1、鋰電銅箔行業深度研究分析報告目錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _bookmark0 1、 鋰電銅箔：“極薄化”銅箔滲透率提升是主流趨勢 5 HYPERLINK l _bookmark1 、 鋰電銅箔是鋰電負極材料的重要載體 5 HYPERLINK l _bookmark11 、 生箔工藝是制造鋰電銅箔的關鍵 8 HYPERLINK l _bookmark14 、 鋰電銅箔極薄化能有效提升鋰電池能量密度 10 HYPERLINK l _bookmark18 、 下游驅動國內鋰電銅箔極薄化快速推進 HYPERLINK l _bookmark21 2、 供給端：短期產能擴張

2、受限，高精度產能尤為稀缺 14 HYPERLINK l _bookmark22 、 國內產能占全球產能近8 成，產能擴張規劃大幅提速 14 HYPERLINK l _bookmark29 、 認證壁壘、資金壁壘、工藝壁壘制約鋰電銅箔產能擴張 18 HYPERLINK l _bookmark33 、 產能釋放受限，鋰電銅箔短期供給緊張局面難以緩解 20 HYPERLINK l _bookmark35 、 核心生產設備陰極輥依賴進口，產能受限 20 HYPERLINK l _bookmark41 、 極薄化工藝要求高，客觀上導致生產效率損失 22 HYPERLINK l _bookmark43 、

3、 產線技改轉化率低下，標箔對鋰電銅箔具有牽制作用 23 HYPERLINK l _bookmark46 、 銅箔產能建設周期長達2 年，短期產能釋放有限 24 HYPERLINK l _bookmark48 、 鋰電銅箔產能預測：規劃總量快速增長，有效供給轉換有待提升 24 HYPERLINK l _bookmark49 、 整體供給：預計2021-223 年全球鋰電銅箔產能復合增長率達24.1% 25 HYPERLINK l _bookmark52 、 結構供給：預計2021-223 年全球極薄鋰電銅箔產能復合增長率達54.37% 27 HYPERLINK l _bookmark54 3、

4、需求端：動力、消費、儲能共同拉動銅箔需求快速增長 28 HYPERLINK l _bookmark56 、 新能源車成為鋰電銅箔增長的主要推動力，極薄銅箔持續滲透 29 HYPERLINK l _bookmark57 、 新能源車放量帶動動力電池需求大幅增長 29 HYPERLINK l _bookmark60 、 熱門車型點燃市場購買熱情，新能源汽車超預期放量 30 HYPERLINK l _bookmark62 、 極薄化銅箔的加速滲透源于電池廠商降本效應和產品升級的驅動 30 HYPERLINK l _bookmark63 、 消費電子鋰電池迎來新一輪發展期 30 HYPERLINK l

5、 _bookmark66 、 發改委加快推動儲能發展，未來儲能電池放量可期 32 HYPERLINK l _bookmark69 、 全球鋰電銅箔需求量未來3 年復合增長率高達35.43% 33 HYPERLINK l _bookmark71 4、 供需平衡：2021 年極薄銅箔將出現缺口并持續擴大 35 HYPERLINK l _bookmark72 、 整體供需平衡：預計未來3 年全球鋰電銅箔供給緊缺進一步加劇 35 HYPERLINK l _bookmark76 、 結構供需平衡：預計2021 年全球極薄鋰電銅箔或將出現供需缺口 36 HYPERLINK l _bookmark80 5、

6、 銅箔加工費預測：溫和但確定性的上漲 38 HYPERLINK l _bookmark81 、 鋰電銅箔加工費上漲更為理性溫和 38 HYPERLINK l _bookmark82 、 下游超高的集中度是制約加工費上漲的主要原因 38 HYPERLINK l _bookmark85 、 調價機制拉低銅箔快速上漲的可能性 39 HYPERLINK l _bookmark86 、 銅箔加工費上漲的邏輯：下游廠商對加工費上漲接受程度高 39 HYPERLINK l _bookmark87 、 前期上漲系“修復性漲價” 39 HYPERLINK l _bookmark89 、 銅箔成本增加對電池總成本

7、影響小，下游接受程度高 40 HYPERLINK l _bookmark91 、 極薄銅箔帶來的降本效應客觀上有利于其加工費上漲 40 HYPERLINK l _bookmark94 6、 受益標的 42 HYPERLINK l _bookmark95 、 嘉元科技：噸毛利領先疊加產能擴張夯實盈利基本面 42 HYPERLINK l _bookmark98 、 諾德股份：市占率領先龍頭，產能擴張進一步穩固行業地位 44 HYPERLINK l _bookmark101 、 遠東股份：基本面扎實的基礎上，鋰電銅箔帶來高成長、高估值 45 HYPERLINK l _bookmark103 、 超華

8、科技：銅箔產業全產品布局，鋰電銅箔加速放量 46 HYPERLINK l _bookmark108 7、 風險提示 47圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark3 圖1： 209 年國內鋰電銅箔占電解銅箔的比重為32% HYPERLINK l _bookmark3 6 HYPERLINK l _bookmark5 圖2： 鋰電銅箔是鋰電池的重要組成部分 HYPERLINK l _bookmark5 6 HYPERLINK l _bookmark6 圖3： 200 年鋰電銅箔質量約占鋰電池總質量的13% HYPERLINK l _bookmark6 7 HYPERLINK l _bo

9、okmark7 圖4： 200 年鋰電銅箔成本約占鋰電池總成本的8% HYPERLINK l _bookmark7 7 HYPERLINK l _bookmark8 圖5： 鋰電銅箔產業鏈分為“原料及設備供應銅箔加工制造鋰電池生產”三個環節 HYPERLINK l _bookmark8 7 HYPERLINK l _bookmark9 圖6： 201 年以來鋰電銅箔加工費呈現上升趨勢 HYPERLINK l _bookmark9 8 HYPERLINK l _bookmark10 圖7： 銅箔毛利率隨厚度下降而升高，工藝成熟而降低 HYPERLINK l _bookmark10 8 HYPER

10、LINK l _bookmark12 圖8： “生箔”環節是鋰電銅箔生產流程中的核心環節 HYPERLINK l _bookmark12 8 HYPERLINK l _bookmark16 圖9： 未來極薄化是鋰電銅箔技術路徑的發展方向 HYPERLINK l _bookmark16 10 HYPERLINK l _bookmark19 圖10： 寧德時代加快對極薄銅箔的應用進程 HYPERLINK l _bookmark19 12 HYPERLINK l _bookmark23 圖1： 2020 年全球鋰電銅箔產能主要分布在亞洲地區 HYPERLINK l _bookmark23 14 HY

11、PERLINK l _bookmark26 圖12： 205-00 年國內鋰電銅箔產能利用率持續走低 HYPERLINK l _bookmark26 16 HYPERLINK l _bookmark27 圖13： 208 年以來嘉元科技極薄銅箔銷售占比提升 HYPERLINK l _bookmark27 16 HYPERLINK l _bookmark30 圖14： 200 年國內大型鋰電銅箔企業占據65的市場份額 HYPERLINK l _bookmark30 18 HYPERLINK l _bookmark32 圖15： 208-00 年銅箔上市公司研發投入占收入比重呈上升趨勢 HYPER

12、LINK l _bookmark32 19 HYPERLINK l _bookmark34 圖16： 鋰電銅箔產能釋放受限因素存在于生產的“全過程、全周期、各環節” HYPERLINK l _bookmark34 20 HYPERLINK l _bookmark36 圖17： 陰極輥實物圖 HYPERLINK l _bookmark36 20 HYPERLINK l _bookmark37 圖18： 陰極輥表面晶粒度越細小，生產的銅箔越輕薄 HYPERLINK l _bookmark37 20 HYPERLINK l _bookmark39 圖19： 上海洪田陰極輥實物圖 HYPERLINK

13、l _bookmark39 21 HYPERLINK l _bookmark44 圖20： 205-00 年全球鋰電銅箔產量占比明顯增加 HYPERLINK l _bookmark44 24 HYPERLINK l _bookmark45 圖21： 205-00 年中國鋰電銅箔產量占比明顯增加 HYPERLINK l _bookmark45 24 HYPERLINK l _bookmark55 圖22： 預計202-225 全球鋰電銅箔產量大幅增長 HYPERLINK l _bookmark55 28 HYPERLINK l _bookmark58 圖23： 預計202-223 全球各終端鋰電

14、池出貨量快速增長 HYPERLINK l _bookmark58 29 HYPERLINK l _bookmark59 圖24： 節能與新能源汽車技術路線圖2.0要求2035 年新能源車成為主流 HYPERLINK l _bookmark59 29 HYPERLINK l _bookmark61 圖25： 預計2021 年我國新能源車增長率快速提升 HYPERLINK l _bookmark61 30 HYPERLINK l _bookmark64 圖26： 5G 普及背景下，預計2021203 年全球智能手機出貨量迎來增長 HYPERLINK l _bookmark64 31 HYPERLI

15、NK l _bookmark65 圖27： 預計202-223 全球可穿戴設備出貨量進一步提升 HYPERLINK l _bookmark65 31 HYPERLINK l _bookmark67 圖28： 預計202-225 全國電化學儲能電站裝機規模GR達56% HYPERLINK l _bookmark67 32 HYPERLINK l _bookmark68 圖29： 200 年我國新型儲能項目（除抽水儲能）裝機中，鋰電池占比達89% HYPERLINK l _bookmark68 32 HYPERLINK l _bookmark73 圖30： 預計202-223 全球鋰電銅箔產能利用

16、率提升明顯（基于名義總產能口徑） HYPERLINK l _bookmark73 35 HYPERLINK l _bookmark74 圖31： 預計202-223 全球鋰電銅箔產能利用率提升明顯（基于有效產能口徑） HYPERLINK l _bookmark74 36 HYPERLINK l _bookmark75 圖32： 預計202-223 全球鋰電銅箔供給增長率明顯大于需求增長率 HYPERLINK l _bookmark75 36 HYPERLINK l _bookmark77 圖33： 預計2021 年全球極薄鋰電銅箔出現供需缺口 HYPERLINK l _bookmark77 3

17、7 HYPERLINK l _bookmark78 圖34： 預計202-223 全球極薄鋰電銅箔供給增長率明顯大于需求增長率 HYPERLINK l _bookmark78 37 HYPERLINK l _bookmark79 圖35： 相比全部鋰電銅箔，預計2021-223 年極薄銅箔出現供需缺并持續擴張 HYPERLINK l _bookmark79 37 HYPERLINK l _bookmark83 圖36： 200 年鋰電池正極材料廠商競爭格局分散 HYPERLINK l _bookmark83 38 HYPERLINK l _bookmark84 圖37： 200 年鋰電池廠商市

18、場集中度高（按出貨量口徑） HYPERLINK l _bookmark84 38 HYPERLINK l _bookmark88 圖38： 目前銅箔加工費上漲屬于“恢復”階段，在原有水平上提升仍有空間 HYPERLINK l _bookmark88 39 HYPERLINK l _bookmark93 圖39： 未來6m 銅箔加工費相較8m 產品的差值或將進一步拉大 HYPERLINK l _bookmark93 42 HYPERLINK l _bookmark96 圖40： 208-00 年嘉元科技噸盈利明顯高于可比公司 HYPERLINK l _bookmark96 43 HYPERLIN

19、K l _bookmark97 圖41： 嘉元科技產能擴張計劃加速進行 HYPERLINK l _bookmark97 43 HYPERLINK l _bookmark99 圖42： 200 年諾德股份市占率名列前茅（出貨量口徑） HYPERLINK l _bookmark99 44 HYPERLINK l _bookmark100 圖43： 諾德股份產能擴張計劃陸續開展 HYPERLINK l _bookmark100 45 HYPERLINK l _bookmark102 圖44： 遠東股份（圣達電氣）產能擴張計劃加速落地 HYPERLINK l _bookmark102 46 HYPER

20、LINK l _bookmark104 圖45： 超華科技實現銅箔產業全產品布局 HYPERLINK l _bookmark104 46 HYPERLINK l _bookmark105 圖46： 超華科技銅箔產能擴張計劃持續開展 HYPERLINK l _bookmark105 47 HYPERLINK l _bookmark106 圖47： 超華科技鋰電銅箔產能擴張計劃加速完成 HYPERLINK l _bookmark106 47 HYPERLINK l _bookmark2 表1： 相比壓延銅箔，電解銅箔技術門檻和生產成本較低 HYPERLINK l _bookmark2 5 HYPE

21、RLINK l _bookmark4 表2： 銅箔按生產工藝分為電解銅箔和壓延銅箔，按厚度分類分為厚、常規、薄、超薄、極薄銅箔 HYPERLINK l _bookmark4 6 HYPERLINK l _bookmark13 表3： 嘉元科技專利主要集中在銅箔生產制造技術、添加劑技術、磨輥技術等領域 HYPERLINK l _bookmark13 9 HYPERLINK l _bookmark15 表4： 鋰電銅箔的物理指標和化學性質直接影響鋰電池的性能 HYPERLINK l _bookmark15 10 HYPERLINK l _bookmark17 表5： 鋰電銅箔厚度越薄，能量密度優化

22、越大 HYPERLINK l _bookmark17 HYPERLINK l _bookmark20 表6： 預計2021203 年全球極薄銅箔滲透率持續提升 HYPERLINK l _bookmark20 13 HYPERLINK l _bookmark24 表7： 日本古河電工（RA）產品主要用于柔性電路板和基板 HYPERLINK l _bookmark24 15 HYPERLINK l _bookmark25 表8： 200 年全球鋰電池出貨量前10 的頭部電池廠商高度依賴國內鋰電銅箔供應 HYPERLINK l _bookmark25 15 HYPERLINK l _bookmark

23、28 表9： 國內主要鋰電銅箔廠商擴產計劃提上日程 HYPERLINK l _bookmark28 17 HYPERLINK l _bookmark31 表10： 鋰電銅箔主要上市公司新建產能平均噸投資達7.53 萬元 HYPERLINK l _bookmark31 19 HYPERLINK l _bookmark38 表1： 嘉元科技新建產能中，單臺陰極輥約帶動250 噸銅箔產能 HYPERLINK l _bookmark38 21 HYPERLINK l _bookmark40 表12： 中日合資及國產廠商已具備陰極輥供貨能力 HYPERLINK l _bookmark40 22 HYPE

24、RLINK l _bookmark42 表13： 鋰電箔越薄，工藝成本越高，產品性能越好 HYPERLINK l _bookmark42 23 HYPERLINK l _bookmark47 表14： 預計10 萬噸銅箔建設項目產能完全釋放需要5-6 年 HYPERLINK l _bookmark47 24 HYPERLINK l _bookmark50 表15： 預計2023 年全球鋰電銅箔總產能達77.13 萬噸年 HYPERLINK l _bookmark50 26 HYPERLINK l _bookmark51 表16： 彈性測算的中性情況下，預計2023 年全球鋰電銅箔有效產能達74

25、.03 噸年 HYPERLINK l _bookmark51 26 HYPERLINK l _bookmark53 表17： 中性情形下，預計2023 年全球極薄鋰電銅箔有效產能達22.28 萬噸年 HYPERLINK l _bookmark53 27 HYPERLINK l _bookmark70 表18： 預計2023 年全球鋰電銅箔需求量達65.50 萬噸 HYPERLINK l _bookmark70 34 HYPERLINK l _bookmark90 表19： 銅箔加工費上漲對電池總成本提升影響程度小 HYPERLINK l _bookmark90 40 HYPERLINK l _

26、bookmark92 表20： 極薄銅箔在加工費上漲的情形下，單電池總銅箔成本仍低于8m 銅箔 HYPERLINK l _bookmark92 41 HYPERLINK l _bookmark107 表21： 受益標的盈利預測與估值 HYPERLINK l _bookmark107 47、鋰電銅箔“極薄化”銅箔滲透率提升是主流趨勢、鋰電銅箔是鋰電負極材料的重要載體銅箔通電壓延射等法工成厚在20m下極帶或銅，電電、電池相領應廣。根據加工方法的差異，銅箔可以分為電解銅箔和壓延銅箔。電解銅箔是指將原料制成硫酸銅溶液，再利用電解設備使溶液在直流電的作用下電沉積成銅箔；延銅是過理段銅原反輥加而。電解銅箔

27、應用更為廣泛。電解銅箔具有生產成本低、技術門檻較低、應用規模大的用剛性銅板B 鋰池關域壓銅生成本技門檻然有好展性抗曲但規模主應在覆銅。根據電協子箔料分（CA據219 中電銅產量.06 萬噸，延箔量627 噸；由于產能規模和成本效應，電解銅箔是市場主流產品表相比壓延銅箔，電銅技術門檻和生產成較低技術指標壓延銅箔電解銅箔純度99Cu98Cu強度高較高韌性好較好抗彎曲性好（同厚度2-3 倍于電解銅）較好彈性系數高較高延展性高（同厚度5 倍于電解銅箔)較高設備精度要求高較高生產成本高低資料來源：SMM、開源證券究所根據應用領域的差異，電解銅箔分為鋰電銅箔和標準銅箔。鋰電銅箔是鋰電負極材料集流體的主要材

28、料，作用是匯集電池活性物質產生的電流；標準銅箔是覆銅CL和印電CB制的要料為電沉于路板基板上導導的2017219 我鋰箔產占解箔量比重分別為0.33、2910、3216鋰銅占逐提升勢顯。根據薄厚程度銅箔分厚常規薄超薄銅箔前B 箔多采用銅（21常規（180鋰電箔要超銅（612 ）和極薄銅箔（6m，受鋰電池往高能量密度、高安全性方向發展的影響鋰電銅正著薄微孔高拉度高伸率向展。圖2019年國內鋰電銅箔占解銅箔的比重為2%數據來源：SMM、開源證券究所表銅箔按生產工藝分電銅箔和壓延銅箔，厚分類分為厚、常規薄超薄、極薄銅箔分類依據分類及特點分類厚銅箔常規銅箔薄銅箔超薄、極薄銅箔按厚度分類特點大于70m大

29、于18m且小于70m大于12m且小于18m小于12m分類單面毛雙面粗雙面毛雙光按表面狀況分類特點單面處理雙面處理光面處理雙面光分類覆銅箔層壓板(CCL)印制線路板用(PCB)鋰離子二次電池用電磁屏蔽用按應用范圍分類特點常用電解銅箔常用電解銅箔質量高注重幅寬分類電解銅箔壓延銅箔按生產工藝分類特點兩面結晶形態不同，分光面毛面，強度韌性等稍遜耐折性和彈性系數好資料來源：SMM、開源證券究所鋰電銅箔是鋰電池負極材料載體和集流體的首選材料。鋰電銅箔在具備良好導電延學穩定特的原料源工成熟、加工成本低廉等優勢，因此是鋰電池負極材料載體和集流體的首選，起傳導、匯電流以產生最大輸出電流的作用。從鋰電池的組成來看

30、，鋰電池銅箔占鋰電池材成的510，鋰質的101是電的重組部。圖鋰電銅箔是鋰電池重組成部分資料來源：鋰電聯盟圖2020年鋰電銅箔質量約鋰電池總質量的3%圖2020年鋰電銅箔成本約鋰電池總成本的數據來源：產業信息網、開源證券研究所數據來源：產業信息網、開源證券研究所鋰電銅箔產業鏈由上游原材料及設備供應、中游鋰電銅箔加工制造、下游池生三環構。圖鋰電銅箔產業鏈分“料及設備供應銅加制鋰電池生產三環節資料來源：SMM、開源證券究所產業鏈上游端：銅是鋰電銅箔最主要的原材料，原材料銅價格變化直接影響鋰電銅箔的價格走勢。銅箔的原材料主要是銅線以及少量的硫酸（用于制作酸銅電液明（于加劑B（于氧后處接材占產品成的9

31、因目大宗價于位接致銅價顯提。產業鏈中游端：企業盈利模式為“銅價加工費，率先實現極薄化銅箔生產廠家享有加工費的術價箔生企均銅+工定模，有助于在實際生產中采取以銷定產的生產模式，轉移分散銅價波動風險；加工費上是業利長的鍵箔越工利越，推出輕的箔品使生廠率享技領先來定優。圖2021年以來鋰電銅箔加費呈現上升趨勢圖銅箔毛利率隨厚度降升高，工藝成熟而低數據來源：百川盈孚、開源證券研究所數據來源：銅冠銅箔招股說明書、開源證券研究所產業鏈下游端：下游的參與者為鋰電池生產企業，如寧德時代、國軒高科、航鋰據途電可分動池C消電和能電池。、生箔工藝是制造鋰電銅箔的關鍵目前鋰電銅箔均為電解銅箔，電解法制造銅箔包括溶銅造

32、液、原箔制造、表面處理和分切檢驗四個環節。其中核心環節在于利用生箔機電解制備原箔，電解液在直流和分的性用下生離銅子生箔的極移被原成，沉積成箔。圖“生箔”環節是鋰銅生產流程中的核心節資料來源：嘉元科技招股說明書生箔環節的 ww 形成技術壁壘。原生過程，及添劑方調試、陰極輥表面研磨、生產電流電壓輸出效率校對等環節，也是各銅箔廠商生產技術工藝產生差距、打造自身技術壁壘的環節。根據對嘉元科技的核心技術梳理，公司擁有的核心技術涉及超薄和極薄電解銅箔的制造技術、添加劑技術、陰極輥研磨技、銅術清銅粉術共計5 板，其有3 項于箔藝生箔工對的利達1項，核技總利的比達68。表嘉元科技專利主要中銅箔生產制造技術添劑

33、技術、磨輥技術領域技術名稱對應專利或非專利技術名稱技術特電解銅箔制箔機浸泡式均勻導電陽極槽用于電解銅箔剝離和表面處理的聯體裝置電解銅箔活動式屏蔽結構 電解銅箔陽極板螺桿密封結在主營業務及品中的應用超薄和極薄電解箔的制造技術電解銅箔用硅藻土過濾超薄電解銅箔的制造方一種電解銅箔的制備工一種銅箔的制備方法及該銅箔生產用改性添加一種電解銅箔生產工藝及生產裝置高延伸率雙面光超薄電解銅箔的制造方二次電池用低翹曲電解銅箔、制造方法一種溶銅輔助器-生箔機一體化設備工作方法電解箔生產工藝本技術是提供一種鋰離子電池負極集流體用超薄和極薄電解銅箔的制造方 法以及高延伸率雙面光超薄電解銅箔能制成大容量鋰離子電池且充放

34、電循 環壽命長過充電時不容易斷裂的鋰離子電池負極集流體。本技術主要應用于電解銅箔領域本加劑對生產高性能鋰電銅箔具有良用于生箔工藝用于生箔工藝、添加劑技術一種電解銅箔添加劑一種陰極輥用研磨設備一種自動油磨及清洗鈦輥輥面的裝一種自動研磨輥面異常點的裝置一種陰極輥研磨保護裝置陰極輥研磨技術電解銅箔生產甚低輪廓銅箔用陰極輥的研磨方陰極用研磨設備及其使用方電解銅箔陰極輥修復的方法 一種陰極輥在線研磨設備的抗拉強度和斷裂伸長率非常適用各類型鋰離子電池負極集流體解銅箔的生產。本技術屬于陰極輥研磨領域其技術點旨在提供一種生產甚低輪廓銅箔用陰極輥的研磨方法。后處理工藝用于生箔工藝一種電解銅箔溶銅裝置本技術主要特

35、征是溶銅罐密封罐體上溶銅技術非接觸式液體溫度實時檢測裝電解銅箔生產中溶銅的生產方用于 6 微米銅箔生產的溶銅罐一種生產電解銅箔用造液裝置部的氣體泵回罐體底部的溶銅液中循 環使用，并向罐體加入反應需要的氧 氣不僅溶銅速度快消除了污染和原材料損失、提高了供給氣體的利用率而且還有容易控制溶銅速度的優點。用于溶銅工藝一種電解銅箔除銅粉裝置本技術屬于銅箔銅粉清理技術領域本清理銅粉技一種超薄電解銅箔剪切及粉末顆粒清除裝電解銅箔分切過程中清理銅粉的辦法 一種調整銅箔與下分切刀包角的方法 一種銅箔銅粉清除裝置及使用方法發明旨在提供一種使用方便效果良的銅箔銅粉清除裝置用于銅箔分切程中的銅粉清除是生產高品質銅箔有

36、效保障。用于后處理工藝資料來源：嘉元科技招股說明書、開源證券研究所、鋰電銅箔極薄化能有效提升鋰電池能量密度鋰電銅箔技術指標眾多，厚度、抗拉強度等指標直接影響鋰電池產品的能量密度、壽命、安全性。衡銅箔物理性能的指標主要包括厚度、厚度均勻性、表面度表粗度拉度延隙學性指主包抗化、耐腐熱等指對箔越生裂可越大，影響鋰電池安全性，因此極薄、超薄銅箔需同時具備更高的抗拉強度，對銅箔產品的綜性提了高技術求。表鋰電銅箔的物理指和學性質直接影響鋰池性能指標類型銅箔性能指標直接影響對鋰離子電池性能的間接影響厚度銅箔的厚薄程度影響電池的能量密度抗拉強度及伸長率銅箔斷裂或裂縫影響負極制作的成品率可操作性電池容量內阻和循

37、環壽命表面粗糙度負極活性物質在銅箔表面的附著力影響到電池內阻和循環壽命等電池性能物理指標表面質量負極活性物質在銅箔表面的附著力對電池容量、內阻、循環壽命等產生很大影響厚度均勻性負極涂敷活性物質的質量的波動對電池容量和一致性產生直接影響孔隙率負極活性物質在銅箔表面的附著力影響電池的倍率性能和長循環壽命化學性質抗氧化性及耐蝕性銅箔氧化膜的厚度，耐腐蝕性影響電池內阻、電池容量等資料來源：嘉元科技招股說明書、開源證券研究所“極薄化”成為鋰電銅箔技術路徑趨勢。鋰電銅箔厚度指標與鋰電池能量密直接掛鉤，鋰電池產品向體積更小、使用更輕便、能量密度更高的方向發展時，對鋰電池的厚度提出更高要求。銅箔的厚度輕薄可以

38、減輕鋰電池質量，使得電阻小，位積池包的活物量加從實現體下池量加。圖未來極薄化是鋰電術路徑的發展方向資料來源：SMM、開源證券究所目8.m鋰銅分對應質量為83gkW63 gkWh、48gkh，對應鋰電池單位質量的能量密度為 15Whkg、1hkg、 166Whg6m銅較m箔量度優達3.364.m箔較8m銅箔能量密度優化達 5.7%，平均銅箔厚度每降低 1m 實現電池能量密度提升 2.56hkg此隨力電對量度求速提薄成銅技術迭代更的要向正由的8m超箔向4.m極銅箔發展。表鋰電銅箔厚度越薄能密度優化越大指標8m銅箔6m銅箔4.m銅箔單位面積質量(g/)716853764032鋰電銅箔質量單耗(g/K

39、wh)83.062.048.7鋰電池容量(Kh)500050005000銅箔使用質量(kg)415031132421電池質量(kg)31.330.630.4鋰電池質量能量密度(Wh/g)15.316.916.0能量密度優化（相比8m銅箔）-3.6%5.3%數據來源：產業信息網、開源證券研究所、下游驅動國內鋰電銅箔極薄化快速推進動力電池能量密度的提升對極薄化銅箔滲透有更高的要求，國內電池廠商加速推進銅箔極薄化，海外極薄化滲透進度顯著落后。伴隨中國新能源汽車市場規模大，動力鋰電池在鋰電銅箔下游消費市場的比重迅速增加，成為鋰電銅箔市場最要的增長點；同時國內新造車勢力異軍突起，在續航能力提升、電池能量

40、密度增等方提了高技要求電廠需向銅箔中極銅加透。目前，內動電池寧德時已規化使用m 鋰電箔，亞迪國軒高津神主廠商速6m鋰箔的面用同時部銅廠商4.m箔能張規模生的程快據諾股預221動力電池6m 鋰銅的率到80，大電商線配和透的支持下6m銅已為4.m箔模生進程22203 透率有望速升。圖：寧德時代加快對極銅的應用進程資料來源：高工鋰電、開源證券研究所海外鋰電銅箔主流品為 8m 銅箔，極薄化銅滲透進度顯著落后。箔生主集在本韓國雖日在205 已實現3m 和5m 箔的生產近部日企經現1.m箔但其品要中高銅箔，應用域在B 域及特電由海外廠料代期對長際頭電制商G 星DK novaon 動電制仍以 8m箔主極化箔

41、的透度國顯落后。表預計2021023年全球薄銅箔滲透率持續升指標209200201E202E203E全球動力電池產量（h）14.019.036.058.083.5動力電池中國動力電池產量（h）8537834216.027.040.0海外動力電池產量（h）626310.820.031.042.5全球消費鋰電池出貨量（h）72007710809685008925數碼電池中國消費鋰電池出貨量（h）29003100325534183589海外消費鋰電池出貨量（h）43004610484150835337全球儲能鋰電池出貨量（h）18802450334748057267儲能電池中國儲能鋰電池出貨量（h）

42、9.01620226834025443海外儲能鋰電池出貨量（h）9.08.0107914031824國內鋰電池需求量總和（h）12.713.221.334.049.2海外鋰電池需求量總和（h）14.316.826.038.549.5全球鋰電池需求量總和（h）23.029.047.372.599.7動力電池0.0%2.0%8.0%1500%3000%數碼電池0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%4.m滲透率儲能電池0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%平均0.0%1.8%5.5%1.99%2456%動力電池4000%6000%8000%8000%7000%數碼電池0.0%0.0%0.0%0.

43、0%0.0%國內6m滲透率儲能電池0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%平均2757%3832%5947%6396%5731%動力電池6000%3800%1200%5.0%0.0%數碼電池10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%8m滲透率儲能電池10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%平均7243%6040%3458%2404%1812%動力電池0.0%0.0%0.0%5.0%1000%數碼電池0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%4.m滲透率儲能電池0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%平均0.0%0.0%0.0%4.5%8.6%動力電池0.0%1000%2000%

44、4000%6000%數碼電池0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%海外6m滲透率儲能電池0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%平均0.0%6.8%1550%3321%5136%動力電池10.0%9000%8000%5500%3000%數碼電池10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%8m滲透率儲能電池10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%平均10.0%9332%8450%6264%4008%4.m滲透率0.0%0.7%2.8%7.5%1657%平均6m滲透率1430%2071%3528%4770%5434%8m滲透率8570%7872%6204%4446%2909%數據

45、來源：高工產業研究院SE、中汽協、開源證券研究所小結：鋰電銅箔作為鋰電池負極材料載體和集流體的首選材料，未來受益于能源汽車的帶動，銅箔將成為產業鏈中的重要戰略資源。本章中，我們從產業鏈基本梳了電箔行業證鋰箔“薄展必趨勢。為了進一步判斷未來鋰電銅箔的景氣走勢，我們接下來將重點量化未來銅箔供需演變態在能需向較確的況銅箔供狀為鍵。、供給端：短期產能擴張受限，高精度產能尤為稀缺、國內產能占全球產能近8 成，產能擴張規劃大幅提速全球鋰電銅箔產能中亞洲地區國內產能占近8成200 全鋰箔能435 噸中比76，國比12日本比8，球電箔產能集中在亞洲地區。同時，日本、韓國具備更為先進的銅箔生產技術，日本銅箔商古

46、河電工、日本電解、三井金屬主要提供用于柔性印刷電路板以及高頻、高密的封裝基板等高端銅箔產品，用于鋰電池銅箔的放量主要依賴于國內銅箔廠商，外電廠高依我的鋰銅供。圖：2020年全球鋰電銅箔產主要分布在亞洲地區數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所表日本古河電工（U）產品要用于柔路板和基板用途品種產地厚度）6m9m1m1m3m7m10m高頻基板TSEU2-MP中國臺灣FT2-中國臺灣FT1-中國臺灣FF-WS日本FZ-WS日本F2-WS日本柔性印刷電路板F3-WS日本FWL-WS日本S-MP中國臺灣封裝板F3-WS日本F-TSH日本S-MP中國臺灣S-MP中國臺灣F-TSH日本大電流基板S-STD

47、日本資料來源：日本古河電公司官網、開源證券研究所）表2020年全球鋰電池出貨前0的頭部電池廠商高依賴國內鋰電銅箔應）公司名稱國家200年動力電池裝機（占比鋰電銅箔供應情況寧德時代中國342464%諾德股份、嘉元科技、靈寶華鑫、圣達電氣等提供銅箔供應G 化學韓國312246%購買九江德福300 萬美元的票與九江德福在銅箔業務建立長期合作關系，同時諾德股份、靈寶華鑫等提供銅箔供應松下日本251812%靈寶華鑫等提供銅箔供應比亞迪中國107.5%靈寶華鑫、諾德股份、嘉元科技等提供銅箔供應三星S韓國85.0%靈寶華鑫等提供銅箔供應SI韓國75.7%SK 集團6.2 億元收購靈寶鑫股份成為靈寶華鑫第二大

48、股東遠景中國42.0%由國內銅箔廠商供應國軒高科中國32.7%由國內銅箔廠商供應中航鋰電中國32.7%由國內銅箔廠商供應其他-139.2%-資料來源：SE、各公司官網、開源證券研究所之前我國銅箔行業產能利用率偏低，主要原因是普通鋰電銅箔產能過剩以及極薄化銅箔產能發揮制。GI 數顯，20020 年國電銅能利用率分為3.4、69.550.5即慮200 疫新源車量影，鋰電箔能用仍現下趨要因為一方大規產處建、投產階段，面臨生產設備安裝調試及工藝流程磨合工作，產能利用率較低；另一方面極化箔滲加對8m及上箔擠出品單減致原有鋰電箔線能用下。圖：2015220年國內鋰電銅產能利用率持續走低數據來源：、開源證券

49、研究所極薄化銅箔應用國領先率先實現批量m供的同時向4m時代進截至020年國諾股寶元技等電箔貨領計占比39。中m 箔成市主產，292020 滲率別為3和 60預計201 達到薄銅市滲率持提而夠現.m銅箔批量化生產的只有諾德股份、嘉元科技、靈寶華鑫等個別頭部企業。根據嘉元科技股明，219 其6m 極銅收比已到9極銅批量供給已實，前現4m箔規生產計未成公核產。圖：2018年以來嘉元科技極銅箔銷售占比提升數據來源：嘉元科技招股說明書及年報、開源證券研究所國內產能擴建計劃快速上馬。面對新能源車快速滲透、儲能設備前景廣闊等求端利好，銅箔廠商紛紛進行產線技改以及產能擴張，諾德股份旗下子公司青海諾德新料限司計

50、劃實產4 噸力鋰電箔目208 年8 月青海諾德一）產1 萬鋰電箔產嘉科于2020 年1 月立嘉元，在贛建“產2萬電解箔目201 華科產2 噸電箔項目開工。除此之外，靈寶華鑫、中一科技、華威銅箔、九江德福、圣達電氣也開始行產擴。表國內主要鋰電銅箔商產計劃提上日程公司擴產情況及進度嘉元科技公司221 年有21 萬噸/年電銅箔產能，總產能規劃規模達到87 萬噸/年諾德股份公司220 年銅箔能43 萬噸年鋰電銅箔產能3.3 萬噸/年惠州聯合青海諾德青海電子總擴產計劃將于223年達到85 萬噸/年銅箔產能其中鋰電銅箔75 萬噸/年圣達電氣200 年公司泰興產地具備鋰銅箔產能0.5 萬噸/年21 年完成二

51、期工程建設，總產能達到15 萬噸/年，01年9 月宜賓產地開工，將于225 年新建5 萬噸產能實現達產靈寶華鑫200 年公司鋰電銅箔產能5 噸/年，子公司靈寶寶鑫21 年新增15 萬噸產能，達產能擴充到65 萬噸中一科技200 年公司既可生產鋰電銅又可生產標準銅箔的產能13萬噸，總產能1.5 萬噸220 年底擴產1 萬噸高性能鋰電銅箔生產建設項目安徽銅冠公司220 年具有池州銅箔標產能15 萬噸/年鋰電箔產能1 萬噸/年合肥國軒標箔產能1 萬噸/年銅陵銅箔鋰電箔產能1 萬噸/年即PCB 銅箔產能2.5 萬噸/年鋰電銅箔產能2 萬噸/年220年2 月公司投資建設年產2萬噸高精度儲能用超薄電子銅箔

52、項目（二期）超華科技公司219 年銅箔能12 萬（標箔產能、200 年銅箔能2 萬噸（鋰電銅箔05.06 噸，原因是208 年公司廣東梅州新增擴產年產800噸鋰電銅箔進入生產階段，200 年達產；01 年公司年產10 萬噸高精度銅箔項（一期）已開工，其中一期包括2 萬噸鋰電池銅箔產能，設期三年華威銅箔公司218 年具備能00 ，鋰電銅箔產能占比95，00 年產能.2 萬噸28 年8 月投資年產5 萬噸鋰電銅箔和3 萬噸覆銅板標準銅的產能，其中一期800 噸程219 年竣工投產23 預計3 萬噸產能達產九江德福公司220 年能35 萬噸/年鋰電銅箔產能2 萬噸/年221年LG 化學入股九江德福，

53、預計222 年公司銅箔總產能78 萬噸/年，05 年鋰銅箔產能達到6 萬噸/年江西銅業（江銅耶茲）201 年投資建設年產0 萬鋰電銅箔項目，目前已經建設完成產能15 萬噸/年常規銅和15 萬噸/年鋰電銅箔產線建設，處于調試階段；預計203 年底前投產25 萬噸鋰銅箔，204 年底前一期工程5 萬噸產能全部投產中天科技08 年公司內蒙古包頭一建設15 萬噸鋰電銅箔項目程29 年年底全線投產期建設15 萬噸預計01年底投產；08 年江蘇如東一期50噸鋰電銅箔產能投產二期設計產能3 萬噸鋰電銅箔09年投產201 年實現滿產禹象銅箔208 年開工投建年產4 萬噸電銅箔項目，其中一期建設2萬噸/年鋰電銅

54、箔生產線，預計200 年連續投建完工億日銅箔公司218 年投產期00 鋰電銅箔，剩余500 噸產于219 年釋放20 年產達到12 萬噸花園新能源208 年公司建設5 萬噸銅箔目，一期建設12 萬噸電解箔，其中含06 萬噸鋰電銅，209 年投產茌平信立源公司建設年產3 萬噸超薄鋰池銅箔項目，207 年一期工開始建設，208 年9 月50噸鋰電銅箔開始投產甘肅金耀銅箔公司規劃2 萬噸銅箔項目，在200 年投產70 噸產能規，其中鋰電銅箔產能300 噸貴州中鼎公司規劃一期建設產能03 噸鋰電銅箔、二期建設產能2萬噸鋰電銅箔，一期于218 初全面投產惠銅新材料208 年公司開始投建年產能4萬噸電解銅

55、項（含PCB 銅和鋰電銅箔200 年新增能500 噸其中鋰電銅箔100 噸江西鑫鉑瑞209 年投資建設4 萬噸銅箔目，其中2 萬噸鋰電銅箔，00 年4 月開始投產；公司目產能01 萬噸鋰電銅箔資料來源：各公司公告、官網、開源證券研究所但鋰電銅箔的產能擴張并非易事，在擴張過程中其面臨著資金、認證以及壁壘，目前的產能擴張規劃多由行業龍頭推動，中小企業即便擴張，未來能否轉成行有供仍疑。、認證壁壘、資金壁壘、工藝壁壘制約鋰電銅箔產能擴張我國鋰電銅箔廠商多中小廠商實際有效能于名義產能。據EV ak統計數顯，220 大鋰電箔業據國內65市份，小銅箔廠商占剩的 5額我們為來業頭占率進步升這由其資金壁、證壘及

56、藝壁決的。圖：2020年國內大型鋰電銅企業占據6的市場份額數據來源：EVnk、開源證研究所認證壁壘：下游車電廠商對鋰電銅箔產品有完善嚴格的認證流程，銅箔供應需要經歷“樣品檢測少量試制現場審核小批量試制評估”的全流多環的能入合供商周到69 月海戶更是長達一年時間。中小廠商大多采用國產生產設備，產品一致性、穩定頭部商在距同于大電企而費力其品行證，最后采的料十有限投產比。資金壁壘：鋰電銅箔產能建設需要大量的資金投入，據我們統計，主要上市公司項新平噸資到7.53 萬位資明顯于能產鏈負極、隔膜、電解液、鋁箔等其他環節。同時，若擴建的銅箔項目不能保證定的體量規模則很難進入車電供應體系，也就是說未來新建項目

57、不僅噸投資昂而且能目遍萬起步這小箔而無存較的。表：鋰電銅主要上市司建產能平均噸投資達.53萬元公司項目項目投資金額（億元）噸投資（萬元噸）嘉元科技嘉元科技園新增年產16 萬高性能電解銅箔項目106.5諾德股份年產15 萬噸高性能極薄鋰子電池用電解銅箔工程項目7.3超華科技年產2 萬噸高精度電子銅箔目189.0資料來源：各公司公告、開源證券研究所工藝壁壘：極薄化鋰電銅箔生產在磨輥工藝、添加劑配置、產線調試三方面藝技術壁壘高，需要長周期的科研投入與長期生產實踐的經驗總結，工藝限制了極薄銅箔產能目前集中在長期深耕鋰電銅箔的龍頭公司，中小型銅商產擴后產質和產利率有距。為陰輥面糙降低足制極銅的薄需采先的

58、磨輥工藝技術，相應參數調試要滿足各項嚴格條件，才能使極薄銅箔從陰極表面剝；為證薄箔品質量性穩需添加的加頻率進控調；為證薄箔發斷皺問要生產流電得出效率進校與備數試。圖：2018220年銅箔上市公研發投入占收入比呈升趨勢數據來源：ind、開源證券究所產品證金工藝壘同定銅行“者局，中小型企業即便具有名義產能和產能規劃也很難將其轉化為被下游需求方所消化實際產能，市場上有效產能與名義產能存在很大差距。除此之外，即便是能夠突這些壘頭廠仍臨諸影產釋的制，面們此一探討。、產能釋放受限，鋰電銅箔短期供給緊張局面難以緩解超薄極薄銅箔產能受因素來自于生產環的方面面主包括1) 生產備極依日進貨期產擴張2) 銅極過程中

59、導致產效損3)B 箔鋰銅具牽制有線轉化率較低；4) 箔產設期達2 ，期能放有。圖：鋰電銅箔產能釋放限素存在于生產的“過、全周期、各環節”資料來源：開源證券研究所、核心生產設備陰極依進口，產能受限生箔是銅箔生產的核心環節，陰極輥是生箔機的核心部件。陰極輥的關鍵技在于鈦輥，通過鈦晶粒沉積銅離子形成銅晶體，最后形成銅箔；陰極輥表面鈦晶越細小，電解沉積的銅層就越容易形成晶粒細小、超薄韌性的箔材，生產極薄化高性的箔對極提出高要。圖：陰極輥實物圖圖：陰極輥表面晶粒度細，生產的銅箔越輕薄資料來源：中航科技公司官網資料來源電解銅箔用陰極輥的研究進展及發展趨勢在陰極輥的供給端，高精度鋰電銅箔生產主要依賴于日本進

60、口陰極輥。目全球0上陰輥日本日三等司供日陰輥藝平進，鈦輥面粒達到12 級以，用生高度的薄（m 下銅箔；但其能足價昂一臺極設價為0萬臺極對應0300噸銅的產；時外設廠擴進相緩慢訂陰輥前1 年下單排前本極設備付單經到24 年生設的給張進一步導銅的產期加。前日陰輥年產為 20280 臺我預計進口陰極輥每年帶全球鋰電銅箔產能長 7 萬噸，按照國內產占球產能76進行預測，國內鋰銅箔產能增長大約為5噸。表：嘉元科技新建產能，臺陰極輥約帶動50噸銅箔產能項目名稱新增設備單臺陰極輥產能（噸）新增100 /年高性能超薄解銅箔技術改造新制作溶銅造液系統1 套，加銅箔生箔機（含陰極輥）6臺，銅箔表面處理機1 套，銅