1、摘要223礦難催化，行業短期供應呈壓。2月23日，內蒙錫盟銀溫礦業發生重大安全事故。為此。錫 盟地區礦山將全部關停一個月，內蒙政府也派出專項工作組奔赴各盟市進行隱患排查，對于即將復工復產的企業，進行嚴格的檢查驗收。內蒙螢石礦占國內產量的24%，將受影響。供應端長期收縮，行業面臨整合。螢石礦小產能多，劣質企業不僅污染嚴重，還存在極大的安全隱患。作為戰略性資源，產能在政策和環保壓力下持續收縮的確定性高，優質企業可能快速地進行低成本擴張，推進產業結構持續優化。氟的總需求持續提升，看點較多。氟的主要下游包括：1）汽車空調用制冷劑（短期存壓、長期 隨著制冷劑升級氟用量將提升）；2）含氟聚合物和精細化學品

2、用量的提升；3）粗鋼、電解鋁、水泥、玻璃等需求穩增；4）新能源汽車帶來一部分邊際提升（每100萬臺車帶來0.3%螢石精礦需求）?？春脙炠|螢石礦龍頭金石資源。隨著公司募投項目及收購的內蒙翔振產量增加，公司產量將大幅提升。同時公司作為國內優質龍頭將持續在行業整合的進程中受益。風險因素：下游需求受宏觀形勢影響快速下降；供應端恢復超預期價格下跌。CONTENTS目錄1、概述：產業鏈，政策及管理部門2、礦區分布及供應情況3、下游需求分析框架4、主要相關公司螢石原礦高純晶體光學原件尾礦等水泥玻璃冶金精粉鋼鐵冶煉酸級精粉氫氟酸電解鋁濃 H2SO4含氟烴制冷劑氯烷含氟聚合物氟精細化學CaF2螢石又稱氟石，在自

3、然界以礦石的形HCl烷烴式存在。螢石是現代氟化工中氟元素的主要來源，因此廣泛用作現代工業的重要礦物原料，且具有相當的不可替代性氟化鋰六氟磷酸鋰鋰礦氫氧化鋁鋁酸鈉冰晶石含氟溶液鋁土礦圖片來源：百度百科“螢石”詞條螢石原礦開采及選礦加工過程礦山選廠資料來源：左圖：金石資源官方網站；右圖：中德重工官方網站 HYPERLINK /n808.html /n808.html螢石原礦加工后的主要產品及用途產品名稱示意圖氟化鈣含量主要用途酸 級 螢石精粉97%主要作為氟化工的原料高品位螢石塊礦65%主要用于鋼鐵等金屬的冶煉及陶瓷、水泥的生產冶金級螢石精粉75%用于制造球團，替代高品位螢石塊礦，作為助熔劑、排渣

4、劑，用于鋼鐵等金屬的冶煉普 通 螢石原礦30%用于螢石精粉的生產資料來源：金石資源招股說明書，行業運行相關法規項目法規相關內容歸屬國務院礦產資源法及實施細則礦產資源歸國家，國家對礦產資源的勘查、開采實行許可證制度探礦相關國務院礦產資源勘查區塊登記管理辦法勘查許可證有效期最長為3 年，每次延續時間不得超過2 年采礦相關國務院礦產資源開采登記管理辦法采礦許可證有效期：大型及以上30年，中型20年，小型10年探礦、采礦費用及減免國務院礦產資源勘查區塊登記管理辦法礦產資源開采登記管理辦法國土資源部探礦權采礦權使用費減免辦法探礦權使用費：前3 個勘查年度，每平方公里每年繳納100元；第4個勘查年度起每年

5、增加100元，最高不超過每年500 元采礦權使用費按礦區面積逐年繳納，每平方公里每年繳納1,000 元符合條件的企業可向國土資源部申請減免探礦權和采礦權使用費，享受探礦權或采礦權在不同期間內免繳或減免25%、50%優惠礦產資源補償費資源稅財政部、國稅總局關于全面推進資源稅改革的通知礦產資源補償費降為零資源稅按應稅產品銷售額（不含運雜費用）的3.50%計繳安全生產安監局非煤礦礦山企業安全生產許可證實施辦法財政部、安監局企業安全生產費用提取和使用管理辦法非煤礦礦山企業必須依照規定取得安全生產許可證，未取得安全生產許可證的，不得從事生產活動礦山安全生產費用提取標準為4 元/噸原礦，尾礦庫安全生產費用

6、提取標準為1.5 元/噸入庫尾礦外商投資發改委、商務部外商投資產業指導目錄禁止外商投資資料來源：金石資源招股說明書，CONTENTS目錄1、概述：產業鏈，政策及管理部門2、礦區分布及供應情況3、下游需求分析框架4、主要相關公司數據來源：中國螢石礦主要礦集區及其資源潛力探討（王吉平），2月23日，內蒙錫盟銀溫礦業發生重大安全事故。內蒙礦難發生后，錫盟地區礦山將全部關停一個月，內蒙政府也派出專項工作組奔赴全區各盟市對企業進行隱患排查，對于即將復工復產的企業，進行嚴格的檢查驗收其他20%內蒙古24%江西省8%安徽省8%河南省23%浙江省17%我國螢石產能與礦石主產區基本一致，呈現集中化的特征。目前有

7、效產能主要集中在內蒙、河南、浙江、安徽、江西等五省，占我國產能的80%資料來源：卓創咨詢，主要企業螢石產品產能（萬噸）企業產能所在省份武義神龍15浙江省豐瑞氟業10河南省桐柏三山10河南省廣德安廣10安徽省內蒙翔振10內蒙古中鋼錫林浩特8內蒙古內蒙古天馬7內蒙古三山礦業6江西省駿瑋礦業6廣東省縉云靈威5浙江省商都益倫5內蒙古江西恒通4江西省貞豐恒山4貴州省富利強3河北省信陽騰輝3河南省承德雙興3河北省信陽建軍3河南省大悟鋒利3湖北省廣西宏騰3廣西省鑫旺選礦2.5河南省富源2湖南省浙江金石1浙江省合計123.52017年起國內環保形勢趨嚴，各部門聯合執法重腕關停整治不符合要求的中小礦山。2018

8、年螢石礦原礦產量354萬噸，較2017年430萬噸 同比下滑17.62%螢石礦（原礦）近年分年產量（萬噸）螢石礦（原礦）近年分月產量（萬噸）5006040050403003020020100102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/10-0 資料來源：卓創咨詢，CONTENTS目錄1、概述：產業鏈，政策及管理部門2、礦區分布及供應情況3、下游需求分析框架4、主要相關公司其他LPF6鋼鐵14%電解鋁13%HF70%2%1%下游需求持續快速成長 螢石及其下游產品在冶金、化工

9、、建材、光學等傳統領域應用廣泛。近幾年來，隨著新能源、新材料等戰略性新興產業的異軍突起，這些領域使用的含氟材料有望成為氟化學工業的新支柱數據來源：Wind、卓創資訊、百川資訊等，2018年我國氟化氫產能201萬噸（環比增加4.7%），產量165萬噸（環比增加15.5%）。我國氟化氫生產主要集中在浙江、福建、江蘇、山東、江西、內蒙等地。河南、湖南氟化氫生產裝置主要為氟化鋁配套。HF近年產能產量情況 /萬噸HF產能在國內分部情況25020015010050-產能產量201320142015201620172018其他17%內蒙7%江蘇8%河南9%山東10%浙江19%江西12%福建18%數據來源：卓

10、創咨詢，HF目前下游主要用于制做氟烷烴，進而做成制冷劑和含氟聚合物。1、制冷劑方面，短期來看R134a受汽車銷量減少需求下降；長期來看，制冷劑在向第三、第四代產品過渡，此類新型制冷劑的分子結構中含氟量更高，對螢石粉需求量更大2、聚合物方面，含氟聚合物主要為R22相關下游產品，雖然R22作為制冷劑長期來看將逐步退出歷史舞臺，但總需求量仍會伴隨下游產品市場份額增長而穩步增長HF酸下游需求分布主要制冷劑近年產能情況（萬噸）含氟精細 氟化鹽R22R125R32R134a化學品8%10%10080出口17%60氟烷烴4065%20-2016201720182019E 2020E 2021E資料來源：卓創

11、資訊，預測粗鋼近年產能產量情況 /萬噸2018年粗鋼分月產量 /萬噸高品位的螢石塊礦或冶金級螢石精粉則可作為助熔劑，被廣泛應用于鋼鐵等金屬的冶煉。在鋼鐵冶煉中，螢石具有降低難熔物質熔點、促進爐渣流動、充分實現渣與金屬分離的作用。隨著鋼鐵精煉次數的增加，螢石的需求量也相應增大。根據使用階段的不同，一般使用量為1.5至8千克/噸鋼。100,000粗鋼增速40%10,0002018年粗鋼分月產量/萬噸同比50%80,00060,00040,00020,000-30%20%10%0%200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017

12、2018-10%8,0006,0004,0002,000-01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 1240%30%20%10%0%數據來源：Wind，在煉鋁工業中，氟化鋁可以降低熔點和提高電解質的導電率，從而大大降低生產成本，是電解鋁生產的重要輔助材料。根據電解鋁的生產工藝，每生產1 噸電解鋁約需消耗氟化鋁1718千克。原鋁近年產能產量情況 /萬噸2018年原鋁分月產量 /萬噸5,000原鋁增速0.44002018年原鋁分月產量 /萬噸同比30%4,0003,0002,0000.30.20.130020020%10%1,00001000%200320042005200

13、6200720082009201020112012201320142015201620172018-0.1-01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12-10%數據來源：Wind，螢石粉在水泥生產中，作為礦化劑加入。它能降低爐料的燒結溫度，減少燃料消耗，同時還能增強燒結時熟料液相粘度，促進硅酸三鈣的形成。在水泥生產中，螢石粉加入量在一般情況下為4%5%至0.8%1%。水泥工業對螢石質量要求不嚴，一般CaF2含量在40%以上即可，對雜質含量要求也不作具體規定。水泥近年產能產量情況 /萬噸2018年水泥分月產量 /萬噸250,000水泥增速40%25,0002018年水泥

14、分月產量 /萬噸同比10%200,000150,000100,00050,000-30%20%10%0%2003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018-10%20,00015,00010,0005,000-01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 120%-10%-20%-30%-40%數據來源：Wind，在玻璃工業中，熔制玻璃時加入少量螢石，可起到助熔作用。螢石可降低玻璃液的粘度，因此有利于玻璃的勻化及澄清，提高玻璃質量。一般地，按1%的質量分數進行添加，對Ca2F的含量要求也不高。玻璃

15、近年產能產量情況 /萬噸2018年玻璃分月產量 /萬噸100,000平板玻璃增速0.410,0002018年平板玻璃分月產量 /萬噸同比40%80,00060,00040,00020,000-0.30.20.102003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018-0.18,0006,0004,0002,000-01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 1230%20%10%0%-10%數據來源：Wind，螢石23,198 噸精礦粉9,279 噸5,523 噸4,419噸氫氟酸六氟每100萬臺新

16、能源車每100萬臺新能源汽車需要增加約1萬噸螢石（精礦粉）消耗占2018年國內螢石產量354萬噸的0.3%資料來源：整理、測算CONTENTS目錄1、概述：產業鏈，政策及管理部門2、礦區分布及供應情況3、下游需求分析框架4、主要相關公司公司核心礦產資源及運行情況（萬噸）#公司礦名所在地運行情況采礦證對應精礦1大金莊橫坑坪螢石礦浙江遂昌縣柘岱口在產156.02正中精選坑口螢石礦浙江遂昌縣三仁鄉在產104.03正中精選處塢螢石礦浙江遂昌縣云峰鎮在產52.04龍泉砩礦八都螢石礦浙江龍泉市在產124.85蘭溪金昌嶺坑山螢石礦浙江蘭溪柏社鄉在產156.06紫晶礦業巖前螢石礦浙江常山縣新昌鄉低負荷在產30

17、12.07翔振礦業蘇莫查干敖包螢石礦內蒙古四子王旗檢修156.0合計10240.8公司近期主要產品產量情況（萬噸）項目酸級螢石精粉高品位螢石塊礦冶金級螢石精粉合計2018年1-6月7.441.711.8410.992017年1-6月6.791.760.418.962017年度16.063.932.0822.07資料來源：公司公告，對應精礦為預測量價齊增，公司進入快速發展期。公司2019年1月22日發布業績預告，業績預計增加5,400萬元到6,950萬元（2017年歸母 凈利為7,711萬元），同比增加70%到90%。由此看公司2018年四個季度的歸母凈利分別為2,044/2,204/2,848

18、/6,0157,565萬元。本期業績預增的主要原因是本年度公司螢石產品的銷售價格和產品產銷量均有所上升。募投項目轉固，負荷有望持續提升。公司首次公開發行股票各募投項目進展順利：常山縣新昌鄉巖前螢石礦采選項目已轉為固定資產，2018年已經開始貢獻收入利潤。未來隨著新項目負荷提升，將貢獻新產量、同時還有望攤薄平均成本。螢石龍頭礦藏儲量雄厚，并入翔振進一步增加。公司抓住行業發展機遇，以較低的成本并入內蒙翔振（采礦證15萬噸）。內蒙礦山剩余可采儲量512.17萬噸，品味達到5060%，對應300+萬噸礦物量，對金石來講礦物量增加了30%。公司目前對內蒙 翔振礦業選礦生產線進行技術改造，同時增加預處理生產線。未來翔振投產達產將給公司產量帶來新的貢獻。風險因素：新投放產能無法及時被消化；產品價格快速下跌。盈利預測：由于螢石行業供給緊缺態勢仍在持續，量價兩旺的局勢大概率持續，維持公司2019/20年EPS預測為0.66/0.72元。項目/年度2016201720