1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250036 核心觀點：2018 年數據驗證計算機行業進入上升期6 HYPERLINK l _TOC_250035 2018 年軟件行業總體表現：營收高增長確認行業拐點，商譽減值等負面因素影響凈利潤8 HYPERLINK l _TOC_250034 2018 年軟件行業經營總體數據8 HYPERLINK l _TOC_250033 2.1.1營業收入增長 14.2%，排名 12 位8 HYPERLINK l _TOC_250032 凈利潤下降-5.7%，五年來首次下滑，剔除商譽損失較大企業，行業凈利潤增速 6.3%9 HYPERLINK l _TOC_2

2、50031 扣非凈利潤下降-6.0%，剔除商譽影響，則同比增長 16.30%11 HYPERLINK l _TOC_250030 毛利率小幅下降，銷售費用率略有上升，管理費用率增幅較大13 HYPERLINK l _TOC_250029 研發開支保持高增長，研發費用率提升到 10%以上15 HYPERLINK l _TOC_250028 2.4員工總數增長 6.86%15 HYPERLINK l _TOC_250027 員工總數增速提升，仍處于較低水平15 HYPERLINK l _TOC_250026 人均營收增速 6.85%，為五年來新高，人均凈利潤下滑16 HYPERLINK l _TO

3、C_250025 人均投資回報率16 HYPERLINK l _TOC_250024 經營性凈現金流大幅增長 42.76%，應收賬款增速 20.16%。17 HYPERLINK l _TOC_250023 小體量并購持續，商譽減值問題突出17 HYPERLINK l _TOC_250022 外延并購依舊積極，但并購標的體量變小18 HYPERLINK l _TOC_250021 商譽增速放緩，商譽占凈資產比重下降18 HYPERLINK l _TOC_250020 2.6.3商譽減值大幅提升 153%，損失 61.47 億元，占凈利潤 17.79%19 HYPERLINK l _TOC_250

4、019 32019Q1 營收增長 15.26%，凈利潤增長 59.30%19 HYPERLINK l _TOC_250018 營業收入增速 15.26%，保持高增長態勢19 HYPERLINK l _TOC_250017 歸母凈利潤增速 59.30%，各行業中排名第 4 名20 HYPERLINK l _TOC_250016 主要細分板塊分析21 HYPERLINK l _TOC_250015 人工智能22 HYPERLINK l _TOC_250014 自主可控23 HYPERLINK l _TOC_250013 網絡安全24 HYPERLINK l _TOC_250012 醫療信息化25

5、HYPERLINK l _TOC_250011 金融信息化26 HYPERLINK l _TOC_250010 云計算28 HYPERLINK l _TOC_250009 智能駕駛與車聯網29 HYPERLINK l _TOC_250008 工業互聯網30 HYPERLINK l _TOC_250007 行業估值水平與未來看好的方向31 HYPERLINK l _TOC_250006 行業 2019 年以來總體表現31 HYPERLINK l _TOC_250005 機構持倉水平統計32 HYPERLINK l _TOC_250004 2019Q1 公募基金持倉計算機板塊 5.38%，超配比例

6、為 1.89%，處于歷史平均水平32 HYPERLINK l _TOC_250003 陸股通持計算機板塊的股票市值絕對額增速顯著，但配置比例仍不足33 HYPERLINK l _TOC_250002 行業估值水平35 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議35 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示36圖表目錄圖表 1：2018 年各行業營業收入增速情況8圖表 2：2011-2018 年軟件業務收入增長情況數據9圖表 3：計算機行業整體營業收入情況9圖表 4：營業收入增速分布變化9圖表 5：2018 年各行業歸母凈利潤增速情況10圖表 6：計算機行業整體歸母

7、凈利潤情況10圖表 7：歸母凈利潤增速分布變化10圖表 8：剔除后計算機行業營業總收入情況11圖表 9：剔除后計算機行業歸母凈利潤情況11圖表 10：剔除后歸母凈利潤增速分布變化11圖表 11：2018 年各行業扣非凈利潤增速情況12圖表 12：計算機行業整體扣非凈利潤情況12圖表 13：扣非凈利潤增速分布變化12圖表 14：剔除后計算機行業扣非凈利潤情況13圖表 15：剔除后扣非凈利潤增速分布變化13圖表 16：計算機行業整體營業成本情況13圖表 17：計算機行業整體毛利率情況13圖表 18：企業毛利率分布情況14圖表 19：銷售費用及增長情況14圖表 20：銷售費用/營業收入比值變化14圖

8、表 21：管理費用及增長情況15圖表 22：管理費用/營業收入比值變化15圖表 23：研發開支及增長情況15圖表 24：研發開支/營業收入比值變化15圖表 25：員工數量及其變化16圖表 26：人均營收及其變化16圖表 27：人均凈利潤及其變化16圖表 28：人力投資回報率變化17圖表 29：應收賬款情況17圖表 30：經營性凈現金流凈值情況17圖表 31：2018 軟件與服務行業并購情況18圖表 32：20172018 年軟件與服務并購交易數量18圖表 33：商譽及其變化情況19圖表 34：商譽占凈資產比重及其變化情況19圖表 35：商譽減值損失及同比變化19圖表 36：2019Q1 各行業

9、營業收入增速情況20圖表 37：計算機行業營收增速分布20圖表 38：2019Q1 營收增速分布20圖表 39：2019Q1 各行業歸母凈利潤增速情況21圖表 40：計算機行業歸母凈利潤增速分布21圖表 41：2019Q1 歸母凈利潤增速分布21圖表 42：2014-2018 年計算機各子板塊營收增速22圖表 43：2014-2018 年計算機各子板塊凈利潤增速22圖表 44：計算機細分板塊營收增速22圖表 45：計算機細分板塊凈利潤增速22圖表 46：人工智能板塊營收及增速22圖表 47：人工智能板塊凈利潤及增速22圖表 48：人工智能板塊近三年營收及同比（截止到 2019.04.30）23

10、圖表 49：人工智能板塊近三年凈利潤及股價情況（截止到 2019.04.30）23圖表 50：自主可控板塊營收及增速24圖表 51：自主可控板塊凈利潤及增速24圖表 52：自主可控板塊近三年營收及同比（截止 2019.04.30）24圖表 53：自主可控板塊近三年凈利潤及股價情況（截止 2019.04.30）24圖表 54：網絡安全板塊營收及增速25圖表 55：網絡安全板塊凈利潤及增速25圖表 56：網絡安全板塊近三年營收及同比（截止 2019.04.30）25圖表 57：網絡安全板塊近三年凈利潤及股價情況（截止 2019.04.30）25圖表 58：醫療信息化板塊營收及增速26圖表 59：醫

11、療信息化板塊凈利潤及增速26圖表 60：醫療信息化板塊近三年營收及同比（截止 2019.04.30）26圖表 61：醫療信息化板塊近三年凈利潤及股價情況（截止 2019.04.30）26圖表 62：金融信息化板塊營收及增速27圖表 63：金融信息化板塊凈利潤及增速27圖表 64：金融信息化板塊近三年營收及同比（截止 2019.04.30）27圖表 65：金融信息化板塊近三年凈利潤及股價情況（截止 2019.04.30）28圖表 66：云計算板塊營收及增速28圖表 67：云計算板塊凈利潤及增速28圖表 68：云計算板塊近三年營收及同比（截止 2019.04.30）29圖表 69：云計算板塊近三年

12、凈利潤及股價情況（截止 2019.04.30）29圖表 70：車聯網板塊營收及增速29圖表 71：車聯網板塊凈利潤及增速29圖表 72：車聯網板塊近三年營收及同比（截止 2019.04.30）30圖表 73：車聯網板塊近三年凈利潤及股價情況（截止 2019.04.30）30圖表 74：工業互聯網板塊營收及增速30圖表 75：工業互聯網板塊凈利潤及增速30圖表 76：工業互聯網板塊近三年營收及同比（截止 2019.04.30）31圖表 77：工業互聯網板塊近三年凈利潤及股價情況（截止 2019.04.30）31圖表 78：計算機板塊走勢32圖表 79：公募基金持有計算機板塊股票市值及占比（Q1、

13、Q3 為重倉持股，Q2、Q4 為全部持股）. 32圖表 80：計算機板塊公募基金重倉股行業配比33圖表 81：陸股通持有計算機板塊股票市值及占比情況33圖表 82：陸股通持計算機板塊的行業配比34圖表 83：QFII 持計算機板塊股票市值及占比情況34圖表 84：QFII 持計算機板塊的行業配比34圖表 85：2018Q4 和 2019Q1 公募基金、陸股通和QFII 合計持股前十名標的35圖表 86：計算機行業估值水平35圖表 87：附：剔除樣本及剔除原因37核心觀點：2018 年數據驗證計算機行業進入上升期2018 年計算機行業基本面相比 2017 年大幅改善，驗證行業已經進入新一輪上升期

14、。2018 年計算機行業營收 4548 億元，增速 14.20%， 但凈利潤 345.52 億元，增速-5.72%。凈利潤數據主要受部分公司商譽減值損失導致數據異常，總體計提 61.47 億商譽減值，相比 2017 年增長 153%。如剔除 11 家商譽損失占比超過 5%企業，行業整體凈利潤增速 6.30%，扣非凈利潤增速 16.30%。更為值得關注的是經營性凈現金流數據，2018 年計算機行業經營性凈現金流凈值合計 363.21 億元，同比大幅增長 42.76%，增速較去年同期提升了 39.72 個百分點。幾年來經營性凈現金流首次超過凈利潤數據。相比受多種因素影響較多的凈利潤數據，經營性凈現

15、金流數據真實反映了 2018 年計算機行業的真實情況，即經營基本面大幅改善。2019Q1 年，計算機行業營收 1391.65 億元，同比增長 15.26%， 凈利潤 75.74 億元，同比增長 59.30%，在 28 個大行業中排名第 4 位， 行業向上態勢繼續。計算機行業長周期總體判斷是：供需格局向好，進入新一輪增長期，云計算、人工智能與國產化是新周期的核心驅動力。需求側：新一輪計算機行業小周期的起點自 2017 年末 2018 年初， 核心需求點，政府側 G 端在于數字中國、工業互聯網、自主可控國產化等重點國家戰略的提出，醫療、教育、交通等民生領域應對新需求提出新一輪產業規劃；企業側 B

16、端在于云計算成為新一代底層信息基礎設施，大數據積累到一定程度人工智能推動產業互聯網發展。供給側：經歷多年超高速發展，高薪酬與創業偶像激勵軟件與計算機行業成為熱門行業，大量優秀的畢業生每年涌入，提供充沛的人才供給。而 2015-2017 年持續的互聯網與人工智能熱潮，過度爭奪吸收了大量人才，在 C 端互聯網紅利進入成熟期后，進入消化調整階段。海量軟件畢業生短期面臨就業壓力，業內離職與提薪壓力短期削弱， 人員穩定和團隊凝聚力得以加強。作為軟件企業最大的成本端的人力成本進入慢增長階段。這種需求側的加速釋放，與成本端的慢增長，導致計算機行業2018 年開始進入業績加速釋放的最優階段，雖然因 2014、

17、15 年以來的大量收并購帶來的商譽減值損失，導致行業凈利潤表面上出現下滑，但從經營性凈現金流上，能看到行業真實發展情況，而 2019Q1 數據也顯示 2019 年計算機行業有望繼續保持高增長。2019 年，我們軟件與計算機行業的總體觀點：（1）行業的總體供需格局分析沒有變化，甚至更加樂觀。首先，2018 年提出的一系列新政策、新規劃，2019 年將進入落地期，相關的財政預算和市場接受度也進一步提升，尤其是醫療、教育、交通等民生領域的投資更加清晰。相比 2018 年的核心在于尋找拐點和挖掘新方向，2019 年的重心在于持續跟蹤，我們認為已經明顯呈現趨勢向好的產業和公司其增長具備持續性。其次、20

18、19 年最值得期待的是國產化領域的新變化，包括兩個大的方向，其一是自主可控國產化替代，在經歷多年的試點、適配和基礎研發工作后（核心在于芯片國產化推進的順利），國產化設備終于在 2019 年上半年進入實際替代過程，我們認為量級在 30 萬臺以上， 下半年預計將在黨政軍以外的重點行業進行推廣，總體市場空間有望達到百萬臺量級，超過 2018 年近十倍，后續空間在每年千萬量級。其二、整芯助魂進入“助魂”即推動軟件行業振興階段。自國家半導體大基金成立以來，經歷五年多持續堅定地對半導體行業大量投資，中國芯片與半導體行業已經取得突飛猛進的發展，而“定義一切” 的軟件，其正是建立在芯片半導體傳感器等底層硬件基

19、礎之上的，因此“整芯”之后，將進入“助魂”這下一階段。預計隨著軟件振興產業規劃的后續出臺，政策上將重點扶持核心基礎軟件和應用軟件的國產化，類比此前半導體行業的黃金五年，我們認為中國軟件行業發展的黃金時期即將到來。人員供給方面來看，受總體經濟環境影響下的就業壓力仍然存在，且 BATHJ 等大型 IT 企業都面臨各自的壓力和挑戰，進入戰略收縮期。2019 年成為最新話題的“996，ICU”也反映了軟件行業工作人員對長期高負荷加班拼搏模式的逐漸反感。我們認為這是行業員工年齡結構（80 后進入中年期）和世代更替（90 后成為員工主力）的必然結果。我們認為此后原有的生產結構將持續發生調整，高薪酬可能不再

20、是員工唯一訴求，而更加重視成就感、舒適度等要素。對企業來說， 薪酬增加壓力短期相對降低，但如果生活效率也相應降低則面臨后續人員增加和管理加壓提高的影響。短期來看，我們認為 2019 年依舊是行業成本端壓力較輕的一年，行業有望繼續保持凈利潤增速高于收入增速。因此，我們繼續維持 2018 年初以來的行業總體樂觀觀點，需求供給兩側的分析，給予我們更大的信心，2019 年計算機行業有望實現營收較 2018 年進一步增長，而凈利潤增速超過營收增速。軟件與計算機行業有可能是目前中國各行業領域中基本面最優秀的選擇之一。在重點關注的細分行業領域，我們首選供需匹配度差異最大的領域。首選國產化與自主可控，在需求幾

21、倍擴張的階段，保密名錄和技術壁壘保障核心供應商的有利地位。國產化與自主可控：中孚信息、中國軟件、中科曙光、景嘉微、中國長城、太極股份、北信源、東方通等。重點關注核心基礎軟件與應用軟件，有望在軟件行業振興規劃中得到重點扶持和更良好的產業環境，重點關注偏底層、軟件收入占比高、競爭格局好的龍頭公司。核心基礎軟件與應用軟件：中國軟件、用友網絡、恒生電子、廣聯達、衛寧健康、石基信息、科大訊飛、超圖軟件等。行業景氣度較高，向產業互聯網升級發展的各大細分領域 。云計算基礎設施：浪潮信息、中科曙光、寶信軟件、光環新網、證通電子等。醫療信息化：衛寧健康、創業慧康、思創醫惠、東華軟件、和仁科技、東軟集團、萬達信息

22、等。教育信息化：視源股份、科大訊飛、佳發教育等。信息安全：啟明星辰、三六零、綠盟科技、深信服、南洋股份等。工業互聯網：用友網絡、東方國信、漢得信息、三聯虹普、科遠股份等。科智能駕駛與交通信息化：四維圖新、千方科技、德賽西威、雄帝技等。近期我們重點推薦關注：中孚信息、中國軟件、景嘉微、用友網絡、廣聯達、衛寧健康。2018 年軟件行業總體表現：營收高增長確認行業拐點， 商譽減值等負面因素影響凈利潤報告中，我們采用申萬計算機行業指數為樣本，剔除體量過大或因收并購及短期事件影響導致營收、凈利潤及其變化量對整體板塊數據形成一次性過大影響的企業（共計 20 家*注 1），以剩余的 189 家計算機企業為本

23、次報告的統計對象，剔除公司詳見圖表 86。2018 年軟件行業經營總體數據營業收入增長 14.2%，排名 12 位2018 年計算機行業共實現營業收入 4548.12 億元，同比增長14.2%，在 28 個大行業中排名第 12 位。經歷了 2017 年的增速低谷之后（2017 年行業收入增速 0.65%），軟件與計算機行業重回高增長的拐點確立。據工信部數據，2018 年，全國軟件和信息技術服務業規模以上企業 3.78 萬家，累計完成軟件業務收入 63061 億元，同比增長 14.2%，實現利潤總額 8079 億元，同比增長 9.7%；行業人均創造業務收入 98.06 萬元，同比增長 9.6%。

24、對比工信部數據，上市軟件與計算機公司的總體收入情況與行業整體態勢保持一致，但上市公司總體收入僅占軟件行業總體收入的7.2%（工信部統計的大量軟件收入來自互聯網、家電、電子、通訊相關公司，如 BAT、華為、海爾等）。圖表1： 2018 年各行業營業收入增速情況資料來源：Wind， 圖表2： 2011-2018 年軟件業務收入增長情況數據資料來源：工信部， 從 2018 年營收增速分布來看，正常增長企業比例增加，超高速增長（很多其實是源于前一年的下滑或放緩帶來的反轉機會）減少， 同時下滑企業增多。穩健增長區間（0-10%增速）2018 年企業占比為19.05%，較上年提升 1.06 個百分點；正常

25、增長區間（10-30%增速） 企業占比為 40.74%，較上年提升了 5.29 個百分點；高速增長區間（30%以上增速）企業占比為 19.05%，較 2017 年下降 10.05 個百分點，變動幅度略大。此外，2018 年營收下滑的企業（0%以下增速）占比21.16%，較上年增長 3.7 個百分點。圖表3： 計算機行業整體營業收入情況圖表4： 營業收入增速分布變化資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 凈利潤下降-5.7%，五年來首次下滑，剔除商譽損失較大企業， 行業凈利潤增速 6.3%2018 年，計算機行業共實現歸屬母公司股東凈利潤 345.52 億元，同比下降 5.7%，在 28 個

26、大行業中排名第 13 位。在營業總收入 14.2%增速的情況下，計算機行業 2018 年歸母凈利潤反而同比下降 5.72%。我們認為主要原因在于部分企業商譽減值損失過大，從而影響整體行業凈利潤水平。剔除商譽減值損失占營業總收入比重超 5%的 11 家樣本企業后，2018 年計算機行業實現營業總收入 4254.74 億元，同比增長 14.44%；歸母凈利潤為 364.28 億元，同比增長 6.30%。與工信部 2018 年軟件行業凈利潤增速 9.7%的數字比較接近。研其他原因還包括 2017 年凈利潤基數較高，因為 2017 年一部分公司將投資子公司出售或不在控股等因素導致當年投資收益較大，在2

27、017 年行業營收增速只有 0.65%的情況下，凈利潤增速 35.92%，首次超過 300 億凈利潤總和。相比 2016 年，2018 年凈利潤增長 44.48%， 兩年復合增長率達到 20.20%。其他原因還包括部分公司同時計提了部分存貨和應收賬款等損失。圖表5： 2018 年各行業歸母凈利潤增速情況資料來源：Wind， 2018 年凈利潤增速分布情況來看，凈利潤下滑企業大幅增加。剔除 10 家扭虧企業，2018 年歸母凈利潤下滑（0%以下增速）的企業達73 家，占比 40.78%，較上年大幅提升 12.13 個百分點。正增速區間占比整體下滑。其中，穩健增長區間（0-10%增速）2018 年

28、企業占比為13.41%，較上年下降 0.64 個百分點，波動不大；正常增長區間（10-30%增速）企業占比為 17.32%，較上年下降了 5.38 個百分點；高速增長區間（30%以上增速）企業占比為 28.49%，較 2017 年下降 6.10 個百分點。值得注意的是，2018 年凈利潤下滑的 73 家企業中，47 家是凈利潤小于 1 個億的企業，且 92 家凈利潤小于 1 億的軟件與計算機企業中，47 家出現了下滑或虧損，占比達到 51.09%。而凈利潤最高的 30 家企業中（凈利潤均在 3 億以上），僅有 6 家企業出現下滑。行業集中度和頭部效應愈加顯著。圖表6： 計算機行業整體歸母凈利潤

29、情況圖表7： 歸母凈利潤增速分布變化資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 研究源于數據在營業總收入 14.2%增速的情況下，計算機行業 2018 年歸母凈利潤同比下降 5.72%。我們認為主要原因在于部分企業商譽減值損失過大，從而影響整體凈利潤水平。剔除商譽減值損失占營業總收入比重超5%的11 家樣本企業后，2018 年計算機行業實現營業總收入4254.74億元，同比增長 14.44%；歸母凈利潤為 364.28 億元，同比增長 6.30%。圖表8： 剔除后計算機行業營業總收入情況圖表9： 剔除后計算機行業歸母凈利潤情況資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 剔除商譽減值損失占營業總

30、收入比重超 5%的 11 家樣本企業和 8家扭虧企業后，2018 年歸母凈利潤下滑（0%以下增速）的企業達 67 家，占比 39.41%，較上年提升 10.68 個百分點。穩健增長區間（0-10% 增速）企業占比為 13.53%，較上年下降 0.26 個百分點，波動不大； 正常增長區間（10-30%增速）企業占比為 18.24%，較上年下降了 5.33 個百分點；高速增長區間（30%以上增速）企業達49 家，占比為28.82%， 較 2017 年下降 5.08 個百分點。圖表10：剔除后歸母凈利潤增速分布變化資料來源：Wind， 扣非凈利潤下降-6.0%，剔除商譽影響，則同比增長 16.30%

31、2018 年，計算機行業共實現扣非凈利潤 246.18 億元，同比下降6.0%，在 28 個大行業中排名第 14 位。圖表11：2018 年各行業扣非凈利潤增速情況資料來源：Wind， 研從扣非凈利潤增速分布情況來看，高達 48.55%的 84 家企業出現下降。剔除 16 家扭虧企業后，2018 年計算機行業扣非凈利潤下降（0% 以下增速）的企業高達 84 家，占比 48.55%，較上年提升 13.91 個百分點。正增速區間占比均有所下降，其中，穩健增長區間（0-10%增速）2018 年企業占比為 8.67%，較上年下降 1.94 個百分點；正常增長區間（10-30%增速）企業占比為 15.6

32、1%，較上年下降了 3.94 個百分點；高速增長區間（30%以上增速）企業占比為 27.17%，較 2017 年下降 8.03 個百分點。圖表12：計算機行業整體扣非凈利潤情況圖表13：扣非凈利潤增速分布變化資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 剔除 11 家商譽減值損失較大的企業后，2018 年計算機行業實現扣非凈利潤 282.13 億元，同比增長 16.30%。扣非凈利潤下降（增速0%以下）的企業達 78 家，占比 46.99%；穩健增長區間（0-10%增速） 企業達 14 家，占比為 8.43%，波動幅度較小；正常增長區間（10-30% 增速）企業達 27 家，占比 16.27%；

33、高速增長區間（30%以上增速） 企業達 47 家，占比為 28.31%，比重較 2017 年下降 7.40 個百分點。圖表14：剔除后計算機行業扣非凈利潤情況圖表15：剔除后扣非凈利潤增速分布變化資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 研毛利率小幅下降，銷售費用率略有上升，管理費用率增幅較大毛利率小幅下降。2018 年樣本企業平均毛利率為 33.97%。2018 年樣本企業營業成本共計 3003.31 億元，同比增長 14.38%，增速略高于營業收入增速，因而企業毛利率較去年同期略微下降。圖表16：計算機行業整體營業成本情況圖表17：計算機行業整體毛利率情況資料來源：Wind， 資料來源：

34、Wind， 從毛利率分布情況來看，毛利率分布向 20%-50%區域集中。其中毛利區間 20%-50%的企業占比為 60.32%，較上年波動不大，30%-40% 的增速區間增幅最大，占比增長至 23.28%；高毛利區間（50%-100%） 占比 29.63%，較上年降低 1.06 個百分點，與去年情況基本相同。圖表18：企業毛利率分布情況資料來源：Wind， 研銷售費用增速提升，企業費用效率降低。計算機行業 2018 年銷售費用為 376.75 億元，同比增長 16.85%，較上年同期增速提升 5.29個百分點；銷售費用率 8.28%，相比去年提升 0.19 個百分點。圖表19：銷售費用及增長情

35、況圖表20：銷售費用/營業收入比值變化資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 管理費用大幅降低，源于會計準則發生更改。2018 年管理費用共計 325.55 億元，同比下降 45.69%，相比去年大幅下降，主要由于新會計準則規定從“管理費用”項目中分拆“研發費用”項目，2018 年管理費用/營業收入比值為 7.16%。若加回研發費用，則 2018 年企業管理費用為 786.76 億元，同比增長 31.25%，管理費用/營業收入比值為17.30%，較上年增長 2.25 個百分點。圖表21：管理費用及增長情況圖表22：管理費用/營業收入比值變化資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 研研發

36、開支保持高增長，研發費用率提升到 10%以上2018 年，樣本企業整體研發開支共計 461.21 億元，同比增加20.57%，增速遠高于營收、凈利潤等其他經營指標的增速，說明企業持續重視研發投入。研發費用占營業收入的比重穩步增加，2018 年達到為 10.14%，較去年同期增加 0.54 個百分點。 圖表23：研發開支及增長情況 圖表24：研發開支/營業收入比值變化資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 員工總數增長 6.86%員工總數增速提升，仍處于較低水平截至 2018 年末，樣本企業員工總量約 59.05 萬人，同比增長6.86%，相比 2017 年的 0.55%有較大提高，但相比于

37、 15、16 年 15-20% 的員工增速，仍處于較低水平，顯示企業信心有所恢復，但仍處于謹慎階段。圖表25：員工數量及其變化資料來源：wind， 研人均營收增速 6.85%，為五年來新高，人均凈利潤下滑2018 年，樣本平均實現人均營收 77.03 萬元，同比上升 6.85%，增速較上年提升 6.75 個百分點，是近幾年來人均營收增速最高的一年；人均凈利潤為 5.85 萬元，同比下降 11.78%，考慮到行業總體凈利潤下滑這個結果是可想而知的，但考慮到剔除商譽影響后的扣非凈利潤同比增速達到 16.83%，我們認為實際上員工經營效率在提升，不論是人均營收，還是人均扣非凈利潤。圖表26：人均營收

38、及其變化圖表27：人均凈利潤及其變化資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 人均投資回報率以人均投資回報率（人均投入回報率息稅前利潤薪酬總額*100%）表示單位薪資的回報變化。2018 年，大部分企業的人力投資回報率仍集中在 500%以上。2018 年人力投資回報率在 500%以上的企業占比為 32.62%，較上年下降 5.15 個百分點；而人力投資回報率在 400%-500%之間的企業數量占比為 3.74%，較去年同期減少 5.3 個百分點；人力投資回報率在 0%-300%之間企業 2018 年占比為 45.45%， 較上年上升 6.62 個百分點；人力投資回報率為負的企業占比 10.1

39、6%，研較上年增長 4.84 個百分點。整體來看，企業薪資效率較上年略有下滑。圖表28：人力投資回報率變化資料來源：Wind， 經營性凈現金流大幅增長 42.76%，應收賬款增速 20.16%。2018 年，樣本企業經營性凈現金流凈值合計為 363.21 億元（同期凈利潤為 345.52 億元），同比增長 42.76%，增速較去年同期大幅提升了 39.72 個百分點。幾年來首次大幅超過凈利潤數據。對比來看，2017 年行業凈利潤 366.49 億元，而經營性凈現金流僅 254.41 億元，小于凈利潤近 112 億，而 2018 年行業凈利潤 345.52億元，而經營性凈現金流達到 363.21

40、 億元，不僅高出凈利潤 18 億元， 且較上年同期增加 109 億元，同比增長 42.76%。我們認為相比受多種因素影響較多的凈利潤數據，經營性凈現金流數據真實反映了 2018 年計算機行業的真實情況，即經營基本面大幅改善。2018 年，樣本企業整體應收賬款為 1471.46 億元，同比增長20.16%。圖表29：應收賬款情況圖表30：經營性凈現金流凈值情況資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 小體量并購持續，商譽減值問題突出研外延并購依舊積極，但并購標的體量變小從歷史數據來看，計算機行業一直是非常活躍的板塊，2018 年， 計算機行業共發生并購669 起，同比下降0.89%，并購金額達

41、到1233.39億元，同比減少 37.57%，說明計算機行業依舊在積極的尋找外延并購的機會，但是外延標的的體量變小。 (由于數據獲取途徑限制，在并購統計中采用的統計口徑為軟件與服務行業數據。)圖表31：2018 軟件與服務行業并購情況資料來源：Wind， 分季度來看，二季度的并購金額達到 399.37 億元，是四個季度中并購金額的最大值，環比增長率為 54.20%；三季度分別發生并購 194起，是四個季度中并購數量的最大值。圖表32：20172018 年軟件與服務并購交易數量資料來源：Wind， 商譽增速放緩，商譽占凈資產比重下降2018 年末，樣本企業的商譽合計為 922.16 億元，較去年

42、同期增長 5.50%，增速較往年有明顯下降。整體商譽占總凈資產的比值為18.03%，比例首次開始下降，在行業依舊推進收并購的情況下，這種下降主要反映了部分企業計提商譽損失的結果。圖表33：商譽及其變化情況圖表34：商譽占凈資產比重及其變化情況資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 研2.6.3商譽減值大幅提升 153%，損失 61.47 億元，占凈利潤 17.79%2018 年，樣本企業的商譽減值損失為 61.47 億元，同比增長153.00%，較 2017 年的 24.30 億元商譽減值大幅增加了 37.17 億元。2018 年，樣本企業凈利潤總額為 345.52 億元，則商譽減值損失占

43、到行業凈利潤的 17.79%。圖表35：商譽減值損失及同比變化資料來源：Wind， 32019Q1 營收增長 15.26%，凈利潤增長 59.30%3.1 營業收入增速 15.26%，保持高增長態勢2019Q1 年計算機行業共實現營業收入 1391.65 億元，同比增長15.26%，在 28 大行業中排名第 8 位。圖表36：2019Q1 各行業營業收入增速情況資料來源：Wind， 研從營收增速分布來看，2019Q1 年略高于去年同期增速，增速落在正常增長（10%-30%）和高速增長（大于 30%）的企業數量與去年同期基本持平，占比合計為 62.20%；穩健增長區間（0-10%）的比例有所下滑

44、，較上年同期降低 5.27 個百分點。同時增速為負的企業占比為 23.44%，較去年同期略有增加。圖表37：計算機行業營收增速分布圖表38：2019Q1 營收增速分布資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 3.2 歸母凈利潤增速 59.30%，各行業中排名第 4 名2019Q1，計算機行業共實現歸母凈利潤 75.54 億元，同比增長59.30%，在 28 個大行業中排名第 4 位，僅次于綜合、非銀金融、休閑服務行業。其中，13 家企業一季度的凈利潤增速超過 5 倍，英飛拓、恒實科技、科大國創、匯納科技和思維列控的凈利潤增速均超過了 10 倍。圖表39：2019Q1 各行業歸母凈利潤增速情況

45、資料來源：Wind， 研從歸母凈利潤增速分布情況來看，2019Q1 計算機行業凈利潤正增速區間維持增長趨勢，主要落在 30%-100%增速區間的企業，占比38.28%。其中正常增長（10-30%增速）和高速增長（30%以上增速） 區間占比比去年同期略有上升，穩健增長（0-10%增速）的企業占比有所下降。同時在負增速區間，增速為負的企業占比為 34.93%，較去年同期增加 2.39 個百分點。圖表40：計算機行業歸母凈利潤增速分布圖表41：2019Q1 歸母凈利潤增速分布資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 主要細分板塊分析根據主營業務情況將計算機板塊的企業分成 8 個細分領域，分別是人工

46、智能、自主可控、網絡安全、醫療信息化、金融信息化、云計算、車聯網和工業互聯網。其中， 2018 年云計算子行業營收增速 56.16%，凈利潤增速39.38%，是表現最好的板塊，其次人工智能板塊營收增速 40.61%， 凈利潤增速 24.12%。研圖表42：2014-2018 年計算機各子板塊營收增圖表43：2014-2018 年計算機各子板塊凈利潤營收增速（%）20142015201620172018人工智能32.5745.7023.7228.1940.61自主可控-0.06-0.63-1.86-67.2614.21網絡安全38.2825.5528.3939.7311.33醫療信息化11.89

47、8.469.227.427.66金融信息化0.8325.7013.2712.9615.09云計算28.9016.1624.9859.1856.16車聯網15.4910.5225.3511.5819.94凈利潤增速（%）20142015201620172018人工智能47.3986.093.746.4724.12自主可控5.8316.6151.9810.9079.95網絡安全48.2438.5036.2751.037.17醫療信息化11.3520.8076.32-31.72-36.64金融信息化28.03185.20-18.61-13.00-31.95云計算28.35-21.0921.6531.

48、5039.38車聯網64.4314.9435.599.65-12.95資料來源：wind， 資料來源：wind， 圖表44：計算機細分板塊營收增速圖表45：計算機細分板塊凈利潤增速資料來源：wind， 資料來源：wind， 人工智能以計算機板塊中 11 家人工智能相關股票為樣本，2018 年共實現營業收入 350.07 億元，同比增長 40.61%，遠超計算機行業整體增速。人工智能板塊 2018 年共實現凈利潤 43.43 億元，同比增長24.12%。與去年同期相比增速大幅提高，其中中科創達和千方科技最為突出，凈利潤同比增長分別為 110.53%和 63.8%。圖表46：人工智能板塊營收及增速

49、圖表47：人工智能板塊凈利潤及增速資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 截止到 2019 年 4 月 30 日，大部分企業市盈率TTM 高于 60 倍，其中科大訊飛、中科創達、同花順、恒生電子的市盈率皆超過了 80倍。研圖表48：人工智能板塊近三年營收及同比（截止到2019.04.30）證券代碼公司名稱2016 年營收（億元）營收同比（%）2017 年營收（億元）營收同比（%）2018 年營收（億元）營收同比（%002230.SZ科大訊飛33.2032.7854.4563.9779.1745.41300496.SZ中科創達8.4837.7711.6237.0814.6526.003000

50、78.SZ思創醫惠10.9027.7911.122.0412.9516.40600728.SH佳都科技28.486.7943.1251.3946.808.54002373.SZ千方科技23.4552.0325.046.8072.5135.35603660.SH蘇州科達14.4918.5518.2526.0224.5434.41300367.SZ東方網力14.8145.6818.5525.2122.4721.17002253.SZ川大智勝3.1620.942.67-15.633.4027.48300033.SZ同花順17.3420.2314.10-18.6913.87-1.62600570.SH

51、恒生電子21.70-2.4926.6622.8532.6322.38300271.SZ華宇軟件18.2034.6623.3828.4627.0815.84資料來源：Wind、 圖表49：人工智能板塊近三年凈利潤及股價情況（截止到 2019.04.30）證券代碼公司名稱2016 年歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比（%）2017 年歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比（%）2018 年歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比（%）市盈率PE(TT M)漲跌幅（年,%）漲跌幅（季,%）漲跌幅（月,%）002230.SZ科大訊飛4.8413.904.35-10.275.4224.71143.6430.2847.2

52、81.62300496.SZ中科創達1.203.150.78-35.121.64110.5385.7339.7356.330.14300078.SZ思創醫惠1.8833.351.30-30.701.4310.1461.264.129.468.69600728.SH佳都科技1.08-36.642.1396.882.6223.3672.8341.0777.3619.45002373.SZ千方科技3.3614.653.658.577.6363.8036.6967.8170.2326.37603660.SH蘇州科達1.7545.222.7155.023.2218.9027.4934.9747.452.

53、42300367.SZ東方網力3.3534.693.8514.943.15-18.2231.8926.8333.038.16002253.SZ川大智勝0.3916.400.4516.850.5520.9069.9011.8028.743.09300033.SZ同花順12.1226.577.26-40.116.34-12.6484.68149.74162.7732.60600570.SH恒生電子0.18-95.974.712476.186.4536.9683.8258.7768.451.31300271.SZ華宇軟件2.7230.343.8140.294.9830.5832.2238.7741.

54、7111.65資料來源：wind， 自主可控以計算機板塊中 9 家自主可控相關股票為樣本，2018 年共實現營業收入 317.71 億元，同比增長 14.21%，其中，2017 年營收大幅下降的原因在于中國長城當年收入下降 87.78%所致（因剝離資產導致）。自主可控板塊 2018 年共實現凈利潤 22.66 億元，同比增加79.95%，遠高于行業平均增幅。截止到 2019 年 4 月 30 日，樣本企業中估值高于 60 倍的企業占比為 77.8%。圖表50：自主可控板塊營收及增速圖表51：自主可控板塊凈利潤及增速資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 研圖表52：自主可控板塊近三年營收及

55、同比（截止 2019.04.30）證券代碼公司名稱2016 年營收（億元）營收同比（%）2017 年營收（億元）營收同比（%）2018 年營收（億元）營收同比（%600536.SH中國軟件45.3024.7749.439.1246.13-6.67000066.SZ中國長城691.28-5.2295.07-87.18100.095.29300659.SZ中孚信息2.164.012.8130.213.5626.64603019.SH中科曙光43.6019.0662.9444.3690.5743.89300474.SZ景嘉微2.7815.993.0610.163.9729.71300352.SZ北信

56、源4.924.745.154.585.7211.18300302.SZ同有科技4.7230.573.80-19.493.77-0.56300379.SZ東方通3.2537.142.93-10.023.7227.07002368.SZ太極股份51.646.9353.001.5460.1613.52資料來源：Wind、 證券代碼公司名稱2016 年歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比（%）2017 年歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比（%）2018 年歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比（%）市盈率PE(TT M)漲跌幅（年,%）漲跌幅（季,%）漲跌幅（月,%600536.SH中國軟件1.0273.150.

57、75-26.791.1147.95247.71135.50165.1791.84000066.SZ中國長城0.33192.945.81191.229.8769.8863.3578.27123.0052.75300659.SZ中孚信息0.48-1.380.490.550.42-12.7299.2971.1060.2813.29603019.SH中科曙光2.2426.773.0937.714.3139.4390.0260.4568.0030.25300474.SZ景嘉微1.0518.361.1912.861.4219.7498.529.9028.628.72300352.SZ北信源0.8013.6

58、10.9113.820.942.8896.8459.2789.6717.74300302.SZ同有科技1.2995.400.51-60.530.20-60.22227.2823.5558.1432.02300379.SZ東方通1.1157.55-3.07-375.931.22139.7655.7441.9974.9522.90002368.SZ太極股份3.0249.672.92-3.223.168.2948.9539.2261.1634.50圖表53：自主可控板塊近三年凈利潤及股價情況（截止 2019.04.30）資料來源：wind， 網絡安全以計算機板塊中 8 家網絡安全相關股票為樣本，20

59、18 年共實現營業收入 177.56 億元，同比增長 11.33%，增速整體有所放緩。2018 年實現歸屬母公司股東凈利潤 22.77 億元，同比上漲 7.17%， 增速較去年大幅下滑，主要是受藍盾股份、衛士通和任子行凈利潤大研幅下降的影響。圖表54：網絡安全板塊營收及增速圖表55：網絡安全板塊凈利潤及增速資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 圖表56：網絡安全板塊近三年營收及同比（截止 2019.04.30）證券代碼公司名稱2016 年營收（億元）營收同比2017 年營收（億元）營收同比2018 年營收（億元）營收同比002439.SZ啟明星辰19.2725.6522.7918.222

60、5.2210.68300369.SZ綠盟科技10.9124.2712.5515.0713.457.17002212.SZ南洋股份28.7125.8351.3378.8163.0022.74300352.SZ北信源4.924.745.154.585.7211.18300297.SZ藍盾股份15.7457.2122.1640.8622.822.95002268.SZ衛士通17.9912.2121.3718.8019.31-9.64300188.SZ美亞柏科9.9830.7613.3733.9416.0119.75300311.SZ任子行6.6384.1710.7762.4612.0311.68資料