1、第二篇外匯市場與匯率決定理論與政策 第4章 匯率決定理論學習目標 通過本章的學習我們能夠對幾種最主要的匯率決定理論有基礎的認識，把握好各種匯率決定理論的聯系和區別。在了解各種匯率決定理論基礎上，我們能夠更好地分析匯率走勢，并對實際經濟決策提供理論指導。章內目錄導讀4.1購買力平價理論4.2利率平價理論4.3資產市場匯率決定理論本章小結關鍵概念綜合訓練本章參考文獻4.1購買力平價理論 4.1.1 一價定律一價定律的思想認為國際貿易中如果剔除交易成本（運輸費用、保險費用等）和交易障礙因素，同時價格能夠靈活地反映商品供求，同種商品的同種貨幣價格體現應該是一樣的。如果它們不一樣時，通過套利機制，同種商

2、品在不同市場上同種貨幣標價終會趨于一致。 Pa=ePb Pa表示A國某類產品價格，Pb表示B國同類產品價格，e表示兩國貨幣匯率。 4.1.2 購買力平價理論的兩種形式 其中，Pa 表示 A國物價水平， Pb 表示B國物價水平，e 為匯率直接標價法 。 它意指A、B兩國貨幣匯率為兩國的物價 比，即取決于A、B兩國貨幣購買力之比 1. 絕對購買力平價理論2. 相對購買力平價理論 =pa-pb 表示匯率變動率，pa表示A國通貨膨脹率，pb表示B國通貨膨脹率。 它意指兩國貨幣間匯率變化率為其通貨膨率之差。 4.1.3 購買力平價理論的實證 1.購買力平價理論的檢驗研究 2.購買力平價的測算研究4.1.

3、4絕對購買力平價與相對購買力平價的關系絕對購買力平價體現為兩國物價之比，相對購買力平價則表現為價格變動對匯率變動的影響。 從相對購買力平價公式的推導過程來看，它源于絕對購買力平價 。相對購買力平價認為，只要在現實中各期交易費用、貿易條件等因素都一樣，相對購買力平價理論依然能夠成立 。4.1.5 購買力平價理論的應用政府決策中的運用 政府在經濟決策中，必須對通貨膨脹保持高度的警惕，不能一味以犧牲物價和匯率穩定去實現經濟數量的增長。要對貨幣增量引起的物價上漲進行控制，一國政府必須制定一個合理的財政、貨幣政策。投資經營決策的運用 購買力平價的匯率決定理論,對于市場的任何參與者來言,包括一般企業以及進

4、行各種貨幣投資的機構和個人，都是一個很好的匯率預測參考。4.1.5對購買力平價理論的評價（1）貢獻購買力平價理論從貨幣的購買力角度出發分析不同國家貨幣之間的比價關系，對貨幣最核心和最基本的功能（交易職能和價值尺度）認識提高到了一個較高的地位。匯率的購買力平價理論從貨幣購買力角度，在各種外匯匯率理論中占據著非常重要的地位。 4.1.5對購買力平價理論的評價（2）不足購買力平價的理論假設過于苛刻 。購買力平價理論不是一個全面綜合的理論，它沒有把在復雜經濟條件下影響匯率變動的諸多因素考慮在匯率變動之中 。4.2利率平價理論4.2.1拋補利率平價 = r-r* (表示兩國匯率遠期升（貼）水率，r表示本

5、國利率， r表示某外國利率。） 匯率的遠期升（貼）率為兩國即期利率之差。如果本國利率高于外國，則本幣遠期貼水，外幣遠期升水。反之，則本幣遠期升水，外幣遠期貼水。4.2.2非拋補利率平價 = r-r* (表示兩國匯率預期變動率，r表示本國利率， r表示某外國利率。） 預期匯率變動率等于兩國金融市場的利率之差。如果本國的利率高于同期外國金融市場利率，意味著市場預期本幣未來即期匯率將會貶值；反之，預期本幣未來即期匯率將會升值。4.2.3拋補利率平價與非拋補利率平價的比較投資者的風險偏好存在差異，二者所適用的范圍不同 通過市場投機機制，拋補利率平價遠期匯率和非拋補利率平價未來即期匯率最終會趨于一致。

6、4.2.4利率平價理論的實證1.利率平價的統計檢驗 2.利用利率平價理論對匯率變動的預測 4.2.5 利率平價理論的簡要評價（1）意義利率平價理論的研究角度從商品流動轉移到資本流動，指出了一國利率變化對匯率的影響。 利率平價理論對我們的經濟活動具有很強的指導意義。 4.2.5 利率平價理論的簡要評價（2）不足利率平價理論成立前提條件過于苛刻，使得其成立的必然性降低。 利率平價理論不是一個一般均衡模型。 4.3 資產市場匯率決定理論 4.3.1彈性價格貨幣分析法 4.3.1彈性價格貨幣分析法 1 .基本模型 模型基本假定 總供給曲線是垂直的，價格完全彈性。 貨幣需求同某些經濟變量之間存在穩定的關

7、系，即貨幣需求方程穩定。 購買力平價理論在短期和長期都成立 。 貨幣供給是政府控制的外生變量。 （上式中，帶有*的均為本國相關變量，e采用直接標價法） 兩國匯率變化率取決于兩國國民收入水平變化率、利率水平變化率和貨幣供給水平變化率之差的相關關系。 2.彈性價格貨幣分析法的簡要評價 （1）理論意義 1.彈性價格貨幣分析法運用到了購買力平價的相關思想，但它并非是購買力平價的簡單翻版。 2.它較之以前的各種局部均衡理論更為一般。 3.彈性價格貨幣分析法對各國貨幣當局在貨幣政策協同上提供了理論指導。 2.彈性價格貨幣分析法的簡要評價 (2) 理論不足 1.彈性價格貨幣分析法的理論假定過于苛刻，使得其理

8、論的實踐意義大大降低。 2.彈性價格貨幣分析法過分強調了存量分析，而忽略了流量因素對匯率變化的影響。 4.3 資產市場匯率決定理論4.3.2粘性價格貨幣分析法1.粘性價格貨幣分析法基本模型 模型假定購買力平價雖然在長期內存在，但在短期購買力平價不成立。 由于粘性價格的存在，總供給曲線在不同的時期具有不同形態。 貨幣供給tt價格t本國利率 t 本國貨幣供給增加影響(a)(b)(c)(d)本幣匯率2.粘性價格貨幣分析法的簡要評價 （1）理論意義超調模型很好地融合了貨幣主義學派和凱恩斯學派各自在經濟短期和中長期的理論觀點，在某種程度上是一個折中主義的匯率理論，成為開放經濟條件下匯率分析的一般模型。

9、超調模型具有極強的政策意義。 2.粘性價格貨幣分析法的簡要評價 （2）理論不足超調模型是建立在貨幣模型分析基礎上的，因而與彈性價格貨幣分析法有相同的缺陷和不足。 對模型的實證檢驗比較困難，難以確定匯率的波動是對哪一種沖擊引起的過度反應。 4.3 資產市場匯率決定理論4.3.3 資產組合分析法模型假定本國金融資產與外國的金融資產不能完全替代，非拋補利率平價理論不成立。 一國金融資產數量有本國貨幣（M）、本國發行以本幣為面值的債券（B）和外國發行的以外幣為面值的債券（F）。 假定短期內本國和外國債券利息收入為零。 1.基本模型資產供給變化對匯率和利率的影響 貨幣供給降低 貨幣供給增加本國債券供給增加本國債券供給減少 外國債券供給減少FFBB(a)(b)(c)r外國債券供給增加(d) reeee2.資產組合分析法的動態調整過程 MMMMFFBBBB MMMM MM BBMMFFBBBB MM MM(b)(d)rrAAr圖46ee(a)(c)eMMMMrrFFBBAFFAeBBFFFFFF3.資產組合分析的評價 理論意義產組合分析法認為兩國金融資產由于所處市場宏觀和微觀環境不同必然兩國資產之間具有不完全替代性，國外金融資產較之國內金融資產的各種風