1、2022年中航光電業(yè)務(wù)布局分析1. 軍用連接器市場廣闊，上市公司雙雄并立1.1. 連接器賽道優(yōu)質(zhì)，國內(nèi)外市場規(guī)模龐大1.1.1. 連接器作為基礎(chǔ)元器件，需求端橫跨多領(lǐng)域連接器是一種借助光電信號和機械力量的作用控制電路、光通道接通、斷開或轉(zhuǎn)換 的功能元件，是構(gòu)成整機電路系統(tǒng)電氣連接必需的基礎(chǔ)元器件之一。根據(jù)工作原理主要 分為傳輸交換電流的電連接器、傳輸交換數(shù)據(jù)信號的高速數(shù)據(jù)連接器、傳輸交換光信號 的光連接器和傳輸交換微波的微波射頻連接器。1.1.2. 下游產(chǎn)業(yè)鏈帶動，連接器市場規(guī)模增速顯著全球連接器市場規(guī)模近年來穩(wěn)步增長，下游產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展完善，行業(yè)景氣度持續(xù)走 高。全球連接器市場區(qū)域分布集中度明

2、顯，主要由中國、歐洲、北美和日本占據(jù)。2020 年，中國大陸連接器市場規(guī)模達 245 億美元，占全世界 31.9%的市場份額，是世界最大 的連接器銷售市場。從行業(yè)發(fā)展的地域格局來看，以泰科、莫仕、安費諾為代表的美國巨頭廠商在競爭 中占據(jù)絕對優(yōu)勢。我國連接器行業(yè)起步較晚，缺乏自主研發(fā)，高端市場占有率不足。隨 著電子制造業(yè)向國內(nèi)不斷轉(zhuǎn)移，國內(nèi)企業(yè)持續(xù)大規(guī)模研發(fā)投入，在國產(chǎn)替代的大環(huán)境下， 國產(chǎn)連接器有望逐步實現(xiàn)趕超。國內(nèi)連接器行業(yè)代表企業(yè)有立訊精密、富士康、中航光 電等，軍用領(lǐng)域呈現(xiàn)中航光電和航天電器的雙頭壟斷局面。1.2. 連接器位于產(chǎn)業(yè)鏈中上游，行業(yè)壁壘較高連接器位于整個電子元器件的中上游，下

3、游應(yīng)用領(lǐng)域分軍用和民用兩大方向，覆蓋 電子工業(yè)大部分領(lǐng)域。上游原材料主要包括金屬材料和塑膠材料，分別用于制作連接器 端子和塑膠外殼。軍用領(lǐng)域包括航空、航天、船舶、兵器、信息化等，民用領(lǐng)域覆蓋通 信、汽車、運輸、消費電子、醫(yī)療等行業(yè)。連接器產(chǎn)品定制化屬性明顯，企業(yè)與下游客 戶深度綁定，較高的市場壁壘和技術(shù)壁壘帶來高毛利率的同時，先發(fā)企業(yè)的行業(yè)龍頭地 位也難以撼動。1.3. 歷經(jīng)五十余載，昔日國營小廠成長為軍工行業(yè)巨頭1.3.1. 國內(nèi)頂尖連接器供應(yīng)商，業(yè)務(wù)范圍不斷拓展公司是國內(nèi)頂尖的連接器供應(yīng)商，專業(yè)從事軍民兩用光、電、流體連接器的研發(fā)、 生產(chǎn)、銷售與服務(wù)，并提供系統(tǒng)的互聯(lián)技術(shù)解決方案。主要產(chǎn)品

4、分為電連接器、光器件 及光電設(shè)備和醫(yī)療齒科三大板塊，電連接器營收占比保持在七成以上，其他業(yè)務(wù)拓展在 近幾年也有明顯成效。公司前身為建設(shè)于 1970 年的華川電器廠，代號 158 廠，主要生 產(chǎn)航空接插件。1992 年搬遷洛陽，2007 年深交所掛牌上市，經(jīng)過多次并購不斷拓展業(yè) 務(wù)范圍，如今原國營小廠已經(jīng)成為軍工連接器領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。根據(jù) Bishop & Associates 的數(shù)據(jù)顯示，2014 年世界軍用連接器市場中，公司占據(jù)全球 4%的市場份額，位列全球 第 5，是中國唯一上榜的企業(yè)；2015 年公司上升到第二位，市場份額進一步擴大。1.3.2. 背靠中航工業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定公司控股股東為

5、中航工業(yè)集團，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。中航光電控股 50%以上的子公司共 有七家，下屬子公司業(yè)務(wù)圍繞互聯(lián)設(shè)備開展，不斷謀求拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。此外，公司控股 子公司中航富士達成為全國首批、央企所屬公司首家北交所上市公司，為公司盈利能力 的提升做出巨大貢獻。1.4. 進行兩次股權(quán)激勵，市場化管理走在行業(yè)前列中航光電是軍工企業(yè)中少有的進行過兩次股權(quán)激勵的公司，市場化管理有利于實現(xiàn) 公司的可持續(xù)發(fā)展和企業(yè)戰(zhàn)略。兩期股權(quán)激勵分別于 2017 年和 2019 年實行，相較于第 一次股權(quán)激勵，第二次激勵股數(shù)占比更大，人員分布更廣。兩期股權(quán)激勵充分調(diào)動了公 司高級管理人員和其他員工的積極性，為公司的長久發(fā)展保駕護航。1.5

6、. 公司業(yè)績持續(xù)高增長，“軍茅”屬性顯著公司自 2007 年上市以來，營業(yè)收入持續(xù)保持高增長態(tài)勢，復(fù)合增速 24.2%；歸母 凈利潤增速基本維持在 20%，復(fù)合增速高達 23.1%。2020 年受疫情影響，營收增速出現(xiàn) 小幅度下滑，2021 年公司復(fù)工復(fù)產(chǎn)有效推進，各項財務(wù)指標逐漸回到正軌。國內(nèi)軍用連接器領(lǐng)域龍頭，特種領(lǐng)域市占率遠超其他企業(yè)。根據(jù)財企關(guān)于印發(fā)企 業(yè)安全生產(chǎn)費用提取和使用管理辦法的通知，利用公司的軍專項儲備費增加額可以大 概推斷出上年度軍品收入總額。2014-2019 年，中航光電軍品收入翻番，是公司優(yōu)秀業(yè) 績的最大推力。2014 年以來，中航光電和航天電器兩家企業(yè)市占率不斷攀升

7、，根據(jù)公司 年報數(shù)據(jù)和產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2019年，兩家公司的軍品市占率分別達到44%和20%， 市場呈現(xiàn)雙頭壟斷局面。公司持續(xù)高研發(fā)投入力度，其他費用維持在較低水平。近年來公司對核心技術(shù)的研 發(fā)投入顯著增加，在傳統(tǒng)電連接器業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上不斷拓展其他創(chuàng)新領(lǐng)域，研發(fā)費用率維 持在 10%左右，位于行業(yè)前列，期間費用穩(wěn)定在較低水平，成本管理能力優(yōu)秀。2. 下游整車引領(lǐng)新局面，汽車連接器可成新增長點汽車連接器需求增長迅速，公司產(chǎn)品種類齊全。中航光電自 2007 年以來深耕新能 源汽車連接器，形成了領(lǐng)先的競爭態(tài)勢和市場地位，其產(chǎn)品主要包含以充電線束為代表 的高壓線束、高壓連接器及高壓設(shè)備用信號連接器以

8、及充電槍、充電座、充電樁等設(shè)備， 可以為新能源汽車提供專業(yè)的整車高壓互連解決方案。當下中國已成為全球最大新能源 汽車市場，新能源汽車和公共新能源充電樁近十年大部分年份都保持高速增長，2021 年，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成 354.5 萬輛和 352.1 萬輛，同比均增長 1.6 倍，公共充電樁 保有量也達到 114.7 萬個，乘聯(lián)會預(yù)測 2022 年新能源汽車銷量有望突破 600 萬輛。2.1. 新能源汽車連接器增長迅速，國家政策是重要驅(qū)動力根據(jù) Bishop & Associates 統(tǒng)計數(shù)據(jù)， 2019 年汽車連接器產(chǎn)品占全球連接器市場的 22%，是最大的終端設(shè)備應(yīng)用領(lǐng)域。智研咨詢數(shù)據(jù)估計我

9、國汽車連接器市場基本保持平 穩(wěn)，2020 年約為 644.3 億元，而用于新能源汽車的連接器市場規(guī)模則不斷上升，從 2014 年僅有 2.8億規(guī)模增長至 2020 年47.8億元，6 年時間增長了 17倍，復(fù)合增長率為 60.5%。連接器是汽車中不可缺少的部件，在新能源汽車中地位更為重要，將深度受益于汽 車電動化的趨勢，有望逐步成長到傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域連接器的市場規(guī)模。連接器在新能源汽 車中主要實現(xiàn)充電設(shè)備與電池包、電池包到汽車控制箱、控制箱到各車載設(shè)備，如：空 調(diào)、DC、壓電機、電池組、電機以及車載設(shè)備之間電流輸送和信號傳遞、轉(zhuǎn)換的重要 功能。因此新能源汽車需要承受更高電流與電壓，比如在高電壓大電

10、流的情況下，其溫 度升高不能超過額定值，必須處理好高溫下的加速老化與燒蝕故障等問題，同時連接器 性能會對腐蝕、震動很敏感，但在車輛運行過程中的高強度震動、高溫、水霧以及灰塵 等惡劣環(huán)境無法避免，因此需要極高的穩(wěn)定性，多重鎖緊結(jié)構(gòu)則極為必要，同時還需要 考慮到車身空間結(jié)構(gòu)等因素，做出小型化、綠色化等改進，對公司研發(fā)能力提出挑戰(zhàn)。國家對新能源汽車大力支持的大背景下，對相應(yīng)的汽車連接器也提出了更高要求， 這也成為國產(chǎn)廠商攻克重點技術(shù)、實現(xiàn)彎道超車指明了方向。2.2. 國外廠商占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，國產(chǎn)替代空間巨大在傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域，汽車連接器的國內(nèi)市場主要由國外巨頭掌控。國內(nèi)廠商始終面臨 著進入門檻較高，車企供

11、應(yīng)鏈體系較為封閉等困難，在與整車廠商進行交流、磨合的流 程中需要花費很長時間，主要原因是國外傳統(tǒng)的連接器巨頭對汽車連接器非常重視，通 過諸如標準制定、持續(xù)研發(fā)、積極在中國建廠生產(chǎn)等手段，投入大量資源以鞏固自身的 領(lǐng)先地位，同時拓寬自身業(yè)務(wù)范圍，向客戶提供包括提供解決方案產(chǎn)品、性能檢驗、質(zhì) 量把控以及精準供貨等多種優(yōu)質(zhì)服務(wù)，和整車企業(yè)深度綁定。而國內(nèi)新能源汽車的發(fā)展過程中，國內(nèi)企業(yè)參與度更高，根據(jù)2021 中國新能源汽 車市場洞察報告，國內(nèi)傳統(tǒng)自主車企新能源汽車市場份額為 62%，國內(nèi)以蔚來、小鵬、 理想為代表的造車新勢力份額為 13%，并且部分傳統(tǒng)車企與新勢力存在代工業(yè)務(wù)關(guān)系緊 密。新能源汽車

12、產(chǎn)業(yè)鏈更加追求效率和更新?lián)Q代速度，對傳統(tǒng)汽車零部件供應(yīng)體系有望 造成沖擊，國內(nèi)連接器企業(yè)依托后發(fā)在經(jīng)驗等方面取得發(fā)展優(yōu)勢，進而在連接器細分領(lǐng) 域占據(jù)一定的市場份額。隨著新能源汽車需求爆發(fā)，高壓連接器需求也將隨之爆發(fā)。相比于傳統(tǒng)汽車，新能 源汽車增加了“三電”(電池、電機、電控)系統(tǒng)零組件，三電也是新能源汽車驅(qū)動和控 制的核心部件，三電相互聯(lián)系則需要大量高壓連接器。我國三電企業(yè)和動力電池企業(yè)在世界占據(jù)重要地位，相關(guān)部組件的重要地位為我國高壓連接器實現(xiàn)國產(chǎn)替代，乃至開拓 國外市場提供了廣闊的市場平臺。由于新能源汽車在電驅(qū)動單元、電氣設(shè)備數(shù)量上，以及對電子器件的屏蔽、阻燃要 求等性能指標有更多、更高

13、的需求，高壓電連接器的成本也較高。根據(jù)鼎通科技招股書， 新能源乘用車單車高壓連接器價值約為 3000-5000 元，商用車更是達到 8000-10000 元。 傳統(tǒng)燃油車使用低壓連接器較多，在連接器方面的成本僅有 1000 元，因此從低壓連接 器向高壓連接器的升級和連接器數(shù)量的大幅增加將貫穿新能源汽車滲透率提升、逐步取 代燃油車的整個過程，從而為高壓連接器帶來廣闊的增量市場。中航光電深耕新能源汽 車連接器 15 年，提供整車解決方案 8 年，其連接器基本涵蓋了從充電到整車內(nèi)部電器 使用的所有場景，較為全面的產(chǎn)品譜系將成為公司的主要優(yōu)勢。2.3. 海外業(yè)務(wù)取得較大進展，市場空間進一步打開公司不斷

14、拓展海外市場，國際業(yè)務(wù)收入已成公司重要組成部分。近年來，公司國外 業(yè)務(wù)收入增長迅速，營收規(guī)模由 2011 年的 3173 萬元增長至 2021 年 9.54 億元，實現(xiàn)了 十年三十倍的跨越，年平均復(fù)合增長率達 40.54%；同時公司國外收入占比由 2011 年的 1.76增加至 2021 年 7.41%，國外業(yè)務(wù)收入貢獻度逐漸增大。公司汽車連接器業(yè)務(wù)逐漸 從 2011 年參加德國電動汽車展，以展示公司最新的產(chǎn)品和解決方案為主，逐漸成長為 全球一流互連方案提供商，2021 年在法蘭克福設(shè)立中航光電（德國）有限責(zé)任公司初步 形成全球化交付、本地化服務(wù)能力，聚焦歐洲高端客戶群體和行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)的前沿研

15、發(fā) 需求與業(yè)務(wù)，因地制宜為歐洲連接器市場提供產(chǎn)品研發(fā)、物流組織和售后服務(wù)等。海外新能源汽車市場廣闊，與泰科、安費諾等巨頭競爭。新能源汽車等民用連接器 市場屬于完全開放市場，競爭激烈，直接競爭對手包括泰科、安費諾等行業(yè)領(lǐng)先者。中 航光電的高壓連接器在代表性產(chǎn)品 EVH1 系列的額定電流 250A 和額定電壓 1000V，先進 性產(chǎn)品EP1系列的額定電流300A和額定電壓1000V，在技術(shù)指標上達到了行業(yè)最高水平， 目前公司已成為中國乃至全球領(lǐng)先的新能源汽車高壓互連系統(tǒng)提供商。新能源汽車是海外業(yè)務(wù)的主攻方向之一，公司始終堅持國際化發(fā)展戰(zhàn)略，創(chuàng)新國際 化開拓商業(yè)模式，在國際市場開拓和布局實現(xiàn)了新突破

16、，通過在德國成立子公司實現(xiàn)業(yè) 務(wù)擴展并且將布局本地化生產(chǎn)提上日程，在韓國成立技術(shù)服務(wù)中心，直接服務(wù)市場一線， 大幅提升響應(yīng)速度，通過提升服務(wù)質(zhì)量和海外企業(yè)迅速建立起友好合作關(guān)系。越南子公 司會根據(jù)后續(xù)需求逐步對研發(fā)、生產(chǎn)及銷售進行一體化拓展。3. 通訊領(lǐng)域?qū)嵙妱排c巨頭合作3.1. 通信發(fā)展前景和國產(chǎn)替代邏輯通信行業(yè)是連接器最大的應(yīng)用領(lǐng)域之一，5G 建設(shè)將持續(xù)助推通信市場快速增長。 2020-2023 年將是 5G 網(wǎng)絡(luò)的主要投資期，綜合測算未來十年國內(nèi) 5G 宏基站數(shù)量約為 4G 基站 1-1.2 倍，合計 500-600 萬個。由于 5G 工作在中高頻段，宏基站所能覆蓋的信號范 圍與 4G

17、 相比十分有限，因此為了保障信號的覆蓋程度，5G 基站的部署密度相較 4G 將 會有所增加。同時為滿足局部熱點高容量地區(qū)的補盲需求，微基站的數(shù)量也將達千萬級 別。作為 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的最大資本支出，無線基站憑借更多的數(shù)量與更高的成本，有望 在未來幾年占據(jù)每年千億級別的市場份額。3.2. 主要應(yīng)用無線基站與數(shù)據(jù)中心通信連接器下游產(chǎn)品主要包括無線基站與數(shù)據(jù)中心。5G 基站上游的供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)主 要包括宏基站、小基站以及配套設(shè)施。在宏基站中，最主要的組成部分為光模塊、射頻 模塊以及基站天線；配套設(shè)施主要有電源設(shè)備、光纖、機房等。公司可為無線基站提供 室外光纖、室外電源、低頻信號、RF、板間電源、板間高速

18、、I/O 電源等互連解決方案。 產(chǎn)品廣泛用于室外天線、RRU/AAU、BBU、small cell 等設(shè)備的光電連接。數(shù)據(jù)中心方 面，公司提供機柜數(shù)據(jù)交換、電源分配、板間電源、綜合布線和冷卻散熱系統(tǒng)等互連解決方案，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于服務(wù)器、交換機、路由器、存儲器、UPS 電源等。3.3. 搶先布局軌道交通領(lǐng)域近五年鐵路基建發(fā)展相對平穩(wěn)。鐵路運輸質(zhì)量和裝備水平顯著提升，“八縱八橫” 高速鐵路主通道建設(shè)穩(wěn)步實施，國家軌道交通網(wǎng)絡(luò)大框架日趨完善。城軌交通發(fā)展迅速， “十四五”提出城軌交通未來將以技術(shù)智能化為主方向，裝備自主化為根本立足點，公 司的發(fā)展理念與之深度契合。隨著未來我國軌道交通事業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，相

19、關(guān)連接器產(chǎn)品將 實現(xiàn)持續(xù)放量。軌道交通投資規(guī)模的穩(wěn)步增長，助推連接器產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。公司依托強大的軍工企 業(yè)背景，利用軍用電連接器的成熟技術(shù)及設(shè)備優(yōu)勢推動軌道交通連接器的研發(fā)，產(chǎn)品廣 泛應(yīng)用于高鐵、標準化動車組、和諧號機車、地鐵車輛、有軌電車、高低速磁浮等軌道 交通領(lǐng)域以及工業(yè)自動化、新能源汽車、電力、石油裝備軍工等高端制造領(lǐng)域，為軌道 交通和高端制造領(lǐng)域提供傳感與連接技術(shù)整體解決方案，產(chǎn)品行銷全國 27 個省份，已 經(jīng)形成了集銷售、技術(shù)支持、日常維護、售后服務(wù)為一體的一站式服務(wù)方式。4. 投資分析4.1. 業(yè)務(wù)拆分公司是我國連接器細分行業(yè)龍頭企業(yè)，目前提供凈利潤的業(yè)務(wù)主要有軍用連接器、 新能源連接器和通訊連接器，公司華南產(chǎn)業(yè)基地項目一期已于 2021 年 11 月動工建設(shè)， 預(yù)計 2022 年底建成投產(chǎn)；洛陽基礎(chǔ)器件產(chǎn)業(yè)園項目預(yù)計 2024 年實現(xiàn)投產(chǎn)，產(chǎn)能隨建設(shè) 進度陸續(xù)釋放，有望成為公司新的業(yè)績增長點。電連接器及集成組件：公司占據(jù)了國內(nèi)軍用連接器的主要市場，2018 年航空市占 率超 80%，船舶市占率超 50%，并在航天、兵器和信息化等領(lǐng)域也有重要應(yīng)用，后續(xù) 快速增長主要基于以下四個邏輯：1）目前我國軍機