1、銀河基金研究基 金 經(jīng) 理 看 后 市2004年基金中報(bào)“后市展望”匯總（偏債型型、系列列型開放放式基金金）中國國銀河證證券有限限責(zé)任公公司 研研究中心心220044年9月月2日基金研究究中心王王群航 丁沛沛E-maiil:wwanggqunnhanngcchinnasttockk.coom.ccn Teel: (0110)666566 85591編者按：20004年的的基金中中報(bào)已經(jīng)經(jīng)出齊。為了方方便大家家了解基基金經(jīng)理理在下半半年的投投資思路路，既作作為我們們今后在在股票投投資過程程中的參參考，又又作為我我們選擇擇基金進(jìn)進(jìn)行投資資時(shí)的參參考，現(xiàn)現(xiàn)將基金金經(jīng)理對對于20004年年下半年年行情

2、的的展望集集中整理理出來。目 錄錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc81826974 融通新藍(lán)藍(lán)籌（偏偏股型） PAGEREF _Toc81826974 h 3 HYPERLINK l _Toc81826975 長盛成長長價(jià)值（偏股型型） PAGEREF _Toc81826975 h 3 HYPERLINK l _Toc81826976 鵬華行業(yè)業(yè)成長 (偏偏股型) PAGEREF _Toc81826976 h 3 HYPERLINK l _Toc81826977 易方達(dá)策策略成長長（偏股股型） PAGEREF _Toc81826977 h 4 HYPERLINK

3、 l _Toc81826978 寶盈鴻利利收益（偏股型型） PAGEREF _Toc81826978 h 4 HYPERLINK l _Toc81826979 國泰金龍龍系列 PAGEREF _Toc81826979 h 5 HYPERLINK l _Toc81826980 大成價(jià)值值增長（偏股型型） PAGEREF _Toc81826980 h 5 HYPERLINK l _Toc81826981 銀華優(yōu)勢勢企業(yè)（偏股型型） PAGEREF _Toc81826981 h 6 HYPERLINK l _Toc81826982 湘財(cái)合豐豐價(jià)值優(yōu)優(yōu)化系列列 PAGEREF _Toc81826982

4、 h 6 HYPERLINK l _Toc81826983 博時(shí)價(jià)值值增長（偏股型型） PAGEREF _Toc81826983 h 7 HYPERLINK l _Toc81826984 金鷹成份份優(yōu)選（偏股型型） PAGEREF _Toc81826984 h 7 HYPERLINK l _Toc81826985 國泰金鷹鷹增長（偏股型型） PAGEREF _Toc81826985 h 8 HYPERLINK l _Toc81826986 海富通精精選（偏偏股型） PAGEREF _Toc81826986 h 8 HYPERLINK l _Toc81826987 南方穩(wěn)健健成長（偏股型型） P

5、AGEREF _Toc81826987 h 9 HYPERLINK l _Toc81826988 華安創(chuàng)新新（偏股股型） PAGEREF _Toc81826988 h 9 HYPERLINK l _Toc81826989 招商安泰泰系列 PAGEREF _Toc81826989 h 10 HYPERLINK l _Toc81826990 景順長城城景系列列 PAGEREF _Toc81826990 h 10 HYPERLINK l _Toc81826991 巨田基礎(chǔ)礎(chǔ)行業(yè)（偏股型型） PAGEREF _Toc81826991 h 12 HYPERLINK l _Toc81826992 申萬巴黎

6、黎盛利精精選（偏偏股型） PAGEREF _Toc81826992 h 12 HYPERLINK l _Toc81826993 嘉實(shí)理財(cái)財(cái)通系列列 PAGEREF _Toc81826993 h 13 HYPERLINK l _Toc81826994 中融景氣氣行業(yè)（偏股型型） PAGEREF _Toc81826994 h 14 HYPERLINK l _Toc81826995 易方達(dá)550（偏偏股型） PAGEREF _Toc81826995 h 15 HYPERLINK l _Toc81826996 融通行業(yè)業(yè)景氣（偏股型型） PAGEREF _Toc81826996 h 15 HYPERL

7、INK l _Toc81826997 嘉實(shí)服務(wù)務(wù)增值行行業(yè)（偏偏股型） PAGEREF _Toc81826997 h 15 HYPERLINK l _Toc81826998 銀河銀聯(lián)聯(lián)系列 PAGEREF _Toc81826998 h 16 HYPERLINK l _Toc81826999 華夏成長長（偏股股型） PAGEREF _Toc81826999 h 17 HYPERLINK l _Toc81827000 博時(shí)裕富富指數(shù)（偏股型型） PAGEREF _Toc81827000 h 17 HYPERLINK l _Toc81827001 華安1880（偏偏股型） PAGEREF _Toc8

8、1827001 h 18 HYPERLINK l _Toc81827002 天同1880（偏偏股型） PAGEREF _Toc81827002 h 18 HYPERLINK l _Toc81827003 融通通利利系列 PAGEREF _Toc81827003 h 18 HYPERLINK l _Toc81827004 嘉實(shí)成長長收益（偏股型型） PAGEREF _Toc81827004 h 20 HYPERLINK l _Toc81827005 鵬華普天天系列 PAGEREF _Toc81827005 h 20 HYPERLINK l _Toc81827006 華寶興業(yè)業(yè)寶康系系列 PAGE

9、REF _Toc81827006 h 21融通新藍(lán)藍(lán)籌（偏偏股型）期末基金金份額凈凈值：00.94496元元本期基金金份額凈凈值增長長率：-2.992 %后市展望望：我們們預(yù)計(jì)下下半年隨隨系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)釋放放股市盈盈利機(jī)會會顯著增增加，系系統(tǒng)性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)更多多讓位于于非系統(tǒng)統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。投資資主題是是：價(jià)值值重估和和結(jié)構(gòu)分分化重新新主導(dǎo)投投資預(yù)期期。國際際化接軌軌進(jìn)程加加快上市市公司股股價(jià)結(jié)構(gòu)構(gòu)分化，核心資資產(chǎn)基于于行業(yè)狀狀況受宏宏觀調(diào)控控影響而而重估未未來成長長能力。股市制制度改革革是影響響下半年年的重要要因素，加強(qiáng)保保護(hù)流通通股東利利益，重重筑市場場信心，提高市市場長期期吸引力力。資產(chǎn)產(chǎn)選擇方方面，

10、我我們看好好擁有優(yōu)優(yōu)勢資源源、內(nèi)生生增長品品牌龍頭頭具估值值潛力的的品種。我們認(rèn)為為下半年年宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)層面面，預(yù)計(jì)計(jì)經(jīng)濟(jì)相相比上半半年將適適度減速速增長，宏觀調(diào)調(diào)控壓力力緩解，后續(xù)著著力點(diǎn)是是完善投投資體制制改革，根治地地方過熱熱形成機(jī)機(jī)制，投投資進(jìn)入入減速增增長；全全球需求求旺盛繼繼續(xù)推動動出口增增長，通通漲向下下游的傳傳導(dǎo)仍然然困難。上市公公司層面面，鼓勵(lì)勵(lì)形成適適度壟斷斷競爭格格局取向向，有利利于資源源向優(yōu)勢勢行業(yè)龍龍頭集中中，面臨臨更好的的發(fā)展機(jī)機(jī)遇；預(yù)預(yù)計(jì)全年年整體上上市公司司盈利增增長155%220%可可期。股股市估值值方面，國際化化接軌進(jìn)進(jìn)程加快快，股權(quán)權(quán)分置下下的整體體估值吸吸

11、引力仍仍然不足足，但隨隨著系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的的釋放，一批具具備內(nèi)生生增長能能力的優(yōu)優(yōu)勢龍頭頭公司具具備良好好的可投投資性，以新藍(lán)藍(lán)籌組合合為例66月300日計(jì)動動態(tài)預(yù)期期04PPE水平平近177倍，基基本具備備國際接接軌定價(jià)價(jià)水平。利率方方面，我我們認(rèn)為為市場化化的升息息應(yīng)反映映物價(jià)上上升水平平和資金金回報(bào)能能力，內(nèi)內(nèi)在升息息需求在在提高，而上半半年國債債收益率率曲線上上移和股股市估值值水平的的下降也也反映了了這一預(yù)預(yù)期。新藍(lán)籌基基金將積積極貫徹徹精選資源優(yōu)勢龍龍頭品牌牌企業(yè)的思想想，通過過立足成成長的價(jià)價(jià)值投資資，為持持有人分分享中國國經(jīng)濟(jì)增增長。長盛成長長價(jià)值（偏股型型）期末基金金份額凈凈值：0

12、0.9336元本期基金金份額凈凈值增長長率：-4.663 %后市展望望：基于于對未來來宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)長期期向好的的總體判判斷，我我們對下下半年的的市場走走勢持樂樂觀態(tài)度度。短期期來看，政策面面和資金金面最艱艱難的時(shí)時(shí)期已經(jīng)經(jīng)過去。自17783點(diǎn)點(diǎn)回落來來，上證證指數(shù)累累計(jì)下跌跌接近4400點(diǎn)點(diǎn)，處于于嚴(yán)重超超跌的狀狀態(tài)，股股指構(gòu)筑筑中長期期底部的的可能性性正在增增大。從從短中期期來看，經(jīng)濟(jì)有有望成功功的實(shí)現(xiàn)現(xiàn)軟著陸陸，我們們對中國國經(jīng)濟(jì)和和資本市市場的長長期走勢勢看好。許多管管理優(yōu)秀秀、可持持續(xù)發(fā)展展能力較較強(qiáng)、能能夠充分分分享中中國經(jīng)濟(jì)濟(jì)長期增增長的公公司，已已經(jīng)具備備了非常常良好的的長期投投資

13、價(jià)值值，未來來有望給給投資者者帶來長長期穩(wěn)定定的良好好回報(bào)。因此，在選股股策略上上，考慮慮到當(dāng)前前上游行行業(yè)受國國家宏觀觀調(diào)控影影響較大大、經(jīng)營營風(fēng)險(xiǎn)是是否完全全釋放尚尚待觀察察，而下下游行業(yè)業(yè)經(jīng)營業(yè)業(yè)績相差差較大、離散性性明顯，因此我我們當(dāng)前前投資上上主要采采取自自下而上上為主主的投資資策略。總體而言言，我們們認(rèn)為當(dāng)當(dāng)前投資資機(jī)會大大于風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，現(xiàn)在在是精選選個(gè)股、進(jìn)行未未來中長長期投資資戰(zhàn)略布布局的較較好時(shí)機(jī)機(jī)。基于于對中國國經(jīng)濟(jì)的的長期看看好，我我們將一一如既往往地本著著精選個(gè)個(gè)股、穩(wěn)穩(wěn)健投資資的原則則，充分分分享中中國經(jīng)濟(jì)濟(jì)長期成成長的成成果，為為基金持持有人爭爭取更大大的回報(bào)報(bào)。鵬華行

14、業(yè)業(yè)成長 (偏偏股型)期末基金金份額凈凈值：00.87768元元本期基金金份額凈凈值增長長率：-6.889%后市展望望：估值值標(biāo)準(zhǔn)的的國際化化是大勢勢所趨，并且從從幕后走走到臺前前，個(gè)股股分化、價(jià)值回回歸是今今后市場場的主旋旋律，自自03年年以來，隨著價(jià)價(jià)值發(fā)現(xiàn)現(xiàn)和價(jià)值值挖掘的的逐漸深深入及持持價(jià)值投投資理念念的資金金的增多多，市場場上有估估值優(yōu)勢勢的價(jià)值值型股票票范圍在在逐漸縮縮小，行行情從003年的的二八定定律逐漸漸在向一一九定律律演進(jìn)，在這個(gè)個(gè)過程中中，個(gè)股股的選擇擇尤顯重重要和關(guān)關(guān)鍵。今今年下半半年，我我們看好好金融、零售和和紡織等等行業(yè)中中的龍頭頭企業(yè)，并準(zhǔn)備備投入很很大的精精力在從

15、從新股及及增發(fā)股股票中尋尋找投資資機(jī)會。易方達(dá)策策略成長長（偏股股型）期末基金金份額凈凈值：00.9880元本期基金金份額凈凈值增長長率：-0.118 %后市展望望：對于于今后的的宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)我們們?nèi)猿州^較為樂觀觀的看法法。我們們認(rèn)為，在國民民經(jīng)濟(jì)進(jìn)進(jìn)入重化化工業(yè)時(shí)時(shí)代、消消費(fèi)升級級、城鎮(zhèn)鎮(zhèn)化、國國際產(chǎn)業(yè)業(yè)轉(zhuǎn)移加加速等多多種因素素影響的的情況下下，我國國經(jīng)濟(jì)能能夠保持持長期穩(wěn)穩(wěn)定的發(fā)發(fā)展，此此次的宏宏觀調(diào)控控并不能能改變中中國經(jīng)濟(jì)濟(jì)快速穩(wěn)穩(wěn)定增長長的趨勢勢。在這這樣的大大環(huán)境下下，會有有相當(dāng)多多的優(yōu)秀秀上市公公司能夠夠分享國國民經(jīng)濟(jì)濟(jì)的快速速增長，并帶來來證券市市場的繁繁榮。但但是，國國民經(jīng)濟(jì)濟(jì)

16、發(fā)展過過程中仍仍然存在在各種各各樣的問問題，具具體表現(xiàn)現(xiàn)為結(jié)構(gòu)構(gòu)失衡，經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展中的的短缺與與過剩并并存，投投資增長長過快而而居民消消費(fèi)增長長緩慢等等，此次次政府進(jìn)進(jìn)行宏觀觀調(diào)控正正是為了了改善這這一局面面，使得得國民經(jīng)經(jīng)濟(jì)能夠夠?qū)崿F(xiàn)協(xié)協(xié)調(diào)發(fā)展展，保持持增長的的穩(wěn)定性性，避免免大起大大落的局局面。 結(jié)構(gòu)性性問題同同樣困擾擾著我國國的證券券市場，具體表表現(xiàn)為大大部分股股票結(jié)構(gòu)構(gòu)性高估估而小部部分股票票結(jié)構(gòu)性性低估。由于多多數(shù)股票票價(jià)格高高估、股股權(quán)分置置等因素素的存在在，使得得市場出出現(xiàn)整體體牛市的的可能性性不大；而越來來越多上上市公司司的業(yè)績績隨著國國民經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長而而得到提提高、投投資價(jià)值值逐

17、步顯顯現(xiàn)、陽陽光資金金增加等等因素又又使得市市場繼續(xù)續(xù)向下的的空間也也不大。因此，我國的的證券市市場將會會在較長長時(shí)間里里維持大大的箱體體波動局局面，這這一特點(diǎn)點(diǎn)決定了了我國股股市將走走一條漫漫長的價(jià)價(jià)值回歸歸之路，而且是是雙向的的回歸：大部分分高估的的上市公公司股價(jià)價(jià)將會在在波動中中不斷向向下回歸歸，而少少數(shù)被低低估的上上市公司司股價(jià)則則能在波波動中不不斷向上上。整個(gè)個(gè)市場出出現(xiàn)長期期牛市的的可能性性較小，經(jīng)常呈呈現(xiàn)的將將是結(jié)構(gòu)構(gòu)分化和和局部牛牛市。 在投資資方向的的選擇上上，我們們認(rèn)為，隨著我我國經(jīng)濟(jì)濟(jì)進(jìn)入重重工業(yè)化化時(shí)代，加上城城鎮(zhèn)化和和消費(fèi)升升級等因因素的共共同作用用，機(jī)場場、港口口、

18、電力力、航運(yùn)運(yùn)等公用用事業(yè)類類上市公公司的快快速增長長趨勢比比較明顯顯，其中中一些產(chǎn)產(chǎn)能不斷斷擴(kuò)張的的企業(yè)更更能獲得得持續(xù)的的利潤增增長；部部分資源源類上市市公司由由于產(chǎn)品品價(jià)格的的提高和和產(chǎn)能規(guī)規(guī)模的擴(kuò)擴(kuò)大同樣樣值得關(guān)關(guān)注；具具有品牌牌效應(yīng)的的消費(fèi)品品企業(yè)會會在居民民消費(fèi)升升級中將將得到越越來越多多消費(fèi)者者的青睞睞，由此此帶來業(yè)業(yè)績的持持續(xù)增長長；其它它行業(yè)中中具有核核心競爭爭力和持持續(xù)成長長性的龍龍頭企業(yè)業(yè)也是我我們投資資的重點(diǎn)點(diǎn)。寶盈鴻利利收益（偏股型型）期末基金金份額凈凈值：00.92201元元本期基金金份額凈凈值增長長率：-4.663 %后市展望望：我們們認(rèn)為政政府的宏宏觀調(diào)控控，其

19、目目的也是是為了使使經(jīng)濟(jì)增增長更加加健康和和持續(xù)，雖然調(diào)調(diào)控措施施在短期期內(nèi)對一一些行業(yè)業(yè)和公司司的業(yè)績績產(chǎn)生不不利影響響，但是是長期推推動中國國經(jīng)濟(jì)增增長的主主要因素素都沒有有發(fā)生重重大轉(zhuǎn)變變，例如如城鎮(zhèn)化化、重工工業(yè)化、世界產(chǎn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移移以及消消費(fèi)升級級等等，中國經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長長的內(nèi)生生動力依依然強(qiáng)勁勁，中國國經(jīng)濟(jì)的的長期發(fā)發(fā)展前景景非常樂樂觀。近近期公布布的宏觀觀數(shù)據(jù)顯顯示，本本輪宏觀觀調(diào)控已已經(jīng)取得得明顯成成效，投投資、信信貸增幅幅大幅回回落，同同時(shí)宏觀觀調(diào)控過過度的一一些負(fù)面面影響也也開始引引起關(guān)注注。這種種情況下下，出臺臺進(jìn)一步步緊縮措措施的可可能性逐逐步下降降，投資資者對于于宏觀調(diào)調(diào)控

20、的恐恐懼心理理也正在在消除。A股市市場在二二季度的的大幅下下跌對宏宏觀調(diào)控控的影響響消化相相對比較較充分。歷史地地看，市市場整體體的估值值水平已已經(jīng)進(jìn)入入了一個(gè)個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)區(qū)域，進(jìn)入合合理估值值區(qū)間的的上市公公司數(shù)目目越來越越多。 當(dāng)然，由于中中國股票票市場存存在的一一些根本本性的制制度缺陷陷，如股股權(quán)分置置等問題題。每當(dāng)當(dāng)市場初初步脫離離投資區(qū)區(qū)域，都都將受到到這些因因素的制制約而出出現(xiàn)回落落。在市市場根本本性問題題沒有解解決之前前，我們們認(rèn)為，市場將將維持在在投資區(qū)區(qū)域上下下的一個(gè)個(gè)箱體中中震蕩的的可能性性比較大大。 寶盈鴻鴻利基金金投資管管理策略略 鴻利基基金下半半年的投投資運(yùn)作作仍將在在

21、基金契契約和基基金管理理人投資資理念的的共同指指引下進(jìn)進(jìn)行。我我們將嚴(yán)嚴(yán)格按照照基金契契約中約約定的選選股標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)對目前前持有的的消費(fèi)類類股票進(jìn)進(jìn)行一定定的篩選選，提高高具有品品牌優(yōu)勢勢和規(guī)模模優(yōu)勢的的龍頭企企業(yè)的持持倉比例例。同時(shí)時(shí)我們也也會基于于個(gè)股的的價(jià)值判判斷，重重點(diǎn)挖掘掘上半年年調(diào)整過過程中被被嚴(yán)重低低估的股股票進(jìn)行行投資。對于一一些有中中長期投投資價(jià)值值的上市市公司，本基金金將不過過于關(guān)注注短期的的漲跌，堅(jiān)決持持有。對對于下半半年可能能進(jìn)行的的解決股股權(quán)分置置的試點(diǎn)點(diǎn)工作，本基金金亦會重重點(diǎn)研究究其中可可能孕育育的投資資機(jī)會。基于對對目前AA股股市市所處區(qū)區(qū)域的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)收益益特征的的判

22、斷，本基金金在下半半年的操操作過程程中將適適度提高高個(gè)股集集中度。國泰金龍龍系列國泰金龍龍債券（債） 國泰泰金龍行行業(yè)（股股）期末基金金份額凈凈值：00.9885元00.877%本期基金金份額凈凈值增長長率：00.9449元-3.002%后市展望望國泰金龍龍債券：對于投投資者而而言，股股票及債債券市場場經(jīng)過大大幅下跌跌，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)已經(jīng)在在相當(dāng)程程度上釋釋放。我我們將秉秉承自上上而下，提高債債券投資資投資的的策略性性和靈活活性；可可轉(zhuǎn)換債債券的投投資將以以穩(wěn)健投投資為主主，精選選品種國泰金龍龍行業(yè)：展望下下半年，經(jīng)過二二季度宏宏觀調(diào)控控政策的的密集出出臺后，政府反反周期的的經(jīng)濟(jì)政政策效果果將在下下半

23、年得得到體現(xiàn)現(xiàn)和消化化，到005年經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長長獲得持持續(xù)發(fā)展展，不過過增長幅幅度可能能小于004年，即邊際際增長率率會下降降。因此此從長遠(yuǎn)遠(yuǎn)看，這這次宏觀觀調(diào)控顯顯然是有有助于中中國經(jīng)濟(jì)濟(jì)長期穩(wěn)穩(wěn)定增長長，但在在短期內(nèi)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長無無疑是受受到了壓壓制。 國務(wù)務(wù)院關(guān)于于推進(jìn)資資本市場場改革開開放和穩(wěn)穩(wěn)定發(fā)展展的若干干意見對證券券市場許許多制度度性問題題的解決決提供了了框架性性思路，但是問問題的具具體解決決尚需時(shí)時(shí)機(jī)。因因此，目目前市場場內(nèi)參與與主體的的游戲規(guī)規(guī)則并沒沒有脫離離舊有框框架，市市場突破破過去幾幾年的箱箱體走勢勢還需制制度政策策的根本本變革。 同時(shí)，我們認(rèn)認(rèn)為市場場處于相相對底部部

24、區(qū)域，是因?yàn)闉锳股中中已經(jīng)存存在了一一批即使使和國際際市場比比較也具具有投資資價(jià)值的的上市公公司，我我們所關(guān)關(guān)注的具具有投資資意義的的品種的的下跌空空間已經(jīng)經(jīng)比較有有限。因因此，我我們戰(zhàn)略略上看多多市場。不過，我們依依舊看到到證券市市場國際際化不可可避免，大批毫毫無投資資意義的的企業(yè)的的估值還還將進(jìn)入入漫長的的回歸途途中。總總之，企企業(yè)估值值的結(jié)構(gòu)構(gòu)分化仍仍將繼續(xù)續(xù)。大成價(jià)值值增長（偏股型型）期末基金金份額凈凈值：00.98839元元本期基金金份額凈凈值增長長率：00.755%后市展望望：20004年年下半年年，我們們最為關(guān)關(guān)心的問問題是中中國此次次宏觀調(diào)調(diào)控持續(xù)續(xù)的時(shí)間間，以及及此次宏宏觀調(diào)

25、控控對企業(yè)業(yè)盈利的的實(shí)際影影響。從下半年年宏觀背背景來看看：本屆屆中國政政府希望望中國的的經(jīng)濟(jì)能能夠持續(xù)續(xù)穩(wěn)定的的發(fā)展，強(qiáng)調(diào)新新的科學(xué)學(xué)發(fā)展觀觀，同時(shí)時(shí)注重經(jīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)構(gòu)的調(diào)整整從而轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長的的方式。我們認(rèn)認(rèn)為從能能源和資資源的角角度以及及經(jīng)濟(jì)增增長的可可持續(xù)性性角度來來看，我我國本次次宏觀調(diào)調(diào)控是必必須和及及時(shí)的。目前調(diào)調(diào)控雖然然已取得得了一定定的成效效，但仍仍是初步步的和階階段性的的，而我我們分析析下半年年政府的的主要工工作是要要鞏固已已取得的的成效和和防止市市場的反反復(fù)。同同時(shí)可以以看出政政府下半半年會把把經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展的重重點(diǎn)主要要放在對對經(jīng)濟(jì)結(jié)結(jié)構(gòu)的調(diào)調(diào)整上來來，以此此來保持持中國

26、經(jīng)經(jīng)濟(jì)未來來能夠平平穩(wěn)的發(fā)發(fā)展。而而我們認(rèn)認(rèn)為目前前宏觀調(diào)調(diào)控仍處處在關(guān)鍵鍵階段，固定資資產(chǎn)投資資擴(kuò)張和和生產(chǎn)資資料價(jià)格格的上漲漲壓力依依然很大大，煤電電油運(yùn)供供求依舊舊緊張。這些都都說明未未來經(jīng)濟(jì)濟(jì)運(yùn)行的的突出矛矛盾和問問題并未未根本解解決。因因此我們們認(rèn)為此此次宏觀觀調(diào)控仍仍將持續(xù)續(xù)一段時(shí)時(shí)間。而而此次宏宏觀調(diào)控控對企業(yè)業(yè)盈利的的實(shí)際影影響也會會因行業(yè)業(yè)和公司司的不同同而有所所不同，但總體體而言，對企業(yè)業(yè)盈利的的短期增增長會有有負(fù)面影影響。基于以上上認(rèn)識220044年下半半年我們們的投資資將主要要從以下下三個(gè)方方面考慮慮：（1）一一是優(yōu)先先考慮受受宏觀調(diào)調(diào)控影響響較小的的 “瓶頸頸”行業(yè)，

27、主要包包括資源源密集型型行業(yè)、能源產(chǎn)產(chǎn)業(yè)和運(yùn)運(yùn)輸行業(yè)業(yè)等。（2）積積極在消消費(fèi)品領(lǐng)領(lǐng)域中尋尋找通過過內(nèi)涵式式增長并并且估值值進(jìn)入合合理區(qū)間間的上市市公司。（3）我我們依然然給予周周期性行行業(yè)以關(guān)關(guān)注，關(guān)關(guān)注周期期性行業(yè)業(yè)中在行行業(yè)內(nèi)具具有壟斷斷地位特特征、業(yè)業(yè)績持續(xù)續(xù)穩(wěn)定增增長、公公司現(xiàn)金金流狀況況良好、負(fù)債率率較低的的公司，我們認(rèn)認(rèn)為這些些公司將將獲得持持續(xù)的增增長。從中長期期看，我我們認(rèn)為為中國經(jīng)經(jīng)濟(jì)正處處在一個(gè)個(gè)上升周周期之中中，而中中國企業(yè)業(yè)的管理理和效益益水平也也在不斷斷的改善善。同時(shí)時(shí)隨著企企業(yè)估值值水平的的不斷合合理，我我們看好好中國資資本市場場的中長長期發(fā)展展前景。銀華優(yōu)勢勢企

28、業(yè)（偏股型型）期末基金金份額凈凈值：00.97771元元本期基金金份額凈凈值增長長率：11.600 %后市展望望：下半半年主要要經(jīng)濟(jì)指指標(biāo)將繼繼續(xù)平穩(wěn)穩(wěn)回落，住房和和汽車銷銷售對產(chǎn)產(chǎn)業(yè)升級級的拉動動將有所所減弱，瓶頸矛矛盾將有有所緩解解，宏觀觀經(jīng)濟(jì)有有望實(shí)現(xiàn)現(xiàn)軟著陸陸。但是是，軟著著陸不會會一蹴而而就，經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長長模式轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變更加加任重道道遠(yuǎn)，部部分行業(yè)業(yè)盈利經(jīng)經(jīng)受考驗(yàn)驗(yàn)恐怕不不可避免免。更長長遠(yuǎn)來看看，日益益加快的的國際化化步伐影影響深遠(yuǎn)遠(yuǎn)，A股股的估值值水平將將接受國國際化視視野的檢檢驗(yàn)。我我們認(rèn)為為下半年年A股市市場還有有很多不不確定性性因素，比如利利率問題題、股權(quán)權(quán)分置問問題、大大盤籃籌

29、籌股擴(kuò)容容、券商商風(fēng)險(xiǎn)如如何化解解等等，這些因因素對AA股市場場的影響響都需要要進(jìn)一步步觀察，我們對對市場的的系統(tǒng)性性風(fēng)險(xiǎn)保保持警惕惕。我們們也看到到，經(jīng)過過系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的集集中釋放放，部分分公司的的估值水水平已經(jīng)經(jīng)具有國國際競爭爭力，這這使我們們的投資資能夠找找到比較較堅(jiān)實(shí)的的基礎(chǔ)。我們在在下半年年的投資資策略將將以自下下而上選選股為重重點(diǎn)，努努力找出出那些估估值水平平具有國國際競爭爭力的好好公司，不斷優(yōu)優(yōu)化我們們的組合合，爭取取為基金金持有人人創(chuàng)造價(jià)價(jià)值。湘財(cái)合豐豐價(jià)值優(yōu)優(yōu)化系列列湘財(cái)合豐豐成長 湘財(cái)合合豐周期期 湘財(cái)財(cái)合豐穩(wěn)穩(wěn)定期末基金金份額凈凈值：11.01193 0.94889 0.9

30、97111本期基金金份額凈凈值增長長率：112.001% -33.733% -1.39%后市展望望湘財(cái)合豐豐成長：對下半半年的展展望：盡盡管今年年上半年年市場經(jīng)經(jīng)歷了大大幅下跌跌，但是是股票選選擇仍然然較為困困難，下下半年的的投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)可以以歸結(jié)為為如下兩兩點(diǎn)：一一、宏觀觀緊縮政政策導(dǎo)致致對上市市公司業(yè)業(yè)績預(yù)期期的下降降；二、市場的的國際化化趨勢和和超大型型企業(yè)回回歸A股股市場上上市所帶帶來的市市場整體體估值水水平的降降低。所所以，在在目前市市場狀況況和宏觀觀背景下下，我們們認(rèn)為在在堅(jiān)持價(jià)價(jià)值型投投資的同同時(shí)，機(jī)機(jī)構(gòu)與機(jī)機(jī)構(gòu)之間間的博弈弈將向機(jī)機(jī)構(gòu)與政政策博弈弈轉(zhuǎn)化，政策成成為影響響市場的的主

31、要因因素之一一。湘財(cái)合豐豐周期： 20004年年下半年年的情況況是：從從目前情情況來看看，宏觀觀調(diào)控已已經(jīng)在多多方面顯顯見成效效。投資資和信貸貸過快擴(kuò)擴(kuò)張的勢勢頭得到到明顯遏遏制，生生產(chǎn)資料料價(jià)格明明顯回落落，投資資增長放放慢而消消費(fèi)正在在逐步加加快。城城鄉(xiāng)居民民收入增增長加快快是支撐撐消費(fèi)繼繼續(xù)溫和和回升的的動力，因此，我們判判斷，經(jīng)經(jīng)過上半半年的宏宏觀調(diào)控控，中國國經(jīng)濟(jì)正正在向正正常的良良性增長長發(fā)展。從更長長的周期期來看，中國經(jīng)經(jīng)濟(jì)的高高速增長長趨勢不不可逆轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。周期期性行業(yè)業(yè)雖然受受本次宏宏觀調(diào)控控的影響響最大，但長期期的向好好趨勢沒沒有改變變。經(jīng)過過上半年年市場暴暴風(fēng)雨的的洗禮，很多

32、公公司已經(jīng)經(jīng)顯露出出較高的的投資價(jià)價(jià)值。合合豐周期期將抓住住時(shí)機(jī)，充分利利用合資資基金公公司的國國際化研研究平臺臺，深入入挖掘行行業(yè)和企企業(yè)的投投資機(jī)會會。 在下半半年的投投資策略略上，合合豐周期期將堅(jiān)持持自上上而下和自自下而上上的結(jié)結(jié)合。一一方面將將關(guān)注因因配額放放開而獲獲益的紡紡織行業(yè)業(yè)、景氣氣周期延延長的石石化行業(yè)業(yè)、長期期成為經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展展瓶頸的的煤炭行行業(yè)、具具有國際際競爭力力的集裝裝箱和港港口機(jī)械械行業(yè)；另一方方面，本本輪宏觀觀調(diào)控會會淘汰調(diào)調(diào)控行業(yè)業(yè)中的落落后企業(yè)業(yè)，而實(shí)實(shí)際上會會對行業(yè)業(yè)中優(yōu)勢勢企業(yè)的的長期發(fā)發(fā)展有利利，因此此我們也也將深入入挖掘房房地產(chǎn)、汽車等等行業(yè)中中的優(yōu)質(zhì)質(zhì)

33、企業(yè)，獲取企企業(yè)長期期增長的的收益。 湘財(cái)合豐豐穩(wěn)定：就證券券市場和和行業(yè)前前景而言言，中國國證券市市場在未未來幾年年將產(chǎn)生生更大的的變局，但是，國際化化的潮流流不可逆逆轉(zhuǎn)，市市場會變變得更有有效率，企業(yè)價(jià)價(jià)值及其其股價(jià)結(jié)結(jié)構(gòu)也將將持續(xù)分分化，這這為機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者發(fā)揮專專業(yè)研究究優(yōu)勢提提供了更更穩(wěn)固的的舞臺，同時(shí)也也大大增增強(qiáng)了戰(zhàn)戰(zhàn)勝市場場的難度度。我們們看好兩兩大類行行業(yè)：其其一，在在國際競競爭中具具有比較較優(yōu)勢的的產(chǎn)業(yè)，特別是是含有強(qiáng)強(qiáng)大的品品牌價(jià)值值和文化化內(nèi)蘊(yùn)，從而擁擁有一定定的非替替代性和和獨(dú)占性性，并存存在廣闊闊的消費(fèi)費(fèi)市場的的行業(yè)，如某些些傳統(tǒng)消消費(fèi)品制制造行業(yè)業(yè)，因其其擁有強(qiáng)強(qiáng)

34、大的品品牌、渠渠道和競競爭能力力，能在在激烈的的市場競競爭中獲獲得主導(dǎo)導(dǎo)權(quán)甚至至定價(jià)權(quán)權(quán)，或在在區(qū)域市市場中保保持相對對壟斷能能力。其其二，具具有非貿(mào)貿(mào)易屬性性和準(zhǔn)資資源特性性的行業(yè)業(yè)，如機(jī)機(jī)場、港港口、電電力、能能源等，我們相相信，中中國的工工業(yè)化進(jìn)進(jìn)程和制制造業(yè)中中心的形形成遠(yuǎn)未未結(jié)束，能源、物流相相關(guān)行業(yè)業(yè)的景氣氣仍將持持續(xù)相當(dāng)當(dāng)長的時(shí)時(shí)間，而而這些行行業(yè)的產(chǎn)產(chǎn)能擴(kuò)張張又由于于各種因因素受到到制約，從而公公司盈利利將持續(xù)續(xù)穩(wěn)定增增加。這這兩類行行業(yè)納入入我們投投資組合合的一個(gè)個(gè)必要條條件是，在國際際視野內(nèi)內(nèi)，該等等證券的的估值不不顯得昂昂貴。博時(shí)價(jià)值值增長（偏股型型）期末基金金份額凈凈值

35、：11.1113元本期基金金份額凈凈值增長長率：-4.551%后市展望望：市場場演變到到目前，從估值值角度看看，博時(shí)時(shí)股市市場估值值模型表表明，股市場場整體估估值水平平目前處處于一個(gè)個(gè)相當(dāng)合合理的區(qū)區(qū)間。值值得指出出的是，目前的的估值水水平處在在年以以來的最最低水平平。政府的的宏觀調(diào)調(diào)控，其其目的也也是為了了使經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長更更加健康康、更加加長久，并且目目前宏觀觀調(diào)控已已經(jīng)初見見成效。同時(shí)，我們認(rèn)認(rèn)為，不不破不立立，正是是證券市市場中存存在已久久的一些些負(fù)面因因素的總總爆發(fā)，成就了了證券市市場健康康發(fā)展的的新起點(diǎn)點(diǎn)。中國經(jīng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生生動力依依然強(qiáng)勁勁，中國國逐步成成長為世世界的制制造中心心，長期期

36、工業(yè)化化、城市市化的進(jìn)進(jìn)程，帶帶來持續(xù)續(xù)不斷的的消費(fèi)升升級，如如何評價(jià)價(jià)和把握握未來中中國經(jīng)濟(jì)濟(jì)中蘊(yùn)含含的巨大大而豐富富的投資資機(jī)會，對我們們是巨大大的機(jī)遇遇和挑戰(zhàn)戰(zhàn)。我們們?nèi)詫⒉徊粩鄡?yōu)化化組合，通過深深入的企企業(yè)調(diào)研研與產(chǎn)業(yè)業(yè)論證，去思考考中國經(jīng)經(jīng)濟(jì)的未未來。金鷹成份份優(yōu)選（偏股型型）期末基金金份額凈凈值：00.92256元元本期基金金份額凈凈值增長長率：110.883 %后市展望望：我們們認(rèn)為下下半年宏宏觀調(diào)控控將初見見成效，但輕微微通脹壓壓力依然然存在。軟著陸陸的預(yù)期期逐漸上上升，升升息預(yù)期期逐漸趨趨于明朗朗。中國國證券市市場經(jīng)過過上半年年長時(shí)間間的深幅幅調(diào)整，部分個(gè)個(gè)股已經(jīng)經(jīng)具備投投資

37、價(jià)值值。其中中，受宏宏觀調(diào)控控的后續(xù)續(xù)影響，鋼鐵、建材、有色金金屬等上上游投資資品行業(yè)業(yè)將不可可避免的的遭遇回回落，電電力及電電力設(shè)備備、石化化行業(yè)特特別是煤煤炭行業(yè)業(yè)將繼續(xù)續(xù)保持穩(wěn)穩(wěn)定的業(yè)業(yè)績增長長，逐漸漸復(fù)蘇的的電子元元器件、數(shù)字電電視和白白色家電電行業(yè)行行等消費(fèi)費(fèi)升級類類公司將將保持快快速增長長。因此此，我們們對行業(yè)業(yè)投資將將有所選選擇，同同時(shí)在深深入調(diào)研研的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，自自下而上上的精選選個(gè)股，進(jìn)行重重點(diǎn)投資資。國泰金鷹鷹增長（偏股型型）期末基金金份額凈凈值：00.9779元本期基金金份額凈凈值增長長率：-2.001 %后市展望望：展望望下半年年,經(jīng)過過二季度度宏觀調(diào)調(diào)控政策策的密集集出

38、臺后后,5月月份多項(xiàng)項(xiàng)宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)標(biāo)已經(jīng)開開始出現(xiàn)現(xiàn)明顯回回落,當(dāng)當(dāng)月固定定資產(chǎn)投投資增速速大幅回回落至118.33%、企企業(yè)商品品價(jià)格總總水平月月環(huán)比指指數(shù)自去去年7月月以來首首次下降降、當(dāng)月月人民幣幣新增貸貸款額同同比少增增55%,經(jīng)濟(jì)濟(jì)調(diào)控取取得明顯顯成效。隨著上上半年統(tǒng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)據(jù)的陸續(xù)續(xù)公布,管理層層將會重重新審視視前期宏宏觀調(diào)控控政策的的方向、手段與與力度。我們預(yù)預(yù)測三季季度國民民生產(chǎn)增增長速度度仍然較較快,預(yù)預(yù)計(jì)可能能9%左左右；投投資增速速將明顯顯下降,累計(jì)增增幅會回回落到330%以以內(nèi)；消消費(fèi)增長長受去年年基數(shù)較較低的影影響,二二季度社社會零售售總額增增幅可達(dá)達(dá)16%左右；進(jìn)

39、出口口保持穩(wěn)穩(wěn)定增長長。預(yù)計(jì)計(jì)二季度度平均CCPI增增長達(dá)44.5%左右,7、88月份數(shù)數(shù)據(jù)可能能創(chuàng)出年年內(nèi)新高高,超過過5%。隨著秋秋糧上市市,基數(shù)數(shù)抬高等等因素影影響,物物價(jià)升幅幅將逐步步回落。因此,8月下下旬可能能是宏觀觀調(diào)控出出現(xiàn)轉(zhuǎn)折折的一個(gè)個(gè)關(guān)鍵時(shí)時(shí)刻,政政府有可可能從行行政調(diào)控控手段重重新回歸歸到市場場化的手手段上,由中央央銀行以以貨幣政政策來引引導(dǎo)市場場的調(diào)控控方向。為了普普遍地提提高資金金成本,防止投投資過熱熱再度反反彈,央央行有可可能在三三季度末末或者四四季度初初推出提提高基準(zhǔn)準(zhǔn)利率的的手段。總體而而言,從從長遠(yuǎn)看看,這次次宏觀調(diào)調(diào)控顯然然是有助助于中國國經(jīng)濟(jì)長長期穩(wěn)定定增長

40、,但在短短期內(nèi)的的經(jīng)濟(jì)增增長無疑疑是受到到了壓制制。 我們認(rèn)認(rèn)為,下下半年市市場運(yùn)行行態(tài)勢會會呈現(xiàn)先先抑后揚(yáng)揚(yáng)的格局局,目前前市場下下跌的空空間已經(jīng)經(jīng)比較有有限,但但市場上上漲還需需要宏觀觀調(diào)控和和宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)走勢勢的進(jìn)一一步明朗朗化。通通過與國國際重要要證券市市場的比比較可以以看到,國內(nèi)AA股市場場整體偏偏高的PP/E估估值部分分是由于于A股市市場欠完完善的退退出機(jī)制制使得部部分業(yè)績績很差的的公司享享有了過過高的估估值。若若是僅剔剔除虧損損股計(jì)算算,上海海A股總總股本加加權(quán)平均均市盈率率為277.0倍倍,與國國際成熟熟市場的的估值差差距明顯顯縮小,而以績績優(yōu)藍(lán)籌籌為特征征的所謂謂核心資資產(chǎn)的市

41、市盈率水水平就更更低,因因而A股股中已經(jīng)經(jīng)存在了了一批即即使和國國際市場場比較也也具有投投資價(jià)值值的上市市公司,我們所所關(guān)注的的價(jià)值投投資品種種的下跌跌空間已已經(jīng)比較較有限。 盡管市市場在目目前點(diǎn)位位已處于于低風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)區(qū)間,但三季季度股市市上漲的的動力仍仍顯不足足。我們們認(rèn)為可可能到三三季度末末、甚至至是四季季度初AA股市場場才能重重拾升勢勢。如何何判斷市市場重新新上漲的的時(shí)機(jī),我們關(guān)關(guān)注兩個(gè)個(gè)指標(biāo)：一是固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資的的當(dāng)月增增幅,因因?yàn)檫@是是上市公公司盈利利變化的的先行指指標(biāo),二二是信貸貸規(guī)模的的當(dāng)月增增幅,因因?yàn)橘Y金金對于股股市的作作用猶如如生命體體中的血血液。近近期的宏宏觀調(diào)控控使得這

42、這兩個(gè)指指標(biāo)都出出現(xiàn)了大大幅下滑滑,但隨隨著宏觀觀調(diào)控從從行政命命令手段段向市場場化手段段轉(zhuǎn)變,這些指指標(biāo)會有有重新適適度回升升的必要要性和可可能性,從而引引發(fā)市場場出現(xiàn)上上漲。我我們將從從策略、行業(yè)、品種三三個(gè)方面面把握下下半年的的投資機(jī)機(jī)會。策策略方面面,我們們將把握握積極投投資與消消極投資資的平衡衡,在控控制風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的前提提下搏取取超額收收益。行行業(yè)方面面,我們們看好消消費(fèi)升級級、瓶頸頸資源與與防御性性行業(yè)。具體地地：在消消費(fèi)升級級類行業(yè)業(yè)中,我我們看好好食品飲飲料、電電子消費(fèi)費(fèi)品、紡紡織服裝裝等行業(yè)業(yè)。在瓶瓶頸資源源型行業(yè)業(yè)中,我我們繼續(xù)續(xù)看好電電力和電電力設(shè)備備、煤炭炭、石化化。另外外

43、,隨著著經(jīng)濟(jì)從從過熱向向緊縮轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化,防防御性行行業(yè)的投投資機(jī)會會逐步顯顯現(xiàn)。我我們比較較看好交交通運(yùn)輸輸、公用用事業(yè)、醫(yī)藥保保健等行行業(yè)。品品種方面面,我們們將注重重“企業(yè)價(jià)價(jià)值”與“企業(yè)利利潤”的區(qū)別別,重點(diǎn)點(diǎn)投資具具有核心心競爭力力和長遠(yuǎn)遠(yuǎn)發(fā)展能能力的企企業(yè)。海富通精精選（偏偏股型）期末基金金份額凈凈值：11.04447元元本期基金金份額凈凈值增長長率：11.188%后市展望望：雖然然5，6月份的的經(jīng)濟(jì)運(yùn)運(yùn)行數(shù)據(jù)據(jù)表明，宏觀調(diào)調(diào)控已初初見成效效，固定定資產(chǎn)投投資和MM2增速速快速下下降，信信貸規(guī)模模得到控控制，CCPI漲漲幅也會會在夏糧糧豐收后后逐步回回落，但但宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行行中的基基本矛

44、盾盾并未得得到根本本解決，煤電油油運(yùn)仍是是經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展的主主要瓶頸頸；股份份制銀行行的信貸貸仍有較較高的增增速，中中長期貸貸款的增增幅仍較較大，信信貸規(guī)模模的控制制很大程程度上來來自于企企業(yè)流動動性的收收緊；固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資方方面，鋼鋼鐵等過過熱行業(yè)業(yè)在投資資慣性的的作用下下，投資資增長仍仍較快，而瓶頸頸行業(yè)的的投資仍仍需大大大加強(qiáng)，結(jié)構(gòu)性性矛盾突突出。另另一方面面，消費(fèi)費(fèi)尚未充充分啟動動，其對對GDPP的貢獻(xiàn)獻(xiàn)與投資資相比較較，比例例仍較低低。總之之，僅靠靠幾個(gè)月月的數(shù)據(jù)據(jù)就得出出宏觀調(diào)調(diào)控已大大功告成成的結(jié)論論不夠嚴(yán)嚴(yán)謹(jǐn)。宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)過熱仍仍有可能能反復(fù)并并伴隨著著許多的的不確定定性。從從股

45、市的的角度來來看，在在前一階階段大幅幅下跌后后，系統(tǒng)統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)已得到到大部分分釋放；考慮到到宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行行仍具有有的不確確定因素素較多，不排除除股市仍仍有進(jìn)一一步下探探的可能能，但已已在低位位區(qū)域運(yùn)運(yùn)行。也也就是說說，股票票市場已已接近下下跌市后后段。就就象我們們在投資資策略部部分分析析的那樣樣，此時(shí)時(shí)，部分分基本面面具有較較高投資資價(jià)值和和增長潛潛力的公公司，其其股價(jià)低低點(diǎn)已探探明，未未來有望望震蕩上上行。但但股票市市場尚不不具備反反轉(zhuǎn)的條條件。我我們預(yù)期期，必須須在等到到宏觀調(diào)調(diào)控的效效果充分分顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)運(yùn)行態(tài)勢勢基本明明朗后，股票市市場才會會有較好好的投資資機(jī)會。從具體操操作的角角度

46、來講講，我們們在充分分關(guān)注和和控制系系統(tǒng)性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的前前提下，會將主主要精力力轉(zhuǎn)向?qū)π袠I(yè)景景氣周期期的重新新評估和和對個(gè)股股投資價(jià)價(jià)值的深深度挖掘掘。我們們?nèi)詫⒈小斑m度主主動，精精選股票票”的投資資原則，期望在在下半年年，給投投資者帶帶來好的的投資回回報(bào)。南方穩(wěn)健健成長（偏股型型）期末基金金份額凈凈值：11.04470元元本期基金金份額凈凈值增長長率：-0.116%后市展望望：在宏宏觀緊縮縮的背景景下，雖雖然上游游企業(yè)利利潤可能能受到影影響，但但對于下下游消費(fèi)費(fèi)品企業(yè)業(yè)、公用用事業(yè)企企業(yè)和服服務(wù)業(yè)的的影響較較為有限限。處在在中國這這樣一個(gè)個(gè)高速增增長的經(jīng)經(jīng)濟(jì)體中中，基金金仍然能能夠通過過深

47、入的的研究找找到優(yōu)良良的公司司進(jìn)行投投資，而而不是裹裹足不前前。雖然然中國證證券市場場還面臨臨制度變變化的不不確定性性，但投投資的收收益與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)配比比已發(fā)生生了根本本性的變變化。 基金將將繼續(xù)堅(jiān)堅(jiān)持以企企業(yè)基本本面為主主的價(jià)值值投資理理念，通通過研究究創(chuàng)造價(jià)價(jià)值，以以專業(yè)化化投資為為持有人人謀取收收益。在在投資的的策略上上采取行行業(yè)分散散，個(gè)股股集中的的方式。在行業(yè)業(yè)配置上上根據(jù)經(jīng)經(jīng)濟(jì)周期期的變化化和產(chǎn)業(yè)業(yè)結(jié)構(gòu)的的變化而而有所取取舍，但但總體上上不會過過分集中中于個(gè)別別行業(yè)，以達(dá)到到分散行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的目的的。但在在每個(gè)行行業(yè)內(nèi)部部的個(gè)股股配置上上，相對對集中的的進(jìn)行投投資，因因?yàn)槲覀儌冋J(rèn)為只只

48、有經(jīng)過過認(rèn)真研研究挑選選出來的的公司才才是值得得投資的的對象。在一個(gè)個(gè)總體高高估的市市場環(huán)境境下，這這是回避避風(fēng)險(xiǎn)的的有效途途徑。華安創(chuàng)新新（偏股股型）期末基金金份額凈凈值：00.9331元本期基金金份額凈凈值增長長率：-4.334%后市展望望：1、股票投投資比例例大部分分時(shí)間仍仍保持在在70%左右水水平。國國債投資資比例略略高于220%。適量投投資可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債。 2、股股票投資資主要考考慮以下下主題：(1)宏觀調(diào)調(diào)控受到到負(fù)面影影響,股股價(jià)大幅幅下跌,但未來來業(yè)績?nèi)匀苑€(wěn)定增增長的行行業(yè),如如銀行業(yè)業(yè)等：(2)金金融創(chuàng)新新,如整整體上市市、股權(quán)權(quán)分置問問題試點(diǎn)點(diǎn)等。（3）新新上市及及再融資資的公司

49、司。統(tǒng)計(jì)計(jì)發(fā)現(xiàn),新上市市公司總總體質(zhì)量量好于老老公司,而再融融資的公公司因必必須達(dá)到到一定條條件,往往往質(zhì)量量也不錯(cuò)錯(cuò)。我們們將重點(diǎn)點(diǎn)關(guān)注這這一板塊塊。 3、以以個(gè)股選選擇為主主、采取取自下而而上投資資策略。重點(diǎn)關(guān)關(guān)注增長長前景較較好的細(xì)細(xì)分行業(yè)業(yè)中的優(yōu)優(yōu)秀公司司。招商安泰泰系列安泰股股票 安泰泰平衡 安泰債債券期末基金金份額凈凈值： 1.01004元00.96689元元 1.00226本期基金金份額凈凈值增長長率：-0.553% 1.117% 0.556%后市展望望：展望望下半年年， 宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)運(yùn)行方方面，我我們預(yù)計(jì)計(jì)最近幾幾個(gè)月內(nèi)內(nèi)政府不不大可能能繼續(xù)出出臺新一一輪的調(diào)調(diào)控措施施。但隨隨

50、著前一一階段緊緊縮措施施造成的的效果的的顯現(xiàn)，宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)可能能存在二二種風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)：一是是經(jīng)濟(jì)指指標(biāo)（尤尤其是投投資、信信貸與通通脹）通通過行政政手段在在短期內(nèi)內(nèi)得到控控制之后后，略有有放松或或由于慣慣性因素素又恢復(fù)復(fù)高速增增長，從從而導(dǎo)致致更多的的緊縮政政策（行行政手段段與市場場手段）出臺。二是由由于行政政手段具具有的剛剛性及一一刀切的的特點(diǎn)，可能會會使經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長下下降過快快從而導(dǎo)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)濟(jì)硬著陸陸的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。這二二種風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)都來源源于中國國政府調(diào)調(diào)控經(jīng)濟(jì)濟(jì)的方式式，目前前還較多多地依賴賴于行政政手段，從長遠(yuǎn)遠(yuǎn)的觀點(diǎn)點(diǎn)來看，政府調(diào)調(diào)控經(jīng)濟(jì)濟(jì)的方式式會逐步步減少行行政手段段，增加加市場化化的手段段。而

51、這這一過程程將會引引起市場場的波動動，其影影響的程程度取決決于這一一變化所所經(jīng)歷的的時(shí)間和和效果。總體上上講，我我們對政政府制定定政策和和管理經(jīng)經(jīng)濟(jì)的能能力有信信心。宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)最終軟軟著陸的的可能性性較大。 股票市市場方面面，我們們認(rèn)為，宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)是否否成功地地軟著陸陸以及在在此背景景下企業(yè)業(yè)盈利預(yù)預(yù)期的變變化，仍仍將是下下一個(gè)階階段影響響股市走走向的最最主要因因素。對對此兩者者的合理理判斷需需要至少少三個(gè)月月的時(shí)間間（等待待下一輪輪經(jīng)濟(jì)數(shù)數(shù)據(jù)，政政府措施施及企業(yè)業(yè)披露等等）。從從企業(yè)盈盈利預(yù)期期的角度度來看，隨著宏宏觀調(diào)控控效果的的顯現(xiàn)，市場對對公司的的盈利預(yù)預(yù)期也要要相應(yīng)調(diào)調(diào)整。由由于宏

52、觀觀調(diào)控對對上市公公司盈利利的影響響有一個(gè)個(gè)滯后期期，上市市公司的的中期業(yè)業(yè)績將維維持較高高增長。尤其是是上游行行業(yè)的上上市公司司中期業(yè)業(yè)績增長長仍將處處于高位位，但我我們認(rèn)為為部分行行業(yè)和公公司的增增長已走走過頂峰峰，三季季度以后后的增速速回落已已成必然然。我們們會調(diào)低低04年年全年以以及055年的公公司盈利利預(yù)估水水平，而而宏觀調(diào)調(diào)控對上上市公司司盈利的的影響還還未被市市場及分分析員充充分反映映在其盈盈利預(yù)期期中。 另外，隨著美美聯(lián)儲進(jìn)進(jìn)入新一一輪的加加息周期期，市場場預(yù)期中中國政府府加息的的空間和和可能性性增加，這將對對市場產(chǎn)產(chǎn)生一定定影響。盡管升升息對企企業(yè)盈利利的直接接影響有有限，但

53、但升息預(yù)預(yù)期也將將使資本本的預(yù)期期回報(bào)率率上升，從而引引起股票票合理估估值水平平的下移移。 在股市市政策上上，探討討推出QQDIII和國有有股減持持試點(diǎn)方方案，都都會引發(fā)發(fā)市場對對A股估估值水平平的重新新評估；三季度度的市場場擴(kuò)容面面臨新的的高峰期期，深圳圳中小企企業(yè)板的的推出也也增加了了市場的的風(fēng)險(xiǎn)因因素。 總體上上看，基基于我們們經(jīng)濟(jì)軟軟著陸的的假設(shè)，我們對對中國AA股的長長期趨勢勢看好。但我們們認(rèn)為，目前來來判斷最最近的緊緊縮措施施的效果果為時(shí)尚尚早，投投資者很很難有信信心大幅幅增持股股票或入入市。因因此我們們認(rèn)為，股票市市場雖然然近期跌跌幅較大大，但總總體還是是中性的的評價(jià)，尚待宏宏觀

54、經(jīng)濟(jì)濟(jì)、政策策方向等等狀況明明朗化。短期內(nèi)內(nèi)由于近近幾月宏宏觀政策策趨于平平穩(wěn)以及及較好的的中報(bào)業(yè)業(yè)績，市市場可能能面臨一一定幅度度的反彈彈，但總總體應(yīng)維維持在一一定的區(qū)區(qū)域內(nèi)。我們關(guān)關(guān)注的行行業(yè)包括括基礎(chǔ)行行業(yè)如能能源、交交通運(yùn)輸輸?shù)龋舜送猓呈称凤嬃狭希t(yī)藥藥及零售售等受宏宏觀緊縮縮影響較較小的行行業(yè)，我我們認(rèn)為為其中有有規(guī)模效效益，或或有一定定品牌和和技術(shù)含含量的企企業(yè)往往往會在此此環(huán)境中中超越大大市。 債券市市場方面面，我們們認(rèn)為，針對去去年以來來的宏觀觀經(jīng)濟(jì)過過熱而進(jìn)進(jìn)行的調(diào)調(diào)控還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)結(jié)束，在在總體偏偏緊的政政策環(huán)境境中，交交叉使用用松緊相相間的調(diào)調(diào)控手段段將是下下一階段段宏

55、觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)政策策的主要要特點(diǎn)。綜合分分析收益益率曲線線的變化化趨勢與與形狀變變化，我我們認(rèn)為為收益率率曲線向向下移動動的可能能性較小小，維持持不變或或向上移移動的可可能性比比較大。因此，我們將將繼續(xù)維維持穩(wěn)健健的投資資策略，重點(diǎn)關(guān)關(guān)注中短短期債券券。景順長城城景系列列優(yōu)選股票票基金（股） 恒豐債債券基金金（債） 動力平平衡基金金（平）期末基金金份額凈凈值（元元）1.005844 1.001599 1.05336本期基金金份額凈凈值增長長率：00.866% 11.077%33.255%后市展望望：近期期政府明明確表示示，宏觀觀緊縮政政策已經(jīng)經(jīng)取得明明顯成效效，經(jīng)濟(jì)濟(jì)正朝著著預(yù)期目目標(biāo)運(yùn)行行，下一一

56、階段將將采取適適度、區(qū)區(qū)別對待待的政策策，將前前期各項(xiàng)項(xiàng)政策落落到實(shí)處處。我們們判斷，短期不不會推出出更嚴(yán)厲厲的緊縮縮政策，接下來來是政策策具體的的落實(shí)和和觀察期期，市場場手段將將是調(diào)控控的主導(dǎo)導(dǎo)。從中中長期來來看，當(dāng)當(dāng)前中國國經(jīng)濟(jì)正正處于新新一輪增增長周期期中，本本輪經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長的的動力來來自消費(fèi)費(fèi)結(jié)構(gòu)升升級、城城市化進(jìn)進(jìn)程加快快、國際際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移等因因素，內(nèi)內(nèi)需增長長動力非非常強(qiáng)勁勁。此次次宏觀調(diào)調(diào)控主要要針對投投資領(lǐng)域域，而出出口和消消費(fèi)基本本不受影影響，因因此盡管管投資增增速會有有較大回回落，但但出口將將繼續(xù)保保持增長長，而消消費(fèi)也將將穩(wěn)步復(fù)復(fù)蘇，總總體判斷斷，經(jīng)濟(jì)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸陸”的可

57、能能性較大大。我們認(rèn)為為，宏觀觀調(diào)控對對各行業(yè)業(yè)的影響響主要在在下半年年體現(xiàn)出出來，上上市公司司業(yè)績分分化將不不可避免免，在股股市大幅幅下挫220%后后，不分分良莠齊齊齊下跌跌的局面面不會再再成為股股市主流流，股價(jià)價(jià)的結(jié)構(gòu)構(gòu)性調(diào)整整還會深深入。目目前從估估值水平平上看，不少績績優(yōu)公司司已處于于低風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)區(qū)域，繼續(xù)下下跌的空空間將非非常有限限。盡管管期間大大盤走勢勢可能會會出現(xiàn)反反復(fù)，具具有核心心競爭力力、估值值合理的的績優(yōu)公公司跌幅幅會遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于大大盤，甚甚至逆市市而上，其中有有品牌知知名度、公司議議價(jià)能力力強(qiáng)、盈盈利預(yù)期期上升的的股票表表現(xiàn)會更更強(qiáng)。下下一階段段，我們們將繼續(xù)續(xù)秉承一一貫堅(jiān)持持

58、的自下下而上選選擇個(gè)股股、以挖挖掘上市市公司內(nèi)內(nèi)在價(jià)值值為主導(dǎo)導(dǎo)的投資資策略。在行業(yè)業(yè)選擇上上，與投投資緊密密相關(guān)的的行業(yè)因因受投資資增速回回落的影影響，未未來成長長受到局局限，我我們總體體看淡，但其中中抗周期期能力強(qiáng)強(qiáng)的龍頭頭企業(yè)、以及股股價(jià)大幅幅下跌后后，價(jià)值值明顯低低估的個(gè)個(gè)股我們們將密切切關(guān)注；受益于于能源瓶瓶頸、以以及不受受經(jīng)濟(jì)周周期波動動影響的的基礎(chǔ)設(shè)設(shè)施類行行業(yè)，以以及下半半年政策策將鼓勵(lì)勵(lì)的消費(fèi)費(fèi)類行業(yè)業(yè)將有相相對出色色的表現(xiàn)現(xiàn)，我們們判斷將將是下一一階段股股市的熱熱點(diǎn)。具具體而言言，我們們看好經(jīng)經(jīng)過行業(yè)業(yè)大規(guī)模模整合、優(yōu)勝劣劣汰比較較充分，龍頭企企業(yè)已獲獲得議價(jià)價(jià)能力的的行業(yè)

59、，如白酒酒、啤酒酒等食品品飲料行行業(yè)，醫(yī)醫(yī)藥行業(yè)業(yè)中的特特色中藥藥，以及及處于國國民經(jīng)濟(jì)濟(jì)“瓶頸”地位的的能源、電力、港口樞樞紐、機(jī)機(jī)場等。債券市市場下半年宏宏觀調(diào)控控的效果果將繼續(xù)續(xù)顯現(xiàn)，我們認(rèn)認(rèn)為管理理層為防防止經(jīng)濟(jì)濟(jì)的大起起大落會會采取反反周期操操作，進(jìn)進(jìn)一步緊緊縮政策策出現(xiàn)的的可能性性較小，債市短短期環(huán)境境相對比比較穩(wěn)定定，債市市走勢將將隨著資資金面的的松緊出出現(xiàn)波段段的行情情。1、對CCPI的判斷斷。我們們認(rèn)為CCPI的趨勢勢是先升升后降。上半年年通貨膨膨脹的原原因是糧糧食價(jià)格格的上漲漲、居住住和娛樂樂教育文文化用品品及服務(wù)務(wù)價(jià)格的的上漲帶帶動，加加上去年年價(jià)格基基數(shù)較低低以及年年底

60、翹尾尾因素的的影響，今年11-6月CPII 上漲漲3.66%。下下半年隨隨著國家家出臺一一系列扶扶持“三農(nóng)政政策”的落實(shí)實(shí)，夏糧糧和秋糧糧增產(chǎn)已已成定局局，近幾幾年糧食食生產(chǎn)連連續(xù)減產(chǎn)產(chǎn)的不利利局面將將會扭轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，糧價(jià)價(jià)有望平平穩(wěn)回落落。同時(shí)時(shí)，宏觀觀緊縮政政策效果果的逐步步顯現(xiàn)，生產(chǎn)資資料的價(jià)價(jià)格也逐逐步回落落。當(dāng)然然，國內(nèi)內(nèi)煤電油油運(yùn)緊張張的局面面尚未緩緩解，國國際原油油等初級級產(chǎn)品價(jià)價(jià)格還在在高位運(yùn)運(yùn)行，市市場存在在水、電電等壟斷斷產(chǎn)品價(jià)價(jià)格上升升的壓力力。綜合合考慮以以上影響響價(jià)格和和供求關(guān)關(guān)系的因因素，新新增物價(jià)價(jià)下降壓壓力略大大于上升升力量，預(yù)計(jì)CCPI會出現(xiàn)現(xiàn)沖高回回落的走走勢。2