1、內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250018 基金持倉規模變化 4 HYPERLINK l _TOC_250017 總規模：基金份額及凈值大幅上升 4 HYPERLINK l _TOC_250016 發行規模：發行只數及份額同比回暖 6 HYPERLINK l _TOC_250015 基金行業配置變化 7 HYPERLINK l _TOC_250014 股票倉位：總體倉位略有下滑 7 HYPERLINK l _TOC_250013 板塊持股市值：中小板和創業板持股市值占比上升 8 HYPERLINK l _TOC_250012 行業持股比例：醫藥、計算機布局加強，大金融板塊占比回落

2、 9 HYPERLINK l _TOC_250011 重倉行業集中度：一季度重倉行業集中度小幅提升 11 HYPERLINK l _TOC_250010 機構持倉與行業表現：傳媒、電子表現與機構持倉高度相關 12 HYPERLINK l _TOC_250009 基金個股配置變化 16 HYPERLINK l _TOC_250008 重倉個股配置：消費、醫藥個股較為集中 16 HYPERLINK l _TOC_250007 持倉個股變動：京滬高鐵加倉幅度居前 17 HYPERLINK l _TOC_250006 重倉個股集中度：重倉個股集中度持續下降 20 HYPERLINK l _TOC_25

3、0005 陸港通基金配置變化 21 HYPERLINK l _TOC_250004 陸股通基金大幅加碼醫療、消費板塊 21 HYPERLINK l _TOC_250003 國信證券投資評級 24 HYPERLINK l _TOC_250002 分析師承諾 24 HYPERLINK l _TOC_250001 風險提示 24 HYPERLINK l _TOC_250000 證券投資咨詢業務的說明 24圖表目錄圖 1：2020 年一季度基金市場規模變化 4圖 2：一季度各類型基金資產凈值變化（億元） 5圖 3：偏股型開放式基金股票倉位環比略有下滑 7圖 4：股票型開放式基金股票倉位環比有所下滑 7

4、圖 5：混合型開放式基金股票倉位環比有所下滑 8圖 6：2020 年一季度各類基金板塊持股市值（億元） 8圖 7：基金資產配置占比增幅前十行業明細 10圖 8：基金資產配置占比降幅前十行業明細 10圖 9：各行業基金資產配置比重及超低配明細 11圖 10：一季度基金重倉行業集中度小幅提升 11圖 11：傳媒行業基金持倉比重與行業指數表現高度相關 12圖 12：電子行業基金持倉比重與行業指數表現高度相關 12圖 13：休閑服務行業基金持倉比重與行業指數表現高度相關 13圖 14：醫藥生物行業基金持倉比重與行業指數表現高度相關 13圖 15：農林牧漁行業基金持倉比重與行業指數表現高度相關 14圖

5、16：輕工制造行業基金持倉比重與行業指數表現高度相關 14圖 17：電氣設備行業基金持倉比重與行業指數表現高度相關 15圖 18：家用電器行業基金持倉比重與行業指數表現高度相關 15圖 19：2020Q1 基金持倉前 20 名個股較上季度持股市值變化 17圖 20：基金持倉股票占流通股比例提高前 10 名個股 18圖 21：基金持倉股票占流通股比例降幅最大前 10 名個股 18圖 22：基金增倉市值前 10 名個股 19圖 23：基金減倉市值前 10 名個股 19圖 24：2020Q1 前 10 大重倉股占所有重倉股市值較上季度下降 4% 20圖 25：一季度基金重倉持股個數環比增加 21圖

6、26：2020 年 Q1 陸港通基金持 A 股市值（億元） 22圖 27：2020 年 Q1 陸港通基金持港股市值（億元） 22圖 28：2020 年 Q1 陸港通基金重倉 A 股前十標的（億元） 23圖 29：2020 年 Q1 陸港通基金重倉港股前十標的（億元） 23表 1：2020Q1 基金市場規模概況 4表 2：2020Q1 基金市場規模相對上季度變化 5表 3：2020 年一季度基金發行規模概況 6表 4：2020 年一季度基金持倉股行業分布 9表 5：基金持股總市值前 20 名個股 16基金持倉規模變化總規模：基金份額及凈值大幅上升2020 年一季度市場基金份額及資產凈值環比大幅上

7、升，從變化趨勢看，2016年四季度以來基金市場規模總體增長較為穩健，雖然 2018 年三季度至 2019 年三季度增長態勢有所放緩，但今年一季度基金規模再次出現大幅回升的跡象。根據WIND 數據統計，截至 2020 年一季度市場共有基金 6359 只，基金份額共計 156491 億份，資產凈值總額 165729 億元，環比分別增加 275 只、19226億份、19092 億元。圖1：2020年一季度基金市場規模變化資料來源: Wind、國信研究所整理分類來看，截止 2020 年 3 月 31 日，股票型基金共有 1137 只，占總數的比重仍為 18%，資產凈值 12434 億元，凈值占比 8%

8、。混合型基金 2651 只，占總數的 42%，資產凈值占比 14%。債券型基金 2012 只，凈值占比 27%，貨幣市場型基金 368 只，凈值占比約 51%。另類投資基金 34 只，QDII 基金 157 只。表1：2020Q1基金市場規模概況基金類型數量(只)數量占比(%)份額(億份)份額占比(%)資產凈值(億元)凈值占比(%)股票型基金113718110207124348混合型基金26514218510122296014債券型基金20123241052264437427貨幣市場型基金368684394548445351另類投資基金34147605830QDII 基/p>

9、81全部基金6359100156492100165783100資料來源: Wind、國信研究所整理2020 年一季度與去年四季度相比，各類型基金份額及凈值全部出現了回升，其中另類投資和債券型基金資產凈值漲幅仍然居前。具體來看，2020 年一季度全部基金的總數量增加了 275 只，總份額增加了 19259 億份，資產凈值上升了12.8%。分類來看，另類投資基金資產凈值漲幅依然最大，環比上升 54.5%，債券型和貨幣市場型基金資產凈值環比分別增加 13.6%和 13.4%，漲幅次之。混合型基金凈值環比增加 10.0%，QDII 基金凈值環比增加 12.0%，股票型基金凈值環比增加最少，僅 9.4%

10、。表2：2020Q1基金市場規模相對上季度變化2019Q4 基金市場規模概況2020Q1 基金市場規模變化情況基金類型數量(只)份額(億份)資產凈值(億元)數量變化份額變化資產凈值變化率股票型基金10809216113685718049.4%混合型基金25381630520876113220510.0%債券型基金19083659839064104445413.6%貨幣市場型基金3747407274467-61032213.4%另類投資基金30288377418854.5%QDII 基金154754873328612.0%全部基金60841372331470252751925912.8%資料來源

11、: Wind、國信證券經濟研究所整理圖2：一季度各類型基金資產凈值變化（億元）資料來源: Wind、國信研究所整理發行規模：發行只數及份額同比回暖2020 年一季度共發行基金 268 只，同比上升 24%，環比下降 22%，發行份額4334 億份，同比大幅上升 96%，環比下滑 29%。分類來看，股票型基金 2020年一季度發行 68 只，同比增加 37 只，環比減少 3 只；基金份額同比增加 567億份，環比增加 227 億份。混合型基金 2020 年一季度發行 113 只，同比增加40 只，環比增加 36 只；基金份額同比增加 2063 億份，環比增加 1546 億份。債券型基金一季度發行

12、 82 只，同比減少 20 只，環比減少 78 只；基金份額同比減少 504 億元，環比減少 3528 億份。表3：2020年一季度基金發行規模概況股票型基金混合型基金債券型基金貨幣市場型基金QDII 基金只數份額/億份只數份額/億份只數份額/億份只數份額/億份只數份額/億份2018Q12931395136859943001102018Q23421071140483826001002018Q3315546529779464001112018Q44636669286116166300702019Q131290735711021347001002019Q2453929566412117290032

13、12019Q3631137605761392002675802019Q4716317710881604370003412020Q1688571132634828430050資料來源: Wind、國信研究所整理本篇報告后文重點以偏股型基金（wind 開放式基金股票型中的普通股票型+混合型基金中的偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型）作為分析標的。之所以選取這四種類型的基金，主要是由于這些基金屬于主動管理型股票基金，其持倉變化對股票市場有直接影響。而且從代表性上來說，雖然 2020 年一季度偏股型基金資產凈值占基金資產凈值的比例僅為 14%，但其持倉股票市值占到所有開放式基金持倉股票市值的 62%，

14、因此分析偏股型基金具有很強的代表意義。基金行業配置變化股票倉位：總體倉位略有下滑2020 年一季度偏股型基金股票倉位環比略有下滑，由去年四季度 76.9%的歷史高位下滑至75.6%。其中股票型開放式基金倉位為 87.2%，環比下滑 2.1%，混合型開放式基金股票倉位為 73.8%，環比下滑 1.4%。從變化趨勢來看，自 2018年全年受權益市場表現低迷影響，偏股型基金股票倉位顯著下滑，但 2019 年以來隨著市場整體改善，偏股型基金股票倉位出現較大幅度的上升。盡管今年一季度偏股型基金股票倉位環比略有下滑，但仍處于歷史較高位置。圖3：偏股型開放式基金股票倉位環比略有下滑資料來源: Wind、國信

15、研究所整理圖4：股票型開放式基金股票倉位環比有所下滑資料來源: Wind、國信研究所整理圖5：混合型開放式基金股票倉位環比有所下滑資料來源: Wind、國信研究所整理板塊持股市值：中小板和創業板持股市值占比上升2020 年一季度偏股型基金共持股市值為 9083 億元，去年四季度為 8946 億元，環比上升 137 億元，變化幅度為 2%。分板塊看，中小板和創業板持股市值占比均有所提高，而主板持股市值有所下滑，占總持股市值比重也明顯下降。具體來看，2020 年一季度主板持股市值為 5505 億元，環比減少 292 億元，跌幅約 5%；而中小板、創業板持股市值分別為 1900 億元、1677 億元

16、，環比分別增加 108 億元、321 億元，漲幅分別為 6%、24%。從結構上看，一季度基金主板持倉市值占比 60.6%，環比下滑 4.2%，中小板持倉市值占比為 20.9%，環比下降 0.9%，創業板持倉市值占比 18.5%，環比上升 3.3%。圖6：2020年一季度各類基金板塊持股市值（億元）資料來源: Wind、國信研究所整理行業持股比例：醫藥、計算機布局加強，大金融板塊占比回落行業配置上，醫藥生物和計算機板塊一季度占比增幅居前，而非銀金融、銀行和家用電器板塊的基金倉位有所調減。具體數據統計如下：從行業持股比例來看，2020 年一季度醫藥生物（17.0%）、食品飲料（13.4%）、電子（

17、10.8%）、計算機（7.0%）和傳媒（5.2%）占比居前。而鋼鐵（0.1%）、紡織服裝（0.2%）、建筑裝飾（0.4%）、采掘 （0.4%）和綜合（0.4%）持股占比仍然居后，均小于 0.5 個百分點。從持股占比變化來看，2020 年一季度 15 個行業基金持股占股票持股比例環比增長，其余 13 個行業持股比例均有所降低。其中，醫藥生物和計算機板塊四季度持股占比漲幅居前，分別上漲 4.6%和 3.0%。而非銀金融、銀行和家用電器行業持股占比大幅下降，環比分別減少 2.4%、2.3%和 2.1%。從基金持股行業占比相對標配來說，2020 年一季度食品飲料（+7.9%）、電子（+5.1%）、家用

18、電器（+3.1%）、醫藥生物（+3.0%）、房地產（+1.9%）明顯超配，而非銀金融（-3.8%）、公用事業（-2.0%）、建筑裝飾（-1.9%）、化工（-1.9%）、計算機（-1.7%）、則仍處于低配狀態。表4：2020年一季度基金持倉股行業分布行業名稱持股市值(億元)持股占比變動占流通 A 股比相對標準行業配置醫藥生物162217.0%4.6%3.0%3.0%食品飲料128113.4%-0.7%3.7%7.9%電子102610.8%-1.9%3.4%5.1%計算機6687.0%3.0%1.9%-1.7%傳媒4925.2%1.3%3.1%0.7%房地產4524.7%-0.9%4.1%1.9%

19、銀行3964.2%-2.3%0.9%-1.5%家用電器3753.9%-2.1%5.7%3.1%電氣設備3093.2%0.1%2.8%-0.4%機械設備2893.0%0.2%2.2%-1.2%農林牧漁2853.0%1.1%1.6%-0.9%非銀金融2342.5%-2.4%1.2%-3.8%化工2312.4%-0.6%1.8%-1.9%通信1942.0%0.8%1.6%-1.2%建筑材料1882.0%0.5%2.5%-0.2%交通運輸1841.9%0.0%1.3%-0.6%汽車1831.9%-0.3%1.9%-0.7%商業貿易1551.6%0.6%2.5%-0.3%有色金屬1431.5%-0.5%

20、2.6%-0.7%輕工制造1101.2%0.2%1.9%-0.4%公用事業981.0%0.1%0.6%-2.0%休閑服務590.6%-0.9%6.9%1.0%國防軍工560.6%0.0%0.7%-1.1%綜合380.4%0.1%3.6%-0.2%采掘350.4%0.0%0.2%-0.9%建筑裝飾340.4%0.1%0.3%-1.9%紡織服裝180.2%0.0%1.2%-0.6%鋼鐵140.1%0.0%0.3%-0.8%資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理注：持股占比表示該行業重倉股票市值占所有重倉股市值的比重，2020 年一季度偏股型基金中所持港股市值占所有重倉股市值比重為 3.9%，并

21、未列入上表圖7：基金資產配置占比增幅前十行業明細資料來源: Wind、國信研究所整理圖8：基金資產配置占比降幅前十行業明細資料來源: Wind、國信研究所整理圖9：各行業基金資產配置比重及超低配明細資料來源: Wind、國信研究所整理重倉行業集中度：一季度重倉行業集中度小幅提升一季度基金重倉行業集中度小幅提升。截止 2020 年 3 月 31 日，基金重倉行業前 3、前 5、前 10 占比分別為 41%、53%、72%，環比分別變化 2.0%、1.6%、-0.7%。從變化趨勢來看，2019 年一季度以來基金重倉股行業集中度持續提高，雖然去年四季度數據顯示基金抱團取暖的態勢略有松動，但一季度頭部

22、行業集中度再次提升。并且當前來看，基金重倉持股頭部行業占比并不算高。圖10：一季度基金重倉行業集中度小幅提升資料來源: Wind、國信研究所整理注：前 3 行業占比指的是基金持倉季報中披露的前 3 大重倉行業占基金重倉總市值的比重機構持倉與行業表現：傳媒、電子表現與機構持倉高度相關整體來看，基金重倉股行業占比分布與行業指數表現相關性較高，其中傳媒、電子、休閑服務指數表現與機構持倉高度相關，相關性均高達 90%以上。基金持倉行業分布指的是基金所持某一行業的重倉股占重倉股總市值的比重。自2003 年以來，申萬 28 個行業中，有 23 個行業基金持倉行業占比變化與該行業指數表現正相關，其中有 15

23、 個行業基金持倉比重與行業指數表現相關系數超過0.5。具體來看，相關系數比較高的行業集中在傳媒、電子、休閑服務、醫藥生物、農林牧漁、輕工制造、電氣設備。這幾個行業均屬于機構持倉股票市值占該行業所有股票流通市值比重較大，也就是說，機構持倉的行為一定程度上推動了行業指數的上漲。圖11：傳媒行業基金持倉比重與行業指數表現高度相關資料來源: Wind、國信研究所整理圖12：電子行業基金持倉比重與行業指數表現高度相關資料來源: Wind、國信研究所整理圖13：休閑服務行業基金持倉比重與行業指數表現高度相關資料來源: Wind、國信研究所整理圖14：醫藥生物行業基金持倉比重與行業指數表現高度相關資料來源:

24、 Wind、國信研究所整理圖15：農林牧漁行業基金持倉比重與行業指數表現高度相關資料來源: Wind、國信研究所整理圖16：輕工制造行業基金持倉比重與行業指數表現高度相關資料來源: Wind、國信研究所整理圖17：電氣設備行業基金持倉比重與行業指數表現高度相關資料來源: Wind、國信研究所整理圖18：家用電器行業基金持倉比重與行業指數表現高度相關資料來源: Wind、國信研究所整理基金個股配置變化重倉個股配置：消費、醫藥個股較為集中我們選取了偏股型基金持股總市值前 20 的股票作為基金重倉股進行研究，發現2020 年一季度基金重倉的前 20 只股票中，食品飲料行業有 4 只，醫藥生物行業有

25、3 只，銀行、家用電器和房地產行業各 2 只，非銀金融、通信、電子、電氣設備和機械設備行業各 1 只，另有港股騰訊入圍重倉股票，其中貴州茅臺仍為基金持股總市值最高的股票。表5：基金持股總市值前20名個股名稱所屬行業持有基金數持股總市值(%)值比(%)貴州茅臺食品飲料9034112.91.92.5五糧液食品飲料3602355.41.11.4立訊精密電子47120810.20.91.3萬科 A房地產3081907.60.91.1恒瑞醫藥醫藥生物5861714.20.81.0長春高新醫藥生物38116818.10.81.0邁瑞醫療醫藥生物31615912.20.71.0保利地產房地產3201367.

26、70.60.8中國平安非銀金融4971351.80.60.8三一重工機械設備2771268.70.60.8格力電器家用電器3291244.00.60.7中興通訊通信2321228.40.60.7美的集團家用電器2101163.50.50.7郵儲銀行銀行17911273.50.50.7瀘州老窖食品飲料12011110.30.50.7騰訊控股港股1261100.30.50.7伊利股份食品飲料3561106.20.50.7招商銀行銀行4261041.60.50.6芒果超媒傳媒1159125.10.40.5寧德時代電氣設備234886.10.40.5(億元)持股占流通股比(%)持股市值占基金凈值比持股

27、市值占基金股票投資市資料來源: Wind、國信研究所整理從以上重倉持股市值變化方面來看，前 20 名重倉個股持股市值環比上升居多，其中邁瑞醫療為基金持股市值增長最大個股，2020 年一季度環比增加94 億元，持股市值占股票流通股比重增加了 5.0%。雖然格力電器、瀘州老窖、中國平安、伊利股份、美的集團、招商銀行、立訊精密等個股依然處于重倉股前 20 之列，但基金持股市值占對應個股流通市值比重出現下滑。圖19：2020Q1基金持倉前20名個股較上季度持股市值變化資料來源: Wind、國信研究所整理持倉個股變動：京滬高鐵加倉幅度居前本文用基金持倉股票占流通股比例變化和基金持倉市值變化兩方面作為基金

28、公司加減倉的衡量標準。從持倉股票占流通股市值比看（按“2020Q1 持倉市值占流通市值比2019Q4比”排序），占比增長前 10 名漲幅均在 13%以上，其中京滬高鐵由于 2020 年 1月份上市，截至一季度基金持倉市值占流通比重達 33%。而億聯網絡持股市值占流通市值比在基金所有重倉股中降幅最大，一季度下降幅度為 22%。從持倉股票總市值變化看（按“2020Q1 持倉市值2019Q4 持倉市值”排序），持倉市值增加前十名個股增幅均超過 35 億元，其中邁瑞醫療基金持倉市值增幅最大，四季度基金持倉市值增加 94 億元。而中國平安持倉市值在基金所有重倉股中降幅最大，四季度減少了 121 億元。圖

29、20：基金持倉股票占流通股比例提高前10名個股資料來源: Wind、國信研究所整理注：京滬高鐵 2020 年新上市，一季度基金持股市值占其流通股比例達 34%圖21：基金持倉股票占流通股比例降幅最大前10名個股資料來源: Wind、國信研究所整理圖22：基金增倉市值前10名個股資料來源: Wind、國信研究所整理圖23：基金減倉市值前10名個股資料來源: Wind、國信研究所整理重倉個股集中度：重倉個股集中度持續下降一季度前 10 大重倉股占所有重倉股市值較上季度下降 4%。我們統計了所有基金持有的重倉股中市值最大的前 10、前 20、前 50、前 100 只股票的市值，用這些股票占基金所有重

30、倉股總市值的比重去衡量機構持股的集中度。截止 2020年 3 月 31 日，基金重倉持股前 10、前 20、前 50、前 100 占基金所有重倉股總市值的比重分別為 20%、 31%、 50%和 67%，持股集中度分別較上季度下降 4%、4%、3%、2%。從變化趨勢來看，基金重倉個股集中度自 2019 年二季度達到階段性高點后已連續三個季度持續回落。圖 24：2020Q1 前 10 大重倉股占所有重倉股市值較上季度下降 4%資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理注：前 10 占比指的是基金持倉季報中披露的前 10 大重倉股占重倉股總市值的比重。一季度基金重倉持股個數環比增加。截至 2020

31、 年 3 月 31 日，基金重倉持股個數為 1455，環比增加了 8%。從變化趨勢來看，公募基金重倉股個數從 2003年以來持續上升，2006 年底達到峰值后開始觸頂回落，在 2018 年四季度經歷短暫的回升后于 2019 年年初開始再度持續下降，今年一季度再次回升，基金重倉股個數的增加或反映了各基金抱團取暖的特征。圖 25：一季度基金重倉持股個數環比增加資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理。陸港通基金配置變化陸股通基金大幅加碼醫療、消費板塊2020 年一季度陸港通基金持 A 股總市值為 1442 億元，去年四季度為 1294 億元，環比增加 148 億元。其中信息技術行業占比依然最大，

32、一季度持股市值為323 億元，去年四季度為 281 億元，環比上升 42 億元。日常消費行業次之，一季度和去年四季度持股市值分別為 305 億元、245 億元，環比上升 60 億元。電信服務行業四季度持股市值依然最小，持股市值仍不足 1 億元。2020 年一季度陸港通基金持港股總市值為 516 億元，去年四季度為 419 億元，環比上升 97 億元。其中通訊業務行業占比最大，一季度持股市值為 125 億元，環比上升 62 億元。非日常生活消費品行業次之，一季度、去年四季度持股市值分別為 115 億元、98 億元，環比增加 17 億元。能源行業一季度持股市值最小，僅為 5 億元，環比下降 9 億

33、元。圖26：2020年Q1陸港通基金持A股市值（億元）3603002401801206002020Q1持股市值變化（右）100806040200-20-40公用事業電信服務-60信息技術日常消費醫療保健可選消費工業金融材料房地產能源資料來源: Wind、國信研究所整理圖27：2020年Q1陸港通基金持港股市值（億元）14012010080604020通訊業務02020Q1持股市值變化806040200-20工業公用事業能源-40非日常生活消費品金融醫療保健房地產信息技術原材料日常消費品資料來源: Wind、國信研究所整理2020 年一季度陸港通基金重倉 A 股前十標的消費類股票占 3 只，信息

34、技術股 3只，其中貴州茅臺（日常消費）持股市值最大，一季度持股市值為 84 億元，環比上升 20 億元。2020 年一季度陸港通基金重倉港股股前十標的中非日常消費股 3 只，地產和信息科技各 2 只，其中騰訊控股（通信服務）持股市值最大，一季度持股市值為118 億元，環比上升 58 億元。圖28：2020年Q1陸港通基金重倉A股前十標的（億元）持股總市值變化（右）908070605040302010貴州茅臺立訊精密五糧液隆基股份萬科A恒瑞醫藥三一重工邁瑞醫療03020100-10海康威視伊利股份-20資料來源: Wind、國信研究所整理圖29：2020年Q1陸港通基金重倉港股前十標的（億元）持股總市值變化（右）605040302010騰訊控股美團點評-W藥明生物融創中國廣汽集團香