1、無憂商務網 ucom 共享和傳播管理資源，引導管理人實現杰出管理 .萬份精華管理資料，萬多集管理視頻講座無憂商務網 ucom 共享和傳播管理資源，引導管理人實現杰出管理 ：.；無憂商務網 ucom 共享和傳播管理資源，引導管理人實現杰出管理 無憂商務網 ucom 共享和傳播管理資源，引導管理人實現杰出管理 開放市場中利率平價實際的分析和運用張 晨* 張晨，出生，碩士，講師。主要研討方向：金融學、國際金融。(合肥工業大學管理學院 )摘要 本文著重分析利率平價實際在開放金融市場中的匯率決議作用，以及市場投機活動對利率平價的影響，從而尋求適宜我國企業運作的防備風險的方案。關鍵詞 利率平價 套利 掉期

2、 時間套匯 理財 引言消費與資本的國際化開展是利率平價實際產生的歷史背景。由于國際間資本挪動規模日益擴展，并成為決議貨幣匯率(尤其是短期匯率)的一個重要要素。在當今國際經濟社會中金融全球化是世界經濟一體化極其重要的內容和表現之一，國際資本挪動規模不斷擴展，利得與風險同在。隨著我國金融體制逐漸與國際慣例接軌，金融市場逐漸擴展開放，企業界的國際經濟交往、國際貿易和國際投資活動日益增多，世界金融市場的動搖對中國經濟的影響會越來越大。本文主要運用利率平價實際研討開放市場中貨幣匯率的決議機制，進而分析風險管理的方法和技巧。 利率平價實際的內容利率平價實際(Interest Rate Parity The

3、ory)亦稱遠期匯率實際，它是由英國經濟學家凱恩斯年提出，后經愛因齊格等經濟學家開展而成的。凱恩斯以為，在遠期匯率的決議方面，“最根本的要素是有關兩個金融中心市場的短期資金的利息。因此可以經過分析拋補套利所引起的外匯買賣來闡明遠期匯率的決議機制。實際的假設條件：資金在國際間的流動無妨礙，即處在開放市場中。套利資金的規模是無限的、充足的。忽略買賣本錢(如銀行手續費、郵費等)。在以上假設條件下，利率平價實際以為：遠期差價(即期匯率與遠期匯率的差額)是由兩國利率差別決議的。高利率國貨幣在遠期市場上必定貼水(遠期匯率低于即期匯率)，低利率國貨幣在遠期市場上必為升水(遠期匯率高于即期匯率)。在兩國利率存

4、在差別的情況下，資金將從低利率國流向高利率國牟取利潤。但套利者在比較金融資產的收益率時，不僅思索兩種資產利率所提供的收益率，還要思索兩種資產由于匯率變動所產生的收益變動。套利者往往將套利與掉期業務結合進展，以防止匯率風險，保證無虧蝕之虞。大量掉期外匯買賣的結果，是低利率貨幣的即期匯率下浮，遠期匯率上?。欢呃守泿诺募雌趨R率上浮，遠期匯率下浮。由此低利率國貨幣就會出現遠期升水，高利率國貨幣那么有遠期貼水。隨著拋補套利的不斷進展，遠期差價會不斷擴展，直至兩種資產所提供的收益率完全相等，這時拋補套利活動就會停頓。這樣遠期差價正好等于兩國利差，即利率平價成立。假定A國利率程度為，B國利率程度為，為即

5、期匯率(以A幣表示的B幣價錢)，為遠期匯率。單位A國貨幣在A國內投資所獲收益為；在B國投資時，首先在即期市場換取B幣數量，到期收回，再按原先商定的遠期匯率換回A幣數額。假設在兩國進展投資的收益相等，拋補套利行為就停頓下來。即：整理得：()從式中可見，假設，那么，即遠期外匯出現升水。反之假設，那么，遠期外匯出現貼水。 令：表示遠期外匯升(貼)水率，可將()式整理得：()或 由于和都是分數，所以其乘積通常較小，可以省略。由此得：()闡明遠期外匯升(貼)水率等于兩國利差。式()或式()就稱為利率平價。 利率平價實際在開放市場中的實證分析 由式()可知在開放金融市場中進展套利的條件是：套利活動的結果會

6、導致 ，即到達平衡形狀(利率平價)。下面舉例闡明。假設知紐約市場年息為%，法蘭克福市場的年息是%，按個月投資計算兩國的利率差是.%；再知兩國的貨幣匯率為即期匯率：美圓=.馬克，個月遠期匯率：美圓=.馬克，遠期差價率為%，利率差大于遠期匯率差。假設不思索有關買賣手續費，此時投資者具有套利時機。假定某投資者持有萬美圓，可以在個月內進展投資，他將資金直接投放于紐約市場，利息收益為萬(+%)-萬=.萬美圓。然而假設他將美圓換成馬克，投資于法蘭克福市場在即期外匯市場上賣出美圓現匯，買進馬克現匯；然后為防止匯率風險同時做掉期業務，即在遠期外匯市場上賣出一筆相當于投資本利和的馬克期匯，買圖 利息平價與套利進

7、美圓期匯。計算其利息收入：(.馬克萬)(+%)=.萬馬克；.萬馬克.馬克=.萬美圓，最后再減去本金：.萬美圓-萬美圓=.萬美圓，其結果在法蘭克福市場投資比在紐約投資多收益美圓(=.萬-.萬)。不論投資者是用本人的閑置資金還是借款投資，不論是美國的投資者，還是德國或其它國家投資者，均可以這樣進展套利。上述分析可知，套利條件是德國利率與美國利率差大于遠期差價率。用圖闡明，OC表示兩國利差，OD表示即、遠期匯率差，OA上任何一點的利率差等于即、遠期匯率差。Q點存在套利條件。套利資金在國際間流動的結果使外匯市場的供求發生變化，即期市場上美圓供應馬克需求添加，使美圓對馬克的即期匯率下跌；遠期市場上美圓需

8、求與馬克供應添加，使美圓對馬克的遠期匯率上升。當匯率變化使即、遠期匯率差增大最終等于利率差時(OD擴展，使Q點落在直線OA上)，例如即期匯率為美圓=.馬克，遠期匯率為美圓=.馬克，此時的即、遠期匯率差約.%，大致相等于兩國個月的利率差，套利條件消逝，套利活動停頓，匯率到達平衡，即處于利息平價形狀。 由式()可知，當時，會導致另一方向的套利活動，這就叫時間套匯，套匯結果也會導致外匯市場的匯率到達平衡態，即。假設德國和美國的利率分別是%和%，按個月計算有.%的利率差?？墒敲缊A對馬克的即期匯率是美圓=.馬克，遠期匯率是美圓=.馬克，即、遠期匯率差為%，此時雖然美國的利率較低，但由于在遠期外匯市場上美

9、圓價錢相對較高，持有馬克資金的投資者就可以趁此時機投資于美圓資產獲利。假設投資者把萬馬克直接投放于法蘭克福市場，個月投資收益為.萬馬克(=萬%)。然而假設他將馬克換成美圓再投資于紐約市場，其收益添加，(萬馬克.馬克)(+%)=.萬美圓，.萬.馬克=.萬馬克，再減去萬馬克本金后凈收益.萬馬克，比前者收益.萬馬克增多了。這種為了套取遠期外匯市場上更高的匯價而不惜接受較低的利率程度的投機活動叫時間套匯，又叫遠期套匯(如下圖)。S點存在遠期套匯的條件，即利率差(OC)小于即、遠期匯率差(OD)。套匯圖 利息平價與時間套匯資金在國際間流動的結果使得匯率隨之變化，當匯率變化使即、遠期匯率差減少最后大致等于

10、兩國利率差時，(OD減少，S點挪動到A點)，套匯條件消逝，匯率變動也停頓。此時又到達了利息平價的平衡形狀。 利息平價實際在企業的運營、理財活動中的運用 我國進口企業在以外幣作為支付貨幣的延期付款情況下，可以運用利息平價實際對貨款支付方案進展選擇。假設有方案立刻購入與支付外匯一樣期限、金額的遠期外匯，其每單位外匯的本幣支出是；方案立刻借入本幣換成外幣并投資于外國資產，到支付日取出用于支付。借入本幣的金額應思索投資利率與兌換匯率要素后等于須支付的貨款，即：；由于借款日后還要歸還，所以支付本錢最終是。經過計算選擇兩種方案中每單位外匯的本幣支出本錢較低的方案。如，應采用方案。 當我國出口企業預定在一定

11、時間后有外匯收入的場所，可以選擇以下兩個方案中收益較多者，即方案立刻賣出與外幣收入一樣期限和金額的遠期外匯，每單位外匯的本幣收入是；方案立刻借入外幣換本錢幣并投資于本國資產，到期收回的本利是收入，同時用出口收入歸還外幣借款。在思索借入外幣資金的利率和兌換匯率時，此方案的本幣收入是。如經計算，應采用方案。 企業在籌資時，運用利息平價實際對國內外市場進展比較。方案在國內市場籌資，每單位本幣的本錢是；方案在國外市場上籌資，并將外幣資金換本錢幣，采用抵補保值方法確定歸還外幣借款的本錢，其本錢是，可計算選擇兩方案中本錢較低者，以降低企業的籌資本錢。結論利率平價實際雖然產生于世紀初，但實際的根本中心對于指

12、點今天的金融市場運轉依然不為過時，尤其是在金融全球化高度開展的今天。只需深化領會利率對匯率的決議機制，就可以在開放市場中找到防備金融風險的措施。實際還為企業投資理財方案的優選提供決策根據。利率平價實際在當今開放的金融市場中的運器具有寬廣的拓寬空間。主要參考文獻 瞿衛東. 金融工程學. 中國財政經濟, 年月第版: 許少強. 外匯實際與政策. 上海財經大學, 年月第版: 劉園. 國際金融風險管理. 對外經貿大學, 年月第版: 劉舒年. 國際金融. 對外經貿大學, 年月第版: Analysing and Applying of the Interest Rate Parity Theory in the Open MarketZhang Chen(Management Department, Hefei University of Technology, )Abstract The paper analyse the decisive act of interest rate parity theory in foreign exchange rate in the open market and the affect of speculate