1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 一、順應(yīng)乳品消費(fèi)升級(jí)，奶酪消費(fèi)快速增長(zhǎng) 6 HYPERLINK l _TOC_250014 奶酪營(yíng)養(yǎng)價(jià)值高，順應(yīng)乳品消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì) 6 HYPERLINK l _TOC_250013 奶酪消費(fèi)快速增長(zhǎng)，人均水平提升空間仍廣 8 HYPERLINK l _TOC_250012 二、縱觀美日成熟市場(chǎng)，看奶酪發(fā)展演變 9 HYPERLINK l _TOC_250011 美國(guó)：奶酪市場(chǎng)成熟，卡夫亨氏一家獨(dú)大 9 HYPERLINK l _TOC_250010 日本：餐飲先行、零售接力，行業(yè)一超多強(qiáng) 10 HYPERLINK l _TOC_250009

2、 他山之石的經(jīng)驗(yàn) 15 HYPERLINK l _TOC_250008 三、奶酪正處黃金期，國(guó)產(chǎn)品牌崛起 16 HYPERLINK l _TOC_250007 餐飲奶酪應(yīng)用邊界延展，新茶飲和中餐提供增量 16 HYPERLINK l _TOC_250006 兒童奶酪成為突破口，零售奶酪蓬勃發(fā)展 20 HYPERLINK l _TOC_250005 未來(lái)5年行業(yè)空間有望翻倍，奶酪正處黃金期 23 HYPERLINK l _TOC_250004 奶酪行業(yè)集中度提升，國(guó)產(chǎn)品牌崛起 24 HYPERLINK l _TOC_250003 妙可藍(lán)多：國(guó)產(chǎn)奶酪領(lǐng)導(dǎo)品牌 25 HYPERLINK l _TOC

3、_250002 伊利：產(chǎn)品線逐步完善，渠道優(yōu)勢(shì)強(qiáng)大 28 HYPERLINK l _TOC_250001 四、投資建議 30 HYPERLINK l _TOC_250000 五、風(fēng)險(xiǎn)提示 30圖圖1 乳制品行業(yè)發(fā)展三階段 6圖2 2020 年各國(guó)乳制品消費(fèi)結(jié)構(gòu)比較（） 6圖3 我國(guó)奶酪消費(fèi)以再制奶酪為主 8圖4 我國(guó)人均奶酪消費(fèi)量逐年增加（） 9圖5 我國(guó)人均奶酪消費(fèi)量偏低（0 年） 9圖6 歷年美國(guó)人均奶酪消費(fèi)量（磅） 10圖7 美國(guó)奶酪零售市場(chǎng)規(guī)模及增速（億美元） 10圖8美國(guó)奶酪市場(chǎng)卡夫亨氏一家獨(dú)大（2020年） 10圖9 卡夫亨氏奶酪和乳制品業(yè)務(wù)收入（億美元） 10圖10 日本奶酪消費(fèi)

4、量（千噸） 12圖1 日本奶酪消費(fèi)場(chǎng)景格局（） 12圖12 日本奶酪零售市場(chǎng)規(guī)模（億日元） 13圖13 日本零售奶酪市場(chǎng)的量、價(jià)變化（） 13圖14日本奶酪市場(chǎng)集中度高（2020年） 13圖15 雪印乳業(yè)的奶酪產(chǎn)品矩陣 14圖16 雪印乳業(yè)的乳制品業(yè)務(wù)收入（億日元） 14圖17雪印乳業(yè)的乳制品經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（億日元） 14圖18 雪印乳業(yè)的收入結(jié)構(gòu)（2019財(cái)年，） 15圖19 雪印乳業(yè)的奶酪產(chǎn)品收入（億日元） 15圖20 我國(guó)奶酪消費(fèi)量零售：餐飲約為3:7 16圖21 代表性西式快餐企業(yè)國(guó)內(nèi)門店數(shù)量（家） 17圖22 我國(guó)面包、蛋糕及糕點(diǎn)市場(chǎng)規(guī)模（億元） 17圖23 喜茶采用咸芝士的原創(chuàng)芝士茗茶

5、17圖24 我國(guó)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)（億元） 17圖25 中餐是我國(guó)最大的菜式類型（2020年） 18圖26 呷哺呷哺明星產(chǎn)品爆料芝士蝦球 18圖27 我國(guó)餐飲奶酪消費(fèi)量持續(xù)較快增長(zhǎng)（萬(wàn)噸） 18圖28 我國(guó)餐飲奶酪品種結(jié)構(gòu)（） 18圖9 恒天然旗下安佳專業(yè)乳品專業(yè)伙伴品牌四大餐飲服務(wù)渠道 19圖30 安佳面向B端餐飲推出的中西融合奶酪產(chǎn)品 19圖31 恒天然大中華區(qū)餐飲和零售業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)新西蘭元）.19圖32 恒天然大中華區(qū)餐飲和零售業(yè)務(wù)毛利率（） 19圖33 恒天然大中華區(qū)餐飲業(yè)務(wù)BT 及利潤(rùn)率（百萬(wàn)新西元） 圖34我國(guó)奶酪零售市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)（億元） 20圖35 我國(guó)奶酪零售消費(fèi)量

6、及均價(jià)變化 20圖36 我國(guó)零售奶酪產(chǎn)品的主要分類 22圖37 20152020年我國(guó)零售奶酪行業(yè)集中度穩(wěn)步提升 24圖38 2020年我國(guó)零售奶酪市場(chǎng)格局（） 24圖39 妙可藍(lán)多奶酪收入高速增長(zhǎng)（百萬(wàn)元） 26圖40 妙可藍(lán)多各奶酪產(chǎn)品收入（百萬(wàn)元） 26圖41 妙可藍(lán)多奶酪棒廣告片 26圖42 20192020 年妙可藍(lán)多廣告費(fèi)大幅增加（百萬(wàn)元） 26圖43 妙可藍(lán)多銷售渠道多元化 27圖44 妙可藍(lán)多零售終端網(wǎng)點(diǎn)快速增加（萬(wàn)個(gè)） 27圖45 妙可藍(lán)多經(jīng)銷商數(shù)量及單體規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng) 27圖46妙可藍(lán)多奶酪業(yè)務(wù)及分產(chǎn)品的毛利率水平（） 28圖47 伊利的奶酪產(chǎn)品線逐步完善 29圖48 伊利經(jīng)

7、銷商數(shù)量（個(gè)） 30圖49 20152019 年伊利鄉(xiāng)鎮(zhèn)村網(wǎng)點(diǎn)迅速增長(zhǎng)（萬(wàn)家） 30表表 1 各類乳制品的營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)含量比較（100） 6表 2 原制奶酪和再制奶酪的區(qū)別 7表 3 我國(guó)奶酪產(chǎn)量、凈進(jìn)口量及消費(fèi)量變化（萬(wàn)噸） 8表 4 日本奶酪發(fā)展歷史 表 5 國(guó)內(nèi)兒童奶酪棒代表性品牌比較 21表 6 安佳餐飲奶酪產(chǎn)品及售價(jià) 23表 7 我國(guó)奶酪整體市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（億元） 24表 8 我國(guó)與日韓零售奶酪競(jìng)爭(zhēng)格局比較（） 24表 9 奶酪國(guó)產(chǎn)品牌s外資品牌比較 25一、順應(yīng)乳品消費(fèi)升級(jí)，奶酪消費(fèi)快速增長(zhǎng)奶酪營(yíng)養(yǎng)價(jià)值高，順應(yīng)乳品消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)奶酪俗稱“奶黃金，營(yíng)養(yǎng)價(jià)值高。奶酪是生鮮乳在發(fā)酵劑和凝乳酶作用

8、下發(fā)生凝固并經(jīng)成熟而制成的固態(tài)乳制品每1公斤酪約由0公斤牛奶濃縮而成奶酪的鈣含量是牛奶的68倍蛋質(zhì)含量是牛奶的58倍維生素A含量是牛奶的6倍鋅鐵含量是超過(guò)牛奶的0倍奶酪可“牛奶的精華且經(jīng)過(guò)乳酸等生物及酶的作用，奶酪適用于患有乳糖不耐癥的消費(fèi)者。表 1 各類乳制品的營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)含量比較（10g）蛋白質(zhì)脂肪鈉鈣奶酪20.75-23.2427.68-29.680.56-1.150.18-0.67乳飲料0.28-5.870.97-2.170.039-0.0950.069-0.19常溫白奶1.0-15.04.5-11.00.01-0.150-0.3巴氏奶2.7-6.06.0-7.00.12-0.320.03

9、-0.15酸奶3.0-6.01.80-4.990.035-0.200.10-0.12黃油0.28-8.2021.00-99.480.002-0.640.004-0.027數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA，奶酪是乳制品消費(fèi)升級(jí)受益品類份額提升空間大乳品行業(yè)發(fā)展普遍按“奶粉液態(tài)奶奶酪的路徑實(shí)現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)美歐的法國(guó)德美國(guó)乳品消費(fèi)以奶酪為主占在648全球范圍內(nèi)奶酪的消費(fèi)份額達(dá)到5.%，奶酪屬于舶來(lái)品的亞洲地區(qū)日本韓國(guó)的奶酪份則分別為181和.8而我國(guó)仍處于以液態(tài)奶為主的發(fā)展階段液態(tài)奶占比高達(dá)60.5奶酪僅為2%參考全球范圍及日韓的奶酪消費(fèi)比例，我國(guó)奶酪份額提升空間較大 210 年前后隨著西式餐飲文化不斷滲透人們消費(fèi)水

10、平提高及健康意識(shí)增強(qiáng)，奶酪作為乳制品消費(fèi)升級(jí)品類需求日益增長(zhǎng)。圖1 乳制品行業(yè)發(fā)展三階段圖2 200 年各國(guó)乳制品消費(fèi)結(jié)構(gòu)比較（）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，數(shù)據(jù)來(lái)源：歐睿，奶酪按照原料成分加工工藝不同可分為原制奶（天然奶酪和再制奶酪我國(guó)以再制奶酪為主原制奶酪以鮮奶為原料依靠乳酸菌發(fā)酵后加熱凝結(jié)除去水分制成主要成分為酪蛋白和乳脂無(wú)添加劑常見(jiàn)的如馬蘇里拉奶酪切達(dá)奶酪等原制奶酪按照水分含量從高到低可以分為軟質(zhì)半硬硬質(zhì)和特硬質(zhì)其保質(zhì)期也相應(yīng)從短到長(zhǎng)再制奶酪是以原制奶酪為原料加入人工添加劑（如乳化劑防腐劑色素香精調(diào)味劑等經(jīng)加熱攪拌融化等工藝制成的產(chǎn)品。我國(guó)再制干酪20 年版國(guó)標(biāo)中規(guī)定再制干酪使用主要原料干酪的

11、比例為大于5但隨我國(guó)再制干酪行業(yè)發(fā)展及消費(fèi)者的品質(zhì)需求提升020年版再制干酪和干酪制品的征求意見(jiàn)稿中將干酪的使用比例調(diào)整為大于 0%（基本與美國(guó) 規(guī)定天然奶酪添加比例大于 51%的標(biāo)準(zhǔn)齊平，并將“原料”修改“原輔料同時(shí)明再制干酪也可稱為再制奶酪全來(lái)看奶酪消費(fèi)成熟國(guó)家以原制奶酪為主，占比約8090，相鄰的日本、韓國(guó)原制奶酪占比在 450%左右，而我國(guó)奶酪消費(fèi)仍處于起步階段，以再制奶酪為主，占比達(dá)8。表 2 原制奶酪和再制奶酪的區(qū)別原制奶酪再制奶酪原材料生鮮乳原制奶（0年征求稿要求大于）添加劑形態(tài)長(zhǎng)塊片小塊和粒條圓柱形、形等切片為，者醬類保質(zhì)期新鮮奶幾到兩軟酪1周半硬質(zhì)3，硬質(zhì)5周特硬質(zhì)0周一般況

12、4周儲(chǔ)存方式需要冷藏不一定要藏優(yōu)勢(shì)成分簡(jiǎn)天、營(yíng)養(yǎng)量營(yíng)養(yǎng)豐均風(fēng)多樣更易儲(chǔ)存、質(zhì)長(zhǎng)主要用途做奶酪盤搭配紅等小粒裝方食用漢三明治等代表品種馬蘇里、達(dá)等奶油奶等數(shù)據(jù)來(lái)源：圖3 我國(guó)奶酪消費(fèi)以再制奶酪為主數(shù)據(jù)來(lái)源：歐睿，奶酪消費(fèi)快速增長(zhǎng)，人均水平提升空間仍廣我國(guó)奶酪消費(fèi)量快速增長(zhǎng)自給率提升20年全國(guó)干乳制品產(chǎn)量同比下降309我們參考該數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)20年全國(guó)奶酪產(chǎn)量為275 萬(wàn)噸，此外進(jìn)口量2.93 萬(wàn)噸、出口量為.04 萬(wàn)噸，合總消費(fèi)量為5.6 萬(wàn)噸（歐睿數(shù)據(jù)為20 萬(wàn)噸，0122020 年奶酪消費(fèi)量CR 為9。供應(yīng)量的增長(zhǎng)主要來(lái)自于國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的提升 20122020 年國(guó)內(nèi)奶酪產(chǎn)量由.34 萬(wàn)噸增至125

13、萬(wàn)噸，期間復(fù)增速高達(dá)約4我國(guó)奶酪的自給（國(guó)內(nèi)產(chǎn)量國(guó)內(nèi)總消費(fèi)量 2012 年的%提高至020年的50。表 3 我國(guó)奶酪產(chǎn)量、凈進(jìn)口量及消費(fèi)量變化（萬(wàn)噸）201220132014201520162017201820192020120CAGR奶酪產(chǎn)量2.343.013.574.635.688.3210.7413.161.7524%奶酪進(jìn)量3.884.736.607.569.7210.8010.8411.4912.16%奶酪出量0.040.010010.010.010.020.030.010.040%奶酪總費(fèi)量6.187.7310.1612.1815.3919.1021.5524.6425.419%奶

14、酪自率38%39%35%38%37%44%50%53%50%數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，智研咨詢，人均奶酪消費(fèi)量偏低提升空間廣闊根據(jù)以上奶酪總消費(fèi)量我們假設(shè)020 年全國(guó)人口與019 年持平，為14 億人，則我國(guó)奶酪人均消費(fèi)量約為01k是22年006g的4倍22220年人均奶酪消費(fèi)量CR約為9但和成熟國(guó)家相比美歐人均奶酪消費(fèi)量超過(guò)10k韓國(guó)22g日本18kg我的人均奶酪消費(fèi)量仍然偏低，對(duì)標(biāo)飲食習(xí)慣相近的日韓來(lái)看，尚有0 倍左右的提升空間，量增成為當(dāng)前我國(guó)奶酪行業(yè)擴(kuò)容的核心驅(qū)動(dòng)力。圖4 我國(guó)人均奶酪消費(fèi)量逐年增加（g）圖5 我國(guó)人均奶酪消費(fèi)量偏低（2020年）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，（人均奶酪消費(fèi)量國(guó)內(nèi)奶酪

15、總消費(fèi)量/當(dāng)年全國(guó)總?cè)丝跀?shù)）數(shù)據(jù)來(lái)源：歐睿，wind，二、縱觀美日成熟市場(chǎng)，看奶酪發(fā)展演變美國(guó)：奶酪市場(chǎng)成熟，卡夫亨氏一家獨(dú)大奶酪在美國(guó)已有百年歷史：20 世紀(jì)上半葉：美國(guó)奶酪消費(fèi)增長(zhǎng)緩慢，909950 年人均消費(fèi)量?jī)H從38磅提高至77磅。20世紀(jì)00年代：迎來(lái)2030 年的黃金發(fā)展期。隨著人們生活水平提（98年人均P突破1萬(wàn)美元工作節(jié)奏加快及快餐飲食興起（麥當(dāng)勞門店數(shù)從955 年的9 家迅速增長(zhǎng)至988年的10000 家，披薩漢堡、三明治、意面等食品銷量增加，人們的奶酪消費(fèi)也與日俱增，人均消費(fèi)量分別于967年突破0磅 1983 年突破20磅，期間CR 為4%。20世紀(jì)0年代至今低速增長(zhǎng)的成熟

16、市場(chǎng)2年美國(guó)人均奶酪消費(fèi)量突破30 磅，隨后奶酪消費(fèi)增速逐漸放緩。020 美國(guó)奶酪零售市場(chǎng)規(guī)模為26765 億美元同比增長(zhǎng)12.9為近年增速最高的一年，主要系疫情助推了奶酪食品消費(fèi)，010220年CR 為3.4，與期美國(guó)P 復(fù)合增速持平，預(yù)計(jì)到2025年增至27766億美元0202025年R 為0.其中疫情影響減退后的232025 年CGR 約為3%。圖6 歷年美國(guó)人均奶酪消費(fèi)量（磅）圖7 美國(guó)奶酪零售市場(chǎng)規(guī)模及增速（億美元）數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA，數(shù)據(jù)來(lái)源：歐睿，奶酪市場(chǎng)集中度較低卡夫亨氏一家獨(dú)大020年美國(guó)奶酪售市場(chǎng) C3 為 31.1%，行業(yè)集中度較低，其中卡夫亨氏市占率 24.1遠(yuǎn)高于第名

17、agento oods的5.0和第三名ilaook 奶酪的.0，呈現(xiàn)出一家獨(dú)大的格局。20162019 財(cái)年卡夫亨氏的酪和乳制品業(yè)務(wù)收入逐年下滑020財(cái)年受疫情刺激奶酪和乳制業(yè)務(wù)收入止跌回升至 1.31 億美元，同比增長(zhǎng) 4%，占總收入的 20%。近期卡夫亨氏擬將旗下天然奶酪等部分奶酪業(yè)務(wù)出售給法國(guó)乳業(yè)巨頭蘭特黎斯集團(tuán)的美國(guó)子公司，該部分業(yè)務(wù)20 年?duì)I業(yè)約18 億美元，交易作價(jià)2 億美元，預(yù)計(jì)在021 年上半年完成主要用于償還公司債務(wù)。圖8美國(guó)奶酪市場(chǎng)卡夫亨氏一家獨(dú)大（200 年） 圖9 卡夫亨氏奶酪和乳制品業(yè)務(wù)收入（億美元）數(shù)據(jù)來(lái)源：歐睿，數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，日本：餐飲先行、零售接力，行業(yè)一

18、超多強(qiáng)日本的奶酪產(chǎn)業(yè)真正起步于0世紀(jì)：20世紀(jì)上半葉奶酪消費(fèi)量低位徘徊開(kāi)啟國(guó)產(chǎn)化由奶的風(fēng)味較為獨(dú)特日本民眾最初接受度較低1875年引入境內(nèi)后費(fèi)量長(zhǎng)期處在低位，1934 年人均奶酪消費(fèi)量也不足0002k。但土乳企已開(kāi)始涉足奶酪產(chǎn)業(yè)明治乳業(yè)和雪印乳業(yè)的前身明治制菓?zhàn)^山工場(chǎng)和北海道制酪組合聯(lián)合會(huì)分別于919年和929年開(kāi)始作奶酪，奶酪開(kāi)啟國(guó)產(chǎn)化。0世紀(jì)上葉00世紀(jì)上葉0世紀(jì)-0年代0世紀(jì)0代1世紀(jì)至今20世紀(jì)0年代80年代奶酪產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展餐飲奶酪占主導(dǎo)，廠商享受行業(yè)紅利0年代奶酪在日本重獲進(jìn)口奶酪日漸成為時(shí)髦食物0年代東京奧運(yùn)會(huì)舉辦大量使用奶酪的西餐菜肴通過(guò)廣播電視在日本傳播，奶酪借此完成了第一次全

19、國(guó)性的消費(fèi)者教育。同時(shí)奶酪憑借高營(yíng)養(yǎng)價(jià)值在13年入選日“學(xué)校給食菜譜在中小學(xué)生群體中快速普及。700 年代隨著大阪、沖繩世博會(huì)召開(kāi)及肯德基（1970 年、麥當(dāng)勞（11 年、必客（173 年）等西式快餐連鎖品牌進(jìn)入日本境內(nèi)奶酪消費(fèi)持續(xù)攀升且餐飲市場(chǎng)成為奶酪重要的消費(fèi)場(chǎng)景日本奶酪消費(fèi)量從15年的16萬(wàn)噸增至19年的約13.7萬(wàn)噸CR為4%人均奶酪消費(fèi)量在987年達(dá)到1g左右這一時(shí)期日本乳制品企業(yè)一方面成“日本奶酪促進(jìn)委員會(huì)，加大奶酪在全國(guó)的宣傳推廣，另一方面紛紛與國(guó)際企業(yè)戰(zhàn)略合（如日本森永和卡夫明治和波頓味之素和達(dá)能等提高了奶酪制作的工藝和配方，雪印乳業(yè)在0 年代推出專門根據(jù)日本人口味研發(fā)的Ske

20、u hee受市場(chǎng)歡迎本土化研獲得成功。世紀(jì)0年代餐飲市場(chǎng)增速放緩零售奶酪興起0年代初日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后餐飲業(yè)增速顯著放緩人們外食化率下降另一方面速食披薩速食意面等方便食品銷量快速增長(zhǎng)使得奶酪的消費(fèi)場(chǎng)景由餐飲逐漸轉(zhuǎn)移到家庭購(gòu)買渠道轉(zhuǎn)戰(zhàn)到商超000年日本商超渠道銷售的奶酪產(chǎn)品占奶制品總銷量的比例最高達(dá)到 70日本奶酪消費(fèi)量從990年的138 萬(wàn)噸增至999年的22.2萬(wàn)噸CR為54零售奶酪興起同時(shí)日本發(fā)“農(nóng)村奶酪普及”活動(dòng)，促進(jìn)奶酪從城市進(jìn)一步向農(nóng)村地區(qū)滲透。世紀(jì)至今：奶酪市場(chǎng)消費(fèi)成熟，行業(yè)集中度高。20002020年日本奶酪消費(fèi)量從239萬(wàn)噸增至00 年的34.4萬(wàn)噸CR為 1.%，人均消費(fèi)量為

21、 .8kg，行業(yè)接近飽和、增長(zhǎng)緩慢。產(chǎn)品呈現(xiàn)出多元化零食化的趨勢(shì)出現(xiàn)了針成人的佐酒奶酪零食奶酪等新品零售奶消費(fèi)量占到整個(gè)市場(chǎng)的6根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)2020年日本奶酪零售市場(chǎng)規(guī)模為44億日元00年CR為4.1，其中銷售量CR 為3.%（vs 餐飲奶酪銷售量CR 為2.、均價(jià)CR 為07。日本奶酪市場(chǎng)集中度高，R5=624，呈現(xiàn)出一超多強(qiáng)的格局，龍頭雪印市占率28.1，其次是Rokko utter（1.3夫亨（0.明（8%和法國(guó)Bl Gou（40。宏觀背景0年代末復(fù)戰(zhàn)前水平經(jīng)濟(jì)高增，00年CAGR15，1年人均GDP突破1萬(wàn)美元經(jīng)濟(jì)泡破09年CAGR2，人均P在4萬(wàn)美（5年點(diǎn)43萬(wàn)美）幾乎無(wú)長(zhǎng)0年代中個(gè)

22、位數(shù)長(zhǎng)人均在4萬(wàn)美元驅(qū)動(dòng)因素0年代奶重獲進(jìn)，年代東奧會(huì)、入選學(xué)校給食菜譜70年代阪、沖繩世會(huì)開(kāi)西式餐品牌進(jìn)入餐飲業(yè)速緩、外化率下；食披薩速食意等便食品動(dòng)了奶在庭端滲奶酪消成，多元化零食（對(duì)成人佐酒奶酪零奶酪）奶酪消量長(zhǎng)期處低，1934年人消量不足0002g19659 年酪消費(fèi)量CAGR9.4，人均費(fèi)于7 年達(dá)到19909年酪消費(fèi)量CAGR5.4%20002020奶酪消量CAGR1.9，0年人均消費(fèi)量18kg產(chǎn)品結(jié)構(gòu)再制奶為主再制奶為主1993年天奶酪取再制奶酪據(jù)導(dǎo)0年天然再制=2:48消費(fèi)場(chǎng)景餐飲奶為主零售奶興起零售奶為0年疫擾動(dòng)下為710零售奶市規(guī)模 CAGR4.1，其中34、價(jià)升7%奶酪廠

23、商本土化明治、雪印）70年代立日本奶促委員會(huì)并國(guó)際企合 作、0年本土化制成功（印Skru Chees）4年農(nóng)村酪普及動(dòng)，奶從市向農(nóng)村滲透0年C5=6.4，行業(yè)集中度高超多強(qiáng)局（龍頭印RokoBut卡亨氏明 l Gou）數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA，歐睿，圖10 日本奶酪消費(fèi)量（千噸）圖1 日本奶酪消費(fèi)場(chǎng)景格局（）數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA，數(shù)據(jù)來(lái)源：歐睿，圖12 日本奶酪零售市場(chǎng)規(guī)模（億日元）圖13 日本零售奶酪市場(chǎng)的量、價(jià)變化（）數(shù)據(jù)來(lái)源：歐睿，數(shù)據(jù)來(lái)源：歐睿，圖14日本奶酪市場(chǎng)集中度高（2020 年）數(shù)據(jù)來(lái)源：歐睿，雪印乳業(yè)是日本最大的奶酪生產(chǎn)商致力于生產(chǎn)適合日本人味的奶酪。公司創(chuàng)立于925 年，以黃油和奶

24、酪業(yè)務(wù)起家，199 正式涉足奶酪業(yè)務(wù)933年北海道奶酪工廠開(kāi)始生產(chǎn)推出第一奶酪產(chǎn)品950年雪印集團(tuán)成立954 年推出6P奶酪962年出卡蒙貝爾奶（Caebert ches1980年專門針對(duì)日本人口味的SkeruCheese 奶酪棒上市三大產(chǎn)品暢銷至今并隨著功能細(xì)衍生出更多的，如6P 奶酪有%減鹽產(chǎn)品，且口味愈發(fā)多化零食化奶酪棒推出清酒芝士烤大蒜培根黃油醬油等種風(fēng)味同時(shí)公司近幾年大力推廣切片奶酪產(chǎn)品并上市嬰兒酪新品，推出“1 歲起的奶酪”品牌，建議將奶酪作為1 歲兒童零食，具有補(bǔ)鈣、補(bǔ)鐵的功能，進(jìn)一步延伸奶酪消費(fèi)人群。圖15 雪印乳業(yè)的奶酪產(chǎn)品矩陣數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，以黃油人造黃油奶酪為主的乳制

25、品業(yè)務(wù)是雪印乳業(yè)的重組成部分。019 財(cái)年雪印的乳制品業(yè)務(wù)營(yíng)收為40 億日元，同增長(zhǎng)33012019財(cái)年CR為4.1占總?cè)氲?.62019財(cái)年乳制品業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為5億日元同比下降17%2012019財(cái)年CR 為1.5，P agin 由01 財(cái)年的72降至29 財(cái)年的46。具體看，29 財(cái)年奶酪的營(yíng)收為76 億日元，同比降16，2012019 財(cái)年CR 為2.1，長(zhǎng)占到乳制品業(yè)務(wù)的 30以上。圖16 雪印乳業(yè)的乳制品業(yè)務(wù)收入（億日元）圖17雪印乳業(yè)的乳制品經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（億日元）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，圖18 雪印乳業(yè)的收入結(jié)構(gòu)（019 財(cái)年，）圖19 雪印乳業(yè)的奶酪產(chǎn)品收入（億日元）

26、數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，他山之石的經(jīng)驗(yàn)從美國(guó)、日本奶酪消費(fèi)成熟的國(guó)家發(fā)展歷程來(lái)看：第一奶酪的黃金發(fā)展期030年平穩(wěn)增長(zhǎng)期00年整個(gè)產(chǎn)業(yè)增量階段可看00 年。日本和美國(guó)的奶酪黃金發(fā)展期都集于上世紀(jì)6080 年代前后（200 年，驅(qū)動(dòng)因素主要是西式餐飲全球的擴(kuò)張和傳播此外日本還受益于政策促進(jìn)黃金發(fā)展期時(shí)食相近的日本奶酪消費(fèi)量保持高個(gè)位數(shù)的復(fù)合增長(zhǎng)（9.。90 代奶酪行業(yè)逐步進(jìn)入到平穩(wěn)增長(zhǎng)（10-0年日本奶酪消費(fèi)量中個(gè)位數(shù)復(fù)合增長(zhǎng)（5.。進(jìn)入1 世紀(jì)0 年代，美國(guó)和日本零售奶酪市場(chǎng)復(fù)合增速約在34左右，行業(yè)已處于成熟階段。第二先餐飲后零售餐飲培育食用習(xí)慣零售具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力奶在日本屬

27、于舶來(lái)品伴隨西式快餐滲入因先在餐飲渠道完成消費(fèi)者普及培年輕一代食用奶酪的習(xí)慣隨年輕一代成長(zhǎng)及在家用餐比例升高0年代零售渠道開(kāi)始取代餐飲渠道成為奶酪主要的消費(fèi)場(chǎng)景并且在奶酪發(fā)展成熟階段得益于多元化零食化的U 不斷豐富，零售奶酪消費(fèi)量仍有4%的增長(zhǎng)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力較大。第三對(duì)標(biāo)日本來(lái)看穩(wěn)定時(shí)行業(yè)集中度高本土企業(yè)占據(jù)頭。日本酪成熟期行業(yè)C6%，集中度高，龍頭雪印乳業(yè)創(chuàng)專門針對(duì)日本人口味的奶酪產(chǎn)品，本土化成就了公司差異化優(yōu)勢(shì)，公司長(zhǎng)年占據(jù)行業(yè)龍頭地位，市場(chǎng)份額高達(dá)28.1。三、奶酪正處黃金期，國(guó)產(chǎn)品牌崛起餐飲奶酪應(yīng)用邊界延展，新茶飲和中餐提供增量西餐助推我國(guó)奶酪消費(fèi)率先在餐飲渠道興起。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù) 22

28、0 年我國(guó)奶酪消費(fèi)量中零售餐飲約為2:1而成熟國(guó)家零售奶酪消費(fèi)量占比普遍在6080左右國(guó)則與我國(guó)相似餐飲奶酪占比高達(dá)8我國(guó)奶酪消費(fèi)率先在餐飲渠道興起主要系（1西餐文化借由北京奧運(yùn)會(huì)上海世博會(huì)杭州0峰會(huì)等國(guó)際盛事在全國(guó)大力傳播（麥當(dāng)勞肯德基必勝客等西式快餐連鎖品牌加快在全國(guó)開(kāi)店披薩等產(chǎn)品大受歡迎培育了年輕一代消費(fèi)者食用奶酪的習(xí)慣（奶酪作為高階的乳制品零售價(jià)格較高早期民眾消費(fèi)力不足導(dǎo)致對(duì)零售奶酪的接受度較低。圖20 我國(guó)奶酪消費(fèi)量零售：餐飲約為3:7數(shù)據(jù)來(lái)源：歐睿，餐飲奶酪常用于西式快餐烘焙等場(chǎng)景隨著新茶飲中餐領(lǐng)域快速發(fā)展，餐飲奶酪的應(yīng)用場(chǎng)景邊界不斷延展。西式快餐奶酪是熱銷的披薩漢堡等西式快餐產(chǎn)品

29、的要原料之一隨著西式快餐企業(yè)加快在我國(guó)的開(kāi)店節(jié)奏奶銷也有望快速增長(zhǎng)。麥當(dāng)勞中國(guó)27 年私有化后開(kāi)店提速，計(jì)劃 2017 年的每年約50 家新店逐步提升至022 年每年約00 家，計(jì)020 年將新增約30 家餐廳；20 年肯德基、必勝客在國(guó)內(nèi)別凈增62家、74家門店，新開(kāi)店數(shù)較2018年明顯增加。烘焙奶酪是面包蛋糕等烘焙產(chǎn)品的常用原料之一據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó)面包、蛋糕及糕點(diǎn)市場(chǎng)規(guī)模約663 元，2152020 年CR 為1.4。下游市場(chǎng)的較快增長(zhǎng)有助于拉動(dòng)上游奶酪的消費(fèi)量。圖21 代表性西式快餐企業(yè)國(guó)內(nèi)門店數(shù)量（家） 圖22 我國(guó)面包、蛋糕及糕點(diǎn)市場(chǎng)規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，數(shù)據(jù)

30、來(lái)源：沙利文，新茶飲自喜茶開(kāi)創(chuàng)奶蓋茶以來(lái)以奶酪為重要原料的蓋茶銷量迅速增長(zhǎng)根據(jù)恒天然數(shù)據(jù)017年使用旗下安佳奶酪品制作的奶蓋茶銷量為2 億杯、28 年增至5 億杯、2020 年預(yù)計(jì)超過(guò)6億杯規(guī)模不斷擴(kuò)大的新茶飲市場(chǎng)正成為餐飲奶酪的重要費(fèi)場(chǎng)景之一2020年我國(guó)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模約6億元0152020年CR為1.9預(yù)計(jì)025年達(dá)到400億元0202025年C為24.5。新茶飲的快速擴(kuò)容將有效促進(jìn)奶酪的使用量提升。圖23 喜茶采用咸芝士的原創(chuàng)芝士茗茶圖24 我國(guó)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，數(shù)據(jù)來(lái)源：灼識(shí)咨詢，中餐我國(guó)餐飲業(yè)按菜式可分為中餐西餐和其菜式大類中餐占到餐飲市場(chǎng)的7隨著

31、芝士火鍋芝士年糕芝排骨芝士蝦焗飯等產(chǎn)品誕奶酪作為西式食材的一種與式菜肴相互融合拓展了奶酪在中餐場(chǎng)景中的使用范圍打開(kāi)了飲奶酪的成長(zhǎng)空間同時(shí)也有助于奶酪借由中餐滲透進(jìn)消費(fèi)者的庭生活中。圖25 中餐是我國(guó)最大的菜式類型（200 年）圖26 呷哺呷哺明星產(chǎn)品爆料芝士蝦球數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，沙利文， 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，受益于場(chǎng)景豐富化我國(guó)餐飲奶酪消費(fèi)量持續(xù)較快增長(zhǎng)根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，010220 年我國(guó)餐飲奶酪消費(fèi)量從3.4 萬(wàn)噸增至4.1萬(wàn)噸CR為532020年受疫情影響同比增速降至5%品種來(lái)看，馬蘇里拉奶酪占45、士片占3、切達(dá)奶酪占20。圖27 我國(guó)餐飲奶酪消費(fèi)量持續(xù)較快增長(zhǎng)（萬(wàn)噸） 圖28 我國(guó)餐

32、飲奶酪品種結(jié)構(gòu)（）數(shù)據(jù)來(lái)源：歐睿，數(shù)據(jù)來(lái)源：安佳，恒天然旗下安佳品牌在餐飲市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位201年恒天然正式進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)通過(guò)經(jīng)銷商進(jìn)行分銷但渠覆蓋和下沉效果不明顯016年5月公司推出“安佳專業(yè)乳品專業(yè)伙伴餐飲品牌商業(yè)模式從單純賣進(jìn)口黃油和奶酪產(chǎn)品轉(zhuǎn)變成為餐飲行業(yè)提供定制化的解決方案同時(shí)大力進(jìn)行通路變革包括自建并擴(kuò)充銷售團(tuán)隊(duì)完善備貨建立冷鏈分銷中心搭建冷鏈配送系統(tǒng)建立采購(gòu)和訂單系統(tǒng)組建物流團(tuán)隊(duì)019 年安佳啟“中式餐飲西式融合戰(zhàn)略加大在中餐渠道布局陸續(xù)推出安芯福團(tuán)大福系列冰面包系列芝士月餅?zāi)躺w啤酒芝士蝦滑等產(chǎn)品并和新茶飲品牌緊密合作目前安佳餐飲業(yè)務(wù)已觸達(dá)國(guó)內(nèi)72個(gè)城市服務(wù)超過(guò)78000個(gè)餐飲網(wǎng)點(diǎn)

33、形成覆蓋全國(guó)絕大部分地區(qū)的強(qiáng)大業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，其奶酪產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)披薩市場(chǎng)占有率超過(guò)5%。圖29恒天然旗“安佳專業(yè)乳品專業(yè)伙伴品牌四大飲服務(wù)渠道圖30 安佳面向B端餐飲推出的中西融合奶酪產(chǎn)品數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，安佳餐飲服務(wù)收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)盈利水平回升在通路變革脂升級(jí)中西融合應(yīng)用等促進(jìn)下安佳在烘焙餐食品等渠道快速發(fā)展收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁00財(cái)年恒天然大中華區(qū)餐飲服務(wù)收入 15.92億新西蘭元同比長(zhǎng)3.262020財(cái)年R為23.%，21 財(cái)年上半年收入 5.5 億新西蘭元。0162019 財(cái)年毛利率從 32.8降至13.8主要受進(jìn)口原料采購(gòu)價(jià)上漲及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變（奶油等產(chǎn)品占比上升影響020財(cái)年起毛利率

34、逐漸改善分別為 6.%、14%。受益于毛利率改善，BT 利潤(rùn)率由2019財(cái)年的80增至20財(cái)年及211的10.6、1.7。圖31恒天然大中華區(qū)餐飲和零售業(yè)務(wù)收（百萬(wàn)新西元）圖32 恒天然大中華區(qū)餐飲和零售業(yè)務(wù)毛利率（）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，圖33 恒天然大中華區(qū)餐飲業(yè)務(wù)BIT 及利潤(rùn)率（百萬(wàn)新西蘭元）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，兒童奶酪成為突破口，零售奶酪蓬勃發(fā)展兒童奶酪成為突破口國(guó)內(nèi)零售奶酪蓬勃發(fā)展兒童群體正處于成長(zhǎng)階段奶酪能夠?yàn)槠涮峁┴S富的鈣蛋白質(zhì)及維生素等營(yíng)元素并添加了多種水果等改善口感兼具營(yíng)養(yǎng)和美味且相較成人來(lái)說(shuō)兒群體更易培養(yǎng)消費(fèi)習(xí)慣兒童奶酪成功引爆零售酪市場(chǎng)根據(jù)安佳數(shù)據(jù)兒童

35、奶酪約占奶酪零售市場(chǎng)的6%成主流品類其中兒童奶酪棒為代表性的大單品根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)年我國(guó)奶酪零售市場(chǎng)規(guī)模約為 8.4 億元，同比增長(zhǎng) 2.%， 20102020 年CR 為22.6，其中銷售量、均價(jià)復(fù)合增速分別為18.1、3.8。圖34我國(guó)奶酪零售市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)（億元）圖35 我國(guó)奶酪零售消費(fèi)量及均價(jià)變化數(shù)據(jù)來(lái)源：歐睿，數(shù)據(jù)來(lái)源：歐睿，國(guó)產(chǎn)奶酪品牌占據(jù)一席之地產(chǎn)品升級(jí)推升價(jià)格帶以童奶酪棒大單品為例目前行業(yè)第一梯主要是法國(guó)進(jìn)口品牌百吉福和國(guó)產(chǎn)品牌妙可藍(lán)多奶酪棒體量達(dá)到0 億級(jí)第二梯包括伊利蒙牛（20 年奶酪業(yè)務(wù)整體約8 億，不僅是兒童奶酪、光等傳統(tǒng)乳企及妙飛（20 年銷售額約2 億元、奶酪博士等新

36、銳品牌。國(guó)產(chǎn)奶酪品牌憑借本土化的研發(fā)優(yōu)勢(shì)和更深入覆蓋的渠道優(yōu)勢(shì)搶占了一席之地我們比較了市面上兒童奶酪棒代表性品牌的產(chǎn)品總的表 5 國(guó)內(nèi)兒童奶酪棒代表性品牌比較來(lái)看（）營(yíng)養(yǎng)價(jià)值普遍高于牛奶，100g 奶酪棒的蛋白質(zhì)均在以上高端產(chǎn)品可以超過(guò)8蛋白質(zhì)含量是牛奶的23倍鈣含量絕大多數(shù)高于300g高端產(chǎn)品可以達(dá)到500g以上鈣含量是奶的34 倍；鈣鈉比基本高于1，高端產(chǎn)品可達(dá)2（）大多品牌每100（原味）均價(jià)在145 元左右，奶酪博士旗下高端的白金奶酪棒由于干酪含量蛋白質(zhì)鈣含量均較高售價(jià)達(dá)到元。隨著奶酪棒成分升級(jí)，未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格帶仍有上移空間。品牌產(chǎn)品類型口味IP每10g（味）能量（K）蛋白質(zhì)（）脂肪（）

37、鈣（）鈣鈉比均價(jià)（元）百吉福再制干酪原味、合果味冰淇淋香、繽紛莓子味酸味果粒、冰葫味哆啦A夢(mèng)10716.819.73031.014.8妙可藍(lán)多再制干酪原味、合果味果粒味巧力味果果蔬味汪汪隊(duì)9657.913.53571.014.2蒙牛愛(ài)氏曦）再制干酪（升版添加防腐劑香精）原味莓香冰淇淋紛莓味、混水味、2果1蔬菠味熊出沒(méi)9628.213.54580.912.3伊利再制干酪（干酪含量原味、合果味森林草味黃桃燕麥味、草淇淋味、牛巧力味冰雪奇賽車總動(dòng) 員10126.317.65801.314.2光明再制干酪原味奶水味混莓果合桃椰果托馬小火10387.917.81900.815.9安佳再制干酪（0添加砂糖

38、）原味、合果味草莓味藍(lán)味8906.914.93001.415.0妙飛再制干酪原味、合果味草莓味香冰淇淋味超級(jí)飛俠10766.916.53261.013.8認(rèn)養(yǎng)一頭牛再制干酪原味9657.913.53571.016.6奶酪博士再制干酪原味（2金奶棒干酪量51、 2生牛乳加量2）9828.316.95992.026.3吉士汀再制干酪（干酪含量原味、合果味、草莓味香冰淇味果粒果味10576.319.24381.314.0恩澤寶（新望）再制干酪（干酪含量原味果芒果味鳳椰味莓味11157.6183081.613.6數(shù)據(jù)來(lái)源：天貓，除兒童奶酪外，我國(guó)零售奶酪在以下領(lǐng)域仍有極大的挖掘空間：家用佐餐奶酪家庭烘

39、焙熱度上升早餐搭配食用等加了家用佐餐奶酪的滲透馬蘇里拉奶酪芝士片等銷量增加安數(shù)據(jù)顯示，835 歲的女性是家用佐餐奶酪的主要購(gòu)買者，其中芝士片主要受一二線單身貴族小夫妻的歡迎而馬蘇里拉奶酪主要中高收入的有孩家庭購(gòu)買。家用佐餐奶酪約占零售奶酪的4。休閑奶酪面向成人或兒童開(kāi)發(fā)偏休閑零食屬性的奶酪產(chǎn)品不斷豐富奶酪食用場(chǎng)景妙可藍(lán)多推出了酪鮮生芝士棒鱈芝士脆伊利推出了妙芝口袋芝（ogan 為大人的點(diǎn)心時(shí)刻閑奶酪約占零售奶酪的4%。特定人群的奶酪用戶群體進(jìn)一步細(xì)分針對(duì)特定人群的特殊需求提供專屬性產(chǎn)品如孕媽低齡兒童等女性孕期和哺乳期每日推薦的鈣攝入量為 000g，奶酪博士對(duì)此推出無(wú)糖高鈣和低鹽高鈣的小園奶酪（

40、原制奶酪）產(chǎn)品，每100g 奶酪含蛋白質(zhì) 35.3g鈣206g約是牛奶的2倍能夠?yàn)樵袐屘峁┏渥愕臓I(yíng)養(yǎng)。雪印在日本推出面向1歲起兒童的奶酪產(chǎn)品主打鈣和補(bǔ)鐵群的精準(zhǔn)細(xì)分為公司拓寬了用戶范圍我國(guó)奶酪企業(yè)也可參照雪印對(duì)目標(biāo)客群進(jìn)行拆分并推出針對(duì)性產(chǎn)品滿足客戶需求從擴(kuò)大企業(yè)的消費(fèi)群體基數(shù)。圖36 我國(guó)零售奶酪產(chǎn)品的主要分類數(shù)據(jù)來(lái)源：安佳，未來(lái)5 年行業(yè)空間有望翻倍，奶酪正處黃金期表 6 安佳餐飲奶酪產(chǎn)品及售餐飲市場(chǎng)量采用歐睿數(shù)據(jù)020年我國(guó)餐飲奶酪消費(fèi)量14.1 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到2025 年增至24.7 萬(wàn)噸，期間復(fù)合增速約為 1.8%（2）由于安佳在我國(guó)餐飲奶酪市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，我們參考安佳的售價(jià)對(duì)餐飲奶

41、酪的均價(jià)進(jìn)行預(yù)測(cè)安佳的餐飲奶酪主要包括馬蘇里拉、切達(dá)干酪和奶油干酪，根據(jù)“安佳在線”官網(wǎng)數(shù)據(jù)，三大產(chǎn)品的平均售價(jià)約為47 萬(wàn)元噸、66 萬(wàn)元/噸、42 萬(wàn)元噸，假設(shè)三大產(chǎn)品權(quán)重一樣安佳餐飲奶酪的平均售價(jià)約為5.2萬(wàn)元噸我們?nèi)≡撈骄蹆r(jià)上、下各浮動(dòng)%估算2020 年我國(guó)餐飲奶酪市場(chǎng)規(guī)模約為00 億元。參考?xì)W睿對(duì)我國(guó)零售奶酪價(jià)格未來(lái)5 年增速的預(yù)測(cè)值（3.2，們假設(shè)未來(lái)5 年餐飲奶酪的售價(jià)年均復(fù)增速約為3以安價(jià)格為中樞測(cè)算25年我國(guó)餐飲奶酪平均價(jià)約為.0 萬(wàn)元噸，上、下各浮動(dòng)0估算025 年我國(guó)餐飲奶市場(chǎng)規(guī)模約為10180億元。品類產(chǎn)品售價(jià)（萬(wàn)元噸）平均售價(jià)（萬(wàn)元噸）馬蘇里拉安佳碎狀蘇里拉酪芝士超

42、強(qiáng)拉絲典，112kg)4.64.7安佳塊馬里拉干酪芝士4.5安佳碎狀蘇里拉酪芝士超強(qiáng)拉絲，x2kg)5.0切達(dá)干酪安佳再切干酪芝士米色、色176片）5.06.6安佳再切干酪芝士米色、色4片）5.5安佳再切干酪芝士熔點(diǎn))7.1安佳切干芝士橙色)8.0安佳切干芝士米色)7.6奶油干酪安佳奶干芝士1x20kg)3.74.2安佳奶干芝士（45k）3.7安佳奶干芝士12x1k）5.3餐飲奶合計(jì)5.2數(shù)據(jù)來(lái)源：安佳在線，零售市場(chǎng)采用歐睿數(shù)據(jù)020年我國(guó)零售奶酪市場(chǎng)規(guī)模約為884億元計(jì)到2025年增至1812億元期間復(fù)增速約為154，其中量增1.9、價(jià)升3.%。綜上所述，我們估算 020 年我國(guó)奶酪市場(chǎng)規(guī)模

43、合計(jì)約為 10-180 億元，預(yù)計(jì)到25 年將增至00400 億元，未來(lái)5 年行業(yè)空間有望翻倍復(fù)合增速達(dá)到1左右奶酪成為增長(zhǎng)最快的乳制品品類之一人均奶酪消費(fèi)量增長(zhǎng)將貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)動(dòng)能我們認(rèn)為當(dāng)前奶酪行業(yè)正處于發(fā)展黃金期，可類比20 年前的常溫奶市場(chǎng)：技術(shù)升（利樂(lè)包裝突破運(yùn)輸半徑限制供給側(cè)伊利蒙牛兩強(qiáng)加大常溫奶在全國(guó)的鋪貨，促使需求側(cè)人均飲奶量持續(xù)快速提升，推動(dòng)20002010 年常溫奶市場(chǎng)復(fù)合增速達(dá)到兩位數(shù)以上，同期伊利營(yíng)收復(fù)合增速高達(dá)3，行業(yè)擴(kuò)容紅利下龍頭企業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁表 7 我國(guó)奶酪整體市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（億元）2020年2025年（）銷售量（萬(wàn)噸）均價(jià)（萬(wàn)元噸）市場(chǎng)規(guī)模（億元）銷售量（萬(wàn)噸）均

44、價(jià)（萬(wàn)元噸）市場(chǎng)規(guī)模（億元）餐飲奶酪14.15.269024.7612-零售奶酪5.915.188.410.317.6181.2奶酪總體208915-3511130-數(shù)據(jù)來(lái)源：歐睿，安佳在線，3.4 奶酪行業(yè)集中度提升，國(guó)產(chǎn)品牌崛起奶酪行業(yè)集中度提升國(guó)產(chǎn)品牌份額向上020年我國(guó)零售奶酪C5為0.9%同比提高36pt行業(yè)集中度進(jìn)一步提升其中，國(guó)產(chǎn)品牌妙可藍(lán)多異軍突起2020年市場(chǎng)份額達(dá)到19.8僅次于百吉福（25.，同比提高.pc。參考飲食同源的日本、韓國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)格局目前我國(guó)奶酪行業(yè)集中度基本與成熟國(guó)家持平但存在結(jié)構(gòu)性變化機(jī)會(huì)日本和韓國(guó)奶酪行業(yè)均體現(xiàn)出本土企業(yè)占主導(dǎo)的結(jié)果：日本市場(chǎng)前五名中3 家為

45、本土乳企、份額合計(jì)占477，且絕對(duì)龍頭是日本的雪印乳業(yè)韓國(guó)市場(chǎng)前五名中前四名均為本土乳企、份額合計(jì)占1.6，前三大各占0左右。而我國(guó)奶酪行業(yè)目前仍以外資品牌為主僅妙可藍(lán)多進(jìn)入前五其次為蒙（.8光（.8三（.前十名中國(guó)產(chǎn)品牌僅占2%國(guó)產(chǎn)品牌存在較大的份額提升空間。圖37 2015-200 年我國(guó)零售奶酪行業(yè)集中度穩(wěn)步提升圖38 200 年我國(guó)零售奶酪市場(chǎng)格局（）數(shù)據(jù)來(lái)源：歐睿，數(shù)據(jù)來(lái)源：歐睿，表 8 我國(guó)與日韓零售奶酪競(jìng)爭(zhēng)格局比較（）競(jìng)爭(zhēng)格局中國(guó)2.050.760.9兩強(qiáng)多五名中妙藍(lán)一家本企占198僅于百吉福日本28.150.162.4一超多土乳企印絕龍頭前五中3家本土業(yè)、份計(jì)477%韓國(guó)22.

46、564.87.0三寡頭格局、前三大各占 20%左右，前四名均為韓國(guó)本土業(yè)、份計(jì)716%數(shù)據(jù)來(lái)源：歐睿，外資品牌和國(guó)產(chǎn)品牌相比在奶源生產(chǎn)技術(shù)資金牌方面優(yōu)勢(shì)但國(guó)產(chǎn)品牌在本土化研渠道開(kāi)拓與下沉等方面有特打法，且通過(guò)新媒體營(yíng)銷等方式、品牌勢(shì)能也在不斷增強(qiáng)。表 9 奶酪國(guó)產(chǎn)品牌v外資品牌比較外資品牌國(guó)產(chǎn)品牌代表企業(yè)保健（福貝勒（樂(lè)芝牛卡夫亨氏總、恒天（佳）等妙可藍(lán)、牛愛(ài)氏曦伊利、飛等奶源在海如國(guó)新蘭美國(guó)等有大規(guī)模的場(chǎng)鮮奶質(zhì)高供給充足奶源基依進(jìn)口生產(chǎn)技術(shù)奶酪業(yè)運(yùn)時(shí)間悠（健然6年、總統(tǒng)8年恒天然6年產(chǎn)術(shù)領(lǐng)，尤其是制酪生產(chǎn)術(shù)再制奶生技術(shù)較成掌握制酪生產(chǎn)技術(shù)企較少可多同時(shí)握制酪和原奶生產(chǎn)技術(shù)品牌進(jìn)入國(guó)市較早（福

47、8 年、恒天然2001年芝牛7年早期電視廣告建立品認(rèn)（百福于22013在全國(guó)行視廣告放）10年妙藍(lán)多在眾央視等流介放廣告加品牌建，奶酪就可藍(lán)多的品值深入心國(guó)產(chǎn)品勢(shì)增強(qiáng)研發(fā)大多企的酪產(chǎn)品接國(guó)外進(jìn)（恒然、蘭黎、Arlaood 等），土研發(fā)程度較，中百福7年在天產(chǎn)，屬于外品的本土發(fā)展妙可藍(lán)專國(guó)人對(duì)人的不需研奶酪產(chǎn)土化研程較奶務(wù)頭人與0年版再酪國(guó)標(biāo)定渠道大多企通大經(jīng)銷進(jìn)分銷層銷式效率低如貝勒?qǐng)F(tuán)恒天然（6年通路變）總統(tǒng)等渠下沉效不佳妙可藍(lán)深分銷為、道扁平，2Q3經(jīng)銷達(dá)3個(gè)，1 全國(guó)網(wǎng)過(guò)8萬(wàn)個(gè)，率建起全國(guó)銷網(wǎng)絡(luò)；飛1年3月網(wǎng)點(diǎn)約5.2萬(wàn)家，入全國(guó)部省份數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理，妙可藍(lán)多：國(guó)產(chǎn)奶酪領(lǐng)導(dǎo)品牌妙可

48、藍(lán)多是國(guó)產(chǎn)奶酪領(lǐng)導(dǎo)品牌奶酪業(yè)務(wù)飛速發(fā)展公司年跟法國(guó)保健然集團(tuán)合作開(kāi)始發(fā)展奶酪業(yè)務(wù)215 年開(kāi)啟奶酪轉(zhuǎn)戰(zhàn)略，收購(gòu)天津妙可藍(lán)多00股權(quán)及上海達(dá)能工廠，216 年完資產(chǎn)重組，07 年開(kāi)始奶酪零售業(yè)務(wù)，2018 年推出爆款兒童奶棒產(chǎn)品，292020 年在品牌建設(shè)和渠道開(kāi)拓加持下，奶酪業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，奶酪棒成為0 億級(jí)大單品，此外還擁有馬蘇里拉奶酪（餐飲渠道大單品、芝士片等潛力產(chǎn)品，確立了自身奶酪行業(yè)頭部企業(yè)的地位。20162019 年公司奶酪收入從138 億元增至921億元，CAR 為88.3，2020 年前三季度奶酪收入3.43 億元，同比增長(zhǎng)133%其中奶酪棒自28年面市后以三位數(shù)高速增長(zhǎng) 20

49、20 年前三季度收入達(dá).67億元，超過(guò)29年全年。圖39 妙可藍(lán)多奶酪收入高速增長(zhǎng)（百萬(wàn)元）圖40 妙可藍(lán)多各奶酪產(chǎn)品收入（百萬(wàn)元）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，公司勝在品牌力和渠道力建設(shè)領(lǐng)先同行（品牌伴零市場(chǎng)發(fā)力公加大品牌建設(shè)019年開(kāi)始通過(guò)在分眾傳媒央等主流媒介投放廣告片對(duì)目標(biāo)客（如年輕白領(lǐng)媽媽等進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷，020 年簽約孫儷成為全品牌代言人“奶酪就選妙可多的宣傳語(yǔ)逐漸深入人心在奶品類興起的風(fēng)口公通過(guò)力度、大范圍的宣傳推廣，成功打造成全國(guó)性的奶酪知名品牌。圖41 妙可藍(lán)多奶酪棒廣告片圖42 2019-200 年妙可藍(lán)多廣告費(fèi)大幅增加（百萬(wàn)元）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公

50、告，（2渠道公司27年便開(kāi)始零售渠道建設(shè)目前已初步成全國(guó)化的線下網(wǎng)絡(luò)布局。零售端擁有全國(guó)性及區(qū)域性 、便店母嬰店等多元化的銷售渠道020年6月全國(guó)零售終端網(wǎng)點(diǎn)到18.8萬(wàn)（vs 1年3月妙飛52萬(wàn)個(gè)截止3公經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到573 個(gè)，經(jīng)銷收入為4.6 億元，單個(gè)經(jīng)銷商銷售額約55萬(wàn)元模穩(wěn)步增長(zhǎng)同時(shí)司餐飲工業(yè)渠道擁有薩莉亞度、達(dá)美樂(lè)、海底撈、面包新語(yǔ)、漢堡王、巴黎貝甜、古茗等型連鎖客戶憑“妙可藍(lán)多品牌優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)在電商領(lǐng)域的奶酪售產(chǎn)品覆蓋天貓京東蘇寧易購(gòu)拼多多等主流平臺(tái)并積拓展盒馬鮮生、叮咚買菜、每日優(yōu)鮮、蜜芽、有贊等新興業(yè)態(tài)。圖43 妙可藍(lán)多銷售渠道多元化數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，圖44 妙可藍(lán)多零售終端

51、網(wǎng)點(diǎn)快速增加（萬(wàn)個(gè)）圖45 妙可藍(lán)多經(jīng)銷商數(shù)量及單體規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，奶酪業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率顯著提升。82020Q3 奶酪棒的毛利率分別為35.54.85.5銷量迅速攀升下盈利能力也逐年改善；以餐飲渠道為主的馬蘇里拉奶酪毛利率穩(wěn)定在 33%左右。受益于占比高的奶酪棒產(chǎn)品毛利率提升，公司奶酪業(yè)毛利率由7 年的34.4上升至0203 的475。隨著規(guī)模效應(yīng)釋放公司盈利迎來(lái)拐點(diǎn)220年公司扣非歸屬凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為萬(wàn)元900萬(wàn)元，去年同期則虧損19 萬(wàn)元。圖46妙可藍(lán)多奶酪業(yè)務(wù)及分產(chǎn)品的毛利率水平（）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，蒙牛謀求控股權(quán)未來(lái)協(xié)同效應(yīng)可期2020年1月蒙牛通過(guò)議轉(zhuǎn)讓獲得公司5股份隨后在二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)增持截止年3