1、內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250014 2020 年 1 月電子行業行情和估值 3 HYPERLINK l _TOC_250013 1 月 1 日1 月 31 日，申萬電子指數漲跌幅為 8.61% 3 HYPERLINK l _TOC_250012 電子板塊整體估值 44.89 倍，中位數估值 49.41 倍 4 HYPERLINK l _TOC_250011 電子行業數據跟蹤與分析 5 HYPERLINK l _TOC_250010 半導體銷售額 5 HYPERLINK l _TOC_250009 智能手機出貨量 6 HYPERLINK l _TOC_250008 產品價格

2、 6 HYPERLINK l _TOC_250007 臺灣電子企業月度營收數據 8 HYPERLINK l _TOC_250006 行業資訊 11 HYPERLINK l _TOC_250005 蘋果奪得 2019 年第四季度全球智能手機出貨量冠軍 11 HYPERLINK l _TOC_250004 臺積電調高 2020 年資本支出，高端制程進展順利 12 HYPERLINK l _TOC_250003 小米路由器 AX3600 發布，Wi-Fi6 應用加速 12 HYPERLINK l _TOC_250002 LGD 廣州 OLED 工廠量產或將延遲到二季度 13 HYPERLINK l

3、_TOC_250001 投資策略 13 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 14圖表目錄圖 1：1.1-1.31 期間，SW 電子指數漲跌幅 8.61% 3圖 2：1.1-1.31 期間，SW 電子指數漲幅排名第 1 3圖 3：截至 1 月 31 日電子整體法估值 44.89 倍 4圖 4：截至 1 月 31 日電子中位數法估值 49.41 倍 4圖 5：截至 2019 年 12 月全球半導體銷售額 5圖 6：截至 2019 年 12 月國內智能手機月出貨量 6圖 7：截至 2020 年 1 月主流尺寸大面板價格趨勢 7圖 8：截至 2020 年 1 月主流尺寸中小面板價

4、格趨勢 7圖 9：內存 DXI 價格指數 8圖 10：NAND flash 32Gb 4G8/64Gb 8G8 MLC 價格 8圖 11：截至 2020 年 1 月臺積電營收及增速 9圖 12：截至 2020 年 1 月硅品營收及增速 9圖 13：截至 2020 年 1 月聯發科營收及增速 10圖 14：截至 2020 年 1 月大立光電營收及增速 10圖 15：截至 2020 年 1 月 F-TPK 營收及增速 10圖 16：截至 2020 年 1 月鴻海營收及增速 10圖 17：截至 2020 年 1 月群創光電營收及增速 11圖 18：截至 2020 年 1 月友達光電營收及增速 11表

5、 1：1.1-1.31 期間，SW 電子個股漲跌幅排行 3表 2：截至 1 月 31 日，電子細分行業的整體估值水平 52020 年 1 月電子行業行情和估值1 月 1 日1 月 31 日，申萬電子指數漲跌幅為 8.61%2019 年 1 月 1 日1 月 31 日，申萬電子指數漲跌幅為 8.61%，同期滬深 300、上證50、創業板漲跌幅為-1.03%、-3.23%和 3.64%。在申萬 28 個行業中，期間申萬電子指數漲幅排名第 1。圖 1： 1.1-1.31 期間，SW 電子指數漲跌幅 8.61%圖 2： 1.1-1.31 期間，SW 電子指數漲幅排名第 1-3.23-1.03-0.02

6、3.023.64上證50滬深300上證A股深證成指創業板指成份8.61SW電子SW休閑服務 SW銀行SW鋼鐵SW非銀金融 SW房地產 SW交通運輸 SW采掘SW食品飲料 SW農林牧漁 SW商業貿易 SW紡織服裝 SW公用事業 SW建筑裝飾 SW建筑材料 SW輕工制造 SW有色金屬 SW家用電器 SW綜合SW化工SW電氣設備 SW機械設備 SW傳媒SW通信 SW汽車SW國防軍工 SW醫藥生物 SW計算機SW電子-5.000.005.0010.00-10.00-5.000.005.0010.00資料來源：wind，財富證券資料來源：wind，財富證券2019 年 1 月 1 日1 月 31 日，申

7、萬電子 258 家公司（含已上市科創板公司）的漲跌幅中位數為 5.30%（涵蓋上市未滿一年的新股），期間申萬電子漲跌幅排名前五的個股如下（剔除上市未滿一年的新股）：表 1： 1.1-1.31 期間，SW 電子個股漲跌幅排行行業漲幅前五名行業跌幅前五名股票名稱漲跌幅（%）股票名稱漲跌幅（%）晶方科技105.43海能實業-31.66匯頂科技63.87飛樂音響-21.72世運電路55.06*ST 盈方-15.02捷捷微電51.71廈門信達-14.88通富微電50.03雪萊特-14.11資料來源：wind，財富證券1.2 電子板塊整體估值 44.89 倍，中位數估值 49.41 倍截至 1 月 31

8、日，申萬電子整體法估值（歷史TTM，剔除負值）為 44.89 倍，估值處于歷史后 48.17%分位（從 2000 年起始的整體法的估值中位數為 45.30 倍）；申萬電子中位數法估值（歷史 TTM，剔除負值）為 49.41 倍，估值處于歷史后 44.82%分位（從 2000年起始的中位法的估值中位數為 52.31 倍）。圖 3：截至 1 月 31 日電子整體法估值 44.89 倍110.0090.0070.0050.0030.0010.00-10.002000-01-072001-01-072002-01-072003-01-072004-01-072005-01-072006-01-0720

9、07-01-072008-01-072009-01-072010-01-072011-01-072012-01-072013-01-072014-01-072015-01-072016-01-072017-01-072018-01-072019-01-072020-01-07SW電子SW電子估值整體法的歷史中位值資料來源：wind，財富證券圖 4：截至 1 月 31 日電子中位數法估值 49.41 倍110.0090.0070.0050.0030.0010.00-10.002000-01-072001-01-072002-01-072003-01-072004-01-072005-01-072

10、006-01-072007-01-072008-01-072009-01-072010-01-072011-01-072012-01-072013-01-072014-01-072015-01-072016-01-072017-01-072018-01-072019-01-072020-01-07SW電子SW電子估值中位數法的歷史中位值資料來源：wind，財富證券截至 1 月 31 日，申萬電子細分子行業的整體估值（歷史 TTM，剔除負值）如下：表 2：截至 1 月 31 日，電子細分行業的整體估值水平集成電路分立器件半導體材料印制電路板被動元件顯示器件 LED光學元件其他電子 電子系統組裝電

11、子零部件制造最新123.1379.76166.2441.7035.9237.6630.1646.9645.9727.7160.92中位數63.1954.3384.1634.2247.3540.1144.9554.0641.3442.1743.90最高值132.80252.72444.63129.87113.38408.78130.51128.23139.6689.3997.99最低值11.3515.3115.5511.2916.259.546.8618.7318.1315.9014.34資料來源：wind，財富證券電子行業數據跟蹤與分析半導體銷售額2019 年 12 月，全球半導體銷售 361

12、 億美元，環比下降 1.7%，同比下降 5.55%，2019年第四季度銷售額為 1083 億美元，季度同比下降 5.5%，環比提高 0.9%，2019 年全球半導體行業銷售額為 4121 億美元，較 2018 年下降 12.1%，全年來看三四季度出現企穩回暖跡象，相對樂觀看待 2020 年全球半導體行業復蘇。全球半導體產品按類別映射到銷售額上看，DRAM 芯片銷售額同比下降 37%，NAND 芯片銷售額同比下降 26%，邏輯芯片、微集成電路銷售額相對穩健，光電產品增速亮眼。2020 年，隨著 5G 建設和相關應用的持續推進，邏輯芯片制造與晶圓代工持續向先進制程推進，預計將有效帶動設備投資持續增

13、長，半導體大廠有望維持高資本支出。同時，中國半導體產業仍處于國產替代的初期階段，在外部環境催化和國家發展戰略的推動下，有望領先全球半導體產業增速。圖 5：截至 2019 年 12 月全球半導體銷售額45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11

14、2019-012019-032019-052019-072019-092019-110.00-8.00全球半導體銷售額（十億美元）環比增長率（%）資料來源：wind，財富證券智能手機出貨量2019 年智能手機出貨量為 3.72 億部，同比下滑 4.62%，其中，2019 年 5G 手機出貨量 1377 萬部，2019 年 9 月至 11 月 5G 手機出貨量連續三個月環比增速超過 100%，12月環比微增 7%。IDC 預計 2020 年 1-2 月中國智能手機出貨量可能面臨同比約 40%的大幅下滑，如果疫情得到穩定控制，預計 2020 年第一季度智能手機出貨量同比下滑 30%左右，2020

15、年全年下滑 4%左右。疫情對于智能手機出貨量最直觀的影響在于供給端。全國電子制造業復工時間普遍延后一周，部分省份和地區復工時間延后兩周以上，電子制造業廠商員工返工后需要進行分批隔離分批上崗，實際復工進度可能將推遲到 2 月底左右。消費電子上游零部件備貨周期一般在 15-20 天左右，由于疫情期間原材料運輸受限，原本庫存水位持續降低后可能面臨原材料缺貨問題。從需求端來看，智能手機銷售主要依賴線下渠道，隨著線下品牌門店閉店，智能手機需求受到較大抑制，渠道商庫存水位持續提升，反向壓制上游積累的出貨需求。隨著今年春節對于 4G 手機庫存消化的作用大幅減弱，消費者購機意愿延后，全球智能手機出貨量受挫。從

16、另一角度看，2020 年仍然是 5G 手機換機高峰的開端，由于疫情影響，全球 5G 手機出貨量預測值下修至 1.72 億部，相較于 2019 年仍是爆發式增長，此外，從本月三星和小米發布的新機情況來看，智能手機光學創新的節奏并未放緩，產品的創新將成為推進智能手機出貨量放量的有效助力，建議關注出貨量確定性較高品牌相關產業鏈廠商的業績表現。圖 6：截至 2019 年 12 月國內智能手機月出貨量4,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-

17、20.00-40.00-60.00資料來源：wind，財富證券產品價格截至 2020 年 1 月底，大尺寸 Open Cell 的液晶面板價格分別為 32 寸 32 美元，環比增長 1 美元；40 寸 63 美元，環比增長 1 美元；43 寸 68 美元，環比持平；49 寸 87 美元，環比增長 2 美元；55 寸 102 美元，環比增長 1 美元。液晶電視面板價格四季度以來已止跌企穩，隨著韓國廠商退出產能，近期行業終端廠商庫存已恢復到較為健康水平。從需求端看，2020 年奧運會、歐洲杯等賽事會拉動大尺寸面板需求提升，預計 2020 年一季度末到二季度初會迎來大尺寸面板價格向上動能。圖 7：截

18、至 2020 年 1 月主流尺寸大面板價格趨勢資料來源：wind，財富證券截至 2020 年 1 月底，中小尺寸液晶面板價格：7 寸 1280*800 價格 16.0 美元，環比持平；10.1 寸 1280*800 價格 27.1 美元，連續三個月環比持平，隨著供需格局持續改善，中小尺寸液晶面板價格保持穩定。圖 8：截至 2020 年 1 月主流尺寸中小面板價格趨勢資料來源：wind，財富證券截至2020 年1 月31 日，內存DRAM 的價格指數 DXI 為22863.39 點；閃存NAND flash32Gb 4G8 MLC 價格 2.324 美元，NAND flash 64Gb 8G8

19、MLC 價格 2.503 美元。2019年四季度以來，DRAM 價格跌幅收窄，NAND flash 價格企穩回升，美光預計2020 年DRAM價格同比增長 15%左右，NAND flash 價格同比增長 20%以上，預計 2020 年 5G 手機換機潮以及 IDC 建設、人工智能、云計算、智能存儲等領域需求增加將拉動內存芯片需求提升，全球供需結構有望逐步改善。圖 9：內存 DXI 價格指數資料來源：wind，財富證券圖 10：NAND flash 32Gb 4G8/64Gb 8G8 MLC 價格資料來源：wind，財富證券臺灣電子企業月度營收數據代工晶圓廠：2020 年 1 月，臺積電實現營收

20、 10.36 億新臺幣，同比增長 32.77%，環比增長 0.36%，創下公司 1 月份營收歷史新高。目前公司 7nm 制程產能緊張，5nm 制程也已接受預定，公司受益于智能手機及物聯網產品出貨量表現持續強勁，上半年訂單飽和度較高。圖 11：截至 2020 年 1 月臺積電營收及增速1,200.0060.001,000.0050.0040.00800.0030.0020.00600.0010.00400.000.00-10.00200.00-20.002016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-0820

21、17-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-120.00-30.00臺積電:營收:當月值臺積電:營收:當月同比資料來源：臺積電官網，財富證券封測廠：2020 年 1 月，硅品實現營收 7939 萬新臺幣，同比增長 25.1%，環比下降 7.65%。圖 12：截至 2020 年 1 月硅品營收及增速100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0030.0025.0020.0015.0010.0

22、05.000.00-5.00-10.00-15.002018-082018-112019-022019-052019-082019-11-20.002016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-05硅品:營收:當月值 月硅品:營收:當月同比 月資料來源：硅品官網，財富證券智能手機 IC、鏡頭、觸控和代工廠：2020 年 1 月，聯發科營收同比增長 22.02%，環比下降 10.28%；大立光電營收同比增長 22.34%，環比下滑 19.40%，受中國大陸地區疫情影響，安卓手機庫存水位提高抑制 7P 鏡頭出

23、貨，高毛利訂單下修導致公司一季度業績承受一定壓力；F-TPK 營收同比下降 32.15%，主要受 1 月春節期間工作時長同比減少疊加 2019 年 1 月基數較高影響，預計 2 月營收在疫情影響下持續承壓；鴻海營收同比下降 11.96%，公司在評估疫情影響后，下修了全年營收預期，全年營收增速預期 13%。總體來看，疫情對于消費電子上游廠商一季度業績的影響較為明顯，但 2020 年仍然是 5G手機換機集中爆發年，智能手機硬件創新步伐加快將帶動新品刺激需求逐步回暖。從目前的渠道庫存水平和產業鏈備貨情況來看，年內蘋果三星小米產業鏈廠商受疫情影響相對較小。圖 13：截至 2020 年 1 月聯發科營收

24、及增速圖 14：截至 2020 年 1 月大立光電營收及增速資料來源：聯發科官網，財富證券資料來源：大立光電官網，財富證券圖 15：截至 2020 年 1 月 F-TPK 營收及增速圖 16：截至 2020 年 1 月鴻海營收及增速資料來源：TPK 宸鴻官網，財富證券資料來源：鴻海官網，財富證券液晶面板：2020 年1 月，群創光電營收同比下降21.8%，友達光電營收同比下降28.06%，同比、環比均呈現大幅下滑，面板價格目前已企穩小幅回升，但臺灣面板廠商在成本端和產能段難與大陸廠商競爭，兩家公司業績表現短期內較難復蘇。圖 17：截至 2020 年 1 月群創光電營收及增速圖 18：截至 20

25、20 年 1 月友達光電營收及增速資料來源：群創光電官網，財富證券資料來源：友達光電官網，財富證券行業資訊蘋果奪得 2019 年第四季度全球智能手機出貨量冠軍根據 IDC 全球手機市場季度跟蹤報告，2019 年第四季度全球智能手機出貨量同比下滑 1.1%。盡管全球智能手機在過去幾年出貨量增長保持持平，但 2019 年出貨量相比 2015-2018 年的年均出貨量有所下降。2019 年第四季度全球智能手機總出貨量為 3.688 億部，比上一季度增長 2.9%。整體出貨量下滑的部分原因在于中國市場出貨量增長疲軟。伴隨著網絡覆蓋率提高、5G 提速，中國消費者仍在等待更加親民的 5G 智能手機面市。華

26、為在 2019 年第三季度積累了較高的庫存，加上國內競爭對手面臨壓力，導致了第四季度中國國內增長放緩。得益于在假期促銷季的強勁表現，蘋果奪得 2019 年第四季度全球智能手機出貨量第一。iPhone11 系列在歐美等發達地區表現尤為搶眼，iPhone XR 則在全球受到普遍歡迎。蘋果數據顯示，iPhone11 在 12 月份每周出貨量均為第一，iPhone11 系列的三款新機型則是季度出貨量前三。三星第三季度出貨量就已趨于峰值，A 系列表現保持良好，但由于較少推出新款，5G 手機的國內出貨量也有所下滑，且國際出貨量的增長還需時日，導致三星總出貨量增長有所放緩。但全年來看表現依然強勢，出貨量同比

27、增長 1.2%，份額提升 0.8pct，蟬聯年度全球第一。盡管華為在海外市場面臨持續挑戰，且 2019 年第四季度出貨量顯著下滑，但仍超越了蘋果成為 2019 年度全球第二。出貨量同比增長 16.8%，份額提升 2.9pct。此外，小米和 OPPO 逐漸將重心轉向海外，出貨量和份額上均有一定的提升。尤其是小米，四季度出貨量同比增長 31.1%，全年增長 5.5%，表現亮眼。印度已經連續第二季度成為其最大的市場，在華為海外受挫的情況下，小米有望搶占市場，持續提升海外影響力。隨著新款 5G 手機的加速推出，且價格方面快速下探，我們認為 2020 年手機市場值得期待。雖然受疫情影響，短期內產業鏈公司

28、復工面臨考驗，需求端也有下降風險，但目前疫情控制符合預期，消費需求有望在二三季度恢復，全年來看 5G 換機潮趨勢不變。臺積電調高 2020 年資本支出，高端制程進展順利臺積電召開 2019 年度第四季度說法會，2019Q4 季度營收為 105.95 億美元，季度環比增長 8.3%，同比增長增 9.5%；實現歸母凈利潤 38.75 億美元，季度環比增長 14.8%，同比增長 16.1%，公司單季度毛利率為 50.2%，同比提升 2.5 個百分點，凈利率為 36.6%，同比提升 2.1 個百分點。分工藝制程來看，7nm 制程收入占比為 35%，10nm 制程收入占比為 1%，16nm 制程收入占比

29、為 20%，16nm 及更先進工藝制程收入占比達到 56%，其中 7nm 制程收入占比較三季度提升了 8 個百分點。公司業績增長的主要原因是智能手機旗艦機、高性能計算機及相關應用的需求增長，帶動 7nm 制程訂單大幅增長。公司預計 2020年一季度營收約為 102 到 103 億美元，環比下滑 0.8%到 1.8%之間，同比增長 44%左右。公司在 2019 年全年資本支出 140-150 億美元的基礎上，將 2020 年的資本支出將增加到 150-160 億美元，創新近年來新高，其中，80%的開支會用于先進產能擴增，包括 7nm、5nm 及 3nm，另外 20%主要用于先進封裝及特殊制程。根

30、據臺積電的規劃，7nm工藝的需求繼續增加，2020 年營收占比將提升到 30%，6nm 工藝會在 Q1 季度風險試產， 5nm 工藝今年上半年試產，試產產能約為 1 萬片/月，下半年隨著消費電子旺季來臨，配套旗艦機出貨的晶圓產能有望達到 78 萬片/月。總體來看，7nm、5nm 等先進制程將成為公司業績增長的主要動能，雖然 14nm 制程產品受美國影響對華為出貨受限，但高端 7nm 及以上制程的需求增長和產能釋放仍能夠帶動公司業績保持平穩增長，建議關注產業鏈公司安集科技、江豐電子、長電科技等廠商的業績表現。小米路由器 AX3600 發布，Wi-Fi6 應用加速2 月 13 日，小米發布了小米

31、10 手機，其支持 Wi-Fi6 無線網絡標準，同時支持 2.4G和 5G 頻段，支持 1024QAM，單流帶寬提升至 1201Mbps，理論吞吐量最高可達 9.6Gbps。同時，小米還發布了 AX 3600 路由器，同樣支持 Wi-Fi6 無線網絡標準，配置上搭載高通 IPQ8071A 芯片，采用 4 核 A53 構架，1GHz 時鐘頻率，512MB 內存。相較于前幾代 Wi-Fi 技術，Wi-Fi6 升級的主要方向是高速率、大容量和低延遲。Wi-Fi6的最大傳輸速率較Wi-Fi5 提升40%，實驗數據顯示支持 Wi-Fi6 的手機配合同級別路由器，無線傳輸速率峰值能夠提升 67%；引入 O

32、FDWA 技術，無線終端數量提升 16 倍，平均網絡延時降低 75%；引入 TWT 技術，終端能耗下降 30%以上。根據 IDC 全球 WLAN 季度追蹤報告，2018 年全年 WLAN 市場規模為 61 億美元，同比增長 7.1%，預計 2019 全年全球WLAN 市場規模為 65.27 億美元（約 457 億人民幣）。根據 IDC2018 年中國網絡市場跟蹤報告，2018 年中國網絡市場規模為 83.5 億美元（約合人民幣 554.5 億元），同比增長 16.4%。2019 年前三季度，Wi-Fi6 占全球 WLAN 市場收入比重約為 14%左右，預計在智能手機和互聯終端的需求推動下，20

33、20 年全球 Wi-Fi6收入增速同比增長接近 200%。我們認為，小米 Wi-Fi6 路由器最終定價為 599 元，大幅低于市場主流定價 300 美元，同時，5G 建設逐步推進，室外 5G 通訊疊加室內 Wi-Fi6 將形成協同效應，共同構建 5G通訊場景，小米路由器發布有望帶動市場 Wi-Fi6 路由器終端滲透率加速提升。LGD 廣州 OLED 工廠量產或將延遲到二季度根據 CINNO Research 產業資訊，因新冠病毒擴散影響，LGD 中國廣州 OLED 工廠量產將要延遲至 2 季度。此前，上個月的時候 LGD 鄭浩永社長和公司對外表示計劃今年 1 季度內 OLED 跨入量產，并將包含坡州在內的 OLEDTV 面板產能提升至 600 萬水平。但因突發的新冠病毒影響，量產籌備受阻。根據韓媒報道，現 LGD 廣州廠正處于送樣品質認證階段，但尚未能通過驗證。業界人士表示，OLED 最核心制程封裝不良導致其未能通過最大客戶 LG 電子的品質認證，公司需要重新送去改善樣品，但卻因新冠病毒影響導致應對進程受阻。LGD 方面則表示，除了廣州以外的全部中國法人出差人士都已經回到韓國，只有駐