1、/宏觀研究/數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)投資發(fā)力 經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中回升態(tài)勢(shì)確立2018 年 10 月主要觀點(diǎn)：基建觸底回升，工業(yè)投資反彈10月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.9%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，三大產(chǎn)業(yè)僅有公共事業(yè)大幅回落，采礦業(yè)與制造業(yè)均有所回升。1-10月份固定投資同比增長(zhǎng)5.7%，增速提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。本月制造業(yè)投資以及基建投資的回升帶動(dòng)了投資增速的整體反彈。加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度，相關(guān)支持政策頻出，專項(xiàng)債加快，基建將陸續(xù)到位，政策效逐步顯現(xiàn)。房地產(chǎn)投資為9.7%，增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。新開(kāi)工面積以及土地購(gòu)置面積均有所下降，房企拿地?zé)崆闇p退。本月銷售進(jìn)一步下滑，調(diào)控難松銷售承壓。10月份消費(fèi)同比增長(zhǎng)8.

2、6%，受假期錯(cuò)位以及11月大促導(dǎo)致消費(fèi)推遲等影響，本月消費(fèi)回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，10月工業(yè)生產(chǎn)投資均有回升。制造業(yè)投資與基建投資雙雙發(fā)力，帶動(dòng)投資增速反彈，補(bǔ)短板政策顯效。消費(fèi)受短時(shí)影響有所下滑。經(jīng)濟(jì)雖有壓力，但向好趨勢(shì)不變。經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期升溫，市場(chǎng)向好態(tài)勢(shì)不變從經(jīng)濟(jì)邏輯上看，經(jīng)濟(jì)時(shí)期，緊貨幣并不制約；貨幣邊際放松后資本市場(chǎng)仍然偏弱的格局印證了這一點(diǎn)；資本市場(chǎng)何時(shí)走好主要取決于經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期確立時(shí)間。經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期逐漸升溫將確立向好態(tài)勢(shì)。貨幣邊際放松直接帶來(lái)了的寬松，貨幣利率下降，金融投資機(jī)會(huì)成本下降。貨幣環(huán)境的改善，不僅有助于為中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出“底部徘徊”，并為資本市場(chǎng)的穩(wěn)中向好創(chuàng)造了必要條件

3、！貨幣趨于緩慢放松的態(tài)勢(shì)并不會(huì)因當(dāng)前的價(jià)格表現(xiàn)而改變，經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，都要求貨幣增長(zhǎng)保持適當(dāng)寬松狀態(tài)。2017 年中國(guó)的中長(zhǎng)期性已得到明顯改善；2018 年，中國(guó)的短期性也將得到改善。在防風(fēng)險(xiǎn)的政策基調(diào)下，金融機(jī)構(gòu) 2018 年的報(bào)表擴(kuò)張明顯放緩，從而對(duì)短期性需求的下降趨勢(shì)將逐步強(qiáng)化，利率下行趨勢(shì)形成，債券收益率下行趨勢(shì)更加確立。經(jīng)濟(jì)在平穩(wěn)中偏升對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)有正面影響，債市有利局面將進(jìn)一步形成。投資發(fā)力，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中回升態(tài)勢(shì)確立經(jīng)濟(jì)第一增長(zhǎng)動(dòng)力顯著回升，并超出市場(chǎng)預(yù)期較多，表明經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)力增強(qiáng)，預(yù)期的經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)中回升態(tài)勢(shì)確立。認(rèn)為，年中經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)中偏軟局面，主要是投資回落所致。從投資結(jié)構(gòu)看，年中的

4、投資回落主要是 PPP 政策整理（入庫(kù)項(xiàng)目整理）導(dǎo)致基建投資進(jìn)程放緩，以及資管市場(chǎng)規(guī)范化帶來(lái)融資擾動(dòng)，當(dāng)前這些影響均已過(guò)去，回升正在進(jìn)行中。隨著未來(lái)投資的企穩(wěn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中偏升態(tài)勢(shì)將愈加明顯。大宗商品進(jìn)入平衡區(qū)，經(jīng)濟(jì)整體上仍然處在走出“底部徘徊”的起步階段，當(dāng)前高通脹的局面不會(huì)持續(xù)；貨幣穩(wěn)中趨松、政策邊際放松、進(jìn)一步降準(zhǔn)的態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。重要提示：請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)分析師承諾和免責(zé)條款。1日期：分析師：SAC： S0870517070002免費(fèi)獲取群內(nèi)1、2、5+；當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、3、每周4、每月匯總500+份當(dāng)月（增值服務(wù)）掃一掃 關(guān)注公號(hào)回復(fù)：加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”群。事件：10 月實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)1.工

5、業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中略升2018年10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.9%（以下增加值增速均為扣除價(jià)格的實(shí)際增長(zhǎng)率），增速比9月份加快0.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增長(zhǎng)0.48%。1-10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.4%，與1-9月份持平。2.固定資產(chǎn)投資企穩(wěn)回升2018年1-10月份，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）547567億元，同比增長(zhǎng)5.7%，增速比1-9月份回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比速度看，10月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長(zhǎng)0.44%。其中，民間固定資產(chǎn)投資341343億元，同比增長(zhǎng)8.8%。3.消費(fèi)有所回落2018年10月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額35534億元，同比名義增長(zhǎng)8.6%（扣除價(jià)格

6、實(shí)際增長(zhǎng)5.6%，以下除特殊說(shuō)明外均為名義增長(zhǎng)）。其中，限額以上消費(fèi)品零售額12479億元，增長(zhǎng)3.7%。數(shù)據(jù)來(lái)源：、事件：數(shù)據(jù)特征和變動(dòng)原因1.采礦業(yè)制造業(yè)生產(chǎn)加快10月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.9%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中有升。10月份，采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.8%，增速較9月份加快 1.6個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)增長(zhǎng)6.1%，加快 0.4個(gè)百分點(diǎn)；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)6.8%，回落4.2個(gè)百分點(diǎn)。三大產(chǎn)業(yè)僅有公共事業(yè)大幅回落，采礦業(yè)與制造業(yè)均有所回升。從產(chǎn)量來(lái)看，原煤、焦炭、原油產(chǎn)量的恢復(fù)（同比上升或由負(fù)轉(zhuǎn)正）帶動(dòng)采礦業(yè)生產(chǎn)加快。發(fā)電量增速有所回升，但日均產(chǎn)量卻仍在下

7、降，而天然氣產(chǎn)量的下滑導(dǎo)致了公共事業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)了較為明顯的下降。制造業(yè)增速本月終于有所反彈，生鐵、粗鋼、鋼材等產(chǎn)量增長(zhǎng)加快，汽車產(chǎn)量降幅收窄，集成電路、發(fā)電機(jī)組等降幅擴(kuò)大。2實(shí)際值上月值去年同期工業(yè)增加值（當(dāng)月）6.65.95.86.2固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）5.75.75.47.3社會(huì)消費(fèi)品零售（當(dāng)月）9.78.69.210.0圖 1：三大行業(yè)工業(yè)增加值增速（同比，%）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，2.上下游格局分化分行業(yè)看，10月份，41個(gè)大類行業(yè)中有37個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)。業(yè)增長(zhǎng)4.7%，紡織業(yè)增長(zhǎng)1.1%，化學(xué)原料和化學(xué)其中，農(nóng)副制品制造業(yè)增長(zhǎng)4.4%，非金屬礦物制品業(yè)增長(zhǎng)7.7%，黑色金屬

8、冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)10.1%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)8.7%，通用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)6.8%，設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)8.1%，汽車制造業(yè)下降0.7%，鐵路、船舶、航空航天和其他設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)5.0%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長(zhǎng)6.8%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)14.6%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)5.9%。與上月相比，食品、電子設(shè)備、通用設(shè)備、其他設(shè)備增速上升，黑色金屬冶煉持平，有色金屬冶煉設(shè)備有所下降，其中汽車生產(chǎn)進(jìn)一步放緩，轉(zhuǎn)負(fù)。整體來(lái)看，制造業(yè)生產(chǎn)仍然維持了上下游分化的格局。32014/102014/122015/022015/042015/062015/082015/102015

9、/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/1014采礦業(yè)制造業(yè)電力燃?xì)馑?21086420(2)(4)(6)圖 2：主要行業(yè)工業(yè)增加值增速（同比，%）162018-092018-1014121086420(2)數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，3. 制造業(yè)、基建帶動(dòng)投資反彈回升2018 年 1-10 月份，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）547567 億元，同比增長(zhǎng) 5.7%，增速比 1-9 月份回升 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。

10、從環(huán)比速度看，10月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長(zhǎng) 0.44%。其中，民間固定資產(chǎn)投資 341343 億元，同比增長(zhǎng) 8.8%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資 19378 億元，同比增長(zhǎng) 13.4%，增速比 1-9 月份提高 1.7 個(gè)百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)投資 204663 億元，增長(zhǎng) 5.8%，增速提高 0.6 個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)投資 323525 億元，增長(zhǎng) 5.4%，增速提高 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資同比增長(zhǎng) 6%，增速比 1-9 月份提高 0.6 個(gè)百分點(diǎn)；其中，采礦業(yè)投資增長(zhǎng) 9.4%，增速提高 3.2 個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資增長(zhǎng) 9.1%，增速提高 0.4 個(gè)百分點(diǎn)；電力、熱力、燃

11、氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資下降 9.6%，降幅收窄 1.1 個(gè)百分點(diǎn)。第三產(chǎn)業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長(zhǎng) 3.7%，增速比 1-9月份提高 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。其中，水利管理業(yè)投資下降 4.1%，降幅收窄0.6 個(gè)百分點(diǎn)；公共設(shè)施管理業(yè)投資增長(zhǎng) 1.3%，增速回落 0.4 個(gè)百分點(diǎn)；道路業(yè)投資增長(zhǎng) 10.1%，增速提高 1.2 個(gè)百分點(diǎn)；鐵路業(yè)投資下降 7%，降幅收窄 3.5 個(gè)百分點(diǎn)。本月制造業(yè)投資以及基建投資的回升帶動(dòng)了投資增速的整體反彈。制造業(yè)投資增速繼續(xù)回升，其中電氣機(jī)械器材、設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)、計(jì)算機(jī)制造業(yè)等行業(yè)是拉動(dòng)制造業(yè)投資增長(zhǎng)的主要。而本月基

12、建投資觸底回升。今年以來(lái) PPP 清庫(kù)以及去杠桿下地方融資平臺(tái)遭遇進(jìn)一步限制嚴(yán)重拖累基建發(fā)力。常務(wù)會(huì)議以及會(huì)議上要求財(cái)政政策要更加積極，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度，相4關(guān)支持政策頻出，專項(xiàng)債加快，基建將陸續(xù)到位，政策效果，西部地區(qū)投資增速明正逐步顯現(xiàn)。從區(qū)域來(lái)看，東中西部均有顯加快。另外民間固定資產(chǎn)投資 8.8%，增速加快 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高 3 個(gè)百分點(diǎn)，并持續(xù)高于全部投資，維持高速增長(zhǎng)。民間投資在 2018 年已顯現(xiàn)了回升的態(tài)勢(shì)，表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力正在積聚，經(jīng)濟(jì)底部狀態(tài)已經(jīng)確立。圖 3：固定投資完成額增速（累計(jì)同比，%）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，4. 房地產(chǎn)投資下降，銷售持續(xù)回

13、落2018年1-10月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資99325億元，同比增長(zhǎng)9.7%，增速比1-9月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資70370億元，增長(zhǎng)13.7%，增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。住宅投資占房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的70.8%。1-10月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積784425為，同比增長(zhǎng)4.3%，增速比1-9月份提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅施工面積542344，增長(zhǎng)5.2%。房屋新開(kāi)工面積168754，增長(zhǎng)16.3%，增速回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅新開(kāi)工面積123875，增長(zhǎng)19.0%。房屋竣工面積57392擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅竣工面積407021-10月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面

14、積21963，下降12.5%，降幅，下降12.6%。，同比增長(zhǎng)15.3%，增速比1-9月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；土地成交價(jià)款11695億元，增長(zhǎng)20.6%，增速回落2.1個(gè)百分點(diǎn)。1-10月份，商品房銷售面積133117，同比增長(zhǎng)2.2%，增速比1-9月份回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷售面積增長(zhǎng)2.8%，辦公樓銷售面積下降10.5%，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷售面積下降2.8%。商品房銷售額52016/022016/032016/042016/052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/04201

15、7/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/1040第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)35302520151050115914億元，增長(zhǎng)12.5%，增速回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷售額 增長(zhǎng)15.0%，辦公樓銷售額下降6.5%，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷售額增長(zhǎng)1.7%。房地產(chǎn)投資繼續(xù)小幅下滑。新開(kāi)工面積以及土地購(gòu)置面積均有所下降，房企拿地?zé)崆闇p退。房地產(chǎn)銷售方面，本月銷售進(jìn)一步下滑，金九銀十風(fēng)光不再，調(diào)控難松銷售承

16、壓。在房企融資約束持續(xù)加強(qiáng)的背景下，到位中下滑，表外融資仍在萎縮，定金及預(yù)售款的大幅增長(zhǎng)顯得獨(dú)樹(shù)一幟。這也表明了房企存在著加速推盤(pán)回款意愿，以認(rèn)為在新開(kāi)工的支撐下，此提高周轉(zhuǎn)率，進(jìn)而新開(kāi)工維持。今年房地產(chǎn)投資整體仍有望維持平穩(wěn)。圖 4：主要行業(yè)固定投資完成額增速（累計(jì)同比，%）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，5. 消費(fèi)有所下降，短時(shí)主導(dǎo)2018年10月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額35534億元，同比名義增長(zhǎng)8.6%（扣除價(jià)格其中，限額以上實(shí)際增長(zhǎng)5.6%，以下除特殊說(shuō)明外均為名義增長(zhǎng)）。消費(fèi)品零售額12479億元，增長(zhǎng)3.7%。2018年1-10月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額309834億元，同比增長(zhǎng)9.2%。其中，

17、限額以上消費(fèi)品零售額117177億元，增長(zhǎng)6.6%。 按經(jīng)營(yíng)所在地分，10月份，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額30601億元，同比增長(zhǎng)8.4%；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額4934億元，增長(zhǎng)9.7%。1-10月份，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額265318億元，同比增長(zhǎng)9.0%；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額44516億元，增長(zhǎng)10.3%。6152018-092018-101050(5)(10)(15)圖 5：限額以上企業(yè)消費(fèi)品零售額增速（同比，%）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，按消費(fèi)類型分，10月份，餐飲收入4006億元，同比增長(zhǎng)8.8%；商品零售31528億元，增長(zhǎng)8.5%。1-10月份，餐飲收入33769億元，同比增長(zhǎng)9.6%；商品零售276064億

18、元，增長(zhǎng)9.1%。在商品零售中，10月份，限額以上商品零售11630億元，同比增長(zhǎng)3.6%。1-10月份，限額以上商品零售109637億元，同比增長(zhǎng)6.6%。2018年1-10月份，網(wǎng)上零售額70539億元，同比增長(zhǎng)25.5%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額54141億元，增長(zhǎng)26.7%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的為17.5%；在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃、穿和用類商品分別增長(zhǎng)36.1%、22.5%和27.2%。圖 6：社會(huì)消費(fèi)品零售額及增速（百億元，當(dāng)月同比，%）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，72015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017

19、/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-1、22016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-032018-042018-0520

20、18-062018-072018-082018-092018-10商品零售餐飲收入商品零售增速餐飲收入增速50,0001445,0001240,00035,0001030,000825,00020,000615,000410,00025,0000014城鎮(zhèn)鄉(xiāng)假期錯(cuò)位（今年中秋在9月，而去年同期中秋集中在10月）以及11月大促導(dǎo)致消費(fèi)推遲等影響，本月消費(fèi)較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，通訊器材、食品、服裝、金銀珠寶等消費(fèi)下降顯著，而汽車消費(fèi)連續(xù)6個(gè)月負(fù)增，降幅收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)。建材、中西藥品則有所增加。圖 7：社會(huì)消費(fèi)品零售分類增速（同比，%）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，

21、事件影響：對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)基建觸底回升，工業(yè)投資反彈10月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.9%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中有升。10月份，采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.8%，增速較9月份加快 1.6個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)增長(zhǎng)6.1%，加快 0.4個(gè)百分點(diǎn)；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)6.8%，回落4.2個(gè)百分點(diǎn)。三大產(chǎn)業(yè)僅有公共事業(yè)大幅回落，采礦業(yè)與制造業(yè)均有所回升。從產(chǎn)量來(lái)看，原煤、焦炭、原油產(chǎn)量的恢復(fù)（同比上升或由負(fù)轉(zhuǎn)正）帶動(dòng)采礦業(yè)生產(chǎn)加快。發(fā)電量增速有所回升，但日均產(chǎn)量卻仍在下降，而天然氣產(chǎn)量的下滑導(dǎo)致了公共事業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)了較為明顯的下降。制造業(yè)增速本月終于有所反彈，生鐵、粗鋼、鋼材等產(chǎn)量增長(zhǎng)加

22、快，汽車產(chǎn)量降幅收窄，集成電路、發(fā)電機(jī)組等降幅擴(kuò)大。分行業(yè)看，食品、電子設(shè)備、通用設(shè)備、其他設(shè)備增速上升，黑色金屬冶煉持平，有色金屬冶煉、醫(yī)藥、設(shè)備有所下降，其中汽車生產(chǎn)進(jìn)一步放緩，轉(zhuǎn)負(fù)。整體來(lái)看，制造業(yè)生產(chǎn)仍然維持了上下游分化的格局。2018 年 1-10 月份，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）547567 億元，同比增長(zhǎng) 5.7%，增速比 1-9 月份回升 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。本月制造業(yè)投資以8202018-092018-10151050(5)(10)及基建投資的回升帶動(dòng)了投資增速的整體反彈。制造業(yè)投資增速繼續(xù)回升，增長(zhǎng) 9.1%，增速提高 0.4 個(gè)百分點(diǎn)，其中電氣機(jī)械器材、設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)

23、、計(jì)算機(jī)制造業(yè)等行業(yè)是拉動(dòng)制造業(yè)投資增。而本月基建投資觸底回升，同比增長(zhǎng) 3.7%，增速比長(zhǎng)的主要1-9 月份提高 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。今年以來(lái) PPP 清庫(kù)以及去杠桿下地方融資遭遇進(jìn)一步限制嚴(yán)重拖累基建發(fā)力。常務(wù)會(huì)議以及政治局會(huì)議上要求財(cái)政政策要更加積極，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度，相關(guān)支持政策頻出，專項(xiàng)債加快，基建將陸續(xù)到位，政策效，西部地區(qū)投資增速逐步顯現(xiàn)。從區(qū)域來(lái)看，東中西部均有明顯加快。房地產(chǎn)投資為 9.7%，增速回落 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)投資繼續(xù)小幅下滑。新開(kāi)工面積以及土地購(gòu)置面積均有所下降，房企拿地?zé)崆闇p退。房地產(chǎn)銷售方面，本月銷售進(jìn)一步下滑，金九銀十風(fēng)光不再，調(diào)控難松銷售承

24、壓。在房企融資約束持續(xù)加強(qiáng)的背景下，到位資金中下滑，表外融資仍在萎縮，定金及預(yù)售款的大幅增長(zhǎng)顯得獨(dú)樹(shù)一幟。這也表明了房企存在著加速推盤(pán)回款意愿，以此提高周轉(zhuǎn)率，進(jìn)而新開(kāi)工維持。民間固定資產(chǎn)投資 8.8%，增速加快0.1 個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高 3 個(gè)百分點(diǎn)，并持續(xù)高于全部投資，維持高速增長(zhǎng)，投資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。民間投資主要集中在制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，今年以來(lái)制造業(yè)投資與房地產(chǎn)投資均保持了較快增長(zhǎng)，有利于民間投資的恢復(fù)。10 月份消費(fèi)同比增長(zhǎng) 8.6%，受假期錯(cuò)位（今年中秋在 9 月，而去年同期中秋集中在 10 月）以及 11 月大促導(dǎo)致消費(fèi)推遲等影響，本月消費(fèi)較上月回落 0.6 個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看

25、，通訊器材、食品、服裝、金銀珠寶等消費(fèi)下降顯著，而汽車消費(fèi)連續(xù) 6 個(gè)月負(fù)增，降幅收窄 0.7 個(gè)百分點(diǎn)。建材、中西藥品則有所增加。整體來(lái)看，10 月工業(yè)生產(chǎn)投資均有回升。制造業(yè)投資與基建投資雙雙發(fā)力，帶動(dòng)投資增速反彈，補(bǔ)短板政策顯效。消費(fèi)受短時(shí)有所下滑。經(jīng)濟(jì)雖有壓力，但向好趨勢(shì)不變。影響9圖 8：工業(yè)對(duì) GDP 的貢獻(xiàn)率（%）圖 9：消費(fèi)、投資對(duì) GDP 的貢獻(xiàn)率（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期升溫，市場(chǎng)向好態(tài)勢(shì)不變當(dāng)前資本市場(chǎng)的實(shí)際上是和經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣環(huán)境背離的，是慣性使然。從經(jīng)濟(jì)邏輯上看，經(jīng)濟(jì)時(shí)期，緊貨幣并不中國(guó)制約；貨幣邊際放松后資本市場(chǎng)仍然偏弱的格局印證了

26、這一點(diǎn)；資本市場(chǎng)何時(shí)走好主要取決于經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期確立時(shí)間。經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期逐漸升溫將確立向好態(tài)勢(shì)。貨幣邊際放松直接帶來(lái)了貨幣市場(chǎng)的寬松，貨幣利率下降，金融投資機(jī)會(huì)成本下降。貨幣環(huán)境的改善，不僅有助于為中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出“底部徘徊”，并為資本市場(chǎng)的穩(wěn)中向好創(chuàng)造了必要條件！貨幣趨于緩慢放松的態(tài)勢(shì)并不會(huì)因當(dāng)前的價(jià)格表現(xiàn)而改變，經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，都要求貨幣增長(zhǎng)保持適當(dāng)寬松狀態(tài)。2017 年中國(guó)的中長(zhǎng)期性已得到明顯改善；2018 年，中國(guó)的短期性也將得到改善。降準(zhǔn)帶來(lái)的降低市場(chǎng)利率效應(yīng)，更是對(duì)債市有直接地推動(dòng)作用。在防風(fēng)險(xiǎn)的政策基調(diào)下，金融機(jī)構(gòu) 2018年的報(bào)表擴(kuò)張明顯放緩，從而對(duì)短期性需求的下降趨勢(shì)將逐步強(qiáng)化

27、，利率下行趨勢(shì)形成，債券收益率下行趨勢(shì)更加確立。經(jīng)濟(jì)在平穩(wěn)中偏升對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)有正面影響，債市有利局面將進(jìn)一步形成。事件：趨勢(shì)判斷投資發(fā)力，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中回升態(tài)勢(shì)確立經(jīng)濟(jì)第一增長(zhǎng)動(dòng)力顯著回升，并超出市場(chǎng)預(yù)期較多，表明經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)力增強(qiáng)，預(yù)期的經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)中回升態(tài)勢(shì)確立。認(rèn)為，年中經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)中偏軟局面，主要是投資回落所致。從投資結(jié)構(gòu)看，年中的投資回落主要是 PPP 政策整理（入庫(kù)項(xiàng)目整理）導(dǎo)致基建投資進(jìn)程放緩，以及資管市場(chǎng)規(guī)范化帶來(lái)融資擾動(dòng)，當(dāng)前這些影響均已102013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/12

28、2016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092010/092010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/09工業(yè)消費(fèi)投資凈出口53.0090.048.0070.050.043.0030.038.0010.033.00-10.028.00-30.0-50.0過(guò)去，回升正在進(jìn)行中。隨著未來(lái)投資的企穩(wěn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中偏升態(tài)勢(shì)將愈加明顯。大宗商品進(jìn)入平衡區(qū)，經(jīng)濟(jì)整體上仍然處在走出“底部徘徊”的起步階段，當(dāng)前高通脹的局面不會(huì)持續(xù)；貨幣穩(wěn)中趨松、政策邊際放松、進(jìn)一步降準(zhǔn)的態(tài)勢(shì)不