1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250003 港股策略：引入SPAC 有望加快新經濟公司證券化 5 HYPERLINK l _TOC_250002 重點關注個股 10 HYPERLINK l _TOC_250001 美團-W（3690.HK）1Q21 交易用戶 5.7 億重回高增長，加碼社區電商打造第二增長曲線 10 HYPERLINK l _TOC_250000 小米集團-W（1810.HK）1Q21 收入增 55%，調整后凈利潤增 164%，手機強勢發力穩居全球第三 11安踏體育（2020.HK）多品牌齊頭并進，2021H1 凈利潤預計同比增逾 110% 13圖目錄圖 12021

2、年 6 月以來主要指數漲跌幅 5圖 22021 年 6 月以來港股各行業漲跌幅 5圖 3南下資金月度流入規模 5圖 4SPAC 機制下的交易流程 6圖 52020 年以來美股 SPAC 上市數量及占比飆升 7圖 62020 年以來美股 SPAC 募資額及占比飆升 7圖 7正在尋找標的公司的 SPAC 超過 400 家 7圖 82020 年港股 IPO 集中在新興行業 8圖 92021 年 1-6 月港股 IPO 集中在新興行業 8圖 102020 年 SPAC 標的公司集中于新興行業 8圖 112021 年 1-4 月 SPAC 標的公司集中于新興行業 8圖 122020 年美股 IPO 集中

3、在新興行業 8圖 132021 年 1-6 月美股 IPO 集中在新興行業 8圖 14港股各行業目前相對估值水平 9表目錄表 1SPAC 與傳統 IPO 的對比 6表 2全球各大證券交易所積極引入 SPAC 82020 年初以來流動性寬松推動美股 SPAC 爆發性增長，截止 2021/6/29 今年 SPAC上市數量和募資金額分別占美股市場的 69%和 58%，均創歷史新高。而港交所也將在今年三季度就 SPAC 上市制度建議咨詢市場意見。那么 SPAC 機制具有哪些優勢？引入 SPAC 會給港股帶來哪些影響？本文將就此話題進行分析。1. 港股策略：引入 SPAC 有望加快新經濟公司證券化回顧：

4、6 月港股先跌后漲。6 月全球市場大部分指數都錄得正收益，但港股市場有小幅下跌。恒生指數在 6 月先下跌后回升，當月累計漲幅/最大漲幅為-0.5%/1.2%。對比其他市場，滬深 300 指數 6 月累計漲幅/最大漲幅為-2.6%/0.4%，創業板指為 4.1%/2.9%，納斯達克指數為-1.5%0.6%，標普 500 為 5.5%/5.5%，日經 225 為-0.2%/2.2%，英國富時 100 為 0.7%/2.8%，德國 DAX 為 0.9%/2.5%。從市場走勢看，6 月恒生指數先有所下跌，6 月 22 日達到當月最低點 28310 點，隨后開始回升，月末收報 28994 點。從行業表現

5、來看，6 月港股行業漲跌參半，其中工業（6.3%）、醫療保健業（4.7%）6 月漲幅較大，原材料業（-12.6%）、金融業（-6.1%）6 月跌幅較大。6 月南下資金流入規模為 45.0 億港元，截至 6 月底南下資金有史以來累計凈流入額達 21946 億港元。2021 年6 月當月南下資金在港股成交額中占比為 14.5%，高于 5 月當月的 12.8%。 圖1 2021 年 6 月以來主要指數漲跌幅2021年6月全球股市漲跌幅（%）6543210-1-2-3資料來源：Wind，截至 2021/6/29圖2 2021 年 6 月以來港股各行業漲跌幅港股行業漲幅（%）7531-1-3-5-7-9

6、-11-13資料來源：Wind，截至 2021/6/29圖3 南下資金月度流入規模南向凈買入(億港元)3,5003,0002,5002,0001,5001,000500014/1115/0215/0515/0815/1116/0216/0516/0816/1117/0217/0517/0817/1118/0218/0518/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/05-500資料來源：Wind，截至 2021/6/29SPAC 具有用時短、費用少、流程簡單、確定性較高等優勢。特殊目的收購公司（Special Purpose

7、Acquisition Companies，SPAC）是由發起人設立、通過 IPO 的形式募集資金，然后尋找收購標的，使目標企業不經過傳統的 IPO 就能實現上市。其主要流程包括：（1）發起人設立一家只有現金沒有業務的特殊目的公司直接申請上市，并承諾在上市后尋找具有良好前景的非上市公司（標的公司）；（2）SPAC 用公開募集的資金或股份支付對價與標的公司合并，使其獲得融資并上市，稱為 De-SPAC 交易。SPAC 模式是集傳統 IPO、私募股權投資基金、并購和借殼上市等多種融資方式特點于一身的創新性金融工具，對標的公司和投資者來說都具有較大優勢：（1）SPAC 具有用時短、費用少、流程簡單等

8、特點。SPAC 沒有任何歷史經營數據或經審計財務報表，SPAC 上市也沒有對歷史業績、資產規模和經營年限的要求，因此與傳統 IPO 相比，SPAC 有審批時間短、上市門檻低和上市成本低等優點；（2）SPAC 具有上市成功率高和融資確定性較強等特點。SPAC 機制下，標的公司的估值可在事前由合并雙方在合并協議中約定，從而鎖定融資額，SPAC 上市時已經完成了首次募資，與標的企業合并前還可能會進行定向增發等再融資。表 1 SPAC 與傳統 IPO 的對比傳統 IPOSPAC沒有歷史業績、資產規模、經營年限等要求，讓處于上市門檻對擬上市企業的財務數據有較為嚴格的準入要求發展早期但具備巨大成長潛力的公

9、司有了上市的可能性上市費用需支付承銷費等 IPO 相關費用費用較少，成本低上市周期上市周期較長標的公司在與 SPAC 完成并購后即可上市，流程簡單，上市耗時較短上市確定性確定性低，存在發行失敗的風險僅需要并購雙方同意和完成必要的披露及審批，上市確定性較高融資金額融資金額不定融資金額確定定價方式發行價格在實際公開發行開始前才能確定定價和交易條款由并購雙方談判達成一致可以披露關于標的公司經營狀況及未來發展的預測性信息對預測性信息的披露程度極度受限預測性信息披露資料來源：圖4 SPAC 機制下的交易流程資料來源：美國逐漸放松對 SPAC 的限制，流動性寬松推動 SPAC 上市熱潮。SPAC 模式在1

10、993 年經由美國 GKN 證券推廣向美國市場，2003 年后逐漸被市場所接受，但 2008 年以前SPAC 只能在場外市場以及美國股票交易所交易，所以 SPAC 整體上市規模并不大，但占比逐漸上升，2007 年 SPAC 上市數量和融資金額占比分別達 22.1%和 13.9%。受金融危機影響，2008 年以后 SPAC 一直不溫不火，2008 年納斯達克和紐交所先后完善了上市條款，允許 SPAC 在交易所上市，但 SPAC 上市數量和融資金額占美股全部 IPO的比例并不突出，分別從 2009 年的 1.4%和 0.17%緩慢爬升至 2019 年的 27.7%和 18.8%。為了應對疫情對經濟

11、的沖擊，2020 年各國紛紛采取寬松的貨幣政策，市場流動性十分充裕，因此投資者積極尋求好的投資機會，推動 SPAC 上市規模爆發式增長；同時流動性寬松下二級市場的估值水漲船高，尤其是科技板塊的市場表現突出，吸引眾多科技公司通過 SPAC 上市。截至 2021/6/29（下同），今年美股 SPAC 上市數量為 349家，占同年美股全部 IPO 數量的 69.0%；SPAC 融資金額為 1081.9 億美元，占同年美股全部 IPO 募融資金額的 58.1%。目前美股共有 418 家 SPAC 上市公司正在尋找標的公司，還有 281 家發起人已向 SEC 遞交 SPAC 上市申請。圖5 2020 年

12、以來美股 SPAC 上市數量及占比飆升圖6 2020 年以來美股 SPAC 募資額及占比飆升 600500400300200100080%美股SPAC上市數量（左軸）美股全部IPO數量（左軸） 占比（右軸）70%60%50%40%30%20%10%0%2003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-10%200015001000500070%美股SPAC募資額（億美元，左軸） 美股全部IPO募資額（億美元，左軸）占比（右軸）60%50%40%30%20%10%0%2003200420052

13、006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-10% 資料來源：SPAC Analytics，截至 2021/6/29資料來源：SPAC Analytics，截至 2021/6/29圖7 正在尋找標的公司的 SPAC 超過 400 家美股SPAC數量（家）正在尋求并購的SPAC宣布并購的SPAC完成并購的SPAC清算的SPAC處于IPO流程的SPAC0100200300400500資料來源：SPAC Analytics，截至 2021/6/29引入 SPAC 有望加快中國優質賽道公司證券化。為了防止本國優質企業外

14、流并加強自身吸引力，全球多家證券交易所加快完善已有的 SPAC 上市規則或者引入 SPAC 機制積極開展研究論證。為了進一步提升中國香港作為國際金融中心的競爭力，2021/6/11中國香港金融領導委員會稱，港交所將在今年三季度就 SPAC 上市制度咨詢市場意見。近年來港股呈現出新經濟的特征，2020 年港股 IPO 中信息技術、可選消費和醫療保健募資額占比分別為 14.5%、34.3%和 16.8%，2021 年上半年分別為 50.4%、7.1%和 14.3%。參考美股，2020 年美股 IPO 中信息技術、可選消費和醫療保健募資額占比分別為 15.2%、6.5%和 17.8%，2021 年上

15、半年分別為 15.9%、7.4%和 10.5%；而相比 IPO， SPAC 標的公司中新經濟公司占比更高，剔除未明確披露行業的 SPAC 后，2020 年美國 SPAC 標的公司中信息技術、消費和醫療健康募資額占比分別為 38.9%、7.7%和 13.4%， 2021 年 1-4 月分別為 37.9%、17.4%和 13.7%。因此，港交所引入 SPAC 將進一步吸 引科技和消費等優質賽道的公司赴港上市。結合 A 股市場制度改革看，近期滬深交易所分別就 A 股科創板和創業板的并購重組規則進行修訂，對滿足相關條件的并購重組交易設臵快速審核機制，更加明確支持新技術產業和戰略性新興產業。A 股并購重

16、組政策與港股擬引入的 SPAC 機制相輔相成，一同促進中國優質賽道公司的證券化進程。表 2 全球各大證券交易所積極引入 SPAC交易所SPAC 機制進展香港交易所正在研究可行性，將于 2021 年三季度就 SPAC 上市制度咨詢市場意見印度國家證券交易所就 SPAC 機制展開研究新加坡交易所3 月 31 日至 4 月 28 日就 SPAC 在新加坡交易所主板上市的擬議監管框架進行咨詢倫敦證券交易所2000 年設立 SPAC，近期計劃修改 SPAC 上市的有關規定，放寬 SPAC 監管馬來西亞股票交易所2009 年已引入 SPAC 機制韓國交易所2009 年已引入 SPAC 機制資料來源：億歐網

17、， 圖8 2020 年港股 IPO 集中在新興行業2020年港股IPO行業分布（按募資額，%) 公用事業, 0.1圖9 2021 年 1-6 月港股 IPO 集中在新興行業2021年1-6月港股IPO行業分布（按募資額，%)工業, 3.9材料能源, 0.1房地產, 4.3金融, 5.1, 0.3金融, 6.4材料, 0.1日常消費, 2.5日常消費, 5.6信息技術, 14.5房地產,可選消費, 34.3可選消費, 7.1醫療保健, 14.3信息技術, 50.4醫療保健, 16.819.3工業, 14.7 資料來源：Wind，資料來源：Wind，截至 2021/6/29 圖10 2020 年

18、SPAC 標的公司集中于新興行業2020年SPAC行業分布（按募資額，%）旅游酒 其他, 1.8 房地產, 1.3圖11 2021 年 1-4 月 SPAC 標的公司集中于新興行業2021年1-4月SPAC行業分布（按募資額，%）其他, 2.6汽車, 2.5工業, 4.0傳媒娛樂, 4.3 店, 2.9工業, 3.1 房地產, 2.8能源, 4.7 能源, 6.5消費, 7.7信息技術, 38.9傳媒娛樂, 5.5金融, 9.8信息技術, 37.9醫療保健, 13.4金融, 19.2醫療保健, 13.7消費, 17.4 資料來源：SPAC Research，剔除未明確行業的 SPAC資料來源：

19、SPAC Research，剔除未明確行業的 SPAC圖12 2020 年美股 IPO 集中在新興行業圖13 2021 年 1-6 月美股 IPO 集中在新興行業 2020年美股IPO行業分布（按募資額，%)日常消費, 2.1工業, 2.3材料, 1.12021年1-6月美股IPO行業分布（按募資額，%)工業, 1.9日常消費, 0.6材料, 0.4能源, 0.2房地產, 3.4 可選消費, 6.5金融, 51.7可選消費, 7.4醫療保健, 10.5房地產, 0.1信息技術, 15.2信息技術, 15.9金融, 63.0醫療保健, 17.8資料來源：Wind，資料來源：Wind，截至 202

20、1/6/29關注科技消費主線機會、低估板塊補漲機會。6 月份港股先跌后漲，目前港股 PE（TTM，下同）和 PB（LF，下同）處于歷史中高位，但相對美股和 A 股的估值依然較低。截至 6 月 29 日港股恒生指數 PE 為 13.6 倍、PB 為 1.3 倍，處于 2008/10/27（08年金融危機后的低點，下同）以來自下而上 73.6%、63.3%分位，而美股標普 500PE 為 32.8 倍、PB 為 4.6 倍，處于 2009/3/6 以來自下而上 94.3%、100.0%分位，A 股滬深 300PE 為 14.7 倍、PB 為 1.7 倍，處于 2008/11/4 以來自下而上 83

21、.7%、49.7%分位。目前 AH 溢價指數為 138.12 點，處于 2008/9/16 以來自下而上的 90.2%分位。從投資主線看，我們仍然認為可以關注兩類機會：一是關注科技和消費主線。中長期看我國經濟正處于轉型升級中，科技+消費是轉型方向，因此科技和消費的基本面更強，而港股擁有互聯網、消費服務等“稀缺資產”，對內資具有一定的吸引力。二是低估行業輪漲機會。在 AH 同步上市的公司中，港股金融、地產、周期等價值板塊相對 A 股存在較大的折價，這些低估值板塊可能受益于全球經濟復蘇，AH 價差有望收斂。圖14 港股各行業目前相對估值水平行業PE(TTM)05年以來所處分位數（%）100行業PB

22、(LF)05年以來所處分位數（%）806040200資料來源：Wind，數據截至 2021/6/29風險提示：海外疫情擴散及中國香港疫情惡化導致股市波動風險；全球經濟復蘇進程不及預期；中美經貿關系進一步惡化。重點關注個股美團-W（3690.HK）1Q21 交易用戶 5.7 億重回高增長，加碼社區電商打造第二增長曲線美團 5 月 28 日公布 1Q21 財報，1Q21 實現收入 370 億元，同比增長 121%；1Q外賣 GTV1427 億，同比增長 99.6%；TTM 交易用戶數 5.7 億，同比增長 27%，活躍商家 710 萬，同比增長 16.9%；1Q21 經調整凈利潤-39 億元，現金

23、及現金等價物 178億。簡評：我們認為，公司本季度業績印證了持續強化的本地生活龍頭地位，且交易用戶數達 5.7 億且增長 27%，為 2019 年以來單季最高，初步體現公司由服務向零售領域拓展的流量協同；公司重金投入社區電商，雖然短期有一定虧損壓力，但面向下沉市場的廣闊用戶和極具價值的基礎設施構建，有望打開公司的長期成長空間，并與現有業務充分協同流量資源，夯實 Food+Platform 的戰略。交易用戶數達 5.7 億增 27%，為 2019 年以來單季最高。1Q21 實現收入 370 億，同比增長 120.9%，毛利率 19.5%，同比下降 11.6pct；外賣、到店&酒旅、新業務及其他收

24、入各 206 億、66 億、99 億，各同增 117%、113%、136%。1Q21 公司交易用戶數 5.7 億，同比增長 26.9%，活躍商家 710 萬，同比增長 16.9%，用戶年均交易 30.5筆，同比增長 16.7%。公司 1Q21 經營虧損 48 億元，虧損率為-12.9%，1Q20 經營虧損 17 億元，虧損率為-10.2%，我們估計主要是繼續加大社區團購投入所致。1Q21 經調整 EBITDA-24 億元，經調整凈利潤-39 億元。餐飲外賣：基本盤穩健，質量型增長持續。1Q21 外賣GTV1427 億，同比增長99.6%。從單量和客單價來看，1Q 日均交易筆數 3225 萬單，

25、同比增長 113.5%，隨著交易用戶數及購買頻次增加，我們預計公司在外賣市場的市占率將進一步提升及盈利彈性將進一步加強；1Q21AOV（每單外賣均價）49 元，同比降低 5.5%。由于響應“就地過年”號召，1Q21 餐飲外賣需求較往年同期有所增加；會員制度也有效提升了潛力消費者的交易頻次，高質量消費客群同比擴大。此外，早餐、下午茶和宵夜的消費場景進一步增長，且遠距離訂單在總訂單中占比更高，體現了消費者對餐飲外賣的偏好及公司在消費者群體中的品牌知名度。1Q21 餐飲外賣收入 206 億元，同比增長 116.8%；MR（變現率）14.4%，同比增加 1.1pct；1Q21 經營利潤 11 億、OP

26、M（經營利潤率）5.4%，同比增加 6.1pct，主因餐飲外賣業務復蘇帶動變現率回升。到店&酒旅：新服務，高星酒店增長亮眼。1Q21 到店酒旅收入 66 億，同比增長 112.7%；經營利潤 27 億、OPM41.7%，同比增加 19.7pct。到店餐飲及其他業務收入兩年復合增長率均達到 30%及以上，酒店消費需求持續上升，到店酒旅為公司持續貢獻穩定的利潤和現金流來源。得益于疫情的有效控制，1Q21 間夜量超過 1 億，同比增長 135.8%，其中高星級酒店業務增長尤其迅速，間夜量占比超 16.7%，公司在擴展供給、客戶服務和產品體驗的投入得到回報。2021 年休閑及娛樂業務恢復正常增長，公司

27、緊跟消費趨勢推出各種營銷及推廣活動，比如醫美等新興到店服務類別都維持強勁增長動力。新業務成為最大投資領域，布局長遠但短期虧損。1Q21 新業務收入 99 億，同比增長 136.5%，凈虧損 80 億、虧損率 81.6%。收入增加主要來自零售、B2B 餐飲供應鏈業務及共享騎行服務。公司依然積極投入具有長期增長潛力且符合 Food+Platform 戰略的新領域，其中美團優選 1Q 末進入超 2600 個市縣，基本完成全國覆蓋目標；美團買菜季度交易用戶同比增加超 400%，交易頻次也有所提高；我們認為，公司繼續加大投資刺激用戶消費，尤其針對低線城市擴大團長規模和倉配運輸能力，并基于該隔日達配送網絡

28、，進一步升級為 B2C 中心化電商進行變現。盈利預測與估值：預計 2021-2023 年收入各 1863 億、2572 億、3412 億元，同比增長 62%、38%、33%，歸母凈利潤各-151 億、-91 億、115 億元，經調整凈利潤各-106億、-32 億、187 億元。對外賣、到店、社區團購及其他業務采用 SOTP 估值，綜合給以 2021 年合理市值區間 2.04 萬億-2.47 萬億港元，合理價值區間 H 股 333-405 港元/股，“優于大市”評級。風險提示：行業競爭加劇；新業務不及預期；基礎設施規模經濟不顯著。（美團-W，3690.HK，汪立亭，S0850511040005，

29、李宏科，S0850517040002，高瑜，S0850519080003）2.2 小米集團-W（1810.HK）1Q21 收入增 55%，調整后凈利潤增 164%，手機強勢發力穩居全球第三1.1Q21 收入 769 億元，同比增長 54.7%，毛利率增加 3.2pct 至 18.4%。分產品：智能手機：業務收入保持強勁增長，高端市場取得顯著成果。1Q21 手機收入 515 億元同比增長 69.8%，毛利率提高 4.8pct 至 12.9%。全球智能手機出貨量達到4.94 千萬臺，據公司業績公告援引 Canalys 統計，1Q21 小米全球智能手機出貨量排名穩居第 3 名，市占率達到 14.1%

30、。1Q21 中國大陸地區定價 3000 元或以上及境外定價在 300 歐元及以上的智能手機全球出貨量超過了 400 萬臺。此外，根據公司業績公告援引第三方數據，公司中國大陸地區定價在 4000 元至 6000 元區間的智能手機市場份額，由 2020 年同期的 5.5%提升至 1Q21 的 16.1%。小米品牌：一季度公司發布了小米 10S、小米 11 青春版、小米 11Pro、小米 11Ultra和 MIXFOLD 小米折疊屏手機，構成了全新的小米品牌產品矩陣。2021 年 1 月 1 日至 4 月 30 日，小米 11、小米 11Pro 和小米 11Ultra 的全球訂單量突破 300 萬臺

31、，根據公司業績公告援引第三方數據，小米 11 系列在中國大陸定價人民幣 4000 元至 6000 元的安卓手機中銷量排名第一。Redmi 品牌：2021 年 2 月公司發布 RedmiK40、 RedmiK40Pro 和 RedmiK40Pro+，廣受市場好評。2021 年 4 月推出了 RedmiK40 游戲增強版，定價 1999 元起，搭載天璣 1200 處理器，兼具強勁的游戲性能及超薄機身設計為一體。IoT 與生活消費品：疫情影響致增速放緩。1Q21 收入 182 億元同比增長 40.5%，毛利率提高 1.1pct 至 14.5%。電視業務保持行業領先地位，1Q21 小米智能電視全球出貨

32、量 260 萬臺。根據公司業績公告援引奧維云網統計，小米電視在中國大陸出貨量連續九個季度穩居第一，全球智能電視出貨量穩居前五?；ヂ摼W服務：1Q21 收入 66 億元同比增長 11.4%，毛利率提高 15.2pct 至 72.4%。廣告：收入 39 億元同比增長 46.3%，再創單季度歷史新高。游戲：收入 11 億元同比增長 24.8%，高端手機用戶增長帶來每用戶平均游戲收入持續提升。分地區：境外市場 1Q21 收入 374 億元同比增長 50.6%，重點市場競爭力持續提升。根據公司業績公告援引 Canalys 數據，1Q21 公司在歐洲市場份額首次排名第二，市占率達到 22.7%，出貨量同比增

33、長 85.1%。此外，1Q21 在印度的智能手機出貨量連續 14 個季度保持排名第一，市占率達到 28.3%。公司在新興市場保持迅猛增長，根據公司業績公告援引 Canalys 數據，1Q21 公司在拉美地區智能手機出貨量排名上升至第三，同比增長 161.7%，市占率達到 11.5%。此外，公司不斷加強境外市場的渠道建設。1Q21 除印度外的境外市場，在線渠道和運營商渠道的智能手機出貨量均超過 500 萬臺，同比增速分別超過 100%和 310%。2.1Q21 期間費用率保持 10.6%不變，調整后凈利潤 60.7 億元同比增長 164%。1Q21 銷售及推廣費率提高 0.1pct 至 5.4%

34、；行政費率下降 0.3pct 至 1.3%；研發費率提高0.2pct 至3.9%。1Q21 調整后凈利潤增長164%至60.7 億元，凈利率提高3.3pct至 7.9%。繼續推進“手機 xAIoT”策略。發揮小米手機與 IoT 業務之間的協同效應：“手機AIoT”仍是公司的核心戰略，截至 2021 年 3 月 31 日，小米 AIoT 連接設備（不包括智能手機及筆記本電腦）數達到 3.51 億，擁有五件及以上連接至小米 AIoT 平臺的設備（不包括智能手機及筆記本電腦）的用戶數達到 680 萬，同比增長 48.9%。2021 年 3 月，人工智能助理“小愛同學”月活躍用戶數達到 9.3 千萬；

35、米家 App 月活躍用戶數同比增長 22.8%達到 4.92 千萬。聚焦科技創新，探索前沿科技：1Q21 公司在 MIXFOLD 小米折疊屏手機上 發布了首款自研獨立專業圖像芯片澎湃 C1，在對焦、曝光、白平衡三方面進行了升級。同時，MIXFOLD 小米折疊屏手機全球首發手機液態鏡頭模塊，運用可流動的液態設計替代傳統光學鏡片，集長焦與微距于一體，進一步提升圖像水平。此外，公司也在小米 11Ultra 首發硅氧負極電池技術及全相變散熱技術，通過固態、液態和氣態的三態變化，能夠實現熱量的快速散開和傳導，進一步提升手機的高續航、超快充，以及性能的穩定性。未來公司將持續加大研發投入，廣募優秀技術人才，

36、在核心技術及智能制造上實現前沿創新。持續投資：截至 2021 年 3 月 31 日止，小米共投資超過 320 家公司，總賬面價值 519 億元，同比增長 60.8%，單 Q1 自處臵投資錄得稅后凈收益 4 億元。進軍智能電動汽車業務。2021 年 3 月 30 日，公司對外公告將成立一家全資子公司負責小米智能電動汽車業務，首期投資為 100 億元，預計未來 10 年投資額 100 億美元，小米集團首席執行官雷軍先生將兼任智能電動汽車業務的首席執行官。公司的理念是用高品質的智能電動汽車，讓全球用戶享受無所不在的智能生活。小米的廣大用戶基礎，豐富的軟硬件融合的商業實踐經驗，在關鍵技術領域的大量投資

37、和產業鏈資源，將助力智能電動汽車領域穩健前行，開拓廣闊的發展道路。美國政府解除公司涉軍認定。美東時間 2021 年 5 月 25 日下午 4 時 09 分，美國哥倫比亞特區地方法院頒發了最終判決，解除了美國國防部對于小米“中國軍方公司”的認定，正式撤銷了美國投資者購買或持有公司證券的全部限制。維持對公司的判斷。我們認為小米產品圈層全面布局，構建強大生態鏈體系，建設線上線下低成本渠道，形成獨特的“硬件+渠道+互聯網”模式。公司持續推進“手機 xAIoT”戰略，智能手機抓住機遇搶占市場，境外出貨量持續增長，IoT 平臺保持領先，接入設備穩步增長，用戶群體不斷擴大。目前“手機+IoT+互聯網服務”三

38、輪驅動，成長空間與效率兼備，有望保持規模和用戶的快速增長。盈利預測：預計公司 2021-2023 年收入分別 3417 億元、3895 億元、4337 億元，同比各增 39%、14%、11%，毛利率分別為 14.3%、14.3%、14.4%，調整后凈利潤分別為 187 億元、210 億元、233 億元，同比各變動 40%、13%、11%。采用分部估值法，考慮到公司手機雙品牌策略成效顯著，5G 份額領先，給以公司手機業務 2021 年凈利潤 18-20 倍的預測 PE，對應市值區間 356-396 億元；給以 IoT及生活消費產品業務 2021 年凈利潤 28-30 倍的預測 PE，對應市值區間

39、 517-554 億元；考慮到公司互聯網服務業務快速增長且在利潤結構中的貢獻度較高，同時 ARPU 值提升空間大且變動幅度寬，故采用PE 估值，給以公司互聯網服務業務2021 年凈利潤45-50倍的預測 PE，對應市值區間 6645-7383 億元。公司整體市值區間為 9040-9966 億港元（按照 1 港元=0.88 元人民幣計算，下同），對應合理價值區間 35.86-39.54 港元，維持 “優于大市”評級。風險提示：原材料價格大幅波動，行業競爭加劇，新品推出受阻，線下渠道拓展受阻，物聯網推進不及預期。（小米集團-W，1810.HK，汪立亭，S0850511040005，李宏科，S0850517040002，高瑜，S0850519080003）2.3 安踏體育（2020.HK）多品牌齊頭并進，2021H1 凈利潤預計同比增逾 110%公司發布