1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250017 中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)三十年發(fā)展回顧 1 HYPERLINK l _TOC_250016 2020 年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)全景圖 3 HYPERLINK l _TOC_250015 中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的歷史趨勢(shì)特征 4 HYPERLINK l _TOC_250014 概況：行業(yè)規(guī)模近六年增長(zhǎng) 5 倍，管理人結(jié)構(gòu)趨于集中 4 HYPERLINK l _TOC_250013 募資：資金向頭部機(jī)構(gòu)聚集， LP 結(jié)構(gòu)呈機(jī)構(gòu)化趨勢(shì) 6 HYPERLINK l _TOC_250012 投資：頭部機(jī)構(gòu)投資規(guī)模覆蓋率升至 45%，投資方向

2、逐步轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域 9 HYPERLINK l _TOC_250011 投后管理：重要性與日俱增，涵蓋內(nèi)容日益豐富 13 HYPERLINK l _TOC_250010 退出：投資案例以 IPO 方式退出占比增加，新上市企業(yè) VC/PE 滲透率提高 15 HYPERLINK l _TOC_250009 中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇 19 HYPERLINK l _TOC_250008 科技創(chuàng)新與“雙循環(huán)”新格局將提升企業(yè)質(zhì)量、造就大量投資機(jī)遇 19 HYPERLINK l _TOC_250007 資本市場(chǎng)改革將提供豐富、高效的退出選擇 24 HYPERLINK l _TOC_250006 培育機(jī)

3、構(gòu)投資者的政策導(dǎo)向?qū)⑼貙捹Y金供給 26 HYPERLINK l _TOC_250005 中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的未來展望 28 HYPERLINK l _TOC_250004 展望一：投資機(jī)遇向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域集中，投早、投小、投未來成為主旋律 28 HYPERLINK l _TOC_250003 展望二：長(zhǎng)線資金占比逐步提升，險(xiǎn)資和外資有望成為重要增長(zhǎng)點(diǎn) 29 HYPERLINK l _TOC_250002 展望三：退出生態(tài)將進(jìn)一步完善， IPO 退出成為主要形式 29 HYPERLINK l _TOC_250001 展望四：投后管理能力成為核心競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰促進(jìn)生態(tài)進(jìn)化 29 HYPERLINK

4、 l _TOC_250000 展望五：市場(chǎng)配套服務(wù)專業(yè)化、體系化，股權(quán)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展要素健全 29插圖目錄圖 1：中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展的三個(gè)階段 1圖 2：2020 年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)全景圖 3圖 3：中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的產(chǎn)品數(shù)量、管理規(guī)模統(tǒng)計(jì) 4圖 4：中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的管理規(guī)模及環(huán)比增速 5圖 5：中國(guó)私募基金行業(yè)管理人數(shù)量統(tǒng)計(jì) 5圖 6：各個(gè)管理規(guī)模區(qū)間內(nèi)的管理人數(shù)量對(duì)比 6圖 7：中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)基金募集情況 6圖 8：中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新募基金數(shù)量 7圖 9：中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新募基金規(guī)模 7圖 10：2020 年各機(jī)構(gòu)募資規(guī)模區(qū)間分布 7圖 11：2020 年新募基金類型分布（數(shù)量占比）

5、 8圖 12：2020 年新募基金類型分布（規(guī)模占比） 8圖 13：2020 年 LP 出資金額分布 8圖 14：中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的投資情況 9圖 15：早期投資市場(chǎng)的投資情況 9圖 16：VC 市場(chǎng)的投資情況 9圖 17：PE 市場(chǎng)的投資情況 9圖 18：“Top250”管理人投資規(guī)模及市場(chǎng)覆蓋率 10圖 19：“Top250”管理人投資數(shù)量及市場(chǎng)覆蓋率 10圖 20：2020 年早期投資/VC/PE 的投資行業(yè)分布 11圖 21：2020 年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的投資階段分布 12圖 22：2020 年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的投資輪次分布 12圖 23：2020 年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的投資類型分布 1

6、3圖 24：股權(quán)投資市場(chǎng)管理人的投后管理方式分布 13圖 25：危機(jī)前中后期有無投后團(tuán)隊(duì)的投資收益率（ IRR）對(duì)比 14圖 26：股權(quán)投資市場(chǎng)管理人對(duì)于投后管理工作的未來計(jì)劃 14圖 27：股權(quán)投資市場(chǎng)管理人為被投企業(yè)提供的投后增值服務(wù) 15圖 28：中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的退出情況 15圖 29：近 20 年 A 股市場(chǎng) IPO 家數(shù)及規(guī)模統(tǒng)計(jì) 16圖 30：歷年新上市企業(yè)的 VC/PE 滲透率 16圖 31：2020 年早期投資/VC/PE 的退出方式分布 17圖 32：2020 年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的退出行業(yè)分布 17圖 33：2020 年 VC/PE 機(jī)構(gòu)以并購(gòu)方式退出的案例數(shù)量及投資回報(bào)統(tǒng)

7、計(jì) 18圖 34：歷年 VC/PE 機(jī)構(gòu)以 IPO 方式退出的投資回報(bào)統(tǒng)計(jì) 18圖 35：通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，向全要素生產(chǎn)率要?jiǎng)恿?20圖 36：“雙循環(huán)”的戰(zhàn)略含義 20圖 37：要素市場(chǎng)化改革聚焦五大方向 21圖 38：全國(guó) R&D 經(jīng)費(fèi)、企業(yè) R&D 經(jīng)費(fèi)持續(xù)增加 21圖 39：R&D 經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度不斷增加 21圖 40：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)逐步弱化，消費(fèi)、醫(yī)療以及信息技術(shù)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和高科技行業(yè)市值占比大幅提升（2006-2019） 22圖 41：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng) 22圖 42：勞動(dòng)力效率較高，但勞動(dòng)力的報(bào)酬較低 22圖 43：社保制度完善有助于消費(fèi)率的提升 23圖 44：碳中和全圖景 23

8、圖 45：2019 年以來資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革進(jìn)程 25圖 46：資本市場(chǎng)大循環(huán)與資本市場(chǎng)改革 25圖 47：銀行理財(cái)子的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu) 26圖 48：保險(xiǎn)資金運(yùn)用的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu) 27圖 49：一級(jí)股權(quán)融資在股權(quán)融資中的占比 28表格目錄表 1：2020 年頭部機(jī)構(gòu)投資情況與全行業(yè)的對(duì)比分析 10表 2：20172020 年歷年投資行業(yè)分布前 5 位 11表 3：中央頻繁提及資本市場(chǎng)，重視程度或前所未有 24表 4：全球著名養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)、主權(quán)財(cái)富基金的另類資產(chǎn)配置情況 27 中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)三十年發(fā)展回顧作為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，股權(quán)投資市場(chǎng)經(jīng)過三十多年的發(fā)展，取得顯著成效，機(jī)構(gòu)數(shù)量、市

9、場(chǎng)規(guī)模不斷提升，在促進(jìn)創(chuàng)新資本形成、發(fā)展直接融資、助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面發(fā)揮了重要作用，已經(jīng)成為促進(jìn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的“發(fā)動(dòng)機(jī)”、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的“助推器”、優(yōu)化資源配置的“催化劑”和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“生力軍”。圖 1： 中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展的三個(gè)階段資料來源：財(cái)政部，發(fā)改委，商務(wù)部，外管局，證監(jiān)會(huì)，基金業(yè)協(xié)會(huì)，深交所，上交所，清科研究中心，回顧我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)三十多年的發(fā)展經(jīng)歷，大致可以分為以下三個(gè)階段：起步階段（2008 年以前）： 1985 年，國(guó)家科委和財(cái)政部等聯(lián)合設(shè)立了中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，中國(guó)股權(quán)投資進(jìn)入萌芽期。1992 年，第一家外資投資機(jī)構(gòu) IDG進(jìn)入中國(guó)；1995 年，設(shè)立

10、境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法通過，鼓勵(lì)大批外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)，接下來一段時(shí)期內(nèi)我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)主要由美元基金主導(dǎo)。此后，隨著成思?！耙惶?hào)提案”、外資開放、新合伙企業(yè)法等相關(guān)制度陸續(xù)出臺(tái)，行業(yè)規(guī)模逐步發(fā)展。2008 年金融危機(jī)期間，外資機(jī)構(gòu)受到較大沖擊，本土機(jī)構(gòu)開始崛起。截至 2008 年底，活躍機(jī)構(gòu)約 500 家，市場(chǎng)規(guī)模突破萬(wàn)億元。量增階段（ 20092017 年）：隨著 2009 年創(chuàng)業(yè)板設(shè)立、2014 年私募投資基金管理人登記和備案辦法出臺(tái)，在“大眾創(chuàng)業(yè)、全民創(chuàng)新”的倡導(dǎo)下，中國(guó)股權(quán)機(jī)構(gòu)進(jìn)入快速發(fā)展階段。此外，2015 年的政府投資基金暫行辦法、2016 年的政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦

11、法相繼出臺(tái)，政府引導(dǎo)基金的數(shù)量與規(guī)模日益提升。越來越多的機(jī)構(gòu)紛紛入場(chǎng)，為股權(quán)投資市場(chǎng)注入活力。截至 2017年底，活躍機(jī)構(gòu)約 3500 家，市場(chǎng)規(guī)模約 7 萬(wàn)億。質(zhì)升階段（ 2018 年以來）：2018 年“資管新規(guī)”落地，金融去杠桿的大背景下，影子銀行信用收縮，股權(quán)投資市場(chǎng)也結(jié)束了非理性繁榮，募資規(guī)模、投資金額出現(xiàn)回調(diào)。隨著 19 年科創(chuàng)板設(shè)立、20 年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的完成， IPO 退出方式迎來重大利好。在質(zhì)升階段中，管理人的投資能力、風(fēng)險(xiǎn)控制、投后管理變得愈發(fā)重要，隨著尾部機(jī)構(gòu)的逐步出清，頭部機(jī)構(gòu)的規(guī)模效應(yīng)日益凸顯。截至 2021年 1 季度末，活躍機(jī)構(gòu)約 4000 家，市場(chǎng)規(guī)模近 1

12、2 萬(wàn)億。 2020 年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)全景圖2020 年，在宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下行、新冠疫情沖擊的背景下， 股權(quán)投資市場(chǎng)仍然處于從“量增階段”到“質(zhì)升階段”的重要調(diào)整期。截至 2020 年底，私募證券、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人數(shù)量 14986 家，產(chǎn)品數(shù)量 39802 只，管理規(guī)模約 11.1 萬(wàn)億元。圖 2： 2020 年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)全景圖資料來源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，清科研究中心，募資：從繁榮到理性，LP 結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)。2020 年，新募基金數(shù)量近 3500只，同比上升 13.6%；新募基金規(guī)模 1.2 萬(wàn)億，同比下滑 3.8%。資金募集呈現(xiàn)頭部化特征，12 家頭部機(jī)構(gòu)募資規(guī)模超百

13、億，而 4 成機(jī)構(gòu)募資額低于一億元。 LP 出資金額合計(jì) 5248 億，企業(yè)（非上市及上市）、政府出資平臺(tái)及引導(dǎo)基金是主要的出資主體，合計(jì)占比超 7 成。投資：投資回暖，科技、消費(fèi)、大健康產(chǎn)業(yè)投資最受關(guān)注。2020 年股權(quán)市場(chǎng)投資案例數(shù)約 7600 起，同比下降約 8.2%、投資活躍度有所下降；但投資總金額回暖，達(dá) 8871.5 億，同比上升 16.3%。從產(chǎn)業(yè)端來看，PE 機(jī)構(gòu)助力多家半導(dǎo)體企業(yè)完成超大額融資；消費(fèi)升級(jí)浪潮和新一代消費(fèi)者的成長(zhǎng)，新興消費(fèi)品牌成為股權(quán)投資的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。此外，醫(yī)療器械與服務(wù)、醫(yī)藥生物領(lǐng)域的投資案例數(shù)顯著增長(zhǎng)，尤其受到 VC 機(jī)構(gòu)的關(guān)注。投后管理：重視程度與日俱增

14、，涵蓋內(nèi)容日益豐富。隨著股權(quán)投資市場(chǎng)的不斷發(fā)展，投后管理的重要性和專業(yè)性越來越被重視。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的調(diào)研數(shù)據(jù)，股權(quán)投資管理人的投后管理涵蓋范圍日趨廣泛，為被投企業(yè)提供的增值服務(wù)日益豐富。上下游客戶推介、開拓融資渠道和企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃是投后服務(wù)中最為核心的三項(xiàng)內(nèi)容。此外，投后管理服務(wù)還囊括了人才引薦、退出方式指引、品牌推介等多個(gè)方面。退出：退出案例數(shù)增加，IPO 退出占比提升。在資本市場(chǎng)深化改革不斷提速、全面注冊(cè)制背景下，IPO 退出成為主流方式。2020 年股權(quán)投資市場(chǎng)累計(jì)退出 3842筆，同比上升 30.3%；其中，IPO 退出成為主流方式，數(shù)量占比超 6 成。新上市企業(yè)的 VC/

15、PE 滲透率達(dá) 65%。退出行業(yè)以生物醫(yī)藥、IT 和半導(dǎo)體為主。 中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的歷史趨勢(shì)特征概況：行業(yè)規(guī)模近六年增長(zhǎng) 5 倍，管理人結(jié)構(gòu)趨于集中私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金產(chǎn)品數(shù)量、管理規(guī)模呈上升趨勢(shì)。截至 2021 年 1 季度末，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金產(chǎn)品數(shù)量 40923 只，同比增長(zhǎng) 9.8%；私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模合計(jì) 11.7 萬(wàn)億，同比增長(zhǎng) 14.5%?；甬a(chǎn)品數(shù)量、管理規(guī)模呈上升趨勢(shì)，相比于 2015年 1 季度，基金產(chǎn)品數(shù)量增長(zhǎng)約 7.5 倍，管理規(guī)模增長(zhǎng)約 5 倍。圖 3： 中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的產(chǎn)品數(shù)量、管理規(guī)模統(tǒng)計(jì)140000120000100000800006000040

16、000200000私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金資產(chǎn)凈值(億元)私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金產(chǎn)品數(shù)量（右軸）450004000035000300002500020000150001000050002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q10資料來源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，2018 年“資管新規(guī)”落地，股權(quán)投資市場(chǎng)規(guī)模增速放緩，近年來受益于資本市場(chǎng)改革，

17、增速有所回升。20152017 年期間，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金的管理規(guī)模增長(zhǎng)迅速。 2018 年“資管新規(guī)”落地，金融去杠桿的大背景下，股權(quán)投資市場(chǎng)也結(jié)束了非理性繁榮，管理規(guī)模增速放緩。近年來，隨著資本市場(chǎng)改革的深化，股權(quán)投資市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù) 3 個(gè)季度實(shí)現(xiàn)規(guī)模增速提升。圖 4： 中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的管理規(guī)模及環(huán)比增速140000120000100000800006000040000200000私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金資產(chǎn)凈值(億元)環(huán)比增速(右軸)25%20%15%10%5%0%-5%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017

18、Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1-10%資料來源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，私募證券、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人數(shù)量近 15000 家，近年來基本穩(wěn)定。截至 2021 年 1季度末，私募基金行業(yè)的管理人數(shù)量合計(jì) 24533 家，其中私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人 14984 家，在全部私募管理人中占比 61.1%。20142017 年期間，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人數(shù)量波動(dòng)較大，2018 年以來，隨著行業(yè)規(guī)模效應(yīng)愈發(fā)凸顯，尾部機(jī)構(gòu)逐步出清，管理人數(shù)量基本

19、保持穩(wěn)定。圖 5： 中國(guó)私募基金行業(yè)管理人數(shù)量統(tǒng)計(jì)300002500020000私募證券私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資私募資產(chǎn)配置其他私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資占比（右軸）80%60%1500010000500003366132419540132001468314882149861498440%20%0%2014Q42015Q42016Q42017Q42018Q42019Q42020Q42021Q1資料來源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，機(jī)構(gòu)頭部化特征明顯，頭部管理人的管理規(guī)模呈上升趨勢(shì)。相比于 2018 年，2019 年管理規(guī)模在 1 億以上的多數(shù)區(qū)間內(nèi)的管理人數(shù)量均有不同程度增幅，其中管理規(guī)模在 510億、5010

20、0 億區(qū)間的管理人數(shù)量增幅最大，分別為 13.5%、12.6%。頭部管理人的管理規(guī)模呈上升趨勢(shì)，2018 年管理規(guī)模在 10 億以上、20 億以上、50 億以上的管理人數(shù)量分別為 1470 家、861 家、364 家，2019 年分別增至 1631 家、954 家、417 家。圖 6： 各個(gè)管理規(guī)模區(qū)間內(nèi)的管理人數(shù)量對(duì)比2018年2019年70006000500040003000200010000596757833203 32921692172314881501850 965609677537497198223 10311548 6615 13資料來源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，募資：資金向頭部

21、機(jī)構(gòu)聚集，LP 結(jié)構(gòu)呈機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)2018 年以來，募資環(huán)境從繁榮走向理性。20102017 年期間，股權(quán)投資市場(chǎng)的募資規(guī)模大體上呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。隨著 2018 年金融去杠桿，募資環(huán)境有所降溫。2020 年全年，新募基金規(guī)模 1.2 萬(wàn)億，同比下降 3.8%；但新募基金數(shù)量近 3500 只，同比上升 13.6%。圖 7： 中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)基金募集情況20000180001600014000120001000080006000400020000新募基金規(guī)模(億)新募基金數(shù)量(右軸)178891371213317 12444 119727849423151182568217825152010年 201

22、1年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年40003500300025002000150010005000資料來源：清科研究中心，新募基金以 PE 為主，規(guī)模占比約 79%。具體來看：1）早期投資基金 70 只，規(guī)模130.5 億，同比上升 9.4%，在 2020 年全部新募基金中規(guī)模占比 1.1%；2）VC 基金 808只，規(guī)模 2437.4 億，同比上升 12.4%，在 2020 年全部新募基金中規(guī)模占比 20.4%；3） PE 基金 2600 只，規(guī)模 9404.3 億，同比下降 7.4%，在 2020 年全部新募基金

23、中規(guī)模占比 78.6%。圖 8： 中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新募基金數(shù)量（只）圖 9： 中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新募基金規(guī)模（億）40003500300025002000150010005000早期投資VCPE2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年20000180001600014000120001000080006000400020000早期投資VCPE2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年資料來源：清科研究中心，資料來源：清科研究中心，2020 年全年共有 2000 余家機(jī)構(gòu)募得資金，累計(jì)募集資金 1.2 萬(wàn)億，約 42%的機(jī)構(gòu)募資規(guī)模不足 1

24、 億。從募資規(guī)模的分布來看：募資規(guī)模在 50 億以上的占比 2.1%；募資規(guī)模在 3050 億的占比 2.2%；募資規(guī)模在 1030 億的占比 9.7%；募資規(guī)模在 110 億的占比 43.9%；募資規(guī)模在 1 億以下的占比 42.2%。資金募集加速向頭部聚集。根據(jù) Preqin 咨詢的數(shù)據(jù)，中國(guó)前 10 大股權(quán)投資基金管理人連續(xù) 5 年的募資額占比從 2015 年的 23.1%提升至 2019 年的 29.8%。圖 10： 2020 年各機(jī)構(gòu)募資規(guī)模區(qū)間分布50億以上，約45家3050億，約50家1030億，約200家1億以下，約850家110億，約880家12家機(jī)構(gòu)募資超百億KKR、方源資

25、本、啟明創(chuàng)投、霸菱亞洲、高瓴創(chuàng)投、盈科資本、北部灣產(chǎn)業(yè)投資、廣州城發(fā)基金、中保投資、鼎暉投資、紅杉中國(guó)、國(guó)企混改基金資料來源：清科研究中心，類型分布方面，新募基金以成長(zhǎng)基金為主。新募基金數(shù)量方面：成長(zhǎng)基金、創(chuàng)業(yè)基金和早期基金分居前三位，數(shù)量占比分別為 49.8%、44.2%、2.1%；新募基金規(guī)模方面：成長(zhǎng)基金、創(chuàng)業(yè)基金和并購(gòu)基金分居前三位，規(guī)模占比分別為 55.9%、24.3%、9.2%。圖 11： 2020 年新募基金類型分布（數(shù)量占比）圖 12： 2020 年新募基金類型分布（規(guī)模占比）房地產(chǎn)基夾層基金并購(gòu)基金 基礎(chǔ)設(shè)施夾層基金 早期基金房地產(chǎn)基金1.3%0.1%1.5%基金1.0%早期

26、基金2.1%0.1%1.3%金2.5%基礎(chǔ)設(shè)施基金6.6%并購(gòu)基金9.2%成長(zhǎng)基金49.8%創(chuàng)業(yè)基金44.2%成長(zhǎng)基金55.9%創(chuàng)業(yè)基金24.3%資料來源：清科研究中心，資料來源：清科研究中心，國(guó)資背景 LP 日益發(fā)揮重要作用。隨著國(guó)企、央企參與股權(quán)投資逐步加深，以政府引導(dǎo)基金為代表的政府財(cái)政支持方式發(fā)生轉(zhuǎn)變，國(guó)企/央企、政府出資平臺(tái)、政府引導(dǎo)基金等國(guó)資背景 LP 出資活躍度日益提升，在促進(jìn)創(chuàng)新資本形成、助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面發(fā)揮了重要作用。企業(yè)（非上市及上市）、政府出資平臺(tái)及引導(dǎo)基金占主導(dǎo)，富有家族及個(gè)人活躍度提升。從 2020 年 LP 出資金額分布來看：非上市公司、政府機(jī)構(gòu)/政府出資平臺(tái)

27、、政府引導(dǎo)基金分居前三位，出資金額占比分別為 26.3%、23.9%、21.6%。富有家族及個(gè)人出資活躍度提升，出資金額占比 11.3%，累計(jì)出資逾 11000 筆，同比提升 35.3%。圖 13： 2020 年 LP 出資金額分布金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化母基金非上市公司保險(xiǎn)資金4.1%3.7%1.7%政府機(jī)構(gòu)/政府出資平臺(tái)政府引導(dǎo)基金富有家族及個(gè)人11.3%上市公司7.0%政府引導(dǎo)基金21.6%非上市公司26.3%政府機(jī)構(gòu)/政府出資平臺(tái) 23.9%富有家族及個(gè)人上市公司保險(xiǎn)資金金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化母基金 私募基金管理人捐贈(zèng)基金資料來源：清科研究中心，投資：頭部機(jī)構(gòu)投資規(guī)模覆蓋率升至 45%，投資方向逐步轉(zhuǎn)向

28、新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域資本市場(chǎng)深化改革政策提振下，投資市場(chǎng)開始回暖。20102017 年期間，投資金額大致呈上升趨勢(shì)，2018 年、2019 年期間，投資遇冷，總金額出現(xiàn)下滑。2020 年上半年受到新冠疫情影響，投資進(jìn)度放緩，但在下半年寬松的貨幣財(cái)政政策刺激及資本市場(chǎng)深化改革的提振下，全年投資總金額回暖，達(dá) 8871.5 億，同比上升 16.3%。圖 14： 中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的投資情況14000120001000080006000400020000投資金額(億)投資案例數(shù)(右軸)12111107888871744976314377525525621044170518872010年 2011年 2012年

29、2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年120001000080006000400020000資料來源：清科研究中心，早期投資、VC、PE 三部分的投資金額均同比上升，其中 VC 市場(chǎng)的上升幅度較大： 1）早期投資市場(chǎng)中，2020 年投資案例數(shù) 1076 起，同比下降 21%；投資總金額 123.1 億，同比上升 8.6%。2）VC 市場(chǎng)中，2020 年投資案例數(shù) 3115 起，同比下降 8.7%；投資總金額 1952. 6 億，同比上升 23.8%。3）PE 市場(chǎng)中，2020 年投資案例數(shù) 3328 起，同比下降 2.6%；投資總金額 6

30、795.7 億，同比上升 14.4%。圖 15： 早期投資市場(chǎng)的投資情況圖 16： VC 市場(chǎng)的投資情況圖 17： PE 市場(chǎng)的投資情況200150100500投資金額(億)投資案例數(shù)(右軸)25002000150010005002015年2016年2017年2018年2019年2020年025002000150010005000投資金額(億)投資案例數(shù)(右軸)6000500040003000200010002015年2016年2017年2018年2019年2020年0120001000080006000400020002015年2016年2017年2018年2019年2020年0投資金額(億

31、)投資案例數(shù)(右軸)500040003000200010000 資料來源：清科研究中心，資料來源：清科研究中心，資料來源：清科研究中心，投資端的機(jī)構(gòu)頭部效應(yīng)依然顯著，早期投資市場(chǎng)中尤為明顯：1）早期投資市場(chǎng)中，頭部 30 家機(jī)構(gòu) 2020 年投資金額合計(jì) 99.7 億，在全行業(yè)中占比 81%；2）VC 市場(chǎng)中，頭部 50 家機(jī)構(gòu) 2020 年投資金額合計(jì) 1089 億，在全行業(yè)中占比 55.8%；3）PE 市場(chǎng)中，頭部 50 家機(jī)構(gòu) 2020 年投資金額合計(jì) 2649.3 億，在全行業(yè)中占比 39%。表 1： 2020 年頭部機(jī)構(gòu)投資情況與全行業(yè)的對(duì)比分析頭部機(jī)構(gòu) 行業(yè)整體 頭部機(jī)構(gòu)占比 投資

32、總筆數(shù)投資總額(億)投資總筆數(shù)投資總額(億)投資筆數(shù)占比投資金額占比 早期投資74799.71076123.1169.4%81.0%VC22651089.031551952.6471.8%55.8%PE13922649.333286795.7441.8%39.0%資料來源：清科研究中心，；注：1）數(shù)據(jù)截至 2020 年底。2）頭部機(jī)構(gòu)定義為早期投資市場(chǎng)中的 Top30 家、VC 市場(chǎng)中的 Top50家、PE 市場(chǎng)中的 Top50 家。頭部管理人的投資規(guī)模覆蓋率逐年提升，近年來更關(guān)注企業(yè)質(zhì)地。以 CVSource 選取的 20162019 年入圍榜單的 250 家頭部機(jī)構(gòu)為例：1）2020 年頭

33、部機(jī)構(gòu)投資規(guī)模覆蓋率達(dá) 45.1%，同比提升 3 個(gè)百分點(diǎn)，近 5 年來看，頭部機(jī)構(gòu)投資規(guī)模覆蓋率逐年上升。2） 2020 年頭部機(jī)構(gòu)投資筆數(shù) 2567 筆，覆蓋率 32.8%，同比下降 4 個(gè)百分點(diǎn)，近 5 年來看，投資數(shù)量覆蓋率呈下降趨勢(shì)，反映了頭部機(jī)構(gòu)更關(guān)注企業(yè)質(zhì)地與長(zhǎng)期成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。圖 18：“Top250”管理人投資規(guī)模及市場(chǎng)覆蓋率圖 19：“Top250”管理人投資數(shù)量及市場(chǎng)覆蓋率300025002000150010005000其他機(jī)構(gòu)投資規(guī)模（億元） TOP250投資規(guī)模（億元） TOP250投資規(guī)模覆蓋率45%39%41%42%42%2016年 2017年 2018年 2019年

34、2020年50%45%40%35%30%25%20%20000150001000050000其他機(jī)構(gòu)投資數(shù)量TOP250投資數(shù)量覆蓋率29%33%37%37%33%TOP250投資數(shù)量2016年 2017年 2018年 2019年 2020年40%30%20%10%0%資料來源：CVSource 投中數(shù)據(jù)，資料來源：CVSource 投中數(shù)據(jù)，近年來，伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，投資方向逐步轉(zhuǎn)向科技、醫(yī)藥等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。2020年全年，投資規(guī)模占比靠前的 5 個(gè)行業(yè)分別為：IT（20.8%）、生物技術(shù)/醫(yī)療健康（16.0%）、互聯(lián)網(wǎng)（11.4%）、半導(dǎo)體及電子設(shè)備（11.2%）、機(jī)械制造（4.5%）

35、。表 2： 20172020 年歷年投資行業(yè)分布前 5 位2017 年2018 年2019 年2020 年行業(yè)占比行業(yè)占比行業(yè)占比行業(yè)占比半導(dǎo)體及電子設(shè)備14.9%金融22.0%IT28.4%IT20.8%電信及增值業(yè)務(wù)13.9%互聯(lián)網(wǎng)11.8%互聯(lián)網(wǎng)16.6%生物技術(shù)/醫(yī)療健康16.0%互聯(lián)網(wǎng)12.0%IT9.8%生物技術(shù)/醫(yī)療健康15.6%互聯(lián)網(wǎng)11.4%金融8.0%生物技術(shù)/醫(yī)療健康9.1%半導(dǎo)體及電子設(shè)備9.1%半導(dǎo)體及電子設(shè)備11.2%生物技術(shù)/醫(yī)療健康7.3%物流8.3%機(jī)械制造6.0%機(jī)械制造4.5%資料來源：清科研究中心，從 2020 年細(xì)分市場(chǎng)的投資情況來看：1）早期投資市場(chǎng)

36、中，投資金額排名前三的行業(yè)分別為 IT、互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體及電子設(shè)備，投資金額占比分別為 31.4%、20.9%、10.6%；2） VC 市場(chǎng)中，投資金額排名前三的行業(yè)分別為生物技術(shù)/醫(yī)療健康、IT、互聯(lián)網(wǎng)，投資金額占比分別為 24.9%、18.1%、15.9%；3）PE 市場(chǎng)中，投資金額排名前三的行業(yè)分別為生物技術(shù)/醫(yī)療健康、半導(dǎo)體及電子設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)，投資金額占比分別為 18.8%、18.4%、13.4%。圖 20： 2020 年早期投資/VC/PE 的投資行業(yè)分布資料來源：清科研究中心，投資階段方面，以處于擴(kuò)張期、成熟期的企業(yè)為主。2020 年全年：1）投資于擴(kuò)張期企業(yè)的案例數(shù)共 3411 起

37、，投資金額 4465.5 億，金額占比 50.2%；2）投資于成熟期企業(yè)的案例數(shù)共 1424 起，投資金額 2509.9 億，金額占比 28.2%；3）投資于初創(chuàng)期企業(yè)的案例數(shù)共 1690 起，投資金額 1236.4 億，金額占比 14.2%；4）投資于種子期及其他階段企業(yè)的案例數(shù)目、金額占比均較低。圖 21： 2020 年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的投資階段分布其他3.1%成熟期28.2%未披露0.2%種子期4.1%初創(chuàng)期14.2%擴(kuò)張期50.2%資料來源：清科研究中心，投資輪次方面， E 及 E 輪之后占比最高。2020 年全年：1）投資于 E 及 E 輪之后的案例數(shù)共 809 起，投資金額 264

38、8.3 億，金額占比 29.9%；2）投資于 A 輪的案例數(shù)共 2410起，投資金額 1968.6 億，金額占比 22.2%；3）投資于 B 輪的案例數(shù)共 1431 起，投資金額 1512. 6 億，金額占比 17.1%；4）投資于天使輪、Pre-A 輪、C 輪等其他輪次的案例數(shù)目、金額占比均較低。圖 22： 2020 年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的投資輪次分布上市定增9.2% 新三板定增1.0%天使輪%Pre-A輪1.1%A輪22.2%E及E輪之后 29.9%D輪5.5%C輪13.0%B輪 17.1%資料來源：清科研究中心，投資類型方面，以成長(zhǎng)資本為主。2020 年全年：1）成長(zhǎng)資本投資案例數(shù)共 26

39、55 起，投資金額 5707.9 億，金額占比 64.3%；2）創(chuàng)業(yè)投資案例數(shù)共 2940 起，投資金額 1354.4億，金額占比 15.3%；3）上市定增案例數(shù)共 159 起，投資金額 816.3 億，金額占比 9.2%； 4）戰(zhàn)略投資、并購(gòu)?fù)顿Y、天使投資等其他類型的案例數(shù)目、金額占比均較低。并購(gòu)?fù)顿Y 天使投資夾層投資新三板4.0%戰(zhàn)略投資4.1%上市定增9.2%1.2%0.5%定增1.0%房地產(chǎn)投資0.5%創(chuàng)業(yè)投資15.3%成長(zhǎng)資本64.3%資料來源：清科研究中心，投后管理：重要性與日俱增，涵蓋內(nèi)容日益豐富投后管理方式包括投資經(jīng)理負(fù)責(zé)制、投后管理專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)制、投資和投后共同負(fù)責(zé)制、外部管

40、理咨詢制四類，其中投資和投后管理共同負(fù)責(zé)制是行業(yè)主流。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的問卷調(diào)查結(jié)果： 1）投資和投后共同負(fù)責(zé)制是目前行業(yè)中采用最多的投后管理模式，占比 61.4%；2）采用投資經(jīng)理負(fù)責(zé)制的占比 25.6%；3）采用投后管理專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)制的占比 10%；4）采用外部管理咨詢制的占比 0.8%。圖 24： 股權(quán)投資市場(chǎng)管理人的投后管理方式分布無特殊的投后管理安排投后管理專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)制 10.0%2.2%外部管理咨詢制0.8%投資經(jīng)理負(fù)責(zé)制25.6%投資和投后共同負(fù)責(zé)制61.4%資料來源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)調(diào)查問卷，在股權(quán)投資市場(chǎng)從“量增階段”邁向“質(zhì)升階段”的過程中，市場(chǎng)持續(xù)優(yōu)勝劣

41、汰，投后管理能力將成為核心競(jìng)爭(zhēng)力，投后管理的重要性與日俱增。根據(jù) Preqin 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)衰退前期和后期階段，無投后團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目的 IRR 與有投后團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目的 IRR 差異不大，但在經(jīng)濟(jì)衰退期間，有投后團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目的平均 IRR 為 22. 8%，遠(yuǎn)高于無投后團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目的平均 IRR（17.8%）。在市場(chǎng)集中度不斷提升的進(jìn)程中，內(nèi)容涵蓋更為豐富、專業(yè)性更強(qiáng)的投后管理能力將成為機(jī)構(gòu)能力建設(shè)的重中之重。圖 25： 危機(jī)前中后期有無投后團(tuán)隊(duì)的投資收益率（IRR） 對(duì)比無投后團(tuán)隊(duì)有投后團(tuán)隊(duì)22.8%20.9% 20.7%17.8%11.8%13.4%經(jīng)濟(jì)衰退前（20042008）經(jīng)濟(jì)衰退期間（200920

42、13）經(jīng)濟(jì)衰退后（20142018）25%20%15%10%5%0%資料來源：Preqin， 中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，隨著股權(quán)投資市場(chǎng)的不斷發(fā)展，投后管理的重要性和專業(yè)性越來越被重視。良好的投后管理能夠與投前決策形成閉環(huán)、互相促進(jìn)，根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的調(diào)查，約 68%的管理人表示將進(jìn)一步強(qiáng)化投后管理工作： 1）約 40%的管理人表示將轉(zhuǎn)變現(xiàn)有投后管理方式，投入更多人力和時(shí)間，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與效率提升； 2）約 28%的管理人表示將新設(shè)投后管理團(tuán)隊(duì)或擴(kuò)充現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)。圖 26： 股權(quán)投資市場(chǎng)管理人對(duì)于投后管理工作的未來計(jì)劃27.6%40.1%32.3%新設(shè)投后管理團(tuán)隊(duì)或擴(kuò)充現(xiàn)有投后管理團(tuán)隊(duì)

43、維持現(xiàn)有投后管理團(tuán)隊(duì)規(guī)模不變并保持現(xiàn)有投后管理方式轉(zhuǎn)變現(xiàn)有投后管理方式，投入更多人力與時(shí)間，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與效率提升資料來源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)調(diào)查問卷，投后管理涵蓋廣泛，為被投企業(yè)提供的增值服務(wù)日益豐富。上下游客戶推介、開拓融資渠道和企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃是投后服務(wù)中最為核心的三項(xiàng)內(nèi)容，根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的調(diào)查：1）超過 70%的管理人會(huì)幫助被投企業(yè)推介上下游客戶； 2）約 64%的管理人會(huì)幫助被投企業(yè)開拓融資渠道； 3）約 62%的管理人會(huì)協(xié)助被投企業(yè)制定戰(zhàn)略規(guī)劃。此外，投后管理服務(wù)還包括人才引薦、退出方式指引、品牌推介等多個(gè)方面。圖 27： 股權(quán)投資市場(chǎng)管理人為被投企業(yè)提供的投后增值

44、服務(wù)上下游客戶推介開拓融資渠道企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃人才引薦退出方式指引品牌推介信息服務(wù)收購(gòu)整合企業(yè)制度搭建法務(wù)咨詢內(nèi)部管理71.8%63.8%62.2%41.9%39.9%37.5%29.9%28.2%26.6%20.4%19.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%資料來源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)調(diào)查問卷，退出：投資案例以 IPO 方式退出占比增加，新上市企業(yè) VC/PE 滲透率提高2014 年以來，歷年股權(quán)投資市場(chǎng)的累計(jì)退出筆數(shù)呈上升趨勢(shì)。20142016 年期間，退出筆數(shù)不斷增長(zhǎng)，但 20172018 年期間，退出筆數(shù)基本穩(wěn)定。2019 年以來，資本市場(chǎng)改革持續(xù)加速，助力創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)

45、公司發(fā)展，有效打通一二級(jí)市場(chǎng)， 累計(jì)退出筆數(shù)顯著提升，其中 IPO 方式退出的占比也不斷上升。2020 年全年股權(quán)投資市場(chǎng)累計(jì)退出 3842 筆，同比上升 30.3%。在全部 3842 筆退出案例中：1）IPO 退出成為主流方式，全年 IPO 退出 2434 筆，同比大幅上升 54.7%；2）并購(gòu)/借殼退出數(shù)量占比下降，全年并購(gòu)/借殼退出 340 筆，同比下降 22.7%。圖 28： 中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的退出情況500040003000200010000并購(gòu)/借殼退出案例數(shù)被投企業(yè)IPO案例數(shù)其他方式退出數(shù)量IPO退出的數(shù)量占比(右軸)1573243453010693375459962014年2

46、015年2016年2017年2018年2019年2020年70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：清科研究中心，資本市場(chǎng)深化改革不斷提速， IPO 退出案例數(shù)占比不斷提升。2020 年全年 A 股 IPO規(guī)模達(dá) 4699.6 億，為近 10 年的最高水平，接近 2007 年、2010 年的峰值水平。2011 年以來，A 股 IPO 規(guī)模通常在 10002000 億左右的水平，2020 年顯著提升至 4700 億。在此背景下，IPO 退出案例數(shù)占比不斷提升，2018 年為 40.2%，2019 年上升至 53.3%，2020年進(jìn)一步提升至 63.4%。圖 29：近 20 年 A

47、股市場(chǎng) IPO 家數(shù)及規(guī)模統(tǒng)計(jì)6000500040003000200010000500450400350300250200150100500IPO規(guī)模（億）IPO家數(shù)（ 右軸）資料來源：Wind，全面注冊(cè)制背景下，VC/PE 滲透率長(zhǎng)期呈上升趨勢(shì)，近兩年迫近 7 成。2019 年以來，隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的陸續(xù)實(shí)行， VC/PE 支持的 IPO 數(shù)量顯著提升，VC/PE 滲透率也不斷上升。2020 年全年 VC/PE 支持的 IPO 數(shù)量達(dá) 348 家，新上市企業(yè)的 VC/PE 滲透率達(dá) 65%。圖 30： 歷年新上市企業(yè)的VC/PE 滲透率400350300250200150100500

48、VC/PE支持的IPO數(shù)量VC/PE滲透率(右軸)2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年70%65%60%55%50%45%40%35%30%資料來源：清科研究中心，早期投資的退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主， VC、PE 的退出方式以 IPO 為主：1）早期投資市場(chǎng)中，退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主，案例數(shù)占比 47.5%；其次為回購(gòu)和 IPO，案例數(shù)占比分別為 21.7%、18.6%。2）VC 市場(chǎng)中，退出方式以 IPO 為主，案例數(shù)占比 59.4%；其次為股權(quán)轉(zhuǎn)讓和回購(gòu)，案例數(shù)占比分別為 19.9%、13.1%。3

49、）PE 市場(chǎng)中，退出方式以 IPO為主，其次為股權(quán)轉(zhuǎn)讓和并購(gòu)，案例數(shù)占比分別為 11.8%、8.5%。圖 31： 2020 年早期投資/VC/PE 的退出方式分布資料來源：清科研究中心，退出行業(yè)方面，以生物技術(shù)/醫(yī)療健康、IT 和半導(dǎo)體及電子設(shè)備為主。2020 年全年來看：1）生物技術(shù)/醫(yī)療健康退出案例數(shù) 747 筆，占比 19.4%；2）IT 退出案例數(shù) 521 筆，占比 13.6%；3）半導(dǎo)體及電子設(shè)備退出案例數(shù) 426 筆，占比 11.1%；4）機(jī)械制造退出案例數(shù) 420 筆，占比 10.9%。圖 32： 2020 年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的退出行業(yè)分布汽車4.5%互聯(lián)網(wǎng)5.9%化工原料及加工

50、6.7%清潔技術(shù)8.1%機(jī)械制造10.9%生物技術(shù)/醫(yī)療健康74719.4%IT 13.6%半導(dǎo)體及電子設(shè)備11.1%生物技術(shù)/醫(yī)療健康IT半導(dǎo)體及電子設(shè)備機(jī)械制造清潔技術(shù)化工原料及加工互聯(lián)網(wǎng)汽車金融房地產(chǎn)電信及增值業(yè)務(wù)娛樂傳媒連鎖及零售物流能源及礦產(chǎn)食品飲料建筑工程教育培訓(xùn)紡織服裝農(nóng)林牧漁廣播電視及數(shù)字電視 其他資料來源：清科研究中心，以并購(gòu)方式退出收益居前的行業(yè)為半導(dǎo)體及電子設(shè)備、電信及增值服務(wù)，近年來平均退出時(shí)長(zhǎng)在延長(zhǎng)：1）退出數(shù)量方面，機(jī)械制造、IT、互聯(lián)網(wǎng)居行業(yè)前三，分別為 55 筆、 54 筆、32 筆。2）退出收益方面，平均 IRR 居前的分別為半導(dǎo)體及電子設(shè)備（ 62.8%）、

51、電信及增值服務(wù)（45.9%）、IT（38.2%）和互聯(lián)網(wǎng)（38.2%）。3）平均退出時(shí)長(zhǎng)呈延長(zhǎng)趨勢(shì)，并購(gòu)方式退出的投資時(shí)長(zhǎng)通常集中在 15 年，近年來投資時(shí)長(zhǎng)在 3 年以上的案例數(shù)量占比逐步增加。圖 33： 2020 年 VC/PE 機(jī)構(gòu)以并購(gòu)方式退出的案例數(shù)量及投資回報(bào)統(tǒng)計(jì)平均IRR(右軸)退出筆數(shù)605040302010070%60%50%40%30%20%10%0% 資料來源：清科研究中心，以 IPO 方式退出收益上升，平均退出時(shí)長(zhǎng)縮短：1）退出收益方面，2020 年中國(guó)企業(yè)境內(nèi)上市的平均賬面回報(bào)約 4 倍，同比增長(zhǎng) 10.5%；境外上市的平均回報(bào)約 5.2 倍，同比下降 6.1%。2）

52、近年來，隨著資本市場(chǎng)改革深化，注冊(cè)制背景下上市周期大幅縮短， IPO方式退出的投資時(shí)長(zhǎng)逐步縮短，投資時(shí)長(zhǎng)在 13 年的案例數(shù)量占比逐步增加。圖 34： 歷年VC/PE 機(jī)構(gòu)以 IPO 方式退出的投資回報(bào)統(tǒng)計(jì) 中國(guó)企業(yè)境內(nèi)上市平均賬面回報(bào) 中國(guó)企業(yè)境外上市平均賬面回報(bào)1816141210864202010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年資料來源：清科研究中心， 中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)經(jīng)過三十多年的蓬勃發(fā)展，在促進(jìn)創(chuàng)新資本形成、發(fā)展直接融資、助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面發(fā)揮著重要作用。當(dāng)前階段，

53、股權(quán)投資市場(chǎng)正迎來歷史性發(fā)展機(jī)遇： 科技創(chuàng)新與“雙循環(huán)”新格局將提升企業(yè)質(zhì)量、造就大量投資機(jī)遇。新時(shí)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展立足于科技創(chuàng)新、自立自強(qiáng)的戰(zhàn)略定位和“雙循環(huán)”相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，這為數(shù)量更多、質(zhì)量更高的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展提供了肥沃的宏觀土壤，為股權(quán)投資市場(chǎng)帶來大量投資機(jī)遇，主要集中在科技、消費(fèi)、醫(yī)藥、高端制造等領(lǐng)域。資本市場(chǎng)改革將提供豐富、高效的退出選擇。注冊(cè)制改革、優(yōu)化并購(gòu)重組、再融資等制度安排能夠暢通多渠道融資體系，助力創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展，加速審核流程，有效打通一二級(jí)市場(chǎng)，為股權(quán)投資市場(chǎng)提供更加便捷、更為豐富的退出選擇。優(yōu)化交易制度、豐富投資工具、改善投資者結(jié)構(gòu)、活躍市場(chǎng)運(yùn)行，能夠充分發(fā)揮資本市

54、場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)與資源配置的能力，也有助于吸引長(zhǎng)線資金，為股權(quán)投資市場(chǎng)帶來更多的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。培育機(jī)構(gòu)投資者的政策導(dǎo)向?qū)⑼貙捹Y金供給。券商私募子公司有望在內(nèi)部研究支持的助力下，更為廣泛地參與股權(quán)投資市場(chǎng)；理財(cái)子公司目前主要以參股基金、直投等形式逐步探索股權(quán)投資；在取消了財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制、加大保險(xiǎn)資金對(duì)各類企業(yè)的股權(quán)融資支持力度的政策指引下，險(xiǎn)資有望成為股權(quán)投資市場(chǎng)長(zhǎng)線資金的重要增長(zhǎng)點(diǎn)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)的全球占比不斷提升，海外資金配置中國(guó)的趨勢(shì)也有望為股權(quán)投資市場(chǎng)貢獻(xiàn)新動(dòng)能?？萍紕?chuàng)新與“雙循環(huán)”新格局將提升企業(yè)質(zhì)量、造就大量投資機(jī)遇新時(shí)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展將會(huì)把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)

55、合起來，供需兩頭兼顧、協(xié)同發(fā)力，實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量的匹配。從供給側(cè)來說，通過深化改革，特別是要素市場(chǎng)化改革，向全要素生產(chǎn)率要?jiǎng)恿?，而不是重?fù)以前的資本積累、資源消耗或勞動(dòng)力紅利的舊路。圖 35： 通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，向全要素生產(chǎn)率要?jiǎng)恿Y料來源：繪制從需求側(cè)來說，核心是暢通國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)，特別是國(guó)內(nèi)大循環(huán)，以此為主形成“雙循環(huán)”新格局，從而保證需求規(guī)模擴(kuò)大、結(jié)構(gòu)升級(jí)。以供需兩頭的匹配發(fā)展，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不斷邁上更高水平。圖 36：“雙循環(huán)”的戰(zhàn)略含義資料來源：繪制作為要素市場(chǎng)化改革的重要一環(huán)，技術(shù)要素改革強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新，破解關(guān)鍵領(lǐng)域技術(shù)短板，重點(diǎn)圍繞四個(gè)著力點(diǎn)加快科技自立自強(qiáng)：著力強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科技力

56、量、著力提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力、著力激發(fā)人才創(chuàng)新活力、著力推動(dòng)完善科技創(chuàng)新體制機(jī)制?？萍紕?chuàng)新、自立自強(qiáng)的戰(zhàn)略定位、“雙循環(huán)”相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，將為股權(quán)投資市場(chǎng)帶來大量行業(yè)、主題投資機(jī)會(huì)。資料來源：繪制科技領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。一方面，科技創(chuàng)新型企業(yè)的核心資產(chǎn)通常是人力資本和知識(shí)產(chǎn)權(quán)，很難通過有效定價(jià)及抵押方式獲取銀行等間接融資機(jī)構(gòu)的資金支持，而資本要素改革將繼續(xù)擴(kuò)大直接融資比例，能夠更好地支持科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。另一方面，外部環(huán)境的不確定性仍在加大，中國(guó)進(jìn)一步的增長(zhǎng)動(dòng)能也將更依賴于技術(shù)進(jìn)步的提高，在“十四五”期間將進(jìn)一步加大研發(fā)支出，支持關(guān)鍵戰(zhàn)略及高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展將是重中之重。作為

57、直接融資需求最為迫切的領(lǐng)域之一，科技領(lǐng)域?qū)⒊蔀楣蓹?quán)投資市場(chǎng)的重點(diǎn)關(guān)注方向。此外，與科技創(chuàng)新相關(guān)度較高的醫(yī)藥、高端制造等方向也就孕育大量的投資機(jī)會(huì)。圖 38： 全國(guó)R&D 經(jīng)費(fèi)、企業(yè)R&D 經(jīng)費(fèi)持續(xù)增加圖 39： R&D 經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度不斷增加25000 億元20000150001000050000全國(guó)R&D經(jīng)費(fèi)企業(yè)R&D經(jīng)費(fèi)全國(guó)R&D經(jīng)費(fèi)增速（右軸）企業(yè)R&D經(jīng)費(fèi)增速（右軸）%16.012.08.04.00.0%100806040200應(yīng)用研究經(jīng)費(fèi)占比基礎(chǔ)研究經(jīng)費(fèi)占比試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)占比全國(guó)R&D經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度（右軸）%2.302.202.102.001.90201520162017201820192

58、0152016201720182019資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，圖 40：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)逐步弱化，消費(fèi)、醫(yī)療以及信息技術(shù)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和高科技行業(yè)市值占比大幅提升（2006-2019消費(fèi)醫(yī)療保健信息技術(shù)大工業(yè)金融房地產(chǎn)和公用事業(yè)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：Wind，消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。首先，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的居民收入提升將有力支撐消費(fèi)持續(xù)擴(kuò)張。其次，土地、資本、勞動(dòng)力市場(chǎng)化配置再升級(jí)，分配結(jié)構(gòu)明顯改善，促

59、進(jìn)部分群體增收釋放消費(fèi)潛力。最后，隨著社會(huì)保障制度的進(jìn)一步完善和“中產(chǎn)隊(duì)伍”的壯大，預(yù)計(jì)中國(guó)居民的儲(chǔ)蓄率將下降，對(duì)應(yīng)的是消費(fèi)率的提高。中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)有望成為全球第一，為股權(quán)投資市場(chǎng)帶來大量投資機(jī)會(huì)。圖 41： 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)GDP:名義同比GDP:最終消費(fèi)支出:名義同比圖 42： 勞動(dòng)力效率較高，但勞動(dòng)力的報(bào)酬較低: %美國(guó)：人均可支配收入/人均GDP（ 右）中國(guó)：人均可支配收入/人均GDP（ 右）社會(huì)消費(fèi)品零售總額 名義同比美國(guó)：勞動(dòng)力生產(chǎn)率增長(zhǎng)率中國(guó)：勞動(dòng)力生產(chǎn)率增長(zhǎng)率258%206%154%1052%00%100%80%60%40%20%0%200020032006200920122

60、01520182013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：Wind，資料來源：OECD， Wind， 圖 43： 社保制度完善有助于消費(fèi)率的提升社會(huì)保障水平消費(fèi)率（右） 儲(chǔ)蓄率（右）%15601356115294874454020112013201520172019資料來源：Wind，碳中和主題的投資機(jī)會(huì)。2060 年碳中和，是中國(guó)融入新時(shí)期全球產(chǎn)業(yè)鏈，及構(gòu)建人類命運(yùn)共同體的關(guān)鍵決策，將給中國(guó)發(fā)展帶來深刻的變革。為實(shí)現(xiàn) 2030 年碳達(dá)峰，非化石能源將首次成為能源增量的主力軍，能耗“雙控”、碳交易及綠色金融是重要政策抓手。碳中和主題下的投資機(jī)遇包括多個(gè)方面：電