1、公募基金轉(zhuǎn)債配置：轉(zhuǎn)債增配加速轉(zhuǎn)債持有份額繼續(xù)增長，主力持倉機構(gòu)加速增配轉(zhuǎn)債2022 年Q2 公募基金持有轉(zhuǎn)債市值由 2022 年Q1 的 2541.92 億元突破新高至 2780.53 億元，環(huán)比增加 9.39%；持有轉(zhuǎn)債份額合計 1734.53 億份，環(huán)比增長 7.85%；持有轉(zhuǎn)債 占已發(fā)行轉(zhuǎn)債市值的 30.18%，比 2022 年 Q1 增加 0.32 pct。整體而言公募持有轉(zhuǎn)債份額延續(xù)上升，受益轉(zhuǎn)債市場回暖，公募持有轉(zhuǎn)債市值及轉(zhuǎn)債的公募基金持有比例均有所提升。圖 1：公募基金持有轉(zhuǎn)債份額延續(xù)提升，公募基金持有比例W一級分類看，混基、債基的轉(zhuǎn)債持有份額均有增長。2022 年 Q2 債基

2、持有轉(zhuǎn)債 1259.12億份，環(huán)比增 8.9%；混基持有轉(zhuǎn)債 475.41 億份，環(huán)比增長 5.2%。從轉(zhuǎn)債倉位（持有轉(zhuǎn)債金額/基金總值）看，混基延續(xù)上行，而債基倉位反彈向上。從一級分類看，2022 年 Q2 混基轉(zhuǎn)債倉位提升 0.05 個百分點至 1.18%；債基轉(zhuǎn)債倉位回升 0.08 個百分點至 2.30%。今年二季度隨著上海解封、穩(wěn)增長預(yù)期強化、流動性合理充裕，轉(zhuǎn)債市場在 4 月末觸底后快速反彈，市場信心恢復(fù)，公募的轉(zhuǎn)債倉位再次回升在預(yù)期之內(nèi)。展望下半年雖然內(nèi)外壓力仍存，但預(yù)期流動性預(yù)計仍將保持合理充裕水平，而國內(nèi)經(jīng)濟有望走向復(fù)蘇，轉(zhuǎn) 債估值易升難降，轉(zhuǎn)債仍有增配空間。圖 2：公募一級分

3、類持有轉(zhuǎn)債份額（單位：億份）圖 3：公募一級分類持有轉(zhuǎn)債倉位具體從二級分類看，二級債基依然為轉(zhuǎn)債增配主力產(chǎn)品類型，2022 年 Q2 持有轉(zhuǎn)債份額增加 93.24 億份至 749.26 億份；一級債基和偏債混合基金轉(zhuǎn)債增配保持較高速，轉(zhuǎn)債份額分別環(huán)比增長 10.1%、10.5%至 321.71、299.06 億元，部分中長期純債基金開始加大對轉(zhuǎn)債的配置，由 Q1 的 0.05 億元增加至 Q2 的 3.56 億元，增持主力為 南華瑞利（02.90 億）及 國元元贏六個月定開（01.28 億元）。從轉(zhuǎn)債倉位看，主力持倉機構(gòu)倉位加速上行。轉(zhuǎn)債倉位較高的二級債基、一級債基及偏債混合轉(zhuǎn)債倉位均加速上升

4、，分別環(huán)比增加 1.72 pct、0.53 pct、0.83pct 至 10.67%、6.29%、4.72%，偏股混合及靈活配置類基金倉位小幅下調(diào)。圖 4：公募二級分類持有轉(zhuǎn)債份額（單位：億份）圖 5：公募二級分類持有轉(zhuǎn)債倉位*由于基數(shù)過小，不含中長期純債的環(huán)比數(shù)值轉(zhuǎn)債市場回暖，機構(gòu)表現(xiàn)優(yōu)異，繼續(xù)提高轉(zhuǎn)債倉位剔除轉(zhuǎn)債基金后，從持有轉(zhuǎn)債市值排名前 30 的二級債基看，其持有轉(zhuǎn)債規(guī)模合計由 2022年 Q1 的 719.59 億元大幅增長 13.3%至 814.96 億元，有 20 只基金持有規(guī)模增加；資產(chǎn)總值由5335.76 億元減少6.9%至4966.41 億元；平均倉位環(huán)比增長2.9 pct

5、 至16.4%，其中 21 只基金倉位提升。持有轉(zhuǎn)債市值第一的二級債基依舊為易方達穩(wěn)健收益， 2022年 Q2 轉(zhuǎn)債持有規(guī)模環(huán)比增長 34.3%至 95.22 億元，倉位提升 4.2 pct 至 12.3%。2022 Q2 轉(zhuǎn)債市場下探后強勢反彈， 頭部 30 家非轉(zhuǎn)債二級債基均錄得正收益，且多數(shù)機構(gòu)選擇 增加轉(zhuǎn)債倉位，下半年流動保持合理充裕、利率窄幅震蕩的預(yù)期下，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債估值有 支撐、純債策略難獲得較好收益，配置轉(zhuǎn)債或為增厚收益的重要方式之一。上述基金中 2022 年 Q2 收益率小于 2%的共 8 只，2022 年 Q2 平均持有轉(zhuǎn)債市值 24.19億元，環(huán)比增加 27.6%，資產(chǎn)總值

6、 173.12 億元，環(huán)比增加 1.9%，轉(zhuǎn)債倉位 14.0%，環(huán)比增加 2.8 pct； 2022 年 Q2 收益率大于 4%的共 7 只，2022 年 Q2 平均持有轉(zhuǎn)債市值24.92 億元，環(huán)比減少 3.3%，資產(chǎn)總值 51.69 億元，環(huán)比減少 6.6%，轉(zhuǎn)債倉位 48.2%，環(huán)比增加 1.7 pct。 總結(jié)來說，在 2022 年 Q2 市場表現(xiàn)更佳的基金主要為基金規(guī)模較小但 轉(zhuǎn)債倉位較重的基金，并且 Q2 繼續(xù)提高轉(zhuǎn)債倉位，但或因 4 月轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)較大幅度的 下探，基金資產(chǎn)總值略有收縮。表 1：2022 年 Q2 持有轉(zhuǎn)債市值前 30 的二級債基的資產(chǎn)凈值、倉位情況（不包含轉(zhuǎn)債基金

7、）基金名稱轉(zhuǎn)債市值（億元）資產(chǎn)總值（億元）倉位22Q2收益率22Q122Q2變化22Q122Q2變化22Q122Q2變化易方達穩(wěn)健收益70.8995.2234.3%882.94777.15-12.0%8.0%12.3%4.2%2.8%景順長城景頤雙利59.0473.0623.7%523.57520.99-0.5%11.3%14.0%2.7%2.0%易方達安心回報65.3071.9610.2%288.30255.73-11.3%22.6%28.1%5.5%3.7%博時信用債券55.0871.5029.8%82.92104.1025.5%66.4%68.7%2.3%3.7%浙商豐利增強48.975

8、1.354.9%84.5092.249.2%58.0%55.7%-2.3%10.0%廣發(fā)聚鑫29.2335.7922.4%226.13233.163.1%12.9%15.3%2.4%3.0%光大添益39.5435.39-10.5%51.9650.80-2.2%76.1%69.7%-6.4%8.4%天弘永利債券10.8034.17216.4%376.26423.2012.5%2.9%8.1%5.2%1.4%易方達裕豐回報21.4628.5132.9%482.05427.03-11.4%4.5%6.7%2.2%2.9%工銀瑞信產(chǎn)業(yè)債30.5426.99-11.6%235.99209.82-11.1

9、%12.9%12.9%-0.1%2.0%天弘多元收益23.1323.02-0.5%52.7047.99-8.9%43.9%48.0%4.1%5.1%南方廣利回報21.7419.38-10.8%101.8786.66-14.9%21.3%22.4%1.0%4.8%興業(yè)收益增強16.5519.2416.3%78.9569.35-12.2%21.0%27.7%6.8%1.2%興全恒益16.3118.5213.6%75.7675.760.0%21.5%24.4%2.9%3.5%華商穩(wěn)定增利18.4317.80-3.4%68.2372.736.6%27.0%24.5%-2.5%1.1%天弘弘豐增強回報1

10、5.4817.3011.8%21.6424.6914.1%71.5%70.1%-1.4%5.7%易方達豐和12.9916.1024.0%283.62233.67-17.6%4.6%6.9%2.3%3.1%華夏鼎利14.1814.451.9%73.8171.14-3.6%19.2%20.3%1.1%0.9%華商信用增強10.3514.2737.9%35.0333.84-3.4%29.5%42.2%12.6%8.8%富國收益增強17.3413.92-19.7%65.8452.45-20.3%26.3%26.5%0.2%3.8%泓德裕祥21.1113.71-35.1%39.8525.63-35.7%

11、53.0%53.5%0.5%4.4%易方達裕祥回報23.1512.95-44.1%459.59391.29-14.9%5.0%3.3%-1.7%3.3%浦銀安盛雙債增強7.8911.9651.5%29.9840.4835.0%26.3%29.5%3.2%1.5%太平豐盈一年定開8.8111.9235.3%69.2460.90-12.0%12.7%19.6%6.8%3.3%天弘增強回報14.7011.89-19.1%186.35163.29-12.4%7.9%7.3%-0.6%1.6%匯添富雙利7.9211.3843.6%205.90167.78-18.5%3.8%6.8%2.9%2.3%太平豐

12、和一年定開債9.0811.2924.3%84.8586.241.6%10.7%13.1%2.4%3.6%華泰保興尊利10.0310.918.8%21.6623.749.6%46.3%46.0%-0.3%2.0%鵬揚匯利5.7710.5082.1%115.79118.372.2%5.0%8.9%3.9%2.1%工銀瑞信添頤13.7710.48-23.9%30.4926.20-14.1%45.2%40.0%-5.2%3.3%合計金額/平均倉位719.59814.9613.3%5335.764966.41-6.9%13.5%16.4%2.9%-w，轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債配置：持有轉(zhuǎn)債市值及持倉比例均有回落轉(zhuǎn)債

13、基金持有轉(zhuǎn)債市值及持倉比例均有回落，轉(zhuǎn)債估值高企或為主因截至 2022 年 Q2 末，我們篩出名稱含“轉(zhuǎn)債”或“可轉(zhuǎn)”字樣且未清盤或者未解散轉(zhuǎn)債基金 41 只，合計持有轉(zhuǎn)債市值為 382.16 億元，比 Q1 末環(huán)比減少 7.5%；資產(chǎn)總值為533.44 億元，環(huán)比減少 4.4%；倉位（轉(zhuǎn)債市值/資產(chǎn)總值）為 71.6%，環(huán)比減少 2.3 pct。 我們認(rèn)為或因轉(zhuǎn)債基金普遍倉位較高，4 月市場大幅下探后凈值回撤較大，轉(zhuǎn)債基金倉位 有所調(diào)降或在情理之中；且當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值處歷史高位，相對權(quán)益的性價比較低。具體看持有轉(zhuǎn)債市值變化，41 只轉(zhuǎn)債基金所持轉(zhuǎn)債市值變動的中位數(shù)為 1.18%，其中 22 只基

14、金所持轉(zhuǎn)債市值有所增長。轉(zhuǎn)債規(guī)模超過 10 億元的 13 只轉(zhuǎn)債基金的轉(zhuǎn)債持倉出現(xiàn)分化，6 只持有轉(zhuǎn)債市值有所增加，其中銀華可轉(zhuǎn)債持有轉(zhuǎn)債市值同增 37%，7 只持有轉(zhuǎn)債市值降低，其中富國可轉(zhuǎn)債持有轉(zhuǎn)債市值同減 40.4%。對于轉(zhuǎn)債倉位，41 只轉(zhuǎn)債基金 當(dāng)中只有 11 只倉位增長，倉位變動的中位數(shù)為-1.82 pct。轉(zhuǎn)債持有超過 10 億元的 13只頭部轉(zhuǎn)債基金僅 3 只增加了轉(zhuǎn)債倉位，其中收縮比例較高的主要為前海開源可轉(zhuǎn)債（-6.3%）、銀華可轉(zhuǎn)債（-6.5%），華夏可轉(zhuǎn)債（3.4%）轉(zhuǎn)債倉位增長較多?？傮w來看，轉(zhuǎn)債基金持有轉(zhuǎn)債市值及資產(chǎn)總值均有所收縮，且轉(zhuǎn)債倉位也逆勢調(diào)降。表 2：20

15、22 年 Q2 轉(zhuǎn)債基金資產(chǎn)凈值和倉位情況基金名稱轉(zhuǎn)債市值(億元)資產(chǎn)總值(億元)轉(zhuǎn)債倉位21Q321Q4變動21Q321Q4變動21Q321Q4變動鵬華可轉(zhuǎn)債59.260.82.7%77.481.04.6%76.5%75.0%-1.4%匯添富可轉(zhuǎn)債67.155.1-17.8%86.772.6-16.3%77.4%76.0%-1.4%富國可轉(zhuǎn)債41.824.9-40.4%49.430.7-37.9%84.6%81.2%-3.4%前海開源可轉(zhuǎn)債19.724.826.4%25.434.937.6%77.5%71.2%-6.3%廣發(fā)可轉(zhuǎn)債29.824.1-19.4%38.730.6-20.9%77.

16、1%78.5%1.4%興全可轉(zhuǎn)債21.122.67.1%48.950.83.8%43.2%44.6%1.4%博時轉(zhuǎn)債增強27.122.3-17.8%36.332.3-10.9%74.8%69.0%-5.8%南方希元可轉(zhuǎn)債20.016.3-18.5%25.120.6-18.0%79.5%79.0%-0.5%南方昌元可轉(zhuǎn)債17.615.3-13.1%21.319.4-9.2%82.5%79.0%-3.5%華夏可轉(zhuǎn)債增強15.015.11.2%24.723.7-4.2%60.5%63.9%3.4%華寶可轉(zhuǎn)債11.413.214.9%12.314.921.1%92.9%88.2%-4.7%銀華可轉(zhuǎn)債7

17、.910.837.0%10.615.950.2%74.3%67.8%-6.5%長信可轉(zhuǎn)債11.310.3-9.0%14.813.8-6.7%76.1%74.3%-1.8%中歐可轉(zhuǎn)債7.79.522.8%10.012.929.4%77.8%73.8%-4.0%華商可轉(zhuǎn)債8.09.214.4%13.815.915.5%58.1%57.5%-0.6%博時中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券ETF8.17.6-7.3%8.37.7-7.0%98.6%98.3%-0.3%工銀瑞信可轉(zhuǎn)債5.34.4-17.7%9.27.5-18.3%57.8%58.2%0.4%國泰可轉(zhuǎn)債3.44.222.9%4.15.226.9%82

18、.7%80.0%-2.7%東方可轉(zhuǎn)債4.64.2-9.2%5.64.9-12.2%81.6%84.4%2.8%工銀瑞信可轉(zhuǎn)債優(yōu)選4.04.10.6%7.07.00.3%58.0%58.2%0.2%中銀轉(zhuǎn)債增強2.82.95.4%3.84.05.8%73.7%73.4%-0.3%申萬菱信可轉(zhuǎn)債2.92.8-3.2%3.73.95.9%78.2%71.5%-6.8%華安可轉(zhuǎn)債1.82.115.6%2.32.823.0%78.9%74.2%-4.8%民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選2.22.1-7.7%2.92.9-1.2%77.0%72.0%-5.0%長盛可轉(zhuǎn)債1.51.79.5%1.92.110.0%80.1%

19、79.7%-0.4%寶盈融源可轉(zhuǎn)債0.51.5217.8%0.62.2251.6%76.9%69.5%-7.4%交銀可轉(zhuǎn)債1.01.219.0%1.41.619.9%75.7%75.1%-0.6%海富通上證投資級可轉(zhuǎn)債 ETF2.11.2-43.2%2.21.2-43.5%98.5%99.2%0.6%融通可轉(zhuǎn)債1.31.1-10.4%1.61.5-6.1%79.6%76.0%-3.6%建信轉(zhuǎn)債增強0.91.017.5%1.21.414.9%70.0%71.6%1.6%大成可轉(zhuǎn)債增強0.70.932.4%1.01.332.5%69.2%69.1%-0.1%華富可轉(zhuǎn)債0.70.821.2%0.91

20、.125.2%78.8%76.3%-2.5%平安可轉(zhuǎn)債0.60.822.5%0.90.97.1%73.5%84.1%10.6%萬家可轉(zhuǎn)債0.80.7-4.7%0.90.9-1.8%85.4%82.9%-2.5%天治可轉(zhuǎn)債增強0.90.7-15.0%0.90.8-15.5%91.8%92.4%0.6%華商轉(zhuǎn)債精選0.80.6-27.7%0.90.7-25.5%89.8%87.2%-2.6%財通可轉(zhuǎn)債0.60.6-6.5%0.80.81.3%79.8%73.7%-6.1%中?？赊D(zhuǎn)換債券0.40.4-3.0%0.60.5-0.5%72.9%71.0%-1.9%長江可轉(zhuǎn)債0.30.34.6%0.30.

21、413.0%86.1%79.6%-6.4%創(chuàng)金合信轉(zhuǎn)債精選0.00.1148.8%0.00.1170.6%90.8%83.5%-7.3%上銀可轉(zhuǎn)債精選0.00.0411.4%0.00.14.5%77.6%82.8%5.2%合計金額/平均倉位413.01382.16-7.5%558.24533.44-4.4%74.0%71.6%-2.3%，整體縱向來看，截至 2022 年 Q2 末轉(zhuǎn)債基金持有的轉(zhuǎn)債市值占資產(chǎn)總值比例下降 2.34個百分點至 71.64%，降至歷史低位；轉(zhuǎn)債基金總體杠桿率（資產(chǎn)總值/資產(chǎn)凈值）略有降低至 115.52%，環(huán)比降低 0.62 個百分點，仍處相對較高位?？傮w來看，6

22、月底轉(zhuǎn)債估值 再度來到歷史高位，普遍高持倉比例的轉(zhuǎn)債基金適度調(diào)整倉位在預(yù)期之中。我們延續(xù) 2022-7-26如何審視轉(zhuǎn)債居高不下的轉(zhuǎn)股溢價率？2022Q3 可轉(zhuǎn)債市場估值與性價比觀點中的觀點，中短期轉(zhuǎn)債市場估值可能維持震蕩上行的趨勢，長期或承壓但也不會回到 2021 上半年的低水平，對于下半年轉(zhuǎn)債市場的參與可以更積極一些。圖 6：轉(zhuǎn)債基金持有轉(zhuǎn)債市值占基金資產(chǎn)總值比例圖 7：轉(zhuǎn)債基金杠桿率（資產(chǎn)總值/資產(chǎn)凈值）ww轉(zhuǎn)債基金表現(xiàn)轉(zhuǎn)好，多數(shù)跑贏指數(shù)2022 年 Q2 轉(zhuǎn)債基金絕對與相對收益都表現(xiàn)優(yōu)異。整體橫向?qū)Ρ认鄬Ρ憩F(xiàn)，2022 年 Q2深證成指漲 6.42%、上證指數(shù)漲 4.50%、中證轉(zhuǎn)債漲

23、 4.68%，轉(zhuǎn)債基金跑贏上述三大指數(shù)的比例約為 56%（23/41）、80%（33/41）和 80%（33/41），多數(shù)轉(zhuǎn)債基金跑贏指數(shù)；縱向來看，2022 年 Q2 轉(zhuǎn)債基金收益率中位數(shù)為 6.92%，環(huán)比增加 21.35 pct，同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收益率 6.42%，環(huán)比增加 13.04 pct。圖 8：22Q1-22Q2、轉(zhuǎn)債基金收益率情況W圖 9：近 1 年中證轉(zhuǎn)債與上證、深證指數(shù)漲跌對比圖 10：轉(zhuǎn)債基金季度收益中位數(shù) ww2022 年 Q2 繼續(xù)布局新能源板塊，豬肉、電子類倉位調(diào)降2022 年 Q2 轉(zhuǎn)債基金前 五大重倉券中共有 68 只轉(zhuǎn)債/交債出現(xiàn)，其中 44 只轉(zhuǎn)債也出現(xiàn)在2

24、022 年 Q1 前五持倉內(nèi)，另外 24 只未曾出現(xiàn)在 Q1 前五重倉券的標(biāo)的中。轉(zhuǎn)債基金配置合計超過 1 億元的轉(zhuǎn)債除了興業(yè)、大秦等底倉券，還有通 22、隆 22、福能等新能源賽道的景氣標(biāo)的，牧原、希望 2 豬肉板塊標(biāo)的。44 只舊標(biāo)的中，有 24 只受轉(zhuǎn)債基金持有規(guī)模增長，包括新能源類標(biāo)的通 22、隆 22；其它景氣類標(biāo)的潤建、三角、蘇試；金融類底倉南銀、蘇銀等；偏債型防御標(biāo)的如本鋼、海瀾、大秦等。 遭減持的 25 個標(biāo)的有豬肉類標(biāo)的牧原、溫氏、傲農(nóng)；電子類標(biāo)的聞泰、捷捷；其余基本為底倉類標(biāo)的興業(yè)、杭銀、南航等。圖 11：2022 年 Q2 轉(zhuǎn)債基金前五大重倉券持有市值變動及持有基金只數(shù)（

25、前 50 標(biāo)的）W在轉(zhuǎn)債基金 2022 年 Q2 重倉轉(zhuǎn)債當(dāng)中，共 25 只個券的轉(zhuǎn)債基金持有規(guī)模超過 1 億元，23 只標(biāo)的錄得上漲，其中福能(34.70%)、通 22(23.06%)、恩捷(19.24%)、潤建(17.69%)、南航(12.83%)漲幅靠前； 僅 2 只標(biāo)的下跌，招路(-0.25%)、希望 2(-4.66%)表現(xiàn)不佳。 轉(zhuǎn)債基金重倉標(biāo)的略顯保守，或反映對下半年市場不確定性的擔(dān)憂。表 3：2022 年 Q2 持有規(guī)模超過 1 億元的轉(zhuǎn)債基金重倉券轉(zhuǎn)債簡稱持有家數(shù)持有規(guī)模(億元)22Q2 收益率申萬行業(yè)興業(yè)轉(zhuǎn)債1212.551.48%銀行通 22 轉(zhuǎn)債78.6123.06%電氣

26、設(shè)備大秦轉(zhuǎn)債108.400.24%交通運輸南銀轉(zhuǎn)債98.372.87%銀行G 三峽 EB195.655.97%公用事業(yè)杭銀轉(zhuǎn)債95.382.21%銀行蘇銀轉(zhuǎn)債75.303.60%銀行南航轉(zhuǎn)債64.5812.83%交通運輸華友轉(zhuǎn)債44.4911.78%有色金屬牧原轉(zhuǎn)債24.000.11%農(nóng)林牧漁成銀轉(zhuǎn)債13.9031.50%銀行本鋼轉(zhuǎn)債32.683.14%鋼鐵隆 22 轉(zhuǎn)債102.6712.60%電氣設(shè)備福能轉(zhuǎn)債12.5834.70%公用事業(yè)川投轉(zhuǎn)債32.408.38%公用事業(yè)溫氏轉(zhuǎn)債62.282.24%農(nóng)林牧漁招路轉(zhuǎn)債42.27-0.25%交通運輸恩捷轉(zhuǎn)債21.9019.24%化工聞泰轉(zhuǎn)債41

27、.733.96%電子G 三峽 EB221.6712.04%公用事業(yè)海瀾轉(zhuǎn)債11.420.98%紡織服裝希望轉(zhuǎn) 231.36-4.66%農(nóng)林牧漁張行轉(zhuǎn)債21.343.39%銀行潤建轉(zhuǎn)債31.3417.69%通信18 中油 EB11.250.29%采掘WIND，2022 年 Q2 收益在 8%以上的轉(zhuǎn)債基金前五大持倉包括 38 只轉(zhuǎn)債。 持有規(guī)模高于 1 億元 的標(biāo)的有 18 只，合計 80.95 億元，占比 93.2%，其中 2022 年 Q2 漲幅超 20%的包括 通 22、中銀、鵬輝、石英、伯特、川恒；錄得下跌的有招路、希望 2、眀泰。從板塊方面 看，風(fēng)險偏好有所收縮，持倉主要集中在銀行、交

28、運、公用事業(yè)等大盤偏防御性標(biāo)的，其 余重倉標(biāo)的幾乎均集中在新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上，當(dāng)前的主線仍是追隨高景氣的新能源板塊，此外還有少量布局電子、通信、汽車、軍工等。表 4：22Q2 收益在-15%以上轉(zhuǎn)債基金前五大持倉（前 25 只）轉(zhuǎn)債簡稱持有家數(shù)持有規(guī)模(億元)21Q4 收益率申萬行業(yè)興業(yè)轉(zhuǎn)債1212.551.5%銀行通 22 轉(zhuǎn)債78.6123.1%電氣設(shè)備大秦轉(zhuǎn)債108.400.2%交通運輸南銀轉(zhuǎn)債98.372.9%銀行G 三峽 EB195.656.0%公用事業(yè)杭銀轉(zhuǎn)債95.382.2%銀行蘇銀轉(zhuǎn)債75.303.6%銀行南航轉(zhuǎn)債64.5812.8%交通運輸華友轉(zhuǎn)債44.4911.8%有色金屬

29、隆 22 轉(zhuǎn)債102.6712.6%電氣設(shè)備川投轉(zhuǎn)債32.408.4%公用事業(yè)溫氏轉(zhuǎn)債62.282.2%農(nóng)林牧漁招路轉(zhuǎn)債42.27-0.2%交通運輸恩捷轉(zhuǎn)債21.9019.2%化工聞泰轉(zhuǎn)債41.734.0%電子G 三峽 EB221.6712.0%公用事業(yè)希望轉(zhuǎn) 231.36-4.7%農(nóng)林牧漁潤建轉(zhuǎn)債31.3417.7%通信長汽轉(zhuǎn)債10.8715.1%汽車國投轉(zhuǎn)債20.800.2%非銀金融隆華轉(zhuǎn)債10.6111.0%公用事業(yè)三角轉(zhuǎn)債20.5218.4%國防和軍工宏發(fā)轉(zhuǎn)債40.518.8%電氣設(shè)備蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債10.481.1%銀行核建轉(zhuǎn)債10.425.9%建筑裝飾WIND，公募基金個券配置：繼續(xù)增配新

30、能源主線近三季度內(nèi)發(fā)行的次新券配置方面，興業(yè)、希望 2、蘇租、華友、帝歐、隆 22、宏發(fā)、浙 22、杭氧的持有基金家數(shù)超過 100 家；興業(yè)、希望 2、成銀、通 22、蘇租的基金持有市值超過 10 億元；帝歐、珀萊、佩蒂、賽伍的基金持有占比超過 30%。除金融類底倉標(biāo)的外，持倉標(biāo)的板塊分布較為離散，包括豬肉、新能源產(chǎn)業(yè)鏈、家具、機械設(shè)備等。圖 12：2022 年 Q2 公募基金持有次新券情況（按市值取前 50 只）W從公募基金所持轉(zhuǎn)債的行業(yè)分布看，22Q2 公募持有轉(zhuǎn)債市值增長超過 20%的行業(yè)包括建筑材料（19.68 億元28.32 億元，后同）、電氣設(shè)備（48.3463.20）、化工（85

31、.16 106.60）、機械設(shè)備（44.1954.79）和銀行（748.71898.46）， 一方面為了應(yīng)對下 半年外部環(huán)境的不確定而防御性加倉銀行，另一方面積極在電氣設(shè)備、機械設(shè)備、化工等 領(lǐng)域中尋求高景氣標(biāo)的。而 持有規(guī)模減少超 10%的行業(yè)為醫(yī)藥生物（72.1164.10）、建筑裝飾（74.0765.52）、家用電器（16.0913.78）和休閑服務(wù)（1.910.68），隨著地產(chǎn)端的風(fēng)險事件逐步演化，公募基金適當(dāng)調(diào)整地產(chǎn)鏈相關(guān)標(biāo)的以規(guī)避風(fēng)險。圖 13：公募基金轉(zhuǎn)債持有規(guī)模的申萬行業(yè)分布（單位：億元）W從公募基金持倉占比看，2022 年 Q2 公募基金持有比例超過 30%的轉(zhuǎn)債共 124

32、只，較 Q1 的 130 只略有減少，持倉占比大幅提升的標(biāo)的主要為 Q2 漲幅不高但自身質(zhì)地較優(yōu)的 標(biāo)的，如帝歐（0.3%47.9%）、賽伍（0.0%41.4%）、珀萊（1.1%32.7%）、耐普（0.0%26.9%）、佩蒂（6.4%34.1%）等；部分非退市轉(zhuǎn)債獲減持比例較大，例如日豐（46.2%4.7%）、石英（70.5%38.1%）、凌鋼（39.8%7.8%）、潤達（42.0%10.8%）公募基金持有比例減少逾 30 pct。在 2022 年 Q1 持有規(guī)模大于 2 億元且 2022年 Q2 未退市標(biāo)的中，持倉比例提升超過 15%的個券有川恒、希望 2、興業(yè)、傲農(nóng)、帝爾， 涵蓋機械設(shè)備、

33、農(nóng)林牧漁、化工和銀行，前述標(biāo)的中除了希望 2 和傲農(nóng)均在 2022 年 Q2錄得正數(shù)漲幅。表 5：2022 年 Q2 基金持有轉(zhuǎn)債數(shù)量占存量比例前 30 的個券轉(zhuǎn)債名稱22Q2持倉(億元)22Q1持倉(億元)持倉變化22Q2持倉占比22Q1持倉占比占比變化22Q2漲跌行業(yè)轉(zhuǎn)股溢價率收盤價（元）蘇試4.24.3-3.8%70.3%78.3%-8.0%7.3%機械設(shè)備12.9%190.85金誠9.48.96.2%64.7%59.9%4.8%0.4%采掘12.6%171.84江豐4.34.21.9%59.4%61.0%-1.6%4.7%電子17.0%138.88潔美4.84.54.8%59.4%62

34、.2%-2.9%9.9%電子33.5%133.90起帆8.06.817.7%58.9%57.4%1.5%14.6%電氣設(shè)備19.0%136.49宏川4.84.72.3%57.9%59.9%-2.1%6.0%交通運輸23.7%125.04恩捷11.19.219.7%56.2%56.0%0.2%19.3%化工11.7%433.03金博4.53.047.2%54.1%41.3%12.8%12.3%有色金屬26.1%137.53蘇農(nóng)8.28.3-0.6%53.3%54.3%-1.1%1.4%銀行22.1%119.50鵬輝5.46.7-19.4%53.1%44.7%8.5%20.8%電氣設(shè)備-1.3%3

35、02.8218 中化EB11.19.714.8%52.7%47.3%5.4%2.6%建筑裝飾9.2%141.76明泰17.619.6-10.4%50.6%49.9%0.8%-10.7%有色金屬10.3%342.69帝爾6.24.250.0%50.6%34.5%16.1%2.8%機械設(shè)備2.3%147.70艾華3.83.024.3%50.1%46.9%3.1%16.5%電子18.1%162.35隆華5.54.815.7%50.1%48.1%2.0%11.1%公用事業(yè)19.0%137.88金禾6.25.514.3%49.3%50.4%-1.1%16.9%食品飲料12.9%229.28川恒8.93.

36、7142.3%49.2%25.0%24.3%36.3%化工6.5%173.94南航40.437.77.3%49.0%51.6%-2.6%12.9%交通運輸19.4%139.84震安1.82.0-12.0%48.8%62.0%-13.2%13.2%化工19.3%146.67健友3.13.4-9.4%48.5%53.8%-5.3%0.5%醫(yī)藥生物44.6%126.65蘇銀122.1107.913.1%48.4%44.6%3.9%4.1%銀行5.6%125.98張行15.114.82.5%47.9%48.4%-0.6%3.7%銀行8.3%126.49帝歐7.60.0-47.9%0.3%47.6%-4

37、.8%建筑材料49.0%106.20江銀10.37.439.8%47.8%37.1%10.7%8.5%銀行12.0%122.50齊翔 24.93.730.8%47.7%35.9%11.8%-1.5%化工5.8%150.80普利4.87.1-32.7%47.1%69.1%-22.1%-1.2%醫(yī)藥生物56.4%119.40朗新4.86.3-24.9%46.8%59.4%-12.6%3.1%計算機12.6%185.80三諾2.82.9-4.9%46.3%54.2%-7.9%11.4%醫(yī)藥生物50.4%120.79三角7.15.238.2%45.7%38.9%6.7%18.2%國防和軍工14.4%1

38、73.14無錫15.614.110.7%45.3%41.3%4.0%1.0%銀行17.5%117.91WIND，*收盤價及溢價率取 2022-6-30 數(shù)據(jù)頭部轉(zhuǎn)債基金 2022 年 7 月調(diào)倉預(yù)測及 22Q2 預(yù)測復(fù)盤2022 年7 月轉(zhuǎn)債基金調(diào)倉情況如何？我們根據(jù)公告披露的2022 年Q2 前十大重倉股票、 債券名單（債券第 6-10 名根據(jù)進入轉(zhuǎn)股期轉(zhuǎn)債數(shù)據(jù)補充），對 2022 年 Q2 底 資產(chǎn)凈值排 名前十的 非 ETF、非增強型轉(zhuǎn)債基金（主基金）凈值進行模擬。若模擬凈值相對實際凈值偏離過多，可能表明基金 2022 年 7 月調(diào)倉行為對單位凈值影響較大。模擬結(jié)果表明，前十大轉(zhuǎn)債基金中

39、部分基金可能已進行調(diào)倉。在2022-7-1 至2022-7-29期間，上述十只基金中模擬凈值相對實際凈值偏離幅度大于 2%的有鵬華（2.31%，下同）、 匯添富（2.34%）、廣發(fā)（2.66%）和南方希元（3.64%）。從重倉券占資產(chǎn)凈值比重看，鵬華、匯添富、前海開源、博時、廣發(fā)、華夏、南方希元、南方昌元 2022 年 Q2 重倉券占比均不低于 40%，整體而言持倉比較分散，后文預(yù)測結(jié)果的參考意義或較為有限；此外持倉集中度下降或反映市場在應(yīng)對下半年高度不確定的外部環(huán)境是，轉(zhuǎn)債基金對市場主線的也未明確把握。我們后續(xù)選取鵬華、匯添富兩只轉(zhuǎn)債基金進行分析。表 6：部分大型轉(zhuǎn)債基金 2022 年 7

40、月調(diào)倉行為對凈值存在一定影響（金額為億元）總資產(chǎn)比偏離幅度鵬華可轉(zhuǎn)債60.835.381.040.0%2.31%匯添富可轉(zhuǎn)債55.157.972.653.4%2.34%興全可轉(zhuǎn)債22.644.550.831.2%1.83%前海開源可轉(zhuǎn)債24.830.834.940.5%0.10%博時轉(zhuǎn)債增強22.321.432.341.8%1.97%廣發(fā)可轉(zhuǎn)債24.120.530.664.4%2.66%富國可轉(zhuǎn)債24.923.330.736.2%1.17%華夏可轉(zhuǎn)債增強15.118.523.748.1%-0.08%南方希元可轉(zhuǎn)債16.315.520.643.8%3.64%南方昌元可轉(zhuǎn)債15.310.419.4

41、43.3%0.06%基金簡稱轉(zhuǎn)債市值資產(chǎn)凈值資產(chǎn)總值重倉券占模擬凈值，；模擬期：2022.7.1- 2022.7.29；模擬凈值偏離幅度=(期末實際凈值-期末模擬凈值)/期初實際凈值鵬華、匯添富兩只轉(zhuǎn)債基金 2022 年Q2 重倉券占資產(chǎn)總值比重分別為 40.0%和 53.4%，如不發(fā)生較大調(diào)倉，重倉券表現(xiàn)應(yīng)能反映基金整體。結(jié)果表明 2022 年初股市的調(diào)整導(dǎo)致兩基金模擬凈值相對實際凈值均出現(xiàn)偏離，匯添富和鵬華可轉(zhuǎn)債模擬凈值主要自 7 月 15 日左右與實際值拉大差距，可預(yù)測兩者調(diào)倉行為或主要發(fā)生在 7 月 15 日前。從二者 2022 年 Q2 重倉行業(yè)分布看，鵬華可轉(zhuǎn)債前五重倉分布為銀行（

42、13.7%）、化工（7.5%）、公用事業(yè)（5.8%）、電氣設(shè)備（4.1%）和交通運輸（3.6%），合計占總資產(chǎn) 34.7%，匯添富可轉(zhuǎn)債前五重倉分布為銀行（14.5%）、電氣設(shè)備（8.7%）、有色金屬（7.6%）、農(nóng)林牧漁（5.4%）、電子（4.7%），合計占總資產(chǎn) 40.9%。圖 14：2022.7 鵬華可轉(zhuǎn)債模擬凈值與實際值對比（元）圖 15：2022.7 匯添富可轉(zhuǎn)債模擬凈值與實際值對比（元）；2022.7.1 為基期；2022.7.1 為基期我們用類似方法估計 2022 年 Q2 頭部轉(zhuǎn)債基金調(diào)倉時點，將基金重倉券的實際調(diào)倉比例計為以下 3 部分之和：（1）原重倉券現(xiàn)在不再重倉，原持有比例；（2）原非重倉券現(xiàn)在重倉，現(xiàn)持有比例；（3）始終是重倉券，占比變動額。結(jié)果顯示，鵬華和匯添富可轉(zhuǎn)債調(diào)倉比例分別達 39%和 22%，模擬凈值的偏離幅度分別高達-1.85%和 1.19%，可以認(rèn)為能夠從模擬偏離幅度預(yù)測實際調(diào)倉行為。表 7：大型轉(zhuǎn)債基金 22Q1 規(guī)模及重倉情況、22Q2 調(diào)倉預(yù)測（金額為億元）市值凈值總值總值比偏離幅度調(diào)倉比例鵬華可轉(zhuǎn)債59.238.277.440.5%-1.85%39%匯添富可轉(zhuǎn)債67.168.486.74