1、債務(wù)融資成本、社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效一一 基于我國(guó)A股上市公司的實(shí)證研究摘 要：文章選擇2010-2019 年我國(guó)A股上市公司為研究樣本，從理論分析和 實(shí)證假設(shè)兩個(gè)方面探究債務(wù)融資成本、社會(huì)責(zé)任與績(jī)效三者之間的關(guān)系，并運(yùn)用 實(shí)證方法驗(yàn)證企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任在債務(wù)融資成本和企業(yè)績(jī)效之間的調(diào)節(jié)作用。結(jié)果表明：第一，企業(yè)的債務(wù)融資成本同績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)；第二，積極承擔(dān)社會(huì)責(zé) 任的企業(yè)有著更低的債務(wù)融資成本，并且承擔(dān)社會(huì)責(zé)任在債務(wù)融資成本和企業(yè)績(jī) 效之間起到顯著的調(diào)節(jié)作用；第三，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任與債務(wù)融資成本負(fù)相關(guān)， 企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能促進(jìn)債務(wù)融資成本的降低，改善融資環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升。基于上述研究結(jié)

2、果，提出以下建議：第一，企業(yè)自身要加強(qiáng)資金運(yùn)用 并積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任；第二，政府部門要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的政策性激勵(lì)； 第三，政府部門要加強(qiáng)融資環(huán)境建設(shè)。關(guān)鍵詞：上市公司；債務(wù)融資成本；社會(huì)責(zé)任；企業(yè)績(jī)效；融資約束一、引言企業(yè)績(jī)效的穩(wěn)步上升事關(guān)當(dāng)今社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局，資金是企業(yè)發(fā)展的血液， 以較低成本獲得資金是當(dāng)今企業(yè)面臨的重要問題 （史敏，2017）。現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn) 債務(wù)融資成本與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，進(jìn)而影響企業(yè)盈利能力以及企業(yè)價(jià)值。 而融資環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境壓力使得企業(yè)融資成本不斷上升，如何降低債務(wù)融資成本 進(jìn)而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急 （蔣騰，2018）。在企業(yè)積極尋找解決之 道的過程

3、中，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任作為新的熱點(diǎn)逐漸走入公眾的視線。一方面，國(guó)家政策對(duì)企業(yè)施加強(qiáng)制披露社會(huì)責(zé)任的要求推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行社會(huì)責(zé)任報(bào)告的披露（宋林等，2012 ;李姝等，2013）。而另一方面，企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任也是滿足利 益相關(guān)者的需要（Mathews , 1995 ）。社會(huì)責(zé)任報(bào)告是重要的其他非財(cái)務(wù)信息， 能夠在信息披露機(jī)制中通過降低信息不對(duì)稱進(jìn)而降低企業(yè)的債務(wù)融資成本（Derrien 等，2016 ）,企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任也有助于企業(yè)績(jī)效上升 （田虹，2009 ）。企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任是否作為一種合理有效的方式在債務(wù)融資成本和企業(yè)績(jī)效的路徑中起到調(diào)節(jié)作用，當(dāng)前鮮有學(xué)者給出答案，因此本文從實(shí)證的角度出發(fā)， 選

4、擇我國(guó)滬深A(yù)股上市公司社會(huì)責(zé)任評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，探究 債務(wù)融資成本、企業(yè)社會(huì)責(zé)任及績(jī)效之間的關(guān)系，并從理論和實(shí)證的角度分析企 業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任在債務(wù)融資成本和企業(yè)績(jī)效路徑中的調(diào)節(jié)作用。本文的創(chuàng)新之處在于：第一，本文從信息披露理論、資源依賴?yán)碚摗⑽写砝碚摗⑷谫Y優(yōu)序理論、社會(huì)責(zé)任影響假說(shuō)等理論出發(fā)， 豐富了該領(lǐng)域內(nèi)的相關(guān) 理論研究；第二，本文創(chuàng)新地分析了企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任在債務(wù)融資成本和企業(yè)績(jī) 效之間的調(diào)節(jié)作用，為企業(yè)降低債務(wù)融資成本進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效提供了新路徑。第三，本文研究結(jié)果為企業(yè)及其他利益相關(guān)者提供相關(guān)指導(dǎo)意見，有助于政策實(shí)施和企業(yè)績(jī)效提升。二、文獻(xiàn)綜述與理論假說(shuō)（一）債務(wù)融

5、資成本與企業(yè)績(jī)效債務(wù)融資成本是債權(quán)人出借資金所需要的回報(bào)， 對(duì)于債務(wù)人而言是為了獲取 融資需要付出的成本，與債權(quán)人對(duì)債務(wù)人的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估密切相關(guān)（ Hajiha和 Sarfaraz , 2013 ）。資金是企業(yè)維持持續(xù)經(jīng)營(yíng)的血脈， 企業(yè)如何以最低成本獲取 資金是當(dāng)前我國(guó)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間的重要任務(wù)。根據(jù)無(wú)稅的MM 理論，在無(wú) 摩擦的市場(chǎng)中，公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，內(nèi)外部融資成本無(wú)差異；而由于信息 不對(duì)稱和代理問題的存在，公司的融資渠道受到摩擦，從而產(chǎn)生了融資約束，企業(yè)面臨著較高的債務(wù)融資成本。企業(yè)的債務(wù)來(lái)源主要分為3類：銀行借款、商業(yè)信用和企業(yè)債券（蔣騰等，2018）。一方面，根據(jù)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度背

6、景，銀行 借款是我國(guó)企業(yè)的主要債務(wù)融資渠道， 銀行是企業(yè)最大的債權(quán)人。而受到國(guó)際國(guó) 內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性和經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)的影響，銀行面臨著較大的風(fēng) 險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)加大風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，對(duì)其信用評(píng)價(jià)也會(huì)更為嚴(yán)苛，更加緊縮的信貸政策大 大增加了企業(yè)的債務(wù)融資成本。另一方面，企業(yè)的普通債權(quán)人也會(huì)由于信息不對(duì) 稱和委托代理問題而增加貸款成本， 進(jìn)一步加大了債務(wù)人的融資約束，使得企業(yè) 面臨較高的債務(wù)融資成本。并且由于我國(guó)商業(yè)銀行體系中存在著的所有制和規(guī)模 歧視，更增加了中小企業(yè)及非上市公司的債務(wù)融資成本。因此較高的債務(wù)成本對(duì) 企業(yè)績(jī)效將會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響，以及應(yīng)該如何降低債務(wù)融資成本是當(dāng)前企業(yè)需要 解決的問題

7、。投資是融資的目的，而投資成功與否關(guān)系著企業(yè)的成長(zhǎng)，因而公司績(jī)效提升 是企業(yè)融資的最終目的，債務(wù)融資到企業(yè)績(jī)效構(gòu)成了一條資金從來(lái)源到使用的完 整鏈條（史永東等，2017） o關(guān)于債務(wù)融資成本與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系， 當(dāng)前學(xué)者的 研究主要有兩種觀點(diǎn)。一方面，企業(yè)債務(wù)融資成本與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。在公司獲得債務(wù)融資的初期，由于解決了資金流的短缺問題以及加入了債權(quán)人的監(jiān) 督，減少了股東和經(jīng)營(yíng)者的委托代理問題，從而債務(wù)融資與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)（劉 玉和盛宇華，2018）。Jensen與Meckling （1976 ）從代理成本的角度出發(fā)， 認(rèn)為適度的債務(wù)融資會(huì)產(chǎn)生明顯的激勵(lì)作用，債務(wù)成本的增加小于權(quán)益成本的下

8、 降，使得公司代理成本下降，從而能提高企業(yè)的績(jī)效。另一方面，更多學(xué)者的研究表明，企業(yè)債務(wù)融資成本與企業(yè)績(jī)效之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。根據(jù)Myers和Majluf （1984 ）提出的融資優(yōu)序理論：在信息不對(duì)稱 的情況下，企業(yè)內(nèi)部人員更能了解公司的營(yíng)運(yùn)狀況，而外部融資反而還需要付出 額外成本，因而企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)首先會(huì)選擇內(nèi)部融資這一更為穩(wěn)妥的方式，其次再選擇外源融資。而當(dāng)企業(yè)選擇債務(wù)融資這種融資方式， 就是給出了企業(yè)的發(fā) 展遇到資金短缺發(fā)展受限的不良信號(hào)， 根據(jù)信號(hào)傳遞理論和利益相關(guān)者理論， 較 高的債務(wù)融資成本削弱投資者的信心， 從而減少企業(yè)獲得更多的投資，不利于企 業(yè)績(jī)效提升和企業(yè)成長(zhǎng)。而企業(yè)負(fù)債

9、增加會(huì)提升管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，反而會(huì)使得 企業(yè)面臨著采用更激進(jìn)的融資方式的風(fēng)險(xiǎn)，更增加了企業(yè)的舉債水平，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)起到阻礙作用（劉玉和盛宇華，2018 ）。宋艷萍（2015）通過實(shí)證得出結(jié)論， 公司債務(wù)融資與公司績(jī)效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)的負(fù)債規(guī)模越大使得企業(yè)面臨更 大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致上市公司價(jià)值降低。公司融資約束的改善和融資成本的 降低將會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面影響，提高公司競(jìng)爭(zhēng)能力（李科，2011）。因此本文認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)企業(yè)普遍面臨著較高的債務(wù)融資成本， 債務(wù)融資成 本作為重要的財(cái)務(wù)成本會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且根據(jù)信號(hào)傳遞理論，向外部 投資者傳遞著消極信號(hào)，債務(wù)融資帶來(lái)的邊際收益將無(wú)

10、法彌補(bǔ)邊際成本， 從而債 務(wù)融資成本與企業(yè)的績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。由此提出假設(shè) 1 :H1 :企業(yè)的債務(wù)融資成本與績(jī)效之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)面臨較高的債務(wù) 融資成本不利于績(jī)效的提升。（二）企業(yè)社會(huì)責(zé)任與債務(wù)融資成本企業(yè)的社會(huì)責(zé)任是企業(yè)所承擔(dān)的社會(huì)期望，具體包括四個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)責(zé)任、 法律責(zé)任、倫理責(zé)任和慈善責(zé)任(Carroll , 1979 )。根據(jù)社會(huì)交換理論，社會(huì) 是個(gè)人行動(dòng)和行為交換的結(jié)果，并且根據(jù)資源依賴?yán)碚摚髽I(yè)對(duì)資源的需求是企 業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵，獲取關(guān)鍵性資源構(gòu)成了企業(yè)對(duì)外部的依賴，因此企業(yè)會(huì)采取 積極行動(dòng)進(jìn)行資源交換，采取的積極行動(dòng)就是承擔(dān)社會(huì)責(zé)任(李維安等，2015)。 基于以上動(dòng)機(jī)

11、，企業(yè)會(huì)將社會(huì)責(zé)任承擔(dān)作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重要一部分。大量的研究表明，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任將會(huì)顯著降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。李 維安等(2015 )通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)慈善捐贈(zèng)能顯著降低企業(yè)的債務(wù)融資成本；史敏等(2017)發(fā)現(xiàn)通過履行社會(huì)責(zé)任能有效降低債務(wù)融資成本，能實(shí)現(xiàn)企業(yè)與利益 相關(guān)者的互利共贏，有效緩解融資約束；Cheng等(2014 )研究發(fā)現(xiàn)履行社會(huì) 責(zé)任能降低代理成本，從而使得企業(yè)面臨更為通暢的融資渠道， 降低債務(wù)融資成 本。企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)的債務(wù)融資成本之間路徑機(jī)制分析如下：首先，根據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)的發(fā)展是所有利益相關(guān)者投入的結(jié)果， 企業(yè)在追求股東 利益最大化的同時(shí)也需要將企業(yè)利益相關(guān)

12、者的整體利益作為組織目標(biāo)，滿足利益相關(guān)者的需求。因而工具性社會(huì)責(zé)任觀提出，企業(yè)通過承擔(dān)社會(huì)責(zé)任將會(huì)滿足各 利益相關(guān)者的利益，增強(qiáng)企業(yè)與顧客、供應(yīng)商、員工等利益相關(guān)者之間的友好關(guān) 系，提升聲譽(yù)降低交易成本。Porter和Kramer (2007 )在戰(zhàn)略性社會(huì)責(zé)任觀 中也表明企業(yè)不僅要滿足社會(huì)需要被動(dòng)承擔(dān)責(zé)任，還要主動(dòng)采取戰(zhàn)略性社會(huì)責(zé)任 促進(jìn)企業(yè)與社會(huì)的共同發(fā)展，從而提升企業(yè)獲得債務(wù)融資的能力，降低企業(yè)的債 務(wù)融資成本。其次，社會(huì)責(zé)任信息作為非財(cái)務(wù)信息，是信息披露機(jī)制的重要組成 部分，融資優(yōu)序理論中指出公司的融資約束與信息不對(duì)稱程度正相關(guān)(Myers和Mahluf , 1984 ）,披露企業(yè)社會(huì)

13、責(zé)任能有效緩解信息不對(duì)稱，減少債權(quán)人面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)，降低外部融資成本，進(jìn)而降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。第三，根據(jù)信 息傳遞理論，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任向利益相關(guān)者傳遞良好的信號(hào)，進(jìn)而樹立良好的形象提升債權(quán)人的投資信心和熱情。聲譽(yù)機(jī)制作為法律機(jī)制等正式機(jī)制的重要補(bǔ) 充，企業(yè)聲譽(yù)中的環(huán)境保護(hù)、產(chǎn)品質(zhì)量、社會(huì)活動(dòng)參與等評(píng)價(jià)方面與企業(yè)承擔(dān)社 會(huì)責(zé)任的維度不謀而合，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能建立良好的聲譽(yù)， 有助于債權(quán)人對(duì) 企業(yè)的正確評(píng)估，降低風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估水平，使得企業(yè)更易于獲取債務(wù)融資，降低債務(wù) 融資水平。同樣，也有大量研究表明，企業(yè)良好的聲譽(yù)有助于企業(yè)獲取政治關(guān)聯(lián)， 有助于獲取政府的有效支持，在政策、財(cái)稅等方面獲取更多幫

14、助，從而有助于企 業(yè)從銀行獲取長(zhǎng)期貸款（李姝和謝曉嫣，2014）。本文根據(jù)以上分析由此提出假 設(shè)2 :H2 :企業(yè)社會(huì)責(zé)任與債務(wù)融資成本之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)積極承擔(dān)社 會(huì)責(zé)任有助于降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。（三）企業(yè)社會(huì)責(zé)任的調(diào)節(jié)作用企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任是調(diào)節(jié)企業(yè)自身與利益相關(guān)者之間關(guān)系的行為，社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)也事關(guān)企業(yè)價(jià)值與企業(yè)績(jī)效。 根據(jù)社會(huì)責(zé)任影響假說(shuō)，企業(yè)通過承擔(dān)社會(huì) 責(zé)任滿足各方利益相關(guān)者的需求，使得企業(yè)獲得更好的聲譽(yù)，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生顯 著的正向影響（Preston和OBannon , 1997 ）。研究表明，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé) 任所帶來(lái)的回報(bào)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于所承擔(dān)的成本， 因此企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任與

15、企業(yè)績(jī)效之 間也存在正向關(guān)系。企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任將通過滿足利益相關(guān)者的要求，增強(qiáng)利益相關(guān)者的投資信 心；通過增強(qiáng)信息披露緩解債權(quán)人和債務(wù)人之間的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，有效解決代理沖突，降低代理成本；通過信息傳遞機(jī)制傳遞企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的良好形象， 傳遞良好的企業(yè)聲譽(yù)，進(jìn)而有助于債權(quán)人對(duì)企業(yè)的正確評(píng)估， 降低評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，企 業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任將會(huì)通過以上三種機(jī)制使得企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)獲得更 低的成本，而當(dāng)企業(yè)有效解決融資約束的限制之后， 進(jìn)而在社會(huì)中獲得更多利益 相關(guān)者的支持，通過構(gòu)建有效的戰(zhàn)略合作關(guān)系，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升（朱永 明等，2016 ）。企業(yè)社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)有效解決企業(yè)高債務(wù)融資成本對(duì)企業(yè)

16、績(jī)效提 升的阻礙作用，通過改善企業(yè)的融資環(huán)境，降低企業(yè)債務(wù)融資成本，進(jìn)而降低企 業(yè)財(cái)務(wù)成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)和績(jī)效的提升。因此企業(yè)承擔(dān)社會(huì) 責(zé)任能在企業(yè)債務(wù)融資成本和企業(yè)績(jī)效的路徑之中起到調(diào)節(jié)作用。根據(jù)上文所述，本文提出假設(shè)3 :H3 :企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任在債務(wù)融資成本和績(jī)效路徑之中起到調(diào)節(jié)作用，即企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任將會(huì)降低企業(yè)的債務(wù)融資成本，進(jìn)而促進(jìn)績(jī)效的提升。三、樣本選擇與研究設(shè)計(jì)（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源本文選擇2010-2019 年我國(guó)全部A股上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，為了使 得樣本更具代表性對(duì)樣本進(jìn)行了下列整理： 第一，剔除了當(dāng)年和訊網(wǎng)中未有社會(huì) 責(zé)任報(bào)告評(píng)分的樣本公司；第二，剔

17、除金融業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)樣本公司；第三，剔除當(dāng) 年存在數(shù)據(jù)缺失的公司；第四，剔除ST、*ST類樣本公司。數(shù)據(jù)剔除處理之后， 最終構(gòu)建的非平衡面板數(shù)據(jù)中共包括 2926家上市公司，共19144個(gè)觀測(cè)值。本文對(duì)所有非虛擬變量進(jìn)行了首尾1%Winsorize 縮尾處理以消除極端值的影響。本文的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安（CSMAR ）和CCER數(shù)據(jù)庫(kù)，社會(huì)責(zé)任評(píng)分 數(shù)據(jù)在和訊網(wǎng)上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告專業(yè)評(píng)測(cè)體系中進(jìn)行手工整理，使用Excel和Stata15.0軟件對(duì)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。（二）變量解釋.被解釋變量企業(yè)績(jī)效（ROA）。根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)整理，企業(yè)績(jī)效通常采用總資產(chǎn)收益率 （ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、營(yíng)業(yè)

18、利潤(rùn)率以及托賓Q值來(lái)衡量。本文選 擇總資產(chǎn)收益率（ROA）,該值越大表明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)績(jī)效水平較 Mi。.解釋變量債務(wù)融資成本（DEBT） o我國(guó)上市公司的主要債務(wù)融資來(lái)源為銀行借款， 本文參考李姝、謝曉嫣（2014）的研究，選擇總貸款比率（DEBT）來(lái)計(jì)量債務(wù) 融資成本，具體計(jì)算為企業(yè)當(dāng)年長(zhǎng)期借款與短期借款之和除以企業(yè)總資產(chǎn)。總貸款比率越大，說(shuō)明企業(yè)借款越多負(fù)債越高，面臨的債務(wù)融資成本越大。.調(diào)節(jié)變量企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）。對(duì)于社會(huì)責(zé)任的衡量根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)整理主要有具體 指標(biāo)衡量和綜合評(píng)分體系指標(biāo)兩種評(píng)價(jià)方法。李姝和謝曉嫣（2014）以雇員平均 工資和企業(yè)捐贈(zèng)額兩個(gè)具體指標(biāo)作為我國(guó)民

19、營(yíng)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任的履行。衣鳳鵬和徐二明（2014）采用潤(rùn)靈環(huán)球責(zé)任評(píng)級(jí)公司所披露的整體性評(píng)分（Macro ）、內(nèi) 容性評(píng)分（Content ）、技術(shù)性評(píng)分（Technology ）以及行業(yè)性評(píng)分（Industry ）4項(xiàng)指標(biāo)的總得分。本文參考史敏和蔡霞（2017）的方法，選擇和訊網(wǎng)上市公 司社會(huì)責(zé)任專業(yè)評(píng)測(cè)體系中的綜合評(píng)分，以該網(wǎng)站披露的起始年份2010年作為起點(diǎn)，使得社會(huì)責(zé)任評(píng)分具有一定的代表性。該指標(biāo)由股東責(zé)任、員工責(zé)任、 供應(yīng)商客戶和消費(fèi)者責(zé)任、環(huán)境責(zé)任和社會(huì)責(zé)任（慈善捐贈(zèng)責(zé)任）五個(gè)維度構(gòu)成， 并通過一定加權(quán)計(jì)算出衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任的綜合評(píng)分。.控制變量本文借鑒了史敏（2017）和李姝（2

20、014）等學(xué)者的研究，設(shè)定了以下7個(gè) 控制變量：公司規(guī)模（SIZE）、投資增長(zhǎng)率（IGR）、資本密集度（CAPITAL）、 主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率（MIR）、企業(yè)性質(zhì)（STATE）、企業(yè)成立年限（AGE）,同時(shí) 加入企業(yè)行業(yè)（INDUSTRY） 年份（YEAR）虛擬變量，以控制年份和行業(yè)對(duì) 回歸結(jié)果的影響。上述變量的具體定義見表1 :表1主要變量定義變軟類型變量M窗變冷疔號(hào)變就說(shuō)明被解理變故總資產(chǎn)收希率ROA凈利利，總院產(chǎn)蝌件變量麗務(wù)神資成本DEBT（氏期蟒歌總題+甑期俏款總強(qiáng)）/總資產(chǎn)調(diào)生變量社會(huì)戰(zhàn)任CSR和訊網(wǎng)社會(huì)費(fèi)任絡(luò)春評(píng)分企業(yè)規(guī)鹿SIZE企業(yè)總資產(chǎn)對(duì)數(shù)投贄常民率GRf購(gòu)建固定悌產(chǎn)，無(wú)堪度產(chǎn)和其

21、也長(zhǎng)用貴產(chǎn)所支付的現(xiàn)金-處置 固定資產(chǎn)、無(wú)資資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)而收回的迎金 F總資產(chǎn)資本密集度CAPITAL固定潴產(chǎn)總資產(chǎn)程制變量T泮業(yè)務(wù)序長(zhǎng)率MIR本期卞營(yíng)業(yè)務(wù)收入-上期下背業(yè)務(wù)收入）/上期主.營(yíng)業(yè)務(wù)收入於業(yè)性航5TATE國(guó)有企業(yè)取值為1.其他非國(guó)有企業(yè)為Qa 4k成立：i限AGE截至201州佗業(yè)成立邙限行業(yè)nuus 1K打業(yè)虛擬變植年份年度虛擬重審（三）模型構(gòu)建為了檢驗(yàn)假設(shè)1債務(wù)融資成本與企業(yè)績(jī)效關(guān)系構(gòu)建模型（1）:ROA =自 + BQEBT + p.Sl2E + fly /GR + fl4CA P/TAL 十以 M/K TOC o 1-5 h z +ESTATE p. AGEYEAR

22、+ pJNDUSTR Y + e（ 1 其中：被解釋變量為ROA衡量企業(yè)績(jī)效，解釋變量DEBT是企業(yè)的債務(wù)融 資成本。若DEBT系數(shù)為負(fù)號(hào)，則證明了兩者的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)面臨較高的 債務(wù)融資成本不利于績(jī)效的提升。為了檢驗(yàn)假設(shè)2企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)債務(wù)融資成本關(guān)系構(gòu)建模型（2）:DEBT =鳳+ SQSR + fl.SIZE + flJGR + fi.CAPlTAL + & M小+fl6STA TE + J G + YEAK + flJNDUSTR Y + s?其中：被解釋變量是DEBT衡量企業(yè)債務(wù)融資成本，解釋變量CSR是企業(yè) 社會(huì)責(zé)任。若CSR系數(shù)為負(fù)號(hào)，則證明了兩者的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)

23、承擔(dān)社會(huì) 責(zé)任能減小企業(yè)的債務(wù)融資成本。為了檢驗(yàn)假設(shè)3企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任在企業(yè)債務(wù)融資成本和企業(yè)績(jī)效之間的調(diào)節(jié)作用構(gòu)建模型（3）:ROA = +/DEBT + fl.CSR + 用CSRx DEBT + fl.SlZE + fl.lGR + 氏MiRP-CAPfTAL + PIR + flSTATE + pynAGE + flYEAR + fllJNDUSTRY + e 模型（3）在模型（1）的基礎(chǔ)上，加入了 CSR以及交互項(xiàng)CSRXDEBT。在 此模型中，對(duì)DEBT、CSR及交互項(xiàng)CSRXDEBT均進(jìn)行了中心化處理以消除交 立項(xiàng)共線性的影響。若模型（1）中DEBT與ROA之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，模

24、型（2）中CSR與DEBT之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，模型（3）中交互項(xiàng)CSRXDEBT 的系數(shù)顯著為正，則說(shuō)明企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能降低債務(wù)融資成本進(jìn)而對(duì)績(jī)效產(chǎn)生 積極的促進(jìn)作用；若交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，則說(shuō)明企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任不能緩解債務(wù)融資成本對(duì)績(jī)效的負(fù)相關(guān)關(guān)系； 若交互項(xiàng)系數(shù)不顯著，則說(shuō)明企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé) 任的調(diào)節(jié)作用不明顯。四、實(shí)證結(jié)果分析（一）描述性統(tǒng)計(jì)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表 2所示。我國(guó)A股上市公司的總資產(chǎn)收益率均值為 0.0323 ,標(biāo)準(zhǔn)差為0.0558 ,說(shuō)明我國(guó)A股上市公司企業(yè)績(jī)效整體水平較好， 且 發(fā)展較為均衡。企業(yè)的債務(wù)融資成本均值為0.1721 ,中位數(shù)為0.1504 ,超過半數(shù)企業(yè)借款占

25、資產(chǎn)總額的20%左右，說(shuō)明當(dāng)前我國(guó) A股上市公司面臨著較大 的債務(wù)融資成本；標(biāo)準(zhǔn)差為0.1306 ,標(biāo)準(zhǔn)差較小說(shuō)明A股上市公司普遍面臨著 融資約束，需要承擔(dān)較高的債務(wù)融資成本。關(guān)于社會(huì)責(zé)任評(píng)分，CSR評(píng)分均值為24.9982 ,根據(jù)和訊網(wǎng)社會(huì)責(zé)任綜合評(píng)分體系，對(duì)應(yīng)的等級(jí)為D級(jí)，中位數(shù)為21.74也說(shuō)明超過半數(shù)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任打分為 D級(jí)及以下，企業(yè)并沒有重視 社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)；標(biāo)準(zhǔn)差高達(dá)16.8942 ,說(shuō)明企業(yè)社會(huì)責(zé)任綜合評(píng)分具有顯著差 異，企業(yè)需要加強(qiáng)對(duì)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的重視程度。表2變量描述性統(tǒng)計(jì)變策樣本吊中位數(shù)均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大伯191440.03210.0323a 0558-0. 2529

26、0. 1747DEBT聞g0J5G4a 17210, 13060,00710.512CSR1914421.742+.216.押423.675.02SIZEML ；M Ml22.1 y, 9H22機(jī)劉qICR0.04440. C4S00, 0179-D. 02720. 22防CAPITAL191440J9540.0, 17030,00190.7233191110. 11780.20250. 16870.5101X 1336STATL19144D0. 42230. 493901AGE1914117IT. 00795.5119431（二）相關(guān)性分析根據(jù)表3可以看出，債務(wù)融資成本與企業(yè)績(jī)效之間顯著負(fù)相

27、關(guān)，企業(yè)只有有效解決融資難的問題才能促進(jìn)績(jī)效的提升，由此初步證明假設(shè)1。企業(yè)的社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)與債務(wù)融資成本之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明了企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能有效促進(jìn)企業(yè) 績(jī)效的提升。樣本中其他變量的相關(guān)性較小，說(shuō)明基本不存在多重共線性的情況， 可以對(duì)模型進(jìn)行回歸。表3相關(guān)性系數(shù)ROADEBTC5RSIZEICRCAPITALmSTATEAGEROALOOOODEBT口 3限一10.0000）1. 0000CSRo. (oroono-0.里妁(0. 0000)1.0000SJZ0.0338T- (0.00000,18fiOMT m oooo)

28、0.3ML0. 0000 JI.OUCMJGfl0. I373w (0 . GOOD J0.07 MCO, 0(100)0.0575f0. OOOO)-0,0Mb to mo)I. ooooCAPITAL-0. O?60(0. M 28 姆 f(0, MOO).0&21-*TOMJO)0.0315* 也 CMXMI)tQ MWL0000VIH0. 1022*0000)-0. 0062CO. 3924)0. 0694 (o.oooo)0. 0306+ (0.0001)d0298-(0. 0162)-0. 0875 (0., 0000)LOOOOSTATii-0. 0199h + 0. OOOO

29、Ja 136FCO. 0000) 1522( 0. 0000)仇337 1 (O.OOOd)-0. 0925 (0. OOOO)0.18M(0. OODO)-a 0661E (0,0000)LTO00AGE-0.0541*-0. 04 W (0.0000)CU66L9 0000)注：1. “*、“*1*”分別代表在10%、5%、1%顯著性水平下顯著。下同。2.括號(hào)內(nèi)為p值。（三）回歸結(jié)果分析本文的數(shù)據(jù)樣本是非平衡面板數(shù)據(jù)，因此首先對(duì)所有模型進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果均 顯示不存在顯著的共線性和異方差問題；然后對(duì)所有模型分別進(jìn)行 OLS回歸和 固定效應(yīng)回歸，經(jīng)過Hausman檢驗(yàn)，本文采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回

30、歸。回歸結(jié)果如表4所示，可以看到，模型1中顯示DEBT對(duì)ROA的回歸系 數(shù)為-0.1500在1%的水平下顯著，回歸結(jié)果證明了本文的假設(shè) 1,即企業(yè)債務(wù) 融資成本與績(jī)效之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)面臨較高的債務(wù)融資成本將 會(huì)產(chǎn)生較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，不利于績(jī)效的穩(wěn)健提升。因此在其他條 件相同的情況下，面臨更低債務(wù)融資成本的企業(yè)會(huì)有著更高的企業(yè)績(jī)效，合理降低債務(wù)融資成本則會(huì)提升績(jī)效。表4第二列可以看出模型2整體回歸結(jié)果顯著，CSR對(duì)DEBT的回歸系 數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，因此社會(huì)責(zé)任與企業(yè)債務(wù)融資成本之間存在著顯著 的負(fù)相關(guān)關(guān)系，擁有更高社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)的企業(yè)面臨著更低的債務(wù)融資成本，

31、該回歸結(jié)果有效證明了本文的假設(shè)2,企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任是降低債務(wù)融資成本的重要 手段之一。表4第三列披露了當(dāng)社會(huì)責(zé)任作為調(diào)節(jié)變量時(shí)的回歸結(jié)果。CSRXDEBT對(duì) ROA之間系數(shù)在1%水平下顯著為正，則說(shuō)明了當(dāng)企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任時(shí)， 企業(yè)的債務(wù)融資成本更低，從而使得企業(yè)有著更好的績(jī)效，社會(huì)責(zé)任在債務(wù)融資 成本與績(jī)效之間起到顯著的調(diào)節(jié)作用，由此證明了本文的假設(shè)3。模型3中的其他控制變量回歸結(jié)果表明，投資增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)， 企業(yè)規(guī)模、固定資產(chǎn)比率與企業(yè)績(jī)效之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此啟示企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，而企業(yè)性質(zhì)和企業(yè)年齡對(duì)企業(yè)績(jī)效回歸結(jié)果不顯著。表4模型回歸結(jié)果變質(zhì)

32、模型】模型2模型3ROAUEBTROACGNSTAM-0,。倒 (-1.57)-0.-4 59)O.O1927-(1.90)IJHHIOU500-(33,70)-0,137R (-24.70)CSR0.0008 .(-17. B5)0. 0010*.4CSRXDEBT0. 0005* (3, 32)SIZE0. C054*M3 20)0.03翌5(21.67)00。】(-0. 04 IGR0. 0827-, (R. 52)Q. 0156(0.92)0. 0722 (7. RI )CAPITALHL MIL(限 10)0. J290-(1547)-0.03311,091M1ROl 020 L一

33、95)-0.0041*(-xQi 0179 (25, 21)ST ATI-0.0028(-I. 24)0. 001)3(1.61)0.0032 (-1. 49)ACE0,0002 (0.12)一 QOIUL l -3.- 67)-a. ooa?(-0. |ft)YEARVESYESVRSXDIISTRYVESYESVFSN191M191 M19144必0, 11920. 07560. S677P0,00000. OOOO0. ooooF167.a78. 14254. S5注：括號(hào)內(nèi)為t值。下同（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)本文采用替換變量的方式進(jìn)行了穩(wěn)定性檢驗(yàn)，并采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸。企業(yè)凈資產(chǎn)收益率更

34、能反映出企業(yè)通過自有資本獲得凈收益的能力， 同時(shí)企業(yè)的 短期借款由于面臨較高的借款利率和更高的流動(dòng)性， 更容易增加企業(yè)的債務(wù)融資 成本。因此本文將企業(yè)績(jī)效變量替換為凈資產(chǎn)收益率 ROE,將債務(wù)融資成本變量替換為短期借款除以總資產(chǎn) DEBTS,在替換變量之后，回歸結(jié)果與前文基本 保持一致表5穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果變盤模如模型2模曲ROADEBTROAUJiSTAMl-0.0263(0.39)0. 0339(U. 8B)0. 2173*- (X W)Dims-0.況眥” (-20. $2)-0, 3&10, * -2142 )CSRHkOW(五)內(nèi)生性檢驗(yàn)本文認(rèn)為企業(yè)的債務(wù)融資成本較高，使得企業(yè)面臨著較高

35、的財(cái)務(wù)成本和財(cái)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)績(jī)效的提升；而當(dāng)企業(yè)績(jī)效存在問題時(shí)，也會(huì)使得企業(yè)在進(jìn)行 債務(wù)融資時(shí)受到更高水平的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估， 增大債務(wù)融資成本，因此企業(yè)債務(wù)融資成 本和企業(yè)績(jī)效之間存在著互為因果的關(guān)系。 同樣，本文認(rèn)為企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可 以有效降低債務(wù)融資成本，而在已有文獻(xiàn)中朱永明和薛文杰(2016)發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè) 存在較高融資約束時(shí)會(huì)減少企業(yè)社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)，資金充裕是企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任 的主要前提。因而社會(huì)責(zé)任與債務(wù)融資成本也存在互為因果的關(guān)系，由此產(chǎn)生內(nèi)生性問題。針對(duì)年K型1和模型3,本文以每股收益EPS以及債務(wù)融資成本的一階滯后 項(xiàng)DEBT-1作為債務(wù)融資成本的工具變量，內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果與多元固

36、定效應(yīng)回歸結(jié)果基本一致。在模型2中，為了消除社會(huì)責(zé)任與債務(wù)融資成本互為因果的內(nèi)生性問題，本文首先選擇企業(yè)內(nèi)部控制是否有效（IC）以及企業(yè)研發(fā)投入對(duì)數(shù)（R&D ）作為社會(huì)責(zé)任的工具變量，運(yùn)用2SLS法進(jìn)行了回歸，工具變量的選擇 通過了外生性檢驗(yàn)、弱相關(guān)檢驗(yàn)以及 Hausman 檢驗(yàn)，且回歸結(jié)果與前文結(jié)論 基本一致。同時(shí)本文采用社會(huì)責(zé)任的一階滯后項(xiàng) CSR-1進(jìn)行了固定效應(yīng)回歸， 以通過時(shí)間滯后消除互為因果的影響，回歸結(jié)果與前文保持一致。因此本文通過工具變量進(jìn)行2SLS回歸，檢驗(yàn)結(jié)果與多元固定效應(yīng)回歸結(jié)果基本一致，從而消除內(nèi)生性的影響，使研究結(jié)論具有可靠性。表6工具變量?jī)?nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果皿帙型黑型2梭

37、里3MADEBTROAENST 心”-0. 1272*( -4. 31)-1, 1671* (-9. 63 )-0. 0032 f -0. 77 )DE航7. M l (-12.77). 207H-32.01)CSR-010172, MIEQ. 0187(23.0410.0465- (5. 52)0,。1制(25.通STATE-0.0013(-tk 53)0. M20 0. 3-0. 口哂 fT. 23)ME-a 0023(-L39J0.002 J0.93)0. 0002- C2- 12)YEARITESYESYESJMJV5TRYVESYESYESN1d111139H19144PO.OflO

38、O0. oooo0. (XX)。注：括號(hào)內(nèi)為z值（六）進(jìn)一步分析.不同維度社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)對(duì)債務(wù)融資成本影響和訊網(wǎng)上市公司社會(huì)責(zé)任專業(yè)評(píng)測(cè)體系是一套綜合性的評(píng)分體系，該綜合性評(píng)分由股東責(zé)任、員工責(zé)任、供應(yīng)商客戶和消費(fèi)者責(zé)任、環(huán)境責(zé)任和社會(huì)責(zé)任（慈 善捐贈(zèng)責(zé)任）五個(gè)維度構(gòu)成。因此，本文將五個(gè)維度分別對(duì)債務(wù)融資成本進(jìn)行回 歸，以期發(fā)現(xiàn)哪一種維度的社會(huì)責(zé)任對(duì)債務(wù)融資成本影響更為顯著，為企業(yè)如何更好地承擔(dān)社會(huì)責(zé)任降低債務(wù)融資成本提供參考。本文根據(jù)社會(huì)責(zé)任綜合評(píng)分的五個(gè)維度分為五組，固定效應(yīng)回歸結(jié)果如表7 所示。五組模型總體回歸結(jié)果均顯著，且該五個(gè)維度的社會(huì)責(zé)任對(duì)債務(wù)融資成本 均顯著負(fù)相關(guān)，由此說(shuō)明企業(yè)承擔(dān)

39、股東責(zé)任、員工責(zé)任、供應(yīng)商客戶和消費(fèi)者責(zé) 任、環(huán)境責(zé)任和社會(huì)責(zé)任（慈善捐贈(zèng)責(zé)任）均能顯著降低債務(wù)融資成本，此進(jìn)一 步研究與前文一致。表7不同維度社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)對(duì)債務(wù)融資成本變貸DFBTDEBTDEBTDEBTEOTCONST.WT-0. 10Q1(-3.22)-0, BE7Tl (-7.6H)-0 3562- (-7. 47)-0,第97 r. m-0, 3529* (7,駕)CSF儂網(wǎng)凡gIL (-31 26)CSR-EVP1AWEE0.0013* (-4.93)CSR-SLTPLY_(k(W07 CSH EM-0.0006(1.15)CSR-SOCIAI.二0017(9.27)SIZli0,

40、加羽OrO：K)fi r (19.79)(J. 030 L (19.56)1030L39.61)0, QC打3 (19,8l)JGR0,0564* (3.39)co,觀n0. OOM(0. 13)0, 0081(0, IK)0.0110(0. fi5)CAPITAL0. 1089,(13.07)0, 1標(biāo) (15.97 )0.1372(16.02)0.1372,(16l 02)0. 1353 d (15.82)MIR0. OOIS(1.22)0. 0058-L4.45J0.00591,49)D.州59E 49)0. 0049 t-3, 75)STATE0. OU 12f 1.0. OQtiJ

41、t 1 59)U. DUtillCL59)0. U(J631.59)0. OObl (1. 55 J時(shí)正-0-t 4 10 J(-3,79)-*0。6* t-3.-0.0105+C 1 H0)-o, iobp (-3.90)YfiAKVES困YES幗Y(jié)ESIMXSTRVVESYESYESYtSVISNL9L141914419144I SI Hiyi4i臚0. 1182必的940. O59W0, 0出U0.06：l0P0. 0(X)00.(mx)o0. 00000. 00000.0000F127. 77嵐L 1。覦第5k 7564104注：括號(hào)內(nèi)為t值。下同.不同維度社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)績(jī)效影響本文接

42、下來(lái)將五個(gè)考察維度分別對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行回歸，并參考前文的模型構(gòu) 建債務(wù)融資成本和五項(xiàng)不同維度的社會(huì)責(zé)任交乘項(xiàng)，用于驗(yàn)證不同維度社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，以及不同維度的社會(huì)責(zé)任是否在債務(wù)融資成本和企業(yè)績(jī)效之 間存在調(diào)節(jié)作用，以期為企業(yè)社會(huì)責(zé)任的具體承擔(dān)和如何提升企業(yè)績(jī)效提供更豐 富的參考。表8中第二列和第六列，債務(wù)融資成本對(duì)企業(yè)績(jī)效系數(shù)顯著為負(fù)，企業(yè)債 務(wù)融資成本與股東責(zé)任交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為正，企業(yè)債務(wù)融資成本與社會(huì)責(zé)任（慈 善捐贈(zèng)責(zé)任）交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為正，說(shuō)明了企業(yè)承擔(dān)股東責(zé)任、社會(huì)責(zé)任（慈善 捐贈(zèng)責(zé)任）能起到顯著的調(diào)節(jié)作用，該結(jié)果與前文研究相一致。而其他維度的社 會(huì)責(zé)任并不能得出與前文一致的結(jié)果

43、， 說(shuō)明了員工責(zé)任、供應(yīng)商客戶和消費(fèi)者權(quán) 益責(zé)任、環(huán)境責(zé)任的作用機(jī)制還需要進(jìn)行進(jìn)一步考察。從本文進(jìn)一步研究可以看 出，企業(yè)需要提升盈利能力以保證股東收益。 在社會(huì)責(zé)任方面，需要積極主動(dòng)慈 善捐贈(zèng)，樹立良好的企業(yè)形象，提升企業(yè)服務(wù)和奉獻(xiàn)意識(shí)。表8不同維度社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)績(jī)效影響變后ROAROAROA即*HOAONSTAT0. 183Z*(9.85)-5 OTI (-2.62)-0嗣陽(yáng)Th 0fi97 “2.57)-0. 0357 _1, 3fi)加1Q. A67-*(-116 的0. 1 w*-28. 69)。49 丁(-3Z 78)a 119*-32.822)-0 I5H0 C-3OJ7)CSR

44、-H01.DER0.0072-1(84. mCSR-EMPLOYEE3). 0001(-0.P1)CSR-SUPPLV0.0001(也 28)0.0001(-0L Ifl)CSH0. 0021 (12. 40)JOTXCSR-HOLDER0. 口期 丁* (6.58)IWXCSR lPLOYEE0. 0009(-0.99)ULUlXtiKSIPPLYU. 0U021,31)DEBI xtSR- EWlROXMPiT-0 兇 2(-DL 35)DEHTXCSR-SOCTALQ. 00甜e5.81)SIZE-0,。皖L y.oti)0.005fiw (一現(xiàn)】0. XW (K IT)0. (HE5

45、y w0. 0037*- (4. )GK-0. IJ0OH-0. 12)0,0827(0. 51J0. OK27-*(8. 52)仇0827 (8.52)0, O77K - (B. 22)CAPITAL-0.0073-2, 19)-0. (MIL (-ft. 43)-0. 0112*C-fi, 41)-0,011#1 (-S.4I)-0. 0375*- (-7, 84)MSR(kQORL (15.67)0, 020?(26、96)0.020-” (26.95)。仙” (2& 94)0.。嘯E (2& 13)STATE-0.0001(-0.03 J-0.0027(i.20)0. 0027(-L2

46、3)出00費(fèi)( 23)-a 0029 L 32)ME-氏 0012(-L 10)0,0002(0. 12)0, 0002 (0. IE )0. IKJ02(0. 12)-0.00050. 31)YEARVFSYIFYFS薦YI-SINWJSTRYYESYESYESYESYESN19H419 M191-1419H419 11K:.66740,11940, 11930J1930.1909?0. ouou0. (K?0QU. OOIMJ仇 MiMJu. oouuF1295. 27149. 72119,5714% 61m. 19五、結(jié)論建議與局限性（一）結(jié)論本文采用2010-2019 年10年間我國(guó)全部A股上市公司的數(shù)據(jù)，重點(diǎn)以 債務(wù)融資成本與績(jī)效之間的關(guān)系為研究對(duì)象，分析企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任在此路徑中 的