1、 （ 國際金融部分）導言國際金融是研究國際貨幣和資本運動規律及其影響因素的一門科學。它涉及國際收支、外匯實務、 國際借貸、國際風險、國際貨幣制度等方面的基本理論、基本知識和基本技能，是學習進行國際經濟、貿 易、金融、投資等各項涉外業務活動的基礎。當今世界經濟一體化發展勢不可擋，國際金融所發揮的作用和影響范圍也越來越大。國際金融市場將世界各國經濟緊密的聯系在一起。因此，一國外匯市場上的風云變幻可能引起多方面的經濟波動。這些波 動也可能對世界經濟造成重要的影響。同樣，多種經濟活動也會對國際金融形成多方面的影響。學習和研 究現代國際金融和實務具有非常重要的理論意義和實際意義。第1章 國際收支國際收支

2、的基本概念國際收支的含義國際收支（ Balance of Payments） 即為國際間的外匯收支,反映一個國家在一定時期（通常為一年）內同其它國家在政治、經濟、文化等方面交往所發生的外匯收支的總和。一國的國際收支經常是不平衡的。如果收支大于支出，有了盈余，這個差額就叫國際收支順差（ Surplus）;如果支出大于收入，則出現虧損，這個差額就叫國際收支逆差（Deficit）. 一般在順差之前,冠以“+”號（多省略）;在逆差之前,冠以“ ”號 ,或以紅字書寫表示國際收支發生了赤字。國際貨幣基金組織（ IMF ）對國際收支下的定義是： “在一定時期內，一國居民對其他國家的居民所進行的全部經濟交易的

3、記錄。 “居民 ”一詞包括居留在一國的一切人（居住一年以上的）、各種機構和政府機關，實際上在該國從事經營的企業（如外國企業的分支機構）也算居民；逗留時間在一年以上的留學生，旅游者也算所在國居民。而外交人員和外國部隊系臨時居住性質，不屬于居民；國際性機構不屬于任何一國居民。國際收支平衡表國際收支平衡表的概念國際收支平衡表（Balance of Payments Statement）是指在一定時期內，對于一國與他國居民之間所進 行的一切經濟交易交易系統記錄的報表。國際收支平衡表是按照復式簿記的原理編制出來的表格。一切國際金融交易都在國際收支平衡表上的借貸雙方得到表示。1.2 國際收支平衡表國際收支

4、平衡表中每一筆具體的國際經濟交易，在甚麼情況下列入貸方？在甚麼情況下列入借方？處理這一問題的原則是：任何國際金融交易，凡是使本國對外付款的列入借方，凡是使外國對本國付款或負有付款義務的列在貸方。1.2 國際收支平衡表凡屬下列情況的，均應記入借方；從外國獲得商品與勞務（一般指進口）；向外國私人或政府提供捐贈或援助等單方面轉移；國內私人的國外資產增加或國外負債的減少；國內官方貨幣當局的國外資產增加或國外負債的減少。凡屬下列情況的均應記入貸方：向國外提供商品與勞務（出口）；接受外國私人或政府的援助、捐贈等單方面轉移；國內官方當局的國外資產的減少或國外負債的增加；國內私人的國外資產減少或國外負債的增加

5、。為了便于理解，現以商品進出口為例加以說明。美國一出口商出口了價值100000美元的商品， 而對方以同等價值的另一種商品相抵， 則美國的國際收支平衡表的貸方記入100000美元（商品出口），而借方記入100000美元（商品進口）。以存款支付貸款。 美國出口 200000美元的商品到德國， 德國進口商以他在美國的銀行存款200000美元支付，則形成美國對國外的負債減少200000美元。前者記入貸方（商品出口），后者記入借方（國外負債減少）。出口商接受外國貨幣的支付。美國出口 150000美元商品到英國，兩國進出口商商定以相當于150000美元的英鎊支付。這樣在美國的國際收支平衡表上貸方記入 15

6、0000美元（商品出口），借方記入150000美元（國外資產增加，即美國的外匯持有量增加）。將以上四筆業務登錄在收支帳上，則為（單位：美元）：1.3 國際收支的影響及調節國際收支的平衡和失衡問題表 1-7 國際收支局部差額關系表國際收支失衡的性質及影響.周期性失衡( Cyclical Disequilibria).結構性失衡(Structure Disequilibria).貨幣性失衡(Money Disequilibria).所得性失衡(Income Disequilibria).偶然性失衡1.4國際收支調節理論與政策國際收支的自動調節理論國際收支逆差 黃金外流增加 通貨緊縮貨幣供應量減少

7、對商品需求下降價格下跌 出口成本下降出口增加 黃金流入國際收支順差 黃金流入增加 通貨擴張貨幣供應量增加 對商品需求增加 價格上漲 出口成本上漲 黃金外流可見 ,國際收支的平衡是靠黃金量價格作為調節國際收支的全過程.國際收支的彈性分析法如果以本國貨幣來記錄國際收支，X表示出口數量，M表示進口數量，那麼一國的國際收支差額( B)就可寫成：B=Pxx rPmM現以匯率貶值1%為例來考察匯率變動在國際收支調整中的作用。根據彈性的定義，一方面由于出口外幣價格下降1%,出口的數量就會增加 ？x%( ?x為出口需求價格彈性的絕對值)，這樣，以本幣表示的出口收入由于出口本幣價格不變，會隨出口數量的增加而等幅

8、增加。另一方面，進口外幣價格不變，進口本幣價格上升1%,進口數量就會減少?m% (?m為進口需求價格彈性的絕對值)，這樣因進口數量下降而引起的進口支出 變動為-?m%X rPmM,而因本幣價格上升而引起的進口本幣支出變動為1%X rPmM.綜合進出口收支的變動，可得到下式： B=?xPxX/100 以？m)rPmM/100顯然，如果？xpxx分(1奴m)rPmm,那麼國際收支就會由于匯率的貶值而改善：反之，則會惡化。通常假定貶值前 國際收支是均衡的，即Pxx=rPmm,這樣?x+?m 短1馬歇爾 勒納條件 ( Marshall-Lerner Condition), 是本國貨幣貶值能夠改善國際收

9、支的必要條件.也就是說,在進出口供給彈性無限大的情況下,只要一國進出口需求彈性的絕對值之和大于1,本國貨幣貶值就能改善國際收支狀況 .當然用外幣來表示進出口收支,也同樣可獲得馬歇爾 勒納條件 .還考慮進出口供給彈性 時要滿足 :畢肯戴克 羅賓遜 梅茨勒條件?x?m(ex+em+1)+e xem(?x+?m&)/(ex+?x)(em+?m) ?01.4.5 國際收支的調節政策. 外匯緩沖政策(建立外匯平準基金).財政金融政策外部宏觀指標：國際收支內部宏觀指標：通貨膨脹率失業率國民生產總值增長率財政和金融政策配合使用.利率政策.匯率政策.直接管理政策第 2章 外匯基本理論外匯的基本概念外匯的概念外

10、匯的分類外匯的基本概念外匯的概念和標價方法概念標價方法直接標價法(Direct Quotation)用1個單位或100個單位的外國貨幣為標準，折算為一定數額的本國貨幣來表示 匯率 ,這種標價方法稱為直接標價法.間接標價法.以1個或 100個單位的本國貨幣為標準,折算為一定數量的外國貨幣來表示匯率的標價方法稱為間接標價法 .匯率的種類 按照銀行買賣外匯劃分，可分買入匯率、賣出匯率以及中間匯率 . TOC o 1-5 h z 買入匯率,又稱買入價,是銀行向客戶買入外匯時使用的匯率.賣出匯率,又稱賣出價,是銀行向客戶賣出外匯時所使用的匯率.中間匯率,買入匯率與賣出匯率的算術平均數為中間匯率.現舉例說

11、明上述3種匯率.人民幣外匯牌價:1美元 =人民幣 8.3107 8.3145又如 :紐約外匯市場1美元 =德國馬克1.38571.3889 按銀行的營業時間劃分,有開盤匯率和收盤匯率 按照國家對匯率管理的松緊程度劃分,可分為官方匯率和市場匯率 TOC o 1-5 h z 按制定匯率的方法不同,可以分為基本匯率和套算匯率.現舉例說明套算方法.例2-1 當只報中間價時,套算方法比較簡單.如 :1美元=8.42人民幣（ 中國報價 ）1英鎊=1.62美元（倫敦外匯市場）則1英鎊=1.62X 8.42=13.64人民幣一個是直接標價法,一個是間接標價法,套算時相乘 .又比如 :1美元=8.31人民幣（中

12、國報價）1美元=84.7日元（東京價格）則 1日元 =8.31/84.7=0.098人民幣兩個都是直接標價法或間接標價法,套算時相除.當買入價和賣出價都報出時,套算就要復雜一些.例2-2 設即期匯率行市為1美元 =2.57152.5725馬克（德國 ）1英鎊 =1.46001.4610美元（英國 ）則英鎊對馬克的匯率為買入匯率 25715X 1.4600=3.7544賣出匯率 25725X 1.4610=3.7584即 1英鎊 =3.75443.7584 馬克一個采用直接標價法,一個是間接標價法,套算時進行 “同邊相乘 ”, 即買入外匯相乘是套算匯率的買入匯率,賣出匯率相乘是套算出的賣出匯率.

13、例2-3 假設即期外匯行市為（德國）（日本）,可以先算出馬克對美元的匯率1美元 =2.57152.5725馬克1美元 =235.50223.60 日元如果要套算馬克對日元的匯率1馬克 =1/2.57251/2.5715美元1美元 =223.50223.60 日元這樣,原來相同的標價法換算成了不同的標價法,再進行 “同邊相乘 ”, 得出 : 4.政策因素 馬克買入匯率為223.50/2.5725=86.88馬克賣出匯率為223.60/2.5715=86.95即 1馬克 =86.8886.95 日元根據外匯交易不同的交割期限,有即期匯率和遠期匯率 . TOC o 1-5 h z 根據資金性質和用途

14、 ,可分為貿易匯率和金融匯率. 根據匯率有無差別規定和適用范圍 ,有單一匯率和多元匯率. 根據交易對象的不同 ,有銀行同業匯率和銀行對顧客匯率. 根據不同的匯兌方式，有電匯匯率、信匯匯率、票匯匯率。匯率報價銀行對客戶的外匯報價,是在市場匯率的基礎上,考慮到成本和利潤因素,風險因素和利息因素后綜合確定的 .匯率的決定金本位制(Gold Standard System)下 匯率的決定在金本位制度下,金幣所含有的一定重量和成色的黃金叫做含金量(Gold Content). 黃金含量代表著金幣所具有的價值 .實行金本位制度的國家之間 ,把各自國家的金鑄幣含金量進行對比 ,建立鑄幣平價(Mint Par

15、), 就確定了不同貨幣間的官方匯率(Official Rate).1英鎊所包含的黃金量在英美之間輸送費用為0.03美元(運輸費,保險費 ,包裝費,手續費, 在途 利息 )計算英鎊和美元之間的鑄幣平價為 113.0016/23.22=4.86651英鎊=4.8665美元鑄幣平價是確定匯率的基礎.市場上的實際匯率,受外匯供求狀況的影響 ,圍繞鑄幣平價為中心,經常發生波動.這種波動 ,是以黃金輸送點 (Gold Transport Points) 為界限的 .浮動匯率制度下匯率的決定利率平價理論ef /es(1+i DM )=1+i ef /es=(1+i )/(1+i DM )(ef es)/es

16、=(i iDM )/(1+i DM)當1+if1時，可忽略不計，即可得到(ef es)/es i $ iDM影響匯率變動的主要因素.國際收支.通貨膨脹的影響.利率因素5.其它因素：經濟增長率的差異，外匯市場的心理預期，外匯投機活動等。2.4 匯率變動的經濟影響和匯率政策一 .匯率變動會影響一國的對外貿易二 .外匯變動也會影響到一國的總體物價水平三 .外匯的變動還會影響到一國的資本流動情況政策之一,就是對本幣進行法定貶值或匯率下浮，一促進進口貿易。政策之二,就是對本幣法定升值或上浮本幣匯率，阻止通貨膨脹輸入。第 3 章 外匯市場業務與風險管理外匯市場外匯市場的概念和形式外匯市場是指經營外匯的機構

17、或個人進行外匯買賣和調劑外匯供求的場所。一種是有形市場，又稱為大陸式外匯市場或有固定場所的外匯市場，指具體存在的外匯交易場所。外匯市場的第二種形式是無形市場，又稱歐洲式外匯市場，或無固定場所的外匯市場。指的是無具體的外匯交易場所，一個抽象意義上的外匯市場。外匯市場的構成外匯銀行外匯經紀人進出口商和其它外匯供求商中央銀行和其它外匯主管機構跨國公司外匯投機者外匯交易的一般原理外匯交易的種類外匯交易的種類 ，從不同的角度可以有不同的劃分。從交易結算的期限來看，可分為即期外匯交易、遠期外匯交易和掉期交易。按外匯銀行的交易對象不同，可分為對一般客戶交易和對其它銀行交易。按銀行在交易中的地位，可分為主動交

18、易和被動交易。按外匯銀行的交易目的不同，可分為外匯調整交易和套匯、套利交易。以買賣貨幣的性質而言，可分為順匯交易和逆匯交易。順匯交易，指結算工具的傳送方向與資金流向一致，都是由債務人流向債權人。逆匯交易，指債權人主動出具票據（匯票），委托銀行向國外債務人收取款項的結算方式。在逆匯交易中，結算工具由債權人流向債務人，與資金流向相反，故稱為逆匯。外匯交易（以外匯銀行為視角）（被動交易）對客戶交易： 順匯交易（匯款方式：銀行賣出匯）逆匯交易（如：托收和信用證方式銀行買進外匯） 對銀行交易：調整交易：i頭寸調整交易（主動交易）ii資金（長短期投放）調整交易套匯和套利交易對交易所期貨交易：保值交易投機交

19、易外匯交易的一般慣例交易達成后，交易雙方履行資金劃撥的實際收付義務，在金融業務中稱為交割。交割日也稱結算日或有效起息日。遇節假日則向后順延。遠期外匯交易的有效起息日的推算，通常按即期起息日后整月或整月的倍數，對于各月的實際天數差異不仔細計算。“雙底 ” 慣例。 即：假設即期起息日是當月的最后一個營業日，那么所有的遠期起息日均應是相應各月的最后一個營業日。即期、遠期、掉期和擇期交易即期外匯交易. 即期外匯交易的概念即期外匯交易（spot transaction）,通常也被稱為現匯交易，指的是外匯買賣成交后，于當日或其后兩個營業日內交割的外匯交易。交割（ Delivery） ，指的是貨幣的實際收付

20、業務。. 銀行買賣即期外匯的動機向進出口商或其它客戶提供金融服務.這屬銀行被動性的外匯交易.超買的頭寸必須及時拋出 ,超賣的頭寸須及時補進 ,以軋平頭寸.這就是銀行主動性的外匯交易 .即期外匯交易的報價.3.2 遠期外匯交易.遠期外匯交易的目的從本質上看是適應國際貿易和國際投資的需要.對進出口商而言,遠期外匯交易為避免匯率風險提供了便利 .事先算通過外匯市場遠期匯率的報價,進出口商可以出貿易成本或利潤,安排其它的業務活動.從金融的角度來看,首先,遠期外匯交易對外匯銀行平衡自身資金結構和投資具有積極作用遠期外匯交易為投機活動提供了條件 .遠期外匯交易的定價遠期升水或貼水=即期匯率x兩種貨幣年利率

21、差額x期匯月數/12個月案例：某個澳大利亞進口商從日本進口一批電視機，日本廠商要求澳方在三個月內支付10億日元。如果當時該進口商沒有對這筆外匯受險采取任何保值措施， 而是等到3個月后再以即期匯率從市場買進10億日元， 那么一旦澳元對日元貶值，購買日元的澳元成本將大大上升進口商將因匯率下跌而受到損失。如果該進口商預測澳元相對日元將貶值，那么，他就通過外匯市場，在匯率下跌以前購買日元，從而可以消除外匯受險( Exposure) 。例如，外匯市場行情如下：即期匯率 : 1澳元 =100.00 日元 100.02 日元3月期遠期差價:2.001.903月期遠期匯率1澳元 = 98.000日元 98.3

22、00 日元該進口商以1澳元 =98.00 日元的遠期匯率從銀行購買了10億日元用于保值.那么 ,套期保值 (Hedging) 的澳元成本是 1000000000/98.00=10204081.63 澳元 .采取套期保值措施后,該進口商就能確切知道應付貨款的澳元數目而不用再考慮3個月內的即期匯率變動情況,從而避免匯率變動所造成的外匯風險.遠期匯率 1 澳元 =98.00 日元實際上是是否需要套期保值的分界線.如果到期日的即期匯率低于98.00,那么進口商最好進行套期保值 .比如到期日的即期匯率是80.00,如果套期保值 ,進口商所需成本為 10204081澳元 ,而如果未進行套期保值 ,則需 1

23、2500000澳元 .另一方面,如果到期日的即期匯率高于98.00,那么就不用進行套期保值了 .比如到期日的即期匯率為100.00,進口商所需成本為10000000澳元,而套期保值的話,則需10204081澳元 .問題是對于大多數進口商來說,預期即期匯率的波動并不是一件容易的事.當然進口商還可采取部分保值的方式 ,比如 50貨款保值,50未采取保值措施,這樣受到的外匯受險自然減半.3.3 掉期外匯交易1.掉期外匯交易的種類最常見的掉期交易是即期對遠期的調換即期對即期的調換復遠期調換3.3.4 擇期外匯交易擇期外匯交易可以說是一種特殊的遠期外匯交易 ,它沒有固定的交割日,交割日期可以在一定的時間

24、范圍內進行選擇.擇期外匯交易的應用擇期外匯交易的定價原則3.4 套匯和套利交易套匯交易就是指利用同一時刻不同外匯市場上的匯率差異,通過賤買貴賣某種外匯賺取利潤的行為 .直接套匯也叫兩地套匯,指利用兩個外匯市場上某種貨幣匯率的差異,在兩個外匯市場上一邊買進一邊賣出這種貨幣.是最簡單的套匯方式.例如 :在紐約外匯市場上1美元 =4.9593法郎.巴黎外匯市場上,1英鎊=7.8060法郎.在倫敦外匯市場上,1英鎊=1.5828美元 .例如有三個外匯市場,匯率分別為:紐約市場 1=DM1.3850 1.3864法蘭克福市場 1=DM2.1000 2.1010倫敦市場 1= $ 1.5820 1.583

25、0消極的間接套匯是指利用三地市場的匯率差異，以最有利的套匯匯率，達到資金國際轉移的目的。案例： 現以美國某跨國公司從其法國子公司向英聯邦德國子公司調度資金為例進行說明。 假定當時在歐洲貨幣市場有如表1-1 所示的匯率可供選擇，如不考慮資金轉移費用，母公司財務經理應選用哪一種匯兌方案最有利？以FF1為起始投放貨幣量表1-1市場幣種買入匯率美國銀行 /DM /FF0.36600.1877法國銀行FF/FF/DM5.32501.9495德國銀行DM/ DM/FF2.73100.5128賣出匯率0.36620.18795.32601.94992.73200.5130方案 1 ：按 DM1=FF1.94

26、99 ，向法國銀行賣法郎買馬克，計算匯率， FF1=DM1/1.9499=DM0.512847方案 2：按 FF1=DM0.512800 ，向聯邦德國賣法郎買馬克。方案 3：按 FF1= 0.1877 ，向美國銀行賣法郎買美元；再按DM1= 0.3662賣美元買馬克，計算交叉匯率：FF1=DM0.1887/0.3662=DM0.512561 。方案 4：按 1=FF5.3260 ，向法國銀行賣法郎買美元，再按DM1= 0.3662，向美 國銀行賣美元買馬克，計算交叉匯率：FF1=DM0.1877 X 2.7310=DM0.512608 。方案 5：按 FF1= 0.1877 ，向美國銀行賣法郎

27、買美元，再按 1=DM2.7310 ，向德國銀行賣美元買馬克，計算交 叉匯率：FF1=DM0.1877 X 2.7310=DM0.512608 。方案 6：按1=FF5.3260 ，向法國銀行賣法郎買美元，再按 1=DM2.7310 ，向德國銀行賣美元買馬克，計算交叉匯率：FF1=DM2.7310/5.3260=DM0.512767 。比較各匯兌方案： TOC o 1-5 h z DM0.512847（1）DM0.512800（2）FF1= DM0.512561（3）DM0.512720（4）DM0.512608（5）DM0.512767（6）因將法郎資金兌成馬克，故應選擇匯兌方案1 。3.4

28、.2 套利交易 :也稱為利息套匯,指的是當兩個國家的金融市場短期利率高低不同時,投資者把資金從利率較低的國家調往利率較高的國家,以賺取利率差額的外匯交易.?套利可行性分析套利步驟交易者進行遠期對遠期的調期交易，其目的是利用有利用有利的匯率機會獲取較高的收益。可見以下所述的案例。假如一家美國銀行現有兩筆業務：3月后要向外支付100萬英鎊。因此，擔心屆時英鎊匯率上漲而支付數額增加（以美元來衡量），這是空頭風險。1個月后將收到100萬英鎊。因此，擔心屆時英鎊匯率下跌而蒙受收益的損失（以美元來衡量），這是多頭風險。假定當時外匯市場的即期匯率與遠期匯率為：1.4610/1.46201.4518/1.45

29、301.4379/1.4392spotSTG1MTHSTG3MTHSTG此時，該銀行有兩種調期交易的方法可供選擇：第一，進行兩次即期對遠期的調期交易，即首先對第一 筆業務做調期交易：買入3個月遠期100萬英鎊（匯率為：1.4392 ）賣出即期100萬英鎊 （匯率為： 1.4610）每英鎊買賣差價收益=0.0218美元其次對第二筆業務做調期交易：賣出 1個月遠期 100萬英鎊 （匯率為： 1.4518）買入即期100萬英鎊（匯率為：1.4620）每英鎊買賣差價損失=0.0102美元將收益減去損失： 0.0218 0.0102=0.0116。 即在對兩筆業務做調期交易的同時， 每英鎊可獲利 0.0

30、116美元， 100萬英鎊則獲利11600美元。第二，直接進行遠期對遠期的調期交易買入3個月遠期100萬英鎊 （匯率為：1.4392）賣出1個月遠期100萬英鎊 （匯率為：1.4518）每英鎊買賣差價的收益為 =0.0126即在對兩筆業務作調期交易的同時，每英鎊可獲利0.0126美元，100萬英鎊則獲利12600美元，相比第一種方法獲利更多。所以，應該選擇第二種調期方法。需要說明的是，并不是每一次都是遠期對遠期的調期收益總是大于兩次即期對遠期的調期收益，關鍵在于當時外匯市場所給定的條件，即不同交割日的匯率狀況。我們例舉一個模擬的案例來描述補償性套利與非補償性套利的操作過程即相互的區別。如果現在

31、外匯市場的牌價如下：spot DEM1.7520/1.75306MTH350368同時假定貨幣市場的利率為：德國馬克利率：9 10 美國美元利率：3 4 即馬克的存款利率為 9，貸款利率為10 ；而美元的存款利率為3 ，貸款利率為4顯然，馬克的利率高于美元的利率，因而存在著套利的機會。現有一家公司向銀行借進1000萬美元， 準備進行 6個月期的套利。 借進 1000萬美元 6個月期的還貸本利和為：1000 X （ 1+0.04X6/12） =1020萬美元將1000萬美元換成馬克存款6個月所得如下：1000萬X 1.7520X （ 1+0.09X 6/12）=1752+78.84=1830.8

32、4 萬馬克如果6個月后美元兌馬克的匯率不變，將馬克換成美元，即： 1830.84+ 1.7530=1044.40償還銀行的1020萬美元后，尚可獲利24.4萬美元。而如果6個月后的匯率發生了變動，情況如下：DEM1.7965/1.7970那要將馬克兌換成美元，即： 1830.84+ 1.7970=1018.83這樣，非但沒有獲利，還不夠償還債務。為了避免匯率變動所造成的損失，可進行補償性套利，即在套利的同時兼做調期交易，即賣出1000萬美元的即期，同時買進1000萬美元6個月的遠期。6個月遠期的匯率買價為：1.7530+0.0368=1.7898這樣，的月后買進1000萬美元所耗用馬克為：10

33、00X1.7898=1789.8萬馬克用6個月馬克存款的本利和減去這筆費用，即：1830.84 1789.8=41.04萬馬克再將剩余的馬克按到期時的匯率兌換成美元，即： 41.04+ 1.7970=22.84萬美元還去美元貸款的利息20萬，尚可盈利2.84萬美元。當然，也可有另一種做法，即在做賣/買1000萬美元調期的同時，再做一筆買入6個月20萬美元的遠期，以固定 20萬美元利息的馬克成本。這樣，情況如下：1830.84 1000 X 1.7898+20 X 1.7898=1830.84 1825.596=5.244萬馬克將其轉換成美元，則 5.244/1.7970=2.918萬美元即套利

34、者最終獲利 2.918萬美元。第 4 章 外匯期貨期權交易外匯期貨交易的基本概念外匯期貨的產生和發展期貨交易的有關概念期貨交易( Futures Trading) ，是指在特定的場所依照特定的規則程序進行的一種格式和內容業已標準化了的，許諾于將來某一特定時刻與特定地點，按照規定的規格和規定的數量單位，實施商品交割的合同的買賣。外匯期貨交易外匯期貨交易的方法可以劃分為套期保值(Hedging)和投機(Speculation).套期保值是利用與目前持有的或將來準備持有的資產和負債相反的頭寸,以避免因價格變動產生的風險.買入套期保值與賣出套期保值買入套期保值是指在現貨市場處于空頭(Short) 地位

35、者在期貨市場做一筆與之反向多頭(Long) 交易 .目的是為了防止匯率升值可能帶來的風險.賣出套期保值是在現貨市場上處于多頭地位者在期貨市場上做一筆與之反向的空頭交易。其目的是為了防止現有外匯資產遭受匯率貶值的風險。套期保值雖然減少了匯率變動所帶來的風險，但同時也減少了在投資方面的潛在收益。簡單投機是以預測為基礎,預期價格將要上漲時買入 ,以求在價格上漲時賣出獲利;預期價格下跌時賣出,以求在價格下跌時買入獲利 .但一旦預期失敗,損失便不可避免外匯期權交易的基本概念期權的概念期權是交易者通過支付一定的期權費用(Premium)而得到的一種權利，這種權利使得他可以在預先商定的到期日(Prompt

36、Date)及以預先敲定的價格(Strike Price)和數量，選擇決定是否購買或出售商品或金融資 產.期權交易的種類根據期權交易的買進和賣出的性質劃分. 買進期權 (Call Option) 又稱看漲期權、延買期權 . 賣出期權 (Put Option) 又稱看跌期權、延賣期權 . 雙重期權 (Double Option) 又稱對沖期權 .根據外匯交易和期權交易的特點，分為現匯期權交易和期貨期權交易。根據經營方式的不同，分為歐式期權( European Style)和美式期權(American Style)案例一 進口商利用貨幣期貨交易達到避險目的某一美國進口商于某年6月 14日與英國出口商

37、簽訂合同，進口價值125000英鎊的一批貨物，并約定同年9 月14日(周一)付款提貨。若簽約當日英鎊的即期匯率為1=$1.60。如此進口商預計3個月后，英鎊即期匯率勢將升值，為躲避英鎊升值的匯兌損失，乃向具有國際貨幣市場( IMM )會員資格的某貨幣期貨經濟商號( Brokerage Firm) 請求代購9月 16 (周三)交割的英鎊期貨契約 2張(每張62500鎊)。即該進口商可買入交割月份為9月的英鎊期貨避險。待雙方講妥傭金，且美國進口商繳付初始保證金后，貨幣期貨經濟商將以電話或電傳通知其派駐于IMM 交易廳的經紀人( Floor Broker) 進場與英鎊的賣方經紀人以手勢或行話互相公開

38、喊價，最后買賣雙方達成協議，同意由美國進口商按6月14日英鎊期貨匯率 1=$1.6成交，于成交后當日不作盈虧撥付，但至次日開始，則逐日依收盤價格作盈虧撥付，為便于說明起見，假定此筆交易成交后，英鎊期貨收盤價格未變，僅于 7月31日變動，而以 1二 $ 1.625收盤，則該美國進口商購買的125000期貨市價將較原來增加$3125,于是IMM 清算所( Clearing House) 當日立即要求英鎊的賣方經紀商號,責成其客戶追繳其差價3125,并通過英鎊買方經紀商付與美國進口商(此即所謂 Market to Market). 至9月 14日該美國進口商欲支付英鎊貸款時 若即期外匯市場英鎊上升至

39、1二$ 1.645，同時當月交割的英鎊期貨匯率亦因投機行為而隨即期匯率上升至 1二$ 1.650，此時由于美國進口商于6月14日購買的 期貨須至9月16日到期交割，是以其得先于9月 14日將之提前變賣,通過清算所從外匯經紀商號收回其初始保證金(扣除傭金)以及期貨變賣所得,隨后再至即期外匯市場按1二$ 1.645的匯價補進 125000來解付貸款.茲將上述期貨交易的過程列于表2-1.日期 即期市場期貨市場6月 14 日 當日即期匯率為 當日買9月 16 日交$ 1.56781 ,并割的英鎊期貨契約預計 3個月后英鎊兩張，其成交匯率即期匯率約為為$ 1.6/進口商$ 1.6/同意按$ 1.6/的匯

40、率訂購英鎊期貨契約，即預計3個月后英鎊即期價格將在此上下盤旋7月31日盈虧撥付”利益= 12500X $ 1.625/ $ 1.6/ = 31259月 14 日當日即期英鎊當月英鎊期貨成交匯率匯率升值至已隨即期匯率同步升值1.645/,美 至$ 1.650/,則美國進國進出口商至口商得先行變賣于6月 14即期市場買日訂購的英鎊期貨，其125000以備當 變賣所得為 125000 X 日解付貸款$ 1.65/ -$ 1.625/ = 3125所以，進口商變賣期貨所得與7月 31“盈虧撥付” 的收益的總計為 3125+ 3125= 6250美國進口商以$ 1.645/的匯率買入 125000,成本

41、為：$ 1.645 X 125000= $ 205625;實際成本=$ 205625$ 6250=$ 199375;單位成本=$ 199375 + 125000= $ 1.595。此進口商作了期貨交易以后，將其成本固定于每英鎊106左右水平，達到了避險目的。案例二 . 出口商利用貨幣期貨交易達到避險目的假定在某年10月 16日，美國某出口商與國外簽約出口一批貨物，于2個月后裝船交貨并獲得一筆外匯收入DM500000 ，簽約時馬克匯率為 1=DM1.7985 ，則折合美元為278010。該出口商認為2個月后，馬克不可能升值，而貶值的機會卻較大，屆時DM500000 換成美元可能比簽約時少。在此情

42、況下，該出口商可以利用貨幣期貨交易的對沖（Hedge）操作，以減少兌損損失。操作方式如下：在10月16日，該出口商先賣出12月份交割的馬克期貨，因每個契約的交易單位為DM125000,故為對沖出口貨款DM500000,共售出4個契約，并以$ 0.5598/DM（ IP DM0.7863/ $ ）成交.假定在12月 16日 ,現貨市場馬克貶值至1=DM1.8400, 則該出口商:將收到的出口貨款DM500000 在現貨市場出售,得到271739; 在期貨市場結清原先所售出的4張馬克期貨契約（即買入4張契約軋平期貨頭寸）,成交價格假定為$ 0.5471/DM(即DM1.8278/ $ ).損益計算

43、如下:(1)期貨市場收益為$ /DM(0.5598 0.5471) X DM125000 X 4= $ 6350(2) 現貨市場出售DM500000 得到271739.兩者合計 6350+ 271739= 278289,約相當于出口商簽約時該筆DM500000 折合 278010的金額 .此即該出口商利用貨幣期貨交易固定出口貨款的過程.第 5章 國際結算國際結算的基本原理國際結算是指在國際間辦理貨幣收付，以清償國與國之間的債權債務而進行的業務活動。國際結算工具國際結算中的票據匯票的概念及其種類匯票( Bill of Exchange,Draft) 是出票人向付款人簽發的，要求付款人立即或在一定

44、時間內，無條件支付一定金額給受款人或有指定人或持票人的書面支付命令。本票的概念及種類本票 (Promissory Note) 是由出票人簽發的 ,于指定日期無條件支付給收款人或持票人一定金額的書面承諾 .本票的概念及種類支票(check)是銀行活存款客戶向銀行簽發的授權銀行對某人或其指定人或持票人立即從帳戶上支付一定金額的無條件書面支付命令 .國際結算中的單據單據(Documents)是國際貿易中物權憑證和附屬憑證的總稱發票 (Invoice)貨物運輸單據貨物運輸保險單據其它單據國際結算方式匯款結算方式匯款(Remittance)是付款人委托銀行通過某種信用工具將款項支付給收款人的一種結算方式

45、電匯 (Telegraphic Transfer,T/T)是匯出行應匯款人的申請, 以電報或電傳通知匯入行解付一定金額給收款人的匯款方式信匯 (Mail Transfer M/T)是匯款人將匯款交于匯出行, 由匯出行開具匯款委托書 ,通過航空郵件寄交匯入行,委托匯入行將匯款交于國外指定受款人的結算方式票匯 (Demand Draft,D/D)是匯款人向匯出行購買以匯入行為付款人的銀行即期匯票并自行寄交收款人,由收款人持票向匯款上指定的付款銀行取款的結算方式 .托收托收( Collection) 是由出口商開立匯票，委托銀行向進口商收取貨款的一種結算方式。信用證 (Letter of Credit,L/C)1. 信用證的概念和當事人信用證是一種銀行開立的有條件承諾付款的書面文件 .在進出口業務活動中,一般是銀行(開證行)根據進口人 (開證人)的請求 ,向出口人(受益人)開立一定金額并在一定期限內憑規定的單據承諾付款的書面文件.第 6章國際金融市場與國際金融組織國際金融市場的形成與發展國際金融市場的概念金融是資金的融通，或者說是資本運動，就是實際資本和貨幣資本的運動。金融市場是經營