1、凈現值和投資決策準繩.資本預算問題戰略資產配置是財務管理中最重要的問題之一，我們如何分辨一項投資能否有價值呢？.投資廣義的含義：任何涉及犧牲一定程度即期消費以換取未來更多預期消費的活動；投資是未來收入貨幣而奉獻當前的貨幣。本質：將一筆確定資金變成不確定的預期收入要素：風險、時間. 2、資本投資決策特點占用企業大量的資金對未來現金流量及目的產生艱苦影響存在風險和不確定性決策做出后難以收回或代價很大.3、能夠的資本投資決策進入新的行業領域收買其他公司對現有行業或市場的新投資關于如何提供更好效力的決策改動現有工程運轉方式的決策.第一節 常見投資決策評價方法一、凈現值原那么二、其他投資評價方法.一、凈

2、現值原那么耶魯大學教授費雪1930年出版The Theory of Interest ,提出“凈現值最大化原那么 ( Principle of Maximum Present Value)， 又稱為“報答高于本錢原那么(The Principle of Return over Cost)，從而奠定了現代估值方法的實際根底.一、凈現值原那么含義：一項投資的市價與本錢之間的差額。NPV投資決策應選擇凈現值大于0的工程，回絕凈現值為負的工程。.凈現值 (NPV)法那么NPV =未來全部現金流的現值 初始投資計算NPV:1. 估計未來的現金流量: 多少? 什么時候?2. 估計折現率假設工程存在風險，可

3、以找一個期望收益率作為工程的貼現率。3. 估計初始本錢.凈現值NPVNPV = NCFt/ (1 +k )t C決策規范：NPV 0意義：找到NPV0 的工程非易事NPV是工程內在價值的估計一項投資的報答率超越同樣風險下其他工程的報答率，那么其添加價值.預期現金流序列CFt資本本錢C預期現金流序列的風險凈現值NPV回絕采用 0 0應該接受！.多期案例假設投資期為2年，其間可以出租每年末獲1000元租金，在折現率為6%時，能否投資？10000元1000元12000元120.解NPV=PV-I =1000/1.06+12000/ =1623元應該接受！.NPV法那么的優點調整了現金流的時間性思索了

4、現金流的風險 工程價值具有可加性.調整了現金流的時間性兩個相互排斥的投資工程A和B，初始投資都為100萬元，資本本錢也一樣，都為10%，當現金流序列不同.續NPVA=72.23萬元NPVB=46.32萬元.NPV法那么的局限現金流和資本本錢的估計依賴于技術獲得的信息。忽略了隨時間的流逝和更多的信息獲得導致工程發生變化的時機導致“平安錯覺.二、其他投資評價方法.非貼現目的1、投資回收期Payback Period, PP工程要花多少時間才干收回其原始投資?.計算投資回收期P滿足 其中為第t年的現金流入量，為第t年的現金流出量。.6.2 回收期法舉例.投資回收期更為運用的簡化公式其中T為工程各年累

5、計凈現金流初次為正的年份。 .例PA =3-1+240/380=2.63年PB=4-1+252/368=3.68年.問題PP法能否提供對風險工程的一定程度維護？正方：現金流實現的時間越遠，其不確定性就越大反方：高收益率往往與高風險相伴，沒有免費午餐.回收期法存在的問題問題1：回收期內現金流量的時間序列問題2：關于回收期以后的現金流量問題3：回收期法決策根據的客觀臆斷.優點簡單，易了解；偏向于短期投資、高流動性。.缺陷忽略時間價值，能夠否認報答率大于資本本錢的工程；未思索回收期后的收入：具有天生的短視性，傾向于回絕長期投資；規范回收期設定的恣意性. 回收期法的管理者視角那些有豐富市場閱歷的大公司

6、在處置規模相對比較小的投資決策時，通常運用回收期法。便于管理控制和業績考核現金缺乏的公司，假設有很好的投資時機，利用回收期法還是比較適宜的一旦決策的重要性加強，比如說公司遇到大型工程，凈現值法就會成為首選的資本預算方法.貼現回收期法思索時間價值要素的前提下，計算投資工程收回初始投資額的時間。定義：貼現現金流量的總和等于工程原始投資需求的時間。.6.3 折現回收期法計算公式：特征：在回收期法的根底上思索了時間要素雖然是動態目的，但依然沒有思索工程整個壽命期的現金流量是介于回收期法與凈現值法二者之間的一種折衷方法.2、平均會計報酬率Average Rate of Return, ARRARR =

7、年平均會計利潤 / 平均賬面價值賬面投資額 假設一個工程的平均會計報酬率大于它的目的平均會計報酬率，那么可以接受該工程。.例.平均會計收益率法的特點 缺陷:忽略了資金的時間價值運用客觀的基準臨界收益率 基于帳面價值,而不是現金流和市場價值優點:會計信息容易獲得容易計算.二、貼現目的.1、獲利才干指數PI是指工程一切預期未來現金流的現值與初始投資的比。 “金錢的報答 .獲利才干指數PI我們分三種情況對盈利指數進展分析：獨立工程假設兩個都是獨立工程，根據凈現值法法那么，只需凈現值為正就可以采用。凈現值為正，也就是盈利指數(PI)大于1。因此，對于獨立工程，PI的投資法那么為：假設PI1，工程可以接

8、受假設PI1，工程不可接受.獲利才干指數PI互斥工程假假設兩個工程中只能選擇一個，根據凈現值法，應該選擇凈現值比較大的那個工程。但是根據盈利指數判別，由于會遭到規模問題的影響，那么很能夠對決策產生誤導此時應計算工程的增量盈利指數.獲利才干指數PI資本配置以上兩種情況實踐上都假設公司有充足的資金用于投資當資金缺乏以支付一切可盈利工程時的情況。在這種情況下就需求進展“資本配置capital rationing有限資金條件下的投資決策稱為“資本配置對于獨立工程，采用盈利指數法那么可以很益處理資本配置問題對于多期資本配置問題就會變得更費事.獲利才干指數PI缺陷:不利于互斥工程運用優點:適用于投資資金有

9、限的公司易于了解和計算適用于獨立工程決策.2、內部收益率IRR使一個投資工程的凈現值NPV等于0的報酬率。 NPV = NCFt / (1 +IRR )t C = 0. 2、內部收益率IRR特征：內部收益率本身不受資本市場利息率的影響，完全取決于工程的現金流量，是每個工程的完全內生變量，這也就是其稱為“內部收益率的緣由所在反映一個工程的實踐報酬率程度，也即一個工程的真實內在價值理財實務中經常被用來替代凈現值，具有凈現值的部分特征.內部收益率法內部收益率的根本法那么：假設內部收益率大于貼現率，工程可以接受；假設內部收益率小于貼現率，工程不能接受.內部報酬率: 舉例思索以下工程:0123$50$1

10、00$150-$200工程的內部報酬率 19.44%.本例的NPV 圖 假設畫出NPV和折現率之間的關系圖,可以看到IRR就是X軸的截距 .IRR = 19.44%. R ( %) NPV IRR凈現值曲線.內部收益率法內部收益率IRR與凈現值NPV的比較：在某些情況下，兩種方法是等價的貼現率小于內部收益率時，凈現值為正；貼現率大于內部收益率時，凈現值為負。假設我們在貼現率小于內部收益率時接受某一個工程，我們也就接受了一個凈現值為正值的工程。在這一點上，內部收益率與凈現值是一致的假設工程的現金流量復雜些，內部收益率法存在的問題就會凸現出來，就會與凈現值的判別不一致.內部收益率法缺陷:不能區分投

11、資和融資.能夠沒有一個內部報酬率也能夠有多個內部報酬率. 互斥投資問題優點:易于了解和計算.插值法內部收益率 =+內部收益率法計算方法.例： 某公司方案開發一種新產品，該產品的壽命期為5年，開發本錢及估計收入為：需投資固定資產240000元，需墊支流動資金200000元，5年后可收回固定資產殘值為30000元，用直線法提折舊。投產后，估計每年的銷售收入可達240000元，每年需支付直接資料、直接人工等本錢共128000元，每年的設備維修費為10000元。要求的最低投資收益率為10%，適用的所得稅稅率為25%，假定不思索利息。 要求：請用凈現值法和內部收益率法對該項新產品能否開發作出分析評價。.

12、1年折舊=240000-30000/5=42000元 第14年每年的運營現金凈流量=240000-128000-10000-420001-25%+42000=87000元 第5年的運營現金凈流量= 87000+200000+30000=317000元 凈現值= -240000-200000+87000P/A，10%，4+317000P/F，10%，5 =-240000 - 200000+870003.170+3170000.621 =32647元 由于該工程的凈現值大于零，故可行。.2當i=14%時，凈現值= -240000-200000+87000P/A，14%，4+317000P/F，14

13、%，5 = -240000-200000+870002.914+3170000.519 = -21959元內部收益率=10% + =12.39%。由于該工程的內部收益率12.39%大于要求的最低投資收益率10%，故可行。.IRR的本質及問題本質：工程可以接受的最高利率 能夠的問題規那么悖反多重根規模問題時間序列問題.互斥工程與獨立工程互斥工程: 在幾個備選工程中只需一個可以選擇 將全部備選工程排序，選出最好的一個 .獨立工程: 接受或放棄一個工程不會影響到其他工程的決策. 必需超越一個最低值的接受準那么.影響獨立工程和互斥工程的兩個普通問題實例：.投資還是融資?工程A第0期流出現金，以后期流入

14、現金，稱為投資型工程工程B第0期流入現金，以后期流出現金，稱為融資型工程工程C第0期流出現金，以后期既有流入現金也有流出現金，稱為混合型工程.投資還是融資?對于投資型工程，內部收益率法與凈現值法的判別法那么是一致的假設IRR大于貼現率，那么NPV為正，工程可以接受假設IRR小于貼現率，那么NPV為負，工程不能接受對于融資型工程，內部收益率法與凈現值法的判別法那么那么剛好相反假設IRR大于貼現率，那么NPV為負，工程不能接受假設IRR小于貼現率，那么NPV為正，工程可以接受對于混合型工程，內部收益率法與凈現值法的判別法那么能夠不一致會出現多重收益率的問題此時應采用凈現值法.多個 IRRs該工程有

15、兩個 IRRs 0 1 2 3$200 $800-$200- $800100% = IRR20% = IRR1 我們將運用哪個報酬率? . 多個 IRRs假設工程未來的凈現金流方向變號兩次以上，我們稱之為“非常規現金流量實踐中的投資工程在未來產生的現金流更多的是“非常規現金流量概括地說，“非常規現金流量的多次改號呵斥了多重收益率。根據代數實際，假設現金流改號M次，那么就能夠會有最多達M個內部收益率的解.小結.互斥工程所特有的問題當內部收益率法 用于互斥工程的決策判別時能夠出現兩方面的問題：規模問題 時間序列問題 .規模問題他情愿接受100%的投資報酬率還是50%的投資報酬率?假設 $1投資的報

16、酬率是 100%，而 $1000的 報酬率是50%,他又會做哪種思索呢? .規模問題的例子問題：如今有兩個相互排斥的投資時機供大家選擇投資時機1：如今他給我1美圓，下課時我還給他1.50美圓投資時機2：如今他給我10美圓，下課時我還給他11美圓只能選擇其中的一個投資時機，如何選擇？投資時機1：NPV=0.5, IRR=50%投資時機2：NPV=1, IRR=10%凈現值NPV與內部收益率法IRR的判別不一致工程規模的問題.規模問題：實例斯坦利杰佛Stanley Jaffe和雪莉蘭星Sherry Lansing剛購買了教學電影片的版權。他們不清楚制造這部影片應該用多大的預算比較適宜。估計現金流量

17、為：.采用增量內部收益率法(IRR)計算增量現金流量計算增量現金流量凈現值NPV=-15+25/1.25=5 0計算增量內部收益率IRR=25/15-1=66.67% 25%0期1期-25-(-10)=-1565-40=25.概括起來，遇到互斥工程，可以有三種決策方法：比較凈現值計算增量凈現值比較增量內部收益率與貼現率三種方法得出的結論都是一致的留意點：我們決不能比較二者的內部收益率。那樣，我們就會產生決策失誤。如何計算增量現金流量問題。請留意：我們是把大預算的現金流量減小預算，使得現金流量在第0期表現為“現金流出，這樣我們便可以運用內部收益率的根本法那么.時間序列問題考弗爾德( Kaufol

18、d )公司有一個閑置的倉庫，可以存放有毒廢物容器工程A，也可以存放電子設備工程B。現金流量如下：.時間序列問題0 1 2 3$10,000 $1,000$1,000-$10,000工程 A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000工程 B在本例中,優先選擇的工程取決于折現率而不是內部報酬率. .時間序列問題10.55%16.04% = IRRA12.94% = IRRB.時間序列問題當兩個互斥工程初始投資不相等時，運用內部收益率進展評價將會出現問題。當內部收益率法運用于互斥工程的決策遭到時間序列問題的影響時，通?？梢杂萌N方法來選擇最優工程：比較兩個工程的凈現值對比增量內部收益率與貼現率計算增量現金流量的凈現值當內部收益率法運用于互斥工程的決策時，規模問題還是時間序列問題，實務中兩者往往同時存在。普通來說，實務操作人員要么是運用增量內部收益率，要么運用凈現值.本章小結本章引見了幾種常見的投資決策方法:凈現值法回收期法平均會計收益率法內部收益率法獲利指數法雖然每種方法獨有其優缺陷，但從理財學的角度，都不如凈現值法.本章小結在眾多投資決策方法中，內部收益率法要優于回收期法、平均會計收益率法和盈利指數法等。