1、銀華基金管理2006年12月 2007年度投資戰略報告 勢不可擋，順水推舟 中國走向強國經濟的七個趨勢前言估值程度上市公司盈利情況上市公司利潤構造變化趨勢投資戰略 目錄 前 言第一部分察看視角強國經濟的七大趨勢2007年中國宏觀經濟展望中國資本市場大時代前言人口構造和儲蓄率從量變到量變:企業和銀行的改革政府和市場WTO后的中國和世界察看視角資產價錢上漲趨勢資產建立和資產晉級趨勢消費晉級趨勢產業整合趨勢產業集群和出口構造晉級趨勢企業競爭力建立趨勢企業利潤繼續高增長趨勢強國經濟的七大趨勢趨勢一：資產價錢上漲數據來源：國家統計局 WIND資訊2004年針對投資過熱引發煤電油運緊張的宏觀調控2005年

2、銀行資本充足率監管加強2006年清查違規工程房地產70/90政策出臺趨勢二：資產建立和資產晉級數據來源：國家統計局 中銀國際研討趨勢三：消費晉級趨勢四：產業整合數據來源：國金證券 銀華基金94年-06年中國出口產品構造變化趨勢五：產業集群和出口構造晉級我國企業R&D 經費支出大幅增長趨勢六：企業競爭力建立趨勢七：企業利潤繼續高增長數據來源：國家統計局2007年中國宏觀經濟展望目的預測固定資產投資繼續維持較快增長出口繼續較快增長，貿易順差維持高位勞動力本錢推進，CPI上漲態勢升息1-2次2007年中國宏觀經濟展望我們的觀念股權分置改革后，資本市場恢復融資和定價職能A股市場市值和籌資額快速上升收買

3、、兼并、重組和注資案例大量發生資本市場大時代A股市場恢復融資和定價職能我國股市資本化率還很低數據來源：Datastream 申萬研討所日本、臺灣、韓國資本化率歷史估計2021年我國股市資本化率到達70%數據來源：招商證券研發中心 銀華基金 估值程度第二部分目前估值程度及其影響要素關于自信心的趨勢關于資金供求的趨勢估值構造變化趨勢結論估值程度目前估值程度截至2006-11-30數據來源：WIND資訊 銀華基金相對歷史程度，目前估值程度不高數據來源：WIND資訊相對歷史程度，目前估值程度不高數據來源：WIND資訊相對亞太區，中國股市沒有明顯高估數據來源：MSCI WIND資訊 銀華基金自信心資金什

4、么決議估值的趨勢？為什么自信心很重要？2005年5月9日首批股權分置改革試點公司確定2005年6月6日上證指數擊穿1000點數據來源：WIND資訊為什么資金很重要？數據來源：WIND資訊關于自信心的趨勢數據來源： WIND資訊2004年宏觀調控2006年宏觀調控又一次周期性的景氣復蘇政府換屆是主要驅動要素銀行在政府干涉下推波助瀾景氣時間長度有限長期看產能過剩進一步惡化通貨緊縮是主基調對中國經濟的看法2004年中國經濟的構造性矛盾還沒有想象的那么嚴重驅動企業投資的中心要素是市場而非政府改制及上市后的銀行自我約束才干很強利潤留存是企業投資的主要資金來源政府調控有效抑制產能擴張2021年GDP前GD

5、P將堅持10%以上的快速增長對中國經濟的看法2006年目前的自信心指數：高原平臺期2007年自信心指數預測：平緩、平穩、高程度2007年自信心指數預測資金供應潛力宏大高企的儲蓄率是根本數據來源：中經網儲蓄率高企緣由中國人口年齡構造特征資料來源：CICC、銀華基金資金供應潛力宏大屢創新高的貿易順差數據來源：中經網無風險利率繼續走低數據來源：紅頂收益戰略家過剩流動性在資產類別中的分配2007年股市資金供應預測數據來源：招商證券研發中心 銀華基金2007年股市融資需求預測數據來源：招商證券研發中心 銀華基金總體上，2007年A股市場資金供過于求階段性供求失衡能夠引致市場動搖加劇總體上資金供過于求機構

6、化大型化國際化資金供應構造變化趨勢周轉率降低持股時間延伸根本面分析成為主流資金供應構造變化帶來的影響大市值股票更受青睞以質論價長期穩定增長股票享用更高溢價估值構造變化趨勢資金富余，無風險利率繼續走低自信心高漲，投資者承當風險志愿加強以2007年業績為根底，2007年市盈率運轉區間在20-25倍之間大市值、穩定增長股票估值程度趨升結論：2007年A股市場市盈率預測 上市公司盈利情況第三部分中國工業企業利潤變化走勢企業利潤增長的微觀根底上市公司ROE趨勢分析結論上市公司盈利情況中國工業企業利潤變化走勢一中國工業企業利潤變化走勢二企業利潤增長的微觀根底制度效應下崗分流，精簡機構，剝離資產國企考核鼓勵

7、逐漸完善企業市場化導向加強企業利潤增長的微觀根底管理提升企業利潤增長的微觀根底杜邦分析數據來源：WIND資訊 中信證券研討部結論：企業利潤高速增長是可繼續的全要素勞動消費率提升的趨勢總資產周轉率上升的趨勢上市公司ROE趨勢分析內生要素數據來源：高盛戰略研討上市公司ROE趨勢分析股權鼓勵、資產注入數據來源：WIND資訊 華通人 申萬研討所增值稅改革兩稅合并金融企業營業稅改革上市公司ROE趨勢分析稅制改革結論：2007年上市公司盈利增長預測僅包括銀華100數據來源：WIND資訊 銀華基金注：2007年盈利增長預測不含兩稅合并影響結論：盈利增長繼續支持A股昌盛 上市公司利潤構造性變化趨勢第四部分上市

8、公司利潤構造性變化趨勢趨勢1：利潤從上游流向下游趨勢2：優勢企業利潤占比不斷升高趨勢3：投資部門利潤從大幅動搖走向平穩趨勢4：消費晉級而非消費增長趨勢5：強勢出口企業正在構成趨勢1：利潤從上游流向下游資料來源：申銀萬國研討所趨勢1：上、下游價錢變化走勢資料來源：申銀萬國、銀華基金趨勢1：上、下游毛利率變化走勢資料來源：wind、銀華基金趨勢1：部分投資品上市公司毛利率有所反彈趨勢1：利潤從上游流向下游最上游的資源品價錢回落，毛利率有下降趨勢上游制造業毛利率有逐漸上升的跡象利潤開場回流投資品和制造業趨勢2：優勢企業利潤占比不斷升高2000年2006年鋼鐵上市公司CR3收入和利潤占比情況資料來源：

9、wind、銀華基金趨勢2：優勢企業利潤占比升高2000年2006年水泥上市公司CR3收入和利潤占比情況趨勢2：優勢企業利潤占比升高資料來源：wind、銀華基金趨勢3：投資部分利潤從大幅動搖走向平穩99-06年我國機械行業銷售收入和增速變化99-06年我國機械行業利潤總額和增速變化趨勢3：投資部門利潤增長走向平穩資料來源：wind、銀華基金92-06年金屬非金屬行業銷售收入和增速變化92-06年金屬非金屬行業利潤和增速變化趨勢3：投資部門利潤增長走向平穩資料來源：wind、銀華基金趨勢3：投資部門利潤增長走向平穩的緣由投資需求長期性投資主體自主性出口引導產能固定資產投資增速產能增速宏觀調控及政策

10、引導趨勢4：消費晉級而非消費增長資料來源：CICC、銀華基金趨勢4：35-54歲人群消費傾向分析資料來源：wind、銀華基金趨勢4：35-54歲人群消費傾向分析資料來源：wind、銀華基金趨勢4：消費晉級-耐用消費品顯著增長消費信貸：組成及占總信貸比例資料來源：Merrill Lynch、銀華基金趨勢4：消費信貸快速增長9806年日常消費品公司毛利率下降趨勢趨勢4：日常消費品毛利下降資料來源：wind、銀華基金99年-05年白酒行業銷售與利潤變化資料來源：wind、銀華基金趨勢4：白酒行業利潤大幅增長資料來源：銀華基金趨勢4：消費部門集中度與利潤率分布趨勢4：消費晉級導致利潤兩極分化新型消費取

11、代傳統消費優勢企業市場份額和利潤率迅速上升趨勢5：強勢出口企業正在構成資料來源：CICC、銀華基金趨勢5：中國出口構造晉級資料來源：CICC、銀華基金趨勢5：日本和韓國也察看到同樣的景象資料來源：wind、銀華基金趨勢5：中國固定資產投資增速與FDI的關系趨勢5：出口構造晉級的演化道路進口進口替代富有產能猛烈競爭出口家電業96年開場大量出口在2003年30的高端鋼材依托進口，今天只需9汽車05年曾經開場凈出口 萬臺資料來源：中信證券、銀華基金趨勢5：出口增長和構造晉級 資料來源：中信證券、銀華基金趨勢5：出口增長和構造晉級條 趨勢5：出口增長和構造晉級資料來源：中信證券、銀華基金輛 趨勢5：出口增長和構造晉級資料來源：中信證券、銀華基金趨勢5：為什么中國將誕生強勢出口企業猛烈競爭后的僥幸兒廉價的要素價錢優良的產品性價比產業集群效應 投資戰略第五部分資產配置行業與主題選股導向投資戰略盡能夠加大股票市場配置淡化時機選擇資產配置行業與主題一耐久景氣預期下的國民經濟景氣相關部門：銀行、證券石化、鋼鐵鐵路建立交通運輸煤炭、電力行業與主題二資產持有部門：土地貯藏型地產公司收租型商業地產景區和酒店行業與主題三資產供應部門及相關：優質房屋制造商水泥、工程