1、企業價值評價案例分析.案例一：某中外協作企業股權轉讓工程評價. 內容提要NS系統以下簡稱NS公司是N集團與德國S公司共同組建的中外協作企業，根據協作協議德國S公司作為N集團的供貨商，N集團對NS公司擁有100%是收益權。經過幾年的運營NS公司的業務開展很快，其運營才干和開展潛力cnshu中國最龐大的資料庫下載 為S公司看好，S公司當然也為迅猛增長的中國市場所吸引，經幾輪調查和談判，S公司決議由其中國投資公司收買NS公司。本次評價目的便是評價NS公司運營性凈資產的市場價值，為NS系統的資產買賣提供價值參考根據。評價基準日是2002年12月31日。.一、根本情況cnshu中國最龐大的資料庫下載 一

2、公司概略 NS公司近5年的資產和財務情況萬元199719981999200020012002總資產122028093144493484479208凈資產2407721329197830114651負債98020371815295554364556銷售收入1594353240045961876011983凈利潤9756558570511891617.二主要產品及業務方式 NS公司的主要產品為10KV220KV變電站自動化系統、監控和維護系統以及500KV變電站的維護系統。 公司產品按系統主要可以分為以下4大類： 1變電站自動化系統L 2自動化姿態M 3廠站自動化系統N 4自主開發產品NS 此外。

3、公司還有提供配件和備品備件貿易類業務。 NS公司的業務方式 . 2002年NS公司產品構造L+MNL/NNS貿易等合同金額（萬元）8706.894998.141242.6163.37598.94比例（%）563280.43.4.三公司的行業位置1.公司所處的行業2.行業的開展3.行業的進入壁壘4.公司的行業位置 市場容量 市場占有率 行業位置陣營表述.四公司的優勢和優勢分析1.NS公司的競爭優勢 產品和技術的外鄉化優勢 效力優勢 人力資源相對優勢 研討與開發的投入逐年添加 管理優勢 政策優勢2.公司的競爭優勢 產品價錢、交貨期、性能 對中心技術的掌握.五財務分析1.主要財務目的 銷售收入的增長

4、態勢分析 利潤的增長態勢分析 凈資產收益情況1999200020012002銷售收入4003.725961.078759.5811982.83凈利潤584.56704.961189.091617.13總資產3143.864933.698446.919208.43凈資產1328.911978.463011.114651.39.2.NS公司財務分析 可以采用杜邦財務分析目的體系進展分析，關鍵是經過分析得出一定的結論，為下面的預測提供根底資料。.3.與可比公司對照分析選擇一定的可比較目的進展比較.六根本結論NS公司的業務是隨中國電力市場的增長而增長。隨公司的技術和市場優勢的積累和發揚，進一步擴展市場

5、占有率的能夠性是存在的。除市場要素外，要堅持NS公司繼續盈利才干，以下幾個方面是需特別關注的： 市場擴張才干 本錢控制 管理.二、評價方法的選擇 本次資產評價以繼續運營和公開市場原那么為前提，主要采用收益法對NS公司的價值進展評價。 一評價方法 經過對NS公司的盡職調查，以為運用收益法對NS公司估值是適宜的。理由： NS公司近5年來不斷處于繼續穩定運營形狀，處于高速開展階段，財務情況良好，財務紀錄完好，其運營業績和收益是可以預測的。 NS公司的運營環境也是相對穩定和可以預測的。.二評價假設本評價的測算有如下假設和前提： 1基于NS公司的歷史表現的分析，并按盡職調查發現的情況予以必要調整。如對N

6、S公司的資產負債表和損益表做相應的調整收入和費用調整的匹配； 2NS公司所處的宏觀經濟環境將不發生艱苦的變化，中國的經濟將繼續安康快速的開展，GDP的年增長到達7%及以上，到 2020年中國GDP在2000年根底上翻兩番，到達35萬億元人民幣； 3電力市場與繼電維護、變電站綜合自動化市場將隨GDP增長而增長；.本評價的測算有如下假設和前提續 4NS公司將在目前的根本體制和運營條件下繼續運營，NS將堅持目前的運營管理情況和程度，除公司運營歷史數據已顯示的變化外，公司的根本運營產品和效力根本堅持不變，無艱苦致使運營改善或惡化之情形出現；5NS公司為國家有關部門認定的高新技術企業，所得稅率為15%；

7、.本評價的測算有如下假設和前提續 6不思索并購等資本運營活動對NS公司價值的影響，因此也不思索將由此產生的協同效應和商譽等，即評價值為公司獨立的價值； 7沒有思索NS公司擁有的專利和產品選擇權的價值； 8NS公司每年以咨詢合同向N集團支付管理費，這一特殊安排對N集團而言是由NS獲得的現金，故其價值應計入NS公司的價值之中。.三模型與有關參數模型：分段的現金流折現模型，即5+X有關參數： 權益價值：企業整體價值付息債務價值 折現率：WACC 權益資本報酬率：CAPM 永續期價值：按增長模型估算.三、評價技術闡明一公司價值測算1.銷售收入預測1按NS公司提供的20002002年合同明細表，分L、M

8、、N、NS及貿易，統計分析各電壓等級下的合同數量和合同價錢，經統計推斷和分析確定合同訂單在未來預測期的預測值。. NS公司分產品統計L電壓等級合同金額（萬元）備注200020012002平均合同數額：157.8110KV64.6036.60110KV138.14146.55137.77合同數增加：9.0 24.0220KV170.04199.84172.1635KV120.7588.88220.62平均值：16.50500KV339.15230.65381.09合同數增加%：41% 77%6KV63.75135.6536.29合同數（個）22.031.055.0%平均值：59%. NS公司分產

9、品統計M電壓等級合同金額（萬元）備注200020012002平均合同數額：187.27110KV106.61203.68235.90500KV542.73合同數增加：220KV278.0232.0310KV46.90平均值：35KV106.61102.30合同數增加%：20% 50%6KV115.8389.35合同數（個）15.012.06.0%平均值：35%. NS公司分產品統計N電壓等級合同金額（萬元）備注200020012002平均合同數額：91.8710KV38.3026.0110KV123.8982.9596.61合同數增加：6.0 15.0 /10.50220KV116.6788.

10、3586.1535KV115.0881.07115.30合同數增加%：18% 38%6KV165.5789.8860.30合同數（個）33.039.054.0%平均值： 28%. NS公司分產品統計NS電壓等級合同金額（萬元）備注200020012002平均合同數額：14.54110KV36.5120.54035KV5.5012.0. NS公司分產品統計貿易電壓等級合同金額（萬元）備注20002001200210KV10.358.0平均合同數額：60% 63%6KV38.00合同數（個）5.08.03.0%平均值：1%. NS公司銷售收入預測：按產品20032004200520062007L合

11、同數量71.5088.0104.50121.0137.50合同金額11283.613887.516491.419095.321699.2M合同數量5.05.04.04.03.0合同金額936.34936.34749.07749.07561.80N合同數量64.5075.085.5096.0106.50合同金額5925.326889.907854.498819.079783.66NS合同數量6.06.06.06.06.0合同金額87.2687.2687.2687.2687.26.NS公司銷售收入預測：按產品續20032004200520062007貿易等合同金額335.0335.0335.033

12、5.0335.0合同金額合計18567.522136.025517.229085.732466.9銷售收入14282.717027.719628.622373.624974.6增長率（%）20%19%15%14%12%. 2N集團提供的有關維護及變電站自動化市場容量調查結果，以及NS公司近年在該市場的占有率，按統計推測在未來市場容量增長和NS市場占有率逐年添加的情況下的銷售收入。其中NS公司的市場占有率按預測期前3年年添加0.5%，后兩年分別添加0.45%和0.4%為假設。 維護及變電站自動化市場預測年份新建市場改造市場合計增長率 1996169717200001897171997267242

13、2000028724251.4%19983009002400032490013.1%. 維護及變電站自動化市場預測續 年份新建市場改造市場合計增長率 199919671827700224418-30.9%20002972414300034024151.6%20013339364500037893611.4%20023935533.9%20034223737.3%20044512216.8%20054800976.4%20065090026.0%20075379365.7%.NS公司銷售收入預測：按市場占有率 年份市場容量合計增長率市場占有率增加假設市場占有率銷售收入增長率20023935533

14、.9%0.73%3.04%11982.037%20034223737.3%0.50%3.54%14971.2925%20044512216.8%0.50%4.04%18249.9322%20054800976.4%0.50%4.54%21818.3520%20065090026.0%0.45%4.99%25422.4817%20075379365.7%0.40%5.39%29019.3414%.3按變電設備容量及年發電量 相關系數分別為0.9933、0.9840 NS公司銷售收入預測：按變電設備容量、年發電量年份110KVA以上變電設備容量（萬KVA）NS銷售收入（萬元）發電量（億千瓦時）NS

15、銷售收入（萬元）199610750.0199757054.111593.9011198.01593.90199863760.853531.9211577.03531.92199971255.964003.7212305.404003.72200079632.135961.0713472.705961.07. NS公司銷售收入預測：按變電設備容量、年發電量續 年份110KVA以上變電設備容量（萬KVA）NS銷售收入（萬元）發電量（億千瓦時）NS銷售收入（萬元）200188992.928759.5814742.508759.58200299454.0811982.8315200.4611982.8

16、32003111144.9514153.2316153.8212820.632004124210.0917255.2917166.9715079.892005138811.0420722.6418243.6617480.852006155128.3424597.2419387.8920032.402007173363.7428927.3020603.8722743.98.4按GDP預測 相關系數為0.9886 NS公司銷售收入預測：按GDP年份GDP（億元）增長率（%）NS銷售收入（萬元）增長率（%）19966779519977477210.29%1593.901998795536.39%35

17、31.92121.59%1999820543.14%4003.7213.36%2000894048.96%5961.0748.89%. NS公司銷售收入預測：按GDP續 年份GDP（億元）增長率（%）NS銷售收入（萬元）增長率（%）2001959337.30%8759.5846.95%20021036088.0%11982.8336.80%20031109127.05%1414718.06%20041187317.05%1688419.34%20051271027.05%1981417.35%20061360637.05%2295015.83%20071456557.05%2630714.63

18、%.5公司管理層對未來的銷售收入的預測 直接預測：銷售收入年增長率為20% 間接預測：按員工開展方案為根底，按每人實現銷售收入100萬元估計。.6確定預測結果NS公司銷售收入預測匯總20032004200520062007按品種及價格14282.7017027.6919628.6322373.6224974.56按市場占有率14971.2918249.9321818.3525422.4829019.34按發電量12820.6315079.8917480.8520032.4022743.98按變電設備容量14153.2317255.5920722.6424597.2428927.30按GDP14

19、147.2416883.9119813.5122949.6526306.89按NS管理層14500.017400.020880.025056.030067.20按員工發展規劃15300.016800.018500.020300.022300.0全距2479.373170.044337.505390.087767.20Min12820.6315079.8917480.8520032.4022300.0Max15300.018249.9321818.3525422.4830067.20平均值14310.7316956.7219834.8622961.6326334.18.對銷售預測的統計分析樣本平

20、均值14310.7316956.7219834.8622961.6326334.18樣本數據個數77777樣本標準差787.78958.781482.172203.333132.71樣本平均誤差297.75362.39560.21832.781184.05置信水平0.950.950.950.950.95自由度66666T值2.452.452.452.452.45誤差范圍728.57886.731370.782037.741897.28置信下限13582.1516069.9918464.0820923.8923436.91.2.損益表工程測算 1NS公司19982002年各項財務比率見下表199

21、81999200020012002平均值一、商品銷售收入商品銷售成本（直接成本率）74.0%80.1%78.0%75.3%73.7%76.2%商品銷售稅金及附加率%0.04%0.06%0.07%0.04%0.07%0.05%二、商品銷售利潤（毛利率）26%20%22%25%26%24%加：代銷代購收入. 19981999200020012002平均值三、主營業務利潤率26%20%22%24.7%24.2%23%加：其他業務利潤率2.37%5.64%1.08%0.28%0.56%2%減：經營費用率7%6%6%7.5%6%6.57% 管理費用率3%3%4%2%4%3.18% 財務費用率0.02%0

22、.54%0.50%0.36%0.47%0.38% 匯兌損失四、營業利潤率EBT%17%16%13%15%14%15%五、利潤率（稅前）17%16%13%15%14%15%所得稅率8%7%11%10%11%9%凈利潤率16%15%12%14%13%14%NS公司19982002年各項財務比率見下表續. 2綜合毛利率取25%。 3運營費用率取6.57%，管理費用取3.18%。 4財務費用根據NS公司財務費用與銷售收入 的相關分析確定。 . 損益表工程預測20032004200520062007一、主營業務收入143107252169567155198348551229616283263341831

23、減：折扣與折讓主營業務收入凈額143107252169567155198348551229616283263341831減：主營業務成本107330439127175367148761314172212212197506373主營業務稅金及附加7870993262109092126289144838二、主營業務利潤3569810442298527494780465727778265690620加：其他業務利潤減：存貨跌價損失 營業費用940214611140562130315001508579017301558 管理費用45508115392236630748473017988374270 財

24、務費用709841859109102147411978641388120. 損益表工程預測20032004200520062007三、營業利潤2103530624906620291175893369233038626671加：投資收益 補貼收入 營業外收入減：營業外支出加：以前年度損益調整四、利潤總額EBT2103530624906620291175893369233038626671稅前利潤率15%15%15%15%15%減：所得稅31552963735993436763850538495794001五：凈利潤1788001021170627247499502863848032832670.

25、 3.資產負債表工程測算 1固定資產。 2資本支出。 3折舊率：取NS公司固定資產綜合折舊率14%，7年的折舊年限根本符合NS公司以檢驗設備和電子設備為主要固定資產的實際情況。 4營運資本添加：統計闡明，NS公司近5年營運資本的添加額為銷售收入的12%左右。在參考可比公司營運資本的比例后，估算NS公司營運資本添加的比例為12%逐漸降到10%，根本上是合理的。.資產負債表工程測算 單位：元20032004200520062007一、固定資產74795548847139103347111195079013693901二、資本支出12026641367585148757216160791743111

26、三、折舊率14%四、折舊額9629511142869134273015599851795128五、營運資本增加額1717287020348059218183412296162826334183六、占銷售收入%12%12%11%10%10%七、營運資本5956369279911751101730091124691720151025903八、占銷售收入%42%47%51%54%57%. 4.資本平均本錢確實定 1無風險報酬率：經過對我國自1997年發行的3年期國債的收益率統計，到期收益率為3.34%。 2風險報酬率：取業務與NS公司處于一樣行業的19家軟件信息上市公司和14家電子設備制造上市公司的

27、3年平均收益率9.48%。 3系數：取業務與NS公司處于一樣行業的19家軟件信息上市公司和14家電子設備制造上市公司100周交易的系數平均值：1.0552%。.資本平均本錢確實定ER=Rf+RmRf =3.34%+1.0552 9.48%3.34% =9.81%Ke= ER 經過調查可比公司的權益和債務的市場價值，從而獲得NS公司的資本構造We=0.84，Wd=0.16。 債務本錢Kd取4.5%WACC=KeWe+KdWd =9.81%0.84+4.5%0.16 =8.97%.5.公司自在現金流FCF 公司現金流計算公司： 稅前利潤EBT+利息支出=息稅前收入EBIT FCF=EBIT稅率EB

28、IT+折舊資本支出營運資本追加20032004200520062007稅前利潤EBT2103530624906620291175893369233038626671加：利息支出709841859109102147411978641388120息稅前收入EBIT2174514725765729301390623489019440014791減：稅率EBIT32617723864859452085952335296002219加：折舊9629511142869134273015599851795128減：資本支出12026641367585148757216160791743111減：營運資本追加1717287020348059218183412296162826334183自由現金流FCF107079213280953655020663894377