1、第七章 公司價值分析.第一節 公司根本分析1、公司根本情況分析 公司概略及產業競爭位置分析 公司經濟區位分析 公司價值鏈分析2、公司戰略定位分析 本錢領先戰略 差別化戰略 聚焦戰略3、公司競爭優勢分析 企業的資源 中心才干.7.1.1 公司根本情況分析 公司概略及產業競爭位置分析-根本概略：所處的產業、公司的主要運營業務、產品和效力等等-競爭位置分析：SWOT(優勢、優勢、時機、要挾) 公司經濟區位分析-區位自然條件和根底條件-區位內政府相關政策-區位內經濟特征 公司價值鏈分析-根本活動：內部后勤、消費作業、外部后勤、市場銷售、效力 .一、絕對估值法絕對估值法的中心思念是“股票是未來預期現金流

2、以合理貼現率進展貼現的現值。二、相對估值法相對估值法又稱乘數估值法，最常用的相對估值法包括市盈率、市凈率等。第二節 公司價值分析.7.2 絕對估值法 1. 基于股利的股利貼現模型假設：股票的價值等于未來永續現金流的現值Dt 第t期的股利 r 為權益資本的必要報酬率V 當期股票價值.2、固定增長股利貼現模型 假定股利每期按一個不變的增長率g增長.對公式的了解 1投資者對于股票價錢的預期是一切未來期望發放的股利的現值總和。2貼現率為企業權益資產的必要收益率，給定股利發放政策不變，企業的必要收益率越高，那么企業股價越低。3給定企業風險不變，股利增長速度越高，企業股價越高，反之亦然。.例：同方公司去年

3、每股支付股利0.5元，估計股利將以10%的速度增長，同方公司適用的必要收益率為12%，那么今年同方公司股票每股價值為？.例：某年美國西南貝爾公司的資料如下：當前每股收益為4.33美圓,股息派發比率為63%,當前每股股息為2.73美圓,估計未來的利潤和股息的年增長率為6%,股票的值為0.95,國庫券利率為7%,市場模型的平均風險溢價為5.5%。試求該只股票價值？在評價當日,西南貝爾公司的股價為78美圓,為維持目前的股價,該公司未來的利潤和股息增長率應為多少? .解析：1CAPM-必要收益率=7%+0.955.5%=12.23% 股票價值=2.73(1+6%)/(12.23%-6%) =46.45

4、美圓278=2.73*(1+g)/(12.23%-g) g=8.43% 公司利潤和股息必需堅持每年8.43%的速度增長,才干支持目前的股價。.關于股利股利政策收益中有多大部分應作為股利付出，多大部分留存下來？能否影響股票價值？ .案例航通股份公司2001年的稅后凈利潤為8000萬元，由于公司尚處于初創期，產品市場前景看好，產業優勢明顯。確定的目的資本構造為：負債資本為70%，股東權益資本為30%。假設2002年該公司有較好的投資工程，需求投資6000萬元，該公司采用剩余股利政策，那么該公司該當如何融資和分配股利。 首先，確定按目的資本構造需求籌集的股東權益資本為： 600030%=1800萬元

5、 其次，確定應分配的股利總額為： 80001800=6200萬元 因此，航通股份公司還該當籌集負債資金： 60001800=4200萬元.股利貼現模型的缺陷 1不適用于沒有股利發放歷史或未來沒有明確股利發放政策的上市公司2不適用于股利發放與企業收益沒有直接關系的上市公司3沒有買賣歷史的上市公司，無法運用CAPM模型來估計必要收益率4股利發放不穩定的上市公司也不適用.3、自在現金流量模型.現金流量折現法是指經過預測公司未來盈利才干，據此計算出公司凈現值，并按一定的折現率折算，從而確定股票發行價錢。現金流量折現法(Discounted Cash Flow Technique)：在實踐操作中現金流量

6、主要運用實表達金流量和股權現金流量。.1.實表達金流量是指企業全部投資人擁有的現金流量總和。實表達金流量通常用加權平均資本本錢(即WACC)來折現。2.股權現金流量是指實表達金流量扣除與債務相聯絡的現金流量。股權現金流量通常用權益資本本錢來折現，而權益資本本錢可以經過資本資產定價模型CAPM來求得。.一股權自在現金流FCFE 銷售收入 - 運營費用 = 利息，稅收，折舊，攤銷前收益EBITDA - 折舊和攤銷 = 利息稅前收益EBIT - 利息費用 = 稅前收益 - 所得稅 = 凈收益 + 折舊和攤銷 = 運營性現金流 - 優先股股利- 資本性支出- 凈營運資本追加額- 歸還本金 + 新發行債

7、務收入 = 股權資本自在現金流 .二企業自在現金流FCFF 普通來說，其計算方法有兩種：一種是把企業不同權益要求者的現金流加總在一同；另一種方法是從利息稅前收益EBIT開場計算，得到與第一種方法一樣的結果。企業自在現金流=股權資本自在現金流+利息費用1-稅率+歸還本金-新發行債務+優先股股利企業自在現金流=EBIT1-稅率+折舊-資本性支出-凈營運資本追加額.將企業不同權益要求者的現金流加總在一同.7.3 相對估值法相對估值法，又稱價錢乘子法，是指股票價錢與上市公司根底會計數據的比例關系。1、市盈率靜態市盈率trailing P/E 每股收益為過去一年的收益數據動態市盈率 (leading P

8、/E) 每股收益為未來一年的預測收益數據. 穩定增長公司的股票價值為： 其中， 第t年每股收益 .用市盈率表示：靜態市盈率假設市盈率根據下一期期望利潤計算：動態市盈率.確定實際P/E的基準標桿的方法1同類行業內，風險要素和運營情況類似的企業2上市公司所在行業的平均值3上市公司的歷史平均值4市場指數的P/E值不同情況下不同的實際市盈率1不同市場的企業的市盈率不同2不同行業的企業的市盈率不同3同一行業不同位置的企業市盈率不同 .運用：實際市盈率與實踐市盈率的比較當實踐P/E高于實際P/E時，股價高估，應賣出當實踐P/E低于實際P/E時，股價低估，應買入.舉例A于2021年3月7日以15.25元/股

9、的價錢購買了1000股寶鋼股份600019，他還查詢了如下數據：1寶鋼股份2007年的每股收益EPS為0.73元。假設寶鋼股份2004年、2005年和2006年的每股收益分別為0.55元、0.60元、0.66元，以寶鋼股份過去四年的幾何平均增長率作為寶鋼2021年的估計收益增長率。g=0.0992寶鋼在國內是鋼鐵行業的龍頭企業，眾多產品具有很高的技術含量，再過內具有較強的競爭優勢3鋼鐵行業的實際市盈率程度動態為16倍，寶鋼股份的實際動態市盈率和靜態市盈率分別為18倍和16.4倍。問不思索買賣本錢，A的投資行為能否正確。計算實踐P/E 并與實際比較. X公司某年的每股收益為3.82美圓，同年公司

10、將收益的74%作為股息派發，預期收益和股息的長期增長率為6%，公司股票的值為0.75，政府債券利率為7%，市場風險溢價為5.5%。 解析：必要收益率r=7%+0.755.5%=11.13% P/E=0.741.06/(0.1113-0.06)=15.29倍 以估值日當天公司股價65.02美圓計算的 P/E=65.02/3.82=17.02倍 該公司股票的市場價錢合理否？.通常情況下，股市中平均市盈率是由一年期的銀行存款利率所確定的，比如，如今一年期的銀行存款利率為3.87，對應股市中的平均市盈率為25.83倍，高于這個市盈率的股票，其價錢就被高估，低于這個市盈率的股票價錢就被低估。.2、市凈率

11、法定義股票價錢與每股凈資產(book value per share, BVPS)的比率市凈率反映了市場對上市公司凈資產運營才干的溢價判別。 運用實踐PB高于實際PB，股價高估，賣出；實踐PB低于實際PB，股價低估，買入.穩定增長公司的股票價值為： 用 替代.定義：那么有：其中， 凈資產收益率 每股凈資產.用市凈率表示： 假設是根據下一期預期收益計算，那么公式可以簡化為：. P/BV比率是有關凈資產收益率、股息支付比率和增長率的遞增函數，是關于公司風險的遞減函數 凈資產收益率高的公司，股票價錢相對較高；凈資產收益率低的公司，股票價錢相對較低關注市凈率較低凈資產收益率較高，或市凈率較高凈資產收益率較低的公司.被高估或被低估的證券 ROEP/BV 被高估低ROE高P/BV高ROE高P/BV低ROE低P/BV 被低估高ROE低P/BV.X公司某年的每股收益為3.82美圓，同年公司將收益的74%作為股息派發