1、第八章內部長期投資.第一節固定資產投資概述本書的固定資產投資，其實是指工程投資，其目的是要構成一定的消費才干。工程：美國專家約翰.賓的觀念被廣泛運用：“工程是要在一定時間、在預算規定的范圍內，到達預定質量程度的一項一次性義務。工程投資：就是對一個工程的投資活動，包括固定資產、流動資產、無形資產及其他資產的投資。.一、固定資產的種類按用途分按運用情況分按所屬關系分二、固定資產投資的分類 一維持性投資和擴展消費才干投資二戰術性投資和戰略性投資三相關性投資和非相關性投資四擴展收入投資和降低本錢投資五采用與否投資與互斥選擇投資.采用與否投資：只需可行，就可以采用，即選擇A并不排斥選擇B，通常稱之為“獨

2、立方案。 互斥選擇投資：是一種擇優選擇，方案間是相互排斥的，選擇A就回絕了或放棄了B，通常稱為“互斥方案。三、特點四、程序一工程投資的提出二工程投資的評價.三工程投資的決策四投資工程的執行五投資工程的再評價 第一節 工程投資概述.第二節投資決策目的決策方法分為：貼現方法思索時間價值，非貼現方法不思索時間價值一、現金流量含義：投資所引起的現金流入與流出。一投資決策運用現金流量的緣由現金流量與利潤的比較：現金流量是以收付實現制為根底計算的。利潤那么是以權責發生制為根底計算的。在工程的有效期內，二者相等。.1.有利于科學地思索時間價值要素。需求確定資金真實的流入和流出的時間。2.使投資決策更符合客觀

3、實踐。由于利潤的計算參與了許多人為地要素，而現金流量不受人為要素的影響。二現金流量的構成1.初始現金流量投資額，現金流出固定資產投資流動資產投資其他投資無形資產等假設更新，應減除原固定資產的變價收入.2.營業現金流量營業現金凈流入，NCF把全部本錢分為：付現和非付現1直接法順推法：營業現金流量=營業收入-付現本錢-所得稅2間接法逆推法：營業現金流量=營業收入-總本錢-非付現本錢-所得稅=利潤+非付現本錢-所得稅=利潤1-所得稅率+非付現本錢.3稅盾法以間接法為根底，根據利潤的含義營業現金流量=營業收入-付現本錢-非付現本錢1-所得稅率+非付現本錢=營業收入1-所得稅率-付現本錢1-所得稅率+非

4、付現本錢所得稅率=稅后收入-稅后付現本錢+非付現本錢抵稅3.終結現金流量現金流入收回固定資產殘值收回墊付的流動資產等.三現金流量的計算工程現金流量=現金流入-現金流出=營業現金凈流量+固定資產殘值+回收的流動資產 -初始投資Ross把現金流量分為三個工程：NCF運營現金流量；資本預算固定資產初始投資、期滿收回；墊付營運資本流動資產的初始投資、期滿收回。.例P.248：甲方案需投資10 000元，運用壽命5 年，直線法折舊，期末無殘值，每年收入6000元，付現本錢2000元。乙方案投資12000元，直線法折舊，運用壽命5 年，5年后殘值2000元，每年收入8 000元，付現本錢第一年3000，以

5、后每年添加400元，另外墊支流動資金3000元。所得稅40%。計算兩個方案的現金流量。.甲方案：折舊：10000/5=2000以第一年為例計算NCF。順推法：營業現金流量NCF=營業收入-付現本錢-所得稅 =6000-2000-800=3200間接法逆推法，課本=利潤1-稅率+折舊 =收入-付現本錢-折舊1-稅率+折舊 =6000-2000-20001-40%+2000=3200.稅盾法：NCF=60001-40%-20001-40%+200040%=3200.乙方案：折舊12000-2000/5=2000以最后一年為例。營業現金流量NCF=利潤1-稅率+折舊 =收入-付現本錢-折舊1-稅率+

6、折舊 =8000-4600-20001-40%)+2000=2840或營業現金流量=80001-40%-46001-40%+200040%=2840.全部現金流量見表82。闡明：在工程有效期內，稅后利潤總額等于稅后現金流量總額。為簡化闡明問題，假定投資只需固定資產和流動資產現金流出：固定資產+流動資產現金流入：各年利潤之和+累計折舊+流動資產回收假定流動資產投資全部收回，累計折舊等于固定資產投資。所以，現金流入-現金流出=各年利潤之和以甲方案為例：稅后利潤總額=12005=6000現金流量合計=32005-10000=6000.二、非貼現現金流量目的一投資回收期1.含義:回收初始投資所需求的時

7、間2.計算：1現金流量為年金投資回收期=原始投資額/每年NCF =10000/3200=3.125.2現金流量不為年金投資回收期=T-1+尚未回收的投資/T年現金流量T為投資全部回收的年份P.252=5-1+1240/7840=4.16.3.決策規那么：回收期小于等于基準回收期，可行用于獨立方案或采用與否的方案的評價，以小短者為優互斥方案的評價?；鶞驶厥掌冢河善髽I根據同行業及歷史閱歷決議，在實務中，往往為工程有效期的一半。評價：沒有思索時間價值，沒有思索投資回收以后的現金流量。.二平均報酬率1.投資工程有效期內平均年報酬率2.計算平均報酬率=年平均現金流量/初始投資額例P.252注：普通觀念，

8、分子用年均稅后利潤。 投資額為平均年占用資金額.3.決策規那么：投資報酬率大于等于基準報酬率，可行，以大者為優?；鶞蕡蟪曷蕿樾袠I平均報酬率或企業規范報酬率。三、貼現現金流量目的是思索時間價值的方法，是現代方法。主要有三種方法：凈現值法、內部收益率法、獲利指數.例：一張債券一年以后能收回本金100，利息10。我們在前面學習了用投資人的期望報酬率貼現來計算債券的價值發行價。如今延伸兩個問題：1假設用98元購入，其實踐獲得的收益率是多少？98=110/1+i) i=12.24% (IRR).(2)承前例，假設我們的投資額為100元，但這100元是借入的，利率5%。我們凈賺多少？110-100(1+5

9、%)=5但“5是在一年末，復利現值：5/1+5%=4.7619110/1+5%-100=4.7619含義：就是凈現值，是還本付息后凈賺的價值的現值。.一凈現值法NPV：net present value1. 含義。NPV為投資工程現金流入的現值與現金流出的現值之差假設投資都在0點：.2.計算例：P.254甲方案：年金方式NPV=3200(PVIFA,10%,5)-10 000 =32003.791-10 000=2131乙方案:非年金方式 NPV=3800(PVIF,10%,1)+3560(PVIF,10%,2) +3320 (PVIF,10%,3)+3080 (PVIF,10%,4)+784

10、0 (PVIF,10%,5) -12000=861.凈現值的原理：把投資看作是預定貼現率資本本錢率借來的一筆資金，把現金流入看作是對借款的還本付息，NPV就是還本付息后結余的現值。以甲方案為例： 年份 年初借款 年息 年末借款 歸還 借款余額1 10000 1000 11000 3200 78002 7800 780 8580 3200 53803 5380 538 5918 3200 27184 2718 271.8 2989.8 3200 -210.2 5 -3200.把第四年和第五年還本付息后剩余的額度貼現：210.2PVIF,10%,4)+3200(PVIF,10%，5=210.20.

11、683+32000.6209=21313.決策規那么：NPV大于等于0可行，以大者為優。4.評價優點：思索了時間價值；思索了工程的全部現金流量；闡明公司價值的凈添加額。缺陷1投資工程規模不同不可比。.處理方法：獲利指數(2)投資工程有效期不同不可比。如一個工程有效期為5年，另一個工程有效期為10年，前者可進展兩次投資，即循環兩次。二內部收益率法IRR1.含義。內部收益率，又稱內含報酬率，是投資工程的實踐報酬率。從計算的角度而言，內部收益率就是使凈現值為0時的貼現率。因此，內部收益率法的根本原理，就是經過計算使投資工程的凈現值等于0時的貼現率來評價投資工程的一種方法。.2.計算。根本公式：假設投

12、資都在0點：知其他條件，求IRR.1年金方式 NCFPVIFA,IRR,n=C PVIFA,IRR,n= C/NCF 內插法例：甲方案PVIFA,IRR,5=10000/3200=3.125PVIFA,18%,5=3.127PVIFA,19%,5=3.058IRR=18.03%.2非年金方式。在計算過程中，往往要采取試誤法，逐漸測試。試一個貼現率，假設使NPV大于0，那么闡明貼現率太低，下一次試時應提高；假設使NPV小于0，那么闡明貼現率太高，下次試時應降低；直到出現一個NPV為正數，一個為負數時，就可以采用內插法。例P.256，表8-6試i=11% NPV=421 i=12% NPV=-2.

13、IRR=11.995%3.決策規測IRR大于等于資本本錢時，可行，以大者為優。.4.評價。優點：1反映工程的實踐報酬率，2易于了解。缺陷：(1)計算較費事， (2)使NPV=0的貼現率不是獨一的。 例： 0 1 2 -800 1800 -10101800(P/F,1,IRR)-1010(P/F,2,IRR)-800=0IRR(1)=6.91%IRR(2)=18.09%.緣由在于符號的改動不止一次，也就是說，假設符號的改動不止一次，那么IRR就能夠不是獨一的。最多的解迪卡爾符號法那么為符號變動的次數三獲利指數1.含義；一元投資的現值獲得的現金流入的現值。是在NPV方法上開展而來的。例：P.258

14、.四、投資決策目的的比較1.目的的開展蘇爾蒙Solomon)將20世紀50年代以前的財務管理研討都稱為“傳統財務管理研討，由于，這以前的財務管理研討都沒有思索時間要素、風險要素等。1951年美國財務學家迪安Dean出版了，在工程評價中思索時間價值NPV法。20世紀50年代以后，投資分析評價目的從原來的投資回收期等靜態目的轉化為以凈現值、現值指數、內部報酬率為主的動態目的。這些目的，綜合思索了貨幣的時間價值和風險要素。.目的的實踐運用情況，P.2582.貼現目的廣泛運用的緣由 早流入的現金可以再投資 已流入的現金確定性高，即風險小一鳥在手，勝過雙鳥在林3.貼現目的間的矛盾資本本錢14% D EN

15、PV 6100 * 1726IRR 17.28% 24.03%*PI 1.06 1.17*.矛盾的緣由：規模差別*現金流量的時間分布不同技術處置的差別：每年收益再投資的收益率假設不同，NPV、IP假設為資本本錢，IRR為IRR。不同的貼現率，NPV不同，表8-10闡明：D的實踐報酬率17.28%，貼現率高于該點就為負，而E工程的實踐報酬率為24.03%，貼現率超越該點時才為負。.矛盾的處理：獨立方案：可行即可互斥方案：在無資本限量的情況下，以NPV作為判別規范，由于，NPV闡明能帶來公司價值的凈增長。.第三節投資決策目的的運用一、固定資產更新1.運用年限一樣可用凈現值法進展決策方案A：維持方案

16、B：更新決策時可以比較：更新比維持追加的凈現值，即NPVNPV=追加的現金流入的現值-追加的現金流出的現值.例：P.263NCF=30000-10000-60001-40%+6000 或30000-100001-40%)+600040%=14400NPV=14400PVIFA,10%,4+24400PVIF,10%,5-40000=20 800.42.運用年限不同往往采用最小公倍數法、年均凈現值和年均本錢法。P.270.第四節 工程投資決策實例二、資本限量決策原理：在資金有限時，如何對工程進展組合，在充分利用資金的情況下，到達盡能夠大的凈現值或獲利指數。步驟：P.264例P.2651列出資本限

17、量下一切的組合2計算加強平均的PI3綜合凈現值.第四節 工程投資決策實例三、投資開發時機決策主要針對自然資源的開發，晚開發能夠價錢上升帶來的收益，早開發卻可以帶來再投資的收益時間價值。關鍵是要計算不同開發時機的凈現值。例P.266包含兩個方案：如今開發方案，6年后開發方案，分別計算其凈現值，并比較何者為優。.第四節 工程投資決策實例1.如今開發的凈現值。營業現金流量為遞延年金，遞延期m=1，n=5。表8-16172.6年后開發的凈現值1先把6年末看作一個假設的0點，計算同上2再把6年末的現金貼到0點。.第四節 工程投資決策實例四、投資期決策決策：A方案:投資期縮短，可早受害，但能夠要多投資B方

18、案：投資期延伸，能夠節約投資，但受害晚。方法：計算比較兩種情況的凈現值。例P.269.1.差量分析2.非差量分析留意：此題假定投資都是在年初，即為預付年金。如正常投資投資期為3年的方案，預付年金每年200，計算現值時，可以按預付年金的公式，但教材上采用了分項計算的方法。即：第一年的200不要貼現，第2 年初和第三年初的200，看作一年末和2 年末的普通年金。固定資產投資的現值=200+200PVIFA,20%,2).五、工程壽命不等的投資決策1.最小公倍壽命法2.年均凈現值 NPV=APVIFA,i ,n A= NPV/PVIFA,i ,n3.年均本錢在更新時，往往新舊設備消費的產品一樣，只需

19、比較設備的年均運用本錢.例：某企業有一臺舊設備，技術人員提出更新，有關數據如下單位：萬元 ，貼現率為10%。 舊設備 新設備原值 50 60估計運用年限 10 10曾經運用年限 5 0最終殘值 1 1變現值 20 60年運轉本錢 1 0.5.運轉本錢是指維修、維護本錢。這里假定新舊設備消費同樣的產品。計算年均本錢的根本方法就是計算年金。C舊設備=原值攤銷+年運轉本錢-殘值分攤=20P/A,10%,5)+1-1 (F/A,10%,5)=203.7908+1-16.1051=5.28+1-0.16=6.12C(新設備= 60P/A,10%,10) +0.5-1 (F/A,10%，10=9.76+0

20、.5-0.06=10.2.第四節有風險情況下的投資決策一、按風險調整貼現率是根據工程的風險程度來調整貼現率，也即根據工程的風險程度調整資本本錢對籌資人而言是資本本錢，對投資人而言，就是報酬率。1.按資本資產定價模型調整貼現率2.按投資工程的風險等級調整根據以往閱歷斷定風險等級和調整貼現率3.按風險報酬率模型.NPV法：按調整以后的貼現率計算凈現值 IRR法：計算的IRR與調整以后的資本本錢比較二、按風險調整現金流量根據工程的風險程度，對每年的現金流量打一個折扣，把不確定的現金流量轉換為一定現金流量。這個折扣率稱之為約當系數d 一定的CFAT= d 不一定的CFATCFAT(Cash flow

21、after taxes)稅后現金流量約當系數確實定，往往要根據風險程度即變化系數來確定，閱歷數據及例見P.275。.三、其他分析方法1.情景分析計算最差情景和最好情景下的NPV，界定風險的范圍。例：一個工程投資20萬美圓。 根本、 下限、 上限銷量 6000 5500 6500單價 80 75 85單位變動本錢 60 58 62每年固定本錢 50 000 45000 55000. 根本情況 最差的情況 最好的情況 銷量 6000 5500 6500單價 80 75 85單位變動本錢 60 62 58每年固定本錢 50000 55000 45000NPV 15567 -111719 159504 IRR 15.1% -14.4% 40.9%.2.敏感分析：分析目的是尋覓風險來自何方。敏感系數= 目的值的變動百分比/參數的變動百分比但只需一個要素變化，其他的不變目的值：NPV參數：銷量、單價、單位變動本錢、固定本錢等。3.保本點分析預期產銷量高于保本點越