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文檔簡介

1、證券時報記者 梁雪2014年11月，工業企業負債比所有者權益計算的杠桿率為135.5%，創出2011年以來的新低。但從上市公司數據看，自全球金融危機后，非金融上市公司的杠桿率水平不斷提升，2014年三季度非金融的上市公司的杠桿率已達到157%。實體經濟走弱銀行被動去杠桿在2012年中國經濟增長進入緩慢的下降通道后，銀行杠桿降低對不同類別企業產生的影響是分化的。中信證券徐有俊指出，我國銀行去杠桿原因有三：其一，銀行采取的是順周期經營模式，在經濟下臺階增長后，降低了銀行杠桿率水平；其二，銀行負債結構的變化也抑制了銀行資產負債表的快速擴展，存款在銀行總負債中的占比已從2010年的71%降到當前的64

2、%左右，降低幅度高于銀行同業業務增長，抑制了銀行資產負債表擴展速度上升；其三，雖然銀行同業業務有所增長，但監管層對銀行同業、理財等業務監管力度的增強，進一步抑制了銀行杠桿率的提升。此外，徐有俊強調，“由于我國間接融資規模巨大，對銀行而言，去杠桿需要時間，但資產證券化為未來盤活銀行存量資金提供了有效的手段。”受到銀行杠桿率降低的限制的帶動，加之我國在經濟轉型過程中力求改變原先以高杠桿支持經濟發展的思路，從根本上降低杠桿風險控制以保證經濟穩步發展，我國的工業企業杠桿率走勢向下。行業整合加劇上市公司受益在工業企業的杠桿率下降的同時，上市公司非金融企業杠桿率卻走勢向上，兩者呈現明顯的分化和背離。國泰君

3、安首席經濟學家林采宜接受采訪時指出，非金融上市公司逆勢加杠桿通常是行業整合的重要表現，在行業面臨市場需求收縮，整天處于衰退或者低迷階段，通常出現強者恒強的多米諾骨牌效應。小企業倒下去、被兼并、收購、破產，甚至關閉；而大企業通常是購并主體，在小企業被衰退消滅的過程中獲取市場份額，并在此基礎上實現盈利改善。此外，通過觀察行業結構，林采宜還發現，2009年以來，采掘、房地產、鋼鐵、有色這些傳統過剩產業在加杠桿，而電氣設備、電子醫藥等新興行業反而在減杠桿，這說明前者在不景氣的周期中借新還舊的壓力相當大。針對工業企業與上市公司非金融企業杠桿率走勢背離，中信證券劉有俊亦給出自己的一套推理邏輯：“2014年三季度末，非金融上市公司負債和資產規模占工業企業近40%。從體量上看，兩者的杠桿率走勢至少應該是弱正相關的，但事實上，上市公司和工業企業數據出現了明顯的背離。”徐有俊說，其背后原因是：銀行去杠桿導致工業企業被動去杠桿，上市公司是資質相對優質的企業，有著加杠桿的動力，銀行去杠桿時，資金可得性更強的上市公司并不受影響，從其在銀行貸款和公開市場發行債券可以得

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