1、會計學(xué)1財務(wù)管理財務(wù)管理2備課備課第一頁，編輯于星期日：二十點 十五分。籌措和使用資金所花費的代價。第1頁/共181頁第二頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第2頁/共181頁第三頁，編輯于星期日：二十點 十五分。資本（金）成本的作用第3頁/共181頁第四頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第4頁/共181頁第五頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第5頁/共181頁第六頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第6頁/共181頁第七頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第7頁/共181頁第八頁，編輯于星期日：二十點 十五分。另有測算方法有三：1.股利折現(xiàn)模型 P0=1(1)ntttcDK第8頁/共181頁第九頁

2、，編輯于星期日：二十點 十五分。 式中：P0為普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用；Dt為普通股第t年的股利；Kc為普通股投資必要收益率，即普通股資本（金）成本率。第9頁/共181頁第十頁，編輯于星期日：二十點 十五分。2.資本資產(chǎn)定價模型普通股期望收益率Kc與它的市場風(fēng)險之間的關(guān)系：Kc=Rf+ (Rm-Rf)其中： Kc為普通股成本； Rm為市場投資組合的期望收益率； Rf為無風(fēng)險利率； 為某公司股票收益率相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度。第10頁/共181頁第十一頁，編輯于星期日：二十點 十五分。3. 無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價法Kc =Rf + Rp 普通股股利支付不固定。企業(yè)破產(chǎn)后

3、，股東的求償權(quán)位于最后，與其他投資者相比，普通股股東所承擔(dān)的風(fēng)險最大，普通股的報酬率應(yīng)最高。 故在企業(yè)各種資金來源中，普通股的成本最高。第11頁/共181頁第十二頁，編輯于星期日：二十點 十五分。v留存盈余資本成本 留存收益也要計算成本，其成本的計算與普通股基本相同，但不用考慮籌資費用。KR=DC/PC+g第12頁/共181頁第十三頁，編輯于星期日：二十點 十五分?？紤]資金時間價值的資本成本的一般計算模型：P0(1-f)=122(1)(1)(1)nnC FC FC FKKK或P0(1-f)=1(1)ntttCFKP0在t=0時，企業(yè)收到的各種資金總額；f為籌資費用率；CFt為現(xiàn)時接受P0 ，導(dǎo)

4、致t時的未來資金支出；K為資本成本。nnKCFKCFKCF1.11221ntttKCF11第13頁/共181頁第十四頁，編輯于星期日：二十點 十五分。tnttWK1第14頁/共181頁第十五頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第15頁/共181頁第十六頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第16頁/共181頁第十七頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第17頁/共181頁第十八頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第18頁/共181頁第十九頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第19頁/共181頁第二十頁，編輯于星期日：二十點 十五分。動率大于銷售量的變動率。這種利用固定成本作為杠桿，通過擴大產(chǎn)銷量取得的利益，

5、稱作經(jīng)營杠桿利益經(jīng)營杠桿利益。第20頁/共181頁第二十一頁，編輯于星期日：二十點 十五分。FVPQVPQ)()(第21頁/共181頁第二十二頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第22頁/共181頁第二十三頁，編輯于星期日：二十點 十五分。險就越大。第23頁/共181頁第二十四頁，編輯于星期日：二十點 十五分。桿對財務(wù)風(fēng)險的影響最為綜合。第24頁/共181頁第二十五頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第25頁/共181頁第二十六頁，編輯于星期日：二十點 十五分。EPS普通股每股收益變動額。n又公式(2)可反映不同的息稅前利潤水平。TDIEBITEBIT1第26頁/共181頁第二十七頁，編輯于星期日

6、：二十點 十五分。第27頁/共181頁第二十八頁，編輯于星期日：二十點 十五分。風(fēng)險就越大。第28頁/共181頁第二十九頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第29頁/共181頁第三十頁，編輯于星期日：二十點 十五分。的幅度或結(jié)果。第30頁/共181頁第三十一頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第31頁/共181頁第三十二頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第32頁/共181頁第三十三頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第33頁/共181頁第三十四頁，編輯于星期日：二十點 十五分。作用，就可通過減少使用財務(wù)杠桿來加以平衡。第34頁/共181頁第三十五頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第35頁/共181頁

7、第三十六頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第36頁/共181頁第三十七頁，編輯于星期日：二十點 十五分。觀點之一：所謂財務(wù)結(jié)構(gòu)，核心是指償債能力，附帶對償債能力有重大影響的、反映資產(chǎn)流動性狀況的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的考核；觀點之二：財務(wù)結(jié)構(gòu)是一系列財務(wù)指標(biāo)，如資產(chǎn)負債率、負債占資本比例、長期資金占固定資產(chǎn)比率。 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資本籌集來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。財務(wù)結(jié)構(gòu)財務(wù)結(jié)構(gòu)第37頁/共181頁第三十八頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第38頁/共181頁第三十九頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第39頁/共181頁第四十頁，編輯于星期日：二十點 十五分。Kb=公司負債利息率；Ks=公司股本資

8、本成本率或股東要求收益率；KW=加權(quán)平均資本成本；KsU=無負債公司股本成本率或無負債公司股東要求收益率；KsL=負債公司股本成本率或負債公司股東要求收益率；T=公司稅率。第40頁/共181頁第四十一頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第41頁/共181頁第四十二頁，編輯于星期日：二十點 十五分。分析： 公司加權(quán)平均資本成本會隨著負債比重的增加而下降，或者說，公司的價值將隨著債務(wù)比重的提高而增加。這是因為，公司未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值是以加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率計算的，負債越多，綜合資本成本越低，公司價值就越大。第42頁/共181頁第四十三頁，編輯于星期日：二十點 十五分。結(jié)論： 當(dāng)負債程度達到100

9、%時，公司加權(quán)平均資本成本KW將降至Kb，此時，公司價值可達到最大。第43頁/共181頁第四十四頁，編輯于星期日：二十點 十五分。司帶來的價值，因此加權(quán)平均資本成本并不會因為負債比重的增加而減少，而是維持不變。即公司價值和加權(quán)平均資本成即公司價值和加權(quán)平均資本成本與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。本與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。第44頁/共181頁第四十五頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第45頁/共181頁第四十六頁，編輯于星期日：二十點 十五分。結(jié)論： 在傳統(tǒng)理論下，企業(yè)存在一個最佳資本結(jié)構(gòu)，即某種負債低于100%的資本結(jié)構(gòu)可使企業(yè)價值達到最大。第46頁/共181頁第四十七頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第47頁/共1

10、81頁第四十八頁，編輯于星期日：二十點 十五分。改變。第48頁/共181頁第四十九頁，編輯于星期日：二十點 十五分。司的股本成本；（3）KSU和KW的高低視公司的經(jīng)營風(fēng)險而定。第49頁/共181頁第五十頁，編輯于星期日：二十點 十五分。成本會隨著負債比率的提高而增加。第50頁/共181頁第五十一頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第51頁/共181頁第五十二頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第52頁/共181頁第五十三頁，編輯于星期日：二十點 十五分。而增加公司的價值。n即 VL=VUTB 公司稅模型第53頁/共181頁第五十四頁，編輯于星期日：二十點 十五分。率和所得稅率高低有關(guān)。nKSL=K

11、SU（KSUKb）（1T）（B/S）第54頁/共181頁第五十五頁，編輯于星期日：二十點 十五分。nIRRKSU1T（B/V）第55頁/共181頁第五十六頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第56頁/共181頁第五十七頁，編輯于星期日：二十點 十五分。加債務(wù)，而應(yīng)選擇一個最佳債務(wù)比例，使賦稅節(jié)余減去財務(wù)危機成本的凈值最大，即公司價值最大。第57頁/共181頁第五十八頁，編輯于星期日：二十點 十五分。機發(fā)生的概率財務(wù)危機成本現(xiàn)值。第58頁/共181頁第五十九頁，編輯于星期日：二十點 十五分。方式而發(fā)生的各種成本。這些債務(wù)成本、監(jiān)管成本和激勵成本最終都要由股東負擔(dān)，從而降低了公司的價值。第59頁/共

12、181頁第六十頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第60頁/共181頁第六十一頁，編輯于星期日：二十點 十五分。時，運用負債的增量收益將小于其成本，這表明企業(yè)債務(wù)規(guī)模過大；當(dāng)減稅增量收益等于增量成本現(xiàn)值之和時，則表明確立了最佳資本結(jié)構(gòu)。第61頁/共181頁第六十二頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第62頁/共181頁第六十三頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第63頁/共181頁第六十四頁，編輯于星期日：二十點 十五分。比重較大的企業(yè)，債務(wù)資本可多一些。第64頁/共181頁第六十五頁，編輯于星期日：二十點 十五分。權(quán)旁落，則盡量采用債券籌資方式來增加資本。第65頁/共181頁第六十六頁，編輯于星期

13、日：二十點 十五分。第66頁/共181頁第六十七頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第67頁/共181頁第六十八頁，編輯于星期日：二十點 十五分。N1、N2行在外的普通股股數(shù)；第68頁/共181頁第六十九頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第69頁/共181頁第七十頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第70頁/共181頁第七十一頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第一節(jié) 項目投資概述一、資本預(yù)算與投資的概念 資本預(yù)算或資本支出，又稱為長期投資決策，主要指企業(yè)內(nèi)部的長期投資決策。其目的是獲得能夠增加未來現(xiàn)金流量的長期資產(chǎn)，以便提高公司價值的長期增長潛力。第71頁/共181頁第七十二頁，編輯于星期日：二十

14、點 十五分。第72頁/共181頁第七十三頁，編輯于星期日：二十點 十五分。 與資本預(yù)算有關(guān)的生產(chǎn)性投資項目主要包括：廠房的新建、擴建、改建；設(shè)備的購置和更新；資源的開發(fā)和利用；現(xiàn)有產(chǎn)品的改造；新產(chǎn)品的研制與開發(fā)等。投資特點：耗資大、時間長、風(fēng)險大、收益高。第73頁/共181頁第七十四頁，編輯于星期日：二十點 十五分。 資本預(yù)算涉及的投資項目除實物資產(chǎn)投資以外，還包括：證券投資(金融性資產(chǎn)投資)、公司并購等。 資本預(yù)算投資特點：影響時間長、投資金額大、發(fā)生頻率低、變現(xiàn)能力差、投資風(fēng)險大等。第74頁/共181頁第七十五頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第75頁/共181頁第七十六頁，編輯于星期日：

15、二十點 十五分。二、資本預(yù)算（項目投資）的程序1.識別選擇投資機會2.預(yù)測投資變量3.評估接受或拒絕4.實施審核與再評價第76頁/共181頁第七十七頁，編輯于星期日：二十點 十五分。項目計算期（n）=建設(shè)期（s）+生產(chǎn)經(jīng)營期（p）第77頁/共181頁第七十八頁，編輯于星期日：二十點 十五分。二、現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量就是以項目為系統(tǒng)，在項目壽命期內(nèi)流入和流出系統(tǒng)的現(xiàn)金增量活動的表現(xiàn)。 現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量- 現(xiàn)金流出量第78頁/共181頁第七十九頁，編輯于星期日：二十點 十五分。（一）初始現(xiàn)金流量：投資開始時發(fā)生的現(xiàn)金流量。1.固定資產(chǎn)投資支出：設(shè)備購置費、運輸費等2.墊支的營運成本：流動資產(chǎn)上

16、的資本增加額3.其他費用：項目籌建費、職工培訓(xùn)費等4.原有固定資產(chǎn)的變價收入5.所得稅效應(yīng)：固定資產(chǎn)重置時變價收入的稅賦損益。第79頁/共181頁第八十頁，編輯于星期日：二十點 十五分。某年流動資金投資額=本年流動資金需用數(shù)上年流動資金需用數(shù)本年流動資金需用數(shù)=該年流動資金需用數(shù)該年流動負債可用數(shù)第80頁/共181頁第八十一頁，編輯于星期日：二十點 十五分。（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量1.增量稅后現(xiàn)金流入量：營業(yè)收入2.增量稅后現(xiàn)金流出量 (即不包括固定資產(chǎn)折舊費以及無形資產(chǎn)攤銷費等) ：付現(xiàn)成本、各項稅款第81頁/共181頁第八十二頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第82頁/共181頁第八十三頁，編輯

17、于星期日：二十點 十五分。（三）終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量是指項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括：經(jīng)營現(xiàn)金流量和非經(jīng)營現(xiàn)金流量。非經(jīng)營現(xiàn)金流量是指：1.固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出售時的稅賦損益；出售或處置固定資產(chǎn)現(xiàn)金流入=預(yù)計凈殘值（賬面凈殘值預(yù)計凈殘值）所得稅稅率第83頁/共181頁第八十四頁，編輯于星期日：二十點 十五分。2.墊支營運資本的收回。第84頁/共181頁第八十五頁，編輯于星期日：二十點 十五分。的基礎(chǔ)。第85頁/共181頁第八十六頁，編輯于星期日：二十點 十五分。原因：原因：1. 采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時間采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時間價值因素。價值因素。利潤與現(xiàn)金

18、流量的差異的具體表現(xiàn)： 購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時不計入成本；將固定資產(chǎn)的價值以折舊或折耗的形式逐期計入成本時，卻又不需要付出現(xiàn)金；計算利潤時不考慮墊支的流動資產(chǎn)的數(shù)量和回收的時間；只要銷售行為已經(jīng)確定，就計算為當(dāng)期的銷售收入，盡管其中有一部分并未于當(dāng)期收到現(xiàn)金。第86頁/共181頁第八十七頁，編輯于星期日：二十點 十五分。2. 采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。 現(xiàn)金流量能科學(xué)、客觀地評價投資方案的優(yōu)劣，而利潤則明顯存在不科學(xué)、不客觀的成分。這是因為： （1）利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上要受存貨估價、費用攤配和折舊計提的不同方法的影響，因而，凈利潤的計算比現(xiàn)金流量的

19、計算有更大的主觀隨意性，作為決策的依據(jù)不太可靠。第87頁/共181頁第八十八頁，編輯于星期日：二十點 十五分。 （2）利潤反映的是某一會計期間“應(yīng)計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量。若以未實際收到的現(xiàn)金的收入作為收益，具有較大風(fēng)險，容易高估投資項目的經(jīng)濟效益，存在不科學(xué)、不合理的成分。第88頁/共181頁第八十九頁，編輯于星期日：二十點 十五分。四、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響 在不考慮所得稅的情況下，折舊額變化對現(xiàn)金流量沒有影響。因為，不論公司采取什么樣的折舊方式，所改變的只是會計利潤的大小，不會改變實現(xiàn)現(xiàn)金流量的發(fā)生模式。即折舊額增加（減少）與利潤減少（增加）的數(shù)量是相等的，因此折舊變化

20、不會影響投資價值。第89頁/共181頁第九十頁，編輯于星期日：二十點 十五分。 存在所得稅后，折舊抵稅作用直接影響投資現(xiàn)金流量的大小。由于不同折舊模式下的各年折舊額不同，各年稅賦節(jié)余不同，因此，在折現(xiàn)率一定的情況下，不同折舊模式下的稅賦節(jié)余現(xiàn)值也不同。第90頁/共181頁第九十一頁，編輯于星期日：二十點 十五分。稅后營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 =稅后凈利潤+折舊+攤銷 =收現(xiàn)收入（1-所得稅率）- 付現(xiàn)成本（1-所得稅率）+折舊*稅率第91頁/共181頁第九十二頁，編輯于星期日：二十點 十五分。五、現(xiàn)金流量估算應(yīng)注意的問題1.區(qū)分相關(guān)成本與無關(guān)成本2. 不要忽視機會成本3. 要考

21、慮投資方案對其他部門的影響4. 對凈營運資金的影響第92頁/共181頁第九十三頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第三節(jié) 項目投資決策一、原始總投資和投資總額原始總投資又稱為初始投資，是反映項目所需現(xiàn)實資金水平的價值指標(biāo)。從項目投資的角度看，原始總投資是企業(yè)為使項目完全達到設(shè)計生產(chǎn)能力，開展正常生產(chǎn)經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金，包括建設(shè)投資和流動資金投資兩項內(nèi)容。第93頁/共181頁第九十四頁，編輯于星期日：二十點 十五分。 原始總投資又稱為初始投資，是反映項目所需現(xiàn)實資金水平的價值指標(biāo)。從項目投資的角度看，原始總投資是企業(yè)為使項目完全達到設(shè)計生產(chǎn)能力，開展正常生產(chǎn)經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金，包括建設(shè)

22、投資和流動資金投資兩項內(nèi)容。第94頁/共181頁第九十五頁，編輯于星期日：二十點 十五分。 建設(shè)投資是指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進行的投資，包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和開辦費投資三項內(nèi)容。 流動資金投資是指項目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動資產(chǎn)項目的投資額，又稱墊支流動資金或營運資金投資。第95頁/共181頁第九十六頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第96頁/共181頁第九十七頁，編輯于星期日：二十點 十五分。二、項目投資評價的基本原理 投資項目收益率超過資本成本時，企業(yè)價值將增加；投資項目收益率低于資本成本時，企業(yè)價值將減少。第97頁/共181頁第九十八頁，編輯于星期日：二十

23、點 十五分。三、投資決策評價指標(biāo)及其類型 項目投資決策評價指標(biāo)是指用于衡量和比較投資項目可行性、據(jù)以進行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度，是由一系列綜合反映投資效益、投入產(chǎn)出關(guān)系的量化指標(biāo)構(gòu)成的。類型：非貼現(xiàn)評價指標(biāo)和貼現(xiàn)評價指標(biāo)第98頁/共181頁第九十九頁，編輯于星期日：二十點 十五分。四、非貼現(xiàn)的評價方法1.靜態(tài)投資回收期 靜態(tài)投資回收期是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。計算公式：投資回收期=原始總投資/投產(chǎn)后若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量第99頁/共181頁第一百頁，編輯于星期日：二十點 十五分?；颍和顿Y回收期=累計凈現(xiàn)金流量第一次出現(xiàn)正值的年份-1+該年初尚未回收的投

24、資該年凈現(xiàn)金流量靜態(tài)投資回收期法判斷標(biāo)準(zhǔn): 回收年限越短，投資方案越有利。第100頁/共181頁第一百零一頁，編輯于星期日：二十點 十五分。投資回收期法優(yōu)點： 第一，能夠直觀地反映原始投資的返本期限； 第二，便于理解，計算簡單； 第三，可以直接利用回收期前的凈現(xiàn)金流量信息。第101頁/共181頁第一百零二頁，編輯于星期日：二十點 十五分。投資回收期法的缺點：第一，沒有考慮資金時間價值因素；第二，不能正確反映不同投資方式的不同對項目的影響；第三，未考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量的變化情況。第四，不能反映投資方案實際的報酬率。第102頁/共181頁第一百零三頁，編輯于星期日：二十點 十五分。2

25、. 會計收益率法（投資利潤率法） 會計收益率法是指達產(chǎn)期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比。投資利潤率（ROI）=100%年利潤或年均利潤投資總額第103頁/共181頁第一百零四頁，編輯于星期日：二十點 十五分。會計收益率指標(biāo)的特征優(yōu)點：計算過程比較簡單，能夠反映建設(shè)期資本化利息的有無對項目的影響。缺點：第一，沒有考慮資金時間價值因素；第二，不能正確反映建設(shè)期的長短、投資方式的不同和回收額的有無等條件項目的影響；第三，無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息；第四，公式的分子分母的時間特征不同，不具有可比性。第104頁/共181頁第一百零五頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第105頁/共181頁第一百

26、零六頁，編輯于星期日：二十點 十五分。五、貼現(xiàn)的評價方法1.凈現(xiàn)值（NPV）法 凈現(xiàn)值（NPV）是指在項目計算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量的代數(shù)和。NPV=0(1)ntttNCFi第106頁/共181頁第一百零七頁，編輯于星期日：二十點 十五分。0011nnttttttIONPVii第107頁/共181頁第一百零八頁，編輯于星期日：二十點 十五分。凈現(xiàn)值指標(biāo)的特征優(yōu)點：第一，充分考慮了資金時間價值；第二，能夠利用項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量信息。缺點：1、無法直接反映投資項目的實際收益率水平。2、當(dāng)投資額不等時，無法用NPV確定獨立方案的優(yōu)劣。第108頁/共181頁

27、第一百零九頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第109頁/共181頁第一百一十頁，編輯于星期日：二十點 十五分。2.現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)）法 獲利指數(shù)（PI）是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或設(shè)定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計之比。PI=投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計原始投資的現(xiàn)值合計第110頁/共181頁第一百一十一頁，編輯于星期日：二十點 十五分。0011nnttttttIOPIii1011nstttttstNCFNCFPIii 或第111頁/共181頁第一百一十二頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第112頁/共181頁第一百一十三頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第113

28、頁/共181頁第一百一十四頁，編輯于星期日：二十點 十五分。3.內(nèi)含報酬率（IRR）法 內(nèi)含報酬率又稱內(nèi)含收益率，是指項目投資實際可望達到的收益率，即能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。NPV=全部收入現(xiàn)值-全部支出現(xiàn)值 =0(1)ntttNCFIRR=0第114頁/共181頁第一百一十五頁，編輯于星期日：二十點 十五分。0011nnttttttIOIRRIRR或第115頁/共181頁第一百一十六頁，編輯于星期日：二十點 十五分。內(nèi)部收益率指標(biāo)的特征優(yōu)點：第一，能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平；第二，計算過程不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。缺點：在手工計算的環(huán)境下，比較

29、麻煩。第116頁/共181頁第一百一十七頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第117頁/共181頁第一百一十八頁，編輯于星期日：二十點 十五分。六、項目投資決策評價指標(biāo)的運用1. 獨立方案財務(wù)可行性及投資決策 財務(wù)管理中將一組互相分離、互不排斥的方案稱為獨立方案。符合獨立方案存在的前提是： 投資資金來源無限制；投資資金無優(yōu)先使用的排列；各投資方案所需的人力、物力均能得到滿足；不考慮地區(qū)、行業(yè)之間的相互關(guān)系及其影響；每一方案是否可行，僅取決于方案自身的經(jīng)濟效益，與其他方案無關(guān)。第118頁/共181頁第一百一十九頁，編輯于星期日：二十點 十五分。判斷方案是否完全具備的財務(wù)可行性的條件：（1）凈現(xiàn)值N

30、PV0；（2）獲利指數(shù)PI1；（3）內(nèi)部收益率IRR 行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率i；（4）靜態(tài)投資回收期小于項目計算期的一半；（5）投資利潤率ROI 基準(zhǔn)投資利潤率。第119頁/共181頁第一百二十頁，編輯于星期日：二十點 十五分。2. 互斥方案的比較決策 互斥方案是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案中的各個方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案，就會自動排斥這組方案中的其他方案。 多個互斥方案比較決策是指每一個入選方案已具備財務(wù)可行性的前提下，利用具體決策方法比較各個方案的優(yōu)劣，利用評價指標(biāo)從各個備選方案中最終選出一個最優(yōu)方案的過程。第120頁/共181頁第一百二十一頁，編輯于星期日：二十點

31、十五分。第121頁/共181頁第一百二十二頁，編輯于星期日：二十點 十五分。11 (1)(1)nnttttttNCFNCFNPVki 第122頁/共181頁第一百二十三頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第123頁/共181頁第一百二十四頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第124頁/共181頁第一百二十五頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第125頁/共181頁第一百二十六頁，編輯于星期日：二十點 十五分。分析確定的系數(shù)稱為會計系數(shù)法。亦可用該項目的資產(chǎn)收益率與市場平均資產(chǎn)收益率進行回歸分析，以此衡量項目的不可分散風(fēng)險。第126頁/共181頁第一百二十七頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第127頁

32、/共181頁第一百二十八頁，編輯于星期日：二十點 十五分。投資項目風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率（邊際資本成本+調(diào)整率）重置型項目10%+2%=12%改造或擴充現(xiàn)有產(chǎn)品生產(chǎn)線項目10%+5%=15%增加新生產(chǎn)線項目10%+8%=18%研究開發(fā)項目10%+15%=25%第128頁/共181頁第一百二十九頁，編輯于星期日：二十點 十五分。大的項目采用較高的貼現(xiàn)率，對風(fēng)險較小的項目采用較小的貼現(xiàn)率。第129頁/共181頁第一百三十頁，編輯于星期日：二十點 十五分。4. 根據(jù)項目資本成本確定貼現(xiàn)率 項目的資本成本是投資者進行投資所要求的最低收益率。采用風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法時，對風(fēng)險大的項目采用較高的貼現(xiàn)率。對風(fēng)險小的項目

33、采用較低的貼現(xiàn)率。第130頁/共181頁第一百三十一頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第131頁/共181頁第一百三十二頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第132頁/共181頁第一百三十三頁，編輯于星期日：二十點 十五分。1(1)nttttN C FN P Vi第133頁/共181頁第一百三十四頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第134頁/共181頁第一百三十五頁，編輯于星期日：二十點 十五分。一、證券投資概述1.證券投資的含義、特點 證券投資是指投資者將資金投資于股票、債券、基金及衍生證券等資產(chǎn)，從而獲取收益的一種投資行為。相對于實際投資，證券投資具有如下特點：（1）流動性強；（2）價值不穩(wěn)

34、定；（3）交易成本低。第135頁/共181頁第一百三十六頁，編輯于星期日：二十點 十五分。2.證券投資的目的（1）暫時存放閑置資金（2）與籌集長期資金相配合（3）滿足未來的財務(wù)需求（4）滿足季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求（5）獲得對相關(guān)企業(yè)的控制權(quán)第136頁/共181頁第一百三十七頁，編輯于星期日：二十點 十五分。3.證券投資的對象債券投資 股票投資基金投資 期貨投資期權(quán)投資 證券組合投資第137頁/共181頁第一百三十八頁，編輯于星期日：二十點 十五分。系統(tǒng)性風(fēng)險非系統(tǒng)性風(fēng)險利率風(fēng)險違約風(fēng)險購買力風(fēng)險流動性風(fēng)險再投資風(fēng)險破產(chǎn)風(fēng)險第138頁/共181頁第一百三十九頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第1

35、39頁/共181頁第一百四十頁，編輯于星期日：二十點 十五分。二、債券投資 債券投資是指投資者購買債券以取得資金收益的一種投資活動。 按債券投資的時間將債券分為短期債券投資和長期債券投資兩類。第140頁/共181頁第一百四十一頁，編輯于星期日：二十點 十五分。 短期債券投資是指在一年以內(nèi)到期或準(zhǔn)備在一年之內(nèi)變現(xiàn)的投資。 長期債券投資是指在一年以上才能到期且不準(zhǔn)備在一年以內(nèi)變現(xiàn)的投資。 企業(yè)進行短期債券投資的目的主要是為了合理利用暫時閑置資金，調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，獲得收益。 企業(yè)進行長期債券投資的目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。第141頁/共181頁第一百四十二頁，編輯于星期日：二十點 十五分。1.債券

36、估價（1）一般情況下的債券估價模型 P=1(1)(1)ntnti MMKKP為債券價格；i為債券票面利息率；M為債券面值；K為市場利息率或投資人要求的必要收益率；n為付息期數(shù)。第142頁/共181頁第一百四十三頁，編輯于星期日：二十點 十五分。（2）一次還本付息且不計復(fù)利的債券估價模型P=(1)nMMinK（3）零票面利率債券的估價模型P=(1)nMK第143頁/共181頁第一百四十四頁，編輯于星期日：二十點 十五分。2.債券收益率 投資債券的目的是到期收回本金的同時得到固定的利息。債券的投資收益包括：一是債券的年利息收入；二是資本損益。 債券收益率是指一定時期內(nèi)所得收益與投入本金的比率。第1

37、44頁/共181頁第一百四十五頁，編輯于星期日：二十點 十五分。影響債券收益率的主要因素： 債券的票面利率、期限、面值、持有時間、購買價格和出售價格。第145頁/共181頁第一百四十六頁，編輯于星期日：二十點 十五分。到期收益率（最終收益率）（1）短期債券到期收益率（剩余流通期限在一年以內(nèi)（含）的到期一次還本付息債券）到期收益率=100%到期本息和-債券買入價剩余到期年限債券買入價第146頁/共181頁第一百四十七頁，編輯于星期日：二十點 十五分。（2）長期債券到期收益率A 到期一次性還本付息債券 剩余流通期限在一年以上的到期一次還本付息債券的到期收益率采取復(fù)利計算。1tMn iyPV第147

38、頁/共181頁第一百四十八頁，編輯于星期日：二十點 十五分。B 分期付息債券2.(1)(1)(1)(1)ttIIIMPViiii第148頁/共181頁第一百四十九頁，編輯于星期日：二十點 十五分。3.債券投資的優(yōu)缺點優(yōu)點：本金安全性高；收入穩(wěn)定性強；市場流動性好。缺點：購買力風(fēng)險較大；沒有經(jīng)營管理權(quán)。第149頁/共181頁第一百五十頁，編輯于星期日：二十點 十五分。三、股票投資 股票投資主要分為兩種：普通股投資和優(yōu)先股投資。企業(yè)進行股票投資的目的主要有：一是獲利，即獲取股利收入和股票買賣差價；二是控股，即企業(yè)通過購買某一企業(yè)的大量股票達到控制該企業(yè)的目的。第150頁/共181頁第一百五十一頁，

39、編輯于星期日：二十點 十五分。1.股票估價A 股票估價的基本模式01(1)ntttsDPR Dt 表示第t年的預(yù)期股利；Rs表示折現(xiàn)率，即投資者要求的收益率；n表示股票的持有年限。第151頁/共181頁第一百五十二頁，編輯于星期日：二十點 十五分。B 零成長股票的價值 假設(shè)未來股利不變, 其支付過程是一個永續(xù)年金, 則股票價值為:0sDPR第152頁/共181頁第一百五十三頁，編輯于星期日：二十點 十五分。C 固定成長股票的價值固定成長股的預(yù)期收益率為10sDRgP0101ssDgDPRgRg(Rs大于g)第153頁/共181頁第一百五十四頁，編輯于星期日：二十點 十五分。D 非固定成長股票

40、在現(xiàn)實生活中，有的公司股利是不固定的，如有一段時間里高速成長，在另一段時間里正常固定成長或固定不變。在這種情況下，需要分段計算，才能確定股票的價值。第154頁/共181頁第一百五十五頁，編輯于星期日：二十點 十五分。2.股票的收益率 股票的收益是指投資者從購入股票開始到出售股票為止整個持有期間的收入，這種收益由股息和資本利得兩方面組成。 股票收益取決于股份公司的經(jīng)營業(yè)績和股市的變化以及投資者的投資經(jīng)驗與技巧。第155頁/共181頁第一百五十六頁，編輯于星期日：二十點 十五分。（1）本期收益率 指股份公司以現(xiàn)金派發(fā)股利與本期股票價格的比率。100%年現(xiàn)金股利本期收益率=本期股票價格 本期股票價格

41、指證券市場上的該股票的當(dāng)日收盤價，年現(xiàn)金股利指上一年每股股票所獲得的股利。本期股利收益率表明以現(xiàn)行價格購買股票的預(yù)期收益。第156頁/共181頁第一百五十七頁，編輯于星期日：二十點 十五分。（2）持有期收益率 持有期收益率是指投資者買入股票持有一定時期后又賣出該股票，在投資者持有該股票期間的收益率。 投資者持有股票時間不超過1年，不用考慮資金時間價值，其持有期收益率的計算為：100%出售價格-購買價格持有年限年現(xiàn)金股利持有期收益率=本期股票價格第157頁/共181頁第一百五十八頁，編輯于星期日：二十點 十五分。 若投資者持有股票的時間超過1年，需要考慮資金時間價值，其持有期收益率的計算為：11

42、1nttntDFViiV 為股票的購買價格；F為股票的出售價格； Dt 為股票投資報酬（各年獲得的股利）；n為投資期限；i為股票持有期收益率。第158頁/共181頁第一百五十九頁，編輯于星期日：二十點 十五分。3.股票投資的優(yōu)缺點優(yōu)點：（1）能夠獲得較高的投資收益。 （2）能適當(dāng)降低購買力風(fēng)險。 （3）擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)。缺點：風(fēng)險大。主要表現(xiàn)在：求償權(quán)居后；股票價格不穩(wěn)定；股利收入不穩(wěn)定。第159頁/共181頁第一百六十頁，編輯于星期日：二十點 十五分。四、基金投資 投資基金是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式，即通過發(fā)行基金股份或受益憑證等有價證券聚集眾多的不確定投資者的出資，交由專業(yè)

43、投資機構(gòu)經(jīng)營運作，以規(guī)避投資風(fēng)險并謀取投資收益的證券投資工具。第160頁/共181頁第一百六十一頁，編輯于星期日：二十點 十五分。（一）投資基金的特征第一，由投資基金發(fā)起人設(shè)計、組織各種類型的投資基金。通過向社會發(fā)行基金受益憑證或基金股份，籌集資金，設(shè)立基金。第二，基金的份額用“基金單位”來表達，也稱為受益權(quán)單位，它是確定投資者在某一投資基金中所持份額的尺度。第161頁/共181頁第一百六十二頁，編輯于星期日：二十點 十五分。第三，由指定的信托機構(gòu)（基金保管公司）保管和處分基金資產(chǎn)，?？畲鎯σ苑乐够鹳Y產(chǎn)被挪為他用。第四，由指定的基金經(jīng)理公司（基金管理公司）負責(zé)基金的投資運作。第162頁/共1

44、81頁第一百六十三頁，編輯于星期日：二十點 十五分。（二）投資基金的種類1.根據(jù)組織形式的不同，可分為契約型基金和公司型基金。2.根據(jù)變現(xiàn)形式的不同，可分為封閉式基金和開放式基金。第163頁/共181頁第一百六十四頁，編輯于星期日：二十點 十五分。 封閉式基金是指基金的發(fā)起人在設(shè)立基金時，限定了基金單位的發(fā)行總額，籌集到這個總額后，基金即宣告成立，并進行封閉，在一定時期內(nèi)不再接受新的投資。封閉式基金的期限是指基金的存續(xù)期，即基金從成立之日起到結(jié)束之日止的整個時間。第164頁/共181頁第一百六十五頁，編輯于星期日：二十點 十五分。 開放式基金是指基金發(fā)起人在設(shè)立基金時，基金單位的總數(shù)是不固定的

45、，可視經(jīng)營策略和發(fā)展需要追加發(fā)行。第165頁/共181頁第一百六十六頁，編輯于星期日：二十點 十五分。開放式基金與封閉式基金的區(qū)別：（1）期限不同。封閉式基金通常有固定的封閉期，而開放式基金沒有固定期限。（2）基金單位的發(fā)行規(guī)模要求不同。封閉式基金有基金規(guī)模限制，而開放式基金沒有發(fā)行規(guī)模限制。（3）基金單位轉(zhuǎn)讓方式不同。（4）基金單位的交易價格計算標(biāo)準(zhǔn)不同。（5）投資策略不同。封閉式基金可進行長期投資；開放式基金須考慮一定的流動性。第166頁/共181頁第一百六十七頁，編輯于星期日：二十點 十五分。（三）基金價值 1.基金的內(nèi)涵價值是指在基金投資上所能帶來的現(xiàn)金凈流量。這種目前的現(xiàn)金流量用基金

46、的凈資產(chǎn)值來表達。 2.基金單位凈值（單位凈資產(chǎn)值）。基金的價值取決于基金凈資產(chǎn)的現(xiàn)在價值，因此基金單位凈值是評價基金業(yè)績最基本和最直觀的指標(biāo)，也是開放型基金申購價格、贖回價格以及封閉型基金上市交易價格確定的重要依據(jù)。第167頁/共181頁第一百六十八頁，編輯于星期日：二十點 十五分。 基金單位凈值是在某一時點每一基金單位（或基金股份）所具有的市場價值。計算公式為：基金凈資產(chǎn)價值總額基金單位凈值=基金單位總份額其中：基金凈資產(chǎn)價值總額=基金資產(chǎn)總額-基金負債總額第168頁/共181頁第一百六十九頁，編輯于星期日：二十點 十五分。3.基金的報價 開放型基金的柜臺交易價格完全以基金單位凈值為基礎(chǔ)，通常采用兩種報價形式：認購價（賣出價）和贖