1、基于投資者視角的企業資產質量分析基于投資者視角的企業資產質量分析引言我國的會計準則自2021年正式從利潤表觀轉換到資產負債表觀。資產負債表觀認為資產和負債的改變帶來利潤的改變。在資產負債表觀下，對資產計價的重要性大于對收益確定的重要性。相應的，資產負債表在財務報表中占據主導地位。因此，為了提高企業盈余，增加企業價值，企業更應當加強對資產和負債的治理王建新，2021;李培根，2021;蔡吉甫，2021;劉曉華，2021;袁知柱，2021。企業的利益相關者眾多，但主要有三類：治理者、投資者和債權人。治理者更加注重企業的持續經營，債權人關注企業資金鏈的安全，投資者則注重企業的盈利狀況。由于目前我國證

2、券市場投資者存在嚴峻的短期行為，機構投資者的短期行為更會引起市場的波動劉京軍等，2021，他們往往關注短期盈利，而忽視了資產的質量等會長期對企業產生影響的項目。在資產負債表觀下，投資者所關注的盈利和現金流量是由資產所制造的。因此，投資者應關注企業資產的質量。什么樣的資產才算有質量的資產？徐泓2021認為資產的質量表達了資產的優劣程度，是否能夠為企業獵取收入和利潤以及獵取能力的大小。錢愛民2021認為資產的質量包括總體質量、結構質量和個體質量三個方面。程東旭2021認為優化資源配置，提高資產利用效率可以提升企業業績。現行資產負債表中，資產被分為流淌性資產和非流淌性資產兩大類。這種分類方法并未反映

3、企業資產的真實質量。在治理用財務報表分析體系下，資產被分為經營性資產和金融性資產。對制造企業而言，經營性資產是企業盈利的基礎，影響企業的當期業績和將來進展陳琪，2021。本文第二部分將介紹分析的方法，第三部分以實例進行分析，第四部分為總結。二、分析方法介紹一資產質量的分析方法雖然不同的學者接受的分析方法不完全一致，指標有多有少。本文用五個方面來衡量資產的質量：存在質量、營運質量、盈利質量、償債質量和增長質量。1.存在質量資產負債表賬面上的資產不肯定都是存在的。如長期盼攤費用，雖然其被列式為資產，但是已經不存在了。另一類如應收款項，假如長期掛賬，則其收回難以保證，將影響應收款項的質量。此外，若資

4、產減值損失占比太大，說明資產的質量低下。因此，對于存在質量的衡量，設置的指標有長期盼攤費用占總資產的比重、應收款項長期掛賬比重和資產減值損失占總資產改變的比重。2.營運質量營運能力分為總體營運能力和個體營運能力。總體營運能力衡量總資產和分類資產制造收入的能力，能夠綜合評價企業全部資產的質量和利用能力，該指標有明顯的行業特征。個體營運能力衡量單項資產制造收入的能力，例如衡量存貨變現的速度和固定資產產生收益的能力。因此，對于營運質量的衡量，設置的指標有總資產周轉率，存貨周轉率和應收賬款周轉率。3.盈利質量獲利是企業得以長久生存的保證，盈利質量更是資產負債表觀的表達。根據會計準則，當期實現的利潤不肯

5、定都會收到現金，因此，還可以構建經營活動產生的現金與總資產的比例。將兩者進行對比，還可以衡量當期凈利潤的獲現狀況。衡量盈利質量的指標設置為總資產凈利率和總資產經營活動現金流量比率。4.償債質量償債是面向債權人而言的，投資者需要關注償債質量的緣由是假如企業償債能力缺乏，需要變現存貨和固定資產來償還債務或者根本無能力償還債務，進而影響投資者的收益。需要償還的債務從大小和期限兩方面衡量。因此，償債能力用資產負債率來衡量。5.增長質量資產穩步增長可以向投資者透露出企業一步步進展壯大的信息。依據企業類型的不同，勞動密集型的企業主要靠人員和設備的增長來進展壯大。高科技企業主要靠研發和技術積存來設置專利等壁

6、壘來成長。因此衡量增長質量的指標設置為總資產增長率和研發費用占凈利潤和經營活動現金流量的比率。二凈經營性資產質量的分析方法投資者不僅要關注衡量資產質量相關的指標，更應關衡量注凈經營性資產質量的指標。1.凈經營性資產的界定以制造業企業為例，將貨幣資金全部作為經營性資產。負債中，結合企業實際狀況，短期借款、應付利息、一年內到期的非流淌負債、長期借款和長期應付款中融資租賃款作為金融負債。金融負債減去金融資產結果為凈負債，凈負債和股東權益之和為凈經營資產。2.凈經營性資產質量的分析方法依據可比性原則，凈經營性資產質量的衡量同前。存在質量方面，用長期盼攤費用占凈經營性資產的比重來衡量。營運質量方面，用凈

7、經營性資產周轉率來衡量。盈利質量方面，設置的指標之一是經營活動現金流量占凈經營性資產的比例。由于財務費用并不是凈經營性資產產生的，因此用息稅前利潤占凈經營性資產的比重來衡量盈利質量。償債質量方面，用凈負債占凈經營性資產的比重來衡量。增長質量方面，用凈經營性資產增長率來衡量。綜上，設置的指標體系如下：三、案例分析一企業狀況和環境介紹中航飛機股份有限公司000768于1997年6月26日在深圳證券交易所掛牌上市。企業的實際操縱人為中國航空工業集團有限公司。主營業務為飛機、飛行器零部件、航材和地隨設備的設計、試驗、生產、修理、改裝、銷售、服務及相關業務。企業的戰略是努力將公司建設成為國際化的國防現代

8、化裝備重要提供商、渦槳類支線飛機主流制造商、運輸類飛機機體結構件一級供應商和風險承包商及飛機起落架系統的重要供應商。二指標分析本文選取中航飛機2021年-2021年的年報數據，數據來源于年報數據。1.存在質量存在質量指標計算如下：如表所示，長期盼攤費用事實上是不存在的資產，近五年長期盼攤費用占總資產和經營性資產的比重幾乎為零，企業并未存在通過長期盼攤費用來虛增資產。與長期盼攤費用相比，資產減值損失占總資產的比重略大但呈現逐年下降趨勢，2021年和2021年占比重較大，勢必會影響到企業所屬年份的凈利潤。通過查閱報表附注，資產減值損失中幾乎全部為應收賬款計提的壞賬預備，可見企業的應收賬款收回狀況不

9、容樂觀。在應收賬款長期掛賬比重中，該比率呈現下降趨勢，可見企業在應收賬款治理上下大了功夫。投資者需要關注的是企業應收賬款的收回狀況，尤其是附注中與關聯方的債權債務關系是否存在減值的跡象。2.營運質量營運質量指標計算如下：總資產周轉率和凈經營性資產周轉率逐年增加，企業資產利用的效率在提高。存貨和應收賬款的周轉率提高。企業在加大投資固定資產的同時，提高了流淌資產的周轉率，可見治理層的把控能力在提高。應收賬款周轉率的提升的同時長期掛賬率是下降的趨勢，說明企業應收賬款的收回質量在穩步提高。投資者需要關注的是企業固定資產的構建狀況，是否意味著新項目的誕生，新的利潤增長點和新的現金流制造能力。3.盈利質量

10、盈利指標的計算如下：總資產凈利率不高但比較穩定，與營運質量對比可知，雖然企業資產的利用效率在提高，但是資產制造收益的能力照舊不高。經營活動現金流量占凈經營資產的比重較為穩定，說明企業運用凈經營資產制造現金的能力比較穩定，有利于企業進行資金的支配。投資者需要關注的是總資產凈利率的質量和持續制造經營活動現金流量的能力。4.償債質量償債質量的指標計算如下：在償債質量方面，指標均反映出企業的償債壓力在逐年增加。償債壓力的逐年增加會影響到企業的正常生產活動。長期償債壓力的增加會影響到企業的長期規劃如新制造線和重大研發的執行狀況。短期償債壓力的增加甚至會影響到企業的生存。從營運質量方面看，企業的存貨和應收

11、賬款的周轉速度是增加的趨勢，這對企業是個利好。投資者需要關注企業的償債壓力是否會持續增長，企業為了應對償債的壓力做出的舉措以及籌集的債務資金的用處。5.增長質量增長質量的指標計算結果如下：總資產增長率方面，總資產增長率和凈經營性資產增長率較為匹配，呈下降趨勢。可見企業持有的資產結構較為均衡，經營性資產和經營性負債同步增長，企業規模在有質量地增長。由于該企業為高科技企業，研發無疑是企業的生命保障。研發費用占凈利潤的比重近兩年來占比很大，雖然企業的經營活動現金流量大于凈利潤，但研發支出占經營活動現金流量的比重不是很大。研發支出占兩者的波動性都較大。據附注披露，研發支出的總額在穩步增長，企業的研發支

12、出持續性較好，但凈利潤和經營活動現金流量波動性較大，現金獵取的不穩定性會影響到對研發活動的支持。因此，企業應當加大經營活動現金流量的獵取，穩步支持研發活動。投資者要關注研發支出在今后的穩定性，同時也應當關注經營活動現金流量獵取的穩定性。三綜合評價第一，應收賬款的收回需要加強。第二，固定資產周轉率的下降伴隨著營業收入的增長，說明企業投資固定資產的力度很大，企業在用好增量的同時需盤活存量，提高固定資產的利用效率。第三，在資產獲利方面，總資產獲利水平有下降的趨勢，經營活動現金流量不穩定，這些都是企業需要解決的問題。第四，企業需要優化資本結構來緩解償債壓力。最終，企業在穩步研發投入的同時要留意資金鏈。總結本文通過