1、1第四章 長期籌資決策第一節 籌資概述第二節 權益資本籌資第三節 債務資本籌資第四節 資本成本第五節 經營杠桿與財務杠桿第六節 資本結構決策2學習目的與要求： 理財中的資本籌集是指籌集長期資本，包括長期債務資本和股東權益資本。長期資本是與營運資金相對稱的概念，是公司長期和穩定的資金來源。孤立地進行資本管理是沒有意義的，必須結合企業資產管理要求和資產分布狀況進行管理。通過本章的學習與研究，應當明確各類長期資本來源的特性，深入理解營業杠桿和財務杠桿的原理，靈活利用杠桿效應，優化公司的資本結構。3第一節 籌資概述 企業籌資是指企業根據其生產經營、對外投資和企業籌資是指企業根據其生產經營、對外投資和調

2、整資本結構等需要，通過一定的籌資渠道，運用籌調整資本結構等需要，通過一定的籌資渠道，運用籌資方式，經濟有效地籌措資金的一項財務活動。資方式，經濟有效地籌措資金的一項財務活動。 籌資是企業進行生產經營活動的前提。籌資是企業進行生產經營活動的前提。資金籌集資金投入資金耗費資金回收資金分配4第一節 籌資概述 一、一、 企業籌資動機企業籌資動機 擴張性籌資動機擴張性籌資動機調整性籌資動機調整性籌資動機混合性籌資動機混合性籌資動機5 二二、 企業籌資的渠道與方式企業籌資的渠道與方式 渠道渠道資金的來源和通道，客觀存在的。資金的來源和通道，客觀存在的。 方式方式取得資金的方法，主觀能動性。取得資金的方法，

3、主觀能動性。第一節 籌資概述6三、企業籌資的類型三、企業籌資的類型 （一）按照企業資金性質分類（一）按照企業資金性質分類 權益資金權益資金企業自有資金，不還本付息，財務風險小，資本成本高企業自有資金，不還本付息，財務風險小，資本成本高債務資金債務資金企業債務，要還本付息，財務風險大，資本成本低企業債務，要還本付息，財務風險大，資本成本低第一節 籌資概述7（二）按照企業資金使用期的長短分類（二）按照企業資金使用期的長短分類 短期資金短期資金指使用期在一年以內或超過一年的一個經營周期的資金指使用期在一年以內或超過一年的一個經營周期的資金 長期資金長期資金指使用期超過一年的資金指使用期超過一年的資金

4、（三）按照企業資金來源分類（三）按照企業資金來源分類 內部籌資內部籌資在企業內部通過留存利潤而形成的資本來源在企業內部通過留存利潤而形成的資本來源 。 外部籌資外部籌資向企業外部籌資形成資金來源。向企業外部籌資形成資金來源。第一節 籌資概述8（四）按照是否借助銀行等金融機構分類（四）按照是否借助銀行等金融機構分類 直接籌資直接籌資是指企業不借助銀行等金融機構，直接與資是指企業不借助銀行等金融機構，直接與資本所有者協商融通資本的一種籌資活動。如發行股票、債本所有者協商融通資本的一種籌資活動。如發行股票、債券。券。 間接籌資間接籌資是指企業借助銀行等金融機構而融通資本的是指企業借助銀行等金融機構而

5、融通資本的籌資活動。如銀行借款。籌資活動。如銀行借款。第一節 籌資概述9四、籌資管理的目標與原則四、籌資管理的目標與原則1、企業籌資管理的目標、企業籌資管理的目標n滿足企業資本需要，提高資本利用效率滿足企業資本需要，提高資本利用效率n降低資本成本，控制財務風險降低資本成本，控制財務風險2、企業籌資管理的原則、企業籌資管理的原則n效益性原則效益性原則n合理性原則合理性原則n及時性原則及時性原則n合法性原則合法性原則第一節 籌資概述10第一節 籌資概述五、企業籌資管理的內容五、企業籌資管理的內容u測算籌資數量測算籌資數量u優化資本結構優化資本結構n降低資本成本降低資本成本n控制財務風險控制財務風險

6、u確定籌資渠道確定籌資渠道u選擇籌資方式選擇籌資方式u制定籌資計劃制定籌資計劃11第一節 籌資概述六、籌資數量的預測六、籌資數量的預測（一）影響企業資本需要量的主要因素（一）影響企業資本需要量的主要因素u企業的生產經營規模企業的生產經營規模 u對外投資規模對外投資規模 u資本成本資本成本 u現金流量狀況現金流量狀況12（二）籌資數量預測的程序（二）籌資數量預測的程序u根據企業的發展戰略，制定經營和投資計劃根據企業的發展戰略，制定經營和投資計劃 u分析企業的財務狀況，確定目標資本結構分析企業的財務狀況，確定目標資本結構 u測算企業的留用利潤測算企業的留用利潤 u選擇適當的預測方法，預測資本需要量

7、選擇適當的預測方法，預測資本需要量第一節 籌資概述13（三）籌資數量的預測方法（三）籌資數量的預測方法 1銷售百分比法銷售百分比法 基本假設：基本假設：n在一定的銷售量范圍內，財務報表中的非敏感項目的數額保持不變在一定的銷售量范圍內，財務報表中的非敏感項目的數額保持不變n財務報表中的敏感項目與銷售收入之間的百分比保持不變財務報表中的敏感項目與銷售收入之間的百分比保持不變n產品銷售價格固定產品銷售價格固定n稅率不變稅率不變n企業的利潤分配政策不變企業的利潤分配政策不變第一節 籌資概述14 銷售百分比法的基本步驟為：銷售百分比法的基本步驟為：（1）區分敏感項目和不敏感項目）區分敏感項目和不敏感項目

8、敏敏感感資資產產項項目目敏敏感感項項目目與與銷銷售售額額之之間間有有固固定定比比率率的的項項目目敏敏感感負負債債項項目目不不敏敏感感項項目目不不隨隨銷銷售售額額變變動動的的項項目目 生生產產能能力力飽飽和和敏敏感感資資產產固固定定資資產產凈凈值值的的處處理理生生產產能能力力不不飽飽和和不不敏敏感感資資產產 第一節 籌資概述15 某某敏敏感感項項目目金金額額某某敏敏感感項項目目銷銷售售百百分分比比銷銷售售額額（2）確定敏感項目的銷售百分比確定敏感項目的銷售百分比（3）計算預計銷售額下的敏感資產、敏感負債增加額）計算預計銷售額下的敏感資產、敏感負債增加額 敏感資產增加額敏感資產增加額 銷售額增加額

9、銷售額增加額 敏感資產銷售百分比敏感資產銷售百分比 敏感負債增加額敏感負債增加額 銷售額增加額銷售額增加額 敏感負債銷售百分比敏感負債銷售百分比第一節 籌資概述16（4）計算預計留存利潤增加額）計算預計留存利潤增加額 預計凈利潤預計凈利潤 預計銷售額預計銷售額 銷售凈利率銷售凈利率 留用利潤增加額留用利潤增加額 預計凈利潤預計凈利潤 稅后利潤留用比率稅后利潤留用比率 （5）計算外部籌資需求）計算外部籌資需求 外部籌資需求外部籌資需求 敏感資產敏感資產 敏感負債敏感負債 留用利潤留用利潤 第一節 籌資概述172線性回歸分析法線性回歸分析法資本按資本習性分類：不變資本與可變資本資本按資本習性分類：

10、不變資本與可變資本yabx 第一節 籌資概述18計算步驟：計算步驟：（1）通過列表計算出有關數據。）通過列表計算出有關數據。（2）根據以下公式，計算出）根據以下公式，計算出a和和b。 22nxyxybnxxyxabnn yabx （3）建立線性回歸方程：）建立線性回歸方程：（4）預測預計年度的資金需要量。）預測預計年度的資金需要量。第一節 籌資概述19第二節 權益資本籌資 主要特點：主要特點：u（1）形成企業的權益資本，出資者成為企業）形成企業的權益資本，出資者成為企業的所有者。的所有者。u（2）出資者有權參與企業的經營管理和利潤）出資者有權參與企業的經營管理和利潤分配，并與企業共擔風險。分配

11、，并與企業共擔風險。u（3）資金可供企業長期使用，并且沒有固定）資金可供企業長期使用，并且沒有固定的資金使用成本開支。的資金使用成本開支。20第二節 權益資本籌資 一、吸收直接投資一、吸收直接投資 吸收直接投資是指企業按照吸收直接投資是指企業按照“共同投資、共同經共同投資、共同經營、共擔風險、共享利潤營、共擔風險、共享利潤”的原則吸收國家、企業單的原則吸收國家、企業單位、個人、外商投入資金的一種籌資方式。位、個人、外商投入資金的一種籌資方式。 非股份制企業籌集資本金的主要方法。非股份制企業籌集資本金的主要方法。21u吸收直接投資的種類吸收直接投資的種類u吸收直接投資中的出資形式吸收直接投資中的

12、出資形式u吸收直接投資的程序吸收直接投資的程序u吸收直接投資的優缺點吸收直接投資的優缺點第二節 權益資本籌資 22u吸收直接投資的優點：吸收直接投資的優點： 有利于增強企業的信譽有利于增強企業的信譽 有利于減低財務風險有利于減低財務風險 有利于盡快形成生產能力有利于盡快形成生產能力u 吸收直接投資的缺點：吸收直接投資的缺點： 資本成本較高資本成本較高 容易分散企業控制權容易分散企業控制權 產權關系可能不明晰產權關系可能不明晰第二節 權益資本籌資 23二、發行普通股二、發行普通股 股份股份占有企業凈資產的份額占有企業凈資產的份額 股票股票股份的憑證股份的憑證 股東股東股票的持有者，企業的主人股票

13、的持有者，企業的主人（一）股票的分類（一）股票的分類 1按股東權利和義務的不同按股東權利和義務的不同 普通股普通股 公司發行的無特別權力的股份公司發行的無特別權力的股份 優先股優先股 公司發行的有優先權的股票公司發行的有優先權的股票第二節 權益資本籌資 24 普通股股東的權利經營管理權經營管理權優先認股權優先認股權剩余財產要求權剩余財產要求權股票轉讓權股票轉讓權盈利分享權盈利分享權n經營收益的分配順序：債權人（固定利息）、優先股股東（固定股利）、普通股股東。如果收益不夠分配給債權人和優先股股東，那普通股股東要以以前的收益償付前二者的收益。即，普通股股東承擔經營風險n普通股股東可以通過兩種方式獲

14、得投資收益：股利；股票價格上漲25 2按票面是否標明金額按票面是否標明金額 面額股票面額股票 票面標有金額的股票。票面標有金額的股票。 無面額股票無面額股票 不標明票面金額的股票。不標明票面金額的股票。 3按票面是否記名按票面是否記名 記名股票記名股票 無記名股票無記名股票 4按投資主體不同按投資主體不同 國家股、法人股、個人股、外資股國家股、法人股、個人股、外資股第二節 權益資本籌資 265按股票發行時間的先后按股票發行時間的先后 始發股始發股 公司設立時發行的股票公司設立時發行的股票 新股新股 公司在增資時發行的股票公司在增資時發行的股票（二）普通股的發行（二）普通股的發行 設設立立新新的

15、的股股份份公公司司始始發發股股目目的的 擴擴大大經經營營規規模模新新股股其其他他目目的的股股票票股股利利1股票發行的條件股票發行的條件2股票發行的程序股票發行的程序第二節 權益資本籌資 273股票的發行與銷售方式股票的發行與銷售方式 公公開開間間接接發發行行通通過過中中介介機機構構，公公開開向向社社會會公公眾眾發發行行股股票票發發行行方方式式不不公公開開直直接接發發行行直直接接向向少少數數特特定定的的對對象象發發行行 股票的銷售方式：股票的銷售方式： 自銷方式自銷方式 承銷方式承銷方式 包包 銷銷代代 銷銷第二節 權益資本籌資 284股票發行的價格股票發行的價格 平價發行平價發行 以股票的面額

16、為發行價格。以股票的面額為發行價格。 時價發行時價發行 以股票在流通市場上買賣的實際價格為基準確定發行價格以股票在流通市場上買賣的實際價格為基準確定發行價格 中間價中間價 以時價和面額的中間值確定發行價格。以時價和面額的中間值確定發行價格。溢價發行溢價發行發行價格高于面額發行價格高于面額 面面值值股股本本溢溢價價資資本本公公積積第二節 權益資本籌資 我國公司法規定，股票發行可以平價也可以溢價發行，但不得折價發行。我國公司法規定，股票發行可以平價也可以溢價發行，但不得折價發行。 29（三）普通股的上市（三）普通股的上市 1股票上市應考慮的因素股票上市應考慮的因素 （1）股票上市的有利之處）股票上

17、市的有利之處 （2）股票上市的不利之處）股票上市的不利之處 2普通股上市的條件普通股上市的條件 3股票上市的暫停與終止股票上市的暫停與終止第二節 權益資本籌資 30 1普通股籌資的優點普通股籌資的優點 沒有固定到期日，不用償還沒有固定到期日，不用償還 籌資風險小籌資風險小 增強了公司的信譽增強了公司的信譽 籌資限制少籌資限制少 2普通股籌資的缺點普通股籌資的缺點 資本成本較高資本成本較高 容易分散公司的控制權容易分散公司的控制權 （四）普通股籌資的優缺點（四）普通股籌資的優缺點第二節 權益資本籌資 31三、發行優先股三、發行優先股 （一）優先股股東的權利（一）優先股股東的權利 正正常常經經營營

18、優優先先分分配配股股利利優優先先股股的的優優先先權權破破產產清清算算優優先先分分配配剩剩余余財財產產（二）優先股的性質（雙重性質）（二）優先股的性質（雙重性質）第二節 權益資本籌資 與普通股相似與普通股相似構成股本，無到期日，不償還本金，股利從稅后收益支取構成股本，無到期日，不償還本金，股利從稅后收益支取與債券相似與債券相似股利固定，無公司管理權和表決權股利固定，無公司管理權和表決權32（三）優先股籌資的優缺點（三）優先股籌資的優缺點 1優先股籌資的優點優先股籌資的優點 2優先股籌資的缺點優先股籌資的缺點 財務負擔重財務負擔重 使用限制多使用限制多沒有償還期沒有償還期股利固定，又有一定彈性股利

19、固定，又有一定彈性不會分散公司的控制權不會分散公司的控制權有利于增強公司的信譽有利于增強公司的信譽 第二節 權益資本籌資 33第二節 權益資本籌資四、留存收益四、留存收益u實質：是投資者對企業的再投資，它的資金成本表現為機會成本（即投資于其他項目的收益）u優點：n避免股票發行成本n不用面對發行新股時的不確定性n原股東對公司的控制權沒有改變u缺點：籌資數額受制于企業贏利的多寡及企業的股利分配政策。34第三節 債務資本籌資 主要特點：主要特點：u（1）形成企業的債務資本，不會分散股東對）形成企業的債務資本，不會分散股東對公司的控制權。公司的控制權。u（2）債務資本的利息支出可起到抵稅的作用。）債務

20、資本的利息支出可起到抵稅的作用。u（3）債務資本有固定的償還期限。）債務資本有固定的償還期限。u（4）增加企業的風險）增加企業的風險35第三節 債務資本籌資一、長期借款籌資一、長期借款籌資 （一）長期借款的種類（一）長期借款的種類 （二）長期借款的程序（二）長期借款的程序36第三節 債務資本籌資（三）長期借款的保護性條款一般性保護條款例行性保護條款特殊性保護條款（四）長期借款的信用條件授信額度周轉授信協議補償性余額按貼現法計息37（五）長期借款籌資的優缺點（五）長期借款籌資的優缺點u優點：優點：n籌資成本較低籌資成本較低n籌資速度快籌資速度快n借款彈性較大借款彈性較大n發揮財務杠桿作用發揮財務

21、杠桿作用u缺點：缺點：n財務風險高財務風險高還本付息的壓力大還本付息的壓力大n限制條款多限制條款多限制企業的經濟活動限制企業的經濟活動n 籌資數量有限籌資數量有限第三節 債務資本籌資38二、長期債券籌資二、長期債券籌資 債券是債務人為籌集資金而發行的，承諾按期向債權人支付債券是債務人為籌集資金而發行的，承諾按期向債權人支付利息和償還本金的一種有價證券。利息和償還本金的一種有價證券。2按有無抵押擔保按有無抵押擔保 抵押債券抵押債券 信用債券信用債券（一）債券的種類（一）債券的種類 1按債券是否記名按債券是否記名 記名債券記名債券 無記名債券無記名債券第三節 債務資本籌資39 3按利率可否變動按利

22、率可否變動 固定利率債券固定利率債券 浮動利率債券浮動利率債券 4按是否可轉換為股票按是否可轉換為股票 可轉換債券可轉換債券 不可轉換債券不可轉換債券（二）發行債券的資格與條件（二）發行債券的資格與條件（三）債券發行的程序（三）債券發行的程序 第三節 債務資本籌資40第三節 債務資本籌資 （四）（四）債券的發行價格債券的發行價格 面值發行面值發行 發行價面值發行價面值 溢價發行溢價發行 發行價面值發行價面值 折價發行折價發行 發行價面值發行價面值 溢價和折價發行的原因：溢價和折價發行的原因： 票面利率市場利率票面利率市場利率 面值發行面值發行 票面利率市場利率票面利率市場利率 溢價發行溢價發行

23、 票面利率市場利率票面利率市場利率 折價發行折價發行市場利率市場利率市場上同類、同期債券的利率市場上同類、同期債券的利率41第三節 債務資本籌資（五）債券的信用評級（五）債券的信用評級u債券風險低于普通股股票風險，但仍存在u為使投資者對債券發行公司的信譽和償債能力有所了解，一些管理咨詢公司（如美國的穆迪公司和標準普爾公司）對許多大企業的債券進行等級評定，用不同的級別表示其債務償還能力的大小u債務級別越高，信用程度越高，公司籌資越容易 AAA，AA，A，BBB級（投資債券）級（投資債券）利率低、風險小利率低、風險小 BB，B，CCC，CC，C級（投機債券、垃圾債券）級（投機債券、垃圾債券）利率高

24、、風險大利率高、風險大42第三節 債務資本籌資 （六）債券籌資的優缺點（六）債券籌資的優缺點u優點：優點：n資金成本低資金成本低n保障股東控制權保障股東控制權n可獲財務杠桿收益可獲財務杠桿收益利息固定，使股東利益增加利息固定，使股東利益增加u缺點：缺點：n財務風險高財務風險高不能還本付息會導致企業破產倒閉不能還本付息會導致企業破產倒閉n限制條件嚴格限制條件嚴格限制條款多限制條款多n籌資數量限額籌資數量限額有額度的限制有額度的限制 43三、可轉換債券籌資三、可轉換債券籌資（一）可轉換債券的要素（一）可轉換債券的要素 1轉換價格轉換價格 2轉換比率轉換比率債債券券面面值值轉轉換換比比率率轉轉換換價

25、價格格第三節 債務資本籌資44 4贖回條款贖回條款 5回售條款回售條款 （二）可轉換債券的發行條件（二）可轉換債券的發行條件3轉換期限轉換期限第三節 債務資本籌資45籌資成本低籌資成本低有利于資金的籌措有利于資金的籌措增強籌資靈活性增強籌資靈活性有利于穩定股價有利于穩定股價（三）可轉換債券籌資的優缺點（三）可轉換債券籌資的優缺點1發行可轉換債券的優點發行可轉換債券的優點 2發行可轉換債券的缺點發行可轉換債券的缺點 財務風險較大財務風險較大 存在回售風險存在回售風險 股價上揚可能造成籌資損失股價上揚可能造成籌資損失 第三節 債務資本籌資46四、租賃籌資四、租賃籌資 （一）租賃的種類（一）租賃的種

26、類1、經營租賃：是以滿足承租人臨時使用資產的需要為目、經營租賃：是以滿足承租人臨時使用資產的需要為目的而發生的租賃業務。的而發生的租賃業務。 2、融資租賃：是由租賃公司（出租人）按承租人的要求、融資租賃：是由租賃公司（出租人）按承租人的要求出資購買設備，在較長的合同期內提供承租人使用的出資購買設備，在較長的合同期內提供承租人使用的信用業務。信用業務。第三節 債務資本籌資47（二）融資租賃的形式（二）融資租賃的形式 直接租賃直接租賃 售后租回售后租回 杠桿租賃杠桿租賃（三）融資租賃的程序（三）融資租賃的程序第三節 債務資本籌資48 1租金的構成租金的構成 設備價款設備價款 融資成本融資成本 租賃

27、手續費租賃手續費（四）租金的計算（四）租金的計算第三節 債務資本籌資2租金的計算租金的計算 （1）直線法）直線法 （2）等額年金法）等額年金法49（五）租賃籌資的優缺點（五）租賃籌資的優缺點 1優點優點 籌資速度快籌資速度快 到期還本負擔輕到期還本負擔輕租金分期支付租金分期支付 稅收負擔輕稅收負擔輕租金稅前支付租金稅前支付 設備淘汰風險小設備淘汰風險小企業與租賃公司共同負擔企業與租賃公司共同負擔 限制條款少限制條款少資金使用不受限制資金使用不受限制2缺點缺點 資本成本較高資本成本較高 高于銀行借款和發行債券高于銀行借款和發行債券 喪失資產殘值喪失資產殘值 難于改良資產難于改良資產第三節 債務資

28、本籌資50第四節 資本成本一、資本成本的概述一、資本成本的概述（一）資本成本的概念（一）資本成本的概念 短短期期資資金金資資金金（廣廣義義）狹狹義義：長長期期資資金金資資本本 資資金金籌籌集集費費（籌籌資資費費用用）籌籌資資時時一一次次支支付付資資本本成成本本資資金金占占用用費費（用用資資費費用用）用用資資中中分分期期支支付付51第四節 資本成本（二）資本成本的種類（二）資本成本的種類n個別資本成本個別資本成本n綜合資本成本綜合資本成本n邊際資本成本邊際資本成本52（三）資本成本的作用（三）資本成本的作用 影影響響籌籌資資總總額額選選擇擇資資金金來來源源的的依依據據籌籌資資決決策策選選用用籌籌

29、資資方方式式的的參參考考標標準準確確定定最最優優資資本本結結構構的的主主要要參參數數 凈凈現現值值決決策策時時作作為為折折現現率率投投資資決決策策內內含含報報酬酬率率決決策策時時作作為為決決策策標標準準第四節 資本成本經營業績評價經營業績評價比較資本成本率與投資報酬率比較資本成本率與投資報酬率53籌籌 資資 費費 用用籌籌 資資 費費 率率 籌籌 資資 總總 額額資本成本計量的通用模型資金占用費資本成本率籌資總額籌資費用(1)資金占用費資本成本率籌資總額籌資費率54二、個別資本成本的計量二、個別資本成本的計量（一）長期借款的資本成本（一）長期借款的資本成本 注意：（注意：（1）利息稅前支付，可

30、以抵稅；）利息稅前支付，可以抵稅； （2）手續費較低，有時可忽略不計。）手續費較低，有時可忽略不計。1（ ）lRT (1)(1)lllITKLF (1)1llRTF 第四節 資本成本55（二）債券的資本成本（二）債券的資本成本 注意：（注意：（1）利息稅前支付，可以抵稅；）利息稅前支付，可以抵稅； （2）面值與發行價格可能不同）面值與發行價格可能不同 bIB 以以面面值值計計以以發發行行價價計計(1)(1)bbbITKBF 第四節 資本成本56（三）優先股的資本成本（三）優先股的資本成本 注意：（注意：（1）股利稅后支付，不可以抵稅；）股利稅后支付，不可以抵稅； （2）面值與發行價格可能不同。

31、）面值與發行價格可能不同。(1)ppppDKPF 第四節 資本成本57第四節 資本成本（四）普通股資本成本的三種算法（四）普通股資本成本的三種算法u1、股利折現模型u2、資本資產定價模型（CAPM） 公式：u3、債券收益加風險溢價的方法 公式：普通股資本成本債券收益率風險報酬率()cfmfKRRR58第四節 資本成本（1）零成長股票（年股利固定）零成長股票（年股利固定）(1)CCcDPFK (1)cccDKPF 1(1)cccDKGPF （2）固定成長股票（年股利固定增長）固定成長股票（年股利固定增長）1(1)(1)tCCttcDPFK 股利折現模型股利折現模型59（五）留存收益成本（五）留存

32、收益成本 一般計算類似股票，但無籌資費。一般計算類似股票，但無籌資費。 1年股利固定年股利固定rcDKP 1rcDKGP 2年股利固定增長年股利固定增長第四節 資本成本60二、綜合資本成本二、綜合資本成本1、定義：是指企業在采用多種籌資方式組合、定義：是指企業在采用多種籌資方式組合籌資時，以各種籌資方式的籌資比重作為權籌資時，以各種籌資方式的籌資比重作為權數計算的平均資金成本。數計算的平均資金成本。2、計算：、計算：1nWjjjKK W 第四節 資本成本61四、邊際資本成本四、邊際資本成本 邊際資本成本是指資金每新增加一個邊際資本成本是指資金每新增加一個單位而增加的成本。邊際資金成本也是按加單

33、位而增加的成本。邊際資金成本也是按加權平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權平均成本。權平均成本。 第四節 資本成本62第四節 資本成本資本成本資本成本ABCDEF籌資總額籌資總額投資收益率投資收益率63邊際資本成本在籌資規劃中的應用：邊際資本成本在籌資規劃中的應用： 1確定企業的目標資本結構確定企業的目標資本結構 2預計籌資額增加后個別資本成本的變動預計籌資額增加后個別資本成本的變動 3計算籌資突破點（分界點）計算籌資突破點（分界點）某某一一特特定定成成本本可可籌籌集集到到的的某某種種資資金金額額籌籌資資突突破破點點該該種種資資金金在在資資本本結結構構中

34、中所所占占比比重重4計算不同籌資范圍的邊際資本成本計算不同籌資范圍的邊際資本成本 第四節 資本成本64（一）經營杠桿的概念（一）經營杠桿的概念 經營杠桿經營杠桿在營業成本中固定成本的作用下，在營業成本中固定成本的作用下，銷售量變動對息稅前利潤產生的作用。銷售量變動對息稅前利潤產生的作用。一、經營杠桿與經營風險一、經營杠桿與經營風險第五節 經營杠桿與財務杠桿 例：某企業原來的銷售和成本資料見表例：某企業原來的銷售和成本資料見表1 1，現假定銷售分別，現假定銷售分別增長增長1010或減少或減少1010，息稅前利潤變化如下：，息稅前利潤變化如下：65息稅前利息稅前利潤的變動潤的變動幅度超過幅度超過銷

35、售量銷售量（額）變（額）變動幅度的動幅度的作用，即作用，即為經營杠為經營杠桿作用。桿作用。第五節 經營杠桿與財務杠桿 66（二）經營杠桿的計量（二）經營杠桿的計量 經營杠桿系數：指息稅前利潤變動率與銷售量變動率的比。經營杠桿系數：指息稅前利潤變動率與銷售量變動率的比。息息稅稅前前利利潤潤變變動動率率經經營營杠杠桿桿系系數數銷銷售售量量變變動動率率/EBITEBITDOLQ Q 20210D O L根據表根據表1的資料，可計算該企業的經營杠桿系數：的資料，可計算該企業的經營杠桿系數：第五節 經營杠桿與財務杠桿 67 只用基期資料計算經營杠桿系數的方法。只用基期資料計算經營杠桿系數的方法。 EBI

36、TQ(PV)F EBITQ(PV) ()()QPVQPVF/()/()/EBITEBITQ PVQ PVFDOLQ QQ Q 第五節 經營杠桿與財務杠桿 68（三）經營杠桿與經營風險（三）經營杠桿與經營風險 企業固定成本企業固定成本經營杠桿系數經營杠桿系數經營風險經營風險 企業固定成本企業固定成本經營杠桿系數經營杠桿系數經營風險經營風險第五節 經營杠桿與財務杠桿 69二、財務杠桿與財務風險二、財務杠桿與財務風險 （一）財務杠桿的概念（一）財務杠桿的概念 財務杠桿財務杠桿 資本結構中債務的運用對普通股資本結構中債務的運用對普通股每股收益的影響能力。每股收益的影響能力。第五節 經營杠桿與財務杠桿

37、根據表根據表1的資料，可計算息稅前利潤的變動給企業每股利潤（的資料，可計算息稅前利潤的變動給企業每股利潤（EPS）帶來的影響。計算公式如下：帶來的影響。計算公式如下：( EBITI )(1T )EPSN 70 第五節 經營杠桿與財務杠桿 每股收益每股收益的變動幅的變動幅度超過息度超過息稅前利潤稅前利潤變動幅度變動幅度的作用，的作用，即為財務即為財務杠桿作用。杠桿作用。71（二）財務杠桿的計量（二）財務杠桿的計量 財務杠桿系數財務杠桿系數(DFL) ：每股收益的變動率與息稅前利潤變動：每股收益的變動率與息稅前利潤變動率的比率。率的比率。每每股股利利潤潤變變動動率率財財務務杠杠桿桿系系數數息息稅稅

38、前前利利潤潤變變動動率率/E P SE P SD F LE B ITE B IT 33.33%1.6720%D FL以表以表2資料可計算該企業的財務杠桿系數如下：資料可計算該企業的財務杠桿系數如下：第五節 經營杠桿與財務杠桿 72 直接采用基期息稅前利潤和每股收益資料計算財務杠桿系數的方法。直接采用基期息稅前利潤和每股收益資料計算財務杠桿系數的方法。 () (1)EBITITEPSN (1)EBITTEPSN /()/EPSEPSEBITEBITIDFLEBITEBITEBIT EBIT EBITEBITI第五節 經營杠桿與財務杠桿 73第五節 經營杠桿與財務杠桿 表表2資料也可用上式計算：資

39、料也可用上式計算：20001.672000800EBITDFLEBITI() (1)EBITITDEPSN 式中：式中：D 優先股股利優先股股利若企業發行優先股，則：若企業發行優先股，則：EBIT(1T )EPSN 74第五節 經營杠桿與財務杠桿 1 息息稅稅前前利利潤潤財財務務杠杠桿桿系系數數優優先先股股股股利利息息稅稅前前利利潤潤利利息息所所得得稅稅稅稅率率EBIT1TEPS / EPSEBITEBITI1TDDFLEBITDEBIT / EBITEBITIEBIT1T （ ）（ ）（ ）（ ）（ ）（ ） 75（三）財務杠桿與財務風險（三）財務杠桿與財務風險 企業負債的比率企業負債的比率

40、財務杠桿系數財務杠桿系數財務風險財務風險 企業負債的比率企業負債的比率財務杠桿系數財務杠桿系數財務風險財務風險第五節 經營杠桿與財務杠桿 76 三、三、 復合杠桿與復合風險復合杠桿與復合風險 （一）復合杠桿的概念（一）復合杠桿的概念 如果一個企業同時應用經營杠桿的作用和財務如果一個企業同時應用經營杠桿的作用和財務杠桿的作用，則直接反映了銷售量的變動對每股收杠桿的作用，則直接反映了銷售量的變動對每股收益變動的影響程度，這種連鎖作用的效果，稱為復益變動的影響程度，這種連鎖作用的效果，稱為復合杠桿。合杠桿。第五節 經營杠桿與財務杠桿 77（二）復合杠桿的計量（二）復合杠桿的計量 復合杠桿系數（復合杠

41、桿系數（DCL） 指普通股每股收益的變指普通股每股收益的變動為產銷量變動的倍數，也可以直接用經營杠桿系數與財動為產銷量變動的倍數，也可以直接用經營杠桿系數與財務杠桿系數的乘積來表示。務杠桿系數的乘積來表示。第五節 經營杠桿與財務杠桿 每每股股收收益益變變動動率率復復合合杠杠桿桿系系數數銷銷售售量量變變動動率率78用符號表示：用符號表示：/EPSEPSDCLQQ EBIT EBITEPS EPSQ QEBIT EBIT DOLDFL EBITFEBITI 第五節 經營杠桿與財務杠桿 79 （二）復合杠桿與復合風險（二）復合杠桿與復合風險 復合杠桿系數復合杠桿系數復合風險復合風險 復合杠桿系數復合

42、杠桿系數復合風險復合風險第五節 經營杠桿與財務杠桿 80資本結構決策：資本結構決策： 權益比例權益比例負債比例負債比例資本成本資本成本籌資風險籌資風險 權益比例權益比例負債比例負債比例資本成本資本成本籌資風險籌資風險 最優資本結構最優資本結構 企業在一定時期內，使企業在一定時期內，使加權平均資本成本最低，企業價值最大時的加權平均資本成本最低，企業價值最大時的資本結構。資本結構。 第六節 資本結構決策81第六節第六節 資本結構決策資本結構決策一、資本成本比較法一、資本成本比較法 判斷的標準：加權平均資本成本最低。判斷的標準：加權平均資本成本最低。 計算步驟如下：計算步驟如下： （1）確定各方案的資本結構和個別資本成本）確定各方案的資本結構和個別資本成本 （2