1、合俊集團案例及風(fēng)險分析合俊集團年度大事件回顧：1996年，合俊集團在東莞成立。2004年，在OEM兒童玩具市場已站穩(wěn)腳跟的合俊開始挺進成人玩具市場。2006年7月，合俊集團收購一家名為雅田的快倒閉的玩具廠，后來未能救活。2006年9月，合俊集團在香港聯(lián)交所上市，股票代碼為02700。2007年，合俊與全球玩具巨頭迪士尼進行合作。這一年，合俊的知名度最大化。2007年9月：合俊集團買入福建天安礦業(yè)股份，開始進軍礦業(yè)。有業(yè)界人士稱，此次收購總代價在1.33億元至4.1895億元之間，合俊根本未能收回成本，進軍礦業(yè)反而讓其陷入困境。 2008年6月，合俊集團總資產(chǎn)8.36億元，總負債5.32億元，其

2、中流動負債便達5.3億元；凈負債比率為71.8%，較2007年底的41.9%為高。合俊的困難已經(jīng)暴露無遺。2008年6到8月，合俊集團拖欠供應(yīng)商貨款的情況越來越多，供應(yīng)商不斷追討欠賬，常有供應(yīng)商的貨車堵廠門事件。直至2008年10月15日，宣布倒閉。 案例：合俊集團發(fā)展歷程香港合俊控股集團成立于1996年，在玩具業(yè)頗具知名度，香港聯(lián)交所上市企業(yè)。在香港聯(lián)交所，合俊集團是少數(shù)幾家純勞動密集型制造企業(yè)之一。其主力生產(chǎn)基地就是設(shè)在東莞樟木頭鎮(zhèn)的兩家工廠。樟木頭的兩家工廠產(chǎn)品70%以上銷往美國，包括為全球最大的玩具商美泰公司提供OEM（貼牌加工）業(yè)務(wù)。合俊集團之主要市場為美洲，在過去三個會計年度銷售額

3、分別占集團銷售總額約76%、66%及76%。該公司在其發(fā)展到最后宣布破產(chǎn)，大致經(jīng)歷了這樣幾個階段：1.東莞起家，賺得千萬“第一桶金”合俊集團主席胡錦斌在東莞起家。之前胡錦斌在玩具業(yè)摸爬滾打10多年，一直是為人打工，直到1995年，一次機會降臨在胡錦斌身上。當(dāng)時一位美國朋友問他有沒有興趣接一張2500萬件禮品的訂單。胡錦斌覺得機會來了，一番考慮后到東莞找到了一間工廠，以租賃方式租用廠房及工人，3個月內(nèi)順利完成了那張價值1700萬港元的訂單。一張訂單引路，成就了胡錦斌的10年輝煌。勞動密集型產(chǎn)業(yè)遇上低廉的勞工成本，玩具業(yè)經(jīng)歷了長時間的黃金時期。有資深玩具業(yè)人士說，在2000年之前，東莞玩具業(yè)是個廠

4、都賺錢，老板可以天天去打麻將。積累了巨額資本，胡錦斌思索起公司的定位。他認(rèn)為，兒童玩具市場門檻高，但利潤也相對比一般玩具可觀。于是合俊以兒童玩具為中心，涉獵兒童硬膠及電子玩具、教育及消閑產(chǎn)品、充棉玩具、體育用品等，開始了黃金10年之路。2. 在OEM兒童玩具市場站穩(wěn)腳跟，成功上市在黃金發(fā)展時期的前5年，合俊集團在香港設(shè)立了研發(fā)部門，有50位左右的設(shè)計人員。在第二個5年里，合俊開始進行內(nèi)部整合。合俊集團成為了玩具行業(yè)里OEM的知名企業(yè)，全球最大的玩具商美泰公司就是合俊的客戶。在世界玩具五大品牌中，合俊已是其中三個品牌的制造商。它主要生產(chǎn)的OEM（貼牌加工）玩具品牌，包括Hasbro、MATTEL

5、、MEGABLOKS、Oregon、MGA、SPINMASTER等。2006年9月底，合俊集團在香港聯(lián)交所上市，代號為02700，以中位數(shù)計，集資凈額5500萬港元，半數(shù)用作擴展內(nèi)地的生產(chǎn)設(shè)施。上市對合俊集團顯然不見得是好事。本報記者2007年9月采訪合俊集團時，該公司高層就曾表示，合俊這種純粹的傳統(tǒng)制造企業(yè)，股價總是上不去。美泰之后，合俊又迎來一位巨頭客戶迪士尼。迪士尼玩具代理商與合俊達成初步協(xié)議，年訂單額逾億元。3.自主研發(fā)，擴大市場2004年,合俊曾挺進成人玩具市場,開發(fā)以USB線連接電腦的玩具貓之類的小玩具。從2005年開始,合俊每年投入500萬元,開展自己的設(shè)計自家品牌業(yè)務(wù),并設(shè)立了

6、專門的研發(fā)部門。并且合俊曾在清遠買下一塊2萬畝的地皮,準(zhǔn)備把位于東莞的生產(chǎn)加工基地逐步轉(zhuǎn)移到成本較低的清遠。2007年發(fā)生了兒童玩具召回事件。因生產(chǎn)芭比娃娃而聞名的全球最大玩具公司美國美泰公司在短短近一個月內(nèi)，三次宣布在全球召回近2100萬件中國生產(chǎn)的問題玩具，立即引發(fā)了中國玩具出口乃至“中國制造”的信任危機。在這次召回門事件中，主要責(zé)任其實是上游公司設(shè)計上的失誤，與中方生產(chǎn)企業(yè)無關(guān)，但中方企業(yè)仍受到一定的牽連。這次事件凸顯了中國玩具品牌短板，玩具市場需要自主品牌。4.轉(zhuǎn)投礦業(yè)，反陷入資金崩潰泥沼其實早在2007年6月，合俊集團已經(jīng)認(rèn)識到過分依賴加工出口的危險。2007年10月30日，合俊耗費

7、巨資3.09億港元收購福建天成礦業(yè)有限公司(下稱天成礦業(yè))48.96%的股權(quán)，開始進入礦業(yè)。但天成礦業(yè)屬地福建省寧德市壽寧縣國土資源局相關(guān)人士卻告訴記者，上市公司收購的天成礦業(yè)大安銀礦，目前處于探礦階段，至取得采礦權(quán)許可證還有較長時間，同時，大安銀礦的品位及儲量情況，依舊沒有出最終結(jié)果。這也就意味著，估值7億港元的天成礦業(yè)，其未來盈利僅是個資產(chǎn)未知數(shù)。合俊根本未能收回成本，跨行業(yè)的資本運作反而令其陷入資金崩潰的泥沼。5.資金斷鏈，厄運連連合俊集團投資的失敗，加上全球金融危機的影響，以及銀行貸款途徑的封閉導(dǎo)致了合俊集團的資金鏈嚴(yán)重斷裂。合俊厄運連連，就連天災(zāi)也無以逃脫。合俊公告稱2008年6月底

8、，樟木頭發(fā)生水浸，影響到其生產(chǎn)。對自然災(zāi)害的風(fēng)險評估、應(yīng)對不足。2008年6月，合俊集團在樟木頭的廠房遭受水災(zāi)，存貨因而遭受損失。水災(zāi)導(dǎo)致物料報廢及業(yè)務(wù)中斷，集團耗費近一個月時間方恢復(fù)正常生產(chǎn)。此次水災(zāi)亦嚴(yán)重影響該集團原材料供應(yīng)的穩(wěn)定性及現(xiàn)金流量規(guī)劃，從而影響集團的營運效率。因水災(zāi)造成的存貨受損約達6750萬港元。到8月，合俊的困難已經(jīng)暴露無遺。合俊集團公布，以2700萬元出售其在清遠市佛岡的一塊土地。收購地皮的這家公司還向合俊的相關(guān)公司Goldbush收購兩個玩具專利、生產(chǎn)模具及其貸款，作價1000萬元。但這筆錢顯然未能起到力挽狂瀾的作用。合俊最近一次公布中期業(yè)績，股東虧損2億元，每股虧損0

9、.44元，不派中期息。在各方力量作用下，合俊集團的產(chǎn)業(yè)如土崩瓦解，2008年10月終于爆發(fā)，于15日宣布破產(chǎn)。案例分析： 國資委在中央企業(yè)全面風(fēng)險管理中把風(fēng)險分為：戰(zhàn)略風(fēng)險、市場風(fēng)險、運營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和法律風(fēng)險。接下來將按照以上分類依次來對合俊集團發(fā)展過程中所涉及的風(fēng)險問題進行分析。1. 戰(zhàn)略風(fēng)險 戰(zhàn)略風(fēng)險就可理解為企業(yè)整體損失的不確定性。戰(zhàn)略風(fēng)險是影響整個企業(yè)的發(fā)展方向、企業(yè)文化、信息和生存能力或企業(yè)效益的因素。1.1合俊集團的OEM商業(yè)模式本身存在很大的風(fēng)險。這樣的模式，一是利潤很低，以最普通的芭比娃娃為例，根據(jù)美國商務(wù)部調(diào)查表明，市場最終售價為9.99美元，其中留在美國玩具商手中的達7

10、.99美元，轉(zhuǎn)口以及因此發(fā)生的保險運輸?shù)葮I(yè)務(wù)使約1美元留給香港商人，東莞、南海等地OEM型玩具廠出廠價僅1美元，剔除進口原輔料成本，這些廠家真正賺取的不過區(qū)區(qū)38美分的勞務(wù)費。生產(chǎn)了世界75%玩具的中國玩具企業(yè)卻只賺取了20%的利潤，這樣一旦原材料或是人工成本發(fā)生波動，就很容易使加工企業(yè)幾乎無利可圖，從而陷入財務(wù)困境；二是過分依賴國外企業(yè)的訂單和設(shè)計，一旦發(fā)生問題很容易受到牽連。2007年的兒童玩具召回事件，就很好的說明的這一點，上游企業(yè)設(shè)計上的失誤卻要由委托加工企業(yè)來承擔(dān)一定的責(zé)任。合俊的高層顯然也意識到了這一點，2005年開始，每年投入500萬元，來設(shè)計和研發(fā)自有品牌。這樣做就會面臨較大的

11、財務(wù)方面的風(fēng)險，因為設(shè)計研發(fā)需要大量的資金支持，而且研發(fā)的投入不一定就一定能帶來好的結(jié)果，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況做出選擇。1.2買地實施擴張戰(zhàn)略。合俊曾在清遠買下一塊2萬畝的地皮,準(zhǔn)備把位于東莞的生產(chǎn)加工基地逐步轉(zhuǎn)移到成本較低的清遠。但實際不是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，而是在清遠地區(qū)把生產(chǎn)規(guī)模擴大了不止一部。生產(chǎn)規(guī)模的擴大，可以使企業(yè)接更多的訂單，帶來規(guī)模效應(yīng)，但同時固定成本、管理成本、人工成本等也在上升。1.3利潤驅(qū)使，向銀礦業(yè)進軍，實行盲目多元化。當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后，就會尋找新的利潤源泉，但這樣的多元化策略是存在風(fēng)險的。多元化時，由于企業(yè)向非核心競爭力產(chǎn)業(yè)甚至是完全不熟悉的產(chǎn)業(yè)發(fā)展時，就面臨著投資的風(fēng)險。

12、企業(yè)在進入時，應(yīng)進行市場分析，選擇合適的細分市場進入。合俊一開始進軍銀礦業(yè)就是往陷阱跳，由于董事會有心人士的錯誤引導(dǎo)以及信息不完全，使得合俊集團虧損大量資金。2. 財務(wù)風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在各項財務(wù)活動中由于各種難以預(yù)料和無法控制的因素，使企業(yè)在一定時期、一定范圍內(nèi)所獲取的最終財務(wù)成果與預(yù)期的經(jīng)營目標(biāo)發(fā)生偏差，從而形成的使企業(yè)蒙受經(jīng)濟損失或更大收益的可能性。合俊集團2006年至2008年的財務(wù)報表：2.1企業(yè)償債能力分析短期償債能力：同行業(yè)的流動比率流動比率%2008年6月302007年12月312007年6月302006年12月31開達集團1.241.120.941.02崇高國際1.111

13、.191.461.68僑熊能源0.811.701.6824.13紅發(fā)集團3.193.702.423.46彩星集團2.562.834.652.34和記港陸7.772.212.122.01威發(fā)國際2.173.682.723.68彩星玩具1.571.74-1.58真樂發(fā)控股17.6917.424.821.25美力時集團1.111.141.121.50德林國際1.361.631.611.51合俊集團0.911.481.281.37合俊速動比率日期2008年6月302007年12月312007年6月302006年12月31速動比率%0.340.690.440.60根據(jù)西方的經(jīng)驗，流動比率在2:1左右比較

14、合適，速動比率在1:1左右比較合適，但這個值也因行業(yè)不同而有所改變，故僅作參考。由上表中可以看出，合俊在06年至08年的流動比率都低于1.5，而速動比率值在07年6月和08年6月都低于0.5。再從選取的同行業(yè)12家公司作對比，合俊集團的流動比率在06年12月居第11位，2007年12月居倒數(shù)第四位，而08年6月則下降到了倒數(shù)第二位。這兩個比率反應(yīng)了合俊集團的短期償債能力比較差，有很大的財務(wù)風(fēng)險，因為一旦發(fā)生突發(fā)事件，就很容易導(dǎo)致現(xiàn)金斷鏈。從這個數(shù)據(jù)中也可以在一定程度上解釋為何08年出現(xiàn)資金危機時，銀行不貸款給合俊。所以，企業(yè)應(yīng)該關(guān)注這兩個比率值，來防范現(xiàn)金風(fēng)險。長期償債能力合俊凈資產(chǎn)負債率日期

15、2008年6月302007年12月312007年6月302006年12月31凈資產(chǎn)負債率%1.741.512.2411.90長期償債能力可以通過資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)負債率、權(quán)益乘數(shù)等多個數(shù)據(jù)來衡量。選取其中的凈資產(chǎn)負債率，看出合俊集團06年至08年的數(shù)值一直遠大于1，而其他同行業(yè)11家玩具企業(yè)的凈資產(chǎn)負債率基本保持在1以下，只有少數(shù)幾家在某個時間點上略有超出。這說明合俊的負債額一直高于凈資產(chǎn)額，經(jīng)營風(fēng)險較大。2.2企業(yè)營運能力分析合俊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率日期2008年6月302007年12月312007年6月302006年12月31應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率%3.657.612.848.61企業(yè)的營運能力反映了企

16、業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況，對此進行分析，可以了解企業(yè)的營業(yè)狀況及經(jīng)營管理水平。資金周轉(zhuǎn)狀況好，說明企業(yè)的經(jīng)營管理水平高，資金利用效率高。選取了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來評價合俊集團的營運能力。由表中可以看出，合俊的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在07年6月和08年6月都下降的很厲害，而該比值的越高說明企業(yè)催收賬款的速度越快，說明合俊集團在這一年內(nèi)催收賬款的效率較低，或是信用政策十分寬松，會影響企業(yè)的資金利用率和資金的正常運轉(zhuǎn)。案例中，合俊收購銀礦，因未拿到許可證而應(yīng)退還企業(yè)3.09億的現(xiàn)金一直未到位，這在很大程度上導(dǎo)致了合俊的資金陷入困境。2.3企業(yè)獲利能力分析合俊資產(chǎn)回報率日期2008年12月2007年12月2006年12月資

17、產(chǎn)回報率%-208.750.737.66合俊經(jīng)營邊際利潤率日期2008年12月2007年12月2006年12月經(jīng)營邊際利潤率-2，258.720.94.92合俊股東權(quán)益報酬率日期2008年6月2007年12月2007年6月2006年12月股東權(quán)益報酬率%-66.131.48-1.639.39獲利能力是指企業(yè)賺取利潤的能力。盈利是企業(yè)的重要經(jīng)營目標(biāo)，是企業(yè)生存和發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)。選取了資產(chǎn)回報率、經(jīng)營邊際利潤率和股東權(quán)益報酬率來評價合俊集團的獲利能力。從表中可以看出，選取的三個指標(biāo)值幾乎是逐年下降的，而且下降的很厲害。合俊集團盈利能力的下降在2007年6月的這三個指標(biāo)中就已表現(xiàn)出來了，股東權(quán)益報酬

18、率更是變?yōu)樨撝怠４藭r合俊集團已經(jīng)存在一定的經(jīng)營風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)予以重視，找出問題的根源所在，控制企業(yè)成本，增加經(jīng)營利潤，來降低經(jīng)營風(fēng)險。2.4運用財務(wù)杠桿分析財務(wù)杠桿對比表 時間：2008年證券代碼證券名稱債項/股東權(quán)益（%）長期債項/股東權(quán)益%00180開達集團68.3429.2800209崇高國際138.812.5900381僑熊能源88.5461.3000566紅發(fā)集團24.793.8200635彩星集團29.887.5800715和記港陸18.442.9200765威發(fā)國際79.236.1100869彩星玩具66.510.1001003真樂發(fā)控股5.5301005美力時集團129.4224

19、.7501126德林國際81.512.75平均水平66.4514.1202700合俊集團176.200.71財務(wù)杠桿是一把雙刃劍，當(dāng)總資產(chǎn)收益率大于借款利率時，利用得當(dāng)可以給企業(yè)帶來巨大的收益，但這樣舉債的后果就是潛藏著財務(wù)風(fēng)險，一旦總資產(chǎn)收益率不能維持高額的借款利率時，企業(yè)就會陷入財務(wù)困境。如上表所示，合俊集團08年的債項/股東權(quán)益高達176.20%，而同期香港聯(lián)交所玩具企業(yè)平均水平僅為66.45%，可見合俊集團的財務(wù)杠桿遠遠高于行業(yè)平均水平，財務(wù)風(fēng)險極其大。而且在債項中長期債項的比例很小，長期債項/股東權(quán)益的比例僅為0.71%，這就意味著公司主要是短期借債。顯然，合俊集團是對自身的負債能力預(yù)計過高，截至2008年6月底，合俊集團總資產(chǎn)8.35億元，總負債5.32億元，其中流動負債5.3億元，凈負債比率71.8%。當(dāng)合俊集團運轉(zhuǎn)良好的時候，這樣的高負債對企業(yè)有好處，但企業(yè)也應(yīng)該警惕并做好償債的相關(guān)措施。不過合俊集團在這方面做的不夠好，收購銀礦導(dǎo)致的虧損再加上金融危機的推波助瀾等，資產(chǎn)鏈銜接不上，很