1、 第一部分 緒論金融資產：絕大數金融資產屬于無形資產中的一類，代表了對某種未來收益及本金的合法要求權。金融資產整體上可以分為兩大類：債權類金融資產（Debt instrument）& 權益類金融資產（Equity instrument）金融資產具有以下十大特性：貨幣性（Moneyness）可分性和發行單位（Divisibility and denomination）可逆性（Reversibility）期限（Term to maturity）流動性（Liquidity）可轉換性（Convertibility）幣種（Currency）現金流和收益的可預期性（Cash flow and re

2、turn predictability）復合性（Complexity）稅務狀況（Tax status）金融市場的定義定義一：金融市場是指進行金融資產交換（也就是交易）的場所。雖然金融市場的存在并不是創造和交換金融資產的必要條件，但是多數經濟體中金融資產都是在某種有組織的金融市場結構中創立并交易的。（法博齊）定義二：金融市場是資金盈余者向資金短缺者轉移資金的市場。（米什金）定義三從更宏觀的角度來看，金融市場是市場系統的重要組織部分，是要素市場的一種：資本、土地、勞動力。金融市場的分類1、按照交易工具劃分為衍生品市場、信貸市場、證券市場、黃金市場、外匯市場。并且可以進一步對證券市場按照未來收益權種

3、類也即金融資產劃分的。2、按照收益權的期限進行劃分為貨幣市場和資本市場。3、按照市場與金融中介進行劃分為直接金融市場和間接金融市場。交易成本：即從事金融交易所花費的時間和金錢。信息不對稱：交易中一方通常并不十分了解交易的另一方，以至于無法做出準確決策，這種不對等被稱為信息不對稱。信息不對稱表現為兩種現象：逆向選擇（Adverse selection）：在交易達成前由信息不對稱造成的問題，金融市場上的逆向選擇包括那些最有可能造成不利（逆向）結果，即造成信貸風險的借款者，常常就是那些尋找貸款最積極、而且最有可能得到貸款的人。道德風險（Moral hazard）：道德風險是在交易達成之后由信息不對稱

4、造成的問題。金融市場上的道德風險包括借款人可能從事貸款人不希望其從事的那些活動的風險，因為這些活動使得貸款很可能不能歸還。由于道德風險降低了貸款歸還的可能性，貸款人可能決定不發放貸款。第二部分 利率債券票面利率（Coupon）是指債券發行者預計一年內向投資者支付的利息占票面金額的比率。通俗的說就是投資者將在持有債券的期間領到利息。利息可能是每年、每半年或每一季派發。 Ø 舉例說，投資者持有面值1萬元的債券，票面利率是4.75%，而利息是在每年6月1日和12月1日派發，那么他在這兩天將各領到237.50元的利息。如果債券屬無票制的，利息將像股息般存入投資者的銀行戶頭。 Ø 票

5、面利率高的債券表明資金使用者出于某種原因（風險、收益等）愿意支付更高的資金成本。現值是未來某一金額的現在價值。 現值這一概念的重要性在于，如果我們知道利率，我們就可以將某一債權金融資產未來現金流的現值進行加總，也即該金融資產的當前價值。這樣我們就可以對兩種在現金流入時間上具有巨大差異的金融工具進行比較。在計算利率的諸多常用方法中，到期收益率（Yield to maturiy）是最重要的衡量方法。到期收益率是使得某種債務工具現金流入的現值等于其當前價值的利率。當期收益率指債券的年收益率，亦即以債券每年的利息收入除以目前的市場價格而得的報酬率。 其中，對于到期收益率來說對于普通貸款，普通利率和到期

6、收益率是相同的對于固定貸款，可以根據公式推導和查表得出到期收益率對于息票債券，需要注意的是最后的本金支付當息票債券按面值定價時，其到期收益率等于息票收益率息票債券價格與到期收益率負相關當債券價格低于其面值時，到期收益率將高于其息票利率一種特殊的息票債券永續年金，沒有到期日、沒有本金償還，永久性支付固定利息收益率：對于任何有價證券而言，收益率都被定義為向其持有者支付的金額與證券價值變動之和除以該證券的購買價格。Ø 只有當債券的到期期限等于持有期限時，其收益率才會等于最初的到期收益率Ø 利率上升會導致債券價格下跌，對于哪些到期期限長于持有期限的債券而言，這會帶來資本損失

7、6; 債券的到期期限越長，利率變動所導致的債券價格變動就會越大Ø 債券的到期期限越長，利率上升所導致的債券收益率降低程度就會越大Ø 即使債券具有相當高的票面利率，其收益率也可能隨著利率的上升而變成負數來自需求曲線的移動Ø 在經濟擴張時，債券需求增加，在經濟衰退時，債券需求下降Ø 預期未來利率上升，會降低對長期債券的需求Ø 預期未來利率上升，會增加對長期債券的需求并導致曲線右移Ø 預期通貨膨脹率上升會導致債券需求下降，曲線左移Ø 債券風險增加會導致債券需求下降，曲線左移Ø 其他替代性資產風險的增加，會導致債券需求增加

8、，曲線右移Ø 債券流動性上升，會導致債券需求增加，曲線右移，反之亦反然來自供給曲線的移動Ø 預期投資機會的盈利性，在經濟擴張時期，債券供給增加，曲線右移。在經濟衰退時期，債券供給減少，曲線左移Ø 政府財政活動，財政赤字增加（或某種財政政策），將增加債券的供給，曲線右移，相反則導致曲線左移Ø 預期通貨膨脹率上升，會導致債券供給增加，曲線右移利率期限結構影響債券利率的因素之一是到期期限。擁有同樣風險、流動性和稅收特征的債券，也許會因為剩余到期期限的差異而具有不同的利率。(由其他特征相同僅是剩余到期期限不同的債券根據其到期期限與相應收益所描繪的曲線稱之為收益曲

9、線。)利率期限結構具有以下三種解釋理論：Ø 純預期理論Ø 市場分割理論Ø 流動性溢價理論 第三部分 債券市場美國債券市場的現狀現在，債券已經成為美國政府和企業最重要的融資工具之一，美國的債券市場也成為了匯聚全球資金的重要資本市場。在美國債券市場中，以企業為發行主體的債券產品已經占據了舉足輕重的地位。包括公司債券、資產證券化產品在內的企業直接債務融資工具占了債券市場整體規模的60以上。從美國國債市場投資人的構成結構來分析，截至2006年，外國及國際機構持有美國國債的比例最大，持有量2.20萬億美元，占美國國債可流通余額的52.15；美國貨幣當局和各類養老金分別位居二

10、、三位。美國國債之所以呈現出外資大量流入的特點，是由美國目前的宏觀經濟形勢所決定的。Ø 美國的貿易赤字、財政赤字和儲蓄不足是令其宏觀當局棘手的三大經濟難題，而國債供求則與后兩者有直接關系。Ø 小布什上臺以來，美國財政部為彌補巨額財政赤字，不得不發行大量國債，而國內儲蓄不足又迫使其轉向國外融資，從而每年有大量外資流入美國債市。Ø 1985年，外國及國際機構僅持有美國國債2264億美元，占美國國債市場的15.90；20年后外國及國際機構持有的美國國債余額猛增到了原來的10倍，占到了市場份額的1半以上美國債券市場的融資規模遠超于股市的融資規模美國債券二級市場是以場外交易

11、為主的交易市場，自由的交易模式和雙邊報價商制度給市場帶來了活躍的氛圍和良好的流動性。同時，電子化交易系統的普遍應用也進一步提高了二級市場的交易效率。2006年，所有債券市場的日均交易量（現券）約9417億美元，是紐約股票交易所的日均股票交易量（約688億美元）的十三倍之多。美國債券股票的交易模式（有待補充）美國股票市場交易模式賣空機制（short selling）：賣空行為先借入初始交易所需的股票，然后，用以后交易獲得的股票償還介入的股票套利。這里，借貸的是股票而不是貨幣，這意味著借方日后將向貸方償還股票而非貨幣，投資者也無需支付利息。保證金交易模式保證金帳戶：像支票帳戶一樣有透支特權：如果所

12、需貨幣多于帳戶余額，經紀人在限額內自動提供貸款。投資者可以利用保證金帳戶進行保證金交易，在開立此帳戶時，投資者必須簽一種擔保契約，這種契約賦予經紀商在投資者以保證金帳戶購買證券時，以證券充當銀行貸款抵押品的權力。機構投資者可以享受以下兩類交易模式，從而降低交易成本Ø 大宗交易（Block Trades），大宗交易是按交易量的大小而不是按執行的方法來劃分的。大宗交易至少涉及給定股票的10,000股或200，000美元金額Ø 程序交易（Program Trades），程序交易是指同時買進或賣出大量不同類型的股票。由于實際交易的是一籃子股票，所以這種交易也被稱為籃子交易。程序交易

13、的應用主要分為兩類，資產分配和指數套利。紐交所將一筆至少包涵15種股票，總市值在100萬美元及以上的交易定義為程序交易Ø 承載機構投資者以上兩類交易的網絡被成為樓上市場（upstairs market），起到了兩類作用：1、增強了市場的流動性；2、通過套利活動使分割的市場一體化對于個體投資者來說：Ø 在1990年以前，個人主要通過全面服務經紀人（full-service boker）來交易股票，他們收取的傭金不僅僅表現在股票委托單的執行上，還包括咨詢和一些研究報告Ø 然而不提供投資建議和研究服務的折扣服務經紀人行業（discount broker）行業已經發展起來

14、，個人可以通過電話下委托單。最近，個人可以通過互聯網和經紀公司下單，由于提供服務范圍較窄，所以其傭金費用也大幅度下降另外在取消固定傭金制后，整個市場的交易成本都得到了下降：多層級的美國股票市場我們可以看出美國證券市場是一個發育程度非常高的多層級證券市場Ø 第一，紐約證券交易所和納斯達克全國市場構成向大企業提供股權融資的全國性市場；Ø 第二，美國證券交易所（AMEX）和納斯達克小型資本市場構成了向中小企業提供股權融資服務的全國性市場；Ø 第三，由波士頓股票交易所、芝加哥股票交易所、太平洋股票交易所等地方性股票交易所構成的區域性交易所市場；Ø 第四，由OTC

15、BB板塊、粉紅單板塊和灰色OTC股票市場構成的向廣大中小企業提供股權融資的OCT市場。紐約交易所的簡稱是（NYSE）。全國市場系統（NMS）的基本架構：Ø 整合報告（CT）：由SEC于1972年提出的整合報告系統，1974年制定統一整合報告規則，并正式運作，提供NYSE掛牌股票的全部場內和其他場外的交易報告，由NYSE、Amex、NASD和三家地區交易所聯合組成的整合報告協會（CTA）負責運作。Ø 清算交收系統：1976年建立全國清算交收系統，由NYSE、Amex和NASD的清算公司整合成全國證券清算公司（NSCC）；Ø 整合報價系統（CQS）：1978年開始運作

16、，要求所有交易所報告最佳買賣價格，在市場上發布，并把信息發送至數據服務商。Ø 市場間交易系統（ITS）：1978年4月設立，開始僅連接NYSE和費城交易所并限于11支股票，目前連接三大全國性交易所和5個地區交易所。盡管采用老舊技術，ITS讓參與的交易所獲取不同交易所的最佳報價，并為委托在交易所之間轉移提供路由；ITS要求參與者不能穿價交易（Trade through）例如：交易所A目前最佳買入價10元，當交易所B接到賣出委托，則不允許以低于10元，如9.5元價格執行，而應將交易所B賣入價調整為10元，或將委托轉移到交易所A，以10元成交。 股票市場的估價流派：1. DCF估值模型它是唯一的假設前提比較科學且沒有嚴重缺陷的估值方法。金融資產的當前價值全部來源于未來現金流入的折現價值之和。DIVtt期現金股利n持有股票時領取現金股利的期數r股東要求的投資報酬率Pn股票出售時的價格2. 此外，股票估值常用的方法還有類比估值方法Ø 類比估價理念：一價原理, 投資者對未來獲利預期相同的資產應該支付相同的價格, 或者說投資者對相