1、中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL第第 九九 章章 中央銀行貨幣政策的中央銀行貨幣政策的目標選擇與決策目標選擇與決策中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL第一節第一節 貨幣政策在宏觀經濟及貨幣政策在宏觀經濟及調控體系中的作用調控體系中的作用一、貨幣政策的內涵一、貨幣政策的內涵二、貨幣供求與社會總供求二、貨幣供求與社會總供求三、貨幣政策對經濟運行的影響三、貨幣政策對經濟運行的影響四、貨幣政策在宏觀調控中的地位四、貨幣政策在宏觀調控中的地位中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZ

2、I UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL一、貨幣政策的內涵一、貨幣政策的內涵（一）貨幣政策的定義（一）貨幣政策的定義貨幣政策，是指中央銀行為實現一定的經濟貨幣政策，是指中央銀行為實現一定的經濟目標，運用各種工具調節和控制貨幣供給量，目標，運用各種工具調節和控制貨幣供給量，進而影響宏觀經濟的方針和措施的總和。進而影響宏觀經濟的方針和措施的總和。貨幣政策在國家的宏觀經濟政策中居于十分貨幣政策在國家的宏觀經濟政策中居于十分重要的地位。重要的地位。中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL（二）貨幣政策的內容（二）貨幣政策的內容貨幣

3、政策包括：政策目標、實現目標貨幣政策包括：政策目標、實現目標的政策工具、監測和控制目標實現的的政策工具、監測和控制目標實現的各種操作指標和中介指標、政策傳遞各種操作指標和中介指標、政策傳遞機制和政策效果等基本內容。機制和政策效果等基本內容。中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL（三）貨幣政策的功能（三）貨幣政策的功能促進社會總需求與總供給的均衡，保持幣促進社會總需求與總供給的均衡，保持幣值穩定。值穩定。促進經濟的穩定增長。促進經濟的穩定增長。促進充分就業，實現社會穩定。促進充分就業，實現社會穩定。促進國際收支平衡，保持匯率相對穩定。促進

4、國際收支平衡，保持匯率相對穩定。保持金融穩定，防范金融危機。保持金融穩定，防范金融危機。中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL二、貨幣供求與社會總供求二、貨幣供求與社會總供求促進社會總供求的均衡是貨幣政策的促進社會總供求的均衡是貨幣政策的主要功能之一，而這主要是通過影響主要功能之一，而這主要是通過影響貨幣供求來實現的。貨幣供求來實現的。中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL圖圖9-1 我國改革以來的總供求均衡狀況變動圖我國改革以來的總供求均衡狀況變動圖 中央銀行學中央銀行學THE

5、 SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL貨幣供求均衡與社會總供求均衡之間具有貨幣供求均衡與社會總供求均衡之間具有十分緊密的聯系十分緊密的聯系貨幣供給決定總需求。貨幣供給決定總需求。總需求決定總供給。總需求決定總供給。總供給決定貨幣需求。總供給決定貨幣需求。貨貨幣需求決定貨幣供給。幣需求決定貨幣供給。總供總供 總需總需給給 求求貨幣貨幣 貨幣貨幣需求需求 供給供給中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL三、貨幣政策對經濟運行的影響三、貨幣政策對經濟運行的影響通常認為貨幣政策對經濟運行具有重要通常認為貨幣政策對經

6、濟運行具有重要影響，但也存在不同的觀點。分歧主要影響，但也存在不同的觀點。分歧主要存在于兩個方面：存在于兩個方面： 中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL（一）貨幣政策對貨幣供給的影響：貨幣（一）貨幣政策對貨幣供給的影響：貨幣 供給是內生變量還是外生變量供給是內生變量還是外生變量 究竟是內生的還是外生的，我們可以通過對貨究竟是內生的還是外生的，我們可以通過對貨 幣供給決定公式的分析來說明幣供給決定公式的分析來說明。 Ms = mB 其中：其中：Ms為貨幣供給量；為貨幣供給量；m為貨幣乘數；為貨幣乘數；B為為 基礎貨幣基礎貨幣 基礎貨幣是

7、由通貨基礎貨幣是由通貨C和存款準備金和存款準備金R這兩部分這兩部分 構成，即構成，即B=C+R；貨幣供給量是由通貨；貨幣供給量是由通貨C和全和全 部存款貨幣部存款貨幣D這兩部分構成，即：這兩部分構成，即：中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL 式中：式中：C/D為通貨為通貨存款比率；存款比率； R/D為準備為準備存款比率。存款比率。 總體來看，通貨總體來看，通貨存款比率的大小主要取決于公眾存款比率的大小主要取決于公眾的行為，但也受中央銀行政策調整的影響。的行為，但也受中央銀行政策調整的影響。 準備準備存款比率的大小特別是超額準備的大小，

8、主存款比率的大小特別是超額準備的大小，主要取決于存款貨幣銀行的行為，但中央銀行對此有要取決于存款貨幣銀行的行為，但中央銀行對此有很大的影響力。很大的影響力。DRDCDCRCDCBMmS1中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL基礎貨幣主要取決于中央銀行的行為，中央銀基礎貨幣主要取決于中央銀行的行為，中央銀行根據貨幣供給的意向，運用政策工具直接影響行根據貨幣供給的意向，運用政策工具直接影響基礎貨幣的數量。基礎貨幣的數量。因此，貨幣供給雖然不完全是外生的，但中央因此，貨幣供給雖然不完全是外生的，但中央銀行對貨幣供給基本上是可控的。銀行對貨幣供

9、給基本上是可控的。 如果對上面的貨幣供給決定公式作更細致的劃如果對上面的貨幣供給決定公式作更細致的劃分，其基本結論仍是如此。分，其基本結論仍是如此。中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL（二）貨幣政策對經濟的影響（二）貨幣政策對經濟的影響1.貨幣政策對產出、就業和通貨膨脹的影響貨幣政策對產出、就業和通貨膨脹的影響貨幣政策對經濟增長、就業和通貨膨脹的影貨幣政策對經濟增長、就業和通貨膨脹的影 響可以通過響可以通過AD-AS（總需求（總需求-總供給）模型來總供給）模型來進行分析。如圖進行分析。如圖9-2所示：所示： 中央銀行學中央銀行學THE

10、 SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL圖圖9-2 貨幣政策對經濟的影響貨幣政策對經濟的影響AD1ASQ1 Q2 Q3 Q4AD1 AD2 AD3 AD4 ASP4 P3 P2 P1 E1 E2E3E4中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL從從AD-AS模型中可以看出，貨幣政策對經模型中可以看出，貨幣政策對經濟的影響，是通過貨幣供給的變動推動總需濟的影響，是通過貨幣供給的變動推動總需求曲線移動，使經濟的均衡點從原有的均衡求曲線移動，使經濟的均衡點從原有的均衡點向新的均衡點移動來實現的。點向新的均衡點移動來實

11、現的。中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL2.貨幣政策對經濟波動的影響。貨幣政策對經濟波動的影響。貨幣政策是重要的宏觀調控手段，具有擴張或貨幣政策是重要的宏觀調控手段，具有擴張或緊縮經濟的作用，適當的逆風向行事的貨幣政緊縮經濟的作用，適當的逆風向行事的貨幣政策有利于抑制經濟的劇烈波動。策有利于抑制經濟的劇烈波動。但是，由于貨幣政策作用的時滯影響和貨幣政但是，由于貨幣政策作用的時滯影響和貨幣政策使用時機、力度等掌握難度的影響，貨幣政策使用時機、力度等掌握難度的影響，貨幣政策的不當也可能加劇經濟的劇烈波動。策的不當也可能加劇經濟的劇烈波動

12、。 中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL圖圖9-3 中國近年來的經濟增長和通貨膨脹中國近年來的經濟增長和通貨膨脹圖9-5 中國21世紀初的貨幣供應與經濟波動中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL3. 貨幣政策對金融穩定的影響。貨幣政策對金融穩定的影響。適當的貨幣政策有利于金融穩定，而不適當的貨幣政策有利于金融穩定，而不適當的貨幣政策將導致金融動蕩。適當的貨幣政策將導致金融動蕩。中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL（三）

13、有關貨幣政策效應的理論分歧（三）有關貨幣政策效應的理論分歧西方經濟學界對貨幣政策效應問題存在較大的西方經濟學界對貨幣政策效應問題存在較大的 分歧，其中集中體現在對總供給曲線形狀的不分歧，其中集中體現在對總供給曲線形狀的不 同觀點上。同觀點上。 1. 古典學派的觀點；古典學派的觀點； 2. 早期凱恩斯主義者的觀點；早期凱恩斯主義者的觀點； 3. 早期菲利普斯曲線；早期菲利普斯曲線； 4. 弗里德曼附加預期的菲利普斯曲線弗里德曼附加預期的菲利普斯曲線； 5. 盧卡斯的政策無效性命題；盧卡斯的政策無效性命題； 6. 新凱恩斯主義的政策有效論新凱恩斯主義的政策有效論。中央銀行學中央銀行學THE SHI

14、HEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL綜上所述：綜上所述： 從理論演變過程來看，關于貨幣政策有效性問題的認識經從理論演變過程來看，關于貨幣政策有效性問題的認識經歷了有效歷了有效無效無效有效的演變；有效的演變； 從宏觀調控的實踐來看，隨著金融創新工具的迅速發展，從宏觀調控的實踐來看，隨著金融創新工具的迅速發展，貨幣政策有效調控的難度在增加，但總體上仍不失為宏觀貨幣政策有效調控的難度在增加，但總體上仍不失為宏觀調控的重要工具之一。調控的重要工具之一。 貨幣政策作用的有效發揮是與各個國家各個時期的宏觀經貨幣政策作用的有效發揮是與各個國家各個時期的宏觀經濟環境、經濟波動的不同階

15、段、各種政策工具的合理使用濟環境、經濟波動的不同階段、各種政策工具的合理使用和有效性協調分不開的。和有效性協調分不開的。中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL四、貨幣政策在宏觀調控中的地位四、貨幣政策在宏觀調控中的地位國家實施宏觀調控的主要手段為經濟手段、法國家實施宏觀調控的主要手段為經濟手段、法律手段和行政手段。主要的經濟手段有貨幣政律手段和行政手段。主要的經濟手段有貨幣政策、財政政策、產業政策和收入政策等。策、財政政策、產業政策和收入政策等。現代市場經濟是高度貨幣化的經濟，貨幣政策現代市場經濟是高度貨幣化的經濟，貨幣政策在宏觀調控中

16、居于主要的地位。在宏觀調控中居于主要的地位。隨著現代市場經濟的發展，貨幣政策的重要性隨著現代市場經濟的發展，貨幣政策的重要性正日益增強。正日益增強。 中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL 第二節第二節 貨幣政策的目標選擇貨幣政策的目標選擇一、貨幣政策目標體系一、貨幣政策目標體系二、貨幣政策目標二、貨幣政策目標三、貨幣政策目標的統一性與矛盾性三、貨幣政策目標的統一性與矛盾性四、貨幣政策目標的選擇四、貨幣政策目標的選擇 中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL一、貨幣政策目標體系一、

17、貨幣政策目標體系 中央銀行制定和實施貨幣政策中央銀行制定和實施貨幣政策(monetary policy)，必須圍繞著貨幣政策目標進行。，必須圍繞著貨幣政策目標進行。一般認為，貨幣政策目標由操作目標一般認為，貨幣政策目標由操作目標(operating target)、中介目標（指標）、中介目標（指標）(intermediate target)和最終目標（指標）和最終目標（指標）(ultimate goal)三個三個漸進式的層次組成。漸進式的層次組成。 中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL貨幣政策目標體系貨幣政策目標體系一 般 性 貨 幣

18、 政 策 工 具選 擇 性 貨 幣 政 策 工 具其 他 貨 幣 政 策 工 具貨 幣 政 策 工 具基 礎 貨 幣準 備 金其 他操 作 目 標貨 幣 供 給 量利 率其 他中 介 目 標充 分 就 業穩 定 幣 值經 濟 增 長國 際 收 支 平 衡最 終 目 標貨 幣 政 策 目 標 體 系職 稱中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL貨幣政策目標體系貨幣政策目標體系最終目標是中央銀行通過貨幣政策操作而最終最終目標是中央銀行通過貨幣政策操作而最終要達到的宏觀經濟目標；要達到的宏觀經濟目標；操作指標是與貨幣政策工具緊密聯系的指標；操作

19、指標是與貨幣政策工具緊密聯系的指標；中介目標（指標）處于最終目標和操作目標（中介目標（指標）處于最終目標和操作目標（指標）之間指標）之間 。中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL二、貨幣政策目標二、貨幣政策目標貨幣政策目標一般是指最終目標，包括：貨幣政策目標一般是指最終目標，包括：幣值穩定幣值穩定經濟增長經濟增長充分就業充分就業國際收支平衡國際收支平衡金融穩定金融穩定 中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL三、貨幣政策目標的統一性與矛盾性三、貨幣政策目標的統一性與矛盾性五大貨幣政

20、策目標之間既有統一性，又有矛盾性五大貨幣政策目標之間既有統一性，又有矛盾性 1.充分就業與經濟增長的關系。充分就業與經濟增長的關系。 2.穩定幣值與經濟增長和充分就業的關系。穩定幣值與經濟增長和充分就業的關系。 3.穩定幣值與國際收支平衡和金融穩定的關系。穩定幣值與國際收支平衡和金融穩定的關系。中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL四、貨幣政策目標的選擇四、貨幣政策目標的選擇五大貨幣政策目標之間既有統一性又有矛盾性，五大貨幣政策目標之間既有統一性又有矛盾性，貨幣政策就不可能同時兼顧這五個目標。這就出貨幣政策就不可能同時兼顧這五個目標。這

21、就出現了貨幣政策目標的選擇問題。現了貨幣政策目標的選擇問題。 單目標論觀點單目標論觀點雙目標論觀點雙目標論觀點總之，貨幣政策目標并非唯一的，其相對重點也總之，貨幣政策目標并非唯一的，其相對重點也不是固定不變的，而是隨國內和國際經濟環境的不是固定不變的，而是隨國內和國際經濟環境的變化而變化的。變化而變化的。中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL第三節第三節 貨幣政策的中介指標和操作指標貨幣政策的中介指標和操作指標一、選擇中介指標和操作指標的主要標一、選擇中介指標和操作指標的主要標 準與客觀條件準與客觀條件二、可供選擇的中介指標分析二、可供

22、選擇的中介指標分析三、可供選擇的操作指標分析三、可供選擇的操作指標分析四、貨幣政策目標選擇的歷史考察四、貨幣政策目標選擇的歷史考察中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL一、選擇中介指標和操作指標的主要一、選擇中介指標和操作指標的主要 標準與客觀條件標準與客觀條件 （一）主要標準（一）主要標準 1. 相關性相關性 2. 可測性可測性 3. 可控性可控性 4. 抗干擾性抗干擾性（二）客觀條件（二）客觀條件 各種經濟指標之間的關系，受經濟管理體制、市各種經濟指標之間的關系，受經濟管理體制、市場發育程度、經濟發展水平等因素的制約和影響。場發育程

23、度、經濟發展水平等因素的制約和影響。 中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL二、可供選擇的中介指標分析二、可供選擇的中介指標分析l可供選擇的中介指標主要有：貨幣供給量和利率可供選擇的中介指標主要有：貨幣供給量和利率在一定條件下，貸款量和匯率亦可作為中介指標在一定條件下，貸款量和匯率亦可作為中介指標（一）貨幣供給量一）貨幣供給量 優點：其優點：其變動能直接影響經濟活動，且能被中央變動能直接影響經濟活動，且能被中央 銀行所控制。銀行所控制。 缺點：缺點：中央銀行對貨幣供給量的控制能力并不是中央銀行對貨幣供給量的控制能力并不是 絕對的。絕對的

24、。中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL圖圖9-12 我國我國19942004年貨幣供應量與經濟增長和通貨膨脹年貨幣供應量與經濟增長和通貨膨脹-100102030409495969798990001020304M1增長率M2增長率GDP增長率GDP縮減指數中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL（二）利率（二）利率優點優點缺點缺點（三）貨幣供給量和利率能否同時作為一個國家貨（三）貨幣供給量和利率能否同時作為一個國家貨幣政策的中介指標幣政策的中介指標 這兩個指標之間并不具有嚴格的一一

25、對應關系，這兩個指標之間并不具有嚴格的一一對應關系，如果同時選擇兩個指標，可能使中央銀行處在進如果同時選擇兩個指標，可能使中央銀行處在進退兩難的境地。退兩難的境地。中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL（四）貨幣供給量和利率作為中介指標孰優孰劣（四）貨幣供給量和利率作為中介指標孰優孰劣貨幣供給總量目標和利率目標是互不相容的。如何在貨幣供給總量目標和利率目標是互不相容的。如何在它們之間進行選擇呢？根據前面的選擇標準對二者進它們之間進行選擇呢？根據前面的選擇標準對二者進行一些比較。行一些比較。 可測性可測性 可控性可控性 與最終目標的相關性

26、與最終目標的相關性總之，貨幣供應量與利率指標孰優孰劣很難從選擇指總之，貨幣供應量與利率指標孰優孰劣很難從選擇指標的標準直接比較。標的標準直接比較。中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL（五）其他可作為中介指標的指標（五）其他可作為中介指標的指標 除貨幣供應量和利率外，還有一些指標可以充除貨幣供應量和利率外，還有一些指標可以充當中介指標，主要有貸款量和匯率。當中介指標，主要有貸款量和匯率。 貸款量貸款量 優點：優點：數據較易獲得；具有可測性、數據較易獲得；具有可測性、較好的可控性。較好的可控性。 缺點：缺點：在金融市場發育程度較高在金融市

27、場發育程度較高時，時，與與最終目標的相關性較弱最終目標的相關性較弱。 匯率匯率中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL三、可供選擇的操作指標分析三、可供選擇的操作指標分析 中央銀行貨幣政策可選擇的主要操作指標中央銀行貨幣政策可選擇的主要操作指標 有準備金和基礎貨幣。有準備金和基礎貨幣。（一）（一）準備金準備金 準備金是中央銀行各種貨幣政策工具影響中介指準備金是中央銀行各種貨幣政策工具影響中介指標的主要傳遞指標標的主要傳遞指標 。 準備金有不同的計量口徑：準備金總額、法定準準備金有不同的計量口徑：準備金總額、法定準備、超額準備、借入儲備、非

28、借入儲備等。備、超額準備、借入儲備、非借入儲備等。 中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL（二）二）基礎貨幣基礎貨幣 基礎貨幣也被稱為基礎貨幣也被稱為“強力貨幣強力貨幣”和和“高能貨幣高能貨幣”，充分顯示了其在貨幣創造中的重要作用。充分顯示了其在貨幣創造中的重要作用。基礎貨幣是由準備金和流通中現金組成，二者均基礎貨幣是由準備金和流通中現金組成，二者均是貨幣創造的基礎。是貨幣創造的基礎。中央銀行對基礎貨幣的控制也不是完全的。中央銀行對基礎貨幣的控制也不是完全的。通過基礎貨幣控制貨幣供給總量還取決于貨幣乘通過基礎貨幣控制貨幣供給總量還取決于

29、貨幣乘數是否穩定可測。數是否穩定可測。 基礎貨幣也是我國現行的貨幣政策操作指標。基礎貨幣也是我國現行的貨幣政策操作指標。 中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL四、貨幣政策目標選擇的歷史考察四、貨幣政策目標選擇的歷史考察對幾個主要國家貨幣政策目標和工具使對幾個主要國家貨幣政策目標和工具使用歷史的簡要回顧。用歷史的簡要回顧。 （一）美國（一）美國 （二）英國（二）英國 （三）德國（三）德國 （四）日本（四）日本 中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL第四節第四節 貨幣政策的決策機構

30、與程序貨幣政策的決策機構與程序一、決策權的配置與權威性一、決策權的配置與權威性二、決策機構與程序二、決策機構與程序三、決策的依據與分析判斷三、決策的依據與分析判斷 中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL一、決策權的配置與權威性一、決策權的配置與權威性貨幣政策的決策必須具有較高的權威性，其決策貨幣政策的決策必須具有較高的權威性，其決策做出后才能得到堅決有效的貫徹實施。做出后才能得到堅決有效的貫徹實施。貨幣政策的決策權在不同的國家有不同的配置貨幣政策的決策權在不同的國家有不同的配置 （1）在中央銀行具有高度獨立性的國家，貨幣政）在中央銀行具

31、有高度獨立性的國家，貨幣政策的決策權集中在中央銀行的最高管理層。策的決策權集中在中央銀行的最高管理層。 （2） 在中央銀行獨立性較弱的國家，貨幣政策在中央銀行獨立性較弱的國家，貨幣政策的決策權由中央政府和中央銀行最高管理層分擔的決策權由中央政府和中央銀行最高管理層分擔中央銀行學中央銀行學THE SHIHEZI UNIVERSITY BUSINESS SCHOOL二、決策機構與程序二、決策機構與程序（一）決策機構（一）決策機構 貨幣政策的決策是由決策機構按照一定的決貨幣政策的決策是由決策機構按照一定的決策程序做出的。策程序做出的。 我國貨幣政策的最終決策權在國務院。我國貨幣政策的最終決策權在國務院。（二）決策程序（二）決策程序 科學的決策程序是正確決策的保障。科學的決策程序是正確決策的保障。 中央銀行學中央銀行學TH