1、第一章1公司理財：是以公司主體，以金融市場為背景，研究公司資本的取得和使用的學(xué)科。2資本的取得：融資活動。籌措滿足經(jīng)營活動和投資活動所需要的資本。3資本的使用：投資活動。籌得的資本用于旨在提高公司價值的各項活動中。4公司理財?shù)暮诵膯栴}：公司資產(chǎn)的定價和提高資本的配置效率。5公司財務(wù)管理的分類：1長期投資管理。2長期融資管理。3營運資本管理。6長期投資管理的側(cè)重點：公司資本的投向、規(guī)模、構(gòu)成及投資效果管理。7長期融資管理的側(cè)重點：資本的來源渠道、籌措方式、資本成本及資本結(jié)構(gòu)管理。8營運資本管理的側(cè)重點：流動資產(chǎn)管理和為維持流動資產(chǎn)而進(jìn)行的融資活動管理。9財務(wù)經(jīng)理需要回答的問題：1如何在商品市場上

2、進(jìn)行實物資產(chǎn)投資，為公司未來創(chuàng)造價值：答案是公司的投資決策，即根據(jù)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃確定公司資本預(yù)算，參與投資方案的財務(wù)評估。2如何在金融市場上籌措資本，為投資者創(chuàng)造價值：答案是融資決策，即根據(jù)公司融資需要與商業(yè)銀行或投資銀行一起選擇或設(shè)計各種融資工具、估算資本成本，設(shè)置資本結(jié)構(gòu)和股利政策等。10公司在確定財務(wù)管理目標(biāo)時，應(yīng)從股東的利益出發(fā)，選擇股東財富最大化。11股東財富最大化的優(yōu)點：1股票的內(nèi)在價值是按照投資者要求的收益率折現(xiàn)后的現(xiàn)值，這一指標(biāo)考慮了獲取收益的時間和風(fēng)險因素。2股票價值是一個預(yù)期值，股東財富最大化在一定程度上可以克服公司在追求利潤上的短期行為，保證了公司的長期發(fā)展。3股東財富最

3、大化能夠充分體現(xiàn)公司所有者對資本保值與增值的要求。12股東財富最大化的缺點：1股東財富最大化只適用于上市公司，對非上市公司很難適用。2由于股票價格的變動不是公司業(yè)績的唯一反映，而是受諸多因素影響的綜合結(jié)果，因而股票價格的高低實際上不能完全反映股東財富或價值的大小。3股東財富最大化目標(biāo)在實際工作中可能導(dǎo)致公司所有者與其他利益主體之間的矛盾和沖突。13索取權(quán)的分類：1固定索取權(quán)。2剩余索取權(quán)。3或有索取權(quán)。14一般來說，債權(quán)人對公司收益具有固定索取權(quán)或法定索取權(quán)。與債權(quán)人的索取權(quán)不同，股東對公司收益的索取權(quán)是一種剩余索取權(quán)，承擔(dān)公司的主要風(fēng)險，這種索取收益的權(quán)利僅限于公司的利益或凈收益?；蛴兴魅?quán)

4、是一種狀態(tài)依存的索取權(quán)，如可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證和期權(quán)。12股東與經(jīng)營者之間委托代理關(guān)系產(chǎn)生的主要原因：資本的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離，但代理關(guān)系并不必然導(dǎo)致代理問題。13解決股東和經(jīng)營者之間沖突的最好方法：內(nèi)部監(jiān)督和激勵機制。14委托人與代理人之間的矛盾與沖突在于：1各方的目標(biāo)函數(shù)不同。2信息不對稱。3風(fēng)險分擔(dān)不均衡。15市場機制的作用：使股東財富增加與履行社會責(zé)任趨于一致。16金融市場的作用：1資本的籌措與投放：吸收不同期限的資本、投資金融工具獲取額外收益。2分散風(fēng)險：每個風(fēng)險投資者所承擔(dān)的風(fēng)險量減少、通過期貨和期權(quán)對沖風(fēng)險。3轉(zhuǎn)售市場：二級市場股票轉(zhuǎn)讓，公司籌集巨額資本。4降低交易成本：減少信

5、息和搜集成本，降低了公司的交易成本。5確定金融資產(chǎn)價格：金融市場交易中形成的各種參數(shù)是進(jìn)行財務(wù)決策的前提和基礎(chǔ)。17金融市場的分類：股票市場、債券市場、貨幣市場、外匯市場、商品期貨市場、期權(quán)市場。18前三個市場稱為有價證券市場，主要發(fā)揮籌措資本、投放資本的功能。無論從市場功能還是從交易規(guī)模上看，有價證券市場構(gòu)成了整個金融市場的核心部分。19外匯市場的交易工具主要是外國貨幣，這個市場具有買賣外國通貨和保值投機的雙重功能。20期貨和期權(quán)市場的輔助性質(zhì)更為突出，它們既不能籌措資本用于生產(chǎn)，也不能投放資本以獲得利息。21從公司理財?shù)慕嵌冗M(jìn)行分析，有價證券市場是一國金融市場的主體，外匯市場是一國有價證券

6、市場和另一國有價證券市場之間的紐帶，期貨和期權(quán)市場是市場價格不穩(wěn)定條件下有價證券市場和外匯市場的兩個支點，它們提供保證金融市場穩(wěn)定發(fā)展的機制。22在市場上表現(xiàn)的利率稱為名義利率，分為：純利率、通貨膨脹率、風(fēng)險溢價。23金融市場效率程度因信息種類不同的分類：弱勢效率性、半強勢效率性、強式效率性。24有效市場假說的含義：1如果金融市場是有效的，那么市場預(yù)期就是基于所有可能信息的最優(yōu)預(yù)測。2在一個完全競爭的市場里，那些收集信息越完整、做出判斷越準(zhǔn)確的中介機構(gòu)就能吸收越多的資本，其投資行為對市場價格的影響就越大、。3如果有效市場假說成立，那么根據(jù)市場上可以公開得到的信息來預(yù)測價格的走勢和運動方向，并不

7、能產(chǎn)生高于市場平均水平的投資業(yè)績。第二章1財務(wù)報表分析：通過對財務(wù)數(shù)據(jù)和相關(guān)信息的匯總、計算、對比和說明，借以揭示和評價公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量和公司風(fēng)險，為報表使用者進(jìn)行投資、融資和經(jīng)營決策提供財務(wù)信息。2經(jīng)營分析和財務(wù)分析框架：1經(jīng)濟環(huán)境分析和戰(zhàn)略分析。2會計分析。3財務(wù)業(yè)績分析。4前景分析：主要指財務(wù)預(yù)測。5公司價值分析。3經(jīng)濟環(huán)境和戰(zhàn)略分析：1宏觀經(jīng)濟因素分析：通貨膨脹率、利率、匯率、失業(yè)率。2行業(yè)分析：行業(yè)的經(jīng)濟特性、競爭狀況、關(guān)鍵成功因素。3競爭分析：通過采用SWOT分析法。4會計分析：1確認(rèn)關(guān)鍵因素的會計政策。2評價會計政策的靈活性。3評價會計信息披露策略。4識別和評價

8、危險信號。5調(diào)整財務(wù)報表。5財務(wù)業(yè)績分析：1營運能力分析。2現(xiàn)金流量分析。3風(fēng)險分析。6 SWOT分析：就是要對公司的資源強勢與弱勢，面臨的機會和威脅進(jìn)行分析，在此基礎(chǔ)上確定公司的競爭優(yōu)勢。7財務(wù)報告：指公司的隊伍提供的反映公司某一特定日期財務(wù)狀況和某一會計期間經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量的文件。8財務(wù)報告主要包括：基本報表、報表批注、財務(wù)情況說明書。9資產(chǎn)負(fù)債表：反映某一特定時日財務(wù)狀況的靜態(tài)報表，通過資產(chǎn)負(fù)債表可以了解公司擁有的經(jīng)濟資源及其分布狀況，分析公司的資本來源及其構(gòu)成比例，預(yù)測公司資本的表現(xiàn)能力、償債能力和財務(wù)彈性。10利潤表或損益表：總括反映公司一定時期內(nèi)經(jīng)營成果的動態(tài)報表，通過分析利潤表

9、，可以了解公司一定時期的生產(chǎn)經(jīng)營成果，分析并預(yù)測公司的盈利能力，考核公司管理人員的經(jīng)營業(yè)績。11現(xiàn)金流量表：反映公司一定時期現(xiàn)金流入量、流出量和凈流量的動態(tài)報表。通過現(xiàn)金流量表可以分析公司在一定時期內(nèi)現(xiàn)金的生成能力和使用方向，反映現(xiàn)金增減變動狀況，說明資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益變動對現(xiàn)金的影響，從現(xiàn)金流量的角度揭示公司的財務(wù)狀況。12股東權(quán)益增減變動表：反映上市公司本期內(nèi)截至期末股東權(quán)益增減變動情況的報表。13財務(wù)報表的分析方法：1比較分析：又稱橫向分析，指前后兩期財務(wù)報表間相同項目變化的比較分析，即將公司連續(xù)兩年的會計數(shù)據(jù)并行排列在一起，并增設(shè)絕對金額增減和百分率增減兩欄，編制出比較財務(wù)報表，以揭

10、示各會計項目在這段時間內(nèi)所發(fā)生的絕對額變化和百分率變化情況。2結(jié)構(gòu)百分比分析：又稱縱向分析，主要是通過編制百分比報表進(jìn)行分析，即將財務(wù)報表中的某一重要項目的數(shù)據(jù)為100%，然后將報表中的其余項目以這一項目的百分比形式作縱向排列，從而揭示出各個項目數(shù)據(jù)在財務(wù)管理中的意義。3趨勢百分比分析：又稱趨勢分析或指數(shù)分析。某期趨勢百分比=（報告期金額/基期金額）×100%。4財務(wù)比率分析：指通過將兩個有關(guān)的會計項目數(shù)據(jù)相除，從而得到各種財務(wù)比率以揭示同一張財務(wù)報表中不同項目之間、不同財務(wù)報表之間內(nèi)在關(guān)系的一種分析方法。5因素分析法：是利用各因素之間的數(shù)量依存關(guān)系，通過因素替換，從數(shù)量上測定各因素

11、變動對某項綜合性經(jīng)濟指標(biāo)的影響程度的一種方法。14財務(wù)比率分析：指通過將兩個有關(guān)的會計項目數(shù)據(jù)相除，從而得到各種財務(wù)比率以揭示同一張財務(wù)報表中不同項目之間或不同財務(wù)報表之間所存在的內(nèi)在聯(lián)系的一種分析方法。15反映公司償債能力的指標(biāo)：流動性比率和財務(wù)杠桿比率，分別用于衡量公司短期償債能力和長期償債能力。前者主要有流動比率和速動比率，后者主要有資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、利息保障倍數(shù)。16流動比率=流動資產(chǎn)/流出負(fù)債。速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債。17資產(chǎn)負(fù)債率：用以反映公司全部負(fù)債在資產(chǎn)總額中所占的比率，這一比率越高，公司償還債務(wù)的能力越差，反之亦然。18權(quán)益乘數(shù)：即資產(chǎn)總額相當(dāng)于股東權(quán)益總額的倍數(shù)，

12、該乘數(shù)越大，說明股東投入的資本在資產(chǎn)總額中所占的比率越小，公司的風(fēng)險越大。19權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額=（股東權(quán)益+負(fù)債總額）/股東權(quán)益總額=1+（負(fù)債總額/股東權(quán)益總額）。20營運能力：指公司資產(chǎn)的使用效率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況，通常以資產(chǎn)負(fù)債率作為評價指標(biāo)。21營運能力常用的指標(biāo)：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。22應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：反映了公司在一定時期內(nèi)應(yīng)收賬款回收額與應(yīng)收賬款平均余額的關(guān)系，公式：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=應(yīng)收賬款回收額（或賒銷售收入凈額）/應(yīng)收賬款平均余額。23應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率：指銷售成本與應(yīng)付賬款平均余額之間的關(guān)系。公式：應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率=

13、銷售成本/應(yīng)付賬款平均余額。24存貨周轉(zhuǎn)率：反映給公司在一定時期產(chǎn)品銷售成本與存貨占用之間的關(guān)系。公式：存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/存貨平均余額。25流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：反映公司短期資產(chǎn)的使用效率。公式：流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)額/流動資產(chǎn)平均余額。26總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：用來分析公司全部資產(chǎn)的使用效率。公式：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售凈收入/總資產(chǎn)平均余額。27反映公司盈利能力的指標(biāo)主要有：以銷售為基礎(chǔ)的盈利指標(biāo)和以資產(chǎn)或股權(quán)為基礎(chǔ)的收益率指標(biāo)。前者主要有銷售毛利率、銷售凈率；后者主要有總資產(chǎn)收益率、投入資本收益率、凈資產(chǎn)收益率。28銷售凈利率=凈利潤/總銷售收入。銷售利潤率=息稅前利潤/銷售凈收入。總資產(chǎn)收益

14、率=息稅前利潤/總資產(chǎn)平均余額。投入資本收益率=稅后凈經(jīng)營利潤/投入資本平均余額=利潤+利息×（1-所得稅率）/投入資本平均余額。凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)平均余額。總資產(chǎn)收益率=息稅前利潤/總資產(chǎn)平均余額。29市場價格：是買賣雙方在進(jìn)行股票交易的時候確定的，對企業(yè)資產(chǎn)正式價值的估計值。30市盈率=企業(yè)當(dāng)年市價/上年普通股每股盈余。股票收益率=每股股利/每股市價。市凈率=每股市場價格/每股凈資產(chǎn)。股票收益率=每股股利/每股市價。市凈率=每股市場價格/每股凈資產(chǎn)。31現(xiàn)金流動性分析主要考察公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與債務(wù)之間的關(guān)系。32現(xiàn)金負(fù)債比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/流動負(fù)債。現(xiàn)金利息

15、保障倍數(shù)=（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量+利息費用+所得稅）/利息費用。到期債務(wù)償付比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/到期債務(wù)本息。33財務(wù)彈性：公司自身產(chǎn)生的現(xiàn)金與現(xiàn)金需求之間的關(guān)系。34反映公司財務(wù)彈性的指標(biāo)：現(xiàn)金流量適合比率、現(xiàn)金再投資比率、現(xiàn)金股利保障倍數(shù)。第三章1從財務(wù)學(xué)的角度出發(fā)，任何一項投資都表現(xiàn)為公司資源的流入與流出（即合市場發(fā)生資源交換），這種資源的流動又表現(xiàn)為公司現(xiàn)金的流入與流出。在實務(wù)中現(xiàn)金作為一種資產(chǎn)可隨時向其他等值資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，占用一定的資金也就相當(dāng)于占有相應(yīng)數(shù)量的時間價值。2簡單現(xiàn)金流量：指一次性的現(xiàn)金流量。3復(fù)利終值：指某一現(xiàn)金流量按復(fù)利計算的一期或多期后的價值。公式：F=P(1+r)n=P(

16、F/P,r,n)。4復(fù)利現(xiàn)值：是終值的逆運算。公式：P=F(i+i)-n=F(P/F,i,n)。5折現(xiàn)：指未來與其反生的現(xiàn)金流量按折現(xiàn)率調(diào)整為現(xiàn)值的過程。6年金的分類：普通年金、預(yù)付年金、增長年金、永續(xù)年金。7普通年金：又稱后付年金，指一定時期每期期末等額的現(xiàn)金流量。8普通年金終值：是一定時期內(nèi)每期期末現(xiàn)金流量的復(fù)利終值之和。公式：F=A(1+r)n-1r=A(F/A,r,n)9年金現(xiàn)值：一定時期內(nèi)每期期末現(xiàn)金流量的復(fù)利現(xiàn)值之和，普通現(xiàn)金流量的式：P=A1-(1+r)-nr=A(P/A,r,n)。10預(yù)付年金：又稱現(xiàn)付年金，指一定時期內(nèi)每期期初等額的系列現(xiàn)金流量。預(yù)付年金與普通年金的差別僅在于

17、現(xiàn)金流量的時間不同。11增長年金：指按固定比率增長，在相等間隔期連續(xù)支付的現(xiàn)金流量。12永續(xù)年金：指無限期支付的年金，永續(xù)年金沒有終止的時間，即沒有終值。13在債券的息票率、到期期限和票面價值一定的情況下，決定債券價值的因素：折現(xiàn)率或債券必要收益率。14價格收益率曲線反映的要點：1當(dāng)必要收益率低于息票率時，債券溢價銷售。當(dāng)必要收益率高于息票率時，債券折價銷售。當(dāng)必要收益率等于息票率時，債券平價銷售。2價格收益率之間的關(guān)系不是呈直線時，而是向下凹的。當(dāng)必要收益率下降時，債券價格以加速度上升，而當(dāng)必要收益率上升時，債券價格卻以減速度下降。15市場利率反映了債券投資者要求的最低收益率。16市場利率（

18、最低收益率）的構(gòu)成部分：1按投資者讓渡資本使用時間長短要求的時間價值補償。2按投資者承擔(dān)風(fēng)險大小要求的風(fēng)險價值補償。17風(fēng)險補償價值：指與宏觀經(jīng)濟有關(guān)的預(yù)期通貨膨脹溢價和與債券特征有關(guān)的違約風(fēng)險、流動性風(fēng)險、到期期限風(fēng)險、外匯風(fēng)險、國家風(fēng)險等。18通貨膨脹率：指預(yù)期未來的通貨膨脹率而非過去已發(fā)生的實際通貨膨脹率。19違約風(fēng)險：指借款人無法按時支付利息、償還本金而給投資者帶來的風(fēng)險。20流動性風(fēng)險：指某資產(chǎn)迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的可能性。21期限風(fēng)險：指因到期時間長短不同而形成的利率變化的風(fēng)險。22外匯風(fēng)險：指投資者購買不以本國貨幣標(biāo)價的證券而產(chǎn)生的收益的不確定性。23國家風(fēng)險：也稱政治風(fēng)險，指一個國家

19、的政治或經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生重大變化的可能性所導(dǎo)致的收益不確定性。24債券估價的基本模型：1現(xiàn)值估價模型。2收益率估價模型。25債券現(xiàn)值或內(nèi)在價值的公式：Pb=I1(1+rb)+I2（1+rb）2+In（1+rb）n+F（1+rb）n26債券的到期收益率：指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率，用來衡量債券的收益水平。27債券到期收益率是按復(fù)利計算的收益率，它是使未來現(xiàn)金流量等于債券買入價格的貼現(xiàn)率（即內(nèi)含報酬率）。28到期收益率公式：P=I×(P/A,i,n)+M×(P/F,i,n) 其中P、I、A、M、n是給定的，現(xiàn)在就是要求貼現(xiàn)率i，用試誤法找出收益率的范圍再用插

20、值法計算。29決定公司價值的因素：現(xiàn)金流量，資本成本、以及由此派生的其他因素。前者主要指股利或股權(quán)自由現(xiàn)金流量，后者指股票投資者要求的收益率或股權(quán)資本成本。30兩階段增長模型：高速增長階段和穩(wěn)定增長階段。31兩階段增長模型的股票價值構(gòu)成：高速增長階段股利現(xiàn)值和期末股票價值的現(xiàn)值。公式：P0=i=1nDt(1+rs)t+Pn(1+rs)t 其中Pn=Dn+1rsn-gn式中，Pn為第n期以后股票投資必要收益率；gn為第n期以后股利穩(wěn)定增長率。32隨自由現(xiàn)金流量定義衍生的表現(xiàn)形式：1股權(quán)自由現(xiàn)金流量。2公司自由現(xiàn)金流量。33股權(quán)自由現(xiàn)金流量：指歸屬于股東的剩余現(xiàn)金流量，即公司在履行所有的財務(wù)責(zé)任、

21、滿足其自身投資再需要之后的剩余現(xiàn)金流量，如果發(fā)行在外的優(yōu)先股，還應(yīng)扣除優(yōu)先股股利。34股權(quán)自由現(xiàn)金流量的估算公式：股票自由現(xiàn)金流量=稅后利潤（凈利潤）+非現(xiàn)金支出凈額-經(jīng)營性營運資本追加支出-現(xiàn)金凈增加額-資本性追加支出-優(yōu)先股股利+優(yōu)先股凈增加額+債務(wù)凈增加額（發(fā)行新債與償還舊債之間的差額）。35公司自由現(xiàn)金流量：指公司在支付了經(jīng)營費用和所得稅之后，向公司權(quán)利要求者（普通股股東、公司債權(quán)人和優(yōu)先股股東）支付現(xiàn)金之前的全部現(xiàn)金流量。36公司自由現(xiàn)金流量的估算公式：公司自由現(xiàn)金流量=普通股股權(quán)自由現(xiàn)金流量+債券現(xiàn)金流量+優(yōu)先股股權(quán)現(xiàn)金流量。37股權(quán)自由現(xiàn)金流量和公司自由現(xiàn)金流量都是歸屬于股東的現(xiàn)

22、金流量，由于現(xiàn)金穩(wěn)定性偏好、未來投資的需要、稅收因素的影響、信息傳遞作用等因素，兩者有時并不相等。38根據(jù)現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率相匹配的原則，股權(quán)自由現(xiàn)金流量應(yīng)按股權(quán)資本成本進(jìn)行折現(xiàn)，公司自由現(xiàn)金流量應(yīng)按加權(quán)平均資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。39價格乘數(shù)：指以一種乘數(shù)形式計量的價格尺度，通過它可以為不同公司或不同股票之間的比較通過基準(zhǔn)。40常用的價格乘數(shù)：價格/收益乘數(shù)、公司價值乘數(shù)、銷售收入、賬面價值乘數(shù)等。第四章1風(fēng)險：資產(chǎn)未來實現(xiàn)收益相對預(yù)期收益變動的可能性和變化幅度。2風(fēng)險的分類：1是否分散，分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。2按風(fēng)險形成的來源，分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。3系統(tǒng)風(fēng)險：又稱市場風(fēng)險，不可分散風(fēng)險，是

23、指由于政治、經(jīng)濟及社會環(huán)境等公司外部因素的不確定性產(chǎn)生的風(fēng)險，如通貨膨脹、利率和匯率的變動，宏觀經(jīng)濟政策的變化，戰(zhàn)爭等。4非系統(tǒng)風(fēng)險：是由單個的特殊因素所引起的，由于這些因素的發(fā)生的事是隨機的，因此可以通過多樣化投資來分散。5經(jīng)營風(fēng)險：指經(jīng)營行為給公司收益帶來的不確定性。6財務(wù)風(fēng)險：指舉債經(jīng)營給股東收益帶來的不確定性。7歷史收益率或?qū)嶋H收益率是投資者在一定時期實現(xiàn)的收益率。8離散型股票投資收益率：收益率股利收益率資本利得收益率。公式：rt=Dt+（Pt-Pt-1)Pt-1=DtPt-1+Pt-Pt-1Pt-19連續(xù)型股票投資收益率公式：rt=In(Dt+PtPt-1)10估計預(yù)期收益率的方法：

24、1以某項資產(chǎn)收益率歷史數(shù)據(jù)的樣本均值作為估計數(shù)，這種方法假設(shè)該種資產(chǎn)未來收益的變化服從其歷史上實際收益的大致概率分布。2根據(jù)未來影響收益的各種可能結(jié)果及概率分布的大小估計預(yù)期收益率。3根據(jù)資產(chǎn)未來收益水平的概率分布確定其預(yù)期收益率，是一種最基本的衡量方法。11對于單項投資來說，預(yù)期收益率就是各種可能情況下收益率的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率。公式：E(r)=ni=1riPi式中：E(r)表示預(yù)期收益率；ri表示在第i種可能情況下的收益率；Pi表示第i種可能情況出現(xiàn)的概率；n表示可能情況的個數(shù)。12投資組合收益率方差：各種資產(chǎn)收益率方差的加權(quán)平均數(shù)，加上各種資產(chǎn)收益率的協(xié)方差。13兩

25、項資產(chǎn)投資組合收益率方差的計算公式：Var(rp)=w12Var(r1)+ w22Var(r2)+2w1w2COV(r1,r2),式中，w1，w2分別表示資產(chǎn)1和資產(chǎn)2在投資組合總體中所占的比重；Var(r1)、Var(r2)分別表示組合中兩種資產(chǎn)各自的預(yù)期收益率方差；COV(r1,r2)表示兩種資產(chǎn)預(yù)期收益率的協(xié)方差。14兩項投資組合協(xié)方差：COV(r1,r2)=i=1nr1i-E(r1)r2i-E(r2)Pi，式中， r1i-E(r1)表示資產(chǎn)1的收益率在第i種經(jīng)濟狀態(tài)下對其預(yù)期值的離差； r2i-E(r2)表示資產(chǎn)2的收益率在第i種經(jīng)濟狀態(tài)下對其期望值的離差，P表示第i種競技狀態(tài)發(fā)生的概

26、率。15兩項投資組合的相關(guān)系數(shù)：CORR(r1,r2)=COV(r1,r2)SDr1SD(r2) 16現(xiàn)代投資理論認(rèn)為：1一組資產(chǎn)或證券可以按不同資產(chǎn)各種權(quán)數(shù)的分配組成無限數(shù)目的投資組合。2在兩項資產(chǎn)投資組合的情況下，投資的可行集是一條直線或曲線，當(dāng)股票種類增多隨時，可行集是一個平面。17有效邊界包括無數(shù)個可能的投資組合，其范圍從最小風(fēng)險和最小預(yù)期收益的投資組合到最大風(fēng)險和最大預(yù)期收益的投資組合，各自代表一種不同的風(fēng)險和受益的選擇，預(yù)期收益越高，承擔(dān)的風(fēng)險也越大，沒有一種投資組合先驗地比其他組合優(yōu)越。18影響投資風(fēng)險與收益權(quán)衡的因素：1該項資產(chǎn)組合的預(yù)期收益水平。2以資產(chǎn)收益率方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示

27、的該項資產(chǎn)組合的風(fēng)險。3投資者為承擔(dān)風(fēng)險而要求獲得的收益補償水平。19若無風(fēng)險資產(chǎn)f與風(fēng)險資產(chǎn)組合i進(jìn)行組合，無風(fēng)險資產(chǎn)f的預(yù)期收益率為rf，方差為Var(rf)，風(fēng)險資產(chǎn)組合i的收益率為ri，方差為Var(ri)。投資比例分別為wf，wi，且wf+wi=1，則投資組合收益率E(rp)為：E(rp)= wfrf+ wiri=(1-wi) rf+ wiri=rf+wi(ri-rf)該公式表示投資組合的預(yù)期收益率等于無風(fēng)險收益率與風(fēng)險資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。或者說，投資組合的預(yù)期收益率等于無風(fēng)險收益率加上按投資風(fēng)險資產(chǎn)組合比重計算的風(fēng)險溢價(ri- rf)。投資組合風(fēng)險Var(rp)=w

28、f2Var(rf)+ wi2Var(ri)+2wfwiCOV(rf,ri)，由于證券f為無風(fēng)險資產(chǎn)，所以Var(rf)=0,則SD(rp)=wiSD(ri)。因此，無論風(fēng)險投資組合的風(fēng)險有多大，由無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的組合風(fēng)險與收益對應(yīng)的集合，總會形成一條直線，從無風(fēng)險資產(chǎn)伸向所選定的風(fēng)險資產(chǎn)組合。20資本資產(chǎn)定價模型假設(shè)：1所有的投資者都追求單期最終財富的效用最大化，他們根據(jù)投資組合預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來選擇優(yōu)化投資組合。2所有的投資者都能以給定的無風(fēng)險利率借入或貸出資本，其數(shù)額不受任何限制，市場上對賣空行為無任何約束。3所有的投資者對每一項資產(chǎn)收益的均值、方差的估計相同，即投資者對未來的

29、展望相同。4所有的資產(chǎn)都可完全細(xì)分，完全變現(xiàn)（即可按市價賣出，且不發(fā)生任何交易費用）。5無任何稅收。6所有的投資者都是價格的接受者，即所有的投資者各自的買賣活動不影響市場價格。21資本資產(chǎn)定價模型把任何一種風(fēng)險資產(chǎn)的價格都劃分為多種因素：無風(fēng)險收益率、系數(shù)、市場風(fēng)險溢價，從而使投資者可以根據(jù)系統(tǒng)風(fēng)險而不是總風(fēng)險評價各種資產(chǎn)的價格，用來解決投資決策中的一般性問題。22 系數(shù)反映了：某種資產(chǎn)的收益率相對于市場投資組合收益率變動的程度，通常用于衡量系統(tǒng)風(fēng)險。系數(shù)越大，資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險就越大。23對于缺乏信用的歷史數(shù)據(jù)的非上市公司，可選擇一家可比公司估計系數(shù)。24作為替代公司的可比公司必須具備的條件：1

30、可比公司與估計公司（非上市公司）處于相同行業(yè)。2可比公司與估價公司的經(jīng)營風(fēng)險相同，兩個公司的唯一差別是財務(wù)杠桿水平不同。25資本資產(chǎn)定價模型認(rèn)為：任何風(fēng)險資產(chǎn)的收益是該資產(chǎn)相對于市場的系統(tǒng)風(fēng)險的線性函數(shù)。26多因素模型論認(rèn)為：風(fēng)險資產(chǎn)的收益率不但受市場風(fēng)險的影響，還與其他許多因素有關(guān)，任何資產(chǎn)的收益率是K個要素的線性代數(shù)。27在實務(wù)中，資本資產(chǎn)定價模型或多因素模型可以確定風(fēng)險資產(chǎn)（如投資項目）的資本提供理論依據(jù)。第五章1資本成本的分析角度：機會成本、最低收益率、折現(xiàn)率。2公司發(fā)行股票或債券籌措資本，便獲得了資本投資與不同項目的機會，與其他要素一樣，資本本身并沒有任何價值，只有當(dāng)它被投入使用并在

31、多個用途之間作比較時才能夠予以估價。按照這個觀點，所有資本的價值都必須通過其機會成本來評價。因此機會成本是進(jìn)行某項投資必須放棄其他項目投資是所喪失的收益。3站在投資者的角度（資產(chǎn)負(fù)債表的右方），將債務(wù)與股東權(quán)益視為可交換的風(fēng)險性資產(chǎn)，并將整個公司的資本看作是這兩類風(fēng)險性 資產(chǎn)的組合，那么公司的資本成本就是投資者持有該組合時對公司經(jīng)營要求的最低收益率。4站在公司的角度（資產(chǎn)負(fù)債表的左方），資本成本是將公司運營創(chuàng)造的現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值的折現(xiàn)率。3投資決策法則：1凈現(xiàn)值法制：接受凈現(xiàn)值大于零的投資項目。2收益率法則：接受預(yù)期收益率高于資本成本的投資項目。4資本成本的概念：1從理論上來說，資本成本是指投

32、資者要求的最低收益率。2從股價模型來說，是公司接受不同來源資產(chǎn)凈額的現(xiàn)值與預(yù)計的未來資本流出量現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率或收益率。5資本凈額：公司收到的全部資本扣除各種融資費用后的剩余部分。6未來資本流出量：公司需要逐年支付的各種利息、股利和本金等。7資本成本的表達(dá)式：P0(1-f)=CF1(1+R)+CF2(1+R)2+CF3(1+R)3+CFn(1+R)n，其中P0為公司獲得的資本總額。f為融資費用與融資總額的比率，簡稱融資費率。CFt為第t期支付的使用費用。r為資本成本。8債券資本成本：指發(fā)行證券時受到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與預(yù)期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率，如果不考慮所得稅和發(fā)行費，這一折現(xiàn)率

33、就是債券的到期收益率。9公式：B0=i=1nIt+Bt(1+rb)t ，其中B0是債券發(fā)行額，Bt為第t年末償還債券的本金，It為第t年年末支付的債券利息，rb為債券的資本成本。10如果按照債券面值（Bn）發(fā)行，每年付息一次，到期還本，債券融資費率為f，所得稅稅率為T，那么上述公式可轉(zhuǎn)化為B0(1-f)=t=1nIt(1-t)(1+rb)n+Bn(1+rb)n11長期借款作為公司的借入資本，計算方法與債券資本成本相同。計算銀行借款成本應(yīng)考慮的情況：1補償性余額。2借款名義與有效利率。通常銀行借款合約中規(guī)定的利率是名義利率，如果每年付息期數(shù)超過一次，則有效利率大于名義利率。12優(yōu)先股是介債券和普

34、通股之間的一種混合債券，與債券相同之處是要定期支付股利，不同之處是它沒有到期日，與普通股相同之處是同為股權(quán)資本，其股利用稅后利潤支付，不能獲得稅收優(yōu)惠，從某種意義上來說，優(yōu)先股恰似一種無期限債券。如果優(yōu)先股股利每年相等，則可視為永續(xù)年金。13優(yōu)先股資本成本公式：rp=DpP0(1-f)，式中rp代表優(yōu)先股資本成本。Dp代表優(yōu)先股年股利。P0代表優(yōu)先股市場價格。f代表融資費率。14普通股資本成本的計算方法：1現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。2資本資產(chǎn)定價模型。3風(fēng)險溢價。15現(xiàn)金流量法：以固定增長股為例，假設(shè)每年股利D增長率為g固定不變，則發(fā)行普通股的資本成本為rs=D1P0(1-r)+g。16假定對股利不征稅

35、，公司使用這部分資本的最低成本和普通股的成本相同，差別在于它不必考慮發(fā)行費，留存收益資本成本（re）re=D1P0+g。17加權(quán)平均資本成本：以各種不同資本來源的資本成本為基數(shù)，以各種不同資本來源占資本總額的比重為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均數(shù)。18加權(quán)平均資本成本公式：WACC=j=1nwjrj，其中WACC代表加權(quán)平均資本成本。wj代表第j中資本來源在資本總額中所占比重。rj代表第j中資本來源的資本成本。19邊際資本成本：1隨著公司融資規(guī)模的擴大和融資條件的變化，新增資本的成本會發(fā)生變化，因此，公司在未來追加融資時不能僅考慮目前使用的資本成本，還要考慮新融資資本。2邊際資本成本也可以看做在多次籌措資

36、本時，籌措最后一筆資本的成本。20影響邊際資本成本的因素：1各種資本來源的資本成本。2目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。21 1在計算邊際資本成本時如果新增資本的結(jié)構(gòu)與原資本結(jié)構(gòu)相一致，且新增各類資本的成本保持不變，邊際資本就等于加權(quán)平均資本成本。2如資本成本不變，資本結(jié)構(gòu)變化，那么新增資本的邊際成本也將發(fā)生變化。3如果資本結(jié)構(gòu)不變，資本成本變化，那么新增資本的邊際成本也將發(fā)生變化。22融資總額分界點：如果資本成本在某一點發(fā)生變化，那么加權(quán)平均資本成本也必然在這一點發(fā)生變化。23項目資本成本通常不等于實施該項目公司的資本成本，兩者之間的差異在于風(fēng)險不等價。24在確定項目資本成本時，應(yīng)注意的問題：1如果項目資本風(fēng)險

37、與實施該項目的公司風(fēng)險相等，那么公司加權(quán)平均資本成本就是項目的資本成本。2如果項目的風(fēng)險與該公司的風(fēng)險不等價，那么就不能以該公司的資本成本作為項目的資本成本。3如果每一項投資項目被視為追加的邊際項目，那么應(yīng)采用與該項投資相對應(yīng)的邊際成本作為折現(xiàn)率，投資項目的取舍取決于邊際收益與邊際成本的比較。4在確定項目資本成本時，還應(yīng)注意通貨膨脹的影響，根據(jù)現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率相匹配的原則，名義現(xiàn)金流量與名義折現(xiàn)率相匹配，真實現(xiàn)金流量應(yīng)與真實折現(xiàn)率相匹配。第六章1投資項目現(xiàn)金流量：指在一定時期內(nèi)，投資項目實際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)。2現(xiàn)金流入：凡是由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額都稱為現(xiàn)金流入。3現(xiàn)金流

38、出：凡是由于該項投資引起的現(xiàn)金支出稱為現(xiàn)金流出。4現(xiàn)金凈流量：一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額稱為現(xiàn)金凈流量。5現(xiàn)金流量預(yù)測的原則：1實際現(xiàn)金流量原則。如將舊加回到現(xiàn)金流量中。2增量現(xiàn)金流量原則。只有增量現(xiàn)金流量才是與項目有關(guān)的現(xiàn)金流量。6增量現(xiàn)金流量包括：附加效應(yīng)、沉沒成本、機會成本、制造費用。7投資項目的現(xiàn)金流量包括：初始現(xiàn)金流量、存續(xù)期現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量。8初始現(xiàn)金流量：是項目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量。9初始現(xiàn)金流量包括：項目初始投資、營運資本、原有固定資產(chǎn)的變價收入、所得稅效應(yīng)。10存續(xù)期項目現(xiàn)金流量：指項目建成后生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，這種現(xiàn)金流量一般是按年計算的。

39、11項目現(xiàn)金流量=息稅前利潤×(1-所得稅稅率)+折舊-資本支出-營運資本增加額。12終結(jié)現(xiàn)金流量：指項目存續(xù)期末發(fā)生的現(xiàn)金流量。13終結(jié)現(xiàn)金流量包括：存續(xù)期項目現(xiàn)金流量和存續(xù)期末項目現(xiàn)金流量。14存續(xù)期末現(xiàn)金流量包括：固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出售時的賦稅損益。2墊支營運資本的收回。15凈現(xiàn)值：是反映投資項目在建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)獲利能力的指標(biāo)。16一個項目的凈現(xiàn)值指：NPV=t=0nNCFt(1+r)t，式中NCFt為第t期凈現(xiàn)值流量。r為折現(xiàn)率。n為項目周期。17如果項目NPV>0，表明該項目投資獲得的收益大于資本成本或投資者要求的收益率，該項目可行。當(dāng)一個項目有多種方案可

40、供選擇時，對于NPV大的項目先考慮。18內(nèi)部收益率： 指項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率。NPV=t=0nNCFt(1+IRR)-t=0。19獲利指數(shù)：又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值（NCF）與初始投資額（I0）的比率，公式：PI=PV(NCF)I0。20根據(jù)獲利指數(shù)準(zhǔn)則進(jìn)行項目選擇的標(biāo)準(zhǔn)：1接受獲利指數(shù)大于1或等于1的項目。2放棄獲利指數(shù)小于1的行為。3當(dāng)存在資本約束，只能選擇一個項目時，選擇PI最大的項目。4由于NPV與PI使用相同的信息評價投資項目，得出的結(jié)論常常是一致的，但在投資規(guī)模不同的互斥項目的選擇中，則可能得出不同的結(jié)論，在這種情

41、況下，項目選擇的標(biāo)準(zhǔn)取決于公司是否存在資本約束，如果公司有能力獲得足夠的資本進(jìn)行項目投資，凈現(xiàn)值準(zhǔn)則提供了正確的答案，如果公司存在資本限額，獲利指數(shù)準(zhǔn)則是一種較好的選擇標(biāo)準(zhǔn)。21投資回收期：指通過項目投產(chǎn)后的項目凈流量收回初始投資所需要的時間。22假設(shè)T為項目隔年累計現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值的年份，投資回收期的計算公式：PP=T-1+第T-1年累計現(xiàn)金凈流量的絕對值第T年的現(xiàn)金凈流量。23用投資回收期準(zhǔn)則進(jìn)行項目決策的標(biāo)準(zhǔn)：1如果投資回收期小于基準(zhǔn)回收期（公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定），接受該項目，反之，則放棄該項目。2在互斥項目比較分析時，應(yīng)以回收期最短的方案作為中選方案。24會計收益率：指投

42、資項目年平均凈收益與該項目年平均投資額的比率。公式：會計收益率=年平均凈利潤年平均投資總額×100%。25項目風(fēng)險：指某一投資項目本身特有的風(fēng)險，即不考慮與公司其他項目的組合風(fēng)險效應(yīng)，單純反映特定項目未來收益（凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率）可能結(jié)果相對于預(yù)期值的離散程度。26投資項目風(fēng)險的來源：1項目特定因素或估計誤差帶來的風(fēng)險。2各種外部因素引起風(fēng)險。27投資項目風(fēng)險重要因素：1項目收益的風(fēng)險。2投資與經(jīng)營成本分析。3融資風(fēng)險。4其他風(fēng)險。28敏感性分析：是衡量不確定因素變化對項目評價標(biāo)準(zhǔn)（如NPV或IRR）的影響程度。29投資項目敏感性分析的具體步驟：1確定敏感性分析對象，如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收

43、益率。2選擇不確定因素，如銷售價格，銷售增長率、變動成本、固定成本等。3調(diào)整現(xiàn)金流量。4在進(jìn)行分析計算的過程中，假定一個因素變化而其他因素不變，算出項目效益對這個變化的敏感程度。30以凈現(xiàn)值為基礎(chǔ)進(jìn)行風(fēng)險調(diào)整，主要有風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法和風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法。31在風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法下，凈現(xiàn)值公式為NPV=t=0nNCFt(1+r)t=t=0nNCFt(1+i+)t，式中，i表示無風(fēng)險利率。表示風(fēng)險溢價。32風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法：就是調(diào)整凈現(xiàn)值公式的分母，項目的風(fēng)險越大，折現(xiàn)率越高，項目收益的現(xiàn)值就越小。33風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法（肯定當(dāng)量法）：NPV=t=0ntNCFt(1+i)t，式中，各年的表示無風(fēng)險現(xiàn)

44、金流量和風(fēng)險現(xiàn)金流量之間的肯定當(dāng)量系數(shù)，計算公式為：t=確定現(xiàn)金流量風(fēng)險現(xiàn)金流量。34確定等值法（肯定當(dāng)量法）是效用理論在風(fēng)險投資決策中的直接應(yīng)用。這一方法要求項目決策者首先確定與其風(fēng)險性現(xiàn)金流量帶來同等效用的無風(fēng)險現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險利率折現(xiàn)，計算項目的凈現(xiàn)值，以此作為決策的基礎(chǔ)。35WACC、APV、FCEE方法比較：1在WACC法下，首先確定投資項目的現(xiàn)金流量，然后根據(jù)稅后加權(quán)平均資本對項目現(xiàn)金流量折現(xiàn)，計算包含負(fù)債利息抵稅價值內(nèi)在的項目價值和凈現(xiàn)值，這種方法簡單易行，在實現(xiàn)資本預(yù)算中得到廣泛的應(yīng)用。但是WACC法假設(shè)項目的市場風(fēng)險接近于公司資產(chǎn)的平均市場風(fēng)險，項目成本等于公司加權(quán)平均

45、資本成本，公司保持不變的負(fù)債比率。2與WACC法不同，在APV下，需要對項目進(jìn)行兩次估值：無負(fù)債項目價值和負(fù)債抵稅價值現(xiàn)值。為計算APV，需要知道項目各期債務(wù)水平，在負(fù)債比率固定的情況下，需要確定項目各期的價值才能確定各期的負(fù)債水平。而WACC法將所有的融資的效果都包在一個折現(xiàn)率中，從、一次求出項目價值。或者說，WACC法被認(rèn)為能自動處理財務(wù)效果，而不需要任何進(jìn)一步的調(diào)整。WACC法雖然簡單，但是如果公司不能保持固定的負(fù)債比率，APV法比WACC法更易于應(yīng)用。不僅如此，APV法還可以考慮其他負(fù)債融資的影響效應(yīng)，如破產(chǎn)效應(yīng)、發(fā)行成本和代理成本對項目的影響。3FCFE法采用有負(fù)債項目股權(quán)資本成本對

46、股權(quán)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計算項目為股東創(chuàng)造的價值。這種方法假設(shè)該項目與負(fù)債公司的風(fēng)險和負(fù)債比率相一致。并且預(yù)測公司的股權(quán)資本成本保持不變，與WACC法一樣，只有在公司負(fù)債比率保持不變的條件下，這種假設(shè)才是合理的。FACC法與APV法相同之處是都需要計算項目的負(fù)債融資額，以確定利息和凈債務(wù)。因此在大多數(shù)情況下，WACC優(yōu)于FCFE法。第七章1經(jīng)營杠桿反映：銷售量與息稅前利潤之間的關(guān)系，主要用于衡量銷售量變動對息稅前利潤的影響。2 EBIT=Q(P-V)-F=Q×MC-F，式中，Q為產(chǎn)品銷售數(shù)量，P為單位產(chǎn)品價格，V為單位變動成本，F(xiàn)為固定成本總額，MC=(P-V)為單位邊際貢獻(xiàn)。上式

47、表明，在其他因素不變的條件下，邊際貢獻(xiàn)總額隨著銷售量的變動而變動，固定成本總額則為一常數(shù)，與銷售量無關(guān)。因此，當(dāng)銷售量變動時，雖然不會改變固定成本總額，但會降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品收益，使息稅前利潤變動率大于銷售量變動率，固定成本的存在使銷售量變動1個百分點產(chǎn)生了大于1個百分點的息稅前利潤變動率。3經(jīng)營杠桿利益：1這種利用固定成本為杠桿，通過擴大銷售量所取得的利益，稱作經(jīng)營杠桿利益。2當(dāng)然，杠桿效應(yīng)應(yīng)是一把雙刃劍，不僅可能會放大公司的息稅前利潤，也可能會放大公司的虧損。4經(jīng)營杠桿系數(shù)：指息稅前利潤變動率相當(dāng)于銷售量變動率的倍數(shù)。公式：DOL=EBIT/EBITQ/Q

48、，式中：DOL表示銷售量為Q時的經(jīng)營杠桿系數(shù)，用于反映公司息稅前利潤對銷售量的敏感程度。5經(jīng)營杠桿系數(shù)的公式：DOL=Q(P-V)QP-V-F=Q(P-V)EBIT。6財務(wù)風(fēng)險：也稱金融風(fēng)險，指舉債經(jīng)營給公司未來收益帶來的不確定性。7影響財務(wù)風(fēng)險的因素：1資本供求變化。2利率水平變化。3獲利能力變化。4資本結(jié)構(gòu)變化。8財務(wù)杠桿主要反映：息稅前利潤與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于衡量息稅前利潤變動對普通股每股收益 變動的影響程度。9財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)杠桿的關(guān)系：EPS=EBIT-11-T-DN。10財務(wù)杠桿系數(shù)：（DFL）指普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，公式：DFL=EPS/EP

49、SEBIT/EBIT。簡化公式：DFL=EBITEBIT-I-D/(1-T)。11公司總風(fēng)險：指經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險之和?？偢軛U用于反映銷售量和每股收益之間的關(guān)系。12總杠桿系數(shù)：指每股收益變動率相當(dāng)于銷售量變動率的倍數(shù)。公式：DTL=EPS/EPSQ/Q。簡化公式：DTL=Q(P-V)EBIT-I-D/(1-T)。13MM理論研究的核心內(nèi)容：資本結(jié)構(gòu)與公司價值、資本結(jié)構(gòu)與資本成本的關(guān)系。14無稅MM理論（資本結(jié)構(gòu)不影響）VU=VL=EBITrsU=EBITrW=EBIT-IrsL+Irb。公式表明：1公司的價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響。2負(fù)債公司加權(quán)平均資本成本等于同一風(fēng)險等級無負(fù)債公司的股本成本。

50、3rsU和rW的高低市公司的經(jīng)營風(fēng)險而定。15無稅MM理論的假設(shè)：1公司只有長期負(fù)債和普通股兩項長期資本。2公司資產(chǎn)總額不變，資本結(jié)構(gòu)變化可通過發(fā)行債券回購股票或相反的方式得以實現(xiàn)。3公司預(yù)期的息稅前利潤為一常數(shù)，即預(yù)期EBIT在未來任何一年都相等。4公司增長率為零，且全部收入均以現(xiàn)金股利形式發(fā)放。5沒有公司所得稅和個人所得稅，沒有財務(wù)危機成本。16在無稅MM理論下，負(fù)債公司的股本成本rsL和無負(fù)債公司股本成本rsU之間的關(guān)系如下：rsL=rsU+(rsU-rb)(B/S)。公式中第一項為無負(fù)債公司的股本成本，第二項為負(fù)債公司承擔(dān)風(fēng)險而得到的風(fēng)險溢價。公式表明，低成本舉債的利益正好被股本成本上

51、升所抵消。因此，在無賦稅條件下公司資本結(jié)構(gòu)不會影響公司價值和資本成本。17含稅MM理論：負(fù)債增加公司價值。與無稅MM理論相比，含稅MM理論放棄了“不存在公司所得稅”的假設(shè)，由于利息可以抵稅，增加公司的稅后現(xiàn)金流量，公司價值會隨著負(fù)債比率的提高而增加，即負(fù)債公司價值等于相同風(fēng)險等級的無負(fù)債公司價值加上稅負(fù)節(jié)約的價值，即VL=VU+TB。上式表明：考慮公司所得稅后，負(fù)債公司價值就會超過無負(fù)債公司價值，且負(fù)債越高，這個差額就會越大。當(dāng)負(fù)債達(dá)到100%時，公司價值最大。18利息抵稅效應(yīng)：利息支付可以減少公司的應(yīng)納稅所得額，因此可直接通過利息乘以稅率得到每年抵稅額。利息抵稅=負(fù)債成本×負(fù)債總額

52、×所得稅稅率。19財務(wù)危機：指公司不能支付到期債務(wù)或費用所造成的風(fēng)險，主要表現(xiàn)為財務(wù)困境和破產(chǎn)。20財務(wù)危機成本：指公司因無力支付到期債務(wù)所需要付出的成本。21直接成本：主要指破產(chǎn)成本，如律師費、法庭收費、清算或重組成本。22間接成本包括：1公司發(fā)生財務(wù)危機但尚未破產(chǎn)時在經(jīng)營管理分面遇到的各種困難。2財務(wù)危機時，股東和債權(quán)人之間的利益沖突引起的非效率投資對公司的影響。23財務(wù)危機與公司價值的關(guān)系：VL=VU+TB-FPV。1公式右邊的前兩項代表了MM理論的思想，即負(fù)債越多，由此帶來的減稅收益也越多，公司的價值越大。2但考慮了財務(wù)危機成本之后，隨著負(fù)債減稅收益的增加，財務(wù)危機成本的現(xiàn)值

53、也會增加，當(dāng)減稅邊際收益大于邊際成本現(xiàn)值之和時，表明公司可以增加負(fù)債以趨近最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。3當(dāng)運用負(fù)債的減稅邊際收益小于邊際成本現(xiàn)值之和時，表明公司債務(wù)規(guī)模過大。4當(dāng)減稅邊際效益等于邊際成本現(xiàn)值之和時，表明確立了最佳資本結(jié)構(gòu)。24當(dāng)股東向債權(quán)人借入資本后，兩者便形成了一種委托代理關(guān)系，資本一旦進(jìn)入公司，債權(quán)人就基本上失去了控制權(quán)，股東就可能通過管理者為自身利益達(dá)到最大化而傷害債權(quán)人的利益，除財產(chǎn)危機時股東與債權(quán)人之間的矛盾與沖突引起的非效率投資產(chǎn)生的破產(chǎn)成本外，債務(wù)代理成本還表現(xiàn)為資產(chǎn)替代和侵權(quán)侵蝕兩個方面。25資產(chǎn)替代問題：指公司負(fù)債融資后，用高風(fēng)險投資替代低風(fēng)險投資項目，侵蝕債權(quán)人利益的行

54、為。26債權(quán)侵蝕問題：指公司股東違約，提高債券風(fēng)險導(dǎo)致債券價值降低，損害債權(quán)人利益。理性債券持有者應(yīng)及時識別公司犧牲他們的利益而最大化股東利益的行為，并采取相應(yīng)措施予以預(yù)防。27股權(quán)融資的代理成本的產(chǎn)生：產(chǎn)生于管理者所謂的“非貨幣收益”，主要表現(xiàn)為在職消費，當(dāng)管理者不是內(nèi)部股東而是代理人時，其在職消費的好處由自己享有，而消費成本卻由公司承擔(dān)。28 1負(fù)債融資與股權(quán)融資的代理成本會對公司價值產(chǎn)生相反的影響。2外部股權(quán)資本的代理成本隨財務(wù)杠桿比率的增加而降低，債務(wù)資本的代理成本隨財務(wù)杠桿的增加而增加。3當(dāng)股權(quán)融資的代理成本等于債務(wù)融資的邊際代理成本時，此時達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。29信號傳遞理論：1公司

55、管理者總是更了解公司的內(nèi)部經(jīng)營情況，總是掌握著投資者所無法知道的信息，這就是所謂的信息不對稱性。2投資者可以憑借公司的債務(wù)融資比例來判斷公司的預(yù)期市場價值的高低或公司質(zhì)量的高低，從而確定自己的投資組合。3越是公司發(fā)展前景看好的公司，債務(wù)融資水平就越高。越是公司發(fā)展前景黯淡的公司，債務(wù)融資水平就越低。4舉債融資給市場傳遞的信號一般是一個好消息，發(fā)行新股給市場傳遞的信號一般是一個壞消息。30優(yōu)序融資理論認(rèn)為公司應(yīng)按下列順序進(jìn)行融資：1首先是內(nèi)部積累資金。2如果需要外部融資，公司應(yīng)首先進(jìn)行債務(wù)融資，直到因負(fù)債增加引起公司陷入財務(wù)危機概率達(dá)到危險區(qū)，才發(fā)行股票進(jìn)行融資。31控制權(quán)理論：1 Harris

56、 & Raviv（1988）從表決權(quán)入手，考察了經(jīng)理人持股、資本結(jié)構(gòu)和收購市場之間的關(guān)系。2在職經(jīng)理與潛在股權(quán)收購者（競爭對手）之間的控股權(quán)之爭取決于其擁有股權(quán)的多少。3 Stulz認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)的變動通過對管理者控制表決權(quán)比例的作用影響到公司價值。4 Aghion & Bolton認(rèn)為在契約及信息不完全的情況下，資本結(jié)構(gòu)的選擇就是控制權(quán)在不同證券持有者（債券、股票）之間分配的選擇，或控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，而控制權(quán)轉(zhuǎn)移又可導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的再調(diào)整。32在契約及信息不完全的情況下，資本結(jié)構(gòu)的選擇就是控制權(quán)在不同證券持有者之間分配的選擇，或控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，而控制權(quán)的轉(zhuǎn)移又可導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的再調(diào)整，也

57、就是說，控制權(quán)轉(zhuǎn)移對公司資本結(jié)構(gòu)具有整合效應(yīng)。33資本結(jié)構(gòu)的影響因素：1舉債的節(jié)稅效應(yīng)。2財務(wù)靈活性。3信用評級。4公司收入穩(wěn)定性。第八章1股利支付方式：1現(xiàn)金股利：現(xiàn)金支付股利是公司最常采用的股利支付方式。2股票回購：公司出資購回本身發(fā)行的流通在外的股票。3股票股利：指公司將應(yīng)分給投資者的股利以股票的形式發(fā)放。4股票分割：將面額較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。2采用股票回購的動機：1用于公司兼并或收購。2滿足可轉(zhuǎn)換條款和有助于認(rèn)股權(quán)的行使。3改善公司的資本結(jié)構(gòu)。4分配公司的超額現(xiàn)金。3發(fā)放股票股利的動機：1在盈利現(xiàn)金股利預(yù)期不會增加的情況下，股票股利可以有效地降低每股價格，由此可以

58、提高投資者的興趣。2股票股利的發(fā)放是讓股東分享公司的收益而無需分配現(xiàn)金，由此可以將更多的現(xiàn)金留存下來，用于再投資，有利于公司的長期健康發(fā)展和穩(wěn)定發(fā)展。4集中典型的股利政策理論：1股利無關(guān)論：在不改變投資決策和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的條件下，無論用剩余現(xiàn)金流量支付的股利是多少，都不會影響股東的財富。（由MM理論引出，在完善的資本市場條件下，股利政策不會影響公司的價值）2差別稅收理論：由于股利收入所得稅稅率高于資本里的所得稅稅率，這樣公司留存收益而不是支付股利對投資者更有利。3交易成本與代理成本：公司最佳股利支付率是提高股利支付引起的外部融資成本增加與代理成本減少相互權(quán)衡的結(jié)果。4追隨者效應(yīng)：不同群體的股東對股利分配政策存在不同的偏好：股利偏好型、股利厭惡型、股利中性型。公司在確定股利政策時需要權(quán)衡