1、中國國際儲備及調整08接貿一學號：08楊小會一、 中國國際儲備規模是否合理（一）我國外匯儲備現狀近幾年來我國外匯儲備規模增長是相當快的。2009年底，中國的官方外匯儲備已達到2.4萬億美元。如此巨大的數額，為我國帶來的不僅僅是強大的國際支付能力，同時也帶來了許多宏觀經濟層面上的問題。諸如流動性過剩、人民幣升值壓力等都與外匯儲備的高速增長密切相關。表1 中國近幾年外匯儲備總表（20052008年） 單位：10億美元China in recent years foreign exchange reserve master list年末外匯儲備2005818.87220061066.30020071

2、528.24920081946.030由于我國的外匯儲備約占國際儲備的95%，所以從表一中可以看出，我國國際儲備增長迅速，且規模大。2006年底，我國已經超過日本成為世界上國際儲備最多的國家。（二）從影響國際儲備總量的因素分析中國的國際儲備規模1、持有國際儲備的成本國際儲備代表對國外資源的購買力，保持儲備就意味著用于投入國內的資源減少，客觀上犧牲了國內經濟的發展。從實際情況來看，我國的經濟高速增長，即使在金融危機的情況下，我國經濟任以兩位數的速度增長，因此不能說我國大量的國際儲備對中國國內經濟的發展產生了較大的不利影響。然而，我國國際儲備的確對經濟產生了不利影響。由于我國的國際儲備約有95%為

3、外匯儲備，并且外匯儲備對我國經濟影響較大，在此著重分析過多的外匯儲備的影響。(1).我國為了促進經濟發展，一方面為了吸引外資而大量舉借高息外債，另一方面通過種種優惠措施大量吸引外國直接投資（2005年底FDI累計6200億美元），代價是顯然的。實際上，截至2005年底，我國的外債規模為2810.45億美元，外匯儲備已經遠遠超越外債余額。超出外債償付的需要。我國在持有巨額外匯儲備的同時每年還以高成本從國外大量引進外資和借取外債, 等于是以低價將國內資金轉到國外給外國人使用, 同時還以高價從國外借入資金, 其潛在的損失是顯而易見的。與此同時,外匯儲備作為金融資產并沒有轉化成技術、設備、生產資料等生

4、產要素, 不能形成現實的生產力, 不能用于擴大投資, 進而不能創造新的國民收入, 又是一種資源的閑置。(2).過度的外匯儲備面臨大量匯率風險損失。外匯儲備總是以某些主導型貨幣構成，這些貨幣本身的幣值波動，引發了外匯儲備的匯率風險。由于我國的主要貿易結算幣種是美元，造成我國外匯儲備的幣種主要由美元構成；而近年來美元不斷大幅貶值，相對歐元和日元來看，我國過高的外匯儲備必然發生大量的匯兌損失。同時，我國的外債來源廣泛，特別是歐洲和日本，歐元和日元幣值堅挺又增加了我國的償債負擔。這顯然在經濟上是極不合理的。數據表明：中國70 %的外匯儲備都由美元資產組成, 而在過去的3 年里, 美元貶值15 % ,

5、以2001 2004 三年外匯儲備的平均值4500 億美元計算, 在美元貶值過程中, 中國的外匯儲備已經縮水約650億美元, 可以說是經歷了巨大的損失。(3).過多的外匯儲備容易誘發通貨膨脹。我國實行的是有管理的浮動匯率制度。在這種制度下，中央銀行為了實現穩定匯率的目標，必須在外匯市場上進行干預。但這種干預會對國內貨幣的供給產生影響。由于我國經常項目和資本項目持續雙順差，央行為了防止本幣升值，不得不在銀行間外匯市場上被動地買入外匯，釋放本幣從而會加劇通貨膨脹的壓力。隨著我國外匯儲備的不斷增多, 央行在公開市場進行對沖操作的壓力不斷增強。近幾年由于人民幣存在升值預期, 大量國際資本從合法或非法的

6、渠道流入國內,推動了央行外匯儲備的增加。因外匯增加所形成的外匯占款成為基礎貨幣的投放, 從而造成國內貨幣擴張以致引起通貨膨脹和經濟過熱。(4).外匯儲備過高, 加大了人民幣匯率的升值壓力。由于我國國際收支持續雙順差, 造成外匯儲備連年累積, 在政治上，人民幣升值壓力加大, 美、日和歐盟的許多國家相繼在不同場合要求人民幣升值。近年來，人民幣不斷升值已成為事實。(5).過度的外匯儲備誘發強大的匯率投機壓力。理論上，國際收支持續順差，外匯儲備不斷攀升的情況下，本幣發生升值是必然的。人民幣升值預期的存在，有可能促使大量短期資本流入，會給我國經濟發展帶來諸多不確定性：首先，會對國際收支造成沖擊；其次，加

7、大中央政府操縱貨幣政策的難度，直接導致我國基礎貨幣投放量的增加；最后，大量投機資本可能會投資于房地產等行業以待人民幣升值，引發經濟“泡沫”。(6).巨額的外匯儲備會使我國失去國際貨幣基金組織的優惠貸款根據IMF 的有關規定, 成員國發生外匯收支逆差時, 可以從“信托基金”中提取相當于本國所繳納份額的低息貸款, 如果成員國在生產、貿易方面發生結構性問題需要調整時, 還可以獲取相當于本國份額160 %的中長期貸款, 利率也較優惠。相反, 外匯儲備充足的國家不但不能享受這些優惠低息貸款, 還必須在必要時對國際收支發生困難的國家提供幫助。2、經濟開放度和對外貿況據我國商務部最新統計，伴隨著外貿進出口總

8、值的大幅攀升，我國的外貿依存度超過了，但經過廣泛的國際比較，尚不能簡單地得出我國外貿依存度過高或過低的結論。我國外貿依存度提高與世界經濟貿易發展基本趨勢是相吻合的。按市場匯率計算，我國外貿依存度高于世界平均水平，但低于發展中國家的平均水平。按照購買力評價標準，我國外貿依存度低于世界平均水平。與發達國家的比較則顯得過高大。雖然無法明確判斷需要多少國際儲備，但可以明確兩點：一是我國需要大量的國際儲備;二是,從我國目前情況來看，并沒有因為我國的國際儲備數量不足而不利我國經濟發展。3、我國外匯管制的嚴格程度我國現在實行的外匯制度為以市場供求為基礎的，參考一籃子貨幣的有管理的浮動外匯制度。我國已經實現了

9、經常項下的可自由對換，而且將逐步實現金融項下的可自由兌換。因此我國需要較多的國際儲備。通過以上分析，我國需要較多的國際儲備，但可以明確我國目前的儲備數量滿足我國發展的需要。（三）從確定國際儲備是否適量的參考指標1.國際儲備進口額:25%根據2006年的數據，中國的外匯儲備額為10663億美元，進口額為10056億美元，只從外匯儲備來看，我國的儲備就遠遠大于25%的指標。我國的國際儲備遠遠大于三個月進口用匯。2.國際儲備外債:50%中國國家外匯管理局稍早公布，截至2010年3月末，中國外債余額為4,432.36億美元，而我國國際儲備額約為24000億美元。國際儲備/外債的值約為541.47%，遠

10、大于50%。3.適度的國際儲備區間:下限為經常儲備量,上限為保險儲備量經常儲備量的含義:保證一國正常經濟增長所需進口不致因儲備不足而受影響的儲備量.從上述國際儲備/進口額可以看出，我國的國際儲備遠大于進口所需。保險儲備量的含義:既能滿足國際收支逆差的彌補，又能保證國內經濟增長所需的實際資源投入的儲備量。從實際情況來看，我國長期高額順差，并且經濟高速增長。因此，我國的國際儲備數量是滿足上限要求的。（四）對我國國際儲備的評價從國情來看，中國需要較多的國際儲備。但中國現在的國際儲備量是能滿足中國經濟發展的需求的，而且有剩余。因此，中國國際儲備數量過多。（五） 對規模的調整或建議1.嚴格控制國際儲備的

11、規模和增長速度 為了抑制國際儲備的規模和速度，我們可以嚴格控制外債增長速度，以減輕將來償還外債本息的負擔。嚴格控制資本金融項下的短期資本的流入，避免短線炒作。2.適當消減部分國際儲備在現有國際儲備量過大的情況下，可以考慮提前償還一部分外債，減輕將來還本付息的負擔。提前償還外債可以防止償債年份過分集中及償債高峰期的過重壓力對國民經濟發展的沖擊。將部分外匯儲備作轉化成技術、設備、生產資料等生產要素，轉換為現實的生產力, 用于擴大投資, 進而創造新的國民收入。也可以用在提高人民素質，生活質量等方面。3.加強產業結構調整，增強出口產品競爭力我國持有大量的國際儲備，從根本上是應為我國經濟存在很多問題。要

12、從根本解決國際儲備的問題就要對我國經濟進行調整，彌補我國經濟的不足。我國應著重加強產業結構的調整，優化出口產業，扶持和培育新的出口主導產業和產品，大力推進高新技術產品的出口，促進出口產業化結構調整。在出口商品結構已由出口初級產品為主轉變到以一般工業制成品為主的基礎上，實現以出口高附加值工業制成品為主的轉變，最終實現外貿出口增長方式從一般數量增長型向質量效益型的飛躍。4.加快人民幣匯率形成機制的市場化進一步放寬對經常項目下的外匯限制，包括對旅游、留學等外匯匯兌的限制，逐步取消強制性的銀行結售匯制度，實行意愿續結售匯，完善人民幣匯率的決定基礎。擴大人民幣的浮動幅度，推動人民幣匯率形成機制的市場化進

13、程，擴大外匯交易主體、放開主要外貿企業進入外匯市場，提高外匯交易規模，減少央行干預市場的頻度，同時放寬人民幣匯率的波動幅度，實行真正意義上的“以市場為基礎的、有管理的浮動匯率”機制。5.加強合作簽定區域多邊貨幣互換協議區域貨幣合作能夠有效地降低發展中國家成員國外匯儲備的持有水平。我國可在“103”框架下建立外匯儲備庫，即在清邁協議和亞洲債券基金合作框架內，穩步發展亞洲債券市場，促進本地區資金的合理利用和金融穩定，減少對美國等金融市場的依賴。亞洲區域貨幣合作一方面可以減少貿易雙方為平衡貿易收支而持有的外匯儲備；另一方面還可以通過貨幣互換對區域內發生短期對外支付困難的成員國進行融資,也減少了為防范

14、金融危機或突發事件而持有的外匯儲備水平，達到減持外儲的目的。同時由于部分東亞國家對人民幣的認同度逐漸上升，應大力推動人民幣債券在東亞國家的發展,使人民幣逐步成為亞洲核心貨幣。6.建立外匯儲備風險管理制度 隨著金融自由化和外匯管制的趨于放松，中國的貨幣管理當局應當注重對外匯儲備的風險管理，在外匯儲備管理過程中建立和完善風險管理框架，該框架應當包括運用先進的風險控制手段、建立完善的內部管理制度和風險披露制度等。同時應增強中國外匯儲備管理的透明度，及時披露外匯儲備的投資損益狀況，進一步提高中國外匯儲備管理的效率。二、中國國際儲備的結構（一）中國國際儲備的結構從我國1990年到2003年的國際儲備構成

15、表中可以看出，我國國際儲備的構成與其他國家一樣，由黃金、外匯、儲備頭寸和特別提款權構成，外匯儲備約占96%。據統計我國外匯儲備構成比例大約是：美元資產70%，歐元資產20%，日元資產10。表二：中國國際儲備結構包括黃金國際儲備（百萬美元）年份國際儲備額黃金儲備比重（）外匯儲備比重（）在IMF的頭寸比重（）特別提款權比重（）1990302092.0694.651.431.861991443081.4396.290.981.31992212302.8791.583.571.981993229992.6692.173.062.11994535601.2196.381.411.011995760360

16、.8796.771.60.7719961076760.5997.541.30.5719971433630.4297.581.580.4219981498120.4296.762.370.4519991583360.3897.691.460.4720001688550.3498.061.130.4720012186981.4197.011.180.3920022952021.3897.021.260.3420034122250.9997.820.920.27平均值135893.51.21642996.237141.6607140.885714（二）、對我國國際儲備結構現狀的分析 國際儲備資產的構

17、成具有多樣性。國際儲備資產的結構管理，是指對儲備資產的配置，通過確定這些資產之間的最佳構成比例，達到分散風險、獲取收益的目的。 1.我國國際儲備內部結構的不平衡性。一國的國際儲備由黃金儲備、外匯儲備、在基金組織的儲備頭寸、和特別提款權四個部分構成，國際儲備中這四個組成部分各自的流動性、安全性和盈利性都是不同的，它們在國際儲備總額中所占的比重不同，會導致整個國際儲備總體呈現出不同的流動性、安全性和盈利性。從上表中我國的平均外匯儲備約占96.24%，最新數據顯示該比例以達到98%。明顯其他三種儲備所占比例很低。2007年6月，統計數據顯示，我國黃金儲備占國際儲備的1.1%，遠低于世界其他國家采用3

18、%5%的水平，更是低于發達國家的水平，如美國76.1%、德國63.2%、意大利66%等。近幾年，我國的國際儲備中黃金儲備比較穩定，幾乎沒有變動過。隨著我國外匯儲備的快速增長與世界經濟的發展，普通提款權、特別提款權和黃金儲備占儲備總額的比例越來越小，外匯儲備成為我國國際儲備資產的最主要的形式。綜上所述，我國國際儲備中四個組成部分各自所占的比重是很不平衡的。 2.外匯儲備自身結構的不平衡 （1）、外匯儲備的來源結構不平衡。外匯儲備的來源，即外匯儲備的供給。近年來，我國外匯儲備余額增長迅猛：2003年底達到4，033億美元；2004年底達到6，099億美元；2005年底達到8，189億美元；2006

19、年2月底達8，536億美元，躍居世界第一位，2006年達到10，663億美元；2007年末我國外匯儲備余額達15，282億美元，主要來源于國際收支順差。以2006年底國際收支來看，經常項目順差2，498億美元、資本和金融項目順差100億美元，共形成順差2，598億美元。凈誤差與遺漏減少128億美元，特別提款權增加1.36億美元，在基金組織的儲備頭寸增加3.1億美元。可見，外匯儲備的來源中，主要是國際收支順差，尤其是經常項目順差占比較大，結構不平衡。 （2）、外匯儲備的儲備幣種不平衡。在不斷增長的外匯儲備中，美元儲備所占的比例是最大的，大約是70%左右。1999年1月歐元成功啟動后，各國對歐元的

20、前景自好。我國將德國馬克、法國法郎轉換為歐元，使我國有了一定的歐元自歐元誕生后，國際儲備的貨幣格局正在發生變化。盡管如此，外匯儲備中，美元仍占比較高。 （3）、外匯儲備的成本與收益不平衡。高額的外匯儲備，其成本與收益存在著嚴重的不匹配現象。這種成本與收益的不匹配主要來自兩個方面：一方面我國自改革開放以來，為吸引外資，鼓勵出口，各種各樣不計成本的優惠政策層出不窮，使我國資本項目和經常項目下的外匯流入成本與收益明顯不平衡，尤其使我國的資源得到嚴重的流出；另一方面由于缺乏高回報、大規模的投資渠道，我國在外匯儲備的運用上只能依賴于美國國債等少數投資 工具，投資渠道單一，受益率較低，機會成本較大。（三）

21、對結構的調整根據以上分析，對結構的調整措施： 1.儲備貨幣多元化。我國目前儲備貨幣較單一且側重于美元，而我國對外貿易、對外投資等對外經濟活動的對象有多元化的趨勢，勢必要求我國要注重儲備貨幣結構的多元化。適度提高歐元比重。目前我國外匯儲備中大約有18%左右是歐元，可見應將歐元的比重適度提高。從現實的經濟因素來看，近年來歐洲經濟飛速發展，歐元的穩定性大大增強，同時中國與歐洲經濟、貿易和金融業的合作日益密切，已成為我國第三大貿易伙伴。這些因素都促使我國適度增加歐元在外匯儲備中的比重。 適當降低美元在我國外匯儲備中的比重。近年來我國外匯儲備中60%-80%還都是美元，根據實證研究的結果美元的比重只有41.6969%。這表明美元仍是我國外匯儲備的首選貨幣，但由于近年來美國的經濟實力相對下降，美元的國際貨幣地位逐步削弱。因此，適當降低美元的比重是防范外匯儲備風險的必然選擇。 2.投資組合策略多樣化截至2005年6月