1、我國資產證券化的開展現狀分析一、引言資產證券化是指通過構造金融理論支持下的相關技術，對符合證券化要求資產的風險和收益要素進展別離和重組，使其成為可以滿足不同風險偏好者的投資需求并在金融市場上可以自由流通的證券。進展證券化的資產一般都是缺乏流動性但可以帶來穩定預期收益的中長期資產，存在由于短存長貸期限錯配導致的利率風險，進展證券化操作后可以有效進步資源的配置效率，并將集中于銀行等貨幣市場金融機構的道德風險向本就應當承擔其資金融通功能的資本市場進展轉化和分散。20世紀60年代末，關國的資產證券化在當今互聯網金融技術蓬勃開展的推動下，即使經歷了次貸危機的猛烈沖擊，卻照舊煥發著勃勃活力，在產品創新和構

2、造設計上更為成熟和穩健，并引領著席卷歐洲、澳大利亞、亞非拉等國家的金融創新浪潮。相比之下，我國的資產證券化之路起步較晚，開展也相對緩慢，但隨著經濟新常態下必將迎來快速開展機遇期。二、我國資產證券化的開展歷程(一)始于20世紀90年代初的探究階段三亞市開發建立總公司在1992年發行以土地為標的的三亞地產投資券，成為房地產資產證券化的先行者也成為在我國進展資產證券化最早的探究案例。隨后，離岸資產證券化主要是不良資產證券化的嘗試也獲得了不錯的效果，中國高質量、高存量的不良貸款資產受到了國際投資者的肯定和青睞。但由于早期相關法律法規的缺失，盡管2001年公布施行的?信托法?對于優先權益確實定和真實銷售

3、的鑒定已有明確的規定，但其他相關流程的規定諸如信息披露等方而都不盡完善。(二)2005年正式試點階段信貸資產證券化第一次試點于2005年3月正式啟動，由國家開發銀行采用優先級債券在銀行間債券市場公開發行、次級檔債券以私募方式發行兩種發行方式成功發行的第一期開元CLO項口，成為試點以來的第一個標準化項口。隨后，由中國建立銀行作為發起機構，中信信托投資作為委托機構，對優先級在銀行間債券市場上公開發行、次級證券向建行定向發行來作為信譽支持的MBS產品，成為我國第一例成功發行的住房抵押貸款證券化產品。之后信貸資產支持證券的第二批試點進一步在2007年啟動。此外，企業資產證券化產品的試點也在穩步推進。但

4、由于關國次貸危機的爆發并進一步演變為影響全球經濟的金融危機，僅僅開展了3年的資產證券化進入全而暫停和停滯階段，然而，有關各部門并未停頓對適應我國國情的證券化產品的討論以及對相關經濟環境的改革與完善。(三)2021-2021年擴大試點階段寂靜了三年的企業資產證券化業務和信貸資產證券化業務分別于2021年9月和2021年5月重啟。與之相匹配的是一系列更加完善的政策法規，中國人民銀行、銀監會和財政部結合發布的?關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知?，銀行間交易商協會發布的?銀行間債券市場非金融企業資產支持票據指引?，證監會發布的?證券公司資產證券化業務管理規定?相繼出臺，為理論先行的中國資

5、產證券化之路保駕護航。2021年7月，國務院發布?關于金融支持經濟構造調整和轉型晉級的指導意見?，要求有效盤活資金存量，明確提出推進信貸資產證券化常規化開展，并進一步推動跨市場產品發行的試點。(四)2021年至今常規化開展階段2021年是我國債券市場迅猛開展的一年，總計發行各類債券118749. 8億元，超出2021年債券市場發行總規模31733. 53億元，同比增速進步27. 42 %。在盤活信貸存量，推動證券化開展的利好政策下，2021年以成功招標為統計口徑發行的信貸資產支持證券共66單，發行總規模2819. 81億元，而2021年以前的發行規模總量只有1018億元，其中2021年重啟前僅

6、發行17單共計688億元的資產證券化產品，由此可見，2021年全年的發行量已經接近以往試點發行總量的3倍多。產品創新方而，除了日漸成熟的CLO (54單)和ABS ( 9單)產品，租賃資產支持證券首次出現。在市場參與機構的多樣性上，除原有國有商業銀行以及政策性銀行的主力大軍外，城市商業銀行、農商行、金融租賃公司也積極參與其中，占有一席之地。隨著利率市場化改革的穩步推進，市場經濟的進一步活潑，我國的資產證券化已然進入快速開展時期，也必將逐步進入常態化開展階段。三、我國資產證券化開展過程中存在的問題及借鑒歐洲開展經歷的啟示相比于關國50多年的資產證券化歷史，我國的資產證券化起步較晚，且在國際金融危

7、機之后還經歷了近三年的停滯期。但對于資產證券化在活潑經濟中所起到的積極作用，已得到業界的廣泛共識。當前我國直接融資與間接融資比例的失衡，貨幣市場與資本市場功能的錯位，都使得資產證券化的開展具有重要的戰略作用。不僅可以有效解決由于短期負債支持長期資產而產生的利率風險問題，還可以幫助融資者實現快速便捷的低本錢融資。對我國有借鑒意義的比較有代表性的是關國和歐洲的資產證券化市場，鑒于關國采用的是其自身的通用會計準那么(GAAP) ,歐洲產品在設計和推廣上的慎重性對我國的借鑒意義更多一些。以下討論我國證券化開展過程中存在的問題及從歐洲的特色證券化產品中得到啟發和參考。首先，在加快推進普惠金融的開展過程中

8、，小微企業和三農企業的融資難問題一直是關注的重點。而對于群體廣泛且差異明顯、需求分散，但對資金需求強烈的廣闊中小企業來說，沒有公共部門的支持是無法實現及時必要的融資的。我國中小企業融資難的問題由來已久，相比于資信良好、規模效應明顯的國企在融資市場一直處于為難境地。而在歐洲，由于中小企業的數量在歐盟企業中占比宏大，對于解決歐盟的就業問題具有舉足輕重的作用，因此歐盟各國也都不遺余力地為中小企業貸款證券化搭建通道，并在信譽增級和項口管理上提供必要的協助。比方，由德國復興開發銀行發起的PROM-ISE平臺，通過與中小企業簽訂由其自身提供保費并以其自身現金流為支撐的風險轉移協議，將風險轉移至自身并通過信

9、譽風險的分級繼而傳遞給不同風險偏好的投資者。而西班牙政府更是通過由財政部發起的FTPYME方案為通過SPV發行的部分AAA級證券提供無條件的政府信譽擔保(被擔保的證券被稱為A(G)級)來為中小企業和個體經營者的融資保駕護航，降低其融資的本錢。其次，次貸危機的爆發，使得關國的表外資產證券化業務受到各種質疑和擔憂，各國紛紛減少了相應資產類證券的發行規模。表外資產證券化是指在將根底資產真實出售給特殊口的機構之后，根底資產與發起人就實現了破產的隔離，投資人對于發起人的剩余資產將不再具有追索權，而債權人對于已經出售的資產也沒有追索權，這就使得銀行通過出售不良資產來降低自身風險的動機增強，容易只注重貸款的數量而非質量。與之形成鮮明比照的是歐洲的表內資產證券化業務CB(擔保債券)。第一，CB的資產擔保池都是高質量的住房抵押貸款或者對公共部門的貸款，這在自身內部評級上就已經具有了優勢;第二，擔保資產仍然留存于發起人的資產負債表之內，因此投資人對于擔保債券和發起人均具有追索權，也就是通常意義上的雙追索權，而且對于投資的根底資產還具有優先追索權，如此就增加了對投資者的利益保障，降低了其購置債券的違約風險;第三，CB的資產擔保池是動態的，不滿足信譽風險要求的債券將被及時的進展交換，使擔保池中的資產價值始終保持在擔保債券的名義價值之上。如此，證券化資產的平安