1、雷曼兄弟公司倒閉分析及啟示摘 要：雷曼兄弟公司是一家全球性的金融服務公司，同時也是美國國庫券市場的主要代理商。它參與的業務包括投資銀行， 股票，固定收益銷售，研究和交易，投資管理，私人股本和私人銀行業務。于北京時間2008年9月15日，在次級抵押貸款市場危機加劇的形勢下，丟盔棄甲。1、雷曼兄弟公司倒閉概述雷曼公司是一家全球性的金融服務公司，它的業務能力一直受到眾多世界知名公司的廣泛認可。它不僅擔任這些跨國公司和政府的重要財務顧問，同時擁有多名業界公認的國際最佳分析師。由此，它在很多業務領域都居于全球領先地位，包括股票，固定收益，交易和研究，投資銀行業務，私人銀行業務，資產管理以及風險投資。這一

2、切都有助于雷曼兄弟穩固其在業務領域的領導地位。然而這樣一家信譽名聲都響徹業界的全球性多元化投資銀行，由于過度依賴數學和金融模型，忽視了客觀現實和人性，便于北京時間2008年9月15日，在次級抵押貸款市場危機加劇的形勢下，最終還是走向破產覆滅的道路。而今年9月20日美國又稱其清盤費用可能超過20億美元。2 雷曼兄弟公司倒閉引發的問題雷曼公司的倒閉，并不僅僅是從07年6月按揭債券承銷商貝爾斯登旗下兩家對沖基金出現巨額虧損導致次貸危機而開始的。從很早以前當銀行家們已經開始準備廢除金本位制時就已經為現在的金融危機埋下了禍根，同時，也為這個當時剛建立的公司埋下了巨大的禍根。對于沒有一個可靠、真實的金銀作

3、為基準發行的貨幣是無法獲得人們的信賴的。但是，由于政府的強制發行以及人民生來對于政府的信賴。使得這種靠信用發行的貨幣在市場當中流通開來。為了獲得更多的財富，銀行家們開始大肆的將資金投入到各大領域。希望這些資金能夠為他們帶來豐厚的利潤。他們借用發行各種不同的債券，使得市場空前活躍。工業、商業的繁榮為每一個人都帶去了幸福的笑容。然而好景不長，當所有的人都充斥在這種幸福中時，出現了一批人，他們開始大量做空貨幣。使得原本過度膨脹的貨幣突然緊縮。各大企業的資金周轉不靈，對于資金鏈斷裂的企業，無法運作最終將帶來破產。所以，銀行家們的出現，將給這些人們帶來希望。可是，獲得資金的救助往往都是要付出極大的代價的

4、。銀行家們借此機會趁火打劫，以少量的資金獲得了企業的控制權，同時，他們一步步的侵吞著市場中重要的資源。由于美元作為了世界貿易的基準貨幣，所以各國都大量儲備美元。使得美元的發行已經嚴重的超過了市場的容納量。如果市場一旦發現他們使用的貨幣已經大大的貶值，那么通貨膨脹帶來的經濟泡沫將會將整個世界淹沒。我們又不知道將要退回到什么年代去。所以，全球的金融家們就開始策劃發行新的債券以便將這些貨幣掩藏在其中，同時，通過發行債券獲得更大的利潤。這個時侯，石油成為了世界上各國必須的軍事、商業、工業資源。以石油作為保障的債券開始發行，以地產作為保障的債券也開始發行。但是，他們的發行量不足以掩蓋之前的錯誤，于是次貸

5、債券出現了。同時在此基礎上，不斷的發行次級的債券。這種次級債券的危機將是全球性的。因為每個國家基本上都多多少少的購買了美國的相關次貸債券以及國債。一旦信用危機出現，全球將引起巨大的風暴使得各國的財政陷入癱瘓。而雷曼公司，正是因為沒有好好經營自己的原有業務，一股腦的也加入到了這個瘋狂的行動當中而破產的。如下圖所示：3 雷曼公司倒閉原因分析3.1美國次貸危機對雷曼兄弟產生的影響07年夏美國爆發了次貸危機，導致金融機構全面清盤。其中包括金融市場曾經的巨無霸雷曼兄弟。在支付危機爆發后，除美林的股價還占52周最高股價的15，其余各家機構股價較52周最高值均下降98或以上。六家金融機構的總資產超過4.8萬

6、億美元。貝爾斯登、雷曼兄弟和美林的總資產在次貸危機中分別減值32億、138億及522億美元，總計近700億美元，而全球金融市場減值更高達5,573億美元。至今倒閉的銀行12家，總資產約420億美元。因減值造成資本金不足，所以全球各主要銀行和券商都在尋求新的投資者來注入新的資本，試圖度過難關。各地區和全球主要銀行和券商減值以及資本注入情況3.2雷曼兄弟導致其破產的自身原因3.2.1 業務過于集中20世紀90年代開始，隨著固定收益產品、金融衍生品的流行和交易的飛速發展，雷曼兄弟也大力拓展這些業務，并取得了巨大成功，被稱為華爾街上的“債券之王”。這固然是對它的褒獎，但同時也暗示了它的業務過于集中，這

7、為之后被收購埋下了隱患。這一點與此前被收購的貝爾司登很相似。而且，它主要投資于向地產這種不動產使得現金流的周轉不靈。同樣處于困境的美林證券可以在短期內迅速將它所投資的彭博和黑巖公司的顧全脫手而轉換成急需的現金，過于集中與固定收益的雷曼兄弟就沒有這樣的應急手段。近幾年，雖然雷曼也在其他業務領域，比如兼并收購和股票交易，有了進步，但仍缺乏其它競爭對手所具有的業務多元化。3.2.2 迅速發展自身不熟悉的新業務作為一家頂極投資銀行，雷曼兄弟在很長一段時間內專注傳統的投資銀行業務。但是自從2000年后，由于房地產和信貸這些非傳統的業務蓬勃發展，雷滿兄弟和其它華爾街上的銀行一樣，勇敢涉足這些領域。勇敢的嘗

8、試無可厚非，問題是雷曼的擴張速度太快。近年來，雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業地產債券業務的頂級承銷商和賬簿管理人。即使是在房地產市場下滑的07年，雷曼兄弟的商業地產債券業務仍然增長了約13。這樣一來，雷曼兄弟面臨的系統性風險非常大。在市場情況好的年份，整個市場都在向上，市場流動性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，巨大的系統性風險給雷曼帶來了巨大的收益。可是，當市場崩潰的時候，如此的系統風險必然帶來巨大的負面影響。3.2.3太少的自身資本同時過高的杠桿率作為投資銀行，和類似花旗、摩根和美洲銀行等綜合性銀行不同，雷曼的自由資本太少，資本充足率太低。想要籌集資本來擴大業務，它只能依賴債券市場和銀行間拆

9、借市場。通過在債券市場發債來滿足中長期資金的需求，通過在銀行間拆借市場運用抵押回購等方法來滿足短期資金的需求。然后將這些資金用于業務和投資以賺取收益，扣除要償付的融資代價后就是公司運營的回報。也就是說，雷曼要用很少的自由資本和大量借貸的方法來維持運營的基本資金需求。這就是杠桿效應的基本原理。即借貸越多，自有資本越少，杠桿率就越大。杠桿率總資產自有資本杠桿效應的特點就是，它是一把雙刃劍。在賺錢的時候，收益是隨杠桿率放大的，同時，在虧損的時候，損失也是按杠桿率放大的。雷曼兄弟資產負債表從表中可以看出，雷曼的杠桿率一直都維持在一個較高的位置。2008年第二季度末，雷曼的杠桿率為24.3(年初的時候曾

10、高達32），其總資產為6,394美元，但其負債也到達了6,132美元。華爾街主要銀行和券商杠桿率3.2.4虛擬金融和現實經濟生活的嚴重脫節金融創新出現后，金融投資開始過度依賴數量化模型，理論假設與市場現實嚴重脫節，對未來的資本收益變化的預測也嚴重失真。雷曼過多的涉足復雜的衍生工具市場，問題出現后有一個傳導過程，很難馬上浮現出來，所以仍然沉醉于昔日輝煌，錯失多次救亡機會，最終因為美國政府拒絕包底而崩盤。3.2.5財務狀況弄虛作假雷曼公司2008年第一季度財務狀況與07年相比凈收益（億美元）合每股稀釋后盈利凈收入（億美元）200711.51.963520084.890.8150如果我們仔細看雷曼公

11、司自從金融危機以來的財務報表，可以明顯發現其在報表中所做的舞弊。提到其財務會計舞弊，就不能不提2010年3月11日晚，美國發布的一份2200頁的關于雷曼兄弟的“驗尸報告”。報告里超過300頁的內容都在描述雷曼兄弟公司如何用會計手段粉飾賬面。對不少企業而言，銷售和回購協議是常用的短期融資手段。由該報告我們知道，雷曼兄弟公司通常在一個季度即將結束時售出資產，編制財務報表后再購回資產，以隱藏債務、降低賬面所顯現的財務杠桿比率，進而維持信用評級。3.2.6雷曼兄弟管理層對危機情況處理失誤在雷曼兄弟破產這個事件逐步形成的過程中，雷曼管理高層也負有相當大的責任。1)由于之前良好的業績，管理層對情況抱有過分

12、樂觀的態度。如雷曼的CEO Richard Fuld 在93即成為雷曼的最高領袖，他算是華爾街任期最長的CEO。他多次帶領雷曼避免破產的命運，一次次走向輝煌。正因為如此，公司上下難免產生盲目自滿和樂觀的情緒。2)在過去的幾年里，公司業務拓展過快，已經將風險控制的重要性擱置一邊。對未來形勢嚴重判斷失誤，即使在房產市場出現危機苗頭的2007年還是在繼續拓展業務。在次貸危機初期，雷曼損失很小，甚至還一度唄業界贊揚為能在非常時期成功處理危機的典范。這都為雷曼后來的危機埋下了伏筆。3)雷曼高層在危機發生時，優柔寡斷錯失良機。在2008年3月，貝爾思登倒下的時候雷曼兄弟就應該清醒地認識到問題的嚴重性。事實

13、上，當是市場都猜測下一個倒下的一定是雷曼和美林中的一個，可是雷曼兄弟管理高層多次出面辟謠，試圖向市場證明自己情況良好。在3月份以后，美聯儲已經出臺了一些支持流動性的政策，使得流動性的問題對雷曼來說在表面上已經很大程度地被緩解了。市場也保持同樣的看法，表現在其信用違約互換基點的大幅下降。（很長一段時間震蕩在100200點，如圖3所示）毫無疑問，這對雷曼來說是一個契機，因為它完全可以利用這段時間來處理自己持有的不良資產，同時出售優良資產進行融資，優化公司結構甚至尋找戰略伙伴。可惜的是，雷曼錯過了它的機會。由于公司管理層一直盲目樂觀地宣稱自己不是貝爾思登，又斤斤計較于和產業銀行談判時的要價，雷曼錯過

14、了一個又一個機會。等到它們終于意識到問題的嚴重性時，只能坐等美聯儲來拯救。在這最后一線希望也破滅的時候，再試圖做什么已經太晚了。3.3恐慌對手終止與雷曼的業務由于次貸危機持續不斷地對市場形成沖擊，市場異常脆弱，市場參與者產生恐慌情緒的后果是人們對旋渦中心的銀行或者券商產生信用危機。首先是客戶將業務轉往相對安全的對手，然后是被債權人停止提供銀行間市場拆借，造成流動性危機。再然后客戶大量轉移資金，形成“擠兌”現象，同事評級機構大幅調低信用等級，造成公司的融資成本大幅上升，最終無理繼續維持只好等待被收購或者宣布破產。3.4做空方對雷曼的巨大影響正如人們常說的，資本的目標就是追逐利益最大化，在市場恐懼

15、脆弱時這一點體現得更加明顯。這些逐利的資本往往無視證券的基本情況，惡意做空以達到操縱市場、獲取暴利的目的。但這還不是全部，華爾街上有相當一批私募或者對沖基金是專門投資處于困境、價格大跌的資產。這樣的資產其交易價格往往遠遠低于內在合理價值。如果將它們買來后待市場回暖時擇機售出，或者是留待到期日，都會獲得不菲的收益，尤其是雷曼兄弟這樣的投行，如果垮掉后其資產必定會折價大甩賣。市場上有相當一部分人是希望雷滿破產的，所以他們也會加入到做空者中來。就雷曼本身來說，在其破產前的兩個星期里，從9月1日到15日市場上做空雷曼的交易上升了41達1.08億手（雷曼共有5.52億手流通股份）。大量的做空導致其股價成

16、自由落體狀，極大增加了市場上的恐慌情緒。但是，我認為所謂的媒體流傳的高盛做空雷曼的可能性是基本不存在的。因為對于等級一樣的金融企業。一方想要做空另一方首先要擁有對方至少10倍的資金才足夠。所以如果不是有什么更加特殊的陰謀，這一切都將是不可能的。做空雷曼使其倒閉，損失最大的就是我們中國。要知道中國有很多家銀行都投資了雷曼公司，購買了其旗下的大量債券。所以，一旦其倒閉，我們將失去大量的資產，使得中國的發展將會減慢。同時，如果稍有不慎，中國將卷起巨大的金融龍卷風。4 雷曼公司倒閉給我們帶來的啟示說到底雷曼兄弟破產的根本原因就是貪婪。08年初，美聯儲加息，房產價值下降。此時購房者已經無法繼續還貸，導致

17、信用破產，次貸產品價格下滑信用市場緊縮。此時的雷曼兄弟不僅沒有意識到住宅地產和商業地產信用危機的嚴重性，對此作出防范反而在此時做多次貸衍生品。雷曼兄弟倒閉的誘因是金融衍生工具的濫用。“世界金融衍生品之父”，芝加哥商業交易所的榮譽主席，利奧·梅拉梅德說，不管是衍生品還是整個金融市場都只是工具。那么，我國在對于此類債券等金融公司，應該注意幾點呢？4.1控制貨幣量，防止通貨膨脹。目前，我國的外匯儲備要遠遠多于黃金等其他保值產品的儲備。并且，我國大量持有美國債券。所以，一旦，美國發生問題，那么我們也將受到巨大的沖擊。所以，我國中央銀行應該針對這些問題，制定詳細的戰略方針，并保證我國的其他企業

18、防范資本的膨脹。4.2企業應發展多元化業務。對于各企業的業務集中問題，我國政府應該有相應的法律法規，防范這些企業將業務集中，應該鼓勵他們展開多元化的業務。向更遠、更好的方向發展。注重創新能夠很好的避免此類問題。4.3避免急于發展不熟悉的業務。對此，各個企業應該注重人員的培養，在做項目的同時，應該先保證大部分的員工熟悉此項業務。然后根據業務發展的周期，制定相應的戰略。直到業務發展壯大，走向正軌。此時，才應該著手于發展新的業務。而不是盲目的跟從社會可賺取暴利的業務。4.4保證充足的自身資本，強大的現金流。各企業應該注意資本及現金流的保有。不要將所有的資金，產業都投入到業務及其他企業。而是應該首先保證自身的風險問題。要給自己留有足夠的空間。要知道，市場一直在變，人們的喜好也是如此。要根據市場的變化提前做出判斷，并進行改變。所以，要保佑資產，防止現金流