1、日本：五年成泡沫十年吞苦果        日本國土交通省3月23日發(fā)表的今年1月1日的“公示地價”表明，盡管東京、名古屋、大阪等大城市部分區(qū)域的地價出現(xiàn)了上漲的勢頭，但全國的平均地價依然在繼續(xù)下跌。其中，住宅用地價格同比下跌了4.5%，商業(yè)用地價格同比下跌了5.6%，連續(xù)14年下跌。與1991年相比，住宅地價已經(jīng)下跌了46%，基本回到了地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生前的1985年的水平。商業(yè)用地下跌了約70%，為1974年以來的最低水平。    日本國土交通省公布的這些數(shù)據(jù)表明，日本不動產(chǎn)市場雖然經(jīng)過了長達(dá)14年

2、的艱難調(diào)整，但不動產(chǎn)泡沫至今還沒有被擠干，使日本經(jīng)濟(jì)陷入十多年低迷不振局面的負(fù)面影響至今依然存在。    泡沫形成僅用了五六年時間    20世紀(jì)80年代后期，日本經(jīng)濟(jì)擺脫了“石油危機(jī)”的影響后，開始快速回升，生產(chǎn)和需求十分旺盛，出現(xiàn)了歷史上少有的繁榮期。在這個時期，日本出現(xiàn)了大量的剩余資金。日本中央銀行為了刺激經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，采取了非常寬松的金融政策，但這些資金沒有合適的投資項目，結(jié)果基本上都流入房地產(chǎn)以及股票市場。致使房地產(chǎn)價格暴漲。當(dāng)初，日本金融機(jī)構(gòu)對房地產(chǎn)泡沫的危害認(rèn)識不足，也沒有能夠及時地對房地產(chǎn)市場現(xiàn)狀做出一個正確的評估，

3、紛紛爭先恐后地給房地產(chǎn)公司和建筑公司發(fā)放貸款，形成了房地產(chǎn)不斷升值和信貸規(guī)模不斷擴(kuò)大的惡性循環(huán)，泡沫越吹越大。    據(jù)日本國土廳公布的調(diào)查統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1985年，東京都的商業(yè)用地價格指數(shù)為120.1（1980年為100），但到了1988年就暴漲到了334.2，在短短的3年間暴漲了近2倍。東京都中央?yún)^(qū)的地價上漲了3倍。日本經(jīng)濟(jì)從此埋下了10多年還未能了結(jié)的禍根。1990年，僅東京都的地價就相當(dāng)于美國全國的土地價格，制造了世界上空前的房地產(chǎn)泡沫。    然而，吹出來的泡沫總是要破的。1991年，日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅，股價和房地產(chǎn)價格同時開始暴

4、跌，并一直持續(xù)到現(xiàn)在。不動產(chǎn)泡沫破滅給日本經(jīng)濟(jì)留下了嚴(yán)重的后遺癥，導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)10多年來一蹶不振。    泡沫破滅一結(jié)苦果十幾年    泡沫經(jīng)濟(jì)期間，除房地產(chǎn)和建筑公司之外，日本幾乎所有的大企業(yè)都不同程度地介入了房地產(chǎn)行業(yè)，房地產(chǎn)價格的暴跌以及經(jīng)濟(jì)的長期低迷，導(dǎo)致日本一些涉足房地產(chǎn)業(yè)較深的大企業(yè)也紛紛倒閉。據(jù)統(tǒng)計，在日本的破產(chǎn)企業(yè)中，房地產(chǎn)商和建筑公司的比例最大，僅2000年，日本包括房地產(chǎn)商在內(nèi)的建筑行業(yè)就有6000多家公司破產(chǎn)，占當(dāng)年全體破產(chǎn)企業(yè)的33.6%。2002年，日本有28家上市公司倒閉，其中有1/3以上是房地產(chǎn)公司，均創(chuàng)

5、戰(zhàn)后上市企業(yè)倒閉的最高記錄。    房地產(chǎn)價格的暴跌還重創(chuàng)了日本金融業(yè)，演變成了日本經(jīng)濟(jì)衰退的“罪魁禍?zhǔn)住薄７康禺a(chǎn)價格持續(xù)暴跌致使許多房地產(chǎn)商和建筑公司在房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資徹底失敗，根本無力償還銀行的貸款，不得不宣布破產(chǎn)。房地產(chǎn)公司以及個人在向銀行貸款時雖然都有房地產(chǎn)等資產(chǎn)作擔(dān)保，但隨著土地價格的不斷下跌，擔(dān)保的價值日益下降，致使日本金融機(jī)構(gòu)不良債權(quán)不斷增長，資本充足率大幅下降。    不良債權(quán)大量增加導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的財務(wù)體制十分脆弱，抗風(fēng)險能力低下。部分金融機(jī)構(gòu)甚至還出現(xiàn)了資金周轉(zhuǎn)失靈等問題，致使日本十大銀行中的日本長期信用銀行、日本債

6、券信用銀行以及北海道拓殖銀行相繼倒閉。中小金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)更是接連不斷，日本金融體系發(fā)生劇烈動蕩，險些引發(fā)一場嚴(yán)重的金融危機(jī)，日本銀行的各項機(jī)能均遭到重創(chuàng)。日本政府為了穩(wěn)定金融體系，不得不向日本金融機(jī)構(gòu)投入大量的國庫資金，處理因銀行倒閉遺留的問題以及增加金融機(jī)構(gòu)的資本充足率。自1997年以來，日本政府累計已經(jīng)對金融提供了23萬億日元的資助。    盡管如此，日本大型銀行的平均資本充足率一度已經(jīng)降至了8%左右，勉強(qiáng)夠上國際清算銀行規(guī)定的下限。國際著名的企業(yè)信用評級機(jī)構(gòu)不斷降低日本的金融機(jī)構(gòu)的信用等級，導(dǎo)致日本金融機(jī)構(gòu)在國際金融市場的籌資難度加大，成本提高。資金是經(jīng)濟(jì)的

7、血液，金融機(jī)構(gòu)的接二連三地倒閉使日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了失血問題，對部分地區(qū)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重沖擊，不少企業(yè)因缺乏資金而倒閉。    日本企業(yè)所需的資金基本上都依賴于銀行貸款。不良貸款余額大幅增加致使銀行一再提高貸款門檻，嚴(yán)格對企業(yè)貸款的審核，縮小了信貸規(guī)模，使得日本央行放松銀根的政策不能產(chǎn)生效果，許多企業(yè)因得不到生產(chǎn)所需的資金被迫破產(chǎn)，結(jié)果出現(xiàn)了銀行因不良貸款增加而嚴(yán)格控制信貸項目，企業(yè)又因得不到生產(chǎn)必須的資金而停產(chǎn)甚至倒閉，企業(yè)經(jīng)營狀況的惡化又導(dǎo)致銀行不良貸款增加的惡性循環(huán)。    日本房地產(chǎn)泡沫雖然已經(jīng)破滅了15年，但其負(fù)面影響依然十分嚴(yán)重

8、，至今還制約著日本經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。從1992年到2003年3月，日本全國的金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)利用經(jīng)營利潤或者出售房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)的資金，沖銷了近100萬億日元的不良資產(chǎn)。可是，日本金融廳發(fā)表的統(tǒng)計表明，截至2003年3月底，日本全國金融機(jī)構(gòu)的不良債權(quán)余額依然高達(dá)44.5萬億日元。    日本房產(chǎn)泡沫的三大成因    不少經(jīng)濟(jì)學(xué)界人士認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)在泡沫破滅之后一蹶不振的重要原因之一是金融體系受到重創(chuàng)，不良債權(quán)層出不窮。而不良債權(quán)層出不窮的最主要重要原因是作為貸款抵押物品的不動產(chǎn)價格不斷下跌。    那么，是什

9、么原因?qū)е氯毡境霈F(xiàn)如此嚴(yán)重的不動產(chǎn)泡沫？許多專家學(xué)者認(rèn)為：首先是日本政府的金融政策失誤。1985年10月，西方國家財長及央行行長會議簽署了“廣場協(xié)議”之后，日元開始大幅升值。為了降低日元的升值壓力以及刺激內(nèi)需，日本一再放松銀根，使基準(zhǔn)利率創(chuàng)下了歷史新低，導(dǎo)致過剩資金大量流入股市和不動產(chǎn)市場，吹起了巨大泡沫。當(dāng)日本金融管理部門察覺到這個問題，利用利率杠桿實施宏觀調(diào)控已經(jīng)為時過晚。當(dāng)時的日本大藏大臣宮澤喜一后來也承認(rèn)，金融監(jiān)管當(dāng)局的政策失誤是導(dǎo)致日本泡沫經(jīng)濟(jì)的重要原因之一。    其次，各金融機(jī)構(gòu)為了追求高額利潤，將房地產(chǎn)貸款作為最佳貸款項目，無節(jié)制地擴(kuò)大信貸規(guī)模，助長了泡沫的形成。就在泡沫即將破滅的1991年，日本的12家大型銀行向房地產(chǎn)業(yè)發(fā)放了總