1、第一章 財務戰略概況本章學習目標l 了解財務戰略的內容和特征（如財務戰略與發展戰略的關系，財務戰略包括哪些基本內容、不同發展階段財務戰略的特點）l 理解財務戰略目標的內容與選擇、財務戰略的規劃與實施（基本的財務戰略目標及特點）l 重點掌握財務戰略規劃的測算（熟悉標準資產負債表、管理資產負債表，能夠進行財務預測與融資量的計算）l 能夠對實務中財務戰略目標的定位、財務戰略組織實施的合理性做出客觀判斷（根據實際案例判斷財務戰略及公司組織結構的合理程度）本章學習方法本章學習重點不是具體的計算技術，而是側重于從公司戰略的全局性角度講解財務工作內容和工作目標；計算能力的考核體現在財務規劃的測算；理解上側重

2、對公司投融資方式和組織架構合理性的判斷，籌資合理性的判斷方面更需要關注。本章考試大綱變化本章教材內容與去年相比，基本沒有變化，只是修訂了以往的一些筆誤。如原大綱中投資戰略模式選擇的“市場資本化率”變更為“市值”。知識點列表知識點名稱學習建議一財務戰略目標（一）發展戰略與財務戰略了解（二）財務戰略目標的作用與內容熟悉（三）財務戰略目標選擇熟悉（四）不同發展階段的財務戰略重點掌握二財務戰略規劃（一）財務戰略規劃的作用了解（二）財務戰略規劃的基礎重點掌握（三）財務戰略規劃的內容掌握三財務戰略實施（一）財務戰略實施的組織掌握（二）財務戰略的實施與監控熟悉知識點精講一、財務戰略目標“戰略”一詞具有悠久的

3、歷史，它來源于希臘的軍事用語，是指戰爭全局的籌劃和指導原則。后用于其他領域，泛指重大的、帶全局性的或決定全局的謀劃。（一）發展戰略與財務戰略發展戰略是企業在對現實狀況和未來趨勢進行綜合分析和科學預測的基礎上，制定并實施的中長期發展目標與戰略規劃。譬如，IBM公司致力于咨詢服務業務而放棄PC業務、TCL跨國并購、可口可樂試圖購買匯源果汁等都是企業發展戰略的具體表現形式。財務戰略是企業發展戰略的一個子系統，是對企業財務活動制定并實施的中長期目標和戰略規劃。財務戰略屬于公司職能部門戰略，除財務戰略外，公司還可以有品牌戰略、營銷戰略等具體職能部門制定的戰略。這些戰略都是圍繞公司發展戰略進行，財務戰略與

4、其他戰略比較，綜合性更強，對企業發展戰略的直接影響更大。【要點提示】需要注意的是，財務戰略不僅僅從屬于發展戰略，它還能夠對發展戰略產生重要影響。例如，財務戰略對公司戰略等具有制約作用，選擇什么樣的財務戰略會影響發展戰略的實施。1發展戰略的作用與制定（1）作用 企業制定和實施發展戰略具有以下作用：1）發展戰略可以為企業找準市場定位，明確發展方向。隨著經濟發展和企業競爭日趨激烈，技術進步日新月異，消費者行為和國家政策的制定都有很大的不確定性。因此，明確企業發展方向，找到適合企業發展的路徑和清晰的市場定位，是任何一家企業都面臨的關鍵問題，是保證企業持續、穩定、健康發展的前提與核心。一個企業明確了市場

5、定位，也就明確的今后的發展方向。這對一個企業來說是非常重要的。定位準確，就為企業未來發展奠定了一個良好的基礎；定位不準確，企業可能就難以發展。如何準確進行企業的市場定位？這就需要制定企業的發展戰略。首先進行戰略分析，譬如結合外部環境與內部資源情況分析的SWOT分析工具，針對企業外部環境分析和內部環境分析，找到外部環境為我們提供的機會以及外部環境存在的威脅；同時分析企業內部資源優勢和劣勢，從而確定進行準確的市場定位。案例美邦服飾、如家酒店、老年店等。2）發展戰略是企業執行層行動的指南，可以有效避免企業日常經營管理和決策迷失方向，盲目決策，浪費資源，喪失發展機會。企業的發展必須考慮長期和可持續性的

6、特點。發展戰略一旦確定，將引導企業將核心競爭力建設和關鍵資源配置到與戰略發展一致的軌道中來；同時不被短期利益所迷惑，關注企業長期和可持續性發展。目前，國內部分企業一味以賺快錢的理念來經營企業，完全沒有長遠發展的戰略規劃，或者即使有，也沒有很好地執行，無法發揮發展戰略應有的作用。案例“只要賺錢的項目就都是好項目”。3）發展戰略是企業管理和內部控制的最高目標，有助于企業強化風險管理，提高決策水平，提升企業經營效率、效果和效益。企業管理和控制的最終目的是實現發展戰略，發展戰略明確了企業運營管理的方向，對提高運營管理的效果和風險管控能力具有促進作用。所有的風險都是基于發展戰略實施過程中的風險；所有的內

7、部控制與管理都是圍繞發展戰略制定與實施展開的。譬如：跨國并購風險與管控、多元化風險與控制既是公司的戰略選擇的方向，同時也衍生出相應的風險需要管控。（2）戰略制定 企業應當在深入分析外部環境和內部資源的基礎上，綜合考慮宏觀經濟政策、國內外市場需求變化、技術發展趨勢、行業及競爭對手狀況、可利用的資源水平和自身優勢與劣勢等影響因素，制定科學合理的發展戰略。發展戰略的制定通常分為確定發展目標和編制戰略規劃兩個層次。第一個層次為確定發展目標。企業發展目標作為指導企業生產經營活動的準繩，通常包括盈利能力、生產效率、市場競爭地位、技術領先程度、生產規模、組織結構、人力資源、用戶服務、社會責任等。企業不同發展

8、階段、不同環境和條件發展目標可能存在差異。制定發展戰略目標應注意的問題：發展目標應當突出主業，不能過于激進，不能盲目追逐市場熱點，不能脫離企業實際，否則可能導致企業過度擴張或經營失敗。與此同時，發展目標也不能過于保守，否則會喪失發展機遇和動力。例如，一方面，當前國內企業普遍熱衷于從事房地產行業，偏好于賺快錢，放棄了自己的主營業務與核心競爭力，更忽視了房地產行業的風險；另一方面，也有企業忽視了行業發展帶來的機遇，從而錯失了發展的大好機遇。第二個層次為編制戰略規劃。在確定發展目標后，需要編制戰略規劃。企業應當在戰略規劃中明確企業發展的階段性和發展程度，制定每個發展階段的具體目標和工作任務，以及達到

9、發展目標必經的實施路徑，即制定實現發展目標的具體措施與階段性過程。企業案例：百信鞋業、三株藥業、巨人集團、太子奶等公司發展歷程表明，缺乏明確的戰略目標和戰略執行與管控，企業很容易失去控制，走上盲目擴張的道路。2財務戰略的特征與內容財務戰略作為發展戰略的子系統，既是發展戰略的重要組成部分，又具有其獨特性。財務戰略是實現發展戰略的關鍵因素。企業應當通過加強財務戰略管理來促進發展戰略目標的實現。（1）企業財務戰略的特征1）從屬性。 財務戰略應體現企業整體發展戰略的要求，為其籌集到適量的資金并有效合理地投放，以實現企業整體發展戰略。所有職能部門戰略都應圍繞公司發展戰略而制定，對發展戰略的實現起到支撐作

10、用。2）系統性。財務戰略應當始終保持與企業其他戰略之間的動態聯系，并努力使財務戰略能夠支持其他子戰略。公司戰略有多種形式，各種形式的戰略最終目標都是為了實現公司整體發展戰略，財務戰略如此，品牌和營銷戰略亦然。但企業只要存在，就必然會發生資金流動，任何戰略活動的實施都離不開財務戰略的支持，財務戰略天然地就與其他戰略之間存在千絲萬縷的聯系。研發戰略需要大量資金，風險亦很大，因此高科技公司現金持有量很高。反映了財務戰略對公司研發戰略的動態協調。3）指導性。財務戰略應對企業資金運籌進行總體謀劃，規定企業資金運籌的總方向、總方針、總目標等重大財務問題。財務戰略一經制定便應具有相對穩定性，成為企業所有財務

11、活動的行動指南。例如，股利發放政策、投資回報率的基本要求都是根據財務戰略制定的。財務戰略成為制度安排和決策依據，指導相關決策。4）艱巨性。在企業所有戰略管理系統中，財務戰略的制定與實施比較企業整體戰略下的其他子戰略而言，往往更為復雜與艱巨，其中的一個重要原因是“資金固定化”的特性，即資金一經投入使用，其使用方向與規模在較短時期內就很難予以調整。再加上企業籌資與投資往往需要借助于金融市場，而金融市場復雜多變，這就增加了財務戰略制定與實施的復雜性與艱巨性。與生產活動、研發活動不同，財務活動涉及大量利益關系；資金固化的特性也導致資金使用效果需要較長一段時間檢驗，且財務結果容易受多種因素影響。（2）財

12、務戰略內容（重點）企業財務戰略的內容應當根據企業的實際情況和發展戰略確定，主要包括籌資戰略、投資戰略、收益分配戰略和并購戰略等。1）籌資戰略籌資戰略是根據企業內外環境的現狀與發展趨勢，適應企業整體發展戰略（包括投資戰略）的要求，對企業的籌資目標、原則、結構、渠道與方式等重大問題進行長期、系統的謀劃。籌資應遵循低成本原則、穩定性原則、可得性原則、提高競爭力原則等。低成本原則關注融資成本的高低。但成本不是融資考慮的唯一因素，其他因素也很重要。穩定性原則關注的是債務期限結構、融資結構與資產投資方向的匹配問題。通常，長期資產需要長期融資來源支撐，短期資金需要短期資金來源支撐。保持一定的融資穩定性，不至

13、于讓企業隨時面臨償債甚至破產清算的壓力。可得性原則要求考慮資金流動是否存在阻礙，包括是否存在外幣資金管制、企業資本結構是否適應投資者的要求、企業公司治理等是否符合證券監管機構的管制要求等。根據提高競爭力原則，企業往往采取定向融資方式吸引投資者投資，獲取資金時可能會考慮對方的戰略投資者地位。該原則通常不僅僅考慮資金成本高低，更希望通過建立投資關系獲取對方品牌、管理、渠道等方面的好處或經驗。企業應當根據戰略需求不斷拓寬籌資渠道，對籌資進行合理搭配，采用不同的籌資方式進行最佳組合，以構筑既體現戰略要求又適應外部環境變化的籌資戰略。【要點提示】企業應當學會充分利用金融工具，在滿足上述原則基礎上多渠道開

14、拓融資來源。當常規融資渠道面臨困境時，企業還要考慮特殊的融資方式，如票據貼現、資產證券化、期權式融資等。要更好地理解籌資戰略，還需掌握和理解企業的融資方式。融資方式主要包括內部融資、債權融資、股權融資和資產銷售融資。企業可以選擇使用內部留存利潤進行再投資，即內部融資。內部融資的優點在于不受外部條件約束；其不足之處在于融資額度有限，且常常會影響公司股利發放。股權融資是指企業為了新的項目而向現在的股東和新股東發行股票來籌集資金。股權融資的優點在于當企業需要的資金量比較大時（比如并購），股權融資就占很大優勢，因為它不像債權融資那樣需要定期支付利息和本金，而僅僅需要在企業盈利時向股東支付股利。這種融資

15、方式也有其不足之處，比如，股份容易被惡意收購從而引起控制權的變更，并且股權融資方式的成本也比較高。債權融資大致可以分為貸款和租賃兩類。貸款分短期貸款與長期貸款。從銀行或金融機構貸款是當今許多企業獲得資金的普遍方式。貸款能夠增加企業利息負擔，同時導致財務杠桿大幅度上升；但好處是利息可以抵稅。租賃是企業債務的另一種形式。銷售資產融資的優點是簡單易行，并且不會稀釋股東權益；其不足之處在于，這種融資方式比較激進，一旦操作了就無回旋余地，而且如果銷售的時機選擇不準，銷售的價格可能會低于資產本身的價值。企業籌資不是無限制的，往往會有各種限制，管理層還需要了解限制企業融資的其他因素（如債務融資約束和股利約束

16、）。上述幾種融資方式的具體特征參見表1-1。表1-1 融資方式融資方式含義優點缺點內部融資使用內部留存利潤進行再投資。不受外部約束。融資額度有限常常會影響公司股利發放。債權融資可以分為貸款和租賃兩類。貸款分短期貸款與長期貸款。稅盾作用等。財務杠桿過高，較高的還本付息壓力，可能引起破產股權融資企業為了新的項目而向現在的股東和新股東發行股票來籌集資金，如IPO、配股和增發等。當企業需要的資金量比較大時占優勢。股份容易被惡意收購從而引起控制權的變更成本較高高昂的承銷費資產銷售通過資產變現的形式釋放資金。簡單易行，不用稀釋股東權益。較激進，一旦操作就無回旋余地；如果銷售的時機選擇不準，銷售的價格可能會

17、低于資產本身的價值【要點提示】企業目前除了可以考慮采用債權、股權等傳統融資手段外，通過PE、VC等風險投資也是企業發展初期常用的融資來源之一。【例1-1】某企業集團是一家大型國有控股企業，持有甲上市公司65%的股權和乙上市公司2000萬股無限售條件流通股。集團董事長在2008年的工作會上提出，“要通過并購重組、技術改造、基地建設等舉措，用5年左右的時間使集團規模翻一番，努力躋身世界先進企業行列”。根據集團發展需要，經研究決定，擬建設一個總投資額為8億元的項目，該項目已經國家有關部門核準，預計兩年建成。企業現有自有資金2億元，尚有6億元的資金缺口。企業資產負債率要求保持在恰當水平，集團財務部提出

18、以下方案解決資金缺口：方案一：向銀行借款6億元，期限4年，年利率10%，按年付息；方案二：向銀行借款6億元，期限1年，年利率4.5%，按年付息；方案三：直接在二級市場上出售乙公司股票，該股票的每股初始成本為18元，現行市價為30元，乙公司預計未來成長潛力不大；方案四：由集團按銀行同期借款利率向甲公司借入其尚未使用的募股資金6億元。方案五:發行集團公司股票3000萬股，共計6億元，發行后集團公司第一大股東的股權被稀釋，公司股權分散，不再屬于國有控股。方案六：不再向股東支付現金股利，這可以再節省出2億元現金；同時采取租賃設備的方法，減少另外的4億元資金支付。要求：假定你是集團總會計師，請比較各個融

19、資方案后選擇較優方案，并說明理由。【參考答案】（1）如果選擇方案一：該方法屬于長期負債融資。企業資產負債率將上升或：財務風險將提高；或：償債能力將下降；或：資產負債率將難以保持在恰當水平；同時由于是長期借款，借貸利率很高，會給公司帶來較大的付息壓力；（2）如果選擇方案二：該方法屬于短期負債融資。資產負債率還是上升，財務風險較大，不過融資成本大幅下降。需要注意的是，該項目屬于長期投資項目，公司短期債務融資將無法實現與長期投資項目的期限匹配，存在較大的風險；（3）如果選擇方案三：該方法屬于銷售資產融資。集團在二級市場上出售乙上市公司的股權，變現速度快或：資金到帳快；無還本付息壓力或：可使資產負債保

20、持在恰當水平；可提升集團當年利潤或：可獲得投資收益；或：可使凈資產收益率上升；乙公司未來成長性較差，不會由于出售其股份而導致機會成本太高。（4）如果選擇方案四：該方法屬于違規資金占用。根據國家有關上市規則規定，上市公司應按照招股說明書規定的用途使用募股資金，控股股東不能違規占用上市公司資金或：募股資金有特定用途，不得挪用；或：占用上市公司資金不合規、不合法；或：募股資金不得隨意拆借，方案四不具可行性。（5）如果選擇方案五：該方法屬于股票融資。雖然發行股票既不會提高負債率，也不會發生相應成本，但發行股票后將導致集團公司股權稀釋，有可能使得公司喪失國有股權地位。而控股權是非常重要的，因此該方案不可

21、取。（6）如果選擇方案六：該方法屬于內部融資和租賃融資混合方式。公司通常都會保持穩定的股利政策，如果公司大幅度消減股利支付，很可能會引起投資者的反對進而影響公司股價。相對而言，對于租賃融資的方法比較可取。 綜合而言，公司應選擇方案三實現融資需要。【解題思路分析】本題屬于一道根據已知條件的分析判斷題。這種題型主要考察考生的分析、判斷能力，要求給出判斷的理由。本題考核內容主要是學員對籌資原則的理解以及不同融資來源和方式對企業的各種潛在影響。因此，學員需要掌握基本融資原則和各種融資方式的利弊，同時一定要注意題目中給出的限制條件，如公司資產負債率的硬性標準為多少，這會影響公司融資方式的選擇。2）投資戰

22、略。投資戰略主要解決戰略期間投資的目標、原則、規模、方式等重大問題。企業在投資戰略設計中，需要明確投資目標、投資原則、投資規模和投資方式等。投資目標包括收益性目標、發展性目標和公益性目標等。收益性目標是企業生存的根本保證，確保實現可持續發展則是企業投資戰略的直接目標，而公益性目標在近年來越來越被企業所重視，它有利于企業長遠發展和維護企業良好的社會形象。例如：越來越多的企業參與社會慈善事業，較好的樹立了企業形象，也突出的履行了企業社會責任；企業投資可以在獲得可持續發展的基礎上給投資者穩定的回報，因此收益性和發展性也是任何企業投資的最根本目標。投資原則包括集中性原則、適度性原則、權變性原則和協同性

23、原則等。l 集中性原則要求企業把有限資金集中投放到最需要的項目上。蒙牛初期發展期間的資金全部用于品牌建設。l 適度性原則要求企業投資要適時適量，風險可控。大成基金投資重慶啤酒。l 權變性原則要求企業投資要靈活，要隨著環境的變化對投資戰略做出及時調整，做到主動適應變化，而不刻板投資。這一要求突出了投資戰略需要緊密關注市場環境、技術環境、政策環境甚至是消費市場環境。例如：老福特固執堅持福特汽車設計理念；IBM放棄個人電腦業務發展；施樂不屑與佳能在微型復印機競爭等等案例，都與企業是否適應外部環境變化息息相關，體現了權變性投資原則的重要性。l 協同性原則要求按照合理的比例將資金配置于不同的生產要素上，

24、以獲得整體上的收益。企業還需要對投資規模和投資方式等做出恰當安排，確保投資規模與企業發展需要相適應，投資方式與企業風險管理能力相協調。投資規模不宜擴張過快，避免公司資金、管理、人員、信息系統都無法跟上投資擴張的速度，從而使得企業倒在快速擴張的中途；投資時需要關注投資風險和企業管理投資風險的能力與水平，不可在缺乏嚴謹的風險控制程序和能力的基礎上去追求高風險高回報項目，導致企業處于巨大風險之中。【要點提示】上述原則適應于不同的企業業務模式、發展階段和境況。3）收益分配戰略。從廣義來講，企業的收益需要在其利益相關者之間進行分配，包括債權人、企業員工、國家與股東等。然而前三者對收益的分配大都比較固定，

25、只有股東對收益的分配富有彈性，所以股利分配戰略成為收益分配戰略的重點。目前，收益分配戰略則拓展到員工與企業投資者之間，有時甚至會形成嚴重的利益沖突。例如：富士康公司由于工人生活條件及待遇問題，發生了多起員工輕生事件，反映了勞資雙方沖突以及收益分配不平衡等問題。股利分配戰略要解決的主要問題是確定股利戰略目標、是否發放股利、發放多少股利以及何時發放股利等重大問題。從戰略管理角度，股利分配戰略目標為：促進公司長遠發展；保障股東權益；穩定股價，保證公司股價在較長時期內基本穩定。錯誤的公司股利發放戰略，不僅會導致公司股價下跌，也可能會引起債權人等利益相關者的不滿，有時公眾也會抱怨。例如：英國石油公司在污

26、染墨西哥灣的情況下試圖大幅發放股利引起公眾不滿，導致企業形象受損。4）并購戰略。企業實施并購戰略通常可以達到快速實現戰略和經營目標、擴大市場份額、補充或獲得資源與能力、獲得協同效應等目的。在實施并購戰略時，企業要合理評估并購戰略可能帶來的風險，比如難以對目標企業進行正確預測與評估、達致協同效應的條件過高、需要承接一些不需要或者不必要的附屬業務、并購義務過重等，為此企業在實施并購戰略時應當充分評估目標企業的情況，合理估計并購價格，制定合適的并購方式和策略，以確保并購后的整合能夠成功，協同效應能夠實現，從而為企業整體戰略的實施奠定基礎。例如： 為了獲取汽車生產技術，上海汽車集團成為韓國雙龍汽車第一

27、大股東；TCL為了實現其國際化戰略并購湯姆遜彩電；吉利汽車并購沃爾沃，試圖在更高的平臺整合汽車行業。【要點提示】企業并購戰略既是公司重要的發展戰略，由于其往往涉及到大量的財務問題如評估定價、融資來源等問題，因此也可以視為重要的財務戰略舉措；也可以視為投融資戰略的整合財務策略。（二）財務戰略目標的作用與內容財務戰略目標的作用是貫徹落實企業發展戰略、明確企業財務管理與決策的發展方向、指導企業各項財務活動。它是做好財務戰略規劃、制定財務戰略并組織實施的前提。財務戰略目標通常有持續盈利能力目標、長期現金流量現值目標、企業可持續成長目標、經濟增加值最大化目標等。財務戰略目標既從屬于企業發展戰略目標，也從

28、屬于企業財務管理目標。通常來講，財務管理目標包括利潤最大化、每股收益最大化、股東財富最大化等。財務戰略目標是財務管理目標的具體化，而且更加側重于長遠目標和可持續發展。1.持續盈利能力目標創立企業的主要目的是盈利，盈利是反映企業綜合能力的一項重要指標。持續盈利能力目標要求企業把持續獲利作為其財務戰略的目標，企業賺取的利潤越多，表明企業財富增加得越多，就越接近企業的發展目標。之所以非常強調持續性，主要是考慮到利潤計算的短期性特征，突出長期穩定的盈利才是財務戰略追求的目標。持續盈利能力目標的優缺點見表1-2。表1-2 持續盈利能力目標的優缺點持續盈利能力目標優點（1）盈利能力的計算以會計核算為基礎，

29、比較容易量化和驗證，也比較可靠；（2）指標直觀，比較容易考核；（3）將盈利目標及其可持續性融為一體，在一定程度上可以防止企業的短期行為或者片面追求短期利潤的行為。缺點（1）沒有考慮貨幣時間價值和資本成本，容易導致盈利指標虛高，業績反映不實；（2）沒有考慮所獲得的利潤和投入資本之間的關系，企業通過不斷追加投資以獲取持續盈利和企業在資本一定的情況下通過提高現有資本利用效率以達到持續盈利目的是不同的，但是持續盈利能力財務戰略目標在這一點上并不清晰；（3）沒有考慮獲得的利潤所承擔的風險，如實現的銷售利潤所形成的應收賬款的收賬風險、獲得的投資收益所承擔的市場風險、相關資產的流動性風險等。2.長期現金流量

30、現值目標在長期現金流量現值目標下，企業財務戰略決策者的工作核心是有效管理現金流量，其財務戰略目標是使歸屬于企業所有者的預計未來現金流量的現值最大化。企業的長期所有者不僅關心企業的盈利能力，更關心企業的長期凈現金流量，因為長期現金流量越充裕，表明企業財務實力越強，所有者的回報也就越高。長期現金流量現值目標的優缺點見表1-3。表1-3 長期現金流量現值目標的優缺點長期現金流量現值目標優點（1）考慮了貨幣時間價值和資本成本，使業績目標更加客觀、合理；（2）考慮了收賬風險等，可以有效避免財務目標偏重于會計利潤，降低資金風險；（3）有助于實現企業價值最大化，協調企業管理層和所有者之間的利益關系。缺點（1

31、）未來現金流量的可控性和預測性相對較差，影響該財務戰略目標的可操作性（研究表明，利潤的可預測性高于現金流）；（2）容易導致企業為了追逐現金流量最大化而影響資金使用效率和財務管理效率；（3）該目標有時難以與企業的生產目標、銷售目標、成本目標等相協調，從而容易出現與實務的脫節。有利于估值計算，但對于業務指導不具有可操作性，與數量、成本等指標聯系不夠。3.企業可持續成長目標企業可持續成長目標認為，在現代市場經濟中，企業發展的可持續性比管理效益和效率更為重要，企業財務戰略的基本目標應當是追求企業的可持續成長。成長是企業存在和發展的基礎和動力，追求成長是財務戰略管理者精神本質的體現。從財務角度來看，企業

32、的成長性是提高盈利能力的重要前提，是維持長期現金流量的基礎，是實現企業價值最大化的基本保證，成長能力往往是財務能力體系中最為核心的能力。企業可持續成長目標的優缺點見表1-4。表1-4企業可持續成長目標的優缺點企業可持續成長目標優點（1）綜合考慮了各方面因素，最切合企業整體發展戰略目標要求；（2）能夠有效解決企業長期協調發展問題，避免單一財務指標目標的局限性。缺點（1）在財務上較難量化，目標過于籠統，容易與具體財務目標和活動相脫節；（2）受經濟不確定性和經濟周期、產業周期及產品生命周期的影響，企業要始終保持可持續成長有很大的挑戰性。4.經濟增加值最大化目標現代企業戰略財務管理要求企業建立以價值管

33、理為核心的戰略財務管理體系。價值管理是一個綜合性的管理工具，它既可以用來推動價值創造的理念，并深入到公司各個管理層和一線員工中，又與企業資本提供者(包括企業股東和債權人)要求比資本投資成本更高的收益的目標相一致。經濟增加值最大化目標可以滿足價值管理的要求，有助于實現企業價值和股東財富的最大化。表1-5 經濟增加值最大化目標經濟增加值最大化目標含義經濟增加值（EVA）是企業投資資本收益超過加權平均資本成本部分的價值，或者企業未來現金流量以加權平均資本成本率折現后的現值大于零的部分。計算公式經濟增加值（投資資本收益率加權平均資本成本率）×投資資本總額項目說明其中投資資本總額等于企業計算期

34、所有者權益和有息負債總額的平均數，有息負債一般僅指有息長期負債；投資資本收益率是企業息前稅后利潤除以投資資本總額后的比率；加權平均資本成本加權平均資金成本根據各項資金占全部資金的比重和各個別資本成本加權平均計算確定。加權平均資本成本負債比重×負債的稅后成本權益比重×權益資本成本【要點提示】計算時，負債成本要使用稅后成本。優點（1）考慮了資本投入與產出效益；（2）考慮了資本成本的影響，有助于控制財務風險；（3）有助于企業實施科學的價值管理和業績衡量。缺點（1）對于長期現金流量缺乏考慮。（2）有關資本成本的預測和參數的取得有一定難度。（三）財務戰略目標的選擇現代企業財務管理正逐

35、步向價值創造和以價值最大化為基本目標的方向轉化。因此，在現代經濟環境下，財務戰略目標的選擇應當以價值為基礎，綜合考慮各方面因素，來設計企業業績的衡量指標體系和具體的發展目標。在傳統的業績衡量指標體系中，產量和市場份額等指標在提供財務業績信息方面存在較大缺陷，有可能出現在虧損的情況下產量和市場份額還在增加的情形，從而不能及時反映出企業價值的損失；產值、銷售收入及其增長指標，忽視了生產成本、銷售費用和管理費用等；會計凈利潤、每股收益指標只注重賬面利潤，忽視了資本成本等。價值管理是一個綜合性的管理工具，采用價值管理，能使管理者將決策重點放在價值的驅動因素上，將遠景總體目標及管理程序協調起來。基于價值

36、的管理強調在各個層面上都能作出有助于增加價值的決策，從而要求上至總經理下至一線員工都能樹立創造價值的觀念，并能深刻理解影響企業價值的關鍵性變量，將價值最大化戰略轉化為具體的長期和短期目標，以期在組織內部傳達管理部門的期待目標。價值管理的有效性已經被可口可樂、通用電器、愛默生電器等諸多公司的成功運用所證實。在價值管理理念下，企業可以設計一套以價值為基礎的財務和非財務業績衡量指標體系，作為管理層實現其戰略目標而應當完成的指標（通常財務指標是過去發展的結果，往往是會計信息的基本特征；非財務指標代表未來的發展趨勢，最終會影響財務業績并體現在公司未來價值之中）。這些指標衡量的目標與價值管理戰略目標一致，

37、并可以對傳統的業績衡量指標起到很好的補充作用。關鍵性的非財務業績衡量指標主要包括設備利用率、生產周期、交貨成本及其時間、應收應付款項周轉率、單位產品成本、勞動生產率和廢品率等。關鍵性的財務業績衡量指標主要以經濟增加值最大化為核心，再輔之以長期盈利能力、長期現金流量現值等目標，如總資產收益率、資本收益率、凈現值等。綜合評價手段，如平衡計分卡。（四）不同發展階段的財務戰略（重點內容）企業財務戰略管理的目的之一就是控制企業的總體風險（包括經營風險和財務風險）。經營風險和財務風險都高的戰略會使企業的總體風險處于很高的水平，增加企業破產的可能性，從而使企業的評估等級降低，不利于企業的健康成長。經營風險和

38、財務風險都低的戰略盡管可以控制企業的總體風險，使企業的總體風險處于一個較低的水平，但企業價值在股市上往往被低估，很容易受到“獵食者”的關注或者被敵意收購。企業管理當局往往將企業的財務風險與經營風險作反向搭配，使財務風險服務于經營風險。為了控制企業的總體風險，企業在不同的時期應當采用不同的財務戰略。參見圖1-1。 銷售額 引入期成長期成熟期衰退期圖1-1 產品生命周期1.起步階段的財務戰略在企業生命周期的引入期，由于企業未來的經營狀況具有很大的不確定性，因此，企業生命周期的初始階段是經營風險最高的階段。新產品是否有銷路，是否被既定客戶接受，如果受到發展和成本的制約，市場能否擴大到足夠的規模，如果

39、所有這些方面都沒有問題，企業能否獲得足夠的市場份額來確立其在行業中的地位，以上這些都是復雜的風險。對大多數企業來說，這時的經營風險控制比財務風險控制更為重要。因為再好的融資方案也不能代替企業的經營戰略使企業取得成功，如果企業的基本業務經營不好，那么再好的融資方案也僅僅是延緩它的滅亡而已。因此，在創立期，企業的融資來源一般是低風險的權益資本。股份制公司可以通過發售股票的方式吸引風險投資者進行投資，有限責任公司可以通過實收資本進行融資。這時企業的資金需求很大，內部積累一般滿足不了資金缺口，股利政策基本偏向于低股利甚至是零股利政策。風險投資者因為承擔巨大的風險，所以要求更高的回報，這些回報主要來源于

40、股價的上漲所帶來的未來出售股票的收益。參見表1-6。表1-6初創期公司的財務戰略初創期的公司經營風險很高財務風險低資金來源風險資本股利政策低股利甚至是零股利成長前景高速或不確定 2.成長階段的財務戰略在企業生命周期的成長期，產品試制成功，一旦新產品或服務能夠成功地進入市場，銷售數量就會快速增長，企業的經營風險也會有所降低。這不僅代表了產品整體業務風險的降低，而且也表明企業需要調整戰略，企業戰略應當調整到營銷管理上來。競爭策略重點強調營銷活動，以確保產品銷售增長令人滿意以及企業增加市場份額和擴大銷售量。這表明企業風險盡管比初始階段低了，但在銷售額快速增長的成長階段仍然很高。因此，要想控制資金來源

41、的財務風險，就必須繼續采用權益融資，但也可以進行一定的負債融資。由于這一階段的企業的評估等級有所提升，為了獲取低成本和高彈性的資金，企業可以采取發行認股權證、可轉換債券等方式進行融資。在此階段，企業開始產生現金流入，可以提高股利分配水平以吸引新的投資者。處于成長期的企業的融資來源主要是新進入的投資者所注入的資金和少量負債所籌集的資金，資產負債率開始升高，以利用財務杠桿效應。此外，公司的光明前景還驅動著股票價格上漲。參見表1-7。表1-7成長期公司的財務戰略成長期的公司經營風險高財務風險低資金來源成長型的權益投資者股利政策不分或少分紅利成長前景高速市盈率高每股凈利潤低股價趨勢向高，波動大3.成熟

42、階段的財務戰略在企業生命周期的成熟期，企業戰略出現重大調整，由以前的關注市場和市場份額轉移到關注盈利能力和獲取利潤上來。由于產量過剩，激烈的價格競爭標志著成長階段的結束。一旦這個行業已經穩定，銷售額很大而且相對穩定、利潤也較合理，那么就標志著成熟期的開始。在成熟期，企業的經營風險很小，產生了大量的現金流，同時企業的再投資機會變少，資金需求降低。此時，企業開始大量利用負債進行籌資，以利用財務杠桿效應，進行合理避稅，因而資產負債率變高。由于再投資機會減少，企業很難找到能夠滿足股東原先要求的預期報酬率的投資項目，所以企業會提高股利支付率，把富余的資金分配給股東，以實現股東財富的最大化。此時，股票價格

43、趨于平穩。參見表1-8。表1-8成熟期公司的財務戰略成熟期的公司經營風險中等財務風險中等資金來源留存收益加負債股利政策高支付率成長前景中到低市盈率中等每股凈利潤高股價穩定，小幅震蕩4.衰退階段的財務戰略在企業生命周期的衰退期，企業逐漸從行業中退出，銷售業績開始下滑，高額的固定成本使得企業常常處于虧損的境地，因而公司的財務戰略應當轉向考慮使用短期資金。在這一階段，企業的資金來源渠道主要是借款，以進行合理避稅，最大限度地提高企業利潤。在衰退期，企業慢慢瀕臨倒閉，現金凈流量減少，所產生的利潤基本上都會通過股利的形式分配給股東。參見表1-9。表1-9衰退期公司的財務戰略衰退期的公司經營風險低財務風險高

44、資金來源負債成長前景不好市盈率低目前每股盈利中每股盈利的未來發展前景向下股票價格下降，波動大【要點提示】杜邦分析法，將ROE分解為銷售利潤率（盈利能力）、資產周轉率（運營效率）和財務杠桿（債務融資水平）乘積；微軟公司從高經營風險向高財務風險轉變過程，反映了為股東提供回報的驅動因素。【例1-2】閱讀材料，回答問題：（1）X公司的產品利潤率很高,但占有的市場份額很小。為了擴大生產規模，公司力圖通過向銀行借款融資來滿足資金需要。但銀行經過對X公司考核后認為X公司不符合貸款條件。X公司轉而希望通過上市股權融資來獲取資金來源，但由于公司市場份額很低并沒有通過監管機構的審核。最后，公司獲得了來自于風險投資

45、的青睞，但對方提出一定要限制公司的股利政策發放，甚至要求股利要減少為零。X公司董事會認為這會傷害到投資者的利益，因此也打算放棄風險融資的機會。（2）Y公司產品處于快速增長的市場中且占有較高的市場份額，但公司一直無法通過生產經營活動創造穩定的正現金流量。Y公司經過市場調研做出判斷，決定進一步吸引投資并擴大生產規模。Y公司希望獲取銀行的資金支持，并向對方提出了2億元的借款，該借款額度將使得供公司資產負債率達到60%；此外，Y公司決定減少股利支付額度，通過消減股利的方式來獲取內部資金。（3）Z公司主導產品成為公司現金流的主要貢獻者，每年度產生大量現金，但由于公司生產的產品屬于傳統產業，未來市場的成長

46、性前景一般。Z公司為此向銀行借入大量借款提高了資產負債結構比例，同時Z公司不斷向股東支付現金股利或者通過股票回購的方式提高現有股票市價。但Z公司的這一戰略受到了公司財務經理的強烈質疑，他們認為Z公司此舉增加了公司財務風險，而且公司應開辟新的投資方向來提高資金使用效率。要求：（1）請分析X公司的董事會決定是否合適，為什么？（2）試分析Y公司的上述財務行為的正確與否，并說明理由。（3）請分析Z公司財務經理的疑問是否合理，并說明理由。【分析與提示】（1）董事會決定不合適。原因如下：X公司屬于低市場份額的初創期，產品風險較高，此時獲得銀行借款會進一步提高財務風險，銀行也不會對其進行融資；此外，對于未來

47、發展具有很大不確定性的企業，上市融資也會比較困難，通常具備上市資格的企業都已經進入了成長期或成熟期；風險投資是最適合企業現階段發展的融資戰略，但風險投資要求減少股利發放是合適的，初創期的企業應減少或不發放現金股利，以增加資金來源。因此董事會以股利減少傷害投資者為理由并不合適。（2）Y公司財務戰略部分正確，部分不正確，原因如下：Y公司產品屬于成長期，市場處于上升和膨脹的過程，公司應擴大生產規模。Y公司通過大幅增加負債融資的行為不妥，因為成長期企業可以適度負債，但此時經營風險仍然較大，不適宜大量負債融資，尤其是這將導致公司負債率達到60%。此外，公司減少股利支付額度是正確的財務行為，通過內部資金來

48、源支撐企業發展會更為穩健，也符合成長期財務戰略的基本要求，即低股利政策。（3）Z公司財務戰略正確，原因如下：Z公司屬于成熟期的企業發展階段，由于其產業發展前景一般，因此公司不斷通過發放現金股利和股票回購來為股東提供穩定回報，同時由于經營風險較低，現金流量充裕，因此增加負債融資并不會帶來更高的財務風險和還款壓力。因此，該公司的財務戰略是相對正確的。二、財務戰略規劃（一）財務戰略規劃的作用確立財務戰略目標后，企業需要針對財務戰略目標進行具體的戰略規劃設計。企業應當在全面評估當前財務狀況和生產經營能力的基礎上，分析與既定財務戰略目標之間的差距，然后提出企業為達到目標應當采取的措施和行動。財務戰略規劃

49、是企業組織實施財務戰略的重要基礎，在企業財務管理中具有十分重要的作用。財務戰略規劃的設計需要考慮以下因素：1.財務戰略規劃通常需要根據未來發展可能出現的不同情形，比如最差情形、一般情形和最好情形，對企業財務發展態勢作出估計和假設，從而作出相應的財務規劃，以提高企業的應變能力和防范風險的能力。譬如，對于企業發展過程中的資金需求，必須結合企業在不同發展狀況下的銷售預測，具體測算出在不同情形下企業發展所需要的資金額，從而確定明確的融資規劃以支持企業成長，不同的銷售情形應采用不同的融資戰略。2.財務戰略規劃通常需要明確企業不同生產經營活動的投資計劃與企業可行的融資方案選擇之間的關系，從而有利于企業優化

50、資本結構，強化資產負債匹配及其管理，提高企業的營運能力。財務戰略對于公司整體戰略而言是支持性、輔助性的戰略，企業投資計劃可能會涉及長期和短期投資、內部和外部投資等，相應的財務戰略規劃就需要考慮如何結合投資方向和類型來有選擇地提供融資支持，包括根據成本、風險和戰略要求等確定與投資計劃相匹配的融資戰略方案。例如：長期的投資活動更需要長期資金來源做支撐，短期的經營活動和投資活動需要短期資金來支撐，這樣的融資規劃將更為穩健。此外，還可以根據企業融資成本、未來利率走向等因素確定恰當的資本結構和債務期限結構。3.財務戰略規劃通常需要針對意外事件的出現對應當采取的舉措和對策作出規劃，以盡可能地避免企業財務業

51、績的大起大落，促進企業長期可持續平穩發展。通常，意外事件的出現具有不可預測性，但企業是否能夠從財務戰略出發設定應急預案，通過一定的財務行為來應對危機對企業來說至關重要。（二）財務戰略規劃的基礎企業財務戰略規劃應當遵循目標導向、因地制宜、隨機應變的原則，即根據企業的規模、產業分布、產品類別、營銷模式、國際化程度等的不同來制定不同的財務戰略規劃，從而確保財務戰略規劃的長期性、綜合性和針對性。為確保財務戰略規劃的高質量，企業應當做好以下基礎工作。1.營業額（銷售額）預測所有財務戰略規劃都要求進行營業額（銷售額）預測。由于未來經濟狀況的不確定性，企業應當根據未來宏觀經濟發展趨勢、產品或者業務發展規劃、

52、有關市場供求狀況等做好營業額（銷售額）的預測。預測通常會設定幾種不同的情形，不同情形下企業需要進行不同的戰略規劃設計，以應對不同的情況。例如：最理想狀態下假設銷售增長率可以實現20%增長；一般狀態下可以實現15%增長；較差狀態下銷售收入增長率為5%等。銷售預測對財務預測的質量有重大影響。如果銷售的實際狀況超出預測很多，企業沒有準備足夠的資金添置設備或儲備存貨，則無法滿足顧客需要，不僅會失去盈利機會，而且會喪失原有的市場份額。相反，銷售預測過高，籌集大量資金購買設備并儲備存貨，則會造成設備閑置和存貨積壓，使資產周轉率下降，導致權益收益率降低，股價下跌。2.試算報表企業應當根據財務戰略目標和營業額

53、（銷售額）預測等，編制試算的資產負債表、利潤表、現金流量表等，從而為企業整個生產經營和投融資安排奠定基礎。通常編制預測財務報表都要依賴于營業額（銷售額）的預測，營業額（銷售額）預測是進行預測報表編制的基礎，報表中的大部分數字往往都取決于銷售額。因此，試算表的編制是在營業額（銷售額）預測的基礎上，確定公司整個生產經營活動和投融資活動的策略。【要點提示】公司經營性資產與經營性負債一般是按照同比例與銷售收入增長率變動，原因在于這類資產和負債與公司業務量緊密相關，而公司的業務量主要是靠銷售拉動，因此銷售對經營性資產和負債具有決定性作用。經營性資產一般包括流動資產和非流動資產，需要注意的是，具體案例分析

54、過程中，題目中可能還會提出其他具體要求，譬如題目中可能會說流動資產中現金保持某個固定數額或最低要求、固定資產規模不需要擴大等，這些都是表明這兩類資產無需隨著銷售收入變動而變動的信號，意味著不要按比例計算這兩類資產。3.確定資產需要量企業應當根據財務戰略規劃的要求，確定計劃的資本性支出和凈營運資本支出，從而確定企業為實現財務戰略目標所需要的資產總額及其構成。通常，資產是銷售收入的函數，根據歷史數據可以分析出兩者之間的函數關系。根據預計銷售收入以及資產與銷售收入的函數，可以預測所需資產的數額。大部分經營性負債也是銷售收入的函數，應當預測負債的自發增長，這種增長可以減少企業外部融資的數額。【要點提示

55、】資本性支出就是固定資產的變動；凈營運資本支出就是流動資產減流動負債的變動。企業資金的需要量最主要就是集中在資本性支出和凈營運資本支出，前者也隱含的反映了生產規模是否要擴大。4.確定籌資需要量企業應當根據財務戰略規劃的要求，尤其是資產需要量，確定所需要的資金總額、資本結構、籌資方式和相應的籌資安排等。【要點提示】資金來源包括內部留存收益（凈利潤扣除現金股利）、長短期借款、股權融資等。注意題目中對資本結構的要求。5.追加變量預測企業應當根據財務戰略規劃的要求做好追加變量的預測工作。比如企業在進行財務規劃時，預測營業額（銷售額）和成本費用按照某個比例增長，預測資產和負債按照另一個比例增長，在這種情況下就需要增加其他變量（如追加負債或發行股票等）來加以協調，這些變量就是追加變量，否則很難實現利潤表和資產負債表之間的平衡。在某些情況下，追加變量的預測是做好資產需要量、融資需要量的預計和有關報表的試算平衡所必需的。【要點提示】追加變量預測是財務預測中實現報表平衡的關鍵。追加變量指標必然不隨著業務量變動而變動，不屬于內生變量