1、淺談現有環(huán)境約束下高科技企業(yè)融資模式                     摘要：高科技產業(yè)對我國經濟增長的帶動作用越來越大，我國現有融資環(huán)境不完善和高科技企業(yè)固有的特征，導致了高科技企業(yè)融資難。因此，研究在現有融資環(huán)境下高科技企業(yè)融資模式能夠幫助高科技企業(yè)有效選擇融資模式，實現穩(wěn)健成長。文章主要對現有融資環(huán)境下高科技企業(yè)一般融資模式、不同生命周期階段的高科技企業(yè)融資模式選擇進行研究。 關鍵詞：

2、高科技；企業(yè)生命周期；融資模式 一、現有環(huán)境下高科技企業(yè)主要融資模式 為了促進高科技產業(yè)的發(fā)展，我國政府在金融體制和政策優(yōu)惠上進行了大量有益工作，以促進高新技術的產業(yè)化，并逐步形成了多元化的融資體系，銀行、財政、證券信用融資三大融資渠道基本形成，融資的市場化程度逐步提高。 （一）內源融資模式 內源融資是企業(yè)及其所有者將自己的儲蓄轉化為投資的融資模式，主要包括股東出資增資、投入企業(yè)自有資金等。其中企業(yè)自有資金主要有折舊、公積金、公益金和未分配利潤，是企業(yè)內部融資的重要組成部分。內源融資模式自主性大、基本不受外界影響、成本較低、風險較小，但融資規(guī)模有限，有可能無法滿足企業(yè)的需要。當前許多民營高科技

3、企業(yè)，一般做過貿易或者咨詢服務，從而以滾雪球的方式積累自有資金來滿足企業(yè)對資金的需要，但該模式有可能會導致因資金不足造成技術產業(yè)化速度過慢，進而加大經營風險，因此僅僅依靠該模式是外源融資環(huán)境惡劣情況下的被迫選擇。 （二）外源融資模式 外源融資模式指資金來源于企業(yè)外部，即企業(yè)吸收外部資本并轉化為自己的投資的融資模式，主要包括商業(yè)信用、融資租賃、股權融資、債權融資和財政撥款。 1、商業(yè)信用 商業(yè)信用是指在商品交易中由于延期付款或預收貨款所形成的經濟主體間的借貸關系，這通常與企業(yè)的營業(yè)收入成正比，商業(yè)信用融資主要包括推遲應付賬款、增加預收賬款和開具應付票據。然而由于大多數高科技企業(yè)的信用級別較低，經

4、營風險較大，因此利用商業(yè)信用進行融資受到一定的限制。 2、融資租賃 融資租賃是出租人根據承租人的要求購入指定設備，并出租給承租人使用，定期收取租金，租賃期滿后承租人可以根據合同選擇退回、續(xù)租或買入設備的一種交易行為，即通過“融物”的形式實現融資目的，融資租賃主要包括直接租賃、售后回租、杠桿租賃、轉租賃、風險租賃五種方式。對于高科技企業(yè)而言，其設備往往是一筆較大的資產，一次性購入會支出相當大的資金，因此采用融資租賃是非常重要的融資方式之一。 3、股權融資 股權融資就是為了獲得長期或永久使用的資金而采取的一種資金融通方式，該方式獲得的資金直接構成了企業(yè)的資本，主要包括直接投資和發(fā)行股票。直接投資包

5、括引入私募股權、風險資本、天使投資甚至外部合作伙伴，吸引這些經濟主體投資企業(yè)，這樣既可以獲得所需資金，又能夠引入戰(zhàn)略投資者，完善企業(yè)治理結構。其中風險資本方面，由于各級政府出于增長經濟的目的，紛紛設立各類創(chuàng)業(yè)基金、科技風險投資，同時外資風險資本也加大了對我國新興產業(yè)的投資力度，所以市場上主要存在以下類別的風險資本：一是中央或地方政府出資主辦的風險投資機構，這類機構投資主要偏重于列入國家或地方科技計劃的項目，如十二五規(guī)劃中列明的相關產業(yè)；二是國際風險資本，這些機構資金實力雄厚，具有豐富的投資經驗，具有較強的趨利性，往往是尋找具有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)，然后進行股權投資并進行管理輔導，帶企業(yè)進入成熟期

6、后便推向資本市場以獲得巨額回報；三是政府牽頭以民間資金為主的風險資本，這類機構以盈利為目的，運作模式也盡量往國際風險資本上靠，但這類機構整體而言在資金規(guī)模、運作經驗和管理水平上都無法發(fā)揮主力作用；四是大公司專門設立的風險資本，這些大公司往往是傳統(tǒng)產業(yè)中的行業(yè)龍頭，為了尋找新的增長點而進行的業(yè)務多元化，這類資本有可能會像國際資本那樣謀求退出后的巨額回報，有時候也會戰(zhàn)略性持有自己投資的企業(yè)，以進入新產業(yè)或保護傳統(tǒng)產業(yè)地位，如聯(lián)想集團。 發(fā)行股票在我國現行資本市場下，高科技企業(yè)可以在上海、深圳、香港乃至美國上市，值得注意的是2009年10月開板的深圳創(chuàng)業(yè)板，給高科技企業(yè)上市帶來極大的便利，這同時也在

7、一定程度上促進了創(chuàng)投資本投資高科技企業(yè)的積極性。截至2011年4月，已經有200家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，其中大多數是高科技企業(yè)。由于權益資本不需要歸還本金且沒有固定的股利負擔，相對于借款和債券而言更為輕松，但股權融資的融資成本較高。 4、債權融資 負債是企業(yè)一項重要的資金來源，也是企業(yè)杠桿經營的重要方式，對企業(yè)而言，債權融資主要包括發(fā)行債券和銀行借款。發(fā)行債券融資根據有無擔保條款可以分為信用債券、抵押債券和擔保債券，其中擔保債券需要企業(yè)找到合適的擔保人，實際上這在操作中往往會利用企業(yè)所有者的關系網、合作企業(yè)甚至通過企業(yè)集群的方式，進行互相擔保融資。利用債券融資最大的優(yōu)勢在于其利息為一固定費用，由于

8、利息具有節(jié)稅效用，因此可以降低企業(yè)的加權平均資金成本，但在當前的資本市場中，這一方式常常難以實現。 商業(yè)銀行借貸是高科技企業(yè)最為常用的融資渠道，當前幾大商業(yè)銀行都設立了科技貸款機構，遍布絕大多數的高新區(qū)。當前，銀行借貸是我國最傳統(tǒng)也最主要的融資方式，但由于銀行對貸款的風險偏好不強，其投資原則依次是安全性、流動性，最后才是盈利性，從而對風險較高的高科技企業(yè)不利；其次，我國信貸利率受到國家的嚴格控制，無法隨投資企業(yè)風險的大小而變化，從而失去向高科技企業(yè)借款的動力；最后，銀行借貸往往需要抵押物，這對輕資產運營的高科技企業(yè)而言十分不利，因此一般只能在企業(yè)進入成長后期后才能使用。 5、財政撥款 從絕對值

9、來講，財政對科技創(chuàng)新的撥款一直呈逐年上升趨勢，但值得注意的是這部          分撥款中相當大部分用于國有科研單位的行政支出，從而用于高科技項目的資金趨少，支持力度有限。同時，財政撥款一般用于涉及國家未來發(fā)展的重點行業(yè)和重點企業(yè)，如2009年頒布的七大戰(zhàn)略新興產業(yè)，并根據國家建設所需、社會影響程度提供不同程度的扶持。因此，財政撥款更重要的作用乃是引導社會資金的投向。同時，與財政撥款有相近功能的政府激勵機制有政府補助、銀行貸款與政府擔保、稅收優(yōu)惠等。 二、不同生命周期內的高科技企業(yè)融資特征 根據高科技企業(yè)的發(fā)展特

10、點，可以將其生命周期分為種子期、創(chuàng)立期、成長期、成熟期和衰退期。由于在不同的發(fā)展階段，企業(yè)面臨的風險、融資的條件、對資金的需求規(guī)模和所能承擔的融資成本是不同的，因而其融資特征也不相同。這里主要分析前四個發(fā)展階段。 （一）種子期高科技企業(yè)一般融資模式 種子期的企業(yè)往往指創(chuàng)業(yè)者僅有某一想法或技術尚處于實驗室階段，這一階段企業(yè)的主要活動是論證技術和商業(yè)化的可行性，并進行前期的市場調研、尋求合作者、制定市場計劃等。該階段企業(yè)面臨三方面的風險：一是技術開發(fā)失敗的技術風險；二是技術能否轉化為產品并被市場所接受的市場風險；三是經驗缺乏的管理風險。在種子期內，企業(yè)沒有收入來源，而依賴于外部資金的投入，但對資金

11、的需求量一般不大，往往來自創(chuàng)業(yè)者及其合伙人的自有資本、親友借款、企業(yè)內部集資。由于投資風險很大，風險投資企業(yè)、大企業(yè)、商業(yè)銀行等一般不會種子期的高科技企業(yè)，當然一部分企業(yè)能夠得到天使投資、創(chuàng)業(yè)投資基金、企業(yè)的無償援助和政府扶持資金如技術開發(fā)創(chuàng)新基金的支持。如百度、搜狐、亞信等企業(yè)都獲得了天使投資人的支持，進而發(fā)展為行業(yè)領先企業(yè)。 考慮到當前環(huán)境特點，種子期高科技企業(yè)應構建以自有資金和國家財政資金支持為主，其他外源資金為輔的融資模式。            （二）創(chuàng)立期高科技企

12、業(yè)一般融資模式 創(chuàng)立期是企業(yè)的科技成果產業(yè)化階段，創(chuàng)業(yè)者往往要獲取和整合技術、人才、資金等資源創(chuàng)立具有職能分工組織嚴密的經濟實體，這一階段企業(yè)由于技術產業(yè)化需要和為了搶占市場，對資金的需求數量較大，同時主要面臨市場風險、產品風險、管理風險和財務風險。 創(chuàng)立期的企業(yè)有部分營業(yè)收入，但遠不能滿足資金需求，同時由于制度的不規(guī)范和風險較大，企業(yè)進行外部融資較為困難，此時企業(yè)的融資渠道是股東追加投資、企業(yè)留存收益、內部集資、親友借款、民間借貸、擔保貸款、政府基金、風險投資、租賃融資、票據融資、典當融資、股權交易融資等。值得指出的是，該階段是風險投資最青睞的階段，很多知名企業(yè)如google、雅虎都獲得了風

13、險投資的支持，從而快速發(fā)展。由于該階段企業(yè)規(guī)模小、資金技術人才等資源有限、財務制度不健全、透明度差和公司治理機制不完善等原因，大部分銀行一般不會提供融資幫助，但有些高科技企業(yè)卻通過融資模式創(chuàng)新獲取急需的資金，如開展供應鏈融資。 考慮到企業(yè)發(fā)展實際和現有融資環(huán)境，創(chuàng)立期高科技企業(yè)應構建以風險投資、財政支持和自有資金為主，融資租賃、外國投資、銀行借貸為輔的融資模式。 （三）成長期高科技企業(yè)一般融資模式 成長期企業(yè)的技術已經成熟，并擁有了市場認可的主導產品，企業(yè)規(guī)模進一步擴大，發(fā)展速度較快，經營經驗逐漸豐富，管理機制逐步完善，并主要面臨運營風險和市場風險。該階段雖然企業(yè)的現金流量急劇擴大，但為了提高

14、市場占有率和實現規(guī)模經濟，往往需要在生產和營銷方面進行大量投入，因而相比前兩個階段，此時需要的資金量更大，企業(yè)融資需求仍很旺盛。 該階段企業(yè)通過高科技的高效益，獲得了一定的自我積累，同時由于高科技企業(yè)高效益的前景，往往使得企業(yè)進行股權融資變容易，企業(yè)可以吸收風險投資、私募股權及私人投資者入股，同時可以在香港、新加坡、美國和深圳的創(chuàng)業(yè)板上市進行直接融資。而債務融資方面，由于不確定因素的減少，銀行貸款已經成為可能，且企業(yè)間的商業(yè)信用也逐漸為成長期企業(yè)所使用。綜上所述，成長期高科技企業(yè)可以采取以自我積累、風險投資和銀行借款為主，私募股權、私人投資、財政支持為輔的融資模式。 （四）成熟期高科技企業(yè)一般

15、融資模式 成熟期企業(yè)已經完成了某項技術的產業(yè)化，企業(yè)規(guī)模和利潤大幅擴大并趨于穩(wěn)定，經營日趨規(guī)范，企業(yè)聲譽逐步建立起來，核心競爭力已經形成，技術、財務和市場風險相比前三個階段已經大大降低，融資承擔能力增強，而主要面臨轉型風險，如開發(fā)新技術、企業(yè)多元化等。 該階段，企業(yè)一方面可向投資者展現發(fā)展前景，另一方面擁有足夠的業(yè)績記錄和資產來提升自己的信用，這時通過公開市場發(fā)行股票能為廣大投資者接受，且銀行也愿意提供長期借款，且一般會獲得銀行的融資授信，雖然風險資本一般會在該階段通過上市或管理層收購等方式退出，但不會影響企業(yè)的資金。因此該階段高科技企業(yè)一般應采取以股權融資、債務融資為主，財政支持、自有資金為

16、輔的融資模式，以實現企業(yè)的成功轉型。 三、結論 綜上所述，高科技企業(yè)在現有融資環(huán)境約束下，應基于企業(yè)發(fā)展的不同階段，構建相應的融資模式，以解決企業(yè)資金短缺、完善企業(yè)資本結構。而要進行恰當的融資，企業(yè)應遵守如下的規(guī)則：一是增強管理機制和運營機制的規(guī)范化，如加強財務管理制度建設，確保會計資料的真實完整，以增強與投資人的信息透明度，消除企業(yè)融資障礙；二是以投資計劃定融資模式，既不盲目進行投資，也要積極創(chuàng)新融資渠道，選擇恰當的融資期限和時機，以降低融資成本和風險；三是加強產學研合作，聯(lián)合開展關鍵技術科技攻關，提升企業(yè)技術水平，在爭取獲得專項基金支持的同時，也降低技術風險和技術開發(fā)投入；四是抓住資本市場不斷完善的契機，果斷通過資本市場解決資金缺口，優(yōu)化融資結構，完善企業(yè)治理機制。 參考文獻： 1、幸倞,涂中才