1、互聯網金融行業分析報告 2013年互聯網金融服務行業分析報告 2013年5月目 錄一、行業分析：理財服務需求釋放渠道互聯網化演進加速 . 41、金融服務業近三年復合增速17% 居民非存款類投資占比約30% . 4（1）金融服務市場收入規模近三萬億 三年復合增速16.7% . 4（2）居民潛在投資總資產達83萬億低凈值總量占比達58% . 6（3）非存款類投資有望迎來翻倍成長基金規模長期目標15萬億 . 8（4）個人投資者長尾蘊含巨大服務商機 . 102、理財服務轉型“大資管”模式理財產品與渠道豐富多元 . 11（1）非銀行金融機構受益政策松綁產品線不斷延伸 . 12（2）基金與保險銷售對第三方

2、渠道需求強烈 . 14（3）互聯網將成為重要的第三方銷售渠道 . 163、互聯網金融發展趨勢：渠道化->平臺化->金融化 . 19（1）渠道化：金融產品線上營銷、銷售與支付將打通 . 20（2）平臺化：綜合理財服務與金融混業經營的載體 . 25（3）金融化：以用戶數據為核心，開展全面互聯網金融服務業務 . 274、中國互聯網企業有望在金融電商領域實現跨越式發展 . 29二、國內互聯網金融服務標桿企業分析：東方財富 . 321、公司概述：從財經資訊門戶龍頭尋求向互聯網金融服務平臺商轉型 . 322、公司分析：積累用戶資源，志在互聯網金融平臺 . 36（1）商業模式：從

3、財經媒介到一體化互聯網金融服務平臺 . 36（2）核心競爭力：精準用戶、多入口協同、專業品牌與先發優勢 . 36堅持“用戶為王”理念用戶規模及粘性遙遙領先 . 36“資訊門戶+SNS社區+金融終端”多入口協同提供一體化服務 . 37扎根垂直服務特質打造專業化品牌形象 . 39獲首批第三方基金銷售牌照建立渠道服務先發優勢 . 39（3）廣告業務：“門戶+垂直頻道+社區”三大入口牢牢把握用戶流量 . 40（4）金融數據業務：實施高性價比策略著重用戶積累 . 44（5）基金代銷業務：進軍金融電子商務向第三方渠道服務轉型 . 48受益多入口流量導入模式天天基金網流量優勢明顯 . 49具有垂直服務專業化

4、優勢持續用戶轉化能力強 . 50長期而言，基金在線銷售有望帶來3.7515億收入空間 . 52（6）發展趨勢：打造“產品銷售+理財服務”一體化平臺，在第三方理財市場中競得一席之地. 54一體化金融服務平臺面向數萬億市場空間，帶來600億收入增量 . 54專注+專業+先機，東方財富不遜于任何互聯網平臺. 56（7）業績預測 . 573、風險提示 . 60三、國外互聯網金融服務市場標桿分析：美國嘉信理財 . 601、公司概況：在創新與變革中前進的綜合金融服務公司 . 602、戰略變革路徑：渠道商->平臺服務商->互聯網化->綜合服務商 . 63（1）傭金折

5、扣經紀商：進軍理財服務長尾市場 . 64（2）資產集合商：開創基金超市并引入顧問體系 . 65（3）在線證券交易商：全面進行互聯網化 . 68（4）綜合金融服務商：開展服務創新與業務整合 . 713、核心競爭力：細分市場為導向、IT技術為支撐、發展個性化服務 . 73 一、行業分析：理財服務需求釋放渠道互聯網化演進加速1、金融服務業近三年復合增速17% 居民非存款類投資占比約30%（1）金融服務市場收入規模近三萬億 三年復合增速16.7%2010年以來，我國金融業年產值突破2萬億，經國家統計局初步核算2012年我國金融業產值為2.86萬億，占國內GDP比重的5.5%。2008年以來，金融業總產

6、業保持著近20%的持續增長，受金融危機的影響，2012年金融業同比增速有所下降，為14.6%。2010年-2012年，我國金融業產值復合增長率為16.7%。根據社科院預測，2013年我國GDP增幅達到8.2%，英國經濟學人預計未來5年中國GDP平均增長率為8.2%估算，到2015年，我國金融業產值占GDP比重將從2012年的5.5%上升到7.1%。 2012年我國金融業資產管理規模首次突破150萬億，相比2010年復合增長率達到19%，同比2011年幅達到25.6%。預計隨著整體收入和財富的提升，居民對于財富管理的需求將更加強烈。在所有金融業資產管理業態中，銀行業管理的資產占我國金融業管理總資

7、產的最大比重：2010年資產管理規模為94.3萬億，2012年達到了131萬億，雖然銀行業資產管理規模比重由2010年的88.3%略有下降為2012年的86.6%，但與其他金融機構相比依然占據絕對優勢。 從資產管理規模變化來看，非銀行類金融機構資產管理規模增速整體明顯高于銀行業。在2012年金融市場整體增速放緩的情況下，基金業和信托業逆勢上漲，同比增速分別達到67%和56%。 （2）居民潛在投資總資產達83萬億低凈值總量占比達58%我國私人財富增長迅速。根據國際著名財經媒體福布斯與宜信財富于2013年3月28日聯合發布的2013中國大眾富裕階層財富白皮書研究結果顯示， 2012年末我國個人可投

8、資資產總額約83.1萬億元，同比2011年增加13.7%。 數據來源：福布斯中文版私人財富調研數據庫據貝恩與招商銀行聯合發布的2011中國私人財富報告數據顯示，2010年中國的高凈值人群達到了約50萬人的規模，比2009年增長22%；高凈值人群持有的個人可投資資產規模達到15萬億元，預計2011年中國的高凈值人群59萬人左右，同比增長16%；高凈值人群持有的個人可投資資產規模將達到約18萬億元，同比增長18%。根據以上預測，假設2012年高凈值人群增長15%,達到68萬人，可投資規模增長17%，達到21萬億。福布斯統計，2010年我國大眾富裕群體人數（個人可投資資產在10萬美元至100萬美元之

9、間）達到794萬人，經過兩年的迅速增長在2012年達到了1026萬人，人均可投資資產在133萬元左右，則潛在投資總資產可達13.6萬億。根據以上數據推算，2012年我國個人可投資資產在10萬美元（約62萬人民幣）以下的人群（偏低凈值人群）可投資家庭總資產為48.5萬億，占比達到58%。 考慮到高凈值人群一般是請專業的理財機構進行個人資產管理，對于全體投資人群規模假設至少達到2012年股票賬戶數1.4億計算，除去大眾富裕階層1026萬人，則偏低凈值的投資者規模可達到1.3億，總可投資資產為48.5萬億，人均可投資資產約為37.3萬。由此我們認為，包含了大眾富裕群體與偏低凈值普通投資者均屬于個人理

10、財服務的長尾市場，在2012年覆蓋了高達62萬億的潛在資產管理規模。（3）非存款類投資有望迎來翻倍成長基金規模長期目標15萬億近年來,存款占居民金融資產的份額持續下降,2010年居民非存款類投資占比總體金融資產的29.6%。其中證券、證券投資基金和證券客戶保證金等金融資產總體占比經過2007年市場波動后維持在15%左右。 2002年的美國居民理財結構中存款性資產僅占20.8%，股票和債券占比為26%，養老金基金占比9.6%，保險類占比33.1%。我國居民存款性資產占比明顯偏高，居民投資股票、債券、保險和基金等產品的比重均有較大的提升空間。隨著我國資本市場的發展和成熟，用戶的投資需求將呈現多元化

11、趨勢，并推動行業服務產品的不斷創新，居民理財結構也將隨之發生變化。美國居民個人退休賬戶(IRA)中，銀行存款占比從1990年的42%逐步減少至2009年的10%，共同基金占比則從22%上升至46%，占美國居民整體賬戶的比重超過15%；同時結合美國居民理財結構數據，當地居民投資于基金的資產比重達到30%以上。參考美國基金規模占資產比重，按照目前150萬億資產管理規模靜態預測，保守估計我國基金類投資占比非存款投資比重遠景目標能夠達到10%，則長期而言未來我國基金資產管理規模有望達到15萬億水平，是2012年3.6萬億的4倍以上。 數據來源：美國聯邦儲備委員會SCF數據庫 （4）個人投資者長尾蘊含巨

12、大服務商機我國金融市場個人投資者隊伍在不斷壯大。根據中國證券登記結算有限責任公司統計，截至2012年底，滬深兩市共有有效股票賬戶1.4億戶，基金投資賬戶已達4019萬戶。預計2013年我國股票賬戶數與基金賬戶數呈現良好上升趨勢，預計至少恢復到2011年水平，預計2013年我國期末股票賬戶數和基金賬戶數分別可達到1.65億和4400萬，同比增幅為17%和10%。中國金融市場個人投資者規模大、低凈值占比高、人均凈值低，具備明顯的長尾特征明顯。這種情況下，一方面得渠道者得天下，只有通過全面、快速的渠道建設及后續服務才能掙得更大市場；但另一方面通過單一渠道壟斷用戶的難度越來越高，傳統店鋪式重資產模式在

13、服務速度和投入產出比方面已越來越難以滿足投資者規模和服務需求快速提升的要求，市場亟需更多低成本、全覆蓋、高便利、深服務、快響應的渠道出現以滿足投資者需求。 數據來源：中國證券登記結算有限責任公司 2、理財服務轉型“大資管”模式理財產品與渠道豐富多元我國金融服務市場的交易主體由制定政策與執行監管的管理者，同時扮演金融產品生產商與渠道商角色的金融機構，獨立的第三方金融服務提供商以及金融產品消費者構成。在產業鏈中金融產品渠道是促進金融市場繁榮、促使資金融通的最重要環節。傳統渠道主要由銀行系金融機構和非銀行系金融機構的直銷與代銷構成，創新性渠道則為第三方金融服務渠道。其中第三方金融服務渠道可以分為線下

14、第三方金融服務公司，主要提供高凈值個人理財服務；以及線上第三方金融服務，主要提供“信息+渠道+理財”的綜合金融服務。（1）非銀行金融機構受益政策松綁產品線不斷延伸信托、保險、公募基金是金融服務中的三大資產管理子行業。從2004-2012年三大資管行業此消彼長，資金規模增長率經過了爆發期和劇烈波動期，進入了一個相對穩定的勢均力敵的競爭階段。隨著“開放融合新政”出臺，對于單一行業的專屬福利逐漸被打破，信托行業過去幾年擁有的“制度紅利”逐漸被剝奪，競爭加劇迫使各資產管理行業內部業務創新與服務能力提升更為重要，行業間合作共贏機制進入探索階段，借助互聯網行業發展與技術進步進行金融創新的試水者逐漸增多。

15、2012年三季度以來，包括證監會、保監會在內的各大監管機構針對資產管理市場密集地出臺了一系列“新政”，關鍵詞就是“放松管制”和“起點公平”，可以看出監管機構對于促進金融市場競爭與繁榮的意愿十分顯著，為“大資管”格局奠定了政策基礎，利好金融業加速創新和混業融合。 （2）基金與保險銷售對第三方渠道需求強烈保險擁有保值增值特性，基金則是最主流的理財產品。我國基金與保險的銷售渠道收益政策松綁呈現開放式發展趨勢，但整體銷售渠道單一，銀行壟斷特征顯著。2010年，銀行占中國基金銷售渠道的60%，券商銷售占9%，基金直銷大客戶銷售和網上直銷占分別占25%和6%。相比之下，美國的渠道構成呈現多元化的特點，20

16、10年除了企業年金，共同基金的渠道分配是：證券公司27.1%、專業咨詢機構25.0%、商業銀行14.6%、基金公司直銷16.7%、基金超市10.4%、保險經紀6.3%。 2010年底，全國共有保險專業中介機構2550家，兼業代理機構18.99萬家，營銷員330余萬人。2011年上半年，全國保險公司通過保險中介渠道實現保費收入7042.63億元，占同期全國總保費收入的87.48%。我國保險營銷渠道向高成本的保險營銷員渠道與分散化的保險兼業代理機構代銷傾斜明顯，整體營銷渠道效率偏低。 數據來源：中國保險統計信息系統渠道多元化讓代銷渠道的重要性逐漸提升，同時為了擺脫銀行業的渠道壟斷與傳統營銷方式的高

17、成本低效率特征，第三方渠道發展備受期待。一方面，第三方渠道與金融機構無直接關系，擁有很好的獨立性，可提供對稱的信息交流通道，更有利于維護投資者利益，贏得投資者信任。另一方面，由于我國金融機構跨業經營受限，各金融機構的理財服務只能偏向于某類產品，理財服務存在局限性。第三方渠道能夠提供多樣化的理財產品，為客戶量身定制理財方案，滿足客戶的理財需求，在專業化與一體化理財服務方面具有明顯優勢。 （3）互聯網將成為重要的第三方銷售渠道互聯網作為新型金融服務渠道改善了傳統金融服務信息交換方式、降低交易成本。互聯網金融可以實現供需雙方的及時信息提供與互換，并完成動態信息交流與傳遞，短時間內形成大量可評估信息序

18、列，從而高效地完成風險評估與定價并實現最終交易。借助互聯網的信息交換力量，金融服務的信息不對稱與交易成本被大大降低，同時由于其支付便利、“無物流”的交易特性，資源配臵效率高，”充分交易”成為可能。銷售終端的在線化能夠借助互聯網的無邊界性突破物理局限，其覆蓋范圍隨著互聯網的普及能夠快速抵達終端用戶，借助營業部緩慢覆蓋用戶的模式被顛覆；同時在財經資訊互聯網產品化的基礎上，也使得服務模式向線上轉移，服務效率更為高效而成本得以快速降低。網上銀行的發展將銀行最主要的存貸業務辦理從物理網點轉移到互聯網和移動互聯網上；證券交易中非現場交易比重持續走高，基本實現了網上交易對網點業務辦理的替代；保險業也發力互聯

19、網銷售渠道，通過自辦網站銷售，電商合作，第三方保險網購類網站等進行業務渠道拓展。在基金業方面，進入2012年監管機構進行政策“松綁”，開放第三方基金銷售牌照，未來互聯網行業將逐漸擴大對傳統金融業務的滲透和改造。 互聯網金融前景廣闊，多方參與者積極進入金融渠道互聯網化競爭。參與競爭者主要包括垂直財經門戶、金融軟件公司、傳統大型互聯網公司和傳統金融機構。垂直財經門戶擁有從財經資訊到理財顧問與產品銷售的一體化服務模式，同時積累了大規模、高粘度且專業化的潛在理財服務用戶，而在理財服務能力上提供較為綜合和專業的服務水準，并且擁有最多的理財產品數量可供選擇，未來最有潛力發展成為第三方綜合理財服務商。 3、

20、互聯網金融發展趨勢：渠道化->平臺化->金融化金融服務的互聯網化已成為行業共識，傳統金融服務機構以及純粹的互聯網企業均根據自身特點向互聯網金融服務方向積極努力，以迎接數十萬億的新興市場。通過對金融服務和互聯網產業的研究，我們判斷互聯網金融的發展將經歷三個階段。互聯網金融服務打破地域與時間限制，為用戶提供最及時理財產品與咨詢服務。金融服務的基礎核心在于信息的快速、全面提供，作為信息高速的互聯網在這方面擁有得天獨厚的優勢。門戶網站的財經頻道以及垂直財經門戶均是通過對各類財經資訊、理財產品和理財分類信息進行全面、及時的整理以滿足用戶的信息獲取需求。互聯網理財依托信息匯聚與

21、整合以及產品化能力，為用戶提供最為全面專業的理財服務。網絡理財服務可以充分利用信息源廣泛、信息聚合能力強、信息比對高效甄別能力強的特點，并通過互聯網產品集成高度專業化的理財咨詢服務，能夠有效打破物理約束和地域限制，將最專業的服務傳遞給更大范圍的理財用戶。互聯網理財可以充分利用互聯網技術為用戶提供深度定制的個性化服務。利用大數據處理、數據挖掘等技術深度挖掘并分析用戶的個性特征、行為模式、社交關系等，自動評估用戶的風險偏好、信用額度、投資類型與模式偏好，對用戶進行個性化理財服務推送。同時，利用大數據的分析處理能力，進行高效的服務經驗積累和服務精準度改進，可以不斷的提高用戶理財服務滿意度，讓理財在互

22、聯網上成為用戶的一項服務享受。 （1）渠道化：金融產品線上營銷、銷售與支付將打通互聯網推動金融產品對目標客戶實現更加廣泛的覆蓋和更為精準的傳播，傳統金融服務的線上化是最基本的互聯網金融服務方式。互聯網金融服務企業獲取用戶的最直接方式是對線下用戶進行線上轉移，或直接開拓線上用戶，以迅速打開線上金融服務市場。CNNIC數據統計，2012年我國互聯網與移動互聯網用戶規模分別達到5.6億和4.2億。根據艾瑞統計，2012年12月，我國金融服務月度覆蓋人數達到3.65億。 據中央財經大學金融品牌研究所調查，我國金融核心人群對于財經網站訪問量明顯高于總體水平，并且在各類社會化媒體上也極為活躍。互聯網企業可

23、以充分利用專業財經信息渠道進行垂直營銷，并輔以社交化交叉營銷，從深度和廣度兩方面打開用戶流量入口。 數據來源：中央財經大學金融品牌研究所互聯網金融服務垂直提供商利用專業特性與用戶規模優勢，開辟網上理財產品銷售的專業化渠道，成為金融產品的在線第三方銷售機構。網絡金融服務最初以財經媒體的形式出現并發展，以提供金融信息服務為主；隨著政策的放開，第三方基金支付和銷售牌照相繼發放，基金銷售和交易的在線化得以實現。第三方基金服務在互聯網的支撐下信息提供更加海量豐富、操作更加便捷迅速，同時具備強互動性和社交性，能夠極大的推動公募基金低凈值個人投資新用戶的拓展。 東方財富為代表的垂直網絡財經網站更有希望在第三

24、方銷售突圍。一方面是基金abamcab-理財等第三方支付牌照已經發放，銷售平臺只需要直接和支付平臺對接即可開展業務；另一方面，各網絡財經平臺已經聚集龐大用戶群，馬太效應下發展新用戶成本低，而且中國電子商務消費習慣已經養成。截止2013年2月我們統計情況，證監會先后向11家第三方機構發放了基金銷售牌照。 正是由于看重互聯網財經企業日益建立起來的強大人氣、品牌優勢和專業服務能力，互聯網第三方金融產品銷售代替傳統物理網點、官方網站銷售以及線下財富管理中心成為了又一理財產品銷售專業渠道。從艾瑞統計的2013年2月我國垂直財經網站日均覆蓋人數排名，前三名分別為東方財富、和訊網和同花順均是在財經信息服務、

25、金融數據終端領域深耕多年的專業互聯網金融服務提供商，三家分別在第一、第三和第二次第三方基金牌照發放批次中獲得審批。可見對于獲得牌照的第三方銷售機構的進入門檻高，資質要求嚴格，則很大程度上反應了獲發牌照機構的品牌價值和專業服務能力。 電商網站利用支付渠道便利與用戶交易習慣養成，與線下金融機構形成合作共贏。電商網站本身作為網絡媒體平臺、網上購物平臺與支付平臺具有高度的用戶聚集能力。網民對于網絡購物與網上電子化資金結算已經形成了一定的習慣，而第三方網絡支付渠道的逐漸發展為網上交易合作鋪平了道路。2012年中國網絡購物用戶規模已達2.42億，滲透率42.9%；網上支付用戶規模達到2.21億，滲透率為3

26、9.1%。從第三方支付細分行業來看，網絡購物幾乎占據了半壁江山，占比達到了41.5%。電商網站利用其強大的購物平臺開展新的金融產品與理財服務頻道擁有很好的用戶與渠道先天優勢。 （2）平臺化：綜合理財服務與金融混業經營的載體在金融服務通過互聯網渠道向線上轉移的過程中，越來越多的用戶將習慣于足不出戶就能夠享受各類金融服務，這也反向推動金融產品與服務提供商更加重視網上業務開發與渠道拓展。在此良性循環下，線上金融產品和服務種類更加全面并覆蓋更為廣泛的目標人群，互聯網金融渠道逐漸成為聚集金融核心人群與金融服務產品的金融服務平臺。互聯網金融服務平臺構建“信息分發+產品銷售+用戶個性化服務”的一體化服務體系

27、，提供全面開放的供應商服務登記接口和高效率的標準化服務流程設計；同時利用互聯網技術優勢進行長期的服務改善和創新，持續聚集大量的線下金融服務供應商資源、中小金融服務機構資源、小微企業資源、個人理財用戶資源，積累用戶資源、信用資源、信息資源，提升渠道的平臺價值。 互聯網金融服務平臺可開展多種業務模式，全面聯通服務提供商與投融資個人和企業。第一，互聯網金融平臺可以作為傳統金融機構進行互聯網金融創新服務的實踐平臺。第二，互聯網金融平臺可以作為全面溝通個人與企業的投融資需求的開放通道，包括實現個人理財與小微企業信貸的溝通，企業募集資金與個人及企業投資的意愿達成。第三，互聯網金融平臺可以利用自身的品牌優勢

28、與積累的專業能力與創新服務能力開展多樣化的第三方金融服務，包括信用評估、理財產品銷售、理財服務咨詢、投資者社區、財經咨詢與財經媒介服務等。 互聯網金融服務將在未來金融混業融合趨勢中長期受益。隨著全球金融一體化與自由化不斷推進，混業經營已經成為國際金融行業發展的大勢所趨。在包括美國、歐洲、日本在內的世界多個國家實行混業經營的大環境下，金融業混業融合也將成為我國的金融體制改革與金融業創新發展的必然選擇。互聯網金融服務具有創新性高、靈活性強、技術優勢明顯等特點，而互聯網金融服務平臺的深入發展將不斷積累金融市場各類交易主體資源，豐富并完善各類業務模式。隨著政策監管的逐漸松綁，平臺型互聯網金融服務公司有

29、望成為我國互聯網金融混業經營的試水者和強力競爭者。（3）金融化：以用戶數據為核心，開展全面互聯網金融服務業務網絡經濟最重要的特點是以用戶為載體創造價值，其最大的財富是用戶規模和行為數據的積累。隨著時間的推移，互聯網金融平臺將積累海量用戶數據，通過用戶數據的挖掘能夠有效掌握用戶特點和需求特征，并據此開展全面與個性化的互聯網金融服務，這將成為互聯網金融的長期持續發展的可循之路。用戶是互聯網服務的核心用戶規模與粘性是互聯網企業品牌價值與媒體價值風向標。互聯網服務與內容皆是以用戶為核心進行組織和創造的。對于互聯網公司來說，用戶的規模與用戶的黏性是公司最重要的資源，直接關系到公司的品牌價值與媒體價值。互

30、聯網金融服務差異化競爭在于利用互聯網技術進行用戶大數據挖掘與服務創新。互聯網行業本質上是技術驅動的知識密集型行業，技術創新永遠是互聯網行業發展的核心驅動力。互聯網金融絕不僅僅是傳統金融“由線下搬到網上”，互聯網可能在多方面對金融服務產生根本性的顛覆性影響。在互聯網金融領域，大數據挖掘通過集合互聯網、移動互聯網甚至是物聯網的巨型數據，利用數據挖掘、機器學習、自然語言處理等計算機技術，可以對于金融服務提供商進行產品設計與優化，對個人消費者提供定制化理財服務，以及為小微企業客戶的小額信貸融資提供信用評估。未來互聯網金融大數據挖掘潛力巨大，基于大數據的服務創新有很大想象空間。 具有高質量用戶資源的互聯

31、網企業潛在服務挖掘能力與發展空間值得看好。用戶數據質量是大數據挖掘與金融服務創新的關鍵，創造高質量用戶數據的必要條件是數據規模與數據有效性，對應在互聯網網站用戶的規模和用戶行為的實施監測上。具有高質量用戶的互聯網企業不但能夠利用用戶數據改進金融服務質量，創新金融服務產品。同時隨著隨著用戶數據的積累，可挖掘的潛力也隨之提升，數據挖掘經驗與能力也將成為公司最重要的財富。4、中國互聯網企業有望在金融電商領域實現跨越式發展中國網絡零售業正處于快速成長階段，其跨越式的發展引人矚目：20032011年中國網絡零售業年均復合增速高達120%，于2011年超越日本、英國、德國等成為全球第二大網絡零售市場，并在

32、2012年接近于全球最大規模的美國（約1.4萬億），達到約1.3萬億的規模并依然保持20%以上的成長速度這將推動中國網絡零售業在經歷15年的發展后，于2013年超越美國躍居全球第一。 與此同時，一方面，中國在線零售的消費已經覆蓋生活的方方面面，除卻服裝、娛樂/教育、家居產品等常規消費外，醫療保健/個人用品、建材裝修等居住用品的網絡消費能力也相當強勁尤為值得關注的是，中國奢侈品在線交易規模已經破百億，并依然保持30%以上的增長；另一方面，我們也注意到，這一現象不僅限于一線城市，在三四線城市的消費者對網絡消費的使用訴求反而更高。這一切均表明互聯網已經成為中國大眾消費的主要渠道之一，在寬帶及3G普及

33、推動下，該渠道的重要性及價值將持續快速提升。 數據來源：麥肯錫全球研究院 我們認為這種跨越性的發展極有可能延續至金融電商領域。美國電商金融發展之初，其金融業已歷經數十年的發展，各項業務基本成熟，因此諸如嘉信理財、美林證券等均是在傳統經紀、資產集合等業務發展成熟之后進行互聯網化，此后也出現諸如Etrade這樣的純粹互聯網公司。中國目前金融業處于初期發展階段，互聯網產業基本與現代金融業處于同一起跑線，催生出東財、和訊等一大批擁有規模化用戶的垂直財經服務網站，這些網站在金融行業開始觸網的同時也已經開展金融電商化的各項準備，其在互聯網產品設計、運營等方面的優勢在和金融企業的專業能力優勢面前毫不遜色。從

34、長期來看，渠道、平臺在整個產業鏈中將更為強大，互聯網企業如若能夠順利解決政策限制、信用背書等問題，未來很有可能成為金融電商產業的截殺者，在與傳統金融企業的競爭中分得不俗的市場份額。二、國內互聯網金融服務標桿企業分析：東方財富1、公司概述：從財經資訊門戶龍頭尋求向互聯網金融服務平臺商轉型東方財富信息股份，是國內領先的網絡財經信息平臺，堅持“用戶為王”的理念，一方面通過提供免費的財經資訊、社區互動吸引海量用戶瀏覽，實現網絡廣告收入；另一方面，針對金融投資用戶，推廣金融數據服務，形成主要收入來源。隨著第三方基金銷售牌照的發放，公司形成信息門戶、SNS社區、金融終端等跨網絡的財經信息統一平臺，聚集了龐

35、大的用戶規模并在用戶黏性方面持續領先，已經形成了公司最為核心的競爭優勢，推動公司在財經信息服務與金融第三方渠道領域持續發展。 近兩年公司主營業務成長性受到一定程度的影響：1）整體經濟下滑、資本市場持續低迷，付費金融終端和廣告業務受到不同程度沖擊；2）公司進行金融終端收費產品免費化以迅速鞏固和擴大用戶群的策略調整，金融數據服務業務預收收入出現較大幅度下降。2012年，公司實現營業收入2.23億元，同比下降20.55%。由于公司繼續加大戰略性投入，人員規模較去年同期有較大幅度增長，相應的成本、費用開支有一定幅度的增加（12年開始部分銷售費用調整到管理費用），其中職工薪酬、租賃費及固定資產折舊等增長

36、較多。公司2012年營業利潤3532萬、利潤總額4335萬、歸屬于上市公司股東的凈利潤3742萬，較上年同期分別下降67.80%、64.29%、64.87%。 公司主營業務營收結構較為均衡，2012年金融數據和廣告收入貢獻分別占比50%和44%。其他可比公司基本側重于單一業務模式，如金融界/同花順/大智慧側重于金融數據服務，和訊/新浪財經/騰訊財經側重于網站廣告。公司在戰略布局上具備一定前瞻性，在原有業務基礎上逐漸向平臺型財經服務提供商轉型，目前第三方基金銷售業務已正式開展并獲得良好開局，未來結合其他多種金融產品銷售業務將成為公司新的增長點。 公司各項業務毛利較高，2009至2011年綜合毛利

37、率分別為86.9%，82.6%和78.54%，原因在于：1）網絡服務業務是輕資產業務，規模效應明顯；2）公司多個平臺聚集了規模化用戶，金融數據業務的推廣主要聚焦于自身用戶；3）公司媒體平臺能為金融數據業務提供高效而低成本的營銷通道。毛利率小幅波動主要是因為受經濟環境、金融環境影響導致的網絡廣告與終端產品價格波動和銷售策略調整所致。 作為財經資訊門戶的龍頭企業，獲得基金銷售牌照后，公司業務布局得到進一步完善，已打通“資訊+終端+產品”的上下游產業鏈，正日漸建立起涵蓋財經門戶網站、金融數據終端、金融電子商務的綜合性金融服務平臺，是A股較為稀缺的互聯網平臺型標的。2、公司分析：積累用戶資源，志在互聯

38、網金融平臺（1）商業模式：從財經媒介到一體化互聯網金融服務平臺公司以網絡財經服務為基礎，發展財經媒介及數據終端服務。集合了包括東方財富網財經門戶、天天基金垂直頻道、股吧互動社區在內的網絡財經媒體業務，以及服務與個人投資者與機構投資者的金融數據終端業務。公司憑借用戶規模、黏性與品牌優勢，獲得了首批第三方基金銷售牌照，正式進軍金融電子商務領域，未來借助互聯網金融服務平臺優勢，可發展證券經紀業務、P2P微金融服務等業務，全面打造互聯網金融綜合服務平臺。 （2）核心競爭力：精準用戶、多入口協同、專業品牌與先發優勢 堅持“用戶為王”理念用戶規模及粘性遙遙領先金融服務創新與可持續性發展需深挖用戶個性化需求

39、，“用戶為王”理念成為金融服務提供商最重要殺手锏，而由用戶帶來的巨大的流量不但可以提升財經平臺的媒體價值，更重要的為公司的整體金融服務能力和業務拓展留下了充分的可持續發展空間。 “資訊門戶+SNS社區+金融終端”多入口協同提供一體化服務公司努力打造“財經資訊服務大平臺”，通過涵蓋“門戶+社區+數據終端”的全產品與全服務，在PC端和移動端進行全覆蓋，最大可能的為用戶提供一體化的財經資訊與數據服務，并通過各個產品內部用戶的粘度養成與產品之間的用戶流量導入，最終鞏固全平臺的用戶質量，提高平臺流量與價值。 從事互聯網財經服務的公司種類主要包括綜合性門戶網站的財經頻道，如新浪財經、騰訊財經；以金融數據終

40、端為主要業務的炒股軟件提供商，如同花順、大智慧；以網絡財經資訊為主營業務的傳統財經門戶，如和訊網；以及在網絡財經、數據終端、無線財經均有布局的綜合性財經服務提供商，如金融界。對比如上幾類財經服務公司，東方財富屬于綜合性財經服務平臺提供商，擁有更強的資源互補、流量互導，一體化服務，可擴展性強的優勢。 隨著互聯網財經服務的不斷發展，各類公司的業務模式會逐漸趨同，從產品線覆蓋、服務內容提供、產品價格定制上的差異性會逐漸降低。公司在行業內較早的制定了清晰的“全平臺全服務”的“財經資訊大平臺”戰略，具有一定的先發優勢，同時公司積累的高質量用戶資源將逐漸發揮“馬太效應”，為公司在未來的業務拓展方面提供有利

41、支撐。扎根垂直服務特質打造專業化品牌形象東方財富從垂直財經資訊服務提供商起家，并牢牢把握住“垂直”特性，以用戶需求為導向，發展“財經服務大平臺”策略，通過門戶網站和各專業頻道提供專業、及時、海量的資訊信息，滿足廣大互聯網用戶對財經資訊和金融信息的需求，同時提供財經互動社區平臺，滿足用戶互動交流和體驗分享需求。獲首批第三方基金銷售牌照建立渠道服務先發優勢公司早在2011年7月份，就增資全資子公司東財顧問4900萬元，由后者負責第三方渠道產品銷售與服務平臺項目具體建設和運營管理工作。由于布局較早及綜合優勢，公司在獲批第三方基金銷售牌照之前已經初步具備運營服務能力。首批獲得證監會發放第三方基金銷售牌

42、照的公司共有四家，包括東方財富旗下東財顧問，以及好買財富、諾亞財富以及眾祿投顧。東方財富入選其中，公司作為財經平臺龍頭及上市公司的實力得到肯定，品牌優勢得到發揮和進一步提升。我國第三方基金銷售市場空間極為廣闊，公司作為首批牌照獲得者和業務開展者將建立明顯的先發優勢，并有望在未來獲得不俗業績，2013年第一季度公司已實現4.5億的基金銷售業績；同時通過第三方基金銷售建立起來的金融電商運營經驗，對公司在未來全面進軍第三方金融服務的競爭中極為有利。（3）廣告業務：“門戶+垂直頻道+社區”三大入口牢牢把握用戶流量公司網絡廣告業務從2006年的109萬元發展到2011年的1.17億元，從2009年到20

43、12年的4年間，年均復合增長率為25.6%。東方財富公司旗下主要有三大網絡入口，“東方財富網”、“天天基金網”、“股吧”，形成了集“資訊服務+理財服務+社區服務”的一體化網絡財經媒體平臺，保持著龐大的用戶基礎，網絡平臺處于行業領先地位，媒體價值明顯，帶動公司網絡廣告收入快速發展。 三個網站都在同業競爭中處在領先地位。據中國網站排名網以及Alexa網監測數據，最近6個月內，東方財富網獨立訪問者數量和新浪財經基本持平，領先于和訊網和金融界；股吧市場東方財富網股吧流量大幅穩居行業第一；基金網站方面根據百度數據中心的統計，44.3%的用戶關注天天基金網，而排名第二的酷基金網關注用戶為19.8%。所有財

44、經媒體中，東方財富與新浪財經的流量基本保持持平，在競爭的第一梯隊。第二梯隊是和訊網，其流量約為東方財富和新浪財經的75%左右。金融界等其他資訊網站的流量較低。 目前市場排名較高的股吧有東方財富網股吧、新浪股吧、和訊股吧和金融界股吧，主流股吧均由財經網站推出。與財經媒體的新聞媒介性質不同，股吧主要服務于投資者的討論，其社區屬性會提高用戶對平臺的依賴度。與財經門戶網站的競爭格局不同，東方財富網股吧流量大幅領先于和訊和金融界，已形成規模效應，能通過用戶間的互動有效提升用戶對平臺的黏性和忠誠度。 廣告業務仍有充分的增長空間。東方財富網站平臺已經成為我國用戶訪問量最大和黏性最高的網絡財經信息平臺之一，平

45、臺優勢是公司的核心競爭優勢，媒體價值很高，帶動公司網絡廣告服務業務快速增長，目前有多達63家基金以及幾乎所有的汽車廠商在東方財富網站做廣告。根據易觀國際數據，2011年6月，我國財經類垂直網站廣告市場份額較為集中，和訊網、東方財富網、金融界位居前三名，占總體市場的77.1%。公司廣告業務近年來持續增長，2011年收入增幅為28%，而同年財經網站廣告行業平均增幅為23%。 公司平臺化后將有更大的廣告價值。目前東方財富網、天天基金網和股吧擁有大流量，但廣告收入卻還沒有與流量相匹配。最主要的原因是與財經媒體不同，公司的廣告業務服務于整體平臺化戰略，東方財富網和股吧將流量導入到天天基金和金融終端軟件上

46、，致力于建立一個包含財經網站、社區和軟件和基金銷售的生態系統，導致短期內犧牲了部分廣告收入。但業績的短期受抑帶來的是在平臺化基礎上用戶規模和黏性的持續提升，以及股吧、天天基金網在同業中競爭優勢的建立。在此基礎上，面對門戶、股吧和跨網絡軟件帶來的高質量用戶，平臺將具備更大的廣告價值。（4）金融數據業務：實施高性價比策略著重用戶積累公司金融數據服務收入從2006年192萬增長到2011年的1.55億，2009年-2011年三年間，年均復合增長率達22.1%，2012年由于公司實施高性價比策略調整，以及整體市場不景氣，金融數據服務收入為98.57，同比下降36%。 公司金融數據業務可比競爭對手主要有

47、針對大眾金融數據終端的金融界、大智慧和同花順，以及針對專業機構的金融數據終端業務的Wind資訊。從公司發展路徑看，東方財富從財經信息服務起家，逐漸切入金融數據終端服務，在幾家可比公司中與金融界最為相似。 公司處于用戶穩健增長時期，大力發展平臺和推廣免費金融數據服務，吸引客戶。公司當前金融數據服務營銷主要利用自身的平臺優勢進行推廣，在金融終端業務模式一致化、內容同質化、價格趨同化的競爭環境下，公司經營策略依然是“用戶為王”，大力投入建好平臺，采用高性價比，低價化策略擴展用戶規模，搶占中低端市場，形成穩定增長的客戶網絡。2012年以來，公司主推的PC版免費個人炒股軟件東方財富通資訊信息和功能極為全

48、面，并針對人性化便捷的操作體驗進行了全面優化，融合了當前最先進的云計算技術。東方財富通以其綜合全面、性能強大的特性，在市場上具備很強的競爭實力。東方財富金融終端機構版價格從42800元/年調整為29800元/年，經典版從6800元/年調整為4280元/年。 公司基于用戶規模以及產品功能優勢，推動金融數據業務良好的成長性，2011年東方財富金融數據業務收入增幅達到76%。進入2012年，公司向互聯網金融服務平臺轉型的步伐更為堅定，將部分財經軟件服務費用下調甚或直接免費，導致全年公司金融數據業務下滑于同類公司相比最大，但在戰略上或許更勝一籌：以免費帶來的業績短期受抑獲取更大規模用戶，意在市場空間更

49、大的基金、保險等金融產品銷售。 對于機構投資終端市場，截止2012年底，我國市場運行的基金個數達到1241只，相比2010年的704只，兩年內復合增速達到32.8%，而金融數據機構終端是基金公司必備的工具，東方財富有望利用基金代銷的渠道優勢，可以采取一系列的優惠措施與基金公司合作，在基金公司中推廣自己的金融數據機構終端，這是wind等傳統機構投資者不具備的優勢。東方財富目前大量投入到免費終端的推廣，依托東方財富網、天天基金網與股吧的強勢流量導入能力，不斷積累用戶規模、提升用戶黏度，而未來這些用戶擁有很大的付費增值服務空間。一旦用戶基礎占據核心優勢地位，公司大力推出層次化的付費金融終端，平臺優勢

50、得到挖掘轉換，收入成長空間十分可觀。（5）基金代銷業務：進軍金融電子商務向第三方渠道服務轉型2012年7月20日起，公司對外正式開展證劵投資基金銷售業務。截止2012年12月31日，公司共推出了41家基金公司的681支基金產品，2013年第一季度，截止2013年3月31日，公司共推出了50家基金公司的893支基金產品。 2012年下半年，公司金融電子商務平臺共計實現基金認申購及定期定額申購交易6175筆，基金銷售額為7,035.80萬元。2013年第一季度，公司金融電子商務平臺共計實現基金認申購及定期定額申購交易49561筆，基金銷售額為4.45億元。 公司基金第三方銷售業務仍處于起步階段，隨著市場基金產品的不斷增加和公司對基金產品的覆蓋，公司基金銷售業務將面臨巨大的發展機遇，未來的