1、當前我國流動性過剩的成因解析作者：喻曉平流動性過剩的基本判斷 流動性是銀行業（主要是商業銀行）作為社會資金供應與需求傳遞的中介，在運行過程中所表現出的低流動性資產向高流動性資產的轉換能力。流動性過剩是指銀行在資金供求關系寬松情況下出現的資金供應嚴重大于需求的現象。簡單地講就是銀行的存貸比過低，從而形成供求失調問題，結果由此而形成銀行信貸收入減少、盈利壓力增大。 近年來，我國人民幣存貸款市場資金供求狀況發生了很大的變化。1995年全國包括居民儲蓄存款、企業存款在內的各項人民幣存款總量為53882.10 億人民幣，而當年各項貸款為 50544.10 億人民幣，富裕資金為3000多億元，僅占存款總量

2、的 6.2%。而 2005年，全國各項人民幣存款達到 287169.5億人民幣，當年各項貸款為 194690.39億人民幣，存貸差超過9萬億，占比達到 32.2%。 如圖1所示。 從金融機構超額準備金來看，金融機構在中央銀行的超額準備金由2000年末的4000億元增長到2004年末的12650億元，年均增長率高達32.9%。2005年3月，央行雖然下調超額準備金率0.63個百分點，但金融機構上存央行的超額準備金依然居高不下。截至2005年12月末，全部金融機構超額儲備率達4. 17%。由此可見，我國資金過剩問題已經客觀存在。 當前流動性過剩的另一個表現是資產價格的上漲，2005年月以來，中央雖

3、然出臺了一系列房地產市場調控政策，但房地產價格并沒有出現明顯下降，反而出現了上升趨勢，期房價格表現最為明顯。與此同時，2006年股票市場的回暖，長期國債的收益率自2005年一季度以來一降再降，都說明了資產價格呈急劇上漲之勢。由此可見，我國資金過剩問題已經客觀存在。 我國當前流動性過剩的成因 （一）流動性過剩的國內因素 制度內因。為了應對加入WTO后金融業的對外開放，加快金融業的發展，國務院將金融安全作為國家安全的重要組成部分，并以市場化和法治化為取向，積極推進金融體制改革和金融市場發展。采取了一系列的措施對金融業進行改革，如匯率制度改革，四大國有商業銀行的股份制改造，利率市場化進程的不斷推進，

4、這些改革都一定程度上影響了資金的流動性，也是導致我國當前流動性過剩不可忽略的因素。 金融市場化改革因素分析。2003年以來，央行先后放開了利率和匯率管制，貨幣市場得到了快速發展。特別是在央行率先放開商業銀行備付金利率后，貨幣市場的直接融資成本大幅降低，大型優質企業的融資渠道逐漸由銀行貸款間接方式向貨幣市場發行企業債券的直接方式轉變，且規模呈現進一步擴大之勢，我國金融脫媒問題開始顯現。其對銀行信貸市場的替代效應逐漸放大，對銀行業流動性過剩具有一定的影響。2005年7月，中國人民銀行公布匯改方案，但是由于人民幣匯率的升值幅度和投機資本所預期的升值幅度存在較大的差異，人民幣升值預期并沒有完全消除，加

5、上匯改前國外熱錢的進入，使國內商業銀行資金供應充足，進一步加重了流動性過剩問題。 國有商業銀行綜合改革因素分析。在國有商業銀行占據銀行業主體地位的情況下，四大國有銀行綜合改革對流動性過剩也存在較大影響。為了提高國有銀行的資本充足率，創造上市條件，國家一方面向中國工商銀行、中國建設銀行和中國銀行3家銀行注資600 億美元使銀行業的資金來源更加充足；另一方面剝離了3家銀行近萬億的不良資產，使我國銀行業的信貸規模進一步壓縮。同時資本監管理念的確立，要求商業銀行2006年底資本充足率要達到8，形成了對銀行信貸擴張的硬約束。此外，在國有商業銀行綜合改革中，隨著信貸風險管理的逐步強化，各行都采取了審慎投放

6、的信貸政策，貸款投放量與改革前成凈下降趨勢。這些都進一步加劇了當前銀行業整體的流動性過剩。 經濟因素。國內面臨的貨幣流動性過剩帶有許多非理性特征，其根源在于經濟結構性失衡，表現為貨幣的結構性過剩和結構性短缺并存，貨幣流動性過剩和資本相對稀缺（特別是有效資本）同時存在。 從貨幣流動性的供給來看，目前外匯占款成為央行增加基礎貨幣投放的主渠道，外匯占款已經達到了央行基礎貨幣投放量的70%以上?；A貨幣投放倚重于外匯占款反映了我國內外需失調問題開始變得嚴重。內外需的嚴重失調反映了我國經濟增長的體外循環在不斷加劇，這種以加工貿易為主的體外循環不斷弱化了內貿部門對要素資源的競爭力，同時加強了物資要素資本在

7、收入分配中的競爭力，使外需的強勁增長影響了內需的增長效率。 從貨幣流動性的地域布局來看，貨幣流動性壓力主要來自于經濟較為發達的長三角、珠三角和京津唐等地區；從貨幣流動性分布格局上看，城市存在較大的貨幣流動性壓力，而農村則始終是資金的洼地，郵政儲蓄等是農村和落后地區資金貧血性輸出的主要渠道。資金流動性的區域分布不均衡問題，導致了國內區域經濟發展的不平衡。 從貨幣運作效率角度看，金融機構較低的資金運作效率實際上放大了其貨幣的流動性過剩問題。商業銀行面臨兩難選擇，在商業銀行資產結構不合理、資產期限結構不匹配等因素下，擴大貸款額度不僅消耗其資本金，同時也增加了大量的風險資產，引發資產結構性風險；收緊信

8、貸卻又面臨著貨幣流動性過剩的壓力。 （二）流動性過剩的國際因素 從2001年開始，為了對沖美國科技泡沫破滅和“9.11”恐怖襲擊對經濟的負面影響，美聯儲持續實行寬松的貨幣政策，將聯邦基準利率由歷史的中軸48降到的低位，并維持了長達3年的時間。同時，日本央行為了應對長期通貨緊縮和低迷的經濟，實施了超寬松貨幣政策，將利率下降到0。雖然近年來英格蘭銀行、美聯儲、歐洲央行等已經開始先后加息，日本銀行最近則結束了長達4年的數量擴張型貨幣政策，試圖抽緊本國過度的資金流動性，但是超寬松貨幣環境的總體格局仍然沒有發生質變。 在全球流動性寬松的總體格局之下，全球經濟失衡的現狀成為主導資金流向的重要標桿。2005

9、年美國經常賬目赤字超過8000億美元，而歐洲、日本、石油出口國、亞洲新興經濟國家的順差相應增加。美國龐大的經常賬戶赤字和迅速增長的債務使得外國投資者的信心逐步降低，國際投資者認為美元長期貶值趨勢不可避免，美元資產的匯率風險不斷加大。同時，當前美國國內經濟正處于加息周期的尾聲，而日本、歐元區、中國等其他國家和地區受經濟復蘇加快的影響，普遍進入加息周期初期，美元資產與其他國家和地區資產投資收益率利差將逐步縮小。在這種全球經濟失衡和全球流動性過剩并存的大背景下，全球資金出現了大規?？缇沉鲃?。大量資金從美國流入以中國為代表的亞洲新興經濟體，美元持續貶值，這進一步加劇了全球經濟失衡，誘發更多的資金流入新

10、興經濟體，進一步放大了這些經濟體的流動性過剩問題，從而形成惡性循環。 解決我國金融業流動性過剩的對策 （一）商業銀行方面 解決我國當前流動性過剩問題是一項系統工程，作為商業銀行應通過金融創新、全面調整資產負債和收益結構、加快轉變經營模式和增長方式，積極應對當前的流動性過剩，提高市場應變能力。 商業銀行順應存款利率市場化趨勢，通過產品創新增加主動負債，促進低成本存款穩定增長。同時，銀行加快資產證券化的步伐，通過資產證券化，一方面銀行可以將中長期資產變現，加快資金的周轉，進行其它方面的投資；另一方面，居民購買銀行債券，銀行存款數額減少，銀行利用變現資產可以進行再投資，投資與儲蓄相互轉化，加快了資金

11、的周轉速度，改變了目前銀行資產單一的狀況，增加銀行的盈利性。隨著居民收入水平的提高，銀行及時推出理財產品，大力開展理財業務，可以分流一部分儲蓄存款，也可以增加銀行的中間業務收入。 加快銀行業務創新，增加面向個人及中小企業的貸款種類，來增加銀行高質量的貸款。同時，抓住國家實施區域發展戰略的有利機會，開拓新的區域信貸市場。 （二）宏觀貨幣政策方面 1.實行更為靈活的匯率制度，抑制投機壓力。2005年7月，中國人民銀行公布人民幣匯率改革方案，除了升值和引入一籃子貨幣外，更為重要的改革措施體現在銀行間一籃子貨幣兌人民幣的每日收市價，作為翌日買賣中間價，上下波幅0.3。更為靈活的匯率制度更有利于抑制投機

12、壓力，因為在較小的浮動空間和較強的升值預期下，匯率走勢可能會形成單邊上升的局勢，而在一個較大的浮動空間內，匯率存在雙向走勢，這會給投機資金帶來一定壓力和風險，使其投機進出的資金風險成本更大，從而抑制強烈預期下的投機操作。 2.進一步推進外匯管理體制改革。長期以來，我國的外匯管理形成了鼓勵流入限制流出，對內外資企業、法人、自然人實行差別待遇的政策格局。資金流入較為容易，而流出則需層層審批，外匯供給壓力人為放大，也相應放大了人民幣升值的壓力。同時，“寬進嚴出”弱化了對外匯流入的監控，加劇了金融體系脆弱性，積聚了資金大進大出的風險。我國近年來采取了一些方便企業持有外匯、鼓勵資本流出的措施。但隨著資本

13、開放程度的擴大，這實際上也逐漸削弱了維護匯率穩定賴以生存的制度基礎即資本（外匯）管制，使金融體系蘊藏著更大的風險。因此，繼續深化外匯管理體制改革，必須逐步建立調節國際收支的市場機制和管理體制，即調節國際收支應當更多地運用市場的、法律的手段，尤其是發揮利率、匯率等價格杠桿的作用。通過保持國際收支平衡，減少人民幣的升值壓力。 3.當加強國際貨幣合作。流動性過剩的問題是全球經濟失衡的一個具體表現。在這種格局下，解決我國流動性過剩問題，不僅需要依靠自身的內部調整，還需要通過國際貨幣合作和協調機制的建立來完成。目前，區域經濟一體化趨勢迅猛發展，亞洲區域一體化得到很大的發展。因此我國可以先在亞洲地區推進一定程度的匯率政策合作，以化解當前全球國際收支不平衡帶來的風