1、股利理論與政策選擇第1節 股利及其分配l一、利潤分配程序一、利潤分配程序l二、股利的種類二、股利的種類l三、股利的發放程序三、股利的發放程序一、利潤分配程序l1.彌補以前年度虧損彌補以前年度虧損l5年內稅前利潤彌補，年內稅前利潤彌補，5年后稅后利潤彌補年后稅后利潤彌補l2.提取法定公積金提取法定公積金l稅后利潤的稅后利潤的10%，達到注冊資本，達到注冊資本50%可不提取?？刹惶崛?。l3.提取任意公積金提取任意公積金l轉增股本后留存公積金不得低于轉增前注冊資本的轉增股本后留存公積金不得低于轉增前注冊資本的25%。l4.向股東分配股利向股東分配股利l回購后暫未轉讓或注銷的股份不參與利潤分配?；刭徍?/p>

2、暫未轉讓或注銷的股份不參與利潤分配。二、股利的種類l現金股利現金股利l是股份有限公司以現金的形式從公司凈利潤中分配是股份有限公司以現金的形式從公司凈利潤中分配給股東的投資報酬，也稱給股東的投資報酬，也稱紅利紅利或或股息股息。l是股份有限公司最常用的股利分配形式。是股份有限公司最常用的股利分配形式。l股票股利股票股利l是股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤中分配是股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤中分配給股東的股利。給股東的股利。l發放股票股利不會改變公司的股東權益總額，也不發放股票股利不會改變公司的股東權益總額，也不影響股東的持股比例，只是公司的股東權益結構發影響股東的持股比例，只是公司的股

3、東權益結構發生了變化。生了變化。三、股利的發放程序l宣布日宣布日l是股東大會決議通過并由董事會宣布發放股利的日期。是股東大會決議通過并由董事會宣布發放股利的日期。l股權登記日股權登記日l是有權領取本期股利的股東資格登記截止日期。是有權領取本期股利的股東資格登記截止日期。l除息日除息日l也稱除權日，是指從股價中除去股利的日期，即領取也稱除權日，是指從股價中除去股利的日期，即領取股利的權利與股票分開的日期。股利的權利與股票分開的日期。l股利發放日股利發放日l也稱股利支付日，是公司將股利正式支付給股東的日也稱股利支付日，是公司將股利正式支付給股東的日期。期。例例11-1：2008年年6月月18日，青

4、島海爾股份有限公司董事會發布了日，青島海爾股份有限公司董事會發布了2007年度利潤分配實施公告如下：年度利潤分配實施公告如下：青島海爾股份有限公司青島海爾股份有限公司2007年度利潤分配方案已經年度利潤分配方案已經2008年年5月月20日召開日召開的公司的公司2007年度股東大會審議通過，利潤分配方案為：年度股東大會審議通過，利潤分配方案為：(1)發放年度：發放年度：2007年度。年度。(2)發放范圍：截止到發放范圍：截止到2008年年6月月24日下午上海證券交易所收市后，日下午上海證券交易所收市后，在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司登記在冊的全體股在中國證券登記結算有限責任公司上海分公

5、司登記在冊的全體股東。東。(3)本次分配以本次分配以1338518770股為基數，向全體股東每股為基數，向全體股東每10股派發現金紅股派發現金紅利利200元元(含稅含稅)，代扣個人所得稅，代扣個人所得稅(稅率為稅率為10%)后每后每10股派發現金股派發現金紅利紅利180元，共計派發股利元，共計派發股利267703754元。元。(4)實施日期：股權登記日為實施日期：股權登記日為2008年年6月月24日，除息日為日，除息日為2008年年6月月25日，現金股利發放日為日，現金股利發放日為2008年年7月月1日。日。(5)實施辦法：無限售條件的流通股股東的現金紅利委托中國證券登記結算有限責任公司上海分

6、公司通過其資金清算系統向股權登記日登記在冊并在上海證券交易所各會員單位辦理了指定交易的股東派發，投資者可于股利發放日在其指定的證券營業部領取現金紅利。有限售條件的流通股股東的現金紅利由本公司直接發放。下圖表示了青島海爾股份有限公司2007年度股利分配的關鍵日期。第2節 股利理論l一、股利無關理論一、股利無關理論l二、股利相關理論二、股利相關理論一、股利無關理論l1.股利無關理論的基本內容股利無關理論的基本內容l公司的股利政策不會對公司價值產生任何影響。公司的股利政策不會對公司價值產生任何影響。l2.股利無關理論的假設條件股利無關理論的假設條件 l假設存在完美資本市場。假設存在完美資本市場。l假

7、設公司的投資決策不受股利政策影響。假設公司的投資決策不受股利政策影響。l3.股利無關理論的數學證明股利無關理論的數學證明 1.股利無關理論的基本內容股利無關理論的基本內容l在完美的資本市場條件下，如果公司的投資決在完美的資本市場條件下，如果公司的投資決策和資本結構保持不變，那么公司價值取決于策和資本結構保持不變，那么公司價值取決于公司投資項目的盈利能力和風險水平，而與股公司投資項目的盈利能力和風險水平，而與股利政策不相關。利政策不相關。宏達公司股利分配方案（表宏達公司股利分配方案（表11-1）2.股利無關理論的假設條件股利無關理論的假設條件l假設存在完美資本市場假設存在完美資本市場l沒有妨礙潛

8、在的資本供應者和使用者進入市場的障礙；沒有妨礙潛在的資本供應者和使用者進入市場的障礙；l有完全的競爭，市場有足夠多的參與者，并且每個參與者都沒有有完全的競爭，市場有足夠多的參與者，并且每個參與者都沒有能力影響證券價格；能力影響證券價格；l金融資產無限可分；金融資產無限可分；l沒有交易成本和破產成本，證券發行與交易都不存在交易成本，沒有交易成本和破產成本，證券發行與交易都不存在交易成本，公司也無財務危機成本和破產成本；公司也無財務危機成本和破產成本；l沒有信息成本，信息是對稱的，并且每個市場參與者都可自由、沒有信息成本，信息是對稱的，并且每個市場參與者都可自由、充分、免費地獲取所有存在的信息；充

9、分、免費地獲取所有存在的信息；l沒有不對稱稅負，股票的現金股利和資本利得沒有所得稅上的差沒有不對稱稅負，股票的現金股利和資本利得沒有所得稅上的差異；異；l交易中沒有政府或其他限制，證券可以自由地交易。交易中沒有政府或其他限制，證券可以自由地交易。l假設公司的投資決策不受股利政策影響假設公司的投資決策不受股利政策影響 3.股利無關理論的數學證明股利無關理論的數學證明l公司的價值公司的價值)()1 (110ttttIXrV二、股利相關理論二、股利相關理論l1.“一鳥在手”理論l2.稅收差別理論l3.信號傳遞理論l4.代理理論1.“一鳥在手”理論l“一鳥在手一鳥在手”理論認為，由于公司未來的經營活動

10、存在諸理論認為，由于公司未來的經營活動存在諸多不確定性因素，投資者會認為現在獲得股利的風險低于多不確定性因素，投資者會認為現在獲得股利的風險低于將來獲得資本利得的風險，相對于資本利得而言，投資者將來獲得資本利得的風險，相對于資本利得而言，投資者更加偏好現金股利，因此，出于對風險的回避，股東更喜更加偏好現金股利，因此，出于對風險的回避，股東更喜歡確定的現金股利，這樣公司如何分配股利就會影響股票歡確定的現金股利，這樣公司如何分配股利就會影響股票價格和公司價值，即公司價值與股利政策是相關的。價格和公司價值，即公司價值與股利政策是相關的。l當公司支付較少的現金股利而留存收益較多時，就會增加當公司支付較

11、少的現金股利而留存收益較多時，就會增加投資的風險，股東要求的必要投資報酬率就會提高，從而投資的風險，股東要求的必要投資報酬率就會提高，從而導致公司價值和股票價格下降；當公司支付較多的現金股導致公司價值和股票價格下降；當公司支付較多的現金股利而留存收益較少時，就會降低投資風險，股東要求的必利而留存收益較少時，就會降低投資風險，股東要求的必要報酬率就會降低，從而促使公司價值和股票價格上升。要報酬率就會降低，從而促使公司價值和股票價格上升。 2.稅收差別理論l稅收差別理論認為，由于股利收入的所得稅率通常都高于稅收差別理論認為，由于股利收入的所得稅率通常都高于資本利得的所得稅率，這種差異會對股東財富產

12、生不同影資本利得的所得稅率，這種差異會對股東財富產生不同影響，出于避稅的考慮，投資者更偏愛低股利政策，公司實響，出于避稅的考慮，投資者更偏愛低股利政策，公司實行較低的股利支付率政策可以為股東帶來稅收利益，有利行較低的股利支付率政策可以為股東帶來稅收利益，有利于增加股東財富，促進股票價格上漲，而高股利支付率政于增加股東財富，促進股票價格上漲，而高股利支付率政策將導致股票價格下跌。策將導致股票價格下跌。l由于稅收差異的存在，股利政策可以產生顧客效應由于稅收差異的存在，股利政策可以產生顧客效應 。圖圖11-4 美國股利所得稅稅率和資美國股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較本利得所得稅稅率比較表表1

13、1-2 A公司兩種股利政策股東公司兩種股利政策股東投資收益比較投資收益比較 （單位：元）（單位：元）3.信號傳遞理論l信號傳遞理論認為，在投資者與管理層信息信號傳遞理論認為，在投資者與管理層信息不對稱的情況下，股利政策包含了公司經營不對稱的情況下，股利政策包含了公司經營狀況和未來發展前景的信息，投資者通過對狀況和未來發展前景的信息，投資者通過對這些信息的分析來判斷公司未來盈利能力的這些信息的分析來判斷公司未來盈利能力的變化趨勢，從而引起股票價格的變化。因此，變化趨勢，從而引起股票價格的變化。因此，股利政策的改變會影響股票價格變化，二者股利政策的改變會影響股票價格變化，二者存在相關性。存在相關性

14、。4.代理理論l代理理論的含義代理理論的含義l與股利政策有關的代理問題與股利政策有關的代理問題l股東與經理之間的代理問題股東與經理之間的代理問題l股東與債權人之間的代理問題股東與債權人之間的代理問題l控股股東與中小股東之間的代理問題控股股東與中小股東之間的代理問題l代理理論主張高股利支付率政策，認為提高股代理理論主張高股利支付率政策，認為提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司價值司價值。 第3節 股利政策及其選擇l一、股利政策的內容一、股利政策的內容l二、股利政策的評價指標二、股利政策的評價指標l三、股利政策的影響因素三、股利政策的影響因素l四

15、、股利政策的類型四、股利政策的類型l五、股利政策制定的程序五、股利政策制定的程序一、股利政策的內容l股利政策是確定公司的凈利潤如何分配的方針股利政策是確定公司的凈利潤如何分配的方針和策略。和策略。l股利政策的主要內容股利政策的主要內容l股利分配的形式股利分配的形式l股利支付率的確定股利支付率的確定l每股股利額的確定每股股利額的確定l股利分配的時間股利分配的時間二、股利政策的評價指標l1.股利支付率股利支付率l2.股利收益率股利收益率%100EDPd%1000PDPSKd圖圖11-5 美國公司標準普爾美國公司標準普爾500公公司司1960-1994年的股利支付率年的股利支付率圖圖11-6 美國標

16、準普爾美國標準普爾500公司公司1960-1994年的股利收益率年的股利收益率三、股利政策的影響因素l1.1.法律因素法律因素l2.2.債務契約因素債務契約因素l3.3.公司自身因素公司自身因素l4.4.股東因素股東因素l5.5.行業因素行業因素1.法律因素l資本保全的約束資本保全的約束l企業積累的約束企業積累的約束l企業利潤的約束企業利潤的約束l償債能力的約束償債能力的約束2.債務契約因素l債權人為了防止公司過多發放現金股利，影響債權人為了防止公司過多發放現金股利，影響其償債能力，增加債務風險，會在債務契約中其償債能力，增加債務風險，會在債務契約中規定限制公司發放現金股利的條款。規定限制公司

17、發放現金股利的條款。3.公司自身因素l現金流量現金流量l籌資能力籌資能力l投資機會投資機會l資金成本資金成本l盈利狀況盈利狀況l公司所處的生命周期公司所處的生命周期4.股東因素l追求穩定的收入，規避風險的需要追求穩定的收入，規避風險的需要l擔心控制權的稀釋擔心控制權的稀釋l規避所得稅規避所得稅5.行業因素l不同行業的股利支付率存在系統性差異。不同行業的股利支付率存在系統性差異。l股利政策具有明顯的行業特征。股利政策具有明顯的行業特征。四、股利政策的類型l1.1.剩余股利政策剩余股利政策l2.2.固定股利政策固定股利政策l3.3.穩定增長股利政策穩定增長股利政策l4.4.固定股利支付率股利政策固

18、定股利支付率股利政策l5.5.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策1.剩余股利政策l剩余股利政策就是在公司確定的最佳資本結構下，稅后凈利剩余股利政策就是在公司確定的最佳資本結構下，稅后凈利潤首先要滿足項目投資所需要的股權資本，然后若有剩余才潤首先要滿足項目投資所需要的股權資本，然后若有剩余才用于分配現金股利。用于分配現金股利。l剩余股利政策的股利分配步驟：剩余股利政策的股利分配步驟：l根據選定的最佳投資方案，測算投資所需的資本數根據選定的最佳投資方案，測算投資所需的資本數額；額；l按照公司的目標資本結構，測算投資所需要增加的按照公司的目標資本結構，測算投資所需要增加的股東權益資本的

19、數額；股東權益資本的數額；l稅后凈利潤首先用于滿足投資所需要增加的股東權稅后凈利潤首先用于滿足投資所需要增加的股東權益資本的數額；益資本的數額；l在滿足投資需要后的剩余部分用于向股東分配股利。在滿足投資需要后的剩余部分用于向股東分配股利。剩余股利政策的案例剩余股利政策的案例l海虹股份有限公司是一家生產家用電器的公司，近年來一直處于快速成長時期。2008年該公司普通股股數為10000萬股，實現稅后凈利潤為6800萬元，目前的資本結構為：負債資本40%，股東權益資本60%。該資本結構也是其下一年度的目標資本結構（即最佳資本結構）。2009年該公司有一個很好的投資項目，需要投資總額為9500萬元。該

20、公司采用剩余股利政策，首先用留用利潤來滿足投資所需股權資本額，留用利潤不能滿足的由外部籌資來解決。試計算海虹公司應該如何融資？如何分配的股利？表表11-5 海虹公司股利分配方案海虹公司股利分配方案2.固定股利政策l固定股利政策是指公司在較長時期內每股支付固定股利政策是指公司在較長時期內每股支付固定的股利額的股利政策。固定的股利額的股利政策。l實施固定股利政策的理由：實施固定股利政策的理由：l固定股利政策可以向投資者傳遞公司經營狀況穩定的固定股利政策可以向投資者傳遞公司經營狀況穩定的信息。信息。l固定股利政策有利于投資者有規律地安排股利收入固定股利政策有利于投資者有規律地安排股利收入和支出。和支

21、出。 l固定股利政策有利于股票價格的穩定。固定股利政策有利于股票價格的穩定。 3.穩定增長股利政策l穩定增長股利政策是指在一定的時期內保持公穩定增長股利政策是指在一定的時期內保持公司的每股股利額穩定地增長的股利政策。司的每股股利額穩定地增長的股利政策。 l穩定增長股利政策適合于處于成長或成熟發展穩定增長股利政策適合于處于成長或成熟發展階段的公司。階段的公司。4.固定股利支付率股利政策l固定股利支付率股利政策是一種變動的股利政策，公司每固定股利支付率股利政策是一種變動的股利政策，公司每年都從凈利潤中按固定的股利支付率發放現金股利。年都從凈利潤中按固定的股利支付率發放現金股利。 l這種股利政策使公

22、司的股利支付與盈利狀況密切相關，這種股利政策使公司的股利支付與盈利狀況密切相關，不會給公司造成較大財務負擔。不會給公司造成較大財務負擔。l股利水平可能變動較大，忽高忽低，這樣可能傳遞給投股利水平可能變動較大，忽高忽低，這樣可能傳遞給投資者該公司經營不穩定的信息，容易使股票價格產生較資者該公司經營不穩定的信息，容易使股票價格產生較大波動，不利于樹立良好的公司形象。大波動，不利于樹立良好的公司形象。 5.低正常股利加額外股利政策l低正常股利加額外股利政策是一種介于固定股利政策與變低正常股利加額外股利政策是一種介于固定股利政策與變動股利政策之間的折中的股利政策。這種股利政策每期都動股利政策之間的折中

23、的股利政策。這種股利政策每期都支付穩定的較低的正常股利額，當企業盈利較多時，再根支付穩定的較低的正常股利額，當企業盈利較多時，再根據實際情況發放額外股利。據實際情況發放額外股利。 l低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定穩定性，又有利于使公司的資本結構達到目標資定穩定性，又有利于使公司的資本結構達到目標資本結構，使靈活性與穩定性較好地相結合。本結構，使靈活性與穩定性較好地相結合。 五、股利政策制定的程序l1.1.測算公司未來剩余的現金量測算公司未來剩余的現金量l2.2.確定目標股利支付率確定目標股利支付率l3.3.確定年度股利額確定年度股利額

24、l4.4.確定股利分派日期確定股利分派日期表表11-6 慶余堂公司股利政慶余堂公司股利政策的選擇策的選擇第4節 股票分割與股票回購l一、股票分割一、股票分割l二、股票回購的概念二、股票回購的概念l三、股票回購的動機三、股票回購的動機l四、股票回購的方式四、股票回購的方式一、股票分割l1.1.股票分割的概念股票分割的概念l2.2.股票分割與股票股利的比較股票分割與股票股利的比較1.股票分割的概念l股票分割是指將面值較高的股票分割為幾股面股票分割是指將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。值較低的股票。 l公司進行股票分割主要動機：公司進行股票分割主要動機：l通過股票分割使股票價格降低。通過股票

25、分割使股票價格降低。l通過股票分割向投資者傳遞公司信息。通過股票分割向投資者傳遞公司信息。 l例例11-6：A公司是一家小型的信息技術公司，公司是一家小型的信息技術公司，目前公司普通股股數為目前公司普通股股數為5000萬股，每股面值萬股，每股面值為為10元。由于公司正處于快速成長時期，每年元。由于公司正處于快速成長時期，每年盈利的增長都高于行業平均水平，股票上市盈利的增長都高于行業平均水平，股票上市3年來股價不斷上漲，已由年來股價不斷上漲，已由3年前上市時的年前上市時的12元元/股上漲到目前的股上漲到目前的58元元/股。由于股價較高且股股。由于股價較高且股票數量較少，已經影響到股票在市場上的流動票數量較少，已經影響到股票在市場上的流動性，因此公司董事會決定進行