1、2021/3/24授課：XXX1固定收益證券基礎知識介紹固定收益證券基礎知識介紹 2021/3/24授課：XXX2目錄目錄2 2、固定收益市場、固定收益市場4 4、固定收益市場的風險以及風險管理指標、固定收益市場的風險以及風險管理指標3 3、固定收益證券投資收入組成、固定收益證券投資收入組成1 1、固定收益證券、固定收益證券5 5、典型的組合投資策略介紹、典型的組合投資策略介紹6 6、固定收益類衍生產品簡介、固定收益類衍生產品簡介2021/3/24授課：XXX31 1、固定收益證券、固定收益證券2021/3/24授課：XXX41.1 1.1 債券定義債券定義4概念：概念：債券是要求發行人（Is

2、suer）也稱為債務人（Debtor)或者借款人（Borrower）在規定期限內向債權人/投資者償還借入款項并支付利息的債務工具。支出收益角度：支出收益角度：對于投資者，債券的支出是購買其花費的價格，收入是未來一系列現金流的組合，因此是一種成本收益相對確定的證券資產。融資性質：融資性質：直接融資的范疇2021/3/24授課：XXX51.2 1.2 債券要素債券要素5票面利率：票面利率：發行人在債券付息日向債券持有人支付的利息總額與債券總面值的比率。期限：期限：債券發行人承諾履行償債條款的年限。期限在13年的債券稱為短期債券，期限在46年的債券稱為中期債券，期限在710年的債券稱為長期債券。面值

3、面值 ：債券發行人同意在到期日向債券持有人償還的金額，也稱作本金。發行規模：發行規模：債券發行的金額總數，通常以億元計算。主體評級：主體評級：主體信用評級是以發債主體為對象進行的信用評級。 債項評級：債項評級：發行人發行的債務融資工具或金融產品的評級，評定的是該債務融資工具或金融產品違約可能性及違約損失的嚴重性。影響債項評級的主要因素一是發債主體的資質，二是債權保護措施。2021/3/24授課：XXX61.2 1.2 債券要素債券要素6票面利率票面利率發行規模發行規模債項評級債項評級期限期限主體評級主體評級2021/3/24授課：XXX71.2 1.2 債券要素債券要素72021/3/24授課

4、：XXX81.2 1.2 債券要素債券要素8到期條款到期條款：一般到期條款分為四類：期末償還本金、按比例提前還款權、回售權和贖回權。2021/3/24授課：XXX91.2 1.2 債券要素債券要素9轉換權：轉換權：可轉換債券給予投資人在一定時間后轉換成普通股股票的權利。轉換權轉換權2021/3/24授課：XXX102 2、固定收益市場、固定收益市場2021/3/24授課：XXX112.1 2.1 固定收益市場分類固定收益市場分類11按交易場所分類按交易場所分類2021/3/24授課：XXX122.1 2.1 固定收益市場分類固定收益市場分類122021/3/24授課：XXX132.1 2.1

5、固定收益市場分類固定收益市場分類13按產品風險分類按產品風險分類2021/3/24授課：XXX142.1 2.1 固定收益市場分類固定收益市場分類14按發行方式分類按發行方式分類2021/3/24授課：XXX152.2 2.2 主要債券品種主要債券品種國債國債15國債國債：財政部代表中央政府發行的國家公債，是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的債權債務憑證。由國家財政信譽做擔保，是國家信用的主要形式。功能：功能：n財政政策手段（彌補財政赤字）n金融市場功能1、國債利率構成市場的基準利率2、中央銀行實施貨幣政策的主要操作對象3、金融機構有效管理資產和負債的工具流動性種類

6、：種類：n記賬式國債n憑證式國債n無記名（實物券）國債的一種手段又是貨幣政策公開市場操作工2021/3/24授課：XXX162.2 2.2 主要債券品種主要債券品種央票央票16央票：央票：中央銀行為調節金融體系流動性而向金融機構（主要是商業銀行）發行的短期債務憑證，其直接作用是吸收金融體系的部分流動性，實質是中央銀行債券。期限：期限：3個月、1年期和3年期，彌補了我國金融市場短期債券品種缺少的不足。特點：特點：n信用等級高，風險比較低n二級市場流動性好功能：功能：央行票據是在中央銀行自身的資產和負債總量都不變的情況下，通過負債結構的變化（金融機構準備金存款和中央銀行票據兩個負債項目此消彼長）實

7、現貨幣政策操作目標。2021/3/24授課：XXX172.2 2.2 主要債券品種主要債券品種金融債金融債17產品分類產品分類政策性銀行金融債券政策性銀行金融債券國開行金融債、農發行金融債、進出口金融債商業銀行金融債券商業銀行金融債券普通金融債券次級債券混合資本債券非銀行金融機構債券非銀行金融機構債券財務公司債、證券公司債等2021/3/24授課：XXX182.2 2.2 主要債券品種主要債券品種企業債企業債 18 發債主體：發債主體：大部分為中央政府部門所屬機構、國有獨資企業或國有控股企業 發行規模：發行規模：累計債券余額不超過凈資產40 利率水平：利率水平：債券利率由企業根據市場情況確定，

8、主要取決于市場利率水平、債券期限、擔保情況和信用評級。 債券期限：債券期限：1年以上，一般320年 發行方式：發行方式：定價發行、招標發行和簿記發行 計息方式：計息方式：固定利率和浮動利率2021/3/24授課：XXX192.2 2.2 主要債券品種主要債券品種其他信用產品其他信用產品 19公司債：公司債：上市公司依照法定程序發行、約定在一年以上期限內還本付息的有價證券。可轉債：可轉債：發行人依照法定程序發行，在一定期限內依據約定的條件可以轉換為股份的公司債券。可分離交易債：可分離交易債：是一種附認股權證的公司債，可分離為純債和認股權證兩部分。2021/3/24授課：XXX203 3、固定收益

9、證券的投資收益、固定收益證券的投資收益2021/3/24授課：XXX213.1 3.1 資金的時間價值資金的時間價值212021/3/24授課：XXX223.1 3.1 資金的時間價值資金的時間價值22(1)tFVPr121122*(1)*(1)*(1)tttnnnFVPrPrPr(1)tFPVr121212(1)(1)(1)ntttnnFFFPVrrr2021/3/24授課：XXX233.2 3.2 全價與凈價的計算全價與凈價的計算債券的全價由兩部分組成，一部分是凈價，另一部分是債券應計利息。全價=凈價+應計利息應計利息=面額票面利率距離上次付息天數/案例：我們在2012年2月21日買入深交

10、所的09泛海債，假設此時收益率為7%，該債券于2014年11月13日到期，目前剩余期限為2.73年，票面利率為7.2%，每年付息一次，距上次付息天數為100天，則我們可以依照公式，計算出該債券的全價和凈價。9.3100360100*.27-9.3102-39.102%712.107%712.7%712.773.273.173.0應計利息全價凈價全價上一付息日：2011。11。13下一付息日：2012。11。13付息日：2013。11。13購買日：2012。2。13100天天2021/3/24授課：XXX243.3 3.3 投資收入組成投資收入組成242021/3/24授課：XXX253.4 3

11、.4 收益率的計算收益率的計算到期收益率到期收益率25 到期收益率：到期收益率：投資者將債券持有到償還期末所獲的總收益率。n 不同債券的價格不能直接比較，到期收益率提供了一個比較不同債券投資價值的標準。n 到期收益率越大的債券，投資價值越大 公式計算：公式計算：債券的未來現金流量的現值等于債券當前市價的貼現率。wnwnwwfYTMFfYTMfCfYTMfCfYTMfCP1111111YTMP 為債券價格，n 為剩余付息次數，F 為票面價值，C 為票面利息，f為每年的付息次數，w為距離下次付息的時間，則每期支付的利息額為 C/f，債券到期時支付的金額為 F+C/f。2021/3/24授課：XXX

12、263.4 3.4 收益率的計算收益率的計算到期收益率到期收益率26到期收益率到期收益率通過上面的式子我們便可以得到YTM的值為7.82%。具體的計算通常使用EXCEL中的yield函數或金融計算器來計算，EXCEL的辦法下面會有詳細的介紹。（yield函數的計算有一定的誤差，此處我們使用試錯法求解）案例：我們在2012年2月21日買入深交所的11華孚01債，買入價格為101.8515，該債券于2016年11月18日到期，目前剩余期限為4.74年，票面利率為7.8%，每年付息一次，則我們可以依照前面的公式，計算出該債券的到期收益率YTM。0.741.744.744.747.87.87.8100

13、101.8515(1)(1)(1)(1)YTMYTMYTMYTM2021/3/24授課：XXX273.4 3.4 收益率的計算收益率的計算持有期收益率持有期收益率27持有期收益率：持有期收益率：債券持有人在持有期間獲得的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本利得水平。公式計算：公式計算：365債券持有期的利息收入 （債券賣出價-債券買入價）年化持有期收益率=債券買入價持有天數2021/3/24授課：XXX283.4 3.4 收益率的計算收益率的計算持有期收益率持有期收益率28持有期收益率：持有期收益率：+-利息收入 賣出價 買入價持有其收益率買入價案例：以09懷化債為例，假設我們在

14、2012年1月4日以107.1236（凈價為100）的價格買入懷化債，在2月18日該債券付息，我們獲得8.1元的利息，在2月21日我們以100.9538（凈價為100.865）的價格賣出該債券，則從1月4日到2月21日，我們的持有期收益率為：8.1+100.9538-107.1236=107.1236=1.80%365=1.80%=13.69%48年化持有期收益率2021/3/24授課：XXX293.4 3.4 收益率的計算收益率的計算行權收益率行權收益率29行權收益率：行權收益率：債券持有人按照發行人設定的行權時間與價格，行使權利將債券出售給發行人，行權日至債券持有日期間取得的收益率。公式計

15、算：公式計算：*2.1111nnCCCMPyyyy*111ntntCMPyy*MnCP行權價格,截止到規定的行權日的期間數,票面利息,債券價格2021/3/24授課：XXX303.4 3.4 收益率的計算收益率的計算行權收益率行權收益率30行權收益率：行權收益率：公式計算：公式計算：0.721.722.723.724.726.876.876.876.87106.87102.544=(1)(1)(1)(1)(1)yyyyy計算出行權收益率為6.23%。案例：以上交所的11安鋼01債為例，該債券的票面利率為6.87%，發行期限為7年，在第5年末投資者有權選擇將持有的債券以面值回售給發行人，目前剩余

16、期限為6.72年，假設我們于2月8日以102.544（凈價為100.85）的價格買入該債券，則可以計算出持有債券至4.72年后的行權日的行權收益率。2021/3/24授課：XXX313.5 EXCEL3.5 EXCEL收益率計算方法展示收益率計算方法展示31 YIELDYIELD函數是常用的債券計算收益率的工具。函數是常用的債券計算收益率的工具。2021/3/24授課：XXX323.5 EXCEL3.5 EXCEL收益率計算方法展示收益率計算方法展示321111華孚華孚0101債到期收益率和債到期收益率和1111安鋼安鋼0101債行權收益率的計算可債行權收益率的計算可參見參見收益率計算收益率計

17、算.xls.xls ，同時該表也列出了久期速算方法的，同時該表也列出了久期速算方法的表格。表格。2021/3/24授課：XXX333.6 3.6 債券價格波動特征債券價格波動特征33收益率價格2021/3/24授課：XXX343.7 3.7 利率期限結構理論利率期限結構理論34債券收益率與到期日（期限）之間的關系稱為利率的期限債券收益率與到期日（期限）之間的關系稱為利率的期限結構。結構。下圖就是銀行間固定利率國債的收益率曲線。下圖就是銀行間固定利率國債的收益率曲線。2021/3/24授課：XXX353.7 3.7 利率期限結構理論利率期限結構理論352021/3/24授課：XXX363.83.

18、8 資料來源與網站查詢資料來源與網站查詢36 信息發布：信息發布：上交所網站、深交所網站、巨潮信息網、中國債券信息網、中國貨幣信息網等 付息公告：付息公告：巨潮網付息公告、中國債券信息網付息公告 收益率相關查詢：收益率相關查詢：上證債券信息網、和訊網債券 收益率計算器：和訊網收益率計算器：和訊網 債券論壇：債券論壇：和訊的債券大家談、鼎級理財的債券論壇2021/3/24授課：XXX374 4、固定收益證券的風險和管理、固定收益證券的風險和管理2021/3/24授課：XXX384.1 4.1 利率風險利率風險382021/3/24授課：XXX394.2 4.2 信用風險信用風險392021/3/

19、24授課：XXX404.3 4.3 流動性風險流動性風險402021/3/24授課：XXX414.4 4.4 風險管理指標風險管理指標久期久期41久期：久期：債券價格對收益率變化敏感度的衡量指標，它是收益率變動1個百分點，債券價格變化的近似百分比。我們假設債券的初始價格為 ， 、 分別是收益率下降和增加 后的價格，則我們可以計算出該債券的久期。 計算公式計算公式為： 久期久期是價格與收益率間非線性關系的斜率（一階導數）。0=2*()*()VVVy久期0VVVy2021/3/24授課：XXX424.4 4.4 風險管理指標風險管理指標久期久期42久期另一層含義：債券的平均回收期。久期另一層含義：

20、債券的平均回收期。債券在未來產生現金流的時間的加權平均,其權重是各期現金值在債券價格中所占的比重。 計算公式計算公式：修正久期修正久期= 麥考利久期/（1+ YTM）,其計算公式計算公式為： 22*()/1111nnCCn Cn FPYTMYTMYTMYTM麥考利久期23112*1()/1111nnCCn Cn FdPPdy PYTMYTMYTMYTM 修正久期2021/3/24授課：XXX434.4 4.4 風險管理指標風險管理指標久期久期43久期的意義：久期的意義：久期是衡量債券利率風險的最重要的指標，久期越大的債券，當市場收益率發生單位變化時，該債券價格變動的百分比越大。案例：以11華孚

21、01為例，在2012年2月21日，其收盤價為101.8515（凈價為99.8），其到期收益率為7.8224%，當日修正久期為3.7593。我們假設到期收益率上行100BP，則可以計算出債券的價格變為98.1014（全價），債券價格下跌3.68%，當收益率下行100BP時，可以計算出債券的價格為105.7965，債券的價格上漲3.87%。利用久期管理利率風險：預期市場收益率將下跌時，應該擴大久期，增加盈利。預期市場收益率將上漲時，應該縮短久期，減少損失。2021/3/24授課：XXX444.4 4.4 風險管理指標風險管理指標久期久期44 久期的速算久期的速算：假設市場的收益率為3%，下面債券均

22、是年付息的，分別計算出不同票面利率和不同期限的債券的久期。可以利用Excel中的Duration函數進行久期計算。結論：債券的久期略小于其剩余期限，同時票面利率越大，久結論：債券的久期略小于其剩余期限，同時票面利率越大，久期越小，這對于長期債券影響更明顯一些。期越小，這對于長期債券影響更明顯一些。2021/3/24授課：XXX454.4 4.4 風險管理指標風險管理指標久期久期45組合久期：一個投資組合的久期可通過對投資組合中各種債券的久組合久期：一個投資組合的久期可通過對投資組合中各種債券的久期進行加權平均得到。權重是各種證券在投資組合中的比例。期進行加權平均得到。權重是各種證券在投資組合中

23、的比例。基點價值：當市場收益率變化基點價值：當市場收益率變化1 1個基點時，債券價格的變動值。個基點時，債券價格的變動值。= 10/304.25+20/307.23=6.23組合久期（）=100.9690 4.250.01% =0.0429基點價值（）案例：假設我們持有價值30萬元的投資組合，其中10萬元的09懷化債和20萬元的11大唐01債，在2月22日其久期分別為4.25和7.23，則組合的久期即為：對于09懷化債，其久期為4.25，在2月22日其收盤價為100.9690（凈價為100.7808），按收盤價計算，該債券的基點價值即為：2021/3/24授課：XXX464.5 4.5 風險管

24、理指標風險管理指標凸性凸性46凸性引入原因：凸性引入原因：當利率變化較小時，利用久期可以比較精確的計算出債券價格的變化。但是當利率變化較大時，久期不能完全反映債券價格對利率變動的敏感性。Pr僅用久期估計價格實際價格rrr2021/3/24授課：XXX474.5 4.5 風險管理指標風險管理指標凸性凸性47凸性概念：凸性概念：是收益率同價格之間非線性關系的二級導數。計算公式為：計算公式為：價格變動展開公式：價格變動展開公式：2222101(1)(1)(1)(1)ntntdPDt tCn nFPdyyPYTMYTM 凸凸性性212PyyP 修修正正久久期期凸凸性性2021/3/24授課：XXX485 5、固定收益證券組合投資策略、固定收益證券組合投資策略2021/3/24授課：XXX495.1 5.1 組合策略的選擇組合策略的選擇49投資決策流程2021/3/24授課：XXX505.2 5.2 積極組合策略積極組合策略50積極組合策略2021/3/24授課：XXX51