1、我國(guó)期貨交易的分析基于廣聯(lián)秈米事件摘要期貨交易在我國(guó)的交易市場(chǎng)上占的比例越來(lái)越大，也受到了很多的關(guān)注。期貨是遠(yuǎn)期的標(biāo)準(zhǔn)化，與遠(yuǎn)期相比期貨的交易特點(diǎn)和交易機(jī)制也是不同的。我國(guó)的期貨交易市場(chǎng)也存在著一定的問(wèn)題，那么這些問(wèn)題又該如何解決呢？通過(guò)廣聯(lián)“秈米事件”，了解和分析期貨交易中存在的問(wèn)題及相應(yīng)的解決對(duì)策。關(guān)鍵詞：期貨；期貨交易市場(chǎng)；廣聯(lián)秈米事件前言現(xiàn)代期貨交易產(chǎn)生于19世紀(jì)中期的美國(guó)。1965年，芝加哥交易所推出了標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)議，將除價(jià)格以外所有的合同要素標(biāo)準(zhǔn)化，同時(shí)實(shí)行保證金制度，交易所向立約雙方收取保證金，作為履約保證。至此，遠(yuǎn)期交易發(fā)展成為現(xiàn)代期貨交易。金融期貨交易又是在現(xiàn)在商品期貨交易的基

2、礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的。金融市場(chǎng)上的利率、匯率和證券價(jià)格波動(dòng)較大，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的風(fēng)險(xiǎn)增大，人們?nèi)找嬖鲩L(zhǎng)的金融避險(xiǎn)需求推動(dòng)了金融期貨交易的產(chǎn)生。我國(guó)的期貨市場(chǎng)也是在不斷地發(fā)展壯大，相比較國(guó)外期貨市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)100多年的歷史，上世紀(jì)90年代初期才開(kāi)始為我國(guó)研究并計(jì)劃試點(diǎn)建立的中國(guó)期貨市場(chǎng)。一出生就承載著中國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型使命與夢(mèng)想的中國(guó)期貨市場(chǎng)，在成長(zhǎng)過(guò)程中自然會(huì)經(jīng)歷更多的“煩惱”。而今我國(guó)已經(jīng)成為全球最大的商品期貨市場(chǎng)，股指期貨起步量質(zhì)并進(jìn)可謂開(kāi)局良好。在市場(chǎng)和行業(yè)即將由量變積累邁向質(zhì)變提升的重要時(shí)刻我國(guó)期貨市場(chǎng)20年的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)加以回顧和總結(jié)意義重大。本文通過(guò)闡述期貨交易的特點(diǎn)，交易機(jī)制，結(jié)合廣聯(lián)秈

3、米事件，進(jìn)行具體分析。找出問(wèn)題的所在，結(jié)合我國(guó)現(xiàn)行的交易制度及政策提出更好地解決方案。一、期貨交易的概述（一）期貨合約1、定義期貨合約，簡(jiǎn)稱期貨，是一種跨越時(shí)間的交易方式。買賣雙方透過(guò)簽訂合約，同意按指定的時(shí)間、價(jià)格與其他交易條件，交收指定數(shù)量的現(xiàn)貨。期貨是一種衍生工具，按現(xiàn)貨標(biāo)的物之種類，期貨可分為商品期貨與金融期貨兩大類。2、期貨合約的種類根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的不同，常見(jiàn)的金融期貨主要分為股票指數(shù)期貨、外匯期貨和利率期貨和股指期貨。（1）外匯期貨：20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系解體后，浮動(dòng)匯率制引發(fā)的外匯市場(chǎng)劇烈波動(dòng)促使人們尋找規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具。1972年5月芝加哥商業(yè)交易所率先推出外匯期貨合約。在

4、國(guó)際 外匯市場(chǎng)上，交易量最大的貨幣有7種，美圓，德國(guó)馬克，日?qǐng)A，英鎊，瑞士法郎，加拿大圓和法國(guó)法郎。（2）利率期貨：1975年10月芝加哥期貨交易所上市國(guó)民抵押協(xié)會(huì)債券期貨合約。利率期貨主要有兩類短期利率期貨合約和長(zhǎng)期利率期貨合約，其中后者的交易量更大。（3）股指期貨：隨著證券市場(chǎng)的起落，投資者迫切需要一種能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保值的工具，在此背景下1982年2月24日，美國(guó)堪薩斯期貨交易所推出價(jià)值線綜合指數(shù)期貨。現(xiàn)在全世界交易規(guī)模最大的股指合約是 芝加哥商業(yè)交易所的 S&P500指數(shù)合約。（二）期貨交易的特征1、合約標(biāo)準(zhǔn)化2、交易集中化3、雙向交易和對(duì)沖機(jī)制4、杠桿機(jī)制5、保證金制度和每日定

5、時(shí)結(jié)算制度二、案例分析（一）廣聯(lián)秈米事件的簡(jiǎn)介廣東聯(lián)合期貨交易所秈米合約自1995年6月推出后，短時(shí)間內(nèi)吸引了眾多投機(jī)商和現(xiàn)貨保值者的積極參與，交易一度十分活躍，但少數(shù)經(jīng)紀(jì)商和投機(jī)大戶企圖操縱秈米期市以牟取暴利，遂演變出一幕在期市大品種上的“多逼空”鬧劇。這次“秈米事件”又稱“金創(chuàng)事件”，是中國(guó)期貨市場(chǎng)上一次過(guò)度投機(jī)，大戶聯(lián)手交易，操縱市場(chǎng)的重大風(fēng)險(xiǎn)事件。1、“秈米事件”的起因與經(jīng)過(guò)廣東聯(lián)合期貨交易所自1995年6月12日正式推出秈米期貨交易后，期價(jià)一路飆升，其中9511和9601兩個(gè)合約，分別由開(kāi)始的2640元/噸和2610元/噸上升到7月上旬的3063元/噸和3220元/噸，交投活躍，持倉(cāng)

6、量穩(wěn)步增加。多空雙方的分歧在于：多方認(rèn)為，其一是國(guó)內(nèi)湖南、湖北、江西等出產(chǎn)秈米的主要省份當(dāng)年夏季遭嚴(yán)重洪澇災(zāi)害，面臨稻米減產(chǎn)形勢(shì)；其二是秈米期貨實(shí)物交割中存在著增值稅問(wèn)題，據(jù)此估算當(dāng)時(shí)的期價(jià)偏低。空方則認(rèn)為，秈米作為大宗農(nóng)產(chǎn)品，其價(jià)格受國(guó)家宏觀調(diào)控，而且當(dāng)時(shí)的秈米現(xiàn)貨價(jià)格在2600元/噸左右，低于遠(yuǎn)期價(jià)。隨著夏糧豐收、交易所出臺(tái)特別保證金制度，到10月，9511合約已回落到2750元/噸附近，致使多頭牢牢被套。10月中旬，以廣東金創(chuàng)期貨經(jīng)紀(jì)有限公司為主的多頭聯(lián)合廣東省南方金融服務(wù)總公司基金部、中國(guó)有色金屬材料總公司、上海大陸期貨經(jīng)紀(jì)公司等會(huì)員大舉進(jìn)駐廣聯(lián)秈米期市，利用交易所宣布本地注冊(cè)倉(cāng)單僅2

7、00多張的利多消息，強(qiáng)行拉抬秈米9711合約，開(kāi)始“逼空”，16、17、18日連拉三個(gè)漲停板，至18日收盤時(shí)已升至3050元/噸，持倉(cāng)幾天內(nèi)劇增9萬(wàn)余手。此時(shí)，空方開(kāi)始反擊，并得到了秈米現(xiàn)貨保值商的積極響應(yīng)。19日開(kāi)盤，盡管多方在3080元/噸之上掛了萬(wàn)余手巨量買單，但新空全線出擊，幾分鐘即掃光買盤。隨后多頭傾全力反撲，行情出現(xiàn)巨幅振蕩。由于部分多頭獲利平倉(cāng)，多方力量減弱，當(dāng)日9511合約收低于2910元/噸，共計(jì)成交248416手，持倉(cāng)量仍高達(dá)22萬(wàn)手以上。收盤后，廣東聯(lián)合期貨交易所對(duì)多方三家違規(guī)會(huì)員作出處罰決定。由此，行情逆轉(zhuǎn)直下，9511合約連續(xù)跌停，交易所于10月24日對(duì)秈米合約進(jìn)行協(xié)

8、議平倉(cāng)，釋放了部分風(fēng)險(xiǎn)。11月20日9511合約最后摘牌時(shí)已跌至2301元/噸。至此，多方已損失2億元左右，并宣告其逼空失敗。11月3日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)吊銷了廣東金創(chuàng)期貨經(jīng)紀(jì)有限公司的期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可證。2、廣聯(lián)秈米事件的總結(jié)與反思事件發(fā)生以后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于10月24日向各地期貨監(jiān)管部門和期貨交易所發(fā)出通知，要求進(jìn)一步控制期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)厲打擊操縱市場(chǎng)行為，并作出了幾條對(duì)整個(gè)市場(chǎng)有較大影響的決定：一、各期貨交易所必須嚴(yán)格控制持倉(cāng)總量；二、禁止T0結(jié)算；三、除套期保值頭寸外，不得利用倉(cāng)單抵押代為支付交易保證金；四、除證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的經(jīng)紀(jì)公司外，其它機(jī)構(gòu)不得從事二級(jí)代理；五、對(duì)監(jiān)管不力不能有效防范操縱行為

9、并造成惡劣影響的交易所將責(zé)令其停業(yè)整頓，直至取消其試點(diǎn)資格。通知發(fā)出后，市場(chǎng)上各方反應(yīng)強(qiáng)烈，大家達(dá)成的共識(shí)是：通知為期市上那些為一時(shí)利益驅(qū)動(dòng)，企圖聯(lián)手操縱市場(chǎng)，鋌而走險(xiǎn)的“玩火者”敲響了警鐘。另一方面，如何加強(qiáng)整個(gè)市場(chǎng)的規(guī)范，自律和管理，發(fā)揮期貨交易基本功能，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展的問(wèn)題已提到業(yè)內(nèi)眾多人士面前。抑制過(guò)度投機(jī)和防范風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定至關(guān)重要。通過(guò)廣聯(lián)秈米事件可以看出：當(dāng)時(shí)我國(guó)期貨市場(chǎng)中會(huì)員及經(jīng)紀(jì)公司主體行為極不規(guī)范，除了存在大戶壟斷、操縱市場(chǎng)、聯(lián)手交易、嚴(yán)重超倉(cāng)、借倉(cāng)、分倉(cāng)等嚴(yán)重違規(guī)行為，還有透支交易，部分期貨經(jīng)紀(jì)公司重自營(yíng)輕代理的問(wèn)題，這些行為使廣大投資者蒙受了巨大損失，嚴(yán)重扭曲

10、了期市價(jià)格，限制了套期保值功能的發(fā)揮，加大了風(fēng)險(xiǎn)控制的難度，阻礙了期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行。作為期貨市場(chǎng)核心的交易所監(jiān)管不力，面對(duì)秈米期價(jià)出現(xiàn)異常波動(dòng)和過(guò)度投機(jī)行為，未能及時(shí)出臺(tái)化解風(fēng)險(xiǎn)的有效措施，導(dǎo)致交易失控。事件發(fā)生后，面對(duì)巨大的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)只能采取單一的協(xié)議平倉(cāng)手段，減少持倉(cāng)，從而轉(zhuǎn)嫁因交易所監(jiān)管不力造成的風(fēng)險(xiǎn)，違背設(shè)立交易所的初衷和市場(chǎng)自由競(jìng)價(jià)的原則，對(duì)市場(chǎng)發(fā)展產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。（二）由“秈米事件”引發(fā)的思考從秈米事件引發(fā)出的種種問(wèn)題來(lái)看，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策的研究是必要的。1、監(jiān)管體系不完善中國(guó)期貨市場(chǎng)各層次包括監(jiān)管部門、交易所、會(huì)員及廣大期貨投資者都需要一部期貨法，通過(guò)法律規(guī)范市場(chǎng)行為

11、，保障自己的權(quán)利，明確自己的義務(wù)。另外，完善期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，建立起政府監(jiān)管部門、期貨交易所、經(jīng)紀(jì)公司和投資者的層層監(jiān)控機(jī)制，對(duì)期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展至關(guān)重要，其中主要有交易所動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、完善保證金制度、每日結(jié)算制度、大戶申報(bào)制度、會(huì)員最大持倉(cāng)限額、限倉(cāng)制度和信息公開(kāi)等。經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)加強(qiáng)對(duì)客戶資信審查，培養(yǎng)套期保值者，提高交易者素質(zhì)，培養(yǎng)其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。總之，通過(guò)不斷總結(jié)市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)防范，已日益成為期貨業(yè)賴以生存和發(fā)展的關(guān)鍵。2、發(fā)揮好期貨中標(biāo)的物的功能秈米作為期市大品種，應(yīng)充分發(fā)揮其基本功能。秈米作為影響國(guó)計(jì)民生的大品種，其價(jià)格波動(dòng)由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，同時(shí)受國(guó)家

12、宏觀調(diào)控的糧食政策的影響。那些認(rèn)為“實(shí)物有限，資金無(wú)限”的投機(jī)大戶企圖在秈米期市上操縱價(jià)格以獲取暴利，聯(lián)手發(fā)動(dòng)“逼倉(cāng)”行情，最終必然失敗。廣聯(lián)“秈米事件”后，雖然秈米的期貨交易在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)走向低迷，不僅投機(jī)者遠(yuǎn)離了市場(chǎng)，而且糧食企業(yè)無(wú)法參與套保操作，但不容置疑的是，秈米作為期市大品種，有較好的現(xiàn)貨基礎(chǔ)，產(chǎn)量大、流通性強(qiáng)，只要期貨合約設(shè)計(jì)具有科學(xué)性、公正性，交易所有合理的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施，監(jiān)管部門加強(qiáng)監(jiān)督，那么在眾多趨于理性的投資者和成熟的套期保值者的參與下，秈米期市就一定能走向穩(wěn)定和發(fā)展。3、防止市場(chǎng)操控從廣聯(lián)“秈米事件”可以看出，交易所啟動(dòng)和活躍一個(gè)期貨品種，不能僅靠幾個(gè)投機(jī)大戶的資金炒

13、作，應(yīng)致力于期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)建設(shè)。曾幾何時(shí)，市場(chǎng)上少數(shù)大戶翻手為云、覆手為雨，針對(duì)一些期貨品種合約設(shè)計(jì)上的疏漏，抓住某些交易所活躍市場(chǎng)的急迫心理，搞聯(lián)手交易，為龔斷市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行“逼倉(cāng)”，其違規(guī)行為損害了多數(shù)投資者的利益，擾亂了期貨市場(chǎng)的正常秩序，帶來(lái)極大的負(fù)面影響，使期貨業(yè)內(nèi)人士談大戶色變。這實(shí)際上與作為市場(chǎng)組織核心的交易所開(kāi)始時(shí)的思維與做法有關(guān)。一些交易所與期貨經(jīng)紀(jì)公司原來(lái)是“想大戶、盼大戶、大戶來(lái)了又怕大戶”，為啟動(dòng)行情，交易所往往是請(qǐng)一些經(jīng)紀(jì)商和投機(jī)商入市，以使成交量放大，但投機(jī)大戶的運(yùn)作常常缺少嚴(yán)格的約束力，致使期價(jià)異常波動(dòng)。當(dāng)期價(jià)偏離現(xiàn)貨價(jià)過(guò)大時(shí)，會(huì)吸引現(xiàn)貨保值商的進(jìn)入，造成多空雙方嚴(yán)重對(duì)峙局面。由于交易所出臺(tái)的措施往往對(duì)一方有利，不能把握住均衡之勢(shì)，這樣就違背了“公平、公正、公開(kāi)”的原則，打擊了市場(chǎng)主體參與的信心，同時(shí)給各方面帶來(lái)了消極的影響。實(shí)際上，期貨交易所應(yīng)從某一品種期貨合約的科學(xué)性入手，完善交易規(guī)則，結(jié)算和交割制度，加強(qiáng)交割諸環(huán)節(jié)的管理，逐步建立起成熟的市場(chǎng)主體，致力于期市功能的發(fā)揮，如此才有利于整個(gè)期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展。4、加強(qiáng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理制度從事件發(fā)生的整個(gè)過(guò)程看，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理與自律是決定自身興衰成敗的關(guān)鍵。“秈米事件”中，以金創(chuàng)期貨經(jīng)紀(jì)公司為首的一些會(huì)