1、第三章 決定匯率的理論第一節 國際借貸說國際借貸說，是英國經濟學家葛遜于1861年提出的一國貨幣的匯率外匯的供給與需求該國的對外流動借貸一國的對外流動借貸指處于實際收支階段的對外債權與對外債務國際收支中的經常賬戶與資本賬戶的收支對外債權小于對外債務國際借貸逆差該國貨幣匯率上漲國際借貸順差對外債權大于對外債務該國貨幣匯率下跌第二節 購買力平價說什么叫購買力？單位貨幣在發行國所能買到的商品和勞務數量，表現為該國商品和勞務的一般物價水平的倒數購買力平價的理論基礎一價定律Pdi=EPfi(i=1,2.3.,N)例1：紐約的黃金價格為每盎司400美元，而倫敦的黃金價格為每盎司250英鎊。如果一價定律存在

2、，則匯率是多少？購買力平價類型絕對購買力平價相對購買力平價一價定律存在的條件條件一：不存在交易費用條件二：存在一個沒有貿易壁壘的理性市場條件三：同類商品（沒有差異）絕對購買力平價兩種貨幣之間的匯率等于它們的物價水平之比E=Pd/Pf直接標價法Pd W d (i)Pd (i）Pf Wf (i)Pf (i）相對購買力平價-物價指數E/E0= (Pd/Pf)/ (P0d/P0f)E= E0(Pd/Pf)/ (P0d/P0f)= E0(Pd/ P0d)/ (Pf /P0f)=E0 *(1+I d)/(1+If)分子分母分別加1減1匯率變化率E /E0 =(1+I d)/(1+If)E /E0 -1=(

3、1+I d)/(1+If)-1（E- E0 ）/E0 =(1+I d- 1-If)/(1+If)=（ I d-If)/(1+If)= I d-If此公式反映了匯率變化的百分比等于兩國通貨膨脹率之差兩國貨幣的匯率變化，決定于兩國物價指數的相對變動率（通貨膨脹率）-與基期相比例題2如果美國的物價一年漲5%，而中國的物價上漲2%，則根據相對購買力平價理論預測，美元是升值還是貶值？購買力平價的檢驗國別 漢堡包本地價 購買力平價要求的匯率 美元的名義匯率美國 2.28美元阿根廷 3.6比索 1.58比索/美元 1.0比索/美元 中國 8.5元 3.72元/美元 5.68元/美元 購買力平價說的評價正面平

4、價：購買力平價說把一國貨幣的對內價值和對外價值聯系起來，較合理地體現了匯率的決定基礎。缺陷：一是購買力平價要求所有商品都必須是國際貿易商品。二是合理的基期匯率難以選擇。三是由于受時代局限，它過于側重國際貿易關系而忽視了國際資本流動及其他因素對匯率決定的影響。第三節 利率平價說利率平價說的基本觀點是：開放經濟下，一國與外國的金融市場密切相關，國際資金的流動使匯率與利率緊密聯系起來，二者存在著較為穩定的平價關系。如果利率、匯率偏離平價關系將引發跨國套利行為。現假定(1)美國和瑞士是兩個金融完全自由化的國家，資金幾乎可以無成本地在兩個國家之間自由流動。(2)一個瑞士人持有一筆一年內可自由支配的瑞士法

5、郎資金，現在需要自主進行利潤最大化的投資；此時，美國利率剛剛提高。則外匯市場與貨幣市場會產生何種影響？跨國套利過程即期美元匯率上升遠期美元匯率下降美國市場利率下降瑞士市場利率上升利率提高一、抵補利率平價的一般形式假設國內利率為Rd，外國利率為Rf，即期匯率為E0,遠期匯率為Ef，E為直接標價若1單位本國貨幣在國內投資，一年后本利和為： 1* (1+Rd)若1單位本國貨幣在國外投資， 一年后本利和為： 1E0(1+ Rf )Ef1*(1+Rd)=1E0(1+ Rf )Ef =（Ef - E0 ）/ E0 = （Rd Rf ）/ (1+ Rf )Ef / E0=(1+Rd)/ (1+ Rf )Ef

6、 / E0 1=(1+Rd)/ (1+ Rf )-1如果國內投資收益等于國外投資收益= Rd Rf ii ii資本流出資本流入對拋補的利率平價的修正增加交易成本經濟含義：利率高的國家的貨幣，其遠期匯率必然貼水利率低的國家的貨幣，其遠期匯率必然升水遠期匯率的升水、貼水率大約等于兩種貨幣的利率差二、非抵補利率平價 非拋補的利率平價是指在即期外匯市場上買進外匯進行利息套利時、自愿承擔遠期匯率變動的風險，沒有在遠期外匯市場上賣出外匯進行拋補暴露的外匯頭寸，而是根據自已對未來即期匯率變動的預期值計算獲取的收益進行投機。假設本國利率為i，外國利率為i*，即則匯率為s(直接標價法)預期未來某時點的即期匯率為

7、；，則非拋補的利率平價均衡的條件為：(1十i*) / s 1十i令預期的貨幣升值率或貶值率為X=(- s)/sX=i-i*利率平價說的簡單評價正面評價：1利率平價說把研究角度從商品流動轉移到資金流動，指出匯率與利率之間存在的密切關系，這對于正確認識外匯市場上匯率的形成機制是非常重要的。2資金迅速而頻繁的流動，使利率平價始終成立，從而得到廣泛的應用。表現在中央銀行的宏觀調控方面和在市場交易的微觀指導方面，缺陷：一是利率平價說是以國際間資本流動不受任何限制為前提，即要求存在一個一體化的、資金自由流動的國際貨幣市場，這一條件過于嚴格。二是利率平價說的另一前提是各國間的證券可以完全替代，但是不同國家的

8、資產、賦稅、風險和預期收益率難以完全相同，因而難以完全替代。三是利率平價說忽略了外匯交易的成本，這不符合實際情況。第四節 資產市場說1、三個假定：垂直的供給曲線：商品市場價格有完全彈性，貨幣供給只能引起商品價格水平的迅速調整而不影響產出。穩定的貨幣需求購買力平價存在2、本國貨幣市場均衡的條件： 實際貨幣供給： Ms /P=Md=L（i，Y）=kY dI- d3、根據購買力平價理論得出：e= （Ms- M*s）-（Y-Y*）+（i-i*)一、匯率的彈性價格貨幣分析法PYSD4、結論匯率決定于兩國利率水平、貨幣供給水平、實際國民收水平，通過各自對物價水平的影響而決定了匯率水平5、討論：本國國民收入增加對匯率的影響本國貨幣供給增加對匯率的影響本幣利率上升對匯率的影響二、匯率的粘性價格貨幣分析 法超調模型多恩布什1、假定： 穩定的貨幣需求 非套補利率平價成立 商品市場供給存在粘性：價格在短期內不發生變 動，總供給曲線是水平的2、定義：由于商品市場價格粘性的存在，當貨幣供給一次性增加以后，本幣匯率的瞬時貶值程度大于其長期貶值程度，客觀存在，它是短期價格水平則性與利率平價條件共同作用的結果。PYDS貨幣供給增長對匯率的短期和長期影響的路徑M時間M1M2toii1i2to時間PP1P2toee1e2e