1、精選優質文檔-傾情為你奉上美國多層次資本市場體系(2011-07-05 06:16:17) 標簽： 分類： 轉貼 2007-02-25 00:48:41  1美國證券市場的發展過程美國證券市場是從經營政府債券開始的。在獨立戰爭中，美國發行了各種各樣的中期和臨時債券，戰爭結束后，美國政府以發行聯邦債券的形式承擔了這筆債務，共達8000多萬美元。這項巨額債券的發行是依靠大量證券經紀人兜售，沒有集中的場所，交易都是在露天廣場和咖啡館等場所進行，全美了出現大量的類似交易形式，由此產生了早期的場外市場。后來證券交易從費城和紐約興起，其后在芝加哥、波士頓等大城市蔓延開來。1754年，一批從事證券

2、買賣的商人在費城成立了經紀人會，于1790年成立了美國第一個證券交易所費城證券交易所。1792年5月17日，24名經紀人在紐約華爾街一棵梧桐樹下聚會，商訂一項協定，即“梧桐樹協定”，這成為美國最早的股票市場，也是現在紐約證券交易所的前身。1863年正式命名為“紐約證券交易所”。英美戰爭結束后開始的美國工業革命，給美國證券業帶來了新的變化和發展，其后運河熱、鐵路熱和淘金熱等等，催生了大量債券和融資性股票，從東部到西部也涌現了大量的地方證券交易所，但由于缺乏有效的管理，最終生存下來的交易所主要分布在具有一定經濟基礎的城市。后來建立的紐約證券交易所與美國證券交易所也逐漸發展成為美國最有影響力和最重要

3、的兩個市場。場內交易市場雖然發展較快，但由于其條件和容量的限制，場外市場仍保持迅速發展并且數量眾多，但場外交易價格的形成不是采用交易所內實行的雙向拍賣系統，而是通過談判的途徑，分布在全國的場外交易證券商及其顧客很難了解是否得到了某種股票的最好價格。從1904年開始，全美報價局每天以手工的方法在粉紅色的紙張上公布證券的價格，然后印出發往全國。但這種方法很不便利，人們得到的報價往往遲一天。這個最初級的場外市場被稱為粉紅單市場（Pink Sheets）。1968年，自動報價系統的出現取代了粉紅單的作用。自動報價系統問世之后，美國證券交易委員會明確表示，希望有一個全國范圍的電子計算機系統，確保更準確、

4、快速地反映價格和市場情況的變化，同時希望借助自動化的交易系統改進當時的場外市場過于分散的狀況。1968年，場外交易系統自動化工程開始啟動。納斯達克于1971年誕生，通過自動報價系統使分布全美的6000個辦事處的證券商有了直接聯系，而它的起點是來自粉紅單市場的2500種場外股票。1975年，納斯達克規定了上市標準，使納斯達克證券與其他場外交易證券分離開來，自此有了納斯達克這一高級市場。1982年，納斯達克上市公司中的佼佼者按照更高的上市標準組成全美市場體系，余下的公司則組成小型股市場體系，于是公開交易市場分出兩個層次。1990年，為便于交易，提高場外市場的透明度，同時進行市場結構改革，美國證券交

5、易委員會責成全美證券商協會為場外交易設立電子公告欄，向投資者提供未上市公司的股票信息，并將一部分粉紅單市場的優質股票轉到電子公告欄上來，這就是場外公告欄市場即OTCBB。1999 年1 月4 日，為了促進店頭市場信息的及時公開，美國證券交易委員會批準了在OTCBB 的上市標準。2資本市場結構美國證券市場經過長期發展，形成集中與分散相統一、全國性與區域性相協調、場內交易與場外交易相結合的體系。美國證券市場是一個多層次全方位的市場體系，其結構如圖2.1：對于美國多層次資本市場體系，國內有很多看法和觀點。本報告按照公司的上市標準（參照附表1、附表2）、上市公司的規模以及市場的開放程度，建立更接近于美

6、國現實的多層次資本市場結構劃分。美國的多層次資本市場結構為：（1）第一層次：由紐約證券交易所（NYSE）和納斯達克全國市場（The NASDAQ National Market，NASDAQ-NM）構成，上市標準較高，主要是面向大企業提供股權融資的全國性市場。紐約證券交易所成立于1792年，是全球規模最大和流通性最強的交易所，俗稱“大交易所”（Big Board）。截至2006年1月底共有2267家上市公司，全球市值接近14萬億美元，在NASDAQ-NM市場上市的公司大概有3151家，股票總市值超過3.78萬億美元。經過近30年的時間，在NASDAQ市場發行的外國公司股票數量，已超過紐約證券交

7、易所和美國證券交易所的總和，成為外國公司在美國上市的主要場所。2006年2月15日NASDAQ市場宣布，將NASDAQ市場內部進一步調整為三個層次：Global Select Market、Global Market（即原National Market）和Capital Market，并于7月全面實施，主要是為在NASDAQ市場中建立一個最高上市標準的市場層次Global Select Market與紐約證券交易所市場競爭。（2）第二層次：由美國證券交易所（AMEX）和納斯達克小型股市場（The NASDAQ Small-Cap Market，NASDAQ-SC）構成，主要是面向中小企業提供股

8、權融資服務的全國性市場。 圖2.1 美國證券流通市場結構圖美國證券交易所成立于1849年，于1953年正式命名為美國證交所。相對于紐約證券交易所，上市公司標準較低，俗稱“小交易所”（Little Board或Curb Board）。截至2005年10月，共有832家上市公司，總市值為473億美元。雖然上市公司市值和股票交易量小于紐約和納斯達克證券交易所，但它是全球最大的ETF交易所和美國第二大股票期權交易所。美國證券交易所于1998年與美國全國交易商協會（NASD）合并，作為美國全國交易商協會下屬的交易所獨立運營。納斯達克小型股市場，是專門為中小型高成長企業提供融資服務的市場，上市標

9、準較低，可以滿足以高風險、高成長為特征的高科技企業和其他符合條件的企業要求。（3）第三層次：由太平洋交易所、中西交易所、波士頓交易所、費城交易所、芝加哥證券交易所、辛辛那提證券交易所等區域性交易所構成，是主要交易地方性企業證券的市場，還有一些未經注冊的交易所，主要交易地方性中小企業證券。（4）第四層次：由OTCBB市場、粉紅單市場、第三市場和第四市場構成，是主要面向廣大中小企業提供股權融資的場外市場。OTCBB和Pink Sheets，是專門為未能在全國性市場上市的公司的股票提供報價和交易的市場。1998年據美國全國證券交易商協會統計，全美發行股票的公司約有56000家，除近萬家在NASDAQ

10、、NYSE和AMEX掛牌外，其余約40000多家公司的股票均在OTC市場交易。進入這一市場的企業主要是新設立的、從事能源或礦產開發、高新技術開發和有關健康問題應用研究以及許多有特色的企業，場外市場滿足了大批高新技術、高風險企業股票融資和風險資本退出的需要。OTCBB 是全國性管理報價公告欄系統，任何未在NASDAQ 或其他全國性市場上市或登記的證券，包括在全國、地方、國外發行的股票、認股權證、組合證券、美國存托憑證、直接參股計劃等，都可以在OTCBB 市場上顯示有關當前交易價格、交易量等信息。與NASDAQ 相比，OTCBB門檻較低，對企業基本沒有規模或盈利上的要求，只要有三名以上的做市商愿為

11、該證券做市，企業股票就可以到OTCBB上流通。許多公司的股票先在OTCBB上市，獲得最初的發展資金，通過一段時間積累擴張，達到 NASDAQ 或紐約證券交易所的掛牌要求后升級到這些市場。因而OTCBB又被稱為NASDAQ 的預備市場或是NASDAQ 摘牌公司的后備市場。截至2005年9月OTCBB有3280只股票。Pink Sheets（粉紅單市場）是由私人設立的全國行情局，為未上市公司證券提供交易報價服務。Pink Sheet 市場專門搜集OTC市場中做市商對各類店頭交易股票的報價信息并將其公布，在Pink Sheet市場上的證券有全國和地方股票、外國股票、認股權證、組合證券和美國存托憑證等

12、。現在Pink Sheet 市場上報價的證券有6600多只（其中有一部分股票是在Pink Sheet 和OTCBB上雙重掛牌）。總的來說，Pink Sheet 市場上的證券比OTCBB上的證券信譽等級更低，掛牌公司不必向SEC和NASD披露財務信息和任何報告，比OTCBB 市場受到的監管更少。對于沒在NASDAQ、OTCBB和Pink Sheet市場三個系統中報價的股票，我們把它們統稱為OTC灰色股票市場（OTC Grey Market）。 NASDAQ-SC、OTCBB和Pink Sheets之間具有升降的互動關系：l 從OTCBB升級到NASDAQ小型股市場，只需要達到

13、如下條件即可：資產凈值在500萬美元以上；總市值在5000萬美元以上；前一會計年度凈利潤在75萬美元以上；股價不低于4美元；股東超過300人；有3個以上的做市商。2  NASDAQ市場規定：公司股票連續30日交易價格低于1美元，警告后3個月未能使該公司股價升至1美元以上，則將其摘牌，退至OTCBB報價交易；在OTCBB摘牌的公司將退至Pink Sheets進行報價交易。第三市場是指由非證券交易所會員的證券經紀商，在證券交易所之外經營在交易所上市的證券買賣而形成的證券流通市場。為適應大額投資者的需要，美國在20世紀60年代創建了第三市場。第三市場收取的傭金是通過磋商確定的，通常比在交易

14、所交易的傭金便宜一半，對大宗交易非常有利，所以這個市場越來越受到機構投資者的青睞。同第三市場相似，第四市場是適應機構投資者的需要產生的，作為機構投資者買賣雙方直接聯系成交的市場。一般通過電腦通訊網絡把會員連接起來，利用該網絡報價、尋找買方和賣方。通常第四市場只涉及買賣雙方，無需中間人，大大降低交易成本，成交迅速，而且大宗交易不會對證券市場產生沖擊。因此第四市場是一個頗具競爭性和發展潛力的市場。此外還存在私募證券的自動報價系統（Private Offering、Resales and Trading through Automated Linkages, PORTAL），PORTAL系統是由美國

15、全國交易商協會（NASD）發起運營的，該系統可顯示交易證券公司的基本信息和價格。美國證監會144A條規則允許合格的機構投資者在二級市場交易發行未滿一年或二年的私募證券，以增強私募證券的流動性。（5）第五層次：由地方性柜臺交易市場構成，是面向在各州發行股票的小型公司的柜臺市場。在美國，還有10000余家小型公司的股票在各州發行，并且通過當地的經紀人進行柜臺交易。美國不同層次的市場以不同的公司為服務對象，形成了一個體系健全的“梯級市場”。多元化的市場格局使美國股票市場在組織結構和功能上形成相互遞進的市場特征，上市公司在不同層次的市場之間可進行相互轉換，充分發揮了證券市場的“優勝劣汰”機制。多層次的

16、證券市場體系極大地拓展了美國證券市場的容量，不同規模、不同需求的企業都可以利用資本市場進行股權融資，獲得發展的機會，這無疑有力地推動了美國經濟的創新與增長。 3資本市場和實體經濟之間的互動機制資本市場與實體經濟之間是相互促進、相互作用的關系。實體經濟發展是資本市場發展的前提和基礎。從美國資本市場產生的歷史來看，資本市場是實體經濟和技術進步發展到一定程度的必然結果，同時一個高效的資本市場是實現經濟可持續發展的重要條件，資本市場通過對資源的整合配置，提高實體經濟的運行效率，促進經濟發展。在美國經濟發展史上，幾乎每一次大規模的經濟熱潮或技術進步都是依托資本市場發展起來的。從十九世紀早期大規

17、模運河和鐵路的修建帶動經濟的高速增長，到后來的鋼鐵和化工等行業的興起推動美國重工業化的進程，美國經濟發展過程中的每一個階段都與資本市場密切相關。20世紀70年代以來，在世界范圍內，幾乎所有的高科技產業都無一例外地在美國興起。事實表明，美國高效的資本市場以及風險投資產業，是一個強大的創新機制，它不斷地發現和推動一輪又一輪高科技浪潮，使美國經濟和科技產業始終保持領先地位。據統計1993年1996年間，美國高新技術產業產值占當年GNP 的33%，GNP的增長中，有27%來自信息技術產業。據美國風險投資協會調查，1996 年美國新增值的2/3是由1萬多家高新技術企業創造的。高新技術已取代傳統產業成為美

18、國經濟增長的主要支柱。而美國多層次資本市場的高效運作，為美國高新技術產業注入了大量的資金。以NASDAQ為例，從1990年1997年，NASDAQ市場在8年時間里為美國高科技產業注人了近750億美元，這個數字是美國私人風險資本業總資本的2倍多。資本和科技高度有效地結合，實現了美國從傳統經濟向新型經濟的轉變，并使其保持在全球范圍內領先的地位。目前美國擁有全球規模最大、透明度最高及流通量最大的證券市場，至2004年底，美國三大交易所紐約證券交易所（NYSE）、納斯達克證券交易所（NASDAQ）和美國證券交易所（AMEX）在全球交易所上市公司市值排名分別為第1、2和12位，集資量排名分別為第1、10位（美國證券交易所在42位之后）。美國資本市場的規模已遠遠超過美國的國內生產總值。2004年底，美國股市的市值達到17.2萬億美元，占美國GDP（12萬億美元）的143%。   在美國，場外市場是所有非掛牌股票的交易場所。 凡采用電子系統進行報價、交易活