1、1 / 12中瑞金融：政策支持，采籽油震湯中上行2009年的菜油，在三大油脂中表現(xiàn)相對黯淡：低成交、低持倉和相對遲滯的換月，但 是，作為油脂中一個深受國家調(diào)控影響的品種，相對抗跌的表現(xiàn)，易漲難跌的特性，和偶爾出現(xiàn)的強(qiáng)勢拉漲行情，每每成為上漲行情的先行者，為菜油09年的行情增添了一抹亮色。一、09年市場回顧由于國內(nèi)菜籽油獨立性較強(qiáng)，基本上不受ICE油菜籽期貨行情影響，從外盤影響因素來 看，影響較大的美豆的走勢。但因為國內(nèi)政策的支持， 菜籽油的表現(xiàn)遠(yuǎn)比外盤及其他油脂更為強(qiáng)勁，上漲態(tài)勢更為明顯。（美豆指數(shù)合約及菜籽油指數(shù)合約圖，資料來源：文華財經(jīng)）整體來看，09年菜籽油走勢大致可以分為三個時期：上漲

2、期（1-6月）、震蕩整理期（7-9月）、再度上漲期（10月以后）。第一階段：價值回歸，持續(xù)走高（2009年1月至6月）2009年之初，菜油延續(xù)了自08年10月以來的筑底行情，因元旦、春節(jié)消費和收儲政 策的提振，菜油價格逐步走高，尤其是年3月開始，隨著前期救市政策和油脂主產(chǎn)國去庫存 化政策見效、南美干旱造成大豆大規(guī)模減產(chǎn)影響，在棕櫚油的引領(lǐng)下，菜籽油繼續(xù)走高。第二階段：前期利好消化，菜籽油高位盤整（2009年7月至9月）2009年7月開始，由于前期基本面的利好得到充分消化，菜籽油油開始進(jìn)入了高位盤整期。在美豆的帶動下，菜籽油油一度走高，但由于動能不足，在前期高點附近承壓回落；而從9月開始，由于庫

3、存的壓力和周邊利空的出現(xiàn)，菜籽油一路下跌，但收到收儲政策的影2 / 12響，跌幅不深。第三階段：兩節(jié)消費，通脹預(yù)期，再度拉漲（2009年10月以后）從國慶開始，由于宏觀面的轉(zhuǎn)好，通脹預(yù)期再起，加上元旦、春節(jié)兩節(jié)消費的提振，油脂開始了持續(xù)一個多月的單邊上漲行情，進(jìn)口政策的支持使得菜油成為了本輪行情的先行者。但是，由于基本面的支撐不足，在小包裝提價后，傳聞國家調(diào)控壓力下，菜籽油在12中旬開始了整理回調(diào)期。09年是油脂價值回歸的一年，它在消化了金融危機(jī)帶來的影響后，開始從基本面對油脂進(jìn)行定價，以一輪慢牛的行情告別了較為平淡的2009年。但是對于菜油而言，國家宏觀調(diào)控為菜油構(gòu)筑了一個“上有頂、下有底”

4、的相對滯漲格局。那么，2010年的菜油行情又將如何演繹？下面筆者就將針對未來的一些主要影響因素逐一分析。、主要市場影響因素分析1、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（1）、GDR CPI、PPI變動情況09年國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)主要就是保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，也即“保八”。回顧今年數(shù)據(jù)，顯然，通過大規(guī)模的救市政策和寬松的貨幣政策，實現(xiàn)了這一目標(biāo)，CPI數(shù)據(jù)在11月終于轉(zhuǎn)正，PPI也即將轉(zhuǎn)正。（單位：萬元）我國歷年季度 GDP增長率（%）30000025000020000015000010000050000-季度GDP-增長/ 12我國 CPI 與 PPI 變動情況（數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局）根據(jù)國家

5、統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，11月份我國用電量環(huán)比增加4.8%，同比增加27.6%，同比增幅上升11.8個百分點，其中工業(yè)用電增長顯著，表明工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)呈現(xiàn)加速擴(kuò)張態(tài)勢，未來工業(yè)品價格指數(shù)有可能超過居民消費價格指數(shù)CPI，或?qū)⑼苿釉牧蟽r格上漲，對農(nóng)產(chǎn)品期貨價格會形成一定促進(jìn)作用。（2）、周邊金融市場變化及其影響在全球經(jīng)濟(jì)回暖得到普遍共識、通脹預(yù)期再度抬頭的情況下,利亞、挪威等一些國家開始了加息；美國等主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,斷向好。在經(jīng)濟(jì)走好的前景下，原油價格一路走高，并將這種態(tài)勢延續(xù)到2010年。00500.000020100002月HuWooBul 005Woo 005Bzl 505Rsoi年oco

6、jWoC0J月oFortunoFortunoi年3C0J月o i年3cmi年3cm月Hui年ocmWoo i年ocm BulAHo WOO AHoBzl i年ocmWoi年ocm Bzu i年ocm月O i年9C9i年9C9 099月O 099Ju099 Bonw W79Woo W79 Bul i年CHC95 58 809年國慶開始，如澳大所公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也不一全國居民消費價格總指數(shù)全部工業(yè)品出廠價格指數(shù)4 / 12根據(jù)美國商品期貨交易委員會公布的持倉數(shù)據(jù)，今年10月份，紐約商品交易所原油期貨中投機(jī)凈多頭的持倉已經(jīng)超過10萬手，創(chuàng)下2008年3月以來的最高紀(jì)錄。 而近期持倉數(shù)據(jù)顯示，由于預(yù)期全

7、球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將進(jìn)一步鞏固，特別是新興經(jīng)濟(jì)體增長將加速，目前資金依然看漲原油。國際能源機(jī)構(gòu)（IEA）、石油輸出國組織（歐佩克）以及美國能源部下屬的能源 情報署均上調(diào)了2010年全球石油需求預(yù)測，受此提振，高盛、美林公司將明年原油均價調(diào) 高到85-90美元/桶區(qū)間。從原油目前的走勢來看，難以深跌是現(xiàn)階段的主要特征，尤其是在一季度流動性依然較為充裕的情況下，對于商品價格有著較好的推動作用。2、09/10年度菜籽油供需情況（1）、2010年油籽供應(yīng)情況大豆：繼09年初干旱之后，南美產(chǎn)量有了恢復(fù)性增長。根據(jù)油世界預(yù)估，阿根廷2010年初大豆產(chǎn)量將增至4800萬噸，09年初為3200萬噸；巴西大豆產(chǎn)量預(yù)計增

8、至6370萬噸，08年為5740萬噸；巴拉圭預(yù)計收獲670萬噸大豆，09年為390萬噸，產(chǎn)量均出現(xiàn)了大幅增 長。菜籽：油世界預(yù)計全球2009/10年度油菜籽產(chǎn)量為5950萬噸，高于2008/09年度的5820萬噸。但從目前各國公布的情況來看，增加的原因主要來源于歐盟國家，如烏克蘭等。而對于主要出口國，美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的最新油料展望報告將2009/10年度加拿大油菜籽產(chǎn)量數(shù)據(jù)下調(diào)了50萬噸， 至1000萬噸； 澳大利亞油籽聯(lián)盟 （AOF預(yù)計該國油菜籽產(chǎn)量減少5%至179.5萬噸， 低于2008/09年度的187.8萬噸；對于主要需求國，未來國內(nèi)產(chǎn)量也有下降，數(shù)據(jù)顯 示，09年印度最大的油菜籽產(chǎn)區(qū)一

9、一拉賈斯坦邦油菜籽種植面積比上年大幅減少17%從下圖也可以看出，09/10年度全球油菜籽處于緊平衡狀態(tài)，庫存水平繼續(xù)下降。CJL”弾丿5i u ILDD釐 o iR耐I n掘泌皿:COFK-伽 0 血（附圖：原油指數(shù)周線圖，資料來源：文華財經(jīng)）5 / 12世界油菜籽供需平衡表（圖表來源：中瑞金融信息研究中心）棕櫚：根據(jù)現(xiàn)階段市場資料顯示，由于10萬公頃油棕櫚樹重植計劃、洪水造成的實質(zhì)性減產(chǎn)，2010年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量可能低于今年的1750萬噸；而對于印尼，油世界表示,印尼2010年棕櫚油產(chǎn)量可能達(dá)到2240萬噸，高于09年產(chǎn)量2070萬噸。那么，從兩大主產(chǎn)國的情況來看，僅有10%左右的增幅，

10、若后期天氣有變造成減產(chǎn)，棕櫚油供應(yīng)情況可能偏緊。 棉籽：由于棉花價格持續(xù)走高，市場預(yù)計，2010年美國棉花種植面積可能增加，將擠占大豆種植面積；根據(jù)Informa最新預(yù)估，美國棉花種植面積達(dá)到1000萬英畝，高于美國農(nóng) 業(yè)部預(yù)測的913萬英畝。而就國內(nèi)情況而言，市場現(xiàn)有評估認(rèn)為，明年國內(nèi)棉花種植會出現(xiàn) 一定的恢復(fù)性增長，大致在8200畝左右。那么，從國內(nèi)棉花種情況來看，與08年相比，棉籽供應(yīng)不會有太大的變化。其它油籽如花生、葵花籽等，由于種植面積的下降，產(chǎn)量仍有一定幅度減少。據(jù)美國農(nóng) 業(yè)部發(fā)布的最新報告顯示，09/10年度（6月到次年5月）印度花生產(chǎn)量預(yù)計為510萬噸，比上年的630萬噸減少1

11、2%可以說，近年來，小品種油籽的產(chǎn)量下降已形成一定趨勢，在 種植面積的轉(zhuǎn)化中，大豆、菜籽等大油籽種植面積長期處于增長態(tài)勢。（2）、2010年國內(nèi)外菜籽油供需情況6 / 12世界菜籽油供需平衡表（圖表來源：中瑞金融信息研究中心）從全球菜籽油的供需情況來看，自歐盟開始推行生物柴油政策以來，一直處于緊平衡狀態(tài)，09/10年度也只是處于供應(yīng)略微大于需求狀態(tài)，有庫存所增長但增幅較上一年度放緩。 從庫存上升的成分來看，并非完全是商業(yè)庫存。中國09/10年度主要油脂供需平衡表06/0707/0808/0909/10產(chǎn)量豆油6275697777157990菜油4010385246565129總計1503715

12、7461758117951進(jìn)口豆油2413272724942300菜油154360389200棕油5139522361186200食用消費豆油8050825081509100菜油4050420042004000棕油40004000475050007 / 12工業(yè)消費豆油650650680680棕油1150115011501160節(jié)余豆油-1067021295420菜油-668341319棕油63-1458（單位：千噸，數(shù)據(jù)來源：國家糧油信息中心）從國家糧油信息中心對未來我國油脂的供求分析情況來看，由于我國不使用糧油制造生物能源的政策，油脂消費的還是以食用為主，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)情況對于消費的影響，

13、未來主要油脂消費穩(wěn)定增長，但是油脂間份額有所變化，豆油消費份額明顯增長；而另一方面，國家大力發(fā)展糧油行業(yè)， 通過擴(kuò)大種植面積和改良品種提高單產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)政策已初見成效，未來油脂的供給依然保持穩(wěn)定的增長，尤其是菜油。因此，09/10年度我國油脂總體供應(yīng)處于略微寬松狀態(tài)，就菜油而言，在不考慮國家收儲的情況下，基本供應(yīng)格局偏于寬松。（3）、09/10年度國內(nèi)菜籽種植情況根據(jù)農(nóng)業(yè)部發(fā)布資料顯示， 預(yù)計09/10年度我國秋播油菜面積將基本穩(wěn)定，播種期間多數(shù)地區(qū)土壤墑情較好，進(jìn)展總體順利。其中湖北油菜播種面積預(yù)計為1850萬畝，比去年增加100萬畝；四川省油菜播種面積為1451.5萬畝，比去年同期增加46.6萬畝，保持油菜播 種第二大省的地位。我國歷年菜籽種植面積和產(chǎn)量（圖表來源：中瑞金融信息研究中心）雖然目前長江中下游地區(qū)油菜已經(jīng)完成播種，但是多數(shù)地區(qū)正處于冬前苗期生長階段，部分播種較晚的地區(qū)處于出苗期，抗凍能力較弱。由于09年11月中旬，江蘇、安徽、湖北、江西及湖南北部等地出現(xiàn)低溫雨雪天氣，上述油菜籽主產(chǎn)區(qū)的低溫雨雪天氣比常年同期提前1個月左右。根據(jù)國家糧油信息中心調(diào)查情況顯示，雖然現(xiàn)階段的低溫雨雪天氣對油菜生長形成影響并不明顯，但如果降溫天氣提前，油菜