1、貴州茅臺公司財務分析1公司籌資及其資本結構的變動趨勢貴州茅臺酒股份有限公司是由中國貴州茅臺酒廠有限責任公司、貴州茅臺酒廠技術開發公司、貴州省輕紡集體工業聯社、深圳清華大學研究院、中國食品發酵工業研究所、北京糖業煙酒公司、江蘇省糖煙酒總公司、上海捷強煙草糖酒（集團）有限公司等八家公司共同發起，并經過貴州省人民政府黔府函字（1999）291號文件批準設立的股份有限公司，注冊資本為一億八千五百萬元。 茅臺集團主要的籌資方式是發放股票籌資，從2001年起集團就發放了25000萬股且發放數量逐年遞增，到2011年起股票數量已到105818萬股。另外，利用吸引力和品牌效應不時推行限購，使購買者對茅臺的需求

2、更旺盛，最后即使加價也能保持其銷售量，從資料看到，其銷售量和銷售率從04年到11年大致呈遞增趨勢。其資產自然也在不斷膨脹之中。股本20012500000002002275000000200330250000020043932500002005471900000200694380000020079438000002008943800000200994380000020111058180000 從下表可以看出，集團分別在0407年和0811年其資產負債率呈緩慢遞增趨勢而在0708年有較大的下滑。值得注意的是資產負債率在20%40%之間變動，也就是說其股東權益在60%80%間變動，其股東權益非常可觀

3、。一般來說資產負債率在60%70%就算不錯了。所以可以說其資產負債結構好。總資產總負債資產負債率2004485515866611511319000.23709462005657186200220335738020.3094364732006810303675425614827550.3161139252007988330461339949278200.404209723200822709356610.196500809200930174960050.19311352220102043009947844341512860.21704012220112916170018486210191590.2

4、956281392盈利能力與發展能力資產平均總額資產利潤率股東平均權益總額股東權益報酬率營業收入凈額銷售凈利率成本費用總額成本費用凈利率每股收益每股凈資產200449057622380.08177530735715846190.073217871853431905.90.3064143965821145890.4492308330.8612.24200564727574930.08613157543537185050.08478715211440173210.3226694077598349690.4858152180.9411.54200680803166100.08321883853167

5、257840.08456158713544980500.3319242658863271110.5072515150.9511.74200796667591520.09043034956384002680.09957446815875380960.3536549510272047910.5465713470.576.1720080.11094821988273985180.10388663719934963950.46002026710774371260.8511389880.939.6520090.1086717610.10607755725125371670.508983741123422

6、92951.0361450451.2913.22010200998613130.0891936840.08773193330399061000.44224484416927336280.7942081231.3416.672011273746400620.0969549210.10188220742205890980.47180412122312187180.89246801221.49發展能力，也稱成長能力，是指企業在從事經營活動過程中所表現出的增長能力，如規模的擴大，盈利的持續增長，市場競爭力的增強等。反映企業發展能力的主要財務比率有銷售增長率，資產增長率，股權資本增長率，利潤增長率等。

7、從下圖可以看出，茅臺公司的發展能力相關數據大致上呈上升趨勢，利潤增長率與資產增長率波動較大，而銷售增長率與股權資本增長率穩中帶升。總體上說，增長率由高到低分別是股權資本增長率，資產增長率，利潤增長率和銷售增長率，從中能反映一個事實就是茅臺賣得越來越貴了。雖然如此，其銷售量每年都在遞增且銷售率大致呈上升趨勢這證明了茅臺越來越受歡迎，這體現其發展能力還算不錯的。銷售增長率資產增長率股權資本增長率利潤增長率20040.16-2.047.70.1720050.253.118.850.3920060.180.568.830.2120070.174.5810.150.320080.2610.2610.61

8、0.420090.26-0.8210.820.3920100.213.348.750.0520110.3913.9710.240.483茅臺公司利潤分配政策分析貴州茅臺酒股份有限公司2010 年度利潤分配：每10 股送股數及每股送股數 單位:股每10股送股數1每股送股數0.1扣稅前與扣稅后每股現金紅利 單位:元每股現金紅利(扣稅前)2.3每股現金紅利(扣稅后)2.06股本變化情況表年份股本20012500000002002275000000200330250000020043932500002005471900000200694380000020079438000002008943800000

9、2009943800000201094380000020111058180000分配方案以最近一次分配為例：以2010 年年末公司總股本94,380 萬股為基數，向公司全體股東每10股派發現金紅利23 元（含稅），送1 股，扣稅后每10 股派發現金紅利20.6 元，共計派發股利2,265,120,000 元。分配方案實施后總股本為1,058,180,000 股，增加94,380,000股。實施送股方案后，按新股本1,058,180,000 股攤薄計算的公司2010 年度每股收益為4.87 元。歷年股東權益(凈資產)變化總資產總負債股東權益2004485515866611511319003704

10、026766200565718620022033573802453828820020068103036754256148275555415539992007988330461339949278205888376793200822709356619285941265200930174960052010204300994784434151286201129161700184862101915920540681025公司歷年資產負債表總資產總負債資產負債率2004485515866611511319000.23709462005657186200220335738020.30943647320068

11、10303675425614827550.3161139252007988330461339949278200.404209723200822709356610.196500809200930174960050.19311352220102043009947844341512860.21704012220112916170018486210191590.295628139融資規模分析：為了反映資金占用規模變動，從該公司歷年資產負債表中選取相關數據分析可知，茅臺股份近幾年來資金占有規模逐年遞增。公司伴隨著經營業務規模的不斷擴大，資金投入量也在不斷增長。從融資來源看，該公司既有外源融資，也有內源融

12、資。利用外源渠道融資時，由于債務資金的配置直接影響著公司的財務風險，因此我們選擇資產負債率這個指標來初步觀測其財務風險。近4年來該公司的資產負債率逐年提高，從2008年的19.65%增長到到2011 年的29.56%。這表明隨著公司資金總額的增加，其債務規模逐步增加，財務風險逐步增加。融資結構分析：為了更深入地探究貴州茅臺股份公司的融資策略，現對其歷年資產負債表進行結構分析。相關數據如上表。從表可知，近幾年來公司的長期資產負債率不高，表明公司債務中絕大多數是流動負債，特別是流動負債中的預收賬款，而長期借款幾乎沒有。這足以表明公司的負債多數是由生產經營中預收商品貨款形成的，而公司主動根據資金需求

13、進行籌資安排的負債長期負債比例較低。另一方面，預收賬款所占的高比例，說明公司產品銷售供不應求，現金流比較充裕。因此，按照財務戰略理論，該公司所采取的籌資策略屬于穩健型的，資本結構以權益資本的直接融資為主，很少或幾乎不采用財務杠桿，顯現出強烈的股權融資偏好。 理論上講，采用穩健型的融資策略，一方面可以降低企業的財務風險，而另一方面公司資金成本較高，且對股東有不利影響的。根據融資理論可知，長期債務資金有放大權益資金利潤率的效應，即杠桿效應。因此，對于茅臺股份來說，隨著近幾年經營業績不斷提高，公司經營風險并不高，此時完全可以逐步提高長期債務規模，更大限度利用財務杠桿降低資金成本，放大權益資金收益率，

14、提高每股收益，提高股東收益率和公司市場價值。茅臺公司采取積極的股利分配策略的所體現的經營思想是:公司獲利水平較高，同時短期內沒有高回報的投資項目。上市公司發放一定的現金股利，既可以給股東實實在在的投資回報，同時也表明公司有較強盈利能力，現金流充裕，有利于股價和投資者信心的穩定，維護公司在資本市場上優質藍籌股的形象，進而吸引更多的潛在投資者。特別指出的是，公司 2005 年現金股利下降股票股利上升，主要是因為公司2006年有重大投資項目“十一五萬噸茅臺酒工程”，為滿足投資的需要，公司采用了剩余股利政策。貴州茅臺上市公司經營政策的總體評價：通過上述分析可以看出茅臺股份的財務戰略趨向于穩健發展型財務

15、戰略。財務風險和經營風險均較低，注重公司自身發展壯大，盡可能優化現有資源的配置，提高現有資源的使用效率，以實現財務績效的穩定增長和資產規模平穩擴張。穩健發展型的財務戰略定位符合公司成熟期發展階段和加強型戰略的要求。另一方面，由于該公司采取穩健的籌資和投資策略，沒能很好地優化組合風險與收益，沒有充分的利用杠桿效應，失去了進一步提高公司收益能力和放大股東財富的機會。4公司股票今后的投資價值分析收益要素分析：1、貴州茅臺應該屬于“消費壟斷”類型的公司。因為：它在中國酒文化中具有非常特殊的地位，有比較穩定的消費群體茅臺酒不可復制。其作為民族白酒工業的代表，在我國文化生活中有著"國酒"

16、;的殊榮，品牌優勢獨特。又由于地理和微生物環境獨有，“離開茅臺鎮就造不出茅臺酒 ”其品牌就更具有壟斷性。同時釀酒業的不會被淘汰性，茅臺酒品質的優異性，加入WTO 后開拓世界市場的潛力性。再加上良好的財務狀況都使該公司具有了極佳的投資價值。2、公司的資源強勢：生產工藝技術優勢：茅臺酒的生產工藝在國內的白酒生產企業中是最復雜的，也是獨有的，加上其獨特的成型勾兌技術，是其他白酒生產企業難以跨越的技術壁壘。地理位置和生態環境優勢：茅臺酒的生產只有在公司所處的茅臺鎮獨有的生態環境中，包括微生物、地質、水源、氣候、溫度、濕度等因素，才能生產出具有醬香突出、幽雅細膩、酒體豐滿醇厚、回味悠長特色的茅臺酒，離開

17、了茅臺鎮的生態環境，就不能生產出具有上述獨特品質的真正的茅臺酒來。品牌優勢：茅臺酒在新中國建立后的一些政治和文化活動中曾經起到了十分特殊的作用，因此多年來被國人尊為“國酒”，這種特殊的品牌優勢是其他白酒以至其他任何飲料酒都無法比擬的。風險要素分析：1、 假酒影響:南京舉行的茅臺酒專場拍賣會上，有人給拍賣公司送去了11瓶陳年茅臺準備參拍，結果經專家鑒定，竟然只有兩瓶是真的。因此應該借助政府力量打假，把影響降到最低。2007年實行高科技的防偽技術。2、決策難：其它白酒可能兩、三個月就可以生產出來，有的十幾天就可以出廠，有的名酒最多一年或者兩年就可以生產出來。茅臺要五年的時間。所以，這里有一個決策難

18、的問題。五年以后，市場需求怎么樣？是不是像決策時候預期的一樣？這是對茅臺的一個考驗。3、食品安全的問題：西方國家都是以這個問題來制約我們。國內從食品安全考慮，也提出了更高的要求，所以茅臺很重視這件事。去年就提出來，要注意上游和下游的質量問題，要確保茅臺酒的質量更好地達到國際標準。比如，上游要從原料基地抓起，在生產過程中的每一個環節都要注意食品安全。 4、復雜的內部管理：茅臺鎮在山區，封閉的地理環境決定茅臺鎮既是廠、廠既是鎮，這個問題就產生了很多家庭老少幾代及周圍的親戚都在茅臺酒廠上班，構成了復雜的龐大的裙帶關系，對公司的管理提出了更高的要求，處理好此關系是長期艱巨任務。5、公司的資源劣勢：產品

19、結構單一：公司的產品只有茅臺酒系列產品，主營業務收入和利潤幾乎全部來自茅臺酒的生產和銷售。特別是產品還集中在白酒中的醬香型白酒，醬香型白酒由于過去產量小、其代表產品茅臺酒在計劃經濟的幾十年中對廣大消費者來說是可望不可及。因此，醬香型白酒的消費群體比濃香型白酒的消費群體小得多。地理位置：公司地處貴州偏僻山區，地區經濟比較落后，在一定程度上將會影響到公司的人才引進、經營管理觀念更新等方面工作。 生產成本高：公司生產成本高，主要有兩個方面因素導致的。其一，是生產周期長。普通的茅臺酒從生產投料到出售商品酒需要5年時間，期間復雜的生產工藝，例如要經過9次蒸煮、8次加曲、7次取酒等等復雜的程序，增加了生產

20、成本。其二，生產的原料消耗量大。一般固態法生產白酒，每公斤白酒消耗糧食2.6公斤，而生產1公斤茅臺酒需要消耗糧食5公斤，其中優質糯高粱2.4公斤，小麥2.6公斤。茅臺酒的原料糯高粱必須是產自仁懷當地及周遍地區的優質糯高粱，目前的收購價格遠遠高于普通的大米和高粱價格。價格下調空間小，產品生產成本高，決定了公司產品的價格下調空間有限，尤其是低價位品種的價格下調空間有限，削弱了價格競爭優勢。技術分析：1. 移動平均線(MA)Moving Average是以道.瓊斯的"平均成本概念"為理論基礎，采用統計學中"移動平均"的原理，將一段時期內的股票價格平均值連成曲線

21、，用來顯示股價的歷史波動情況，進而反映股價指數未來發展趨勢的技術分析方法。如圖所示白色的5日均線將上穿黃色的10日均線形成黃金交叉；10日、20日60日移動平均線從上而下依次順序排列，向右上方移動，即為多頭排列。預示股價將大幅上漲。上升行情中，股價出現盤整，5日移動平均線與10日移動平均線糾纏在一起，當股價突破盤整區，5日、10日、20日60日移動平均線再次呈多頭排列時為買入時機。2. 平滑異同移動平均線(MACD)MACD是Geral Appel 于1979年提出的，它是一項利用短期（常用為12日）移動平均線與長期（常用為26日）移動平均線之間的聚合與分離狀況，對買進、賣出時機作出研判的技術

22、指標。 6月7日至13日當股價指數逐波下行，而DIF及MACD不是同步下降，而是逐波上升，與股價走勢形成底背離，預示著股價即將上漲。 3. 隨機指標（KDJ）KDJ由 George CLane 創制。它綜合了動量觀念、強弱指標及移動平均線的優點，用來度量股價脫離價格正常范圍的變異程度。 白色的值在50的水平，并且值由下向上交叉黃色的值，股價會產生較大的漲幅。 4. 相對強弱指標（RSI）RSI是由 Wells Wider 創制的一種通過特定時期內股價的變動情況計算市場買賣力量對比，來判斷股票價格內部本質強弱、推測價格未來的變動方向的技術指標。 白色的短期RSI值由下向上交叉黃色的長期RSI值，

23、為買入信號；RSI的兩個連續峰頂連成一條直線，RSI已向上突破這條線，即為買入信號。 5.累積能量線（OBV）OBV又稱能量潮，是美國投資分析家 JoeGranville 于1981年創立的，它的理論基礎是"能量是因，股價是果"，即股價的上升要依靠資金能量源源不斷的輸入才能完成，是從成交量變動趨勢來分析股價轉勢的技術指標。 如上圖，該股價格上升OBV也相應地上升，我們可以更相信當前的上升趨勢。 股票投資總結意見從公司財務狀況來看，從各年度報表中我們可以看到，茅臺具有很強的資金調配能力，各財務指標都顯示出公司的財務環境可以給公司未來經營提供充足和穩健的資金支持。這有利于貴州茅

24、臺公司擴大戰略選擇的范圍和戰略實施良好完成，有利于公司業務的進一步發展。綜上，貴州茅臺短線強勢明顯，后市看高一線；股價盤升趨勢明顯，中長線均可關注。5公司的綜合財務狀況與變動趨勢及財務評價報告。貴州茅臺2003到2010年的基本財務數據如下表一 單位：元項目年度凈利潤主營業務收入資產總額其它利潤全部成本2003586,748,0002,401,020,0002,401,020,000-19,068,2001,426,662,8002004820,554,0003,009,790,0006,373,650,000-30,732,8001,522,003,20020051,118,540,0003

25、,930,520,0008,057,600,000-49,144,6002,011,711,40020061,504,120,0004,896,190,009,388,910,00-65,397,4002,412,793,60020072,830,830,0007,237,430,00010,481,500,000-136,109,8002,714,520,20020083,799,480,0008,241,690,00015,754,200,000-205,497,0002,852,173,00020094,312,450,0009,670,000,00019,769,600,000-233

26、,910,0003,595,990,00020105,051,190,00011,633,300,00025,587,600,000-283,545,0004,475,905,000（數據來源：新浪財經）該公司2003至2010年財務比率見下表：表二年度凈資產收益率權益乘數總資產收益率主營業務利潤率總資產周轉率200317.06%1/(1-0.3)12.2823%25.354%0.5403%200419.68%1/(1-0.34)13.4016%28.3798%0.5313%200521.97%1/(1-0.36)14.5096%29.7448%0.5447%200625.51%1/(1-0.

27、36)16.8886%32.9645%0.5563%200734.38%1/(1-0.2)28.2981%40.9821%0.7219%200833.79%1/(1-0.27)25.3949%48.543%0.6283%200929.81%1/(1-0.26)23.0297%47.0826%0.5444%201027.45%1/（1-0.28）20.8686%45.9007%0.513%（數據來源：新浪財經）杜邦分析法利用各個主要財務比率之間的內在聯系，建立財務比率分析的綜合模型，來綜合地分析和評價企業財務狀況和經營業績的方法。采用杜邦分析圖將有關分析指標按內在聯系加以排列，從而直觀地反映出企

28、業的財務狀況和經營成果的總體面貌。.杜邦財務分析體系如下圖所示凈資產收益率28.82%       總資產收益率21.0697%X權益乘數1/(1-0.3)=資產總額/股東權益=1/（1-資產負債率）=1/（1-負債總額/資產總額）x100      主營業務利潤率50.804%X總資產周轉率0.4665%=主營業務收入/平均資產總額=主營業務收入/(期末資產總額+期初資產總額)/2期末:32,894,300,000期初:25,592,731,083 &#

29、160;       凈利潤6,569,080,000/主營業務收入13,642,100,000 主營業務收入13,642,100,000/資產總額32,894,300,000        主營業務收入13,642,100,000-全部成本4,364,573,000+其他利潤-359,607,000-所得稅 流動資產+長期資產    主營業務成本營業費用管理費用財務費用 &#

30、160; 貨幣資金短期投資應收賬款存貨其他流動資產   長期投資固定資產無形資產其他資產圖中數據為2010年末數據，將8年數據各代入相應的科目框中，即可得到各年度的杜邦分析圖，這里不再一一畫出。圖中各財務比率之間的關系：杜邦分析法實際上從兩個角度來分析財務，一是進行了內部管理因素分析，二是進行了資本結構和風險分析,下面為各財務比率之間的關系凈資產收益率總資產資產收益率×權益乘數權益乘數 1/（1資產負債率）總資產資產收益率主營業務利潤率×總資產周轉率主營業務利潤率凈利潤÷主營業務收入總資產周轉率主營業務收入÷資產總額資產負債率負債總額÷總資產凈資產收益率指標是衡量企業利用資產獲取利潤能力的指標。凈資產收益率充分考慮了籌資方式對企業獲利能力的影響，因此它所反映的獲利能力是企業經營能力、財務決策和籌資方式等多種因素綜合作用的結果。該公司的凈資產收益率在2003年至2007年間呈現出強勁的上升趨勢，但由于全球經濟大環境的影響，在2008年的時候開始滑落，一直到2010年仍然處于下降通道中，但凈資產收益率的絕對值仍然比較高。但從主要財務指標上來看