1、第九講第九講 企業投資決策分析企業投資決策分析一、一、投資及其決策過程投資及其決策過程二、二、貨幣的時間價值貨幣的時間價值三、三、現金流量的估計現金流量的估計四、四、資金成本的估計資金成本的估計五、五、投資方案的評價方法投資方案的評價方法六、六、投資決策原理與方法的應用投資決策原理與方法的應用問題討論與交流問題討論與交流1、企業的生存與發展離不開投資，投資是為了取得投資收益，怎樣才能實現投資收益的最大化？也就是說企業怎樣才能將新增加的資源用在最有價值的地方？2、兼并擴張是企業快速發展壯大的必由之路。兼并的實質是將企業作為商品來進行買賣，既然企業本身是一種商品，那么，怎樣才能正確地確定兼并企業的

2、價格？（一）投資決策的特點 所謂投資，是指當前的一種支出，這種支出能夠在以后較長的時期內（通常是指年以上）給投資者帶來效益。（二）投資決策的基本過程1、確定投資目標與投資方案2、收集資料估計數據3、對投資方案進行評價4、對方案的實施進行監督評價（一）單一款項的現值 貨幣的時間價值表現形式有兩種：把資金投入生產或流通領域產生的增值，稱為利潤或盈利；把通過銀行借貸資金所付出的或得到的增值叫利息，利息就是使用資金的成本。（二）不均勻現金流系列的總現值 不均勻現金流系列的總現值等于每一筆現金流量的現值之和。假定第1年到第n年末每年的觀金流量分別為R1，R2，Rn，這一現金流系列的總現值為TPV，那么：

3、ntttnniRiRiRiRTPV122111111）（）（）（）（三）年金系列的總現值 如果在一個年金系列中，每年的現金流量都相等，就稱為年金系列。假如在n年中，每年年末的現金流量為R，它的總現值為TPV，那么：nttnttiRiRTPV11111）（）（三、現金流量的估計三、現金流量的估計（一）計算現金流量的原則1、現金流量原則2、增量原則3、稅后原則4、時效性原則（二）現金流量的計算1、凈現金投資量 凈現金投資量，是指因投資決策引起的投資費用的增加量。它一般包括以下內容：（1）固定資產投資估算（2）流動資金的估算（3）折舊與殘值計算（4）稅金對凈現金投資量的影響2、凈現金效益量 凈現金效

4、益量是一種經營性的現金收入，說明投資方案在經營期內每年用現金流量衡量的效益大小，它反映了一筆投資的回收狀況。凈現金效益量等于因投資決策引起的銷售收入的增加量，減去因決策引起的經營費用(不包括折舊)的增加量。 3、方案的殘余價值 方案的殘余價值是指投資方案壽命結束之后剩余資產的清算價值，主要包括設備的殘值和流動資產增加量的變賣收入。一般說來，對于投資期較長的項目，其殘值可以忽略不計，但對經營期較短的方案而言，這部分價值對決策則具有重要意義。四、資金成本估計四、資金成本估計（一）債務成本 舉債籌資包括從銀行借款、發行企業債券。債務成本就是債務人付給債權人的利息收入。 如果企業要繳納所得稅，利息支出

5、就可以從納稅收入中扣除，從而可以減免一部分稅金。故稅后的負債成本就會低于利息率。因此： 稅后債務成本=利息率（1稅率）（二）權益資本成本1、普通股的成本 普通股股東在企業中擁有的財富等于他將來從企業預期獲得的收益，按股東的必要收益率進行貼現而得到的總現值。股東的必要收益率對企業來說就是資金成本。 gWDk1s2、優先股的成本 優先股的一個最大特點是每年的股利是固定不變的，即股利增長率為零。而且優先股的股利同普通股股利一樣，不涉及稅款扣減問題，因此在計算優先股成本時，無需經過稅賦的調整。pppNDk3、留存盈余的成本 留存盈余就是把公司的一部分盈利留在企業作為再投資之用。企業把留存盈余用于再投資

6、，股東就失去了投資獲益的機會。股東失去的這種收益，就是留存盈余的機會成本。gWDk1r（三）加權平均資金成本 若ka為加權平均資金成本；kd為稅后債務成本；ke為權益資本成本；pd、pe分別表示債務與權益資本所占的比重，那么可求出： eeddakpkpk實踐訓練實踐訓練1、課堂討論 現金流量與利潤有何不同？2、計算分析 某股份有限公司的資金來源分別為：銀行借款500萬元，優先股100萬元，普通股1000萬元，留存收益400萬元，其資金成本率分別為9、10、12、8，求平均資金成本。五、投資方案的評價方法五、投資方案的評價方法每年的凈現金效益量凈現金投資量返本期 利用返本法評價投資方案時，首先需

7、要確定一個標準返本期，然后將實際返本期與標準返本期進行比較，如果所提出的投資方案的返本期小于標準返本期，則該方案就是可以接受的。返本期較短的方案就是較好的方案。 返本法的優點是計算簡便，缺點是返本法不考慮貨幣的時間價值，因而精確性不高。（二）凈現值法 凈現值是指投資項目所獲得的凈現金效益量扣除凈現金投資量的現值。其計算公式為： 凈現值凈現金效益量的總現值凈現金投資量或 0n1tttC) i1 (RNPV 凈現值法的主要優點體現在：已經考慮了資本的時間價值，并且全面考慮了項目在整個投資期間內的經營狀況，故比較精確。直接以金額表示投資項目的收益率，比較直觀。凈現值為正值表示該投資項目可以接受，投資

8、者可獲得利潤；凈現值為負表示投資項目不可以接受，投資者將出現虧損。（三）盈利指數法 盈利指數法，是利用凈現值與凈現金投資量的比，即盈利指數來對投資方案進行評價。其計算公式為： 盈利指數表明每元投資所能提供的現金效益的現值是多少，它常用來衡量不同方案投資效益的大小。盈利指數大于1，說明方案的效益大于成本，是可以接受的。盈利指數小于l，說明方案的效益小于成本，是不可以接受的。凈現金投資量凈現金效益量的總現值盈利指數 （四）內部收益率法 內部收益率法通過計算內部利潤率來對投資方案進行評價。如果該內部利潤率大于資金成本，方案是可取的；否則，就是不可取的。其計算公式為： 0C) i1(R0n1ttt六、投資決策原理與方法的應用六、投資決策原理與方法的應用（一）企業最優投資規模的確定（二）追加投資的動態評價1、追加投資的內部收益率2、追加投資的凈現值（三）壽命不同的投資方案比較1、最小共同壽命法2、凈現值年金化法（四）企業兼并價格的確定1、企業兼并的作用（1）能夠優化企業的組織結構。（2）可以減少企業的風險，增加企業抵抗 風險的能力。（3）可以使企業生產要素之間得到互補。（4）可以改變企業的經營管理，提高管理 水平。2、企業兼并價格