1、高等教育自學(xué)考試網(wǎng)上輔導(dǎo) 國際金融 第十一章開放宏觀均衡與國際收支調(diào)節(jié)和匯率制度第一節(jié)開放經(jīng)濟的宏觀分析框架及與國際收支調(diào)節(jié)和匯率制度選擇的相關(guān)性 一、開放條件下的宏觀經(jīng)濟均衡目前幾乎所有主要國家對宏觀經(jīng)濟政策目標(biāo)的概括都圍繞：經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡。前三項描述理想的封閉經(jīng)濟的宏觀均衡。開放經(jīng)濟外部均衡的確切的理論含義或許應(yīng)該概括為“適應(yīng)本國宏觀經(jīng)濟的合理的國際收支結(jié)構(gòu)”。根據(jù)宏觀經(jīng)濟學(xué)的一般均衡思想不難推論，為了達成內(nèi)外均衡的目標(biāo)，必須要求經(jīng)濟中的產(chǎn)品市場貨幣市場和外匯市場同時實現(xiàn)均衡。于是，在我們的討論從封閉經(jīng)濟過渡到開放經(jīng)濟的同時，用于宏觀分析的一般均衡模型也自然地從

2、IS一LM擴展為IsLMBP。二、用于開放經(jīng)濟宏觀分析的IS-LM-BP模型（一）產(chǎn)品市場均衡曲線IS1.IS曲線概述IS曲線的含義：IS曲線是描述產(chǎn)品市場均衡時，利率與國民收入之間關(guān)系的曲線，由于在兩部門經(jīng)濟中產(chǎn)品市場均衡時I=S，因此該曲線被稱為IS曲線。 在產(chǎn)品市場達到均衡時，收入和利率的各種組合的點的軌跡。在兩部門經(jīng)濟中，IS曲線的數(shù)學(xué)表達式為I（R）=S（Y），它的斜率為負，這表明IS曲線一般是一條向右下方傾斜的曲線。一般來說，在產(chǎn)品市場上，位于IS曲線右方的收入和利率的組合，都是投資小于儲蓄的非均衡組合；位于IS曲線左方的收入和利率的組合，都是投資大于儲蓄的非均衡組合，只有位于IS

3、曲線上的收入和利率的組合，才是投資等于儲蓄的均衡組合。 I（i）+G+X=S（Y）+T（Y）+M（Y） （11-1）式中，I為私人投資；G為政府支出；X為出口；S為私人儲蓄；T為政府稅收；M為進口；i為名義利率；Y為實際國民收入。圖11-1 IS曲線IS曲線右上方任意一點，代表產(chǎn)品市場處于供過于求的失衡狀態(tài)，存在經(jīng)濟不景氣的現(xiàn)象；曲線左下方任意一點，代表產(chǎn)品市場處于供不應(yīng)求的失衡狀態(tài)，存在經(jīng)濟過熱的傾向。從政策角度來看，增支或減收的擴張性財政政策、具有獎出限入效應(yīng)的貿(mào)易政策或匯率政策，都會推動IS曲線向右平行移動。相反，增稅或減支的緊縮性財政政策、具有限制出口獎勵進口效應(yīng)的貿(mào)易政策或匯率政策，

4、則會推動IS曲線向左平移。（二）貨幣市場均衡曲線LM1.曲線概述 LM曲線向右上方傾斜，線上任何一點都代表可以實現(xiàn)貨幣市場供求均衡的實際收入和名義利率組合。所謂均衡，就是中央銀行外生決定的貨幣供給等于經(jīng)濟生活中的貨幣需求。均衡條件式可以寫作：等號左側(cè)為實際貨幣供給，是由中央銀行決定的外生變量；等號右側(cè)代表貨幣需求，根據(jù)凱恩斯的貨幣理論，貨幣需求與收入Y正相關(guān)，與利率i負相關(guān)。凱恩斯認為一個國家對貨幣的需求包括三個方面：1.貨幣的投資需求；2.貨幣的預(yù)防需求；3.貨幣的投機需求圖11-2 LM曲線LM曲線左上方任意一點，代表貨幣市場處于供大于求的失衡狀態(tài)，經(jīng)濟狀態(tài)為通貨膨脹；曲線右下方任意一點，

5、代表貨幣市場處于供小于求的失衡狀態(tài)，經(jīng)濟狀態(tài)為緊縮蕭條。值得注意的是，貨幣需求的利率彈性越大，LM曲線斜率就越大，也即LM曲線越平坦；貨幣需求的利率彈性越小，則LM曲線越陡峭。從政策角度來看，降低利率或擴大貨幣供給的擴張性貨幣政策，會推動LM曲線向右平行移動。固定匯率制下，國際收支順差也可通過中央銀行持有外匯儲備而直接作用于國內(nèi)貨幣供給，同樣造成LM曲線右移。相反，緊縮性貨幣政策，或固定匯率制下的國際收支逆差，都會推動LM曲線向左平移。任何一個國家的中央銀行在采用貨幣政策時有三大政策工具：第一，法定準(zhǔn)備金率當(dāng)一國中央政府，或者是中國的中國人民銀行提高法定準(zhǔn)備金率，譬如說，原來的法定準(zhǔn)備金率為1

6、0%，現(xiàn)在調(diào)整到15%，這個時候所引起的貨幣供給量是增加還是減少？結(jié)論：如果法定準(zhǔn)備金率調(diào)高，就表明這個時候貨幣的供給量在減少，反之，法定準(zhǔn)備金率降低，這時候會引起貨幣供給量增加。第二，再貼現(xiàn)率譬如，今天出口一個商品，拿回來一個10萬美元的30天后付款的遠期匯票，可是突然想起今天有一個投資項目想投資，但是沒有辦法拿到現(xiàn)金，這個時候，就可以找到商業(yè)銀行，要求商業(yè)銀行給我進行支付的時候，這種業(yè)務(wù)就叫貼現(xiàn)。商業(yè)銀行會從中扣取一些利息，這個利息叫做貼現(xiàn)率。如果商業(yè)銀行在自己持有這張匯票的時候，發(fā)現(xiàn)他也有一個投資機會，可能這張匯票對他來說來要有25天才能拿到錢，這個時候，商業(yè)銀行就可以拿著這張沒有到期的

7、匯票，找到中央銀行要求貼現(xiàn)。這叫做再貼現(xiàn)。中央銀行也會從中扣取一些貼現(xiàn)利率，所以把這個貼現(xiàn)率叫做再貼現(xiàn)率。中央銀行可以通過調(diào)高或調(diào)低這個再貼現(xiàn)率，來影響貨幣的供給和增加或減少。結(jié)論：如果中央銀行調(diào)高了再貼現(xiàn)率，這個時候，會減少貨幣的供給量，反之，如果中央銀行降低再貼現(xiàn)率，那么，市場當(dāng)中，貨幣的供給量會增加。第三，公開市場業(yè)務(wù)指中央銀行在證券市場當(dāng)中買賣政府債券的行為，如果中央政府，在政券市場當(dāng)中，買進政府債券，問這個時候，貨幣的供給量是增加還是減少？結(jié)論：如果中央銀行在證券市場當(dāng)中，買進政府債券，會增加貨幣的供給量，反之，如果中央銀行賣出政府債券，會使得貨幣供給量減少。概括：引起一個國家貨幣供

8、給量增加的是，第一，中央政府降低法定準(zhǔn)備金率、第二，中央銀行降低再貼現(xiàn)率，第三，中央銀行在證券市場中買進政府債券，這三種情況都是引起貨幣供給量增加。貨幣供給量增加，就會使得LM曲線向右移。相反情況，會引起貨幣供給量的減少，會影響LM曲線左移。下面哪種情況會使LM曲線向右移動（）?A.提高利率B.提高法定準(zhǔn)備金率C.提高再貼現(xiàn)率D.買進國債答疑編號11110101答案：D（三）外匯市場均衡曲線BP雖然外匯收支和國際收支是兩種完全不同的統(tǒng)計口徑，但由于大部分對外經(jīng)濟聯(lián)系最終總要反映為外匯市場的交易行為，兩者存在極大比例的交叉，也可以近似地把BP曲線理解為代表國際收支平衡的實際收入和名義利率組合。所

9、謂國際收支平衡，指經(jīng)常賬戶差額與資本和金融賬戶差額之和為零。令經(jīng)常賬戶差額T等于以本幣表示的進出口差額。由此可見，BP曲線向右上方傾斜，線上任何一點都代表外匯市場供求均衡。曲線左上方任意一點，表示貿(mào)易盈余大于資本流出凈額，外匯市場供過于求，國際收支順差；曲線左下方任意一點，表示貿(mào)易盈余小于資本流出凈額，外匯市場供小于求，國際收支逆差。值得注意的是，跨國資本流動的利率彈性越大，BP曲線的斜率就越大，也即BP曲線越平坦；跨國資本流動的利率彈性越小，BP曲線越陡峭。從政策角度來看，傾向于放松外匯管制、刺激資本流動的貿(mào)易政策，將會推動BP曲線向右平行移動。當(dāng)然，本幣貶值的匯率政策也會因為獎出限入的作用

10、而推動BP曲線右移。相反，加強外匯管制的貿(mào)易政策或本幣升值的匯率政策則會推動BP曲線向左平移。由此不難推論，若國際資本流動的利率彈性為零，則BP是一條垂直于橫軸的曲線；若國際資本流動的利率彈性無限大，則BP為水平曲線。由于LM與BP的斜率都為正，所以兩條曲線的相對位置將由國內(nèi)外資金對利率的敏感程度決定。即：若資本流動的利率彈性大于貨幣需求的利率彈性，則BP較之LM更加平坦；反之，則BP較之LM更加陡峭。通常情況下，國際資本流動的利率敏感性要高于國內(nèi)資金等量供求，所以前一種情形出現(xiàn)的頻率更高。（四）開放經(jīng)濟的一般均衡點IS、LM、BP三條曲線交于一點，確立了可以同時實現(xiàn)產(chǎn)品市場、貨幣市場和外匯市

11、場均衡的實際收入和名義利率組合。在E點，整個開放經(jīng)濟處于一般均衡狀態(tài)。圖11-4 開放經(jīng)濟的一般均衡三、國際收支調(diào)節(jié)與開放宏觀均衡的相關(guān)性開放經(jīng)濟下，政府的宏觀經(jīng)濟政策目標(biāo)既包括內(nèi)部均衡也包括外部均衡。但正如封閉經(jīng)濟的幾大政策目標(biāo)之間存在現(xiàn)實沖突一樣，內(nèi)外均衡目標(biāo)也并不總是一致的。這意味著為追求某一均衡目標(biāo)而采取的政策措施，既有可能同時有利于開放經(jīng)濟另一均衡目標(biāo)的實現(xiàn)，也有可能對別致均衡目標(biāo)的實現(xiàn)形成干擾甚至破壞。前一種情況稱為內(nèi)外均衡的一致，后一種情況稱為內(nèi)外均衡的沖突。由于外部均衡目標(biāo)主要依靠國際收支調(diào)節(jié)政策實現(xiàn)，所以內(nèi)外均衡的關(guān)系在一定程度上也就體現(xiàn)了國際收支調(diào)節(jié)與開放經(jīng)濟宏觀均衡的關(guān)系

12、。 一方面，外部不均衡會影響國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行。國際收支失衡若不及時調(diào)整，會直接影響當(dāng)事國的對外交往能力和貨幣信譽，并對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展不利。國際收支出現(xiàn)逆差時，對外匯的需求增大，本幣有貶值傾向。如果要維持固定匯率，中央銀行需在外匯市場買入本幣賣出外幣，于是直接影響國內(nèi)的貨幣供給，如果是在浮動匯率制下，則可能在短期資本外流的同時有利于出口不利于進口，從而對本國的實際曾收入產(chǎn)生影響。如果國際收支出現(xiàn)順差，外匯市場上對本幣的需求增大，則本幣面臨升值壓力。若要維持固定匯率不變，中央銀行必須賣出本幣買人外匯，于是迅速增加的基礎(chǔ)貨幣投放必然對內(nèi)形成通貨膨脹壓力；如果是浮動匯率制，則本幣升值不僅不利于出口，從而

13、抑制國民收入增長，還有可能吸引更多的短期資本流入，致使本幣進一步升值，對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展更加不利。 另一方面，內(nèi)部不均衡也會影響到外部均衡目標(biāo)的實現(xiàn)。嚴格地講，即使開放經(jīng)濟處于一般均衡狀態(tài)，在產(chǎn)品市場、貨幣市場和外匯市場同時達到均衡，卻未必說明內(nèi)外均衡目標(biāo)均已實現(xiàn)，因為此時的均衡產(chǎn)出(實際收入)水平可能尚未達到充分就業(yè)產(chǎn)出水平，也即沒有實現(xiàn)真正意義上的內(nèi)部均衡。而任何追求內(nèi)部均衡的宏觀經(jīng)濟政策都有可能破壞現(xiàn)有的外部均衡條件，從而造成國際收支逆差或順差。 四、匯率制度選擇與開放宏觀均衡的相關(guān)性匯率制度是一國貨幣當(dāng)局對本國匯率的形成和變動機制所作出的一系列安排或規(guī)定，其中以固定匯率制和浮動匯率制為典型

14、代表。固定匯率制是指政府用行政或法律手段確定、公布及維持本國貨市與某種參考物之間固定比價的匯率制度。歷史上充當(dāng)本幣對外價值參考物的，可以是黃金，也可以是某種外國貨幣或一籃子貨幣。浮動匯率制是指匯率水平完全由外匯市場的供求決定，政府不加任何干預(yù)的匯率制度。現(xiàn)實條件下，還存在著大量介于固定匯率制和浮動正率制之間的居中安排。（一）影響匯率制度選擇的因素1.本國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特征如果是小國經(jīng)濟，同時又與少數(shù)幾個大國的貿(mào)易關(guān)系密切，那么選擇較高固定程度的匯率制度更加理想。這是因為小國經(jīng)濟內(nèi)部價格調(diào)整的成本較低，而浮動匯率會給微觀經(jīng)濟主體所從事的國際貿(mào)易和對外投融資活動帶來諸多不便。如果是大國經(jīng)濟，則適合采用浮

15、動性較強的匯率制度 因為大國的國際貿(mào)易和對外投融資活動廣泛深入，很難選擇貨幣的“名義錨”。同時內(nèi)部調(diào)整成本較高，經(jīng)濟政策相對獨立。2.基于特定的政策目的實行固定匯率制的貨幣當(dāng)局承受著引入通貨膨脹的壓力，浮動匯率制則將外國的通貨膨脹隔絕開來，阻止通貨膨脹和經(jīng)濟周期的跨國傳播，有利于本國宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定與相對獨立發(fā)展。然而，固定匯率制也使得一國可以借助其他貨幣控制本國通貨膨脹，通過政府可信性較強的干預(yù)，使宏觀經(jīng)濟政策產(chǎn)生較為理想的穩(wěn)定化效果。許多發(fā)展中國家之所以選擇盯住美元的固定匯率制，都是希望以貨幣的對外價值穩(wěn)定其對內(nèi)價值，以彌補本國貨幣當(dāng)局在宏觀經(jīng)濟管理方面的不完善。3.區(qū)域性經(jīng)濟合作情況一國及

16、其周邊國家經(jīng)濟合作的情況也會對本國的匯率制度安排有著重要影響。因為當(dāng)兩國經(jīng)濟交往密切時，兩國貨幣保持固定匯率或使用同種貨幣比較有利于經(jīng)濟發(fā)展。例如亞太地區(qū)基本實行的是盯住美元的匯率安排，歐元區(qū)各國則已經(jīng)推出了區(qū)域共同貨幣歐元。4.國內(nèi)經(jīng)濟條件制約如果一國經(jīng)濟對外開放程度較高，已經(jīng)與國際金融體系融為一體，而本國貨幣當(dāng)局干預(yù)能力較弱，那么采用固定匯率的安排將無法應(yīng)對國際金融動蕩。l997年亞洲金融危機中的泰國就是這方面的一個典型代表。（二）匯率制度選擇與開放宏觀均衡的相關(guān)性對于一個開放經(jīng)濟而言，選擇不同的匯率制度，意味著內(nèi)外均衡狀態(tài)將具有不同的政策含義，同時各種宏觀經(jīng)濟政策工具也將表現(xiàn)出不同的經(jīng)濟

17、效應(yīng)。利用IsLMBP模型。匯率制度選擇與開放宏觀均衡的相關(guān)性可以從兩個方面來理解。第一，不同匯率制度下對外經(jīng)濟失衡的表現(xiàn)不同。固定匯率制下，貨幣當(dāng)局有義務(wù)維護本幣的對外價值，在國際收支失衡時必然進行外匯市場干預(yù)，因為外匯儲備金額變動影響了基礎(chǔ)貨幣投放如果不進行貨幣沖銷，則在國際收支順差時，隨著外匯儲備增加而推動本國LM曲線向右移動，在國際收支逆差時，隨著外匯儲備減少而使LM曲線左移。浮動匯率制下，國際收支順差時本幣對外升值，因為有利于進口不利于出口，則隨著貿(mào)易逆差進一步惡化，使IS曲線和BP曲線都向左移動。國際收支逆差時本幣對外貶值，具有獎出限入的作用，則隨著貿(mào)易逆差改善而同時推動IS曲線和

18、BP曲線右移。第二，宏觀經(jīng)濟政策工具在不同匯率制度市具有不同效應(yīng)。實行浮動匯率制，自然比固定匯率制增加了匯率政策這一工具。此外，固定匯率制下，如果以貨幣政策追求內(nèi)部均衡目標(biāo)，在不進行貨幣沖銷的情況下，外部經(jīng)濟狀態(tài)的改變將通過貨幣當(dāng)局對外匯市場的干預(yù)而迫使LM曲線回移，且跨國資本流動程度越高，貨幣政策失效得越快，如果以財政政策追求內(nèi)部均衡目標(biāo)，則會由于LM曲線的相應(yīng)移動而使之政策效果增強，且跨國資本流動程度越高，財政政策的產(chǎn)出放大機制越強。相反，浮動匯率制下，隨著跨國資本流動程度提高，財政政策失效越快，貨幣政策的產(chǎn)出放大機制越強。第二節(jié)調(diào)節(jié)國際收支的政策措施與開放經(jīng)濟宏觀均衡 一、國際收支失衡原

19、因的一般分析盡管導(dǎo)致一國國際收支失衡的原因可能多種多樣，因具體國家具體時期而異，但是從宏觀經(jīng)濟角度來看，大體上可以概括為下列幾種情況：（一）經(jīng)濟周期變化對國際收支均衡的影響如果承認經(jīng)濟發(fā)展過程總是表現(xiàn)出周期性波動的特征，就應(yīng)當(dāng)注意到，在經(jīng)濟周期的不同階段，個人和企業(yè)的收入相應(yīng)變化，企業(yè)生產(chǎn)也隨之變化，從而導(dǎo)致社會總需求和總供給變化，通過對進出口的影響，致使國際收支失衡。這種由經(jīng)濟的周期性變化而造成的國際收支失衡，稱為周期性不平衡。（二）經(jīng)濟結(jié)構(gòu)對國際收支均衡的制約各個國家的地理環(huán)境、資源分布、技術(shù)水平、勞動生產(chǎn)率等經(jīng)濟條件各不相同，形成了各自的經(jīng)濟布局和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進而形成了各自的進出口商品結(jié)構(gòu)

20、。其中，進口結(jié)構(gòu)要適應(yīng)國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展和市場需求，從而實現(xiàn)貿(mào)易支出穩(wěn)定增長。否則容易引起進口數(shù)量大起大落，造成貿(mào)易外匯支出的劇增或銳減。而出口結(jié)構(gòu)則要適應(yīng)國際市場的需求，否則外貿(mào)收人將會下降。換言之，一國如果不能及時調(diào)整生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和出口商品結(jié)構(gòu)，不適應(yīng)國際間對某些商品的生產(chǎn)和需求的變動，也會引起貿(mào)易差額和國際收支差額的劇烈波動。這種由經(jīng)濟結(jié)構(gòu)決定的國際收支不平衡稱為結(jié)構(gòu)性不平衡。（三）國民收入變化對國際收支的影響國民收入是重要的宏觀經(jīng)濟變量，經(jīng)濟周期、經(jīng)濟增長速度、經(jīng)濟政策環(huán)境等因素都可能引起國民收入變化。國民收入對國際收支的影響可以分別從貿(mào)易支出和非貿(mào)易支出兩個角度進行分析。一方面，收入決定儲蓄和

21、消費，自然也就影響到進口需求。當(dāng)國民收入提高時，進口支出隨之增加，容易出現(xiàn)經(jīng)常賬戶逆差。另一方面，收入影響投資，從而引起國際資本流動。因為在國民收入提高的同時，對外投資相應(yīng)增加，結(jié)果資本流出很可能致使國際收支出現(xiàn)逆差。這種由國民收入變化而引起的國際收支不平衡，稱為收入性不平衡。（四）貨幣幣值對內(nèi)和對外的波動對國際收支的影響在現(xiàn)代信用貨幣制度下，貨幣幣值波動已經(jīng)成為經(jīng)濟中的一種常態(tài)。衡量一種貨幣的價值，可以分為對內(nèi)、對外兩種情況。貨幣的對內(nèi)價值，指單位貨幣的購買力，在數(shù)量上等于價格指數(shù)的倒數(shù)。如果國內(nèi)存在通貨膨脹預(yù)期，則物價將上揚，本幣將對內(nèi)貶值。這意味著出口商品的成本上升，國際競爭力下降，進口

22、商品則顯現(xiàn)出相對價格優(yōu)勢，有利于擴大進口，從而惡化了經(jīng)常賬戶收支。匯率是貨幣對外價值的指標(biāo)在直接標(biāo)價法下，若匯率上升，表明本幣對外貶值，有利于出口不利于進口，從而可以改善經(jīng)常賬戶收支。如果我們從貨幣資金的價格的角度來理解利率指標(biāo)，則同樣應(yīng)當(dāng)看到，國內(nèi)外相對利率水平的變動可以引起資本流出入，致使國際收支差額發(fā)生變化。這種由貨幣幣值高低造成的國際收支不平衡，稱為貨幣性不平衡。由經(jīng)濟周期和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)引起的國際收支不平衡一般具有長期性和持久性特征，也被稱為持久性不平衡。由收入變化和幣值波動引起的國際收支不平衡往往只是暫時性的。顯然，對于不同類型的國際收支不平衡，政策當(dāng)局的立場以及應(yīng)對措施都會有所不同。二

23、、開放經(jīng)濟的宏觀經(jīng)濟政策工具第一，當(dāng)我們把國際收支視為一個國民經(jīng)濟總量指標(biāo)時，不僅自然繼承了封閉經(jīng)濟框架下政府宏觀調(diào)控的所有政策工具。更由于經(jīng)濟開放而相應(yīng)增加了轉(zhuǎn)換國內(nèi)外需求結(jié)構(gòu)的新工具。宏觀經(jīng)濟調(diào)控的焦點，在于推動市場的總供給與總需求恢復(fù)均衡狀態(tài)，以實現(xiàn)經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定和國際收支平衡等目標(biāo)。相對而言，總供給的調(diào)節(jié)具有長期性特點。第二，產(chǎn)業(yè)政策、科技政策等雖然可以從根本上改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高一國的經(jīng)濟實力和科技水平，為實現(xiàn)內(nèi)外均衡奠定堅實基礎(chǔ)，但在短期內(nèi)很難有顯著效果。于是，需求管理的傳統(tǒng)工具財政與貨幣政策，在開放經(jīng)濟中仍然堪當(dāng)重任，直接影響市場總需求，由此調(diào)節(jié)內(nèi)部均衡，同

24、對通過邊際進口傾向和利率的作用影響貿(mào)易活動和國際資本流動，從而調(diào)節(jié)外部均衡。這種主要調(diào)節(jié)需求水平的政策，被國際收支吸收分析理論稱為支出調(diào)整（增加或減少）政策。在調(diào)節(jié)市場總需求以適應(yīng)總供給的策略之外，開放經(jīng)濟也提供了新的政策思路：改變國內(nèi)外支出在國內(nèi)產(chǎn)品和國外產(chǎn)品的分布格局，以此調(diào)節(jié)國際收支差額和國內(nèi)總供求對比狀況。根據(jù)國際收支吸收分析理論的觀點，這就是所謂的支出轉(zhuǎn)移政策，主要包括匯率政策和貿(mào)易管制政策。第三，從支出調(diào)整政策來看，財政手段主要是利用支出政策和稅收政策，通過抑制或刺激私人支出和公共支出來影響市場總需求，進而影響貿(mào)易收支和國際收支，貨幣政策主要通過公開市場業(yè)務(wù)、貼現(xiàn)政策和法定存款準(zhǔn)備

25、率調(diào)整，改變貨幣供給以影響市場總需求。或是改變利率水平以影響資本輸出入，從而影響國際收支。從支出轉(zhuǎn)移政策來看，匯率政策主要通過確定匯率制度和匯率水平來影響進出口，進而作用于國內(nèi)總需求，對總供求也會產(chǎn)生影響，貿(mào)易管制政策則通過關(guān)稅、進出口配額、補貼甚至外匯管制等措施，改變國內(nèi)外商品的相對可獲得性來達到轉(zhuǎn)移支出方向的目的。但無論匯率政策還是貿(mào)易管制政策，實施過程中都存在一定的局限性。比如，匯率能否靈活變動要受制于具體的匯率制度，同時匯率變動能否實現(xiàn)預(yù)期效果，也必須取決于進出口商品的供求彈性、進出口結(jié)構(gòu)、邊際吸收傾向等諸多因素至于貿(mào)易管制政策，雖然具有立竿見影、簡單易行等特點，但卻不可避免地由于行政

26、干預(yù)造成市場扭曲和效率損失，甚至可能招致其他國家的報復(fù)性政策。第四，單就追求外部均衡目標(biāo)而言，上述支出調(diào)整政策和支出轉(zhuǎn)移政策，全都應(yīng)該納入國際收支失衡的間接調(diào)節(jié)手段的范圍。而當(dāng)我們把國際收支理解為一個貨幣問題的時候，顯然，可以通過不同經(jīng)濟體也間的貨幣余缺調(diào)節(jié)國際信貸。直接解決國際收支的不平衡。一般來說，以信用手段調(diào)節(jié)國際收支失衡，可以考慮以下幾種具體方式：（1）政府間信貸安排，如臨時貸款協(xié)定、短期信貸支持、簽訂互換貨幣協(xié)定等；（2）在國際金融市場融資，（3）國際金融機構(gòu)貸款，如考慮國際貨幣基金組織為成員國提供的短期信貸支持等。第五，值得注意的是，信用手段只適合解決因收入變動或貨幣幣值波動等原因

27、造成的暫時性國際收支失衡，不宜作為長期性失衡的調(diào)節(jié)方式。另外，如果出現(xiàn)國際收支順差，則政策重點不在于通過支出轉(zhuǎn)移政策等來減少經(jīng)常項目順差，而應(yīng)該考慮通過財政與貨幣政策（比如降低利率等）直接行政干預(yù)手段甚至信用手段等限制資本流入，增加資本流出，以此平衡國際收支。三、固定匯率制度下的宏觀經(jīng)濟政策效應(yīng)（一）固定匯率制下貨幣政策的宏觀經(jīng)濟效應(yīng)假定經(jīng)濟最初處于一般均衡點A（圖115）。若希望通過貨幣政策提高產(chǎn)出水平，則貨幣擴張會推動LM曲線向右移動，導(dǎo)致該國經(jīng)濟的內(nèi)部均衡移向B點。由于B點位于BP曲線下方，出現(xiàn)國際收支逆差。這時，肩負著穩(wěn)定本國匯率的貨幣當(dāng)局會利用持有的外匯儲備在外匯市場上購買本國貨幣以

28、阻止其貶值。隨著本國貨幣當(dāng)局外匯儲備余額的降低，基礎(chǔ)貨幣投放也將減少，在貨幣乘數(shù)的作用下必然產(chǎn)生貨幣緊縮效應(yīng)，使得曲線向左回移。內(nèi)部均衡回歸到A點，從而以貨幣政策追求產(chǎn)出提高的政策初衷落空。如果為了防止外部失衡狀況對內(nèi)部經(jīng)濟運行產(chǎn)生影響而采取貨幣沖銷，比如在外匯儲備降低的同時，增加國債持有額或擴大對商業(yè)銀行的再貸款，以此穩(wěn)定基礎(chǔ)貨幣投放，那么內(nèi)部均衡點將繼續(xù)在B點，但國際收支逆差也將持續(xù)下去。然而，現(xiàn)實生活中沒有哪個國家可以長時期地通過拋售外匯來維持本幣的固定匯率。從最終結(jié)果來看，要么停止沖銷政策，允許國內(nèi)貨幣供給減少，從而放棄充分就業(yè)的產(chǎn)出目標(biāo)，要么放棄外匯市場干預(yù)，允許本幣貶值。所以，實行

29、貨幣投機動得篤信中央銀行沒有辦法持久維系固定匯率制，從而在外匯市場上大量沽空這些國家的貨幣，以期從貨幣貶值中牟取暴利。如果既要防范此類危機，又不希望放棄固定匯率制，就必須盡可能地擴大本國的外匯儲備規(guī)模，給予國際貨幣投機者以充分的心理震懾力；與此同時，還應(yīng)盡量通過與友好國家簽訂危機情形下的貨幣互換安排來提高應(yīng)對投機沖擊的能力。（二）固定匯率制下財政政策的宏觀經(jīng)濟效應(yīng)假定財政政策表現(xiàn)為政府支出水平變動（見圖11-6）。A點為初始經(jīng)濟均衡點，伴隨著政府實施擴張性財政政策，IS曲線向右移動到，形成新的內(nèi)部均衡B點。由于B點位于BP曲線上方，產(chǎn)生國際收支順差。本幣面臨升值壓力，貨幣當(dāng)局有義務(wù)進入外匯市場

30、干預(yù)，貨幣沖銷，基礎(chǔ)貨幣投放的增加將推動LM曲線向右移動，并在C點重新恢復(fù)對外均衡。C點所實現(xiàn)的國民收入水平比B點更高，說明固定匯率制下的擴張苦盡甜來財政政策具有產(chǎn)出放大效應(yīng)。總體來看，如果一國生產(chǎn)能力相對較小，實際收入和利率水平不足以影響其他經(jīng)濟體，則這種開放小國在固定匯率制下的貨幣政策效力微弱，不是實現(xiàn)內(nèi)外均衡的最佳選擇；財政政策卻成為經(jīng)濟發(fā)展的主要依靠力量。特別是在中央銀行實行非沖銷政策時，貨幣政策完全失效，而財政政策的產(chǎn)出效應(yīng)得到放大，并且跨國資本流動程度越高，政策效果越好。究其原因，擴張性貨幣政策導(dǎo)致名義利率下降，有利于擴大私人投資支出，提高本國收入并帶動進口增加，導(dǎo)致經(jīng)常賬戶差額惡

31、化，利率相對降低也有科于資本流出而限制了資本流入，引起資本和金融賬戶差額惡化，造成國際收支逆差。如果不采取沖銷政策，則為維持固定匯率而減少的國內(nèi)貨幣供給必將徹底抵消貨幣擴張對實際產(chǎn)出水平的政策效果。而擴張性的財政政策一方面擴大了政府支出，提高了本國收入并帶動了進口增加，導(dǎo)致經(jīng)常賬戶差額惡化，另一方面卻引起名義利率上升，從而有利于資本流人面不利于資本流出，改善了資本和金融賬戶差額。所以，跨國資本流動程度越高，擴張性財政政策引致的資本流入規(guī)模就越大，改善國際收支逆差的效果也就越突出。于是，在不采取沖銷政策時。因大量資本流出而導(dǎo)致的國內(nèi)貨幣擴張自然進一步放大了財政政策的產(chǎn)出效應(yīng)。四、浮動匯率制下的宏

32、觀經(jīng)濟政策效應(yīng)允許匯率浮動，中央銀行就不必刻意增加外匯儲備并時刻準(zhǔn)備進入外匯市場干預(yù)，相應(yīng)地，也就不必費心地權(quán)衡是否應(yīng)當(dāng)采取沖銷政策，以減少對國內(nèi)經(jīng)濟的影響。需要注意的是，浮動匯率制不僅為政策當(dāng)局額外準(zhǔn)備了匯率政策工具，也會在很大程度上改變財政貨幣等宏觀經(jīng)濟政策的效力。（一）浮動匯率制下貨幣政策的宏觀經(jīng)濟效應(yīng)圖117描述了浮動匯率制下開放小國實行擴張性貨幣政策提高產(chǎn)出水平的實際效果。貨幣擴張推動該國LM曲線右移，使均衡點由A變?yōu)锽，出現(xiàn)國際收支逆差。資本流動程度較低時，逆差主要是由于本國收入提高帶動了進口支出增加，當(dāng)資本流動程度較高時，則主要是因為本國利率水平下降引起大規(guī)模資本流出，造成了國際

33、收支逆差，逆差將導(dǎo)致本幣貶值，使匯率水平由e1上升為e2。推動BP曲線和IS曲線同時向右移動伴隨著IS、BP曲線的擱整，利率水平回升，國內(nèi)收入水平進一步提高，并在C點恢復(fù)國際收支平衡，實現(xiàn)新的內(nèi)外均衡。以上分析表明，如果價格水平等其他因素不變，浮動匯率制下的擴張性貨幣政策至少可以在短期里使本國收入提高，從而在不影響外部均衡目標(biāo)的條件下，有利于追求充分就業(yè)的產(chǎn)出水平。圖117浮動匯率制下貨幣政策效應(yīng)放大 （二）浮動匯率制下財政政策的宏觀經(jīng)濟效應(yīng)類似地，可以考察浮動忙率制下開放小國實行擴張性財政政策的實際效果（見圖118）。擴張性財政政策首先推動IS曲線右移，均衡點由A向B移動，使得均衡利率和均衡

34、收入都上升，但國際收支失衡跨國資本流動程度較高時，利率上升引致的資本流入大大超過增量進口支出，在B點出現(xiàn)國際收支順差。于是，本幣升值，IS、BP曲線同時向左移動，直到C點恢復(fù)國際收支平衡但卻使財政擴張的產(chǎn)出效應(yīng)縮小。由此可見，擴張性財政政策可以在短期內(nèi)引起實際收入增加，只是收入增加幅度隨資本流動程度提高而下降。換言之，在跨國資本完全流動的條件下，也即當(dāng)BP曲線平行于橫軸時，以擴張性財政政策提高產(chǎn)出的政策意愿將徹底落空。田118浮動匯率制下財政政策效應(yīng)縮小 第三節(jié)匯率制度選擇與開放經(jīng)濟宏觀均衡 一、固定匯率制及其利弊分析（一）固定匯率制的優(yōu)點1.有利于促進國際貿(mào)易和國際投資活動一般認為，固定匯率

35、的最大優(yōu)點就是消除了個人和廠商從事對外經(jīng)濟交往時可能面對的匯率風(fēng)險而且因為不必投入大量資金進行套期保值活動，自然為微觀主體帶來了數(shù)目可觀的資金節(jié)約，以及更多的收益機會。從這個意義上講，固定匯率顯然有利于提高經(jīng)濟效率，對國際貿(mào)易和國際投資的發(fā)展都有促進作用。2.有利于抑制國內(nèi)通貨膨脹雖然外匯市場上總是存在投機活動，但是固定匯率制下的投機行為一般帶有穩(wěn)定性特征.貨幣當(dāng)局干預(yù)外匯市場、維持固定匯率的義務(wù)，為所有市場交易主體的匯率預(yù)測提供了一個心理上的“名義錨”，大大降低了交易的不確定性。3.防止外匯投機，穩(wěn)定外匯市場健康的國內(nèi)經(jīng)濟運行、充足的外匯儲備以及貨幣當(dāng)局恪守承諾負責(zé)任的國際形象，對于防止外匯

36、投機都會有重要影響。在這種情況下，更多的市場主體會將心理預(yù)期向固定匯率水平調(diào)整，從前使外匯市場的穩(wěn)定性提高。4.作為外部約束，防止各國之間的不正當(dāng)競爭危害世界經(jīng)濟固定匯率制的另一個明顯優(yōu)點，就是以匯率固定承諾作為政府政策行為的一種外部約束機制，從而可以有效地防止各國通過匯率戰(zhàn)、貨幣戰(zhàn)等惡性競爭破壞正常的國際經(jīng)濟秩序。也有學(xué)者指出，固定匯率可以迫使那些本來可能會在國內(nèi)啟動通貨膨脹，或者屈服于通貨膨脹壓力的政府，如今卻實施較為保守的通貨膨脹政策，即通過維持與平穩(wěn)運行的經(jīng)濟體之間的固定匯率目標(biāo)，抑制國內(nèi)快速的物價上漲，并使貨幣政策進一步擺脫國內(nèi)政治的壓力。（二）固定匯率制的缺點1.容易輸入國外的通貨

37、膨脹固定匯率并不意味著匯率水平永久固定不變與浮動匯率制匯率水平的連續(xù)微調(diào)相比，固定匯率制下往往要在問題積累到相當(dāng)程度時才進行一次性的大幅度調(diào)整，而這種匯率調(diào)整對經(jīng)濟的震動與傷害通常也比較劇烈。官方調(diào)整本幣目標(biāo)價值的理由并不局限于經(jīng)濟因素，所以固定匯率制下的匯率變動更加難以預(yù)測，這意味著幾乎所有跨國合約都將因為沒有進行套期保值而面臨巨大風(fēng)險。那么，至少在經(jīng)濟效率方面，固定匯率制并不必然比浮動匯率制更加可取。2.貨幣政策喪失了獨立性還有學(xué)者認為，固定匯率制雖然可以降低微觀主體的外匯風(fēng)險，但卻可能損害國家的金融安全。新興市場國家過去長期采用固定匯率制，目的無非在于控制國內(nèi)通貨膨脹，或者希望以穩(wěn)定的匯

38、率促進國際貿(mào)易和國際資本流入。這種匯率制度的確曾經(jīng)起到了積極作用，但是在動蕩的國際金融環(huán)境中，未能及時調(diào)整的僵化的固定匯率一旦背離了國內(nèi)外實際經(jīng)濟狀況，就會成為投機資本攻擊的對象。從1994年墨西哥金融危機開始，一直到21世紀伊始的阿根廷金融危機，一個個固定匯率制被沖垮。傳統(tǒng)理論所秉承的固定匯率有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的觀點受到現(xiàn)實的嚴峻挑戰(zhàn)。固定匯率制與資本高度流動似乎是一種極不穩(wěn)定的政策組合。3.容易出現(xiàn)內(nèi)外均衡沖突固定匯率制的缺陷還表現(xiàn)在，以匯率目標(biāo)替代貨幣目標(biāo)之后，不僅喪失了本國貨幣政策的獨立性，而且不可避免地會自動輸入國外的通貨膨脹，甚至可能出現(xiàn)內(nèi)外均衡沖突。所以，在學(xué)者們還沒有辦法充分論證為

39、什么匯率目標(biāo)要比貨幣目標(biāo)更加可信以前，就不能不重視實行固定匯率制所要付出的這些代價。（三）固定匯率制的基本類型 1.金本位制度下的固定匯率制度 特點：一種以美元為中心的國際貨幣體系。該體系的匯率制度安排，是釘住型的匯率制度。 A.黃金成為兩國匯率決定的實在的物質(zhì)基礎(chǔ)。 B.匯率僅在鑄幣平價的上下各6左右波動，幅度很小。 C.匯率的穩(wěn)定是自動而非依賴人為的措施來維持。 2.布雷頓森林體系下的固定匯率制度 （1）基本內(nèi)容： A.實行“雙掛鉤”，即美元與黃金掛鉤，其他各國貨幣與美元掛鉤。 B.在“雙掛鉤”的基礎(chǔ)上，國際貨幣基金協(xié)會規(guī)定，各國貨幣對美元的匯率一般只能在匯率平價±1%的范圍內(nèi)波

40、動，各國必須同IMF合作，并采取適當(dāng)?shù)拇胧┍ＷC匯率的波動不超過該界限。 由于這種匯率制度實行“雙掛鉤”，波幅很小，且可適當(dāng)調(diào)整，因此該制度也稱以美元為中心的固定匯率制，或可調(diào)整的釘住匯率制度。（2）特點： A.匯率的決定基礎(chǔ)是黃金平價，但貨幣的發(fā)行與黃金無關(guān)； B.波動幅度小，但仍超過了黃金輸送點所規(guī)定的上下限； C.匯率不具備自動穩(wěn)定機制，匯率的波動與波幅需要人為的政策來維持； D.央行通過間接手段而非直接管制方式來穩(wěn)定匯率； E.只要有必要，匯率平價和匯率波動的界限可以改變，但變動幅度有限。 二、浮動匯率制及其利弊分析（一）浮動匯率制的優(yōu)點1.匯率反映了一國對外經(jīng)濟交往的真實情況浮動匯率制

41、與固定匯率制的最大區(qū)別，在于國際收支出現(xiàn)不平衡后內(nèi)外均衡的恢復(fù)具有自動調(diào)節(jié)機制，即通過外匯市場上匯率的自發(fā)性變動，實現(xiàn)對宏觀經(jīng)濟失衡的微調(diào)。相對于固定匯率制下實施政策組合可能存在時滯、匯率調(diào)整機制僵化等不足，浮動匯率制的支持者表現(xiàn)出強烈的自由主義經(jīng)濟思想，認為這種依靠匯率進行自發(fā)的持續(xù)微調(diào)正是有利于提高經(jīng)濟效率的最好證據(jù)。換言之，可以認為浮動匯率制下的匯率水平是一國對外經(jīng)濟交往情況的真實反映，而只有均衡匯率才真正有利于國際貿(mào)易和國際投資的開展，使商品勞動貨幣資金等各種資源在世界范圍內(nèi)實現(xiàn)合理配置。2.外部均衡可自動實現(xiàn)，不會引起國內(nèi)經(jīng)濟波動支持浮動匯率制的另個重要理由，在于它為政策當(dāng)局追求內(nèi)外

42、均衡目標(biāo)準(zhǔn)備了充足而且有效的政策工具。浮動匯率制將一國的貨幣政策從對匯率目標(biāo)的依附中解脫出來，從而實現(xiàn)了讓匯率自發(fā)調(diào)節(jié)來實現(xiàn)外部均衡，以貨幣政策和財政政策專注實現(xiàn)內(nèi)部均衡的新格局。3.避免通貨膨脹跨國傳播與此同時，浮動匯率制還將外國的通貨膨脹隔絕在外，阻止通貨膨脹和經(jīng)濟周期的跨國傳播，有利于本國宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定與相對獨立發(fā)展。4.有利于穩(wěn)定經(jīng)濟還有倡導(dǎo)者提出浮動匯率甚至對于經(jīng)濟穩(wěn)定也是有利的。他們認為，外匯市場的投機行為主要是穩(wěn)定性投機，只有堅持買入價值低估貨幣、賣出價值高估貨幣，才能夠持續(xù)獲利。而這樣的投機策略無疑有助于降低市場匯率波動程度。5.可自動調(diào)節(jié)短期資金移動，預(yù)防投機沖擊同時由于匯率

43、隨時調(diào)整，會令投機資金不容易找到匯率明顯高估或者低估的機會，而且任何建立在預(yù)期基礎(chǔ)上的交易活動都必然要承擔(dān)價格反向變動的風(fēng)險，對于投機活動也會形成一定的約束。于是，在匯率變動的過程中，不僅外部均衡目標(biāo)可以自動實現(xiàn)，不影響國內(nèi)經(jīng)濟運行，而且可以由此調(diào)節(jié)短期資金移動，在一定程度上起到防范投機沖擊的作用。（二）浮動匯率制的缺陷1.增大了不確定性和外匯風(fēng)險在經(jīng)濟全球化和金融自由化的發(fā)展趨勢下，國際資本流動的規(guī)模越來越大，速度也越來越快，造成外匯市場上頻繁劇烈的匯率波動，如此嚴重的相對價格不確定性，可能給國際貿(mào)易和國際投資帶來極大危害。套期保值交易同樣是有成本的，有時候成本還比較高，而衍生金融交易自身的

44、風(fēng)險往往更加難以應(yīng)對，況且套期保值也無法適用于所有情況，比如長期投資、實物投資、人力資源投資等活動也有可能受到匯率風(fēng)險的影響，但卻缺乏有效的風(fēng)險管理辦法。更為現(xiàn)實的是，廣大發(fā)展中國家的金融市場多半不夠發(fā)達，可以提供的避險工具自然也十分有限，所以，是否實行浮動匯率對它們而言實在是一個很大的挑戰(zhàn)，必須審慎對待。2.外匯市場動蕩，容易引起資金頻繁移動和投機經(jīng)驗研究表明，在浮動匯率制下，外匯市場非理性的投機活動很容易造成匯率錯位，或者稱作匯率超調(diào)。一種表現(xiàn)為，風(fēng)險過度厭惡的市場主體大多根據(jù)過去信息而非當(dāng)前信息形成匯率預(yù)期，于是當(dāng)某種“弱”幣表現(xiàn)出較大風(fēng)險，而某種“強”幣相對安全時，他們就更不愿意放棄手

45、中的強幣而轉(zhuǎn)持弱幣。結(jié)果必然使弱幣進一步貶值，強幣進一步升值，但由此形成的兩種貨幣的市場價值卻可能與其各自的基本經(jīng)濟因素完全背離。另一種表現(xiàn)被稱為“隨波效應(yīng)” ，比如當(dāng)有傳聞貨幣供給存在意外擴張時，投機者就會產(chǎn)生過度悲觀的通貨膨脹預(yù)期，結(jié)果拋售本幣的力度將大于貨幣擴張所應(yīng)引起的本幣拋售程度，從而使本幣貶值幅度超過正常水平。另外，理性投機也有可能產(chǎn)生錯位匯率，由于浮動匯率制下人們對貨幣價值的判斷可能沒有一致或相似的標(biāo)準(zhǔn)，所以匯率預(yù)期經(jīng)常會受一些似是而非、實際上并不重要的因素影響，從而使一些本不相關(guān)的事件也會導(dǎo)致匯率的大幅波動。而如果人們將注意力完全移向這些相關(guān)性并不高的信息上，并以此指導(dǎo)外匯交易

46、，就很有可能導(dǎo)致匯率過度變化，甚至出現(xiàn)嚴重的貨幣危機。3.容易濫用匯率政策和引起國與國之間的宏觀經(jīng)濟政策沖突當(dāng)然，浮動匯率制在宏觀經(jīng)濟政策方面也受到了很多批評。其一是容易發(fā)生濫用匯率政策的問題即使不是直接影響幣值變化，由于浮動匯率制國家可以更加自主地推行擴張性貨幣政策，而不必擔(dān)心外匯儲備外流，所以還是會間接造成本幣貶值。其二是容易引起國與國之間宏觀經(jīng)濟政策沖突，影響國際經(jīng)濟秩序。表11-1 固定匯率制與浮動匯率制比較固定匯率制浮動匯率制優(yōu)點1.有利于國際貿(mào)易和投資活動；2.有利于抑制國內(nèi)通貨膨脹；3.防止外匯投機，穩(wěn)定外匯市場；4.作為外部約束，防止不正當(dāng)競爭危害世界經(jīng)濟。1.匯率反映了一國對

47、外交往的真實情況；2.外部均衡可自動實現(xiàn)，不會引起國內(nèi)經(jīng)濟波動；3.可自動調(diào)節(jié)短期資金移動，預(yù)防投機沖擊；4.有利于穩(wěn)定經(jīng)濟；5.避免通貨膨脹跨國傳播。缺點1.容易輸入國外的通貨膨脹；2.貨幣政策喪失了獨立性；3.容易出現(xiàn)內(nèi)外均衡沖突。1.增大了不確定性和外匯風(fēng)險；2.外匯市場動蕩，容易引致資金頻繁移動和投機；3.容易濫用匯率政策和引起國與國之間的宏觀經(jīng)濟政策沖突。（三）浮動匯率制的主要形式 1.從匯率的浮動方式或程度來看，有三種形式： 第一，釘住型或無彈性型； 第二，有限靈活型或有限彈性型； 第三，更為靈活型或較高彈性型。 2.從匯率受到政府干預(yù)的程度來看，有兩種形式： 第一，自由浮動； 第

48、二，管理浮動，也稱可調(diào)節(jié)的浮動匯率制。 （四）浮動匯率制的主要特點 1.匯率浮動形式多樣化，可包括自由浮動、管理浮動、釘住浮動、聯(lián)合浮動以及單獨浮動等。每個國家根據(jù)自己的國情，選擇適宜的匯率浮動形式。我國從1994年開始正式實行有管理的浮動匯率制度。 2.匯率不是純粹的自由浮動，而是有管理的浮動。 3.匯率波動頻繁且幅度大。從一個較長的時期來考察，這個特點更加明顯。 4.影響匯率變動的因素多元化。其中一國國際收支的變化所引起的外匯供求關(guān)系的變化，則成為影響匯率變化的主要因素，匯率隨外匯市場供求關(guān)系的變化而上下浮動。 5.特別提款權(quán)等“一籃子”匯價成為匯率制度的組成部分。 （五）在浮動匯率制下，

49、影響匯率的主要因素有：1.貨幣本身代表的價值2.一國國際收支3.利息率4.各國政府和中央銀行對外匯市場的干預(yù)5.政治6.心理、投機等因素。三、居中安排的匯率制度（一）有管理的浮動有管理的浮動，指政府為了使市場匯率向?qū)Ρ緡欣姆较蚋樱ㄟ^外匯交易干預(yù)市場匯率，保持匯率不會過度波動。這種安排的目的是保持正常的匯率變動，同時消除過度波動性。匯率是由市場決定的，只不過借助政府的不時入場交易來緩解匯率變動壓力，使匯率調(diào)整變得更加平滑，但未必要求匯率達到某個特定水平或不能超出某個波動范圍。有時也寄望政府干預(yù)可以緩和或消除外匯市場上的周期性波動，以及過度的自我修正問題。有管理的浮動的最大優(yōu)點是可以降低不

50、確定性，從而改善經(jīng)濟環(huán)境和金融環(huán)境。（二）爬行釘住爬行釘住，指貨幣價值按照固定幅度，或根據(jù)選擇的定量指標(biāo)，進行定期小幅調(diào)整，也稱為蠕動匯率，是一種自動調(diào)整匯率的制度安排。貨幣當(dāng)局首先確立本幣與釘住貨幣的平價，同時規(guī)定每次調(diào)整幅度，于是匯率就按照官方制定的公式定期自動調(diào)整。當(dāng)市場匯率偏離平價值時，中央銀行就有義務(wù)進場干預(yù)。所以，爬行釘住的特點在于允許貨幣平價持續(xù)地小幅度調(diào)整，從而降低固定匯率一次性大幅度調(diào)整對經(jīng)濟的震動。盡管爬行釘住基本克服了固定匯率制和浮動匯率制的明顯不足，“小步快跑”的匯率調(diào)整使其具有了一定的浮動匯率功能，但貨幣政策仍然受到外部制約，輸入通貨膨脹的問題也沒有得到徹底解決。一旦

51、國民經(jīng)濟遭受突然的外在沖擊，小幅度匯率調(diào)整就很可能面臨“不及時、不到位”的問題。（三）釘住平行幅度釘住平行幅度，指允許市場匯率圍繞中心平價更大幅度地波動，比如可以超過±20%。由于規(guī)定的匯率幅度更大，所以釘住平行幅度在靈活性等方面較之固定匯率還是有了很大的變化。也有個別國家的匯率安排帶有組合特征：在爬行釘住的基礎(chǔ)上再加入一定的匯率幅度，實行所謂的爬行幅度匯率制，比如白俄羅斯。（四）貨幣委員會貨幣委員會是一個獨立的貨幣機構(gòu)，負責(zé)根據(jù)所持有的外匯儲備以固定匯率發(fā)行相應(yīng)數(shù)量的本國貨幣，也稱貨幣局制。1849年毛里求斯成立了世界上第一個貨幣委員會。我國香港特別行政區(qū)的美元聯(lián)系匯率制度也被國際

52、貨幣基金組織歸入貨幣委員會制度之列。（五）爬行釘住匯率制概述 爬行釘住匯率制是固定匯率制和浮動匯率制的折中，其含義是一國對貨幣平價進行細微的、經(jīng)常性的調(diào)整，扭轉(zhuǎn)一國的國際收支失衡，是將匯率釘住某種平價，但根據(jù)一組選定的指標(biāo)頻繁地、小幅度地調(diào)整所釘住平價的一種匯率安排。赤字國和盈余國都會一直調(diào)整匯率水平，直到滿意為止。并且平價的變動分許多小步進行，匯率的調(diào)整盡可能地接近連續(xù)。其調(diào)整是按照這些指示變量來進行的：相對于主要貿(mào)易伙伴國的本國價格的變化；外匯儲備水平；出口業(yè)績；國際收支經(jīng)常賬戶的狀況。巴西、阿根廷、智利等國家使用該制度。 爬行制的基本思想是：一國可以小幅度地、經(jīng)常地調(diào)整平價，一年可以調(diào)整

53、幾次，使平價按市場條件的變化緩慢爬行。 （六）爬行釘住匯率制的運用 （1）爬行釘住匯率制一直被高通貨膨脹國家采用。因為通貨膨脹與國際競爭力有關(guān)，把物價水平作為調(diào)整釘住匯率的指示器，而不是釘住哪種貨幣或貨幣籃子。 （2）該種制度把浮動匯率制的靈活性和固定匯率制的穩(wěn)定性結(jié)合起來。 爬行釘住匯率制與可調(diào)整的釘住匯率制：可調(diào)整的釘住匯率制強調(diào)的是匯率與平價聯(lián)系在一起，平價不經(jīng)常變動（可能是幾年一次），但會突然地跳躍，且幅度通常很大。 （七）實行爬行釘住匯率原因 實行爬行釘住匯率原因之一是因為高通貨膨脹率的存在。很多拉美國家都實行該制度，這些國家的通脹率都高達100%，甚至1000%。另一個原因是政治性

54、的。即保持出口產(chǎn)品競爭力。如巴西、阿根廷等國。 （八）爬行釘住匯率制的優(yōu)劣 從理論上似乎該匯率制度兼收了固定匯率制和浮動匯率制的優(yōu)點，克服了浮動匯率劇烈變動的缺點，具有浮動匯率的靈活性，去掉了固定匯率的僵硬性，是一種理想的匯率。但實際上，該匯率制也有缺陷。 第一，爬行釘住匯率制的依據(jù)是本國和外國通貨膨脹率之差，消除本國通貨膨脹對匯率的不利影響。但由于本國通貨經(jīng)常貶值，進口商品價格不斷上漲，會引發(fā)進一步的物價上升，使本國通貨膨脹率高于外國通貨膨脹率。這可能會使本國經(jīng)濟陷入通脹和貶值互相追逐的循環(huán)中。 第二，爬行釘住匯率制下投機者掌握該制度下本幣不斷貶值的規(guī)律后，會引發(fā)資本大量外逃。（九）釘住匯率

55、制概述IMF（國際貨幣基金組織）在1999年以前對匯率制度的分類大致有以下幾種： （1）釘住匯率制。它是一種匯率相對固定的匯率制度，一個國家會將本國貨幣釘住另一種貨幣或一個貨幣籃子。 （2）聯(lián)合浮動制度。這種匯率安排在1999年以前主要存在于歐盟內(nèi)部，歐盟成員國之間匯率相對穩(wěn)定，對外實行聯(lián)合浮動。（當(dāng)然，1999年1月1日起，歐元進入記賬流通后，這種聯(lián)合浮動實際上已經(jīng)不存在了。） （3）管理浮動匯率制度。這是指貨幣當(dāng)局對外匯市場進行干預(yù)，以使市場匯率朝向有利本國政策目標(biāo)的方向浮動。 （4）單獨浮動制度。這是指本國貨幣不與任何外國貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，匯率只根據(jù)外匯市場的供求關(guān)系的變化而變動。 （十

56、）釘住匯率制度的缺陷導(dǎo)致匯率體系弊端 在國際貨幣多元化背景下，各種貨幣兌換比例及其變動，對一國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟有巨大影響。由于貨幣符號作為貨幣的本體，貨幣之間的兌換比例無法自然固定。而一些小國和地區(qū)抗外來沖擊的能力較弱，為了保持自身的經(jīng)濟穩(wěn)定需要相對固定的匯率制度。在現(xiàn)實條件下只能采取人為固定的方法 釘住匯率制度。釘住匯率制度有利于本國貨幣的穩(wěn)定、治理國內(nèi)惡性通貨膨脹、穩(wěn)定與其他國家的經(jīng)濟往來關(guān)系，也有利于提高一些經(jīng)濟實力不強的國家的貨幣的信譽和地位，但是，釘住匯率制度會導(dǎo)致一國經(jīng)濟政策失去獨立性。 首先，它不利于調(diào)節(jié)釘住國與被釘住國的經(jīng)濟關(guān)系。釘住國與被釘住國的經(jīng)濟增長率不同，通貨膨脹率不同，國際收支的差額不同，因而兩國貨幣匯率需要不斷變化才能調(diào)節(jié)兩國的經(jīng)濟關(guān)系。 其次，它不利于調(diào)節(jié)釘住國與其他國家的經(jīng)濟關(guān)系。釘住國相對于其他國家而言的經(jīng)濟和貿(mào)易情況與被釘住國相對于其他國家而言的經(jīng)濟和貿(mào)易情況不可能是相同的，因而釘住國與被釘住國貨幣匯率需要不斷變化，才能調(diào)節(jié)釘住國與其他國家的經(jīng)濟關(guān)系。 再次，它不利于調(diào)節(jié)釘住國的國內(nèi)經(jīng)濟。釘住國的貨幣隨著被