1、四、盈利能力分析（一）與收入相關的獲利能力指標分析：1、銷售毛利率表11.1銷售毛利率分析表項目2004年2005年2006年2007年2008年五糧液（%）48.95052.853.954.4茅臺（%）8283848890行業平均（%）332428.438.840.2（1）五糧液自身分析：從以上表中可以看出五糧液的銷售毛利呈逐年上升的態勢。說明企業的獲利能力逐年在穩定提高,公司有良好的控制能力，具有形成利潤的保障。具體原因如下：1、銷售收入方面表11.2 銷售收入趨勢表項目2004年2005年2006年2007年2008年主營業務收入6297583438.986418751478.32739

2、7006488.917328555841.627933068723.21從上表可以看出五糧液的銷售收入基本上呈上升趨勢。原因是：l 隨著酒類市場競爭激烈，并出現了一些新情況，公司面對糧食等原材料上漲和煤電油運的全面漲價，及時調整思路，采取了新的市場策略，主動調整產品結構，減少了低價位酒的產銷量，提高中高價位酒的產銷量。l 在白酒行業樹立良好的品牌形象，具有較高的美譽度。l 進行有效的市場細分，采用積極的營銷策略。l 企業內部的質量控制制度不斷完善。2、銷售成本方面：表12.1銷售成本趨勢表項目2004年2005年2006年2007年2008年主營業務成本3219308815.743209547

3、722.343493996530.4833779795733618072871.25從上表可見五糧液的主營業務成本基本每年在增加。原因在于企業的調整產品結構，采取新的策略，把產品定位在高位酒上，并且糧食，煤，電，油等價格的不斷上漲，增加了企業的成本投入。但是相對于主營業務收入的增長幅度，主營業務成本的增長幅度是比較少的。綜上所述，使得五糧液的銷售毛利率成穩定上升的態勢。（2）與茅臺的比較分析：從上表可以看出茅臺的銷售毛利率遠遠高于五糧液的銷售毛利率。具體原因分析如下：茅臺的高位酒所貢獻的毛利潤遠遠大于五糧液,從而也可以反映出茅臺業務比較集中,集中性的采取占領高價位市場的策略,使其具有獨一無二的

4、競爭力。茅臺的毛利率遠遠高于五糧液的毛利率,原因如下表:表12.2 主營業務結構對比表項目占主營業務收入比例(%)占主營業務利潤比例(%)茅臺高價位酒81.4982.90五糧液高價位酒55.4574.56（3）在行業中的地位：從圖表可知,五糧液的銷售毛利率都高于行業均值，在行業中處于較高的地位，但仍然還有很大的上升空間。2、銷售利潤率表12.2銷售利潤率分析表（%）項目2004年2005年2006年2007年2008年五糧液39.1537.643.494647.26茅臺7169726365行業平均27.0425.4626.7526.7927.23（1）五糧液自身分析：從圖表中可得,五糧液的銷售

5、利潤率除了05年外，其他都呈上升的趨勢。表明五糧液創造新價值的能力逐步提高，對社會的貢獻增大，公司增產增收的能力逐年增強。05年五糧液銷售利潤率下降的原因分析:（元）項目04年05年差額(%)銷售收入6297583438.986418751478.321.92銷售毛利307827462332092037564.25銷售利潤2465716515.082413664721.43(2.1)從表中可以看出五糧液銷售毛利收入2005年度較上年同期增長了1.92%,銷售毛利增長了4.25%,所以銷售利潤率的下降是由于銷售利潤在下降,確實05年銷售利潤下降了2.1%,具體原因是:主營業務稅金增加。由于糧、煤

6、、油主要原輔材料價格較大幅度上漲，新增固定資產折舊增加，安全、環保投入逐年增長，宏觀環境要求要增加職工收入等主要因素使公司生產成本上升。因生產成本上升從而相應地調高了生產環節的結算價格，生產環節的結算價格調高致使主營業務稅金隨之增加。（2）與茅臺的比較分析：從圖表中可以看出茅臺的銷售利潤率高于五糧液，而茅臺在07、08年度卻出現下滑的現象，出現了波動的下降，主要原因是高位酒的銷售量在減少。（3）在行業中的地位：行業的平均銷售利潤率很穩定，保持在25%左右。五糧液的銷售利潤率均高于行業均值。在行業中處于較高的地位。3、營業利潤率表13.1營業利潤率分析表（%）項目2004年2005年2006年2

7、007年2008年五糧液20.3718.724.229.7530.63茅臺4949516365行業平均19.518.715.2514.2626.2（1）五糧液自身分析：從圖表中可知，除了05年度外，其他年度的營業利潤率都呈上升的趨勢，并維持穩定的增長速度。營業利潤率作為企業獲利能力具有穩定性和持久性的特點，所以從總體上看五糧液還是具有較好較穩定的獲利能力。05年五糧液營業利潤率下降的原因分析:表13.2 期間費用結構表（元）項目04年05年差額(%)銷售收入6297583438.986418751478.321.92營業利潤1282858965.211200368894.13(6.4)營業費用

8、805873049.33864010470.387.21從表中可以看出五糧液銷售毛利收入05年度較上年同期增長了1.92%,而營業利潤下降了6.4%,而營業利潤率下降的主要原因是營業利潤在下降,營業利潤下降的具體原因是:營業費用增加。白酒市場競爭處于白熱化狀態，廣告宣傳、品牌打造、市場終端建設與培育，成為了公司營銷工作的重中之重，公司投入了大量的人力、物力和財力，致使營業費用相應增加。（2）與茅臺的比較分析：從表中可以看出茅臺的營業利潤率遠遠大于五糧液的營業利潤率,并兩家企業都呈穩定的上升趨勢。主要原因在于：茅臺的銷售收入遠遠大于五糧液，而且茅臺的營業費用控制和利用較好。4、凈利潤率表14.1

9、凈利潤率分析表項目2004年2005年2006年2007年2008年五糧液13.1512.3315.7820.0422.82茅臺2728313946行業平均9.757.510.52.051.75（1）五糧液自身分析：從圖表可得五糧液的凈利潤率除了05年外，都呈增長態勢，說明企業整體具有較好的獲利能力。而增長的原因歸功于五糧液的產品結構調整，增加中高檔產品的產量與銷售，降低低檔酒的銷售，從而提高銷售利潤，拉升了利潤率。（2）與茅臺的比較分析：從表中可以看出,茅臺的凈利潤率遠高于五糧液的凈利潤率,原因在于茅臺的主營業務的高位酒所貢獻的比較大,茅臺的市場定位更加的清晰,從而獲取了更高的回報率。（3）

10、在行業中的地位：五糧液的凈利潤率遠遠高于行業的均值，在行業中處于較高的地位。（二）與資產相關的獲利能力指標分析1、資產凈利率表21.1資產凈利率分析表（%）項目2004年2005年2006年2007年2008年五糧液9.78.611.713.414.44茅臺2728313946行業平均3.113.675.457.896.82（1）五糧液自身分析：從圖表中可以看出，五糧液的資產凈利率除了05年外，其他的都呈穩定上升趨勢，說明企業利潤的穩定和持久性上升，企業具有良好的獲利能力。05年五糧液資產凈利率下降的原因分析:表21.2 04、05年平均資產凈利潤對比表（元）項目2004年2005年差額（%）

11、平均資產總額8,536,656,6469,212,313,3697.9凈利潤827,997,151.42791,348,797.044.42從表中可以看出，五糧液05年度的平均資產總額與上年同期相比上升了7.9%，而凈利潤卻下降了4.42%。所以利潤的下降是導致資產凈利率下降的主要原因（凈利潤下降的原因上已分析），可見05年企業不僅沒有增加凈利潤反而加大了資金的占用，而資金占用增加的原因是：1.2005年貨幣資金增加主要是本年購建固定資產金額所支付現金減少所致。2. 2005年預付賬款金額比2004年增加10.71倍，主要是預付2006 年度廣告費增加所導致的，排除了其向關聯方提供無息貸款的可

12、能。綜上所述使得五糧液05年的資產凈利率下降。（2）與茅臺的比較分析：從表中可知,茅臺的資產凈利率遠比五糧液的大,雖然兩家公司的資產凈利率都呈上升趨勢,但是茅臺07,08年度的增長速度比五糧液同期的快。原因是茅臺的凈利潤增長速度更快,（凈利潤增長快的原因上已分析）加快資金的使用,具有更好的獲利能力。（3）在行業中的地位：五糧液的資產凈利率高出行業均值，在行業中處于較高地位。2、凈資產收益率表22.1凈資產收益率分析表（%）項目2004年2005年2006年2007年2008年五糧液13.211.414.916.517.3茅臺2022263434行業平均4.215.48.8513.4211.09

13、（1）五糧液自身分析：從圖表中可以看出，五糧液的凈資產收益率除了05年以外，其他的都呈穩定上升的趨勢。凈資產收益率是個動態的綜合指標，強調經營期間凈資產賺取利潤的結果，可見五糧液單位凈資產為公司新創造的利潤能力較高，也較為穩定，持久，說明公司未來的盈利能力比較好。05年五糧液凈資產收益率下降的原因分析:項目04年05年差額(%)平均凈資產6288458267696256100210.7凈利潤827997151.42791348797.04(4.42)從上表中可知，五糧液05年度平均凈資產比上年同期增長了10.7%，而凈利潤卻下降了4.42%。所以凈資產收益率下降的主要原因是凈利潤在下降（凈利潤

14、下降的原因上已分析）。說明05年企業不能滿足所有者的投資報酬率，企業的獲利能力不足。（2）與茅臺的比較分析：從表中可以看出，茅臺的凈資產收益率整體都高于五糧液，并且呈現相對較穩的增加趨勢，而五糧液卻有05年的波動下降。說明茅臺的凈資產所賺取的利潤較大，獲利前景較好。（3）在行業中的地位：五糧液的凈資產收益率高于行業均值，在行業中處于較高地位。（三）每股收益，每股凈資產分析1、每股收益表31.1每股收益分析表項目2004年2005年2006年2007年2008年五糧液0.310.290.430.390.48茅臺2.092.371.5934.03行業平均0.110.140.230.360.32(1

15、)五糧液自身分析：從圖表中可以看出,五糧液的每股收益較平穩，波動幅度小，除05年和07年度有小幅度下降外。表明五糧液有較為穩定的獲利能力。具體分析如下：項目2004年2005年2006年2007年2008年普通股股數2,711,404,8002,711,404,8002,711,404,8003,795,966,7203,795,966,720從上表中可以看出，五糧液的股本前三年度維持不變，到07年度有所增加，主要是由于2007 年5 月8 日公司實施2006 年度分配方案：每10 股送紅股4 股、派現金0.60 元（含稅），使2007 年度末公司總股本增加為3,795,966,720 股。從

16、而導致07年度每股收益的小幅下降，而05年下降的原因是由于05年度凈利潤的下降。綜上所述，企業還是有較好的獲利能力。（2）與茅臺的比較分析：從圖表中可以看出五糧液每年每股收益都比茅臺低,但五糧液的每股收益較為平穩,波動幅度比較小。茅臺波動大的原因分析如下：茅臺股本變化表：項目2004年2005年2006年2007年2008年普通股股數393,250,00033693660094380000094380000094380000005年度茅臺每股收益上升是因為股本在減少，而06年度每股收益下降是由于股本的增加。（3）在行業中的地位：五糧液的每股收益都高于行業均值，在行業中處于較高的地位。2、每股凈

17、資產表32.1每股凈資產分析表項目2004年2005年2006年2007年2008年五糧液2.422.713.052.523茅臺10.610.796.258.7211.91行業平均2.792.662.562.972.96（1）五糧液自身分析：從圖表可以看出,前三年持續小幅度上升,原因是保持一定的普通股股數條件下凈資產持續增長,每股凈資產隨著凈資產的增長同比例上升。07年凈資產雖然也有增長,但增長率比流通在外的普通股股數的增長率小,所以07年的每股凈收益比06年小。08年每股凈資產上升的主要原因是凈資產的增長。各年凈資產情況表項目2004年2005年2006年2007年2008年凈資產65668

18、8.67735823.54826314.34956938.001138006.74（2）與茅臺的比較分析：茅臺的每股凈資產遠遠高于五糧液，但是穩定性較差。原因是茅臺的股本遠小于五糧液，分攤后每股凈資產較大。具體如下表：茅臺股本與凈資產情況：項目2004年2005年2006年2007年2008年股本（萬股）3932594380943809438094380凈資產（萬元）416914.88625439.86589700.55836885.581150341.83（3）在行業中的地位：五糧液的每股凈資產與行業均值差不多，在行業中處于正常的地位。綜上所述：五糧液整體獲利能力在行業中還處于較高的地位,但

19、遠遠落后于茅臺。04年以來五糧液的公司基本面發生了很大的變化，公司對經營策略進行了四方面的調整，提高高檔酒出酒率、加強品牌營銷、低檔酒提價減銷、收購集團資產減少關聯交易四個方面。05年開始，向高端酒進軍策略初見成效，使得五糧液的獲利能力在增強，但是增長空間還較有限，所以五糧液未來要加大高端酒的營銷，提高出酒率，同時注重品牌形象的營銷，提升盈利能力的上升空間。五糧液與茅臺利潤差距形成的主要原因:(1) 五糧液和茅臺利潤的差距主要是因為兩家公司一貫的營銷模式不同所導致。五糧液的產品只有不到一半是由上市公司控股的供銷公司進行銷售，另一半是由集團控股的進出口公司銷售。 而茅臺無論是進出口公司還是銷售公司都是在上市公司的控股下，即使是集團也需要從銷售公司購買，這樣保證了絕大部分的銷售收入和利潤能都被上市公司報表所合并。（詳見關聯交易分析）(2) 五糧液