1、棉柔巾項目工程前期工作計劃xxx（集團）有限公司目錄第一章 項目背景分析4第二章 項目基本情況7一、 項目承辦單位7二、 項目實施的可行性8三、 項目建設選址8四、 建筑物建設規模9五、 項目總投資及資金構成9六、 資金籌措方案9七、 項目預期經濟效益規劃目標9八、 項目建設進度規劃10第三章 資源環境承載力影響因素識別及評價指標12一、 環境承載力影響因素識別及評價指標12二、 生態承載力影響因素識別及評價指標13第四章 規劃咨詢方法14一、 調查方法14二、 綜合平衡方法15第五章 現金流量分析18一、 現金流量分析指標應用18二、 基準收益率的測算和選取18第六章 市場分析23一、 類推

2、預測法23二、 點面聯想法24第七章 建設期利息估算25一、 建設期利息的估算方法25二、 建設期利息估算的前提條件25第八章 建設投資簡單估算法26一、 比例估算法26二、 估算指標法26第九章 資金成本分析28一、 資金成本的構成28二、 權益資金成本分析30第十章 并購融資及債務重組32一、 并購融資方式32二、 公允價值估值方法40第十一章 償債能力分析和財務生存能力分析46一、 償債能力分析46二、 相關報表編制51第十二章 財務盈利能力分析53一、 改擴建項目盈利能力分析的特點53二、 動態指標分析55第一章 項目背景分析棉柔巾指的是采用100%純天然棉制成的棉質毛巾，采用先進的棉

3、質水刺無紡布技術生產，再經過高壓滅菌后生成。棉柔巾具有質地柔軟、細膩、無刺激、吸收性強等優勢，且柔韌性較好，不易變形，是毛巾、紙巾、卸妝棉等產品的替代品。隨著消費升級，棉柔巾在國內市場快速滲透，行業得到快速發展。棉柔巾使用場景主要集中在美妝和母嬰兩大領域，其中美妝場景應用占比逐年提升，在2020年占比較高。就市場競爭方面，棉柔巾市場集中度較低，其中母嬰場景頭部企業集中度高于美妝場景。由于棉柔巾品牌增多，尤其在美妝領域，目前美妝場景中棉柔巾市場集中度呈現下降趨勢，市場競爭尤為激烈，也存在更多的發展機遇。在消費升級大背景下，居民對于棉柔巾需求持續攀升，在2019年我國棉柔巾市場需求量約為230億張

4、。與傳統紙張相比，棉柔巾定位高端，價格更高，主流產品價格在0.14-0.22元/張左右，占據國內棉柔巾市場的七成左右。當前棉柔巾市場中的品牌眾多，目前約有500多個。較具有代表性的品牌有全棉時代、心相印、棉花秘密、得寶、中順潔柔、簡柔、十月結晶、安慕斯、Babycare、子初、好孩子等品牌，其中全棉時代市場占比領先，達到40%以上，其次是Babycare和安慕斯，二者占比約為25%以上。我國市場中的棉柔巾品牌眾多，但大多品牌為貼牌生產，少數企業具有研發能力。近幾年，隨著我國對于環保產業的大力支持，棉柔巾將替代卸妝棉、紙巾等產品，市場需求持續攀升。由于棉柔巾符合消費者高質量需求，同時符合國家綠色

5、環保政策，棉柔巾市場滲透率不斷增長，在2019年達到7.6%左右，市場規模約為225億元。當前棉柔巾市場滲透率較低，未來行業仍有巨大發展空間。預計全年地區生產總值增長6%，財政收入增長6.4%，固定資產投資增長9%，社會消費品零售總額增長7%，外貿進出口總額增長12%以上，其中出口增長18%。先行支撐指標增勢良好，工業用電量增長12.5%，居全國前列，鐵路貨運發送量增長18.6%，人民幣各項貸款余額超過3萬億元，增長14.8%。緊緊扭住新發展理念，把著力點集中到解決各種不平衡不充分的問題上來，增強發展的整體性協調性。堅持質量第一、效益優先，以創新驅動和改革開放為兩個輪子，全面提高經濟整體競爭力

6、，確保經濟實現量的合理增長和質的穩步提升。今年經濟社會發展的主要預期目標是：地區生產總值增長6%-6.5%，財政收入增長5%，規模以上工業增加值增長6%，固定資產投資增長9%，社會消費品零售總額增長7%，外貿進出口總額增長8%；居民人均可支配收入實際增長6%，城鎮登記失業率控制在4.5%以內，居民消費價格漲幅3.7%左右，現行標準下剩余的農村貧困人口全部脫貧、貧困縣全部摘帽；節能減排降碳控制在國家下達目標內。第二章 項目基本情況一、 項目承辦單位（一）項目承辦單位名稱xxx（集團）有限公司（二）項目聯系人丁xx（三）項目建設單位概況公司全面推行“政府、市場、投資、消費、經營、企業”六位一體合作

7、共贏的市場戰略，以高度的社會責任積極響應政府城市發展號召，融入各級城市的建設與發展，在商業模式思路上領先業界，對服務區域經濟與社會發展做出了突出貢獻。 未來，在保持健康、穩定、快速、持續發展的同時，公司以“和諧發展”為目標，踐行社會責任，秉承“責任、公平、開放、求實”的企業責任，服務全國。公司將依法合規作為新形勢下實現高質量發展的基本保障，堅持合規是底線、合規高于經濟利益的理念，確立了合規管理的戰略定位，進一步明確了全面合規管理責任。公司不斷強化重大決策、重大事項的合規論證審查，加強合規風險防控，確保依法管理、合規經營。嚴格貫徹落實國家法律法規和政府監管要求，重點領域合規管理不斷強化，各部門分

8、工負責、齊抓共管、協同聯動的大合規管理格局逐步建立，廣大員工合規意識普遍增強，合規文化氛圍更加濃厚。公司始終堅持“人本、誠信、創新、共贏”的經營理念，以“市場為導向、顧客為中心”的企業服務宗旨，竭誠為國內外客戶提供優質產品和一流服務，歡迎各界人士光臨指導和洽談業務。二、 項目實施的可行性（一）長期的技術積累為項目的實施奠定了堅實基礎目前，公司已具備產品大批量生產的技術條件，并已獲得了下游客戶的普遍認可，為項目的實施奠定了堅實的基礎。（二）國家政策支持國內產業的發展近年來，我國政府出臺了一系列政策鼓勵、規范產業發展。在國家政策的助推下，本產業已成為我國具有國際競爭優勢的戰略性新興產業，伴隨著提質

9、增效等長效機制政策的引導，本產業將進入持續健康發展的快車道，項目產品亦隨之快速升級發展。三、 項目建設選址本期項目選址位于xx（以選址意見書為準），占地面積約29.00畝。項目擬定建設區域地理位置優越，交通便利，規劃電力、給排水、通訊等公用設施條件完備，非常適宜本期項目建設。四、 建筑物建設規模本期項目建筑面積37000.98，其中：主體工程26447.55，倉儲工程6087.58，行政辦公及生活服務設施3416.61，公共工程1049.24。五、 項目總投資及資金構成（一）項目總投資構成分析本期項目總投資包括建設投資、建設期利息和流動資金。根據謹慎財務估算，項目總投資13250.34萬元，其

10、中：建設投資11117.62萬元，占項目總投資的83.90%；建設期利息228.89萬元，占項目總投資的1.73%；流動資金1903.83萬元，占項目總投資的14.37%。（二）建設投資構成本期項目建設投資11117.62萬元，包括工程費用、工程建設其他費用和預備費，其中：工程費用9308.55萬元，工程建設其他費用1441.68萬元，預備費367.39萬元。六、 資金籌措方案本期項目總投資13250.34萬元，其中申請銀行長期貸款4671.20萬元，其余部分由企業自籌。七、 項目預期經濟效益規劃目標（一）經濟效益目標值（正常經營年份）1、營業收入（SP）：23500.00萬元。2、綜合總成本

11、費用（TC）：18887.42萬元。3、凈利潤（NP）：3368.44萬元。（二）經濟效益評價目標1、全部投資回收期（Pt）：6.15年。2、財務內部收益率：18.43%。3、財務凈現值：2208.91萬元。八、 項目建設進度規劃本期項目按照國家基本建設程序的有關法規和實施指南要求進行建設，本期項目建設期限規劃24個月。十四、項目綜合評價主要經濟指標一覽表序號項目單位指標備注1占地面積19333.00約29.00畝1.1總建筑面積37000.98容積率1.911.2基底面積12373.12建筑系數64.00%1.3投資強度萬元/畝364.142總投資萬元13250.342.1建設投資萬元111

12、17.622.1.1工程費用萬元9308.552.1.2工程建設其他費用萬元1441.682.1.3預備費萬元367.392.2建設期利息萬元228.892.3流動資金萬元1903.833資金籌措萬元13250.343.1自籌資金萬元8579.143.2銀行貸款萬元4671.204營業收入萬元23500.00正常運營年份5總成本費用萬元18887.42""6利潤總額萬元4491.26""7凈利潤萬元3368.44""8所得稅萬元1122.82""9增值稅萬元1011.01""10稅金及附加萬元1

13、21.32""11納稅總額萬元2255.15""12工業增加值萬元7694.52""13盈虧平衡點萬元9762.43產值14回收期年6.15含建設期24個月15財務內部收益率18.43%所得稅后16財務凈現值萬元2208.91所得稅后第三章 資源環境承載力影響因素識別及評價指標一、 環境承載力影響因素識別及評價指標（）水環境承載力水環境承載力是在一定經濟社會和科學技術發展水平條件下，以生態、環境健康發展和社會經濟可持續發展協調為前提，區域水環境系統能夠支撐社會經濟可持續發展的合理規模。主要影響因素包括水功能區劃、海洋功能區劃、近岸海域

14、環境功能區劃、保護目標及各功能區水質達標情況，主要水污染因子和特征污染因子、水環境控制單元主要污染物排放現狀及允許排放量、環境質量改善目標要求，地表水控制斷面位置及達標情況，主要水污染源分布和污染貢獻率（包括工業、農業和生活污染源）等。主要評價指標包括萬元工業增加值廢水排放量、工業廢水達標排放率、污徑比、主要水污染物排放強度等。（二）大氣環境承載力大氣環境承載力是在某一時期、某一區域，環境對人類活動所排放大氣污染物的最大可能負荷的支撐閾值。主要影響因素包括大氣環境功能區劃、保護目標及各功能區環境空氣質量達標情況，主要大氣污染因子和特征污染因子、大氣環境控制單元主要污染物排放現狀及允許排放量、環

15、境質量改善目標要求，主要大氣污染源分布和污染貢獻率（包括工業、農業和生活污染源）等。主要評價指標包括空氣優良率和主要大氣污染物排放強度等。（三）土壤環境承載力土壤環境承載力是在維持土壤環境系統功能結構不發生變化的前提下，其所能承受的人類作用在規模、強度和速度上的限值。主要影響因素包括土壤主要理化特征，主要土壤污染因子和特征污染因子，土壤環境質量達標情況，土壤污染風險防控區及防控目標等。主要評價指標包括土壤環境質量達標率等。二、 生態承載力影響因素識別及評價指標生態承載力的主要影響因素包括生態保護紅線與管控要求，生態系統的類型（森林、草原、荒漠、凍原、濕地、水域、海洋、農田、城鎮等）及其結構、功

16、能和過程，植物區系與主要植被類型，珍稀、瀕危、特有、狹域野生動植物的種類、分布和生境狀況，主要生態問題的類型、成因、空間分布、發生特點等。主要評價指標包括植被覆蓋率、森林覆蓋率、自然保護區覆蓋率、城市建成區綠化覆蓋率、生物豐度指數、景觀破碎度等。第四章 規劃咨詢方法一、 調查方法規劃咨詢與決策過程是建立在相關信息基礎上的，規劃咨詢的調查工作就是收集與規劃對象相關的信息，一般可分為環境（包括自然生態環境和人文環境）、經濟和社會三個基本領域，各個領域的信息均具有時間（不同階段）和空間（不同地域）的屬性。規劃咨詢過程中不同階段對各個領域的信息要求是不同的。規劃咨詢的調查方法是對研究對象過去和現在的相

17、關信息、數據進行收集、整理、分析的方法，與規劃類型、調查目的和調查對象有關，大致可分為文獻方法、訪談方法、實地調查方法和問卷調查方法四種類型，各種調查方法都有適用性和局限性，在實際規劃咨詢工作中，一般采用多種方法相結合的方式進行。（一）文獻方法規劃咨詢中的大量調查多采用文獻方法。與規劃咨詢相關的主要文獻來源包括統計資料（如國家和地方的經濟、社會和環境等方面的統計年鑒）、普查資料（如人口普查、經濟普查、產業普查等）、文件資料（如政府的有關文件、上位層面或前一階段的規劃文件）、檔案資料（如地方志和專項志）以及各種相關的出版物。（二）訪談方法訪談方法是規劃咨詢中廣泛采用的調查方法，用于了解相關利益者

18、的態度、愿望和發展訴求，收集各方的意見和建議。訪談的形式多種多樣，既可以面對面的直接訪談，也可以通過電話、網絡等方式訪談；既可以是一對一的單獨訪談，也可以通過座談會等形式進行集體訪談（如針對規劃議題的座談會、公眾評議會、聽證會等）。（三）實地調查方法實地調查也是規劃咨詢中經常采用的調查方法，通過實地調查，可以明了情況，弄清問題，為規劃咨詢提供第一手資料。如通過對園區土地利用狀況的現場踏勘，可以科學合理的規劃園區的產業空間布局。（四）問卷方法問卷方式可以了解政府相關部門、企業、社會團體、市民等規劃相關利益方發放，可以了解相關方對于規劃政策和規劃方案的選擇意愿、效果評價和改善建議，同時，通過對調查

19、問卷的統計分析，也可以收集到從文獻資料中無法獲得的有價值信息，如居民對于交通設施或其他公共設施的需求。隨著信息化的深人，網絡問卷方法為新時期規劃咨詢提供了一種更加快捷有效的方法。二、 綜合平衡方法所謂平衡，就是各種關系的處理。如土地利用平衡，就是要處理好農業用地（如耕地、花圃、果園、苗圃、牧草地、林地、水產養殖地等）與非農業用地（如城鎮建設用地、農村居民點用地、獨立工礦區用地、交通建設用地、軍事用地等）、農業內部各類用地、各項非農業用地之間的關系，同時要處理好各類土地在空間分布上的平衡。總體說來，綜合平衡要處理好三個方面的關系：一是供給和需求的關系，規劃應盡可能使需求和供給在品種和數量及質量、

20、時序上相互適應、相互協調；二是國民經濟各部門、各類具體建設項目的用地關系，要使各種物質要素各得其所、有機聯系、密切配合，在空間上相互協調；三是地區與地區之間的關系，要在講求效益、公平、安全等原則的基礎上，在建設項目的空間布局、建設進度和程序上合理安排，使地區之間相互協作，共同發展。平衡表是進行綜合平衡的一個重要工具。編制平衡表的基本思路是：在供給總量控制的前提下，各部門、各地區的需求與供給總量要基本保持一致。當然，由于平衡的內容各不相同，平衡的格式和編制方法也就會有所差別。綜合平衡方法的工作步驟一般是：（1）確定綜合平衡的內容和指標體系。（2）預測發展需求，包括部門發展和地區發展的預測，確定各

21、項目需求量。（3）綜合平衡。通過供需雙方的比較，反復調整，最后確定規劃方案。在綜合平衡過程中，規劃工作者往往需要與需求部門和各個地區多次協商研究，才能制定出平衡方案。第五章 現金流量分析一、 現金流量分析指標應用經濟評價指標的應用，一是用于單一項目（方案）投資經濟效益的大小與好壞的衡量，以決定方案的取舍；二是用于多個項目（方案）的經濟性優劣的比較，以決定項目（方案）的選取。項目（方案）經濟評價指標的選擇，應根據項目（方案）具體情況、評價的主要目標、指標的用途和決策者最關心的因素等問題來進行。由于項目（方案）投資的經濟效益是一個綜合概念，必須從不同的角度去衡量才能清晰、全面。總之，在項目（方案）

22、經濟效果評價時，應根據評價深度要求、可獲得資料的多少以及評價方案本身所處的條件，選用多個不同的評價指標，這些指標有主有次，從不同側面反映評價方案的經濟效果。二、 基準收益率的測算和選取（一）基準收益率的概念基準收益率也稱基準折現率，是企業或行業投資者可接受的項目（方案）最低標準的收益水平。其在本質上體現了投資決策者對項目（方案）資金時間價值的判斷和對項目（方案）風險程度的估計，是投資資金應當獲得的最低盈利率水平，它是評價和判斷項目（方案）在財務或經濟上是否可行和項目（方案）比選的主要依據。因此基準收益率確定得合理與否，對項目（方案）經濟效果的評價結論有直接的影響，定得過高或過低都可能導致投資決

23、策的失誤。基準收益率是一個重要的經濟參數，而且根據不同角度編制的現金流量表，計算所需的基準收益率應有所不同。（二）基準收益率的測定1在政府投資項目以及按政府要求進行財務評價的建設項目中采用的行業財務基準收益率，應根據政府的政策導向進行確定。2在企業各類項目（方案）的經濟效果評價中參考選用的行業財務基準收益率，應在分析一定時期內國家和行業發展戰略、發展規劃、產業政策、資源供給、市場需求、資金時間價值、項目（方案）目標等情況的基礎上，結合行業特點、行業資本構成情況等因素綜合測定。3在中國境外投資的項目（方案）財務基準收益率的測定，應充分考慮各種風險因素，包括政治風險、勞工風險、金融管制、資源環境、

24、文化沖突等。4投資者自行測定項目（方案）的最低可接受財務收益率，除了應考慮上述第2條中所涉及的因素外，還應根據自身的發展戰略和經營策略、項目（方案）的特點與風險、資金成本、機會成本等因素綜合測定。（1）資金成本是為取得資金使用權所支付的費用，項目（方案）實施后所獲利潤額必須能夠補償資金成本，然后才能有利可圖，因此基準收益率最低限度不應小于資金成本。（2）投資的機會成本是指投資者把有限的資金用于其他投資項目所創造的收益。當投資者面臨多方案擇一決策時，被舍棄的選項中的最高價值者是本次決策的機會成本。投資者總是希望得到最佳的投資機會，從而使有限的資金取得最佳經濟效益。機會成本的表現形式是多種多樣的，

25、貨幣形式表現的機會成本，如銷售收人、利潤等；由于利率大小決定貨幣的價格，采用不同的利率（折現率）也表示貨幣的機會成本。機會成本是在項目（方案）外部形成的，它不可能反映在該項目（方案）財務上，必須通過項目咨詢決策人員的分析比較，才能確定項目（方案）的機會成本。機會成本雖不是實際支出，但在項目決策分析時，應作為一個因素加以認真考慮，有助于選擇最優方案。顯然，基準收益率應不低于單位資金成本或單位投資的機會成本，這樣才能使資金得到最有效的利用。如項目（方案）完全由企業自有資金投資時，可參考的行業平均收益水平，可以理解為一種資金的機會成本；假如項目（方案）投資資金來源于自有資金和貸款時，最低收益率不應低

26、于行業平均收益水平（或新籌集權益投資的資金成本）與貸款利率的加權平均值。如果有好幾種貸款時，貸款利率應為加權平均貸款利率。（3）投資風險。在整個項目（方案）計算期內，存在著發生不利于項目（方案）的環境變化的可能性，這種變化難以預料，即投資者要冒著一定的風險作決策。為此，投資者自然就要求獲得較高的利潤，否則他是不愿去冒風險的。一般說來，從客觀上看，資金密集型的項目（方案），其風險高于勞動密集型的；資產專用性強的風險高于資產通用性強的；以降低生產成本為目的的風險低于以擴大產量、擴大市場份額為目的的。從主觀上看，資金雄厚的投資主體的風險低于資金拮據者。（4）通貨膨脹。所謂通貨膨脹是指由于貨幣的發行量

27、超過商品流通所需要的貨幣量而引起的貨幣貶值和物價上漲的現象。在通貨膨脹影響下，各種材料、設備、房屋、土地的價格以及人工費都會上升。為反映和評價出擬實施項目（方案）在未來的真實經濟效果，在確定基準收益率時，應考慮這種影響，結合投入產出價格的選用決定對通貨膨脹因素的處理。通貨膨脹以通貨膨脹率來表示，通貨膨脹率主要表現為物價指數的變化，即通貨膨脹率約等于物價指數變化率，通貨膨脹的影響具有復利性質。一般每年的通貨膨脹率是不同的，但為了便于研究，常取一段時間的平均通貨膨脹率，即在所研究的時期內，通貨膨脹率可以視為固定的。總之，合理確定基準收益率，對于投資決策極為重要。確定基準收益率的基礎是資金成本和機會

28、成本，而投資風險和通貨膨脹則是必須考慮的影響因素。第六章 市場分析一、 類推預測法類推預測法是根據市場及其環境的相似性，從一個已知的產品或市場區域的需求和演變情況，推測其他類似產品或市場區域的需求及其變化趨勢的一種判斷預測方法。它是由局部、個別到特殊的分析推理方法，具有極大的靈活性和廣泛性，適用于新產品、新行業和新市場的需求預測。根據預測目標和市場范圍的不同，類推預測法可以分為產品類推預測、行業類推預測和地區類推預測三種。（一）產品類推預測法產品類推預測法是依據產品在功能、結構、原材料、規格等方面的相似性，推測產品市場發展可能出現的某些相似性。如平板電視機的需求，可以依據彩色電視機的市場發展來

29、推斷。（二）行業類推預測法行業類推預測法是依據相關和相近行業的發展軌跡，推測行業的發展需求趨勢。如數碼相機的市場需求預測，就可以參照家用計算機和照相機的需求發展過程來推測其生命周期發展曲線。（三）地區類推預測法通常產品的發展和需求經歷了從發達國家和地區，逐步向欠發達的國家和地區轉移的過程。這在服裝需求的市場變化上更為顯著，一款服裝的流行，通常先是在沿海，再到內地；先城市，然后再到農村。類推結果存在非必然性，運用類推預測法需要注意類別對象之間的差異性，特別是地區類推時，要充分考慮不同地區政治、社會、文化、民族和生活方面的差異，并加以修正，才能使預測結果更接近實際。二、 點面聯想法點面聯想法是指以

30、調查對象的普查資料或抽樣調查資料為基礎，通過分析、判斷、聯想等由點到面來預測的方法。這種方法適用于相似事件、接近事件和具有其他某種關系事件的定性預測，拓展了調查數據的應用范圍。點面聯想法對于新興領域、歷史數據缺失或不足的預測具有一定的優勢。點面聯想法的實施程序如下：1收集調查對象相關資料；2組織相關專家對資料進行分析、判斷、聯想等對市場進行預測；3匯總處理專家預測結果；4得出預測結論。第七章 建設期利息估算一、 建設期利息的估算方法估算建設期利息應按有效利率計息。項目在建設期內如能用非債務資金按期支付利息，應按單利計息；在建設期內如不支付利息，或用貸款支付利息應按復利計息。項目評價中對借款額在

31、建設期各年年內按月、按季均衡發生的項目，為了簡化計算，通常假設借款發生當年均在年中使用，按半年計息，其后年份按全年計息。對借款額在建設期各年年初發生的項目，則應按全年計息。建設期利息的計算要根據借款在建設期各年年初發生或者在各年年內均衡發生，采用不同的計算公式。二、 建設期利息估算的前提條件進行建設期利息估算必須先完成以下各項工作：1建設投資估算及其分年投資計劃；2確定項目資本金（注冊資本）數額及其分年投入計劃；3確定項目債務資金的籌措方式（銀行貸款或企業債券）及債務資金成本率銀行貸款利率或企業債券利率及發行手續費率等）。第八章 建設投資簡單估算法一、 比例估算法比例估算法可分為兩種：（一）以

32、擬建項目的設備購置費為基數進行估算該方法以擬建項目的設備購置費為基數，根據已建成的同類項目的建筑工程費和安裝工程費占設備購置費的百分比，求出相應的建筑工程費和安裝工程費，再加上擬建項目的其他費用（包括工程建設其他費用和預備費等），其總和即為擬建項目的建設投資。（二）以擬建項目的工藝設備投資為基數進行估算該方法以擬建項目的工藝設備投資為基數，根據同類型的已建項目的有關統計資料，各專業工程（總圖、土建、暖通、給排水、管道、電氣、電信及自控等）占工藝設備投資（包括運雜費和安裝費）的百分比，求出擬建項目各專業工程的投資，然后把各部分投資（包括工藝設備投資）相加求和，再加上擬建項目的其他有關費用，即為擬

33、建項目的建設投資。二、 估算指標法估算指標法俗稱擴大指標法。估算指標是一種比概算指標更為擴大的單項工程指標或單位工程指標，以單項工程或單位工程為對象，綜合了項目建設中的各類成本和費用，具有較強的綜合性和概括性。單項工程指標一般以單項工程生產能力單位投資表示，如工業窯爐砌筑以“元/立方米”表示；變配電站以“元/千伏安”表示；鍋爐房以“元/蒸汽噸”表示。單位工程指標一般以如下方式表示：房屋區別不同結構形式以“元/平方米”表示；道路區別不同結構層、面層以“元/平方米”表示；管道區別不同材質、管徑以“元/米”表示。估算指標在使用過程中應根據不同地區、不同時期的實際情況進行適當調整，因為地區、時期不同，

34、設備、材料及人工的價格均有差異。估算指標法的精確度相對比概算指標低，主要適用于初步可行性研究階段。項目可行性研究階段也可采用，主要是針對建筑安裝工程費以及公用和輔助工程等配套工程。實際上單位生產能力估算法也可算是一種最為粗略的擴大指標法，一般只適用于機會研究階段。第九章 資金成本分析一、 資金成本的構成資金成本是財務管理中一個十分重要的概念，企業在籌資、投資、利潤分配時都必須考慮資金成本。（一）資金成本的概念在市場經濟條件下，企業籌集和使用資金都是要付出代價的，如銀行借款、發行債券要向債權人付利息；吸收投資、發行股票要向投資者分配利潤、股利。資金成本是指項目使用資金所付出的代價，由資金占用費和

35、資金籌集費兩部分組成。資金占用費是指使用資金過程中發生的向資金提供者支付的代價，包括支付資金提供者的無風險報酬和風險報酬兩部分，如借款利息、債券利息、優先股股息普通股紅利及權益收益等。資金籌集費是指資金籌集過程中所發生的各種費用，包括：律師費、資信評估費、公證費、證券印刷費、發行手續費、擔保費、承諾費、銀團貸款管理費等。資金占用費與占用資金的數量、時間直接有關，可看作變動費用；而資金籌集費通常在籌集資金時一次性發生，與使用資金的時間無關，可看作固定費用。資金成本的產生是由于資金所有權與資金使用權分離的結果。資金作為一種特殊的商品，也有其使用價值，即能保證生產經營活動順利進行，能與其他生產要素相

36、結合而使自己增值。企業籌集資金以后，暫時地取得了這些資金的使用價值，就要為資金所有者暫時喪失其使用價值而付出代價，因而要承擔資金成本。資金成本通常以資金成本率來表示。資金成本率是指能使籌得的資金同籌資期間及使用期間發生的各種費用（包括向資金提供者支付的各種代價）等值時的收益率或折現率。（二）資金成本的作用1資金成本是選擇籌資方式、擬定籌資方案的重要依據企業可以通過吸收投資、發行股票、內部積累、銀行借款、發行債券、融資租賃等方式籌集資金。但不同的籌資方式，其資金成本是不同的；不同的資金結構，其加權平均資金成本也是不同的。雖然負債資金的成本較低，權益資金的成本較高，但負債資金的財務風險較大，過多的

37、負債資金不僅使權益資金的成本上升，而且使負債資金本身的成本也上升，從而使加權平均資金成本上升。因而在籌資方案的決策中，不僅要考慮個別資金成本，還要考慮籌資的組合。當然，資金成本并不是選擇籌資方式所要考慮的唯一因素，各種籌資方式使用期的長短、取得的難易償還的條件、限制的條款等也應加以考慮。2資金成本是評價投資項目可行性的主要經濟標準資金成本是企業籌集和使用資金所付出的各種費用。從企業追求的目標之一是盈利這一點來看，只有投資報酬率大于資金成本的投資項目才是可行的。如果投資項目預期的投資報酬率達不到資金成本，那么企業將不能支付利息或者是投資者不能獲得期望的最低投資報酬率。因此，資金成本率是企業用以判

38、斷投資項目是否采用的“取舍率”。3資金成本是評價企業經營成果的依據資金成本對于資金使用者來說是一種付出的代價，但對投資者來說，資金成本是投資者的報酬。投資者將資金讓渡給企業，是期望從企業所獲收益中分享一部分。如果企業不能通過生產經營產生收益，從而不能滿足投資者的報酬需要，那么投資者將不會把資金再投資于企業，從而使企業的生產經營活動難以正常進行。因此，資金成本在一定程度上成為衡量企業經營業績好壞的重要依據。只有在企業實際投資報酬率大于資金成本時，投資者的報酬期望才能得到滿足，企業的經營活動才能長久順利進行下去，否則，企業的經營必須重新調整。二、 權益資金成本分析權益資金成本是指企業所有者投入的資

39、本金，對于股份制企業而言，即為股東的股本資金。股本資金又分優先股和普通股。兩種股本資金的資金成本是不同的。（一）優先股資金成本優先股的成本包括支付給優先股股東的股息及發行費用。優先股通常有固定的股息，優先股股息用稅后凈利潤支付，這一點與貸款、債券利息等的支付不同。此外，股票一般是不還本的，故可將它視為永續年金。（二）普通股資金成本普通股資金成本可以按照股東要求的投資收益率確定。如果股東要求項目評價人員提出建議，普通股資金成本可采用資本資產定價模型法、稅前債務成本加風險溢價法和股利增長模型法等方法進行估算，也可參照既有法人的凈資產收益率。1采用資本資產定價模型法2采用稅前債務成本加風險溢價法3采

40、用股利增長模型法第十章 并購融資及債務重組一、 并購融資方式并購融資方式多種多樣，按照資金來源渠道的不同可分為內源融資和外源融資。顧名思義，內源融資指并購企業從企業內部籌集資金，外源融資則是指并購企業從企業外部獲取資金。由于并購融資所需資金往往十分巨大，單純采用內源融資方式很難滿足融資需求，因此外源融資成為并購融資的主要融資方式。（一）內源融資企業內源融資資金來源主要包括企業自有資金、應付息稅以及未使用或者未分配專項基金。其中，自有資金主要包括留存收益、應收賬款以及閑置資產變賣等；未使用或未分配的專項基金主要包括更新改造基金、生產發展基金以及職工福利基金等。內源融資由于源自企業內部，因此不會發

41、生融資費用，具有明顯的成本優勢，同時內源融資還具有效率優勢，能夠有效降低時間成本。（二）外源融資企業外源融資渠道比較豐富，主要包括權益融資、債務融資以及混合融資。其中，權益融資包括普通股和優先股融資，權益融資形成企業所有者權益，將對企業股權結構產生不同程度的影響，甚至影響原有股東對企業的控制權；債務融資包括借款融資和債券融資，融資后企業需按時償付本金和利息，企業的資本結構可能產生較大的變化，企業負債率的上升會影響企業的財務風險；混合融資主要包括可轉換債券和認股權證，混合融資是同時兼備權益融資和債務融資特征的特殊融資工具。1權益融資股票是股份公司為籌集資金而發行的證明持有者對企業凈資產享有要求權

42、的一種有價證券。在實踐中，根據持有者享有的權利的不同，可以將股票分為普通股和優先股。發行股票融資（權益融資）是企業籌集資金的重要方式，根據發行的股票的不同，股票融資方式包括普通股融資和優先股融資。（1）普通股融資發行普通股融資是并購融資中基本的融資方式，有條件的并購企業可以選擇向目標企業或目標企業的股東或者社會公眾發行普通股籌集并購所需資金。對于并購企業，普通股融資具有以下優點：第一，沒有固定的到期日，不用償還股本；第二，相較于優先股，普通股不會對企業產生固定的股息負擔；第三，普通股融資會增加并購企業的權益資本，對提升并購企業資信有積極作用。對于并購企業，普通股融資亦存在以下缺點：第一，分散并

43、購企業的控制權，如果并購企業發行新股，則會吸收新的股東，對原始股東的股權產生稀釋效應，從而分散甚至轉移原始股東對企業的控制權；第二，資本成本相對較高，主要體現在普通股的籌資費用相較于債券更高，其次普通股的股息不能起到抵稅作用。（2）優先股融資優先股是介于普通股和債券之間的一種混合型證券，從法律角度來看，優先股同普通股一樣都屬于企業的權益資本；同時，優先股又和債券類似，要求支付固定股利且對盈余收益和剩余財產享有優先受償的權利。基于優先股的上述特征，對于并購企業而言，發行優先股融資具有以下優點：第一，優先股沒有固定的到期日，因此并購融資企業沒有到期償還壓力，同時采用優先股融資亦可以附加回購條款，增

44、強使用彈性，根據企業的財務狀況選擇適時發行或回購；第二，優先股需要支付固定股利但并不要求必須支付，因此在企業財務狀況相對較差時可以選擇不支付股利，緩解企業財務壓力；第三，一般而言，優先股不具有投票權，因此可以保證普通股股東對企業的控制權，對于試圖獲取權益資本而又不想稀釋原有股東控制權的企業，優先股融資是首選方式；第四，發行優先股可增加企業權益資本，增強企業的資信，提高企業信譽和融資能力。但是，優先股融資對于并購融資企業亦存在以下缺點：第一，優先股融資成本相對較高，股利需在稅后支付，因此相較于債券，不具有抵稅效果；第二，優先股的發行限制條件多，包括對發行主體財務狀況、公司章程等方面都有較高要求，

45、因此成功發行難度相對較高。在實踐中，根據發行方式的不同，股票融資可分為增發新股或配股融資和換股并購兩種形式。增發新股或配股融資是指上市公司向社會公眾公開發行新股或向原有股東按照其持股比例配發新股。通過增發新股或者配股融資，本質上是并購企業以自有資金實施并購行為，是屬于現金交易的方式，因此在一定程度上可以降低收購成本。換股并購是并購公司以本公司股票作為支付手段換取目標公司股票的并購方式，具體而言包括增資換股、庫存股換股以及母公司與子公司交叉換股等方式。采用換股并購融資方式可以很大程度上緩解并購公司短期財務壓力，避免短期大量現金的流出，可降低并購風險。2債務融資債務融資是指并購企業通過舉債方式籌集

46、并購所需資金，包括借款融資和債券融資（1）借款融資借款融資是指并購企業通過借款合同或協議向商業銀行等金融機構獲得資金。其中，金融機構既可以是商業銀行，也可以是非銀行金融機構。相比于股票融資和債券融資，從商業銀行借款融資的速度相對較快、程序相對簡單；其次資本成本相對較低，因為債務利息具有抵稅效果；同時可以利用借債的財務杠桿作用，提高并購企業股東權益資本的收益率。但是通過長期借款融資會對企業產生長期債務，定期的還本付息會對并購企業的后續經營產生現金流壓力，增加企業的財務風險；其次借款融資通常籌集的資金數量有限，不如發行股票或債券那樣一次可以融得大量資金。除了商業銀行，非銀行等金融機構也可為并購企業

47、提供并購融資，如投資銀行可以提供短期的無需抵押的橋式貸款，又稱過橋貸款，這種融資渠道可以為并購企業解決短期的并購資金需求，加快企業并購進程。（2）債券融資債券是企業為籌集資金而發行的，并按約定在一定期限內向債權人還本付息的有價證券。通過發行債券融資是企業籌資的重要方式。債券種類較多，根據不同的分類標準，可分為不同類別的債券。如，按照債券是否記名可將債券分為記名債券和不記名債券；按照是否有抵押品可將債券分為抵押債券和信用債券；按照利率是否固定可將債券分為固定利率債券和浮動利率債券等。相比于權益融資，對于并購企業而言，發行債券融資具有如下優點：第一，企業原有股東股份不會被稀釋，有效保持原有股東對企

48、業的控制權； 第二，融資成本相對較低，債券融資費用低于股票融資，其次債券利息具有抵稅效果；第三，企業可以利用債券融資的財務杠桿作用，從而提高企業權益資本收益率，增加原有股東收益。但同借款融資類似，債券融資會對企業產生長期債務，定期的還本付息會對并購企業的后續經營產生現金流壓力，增加企業的財務風險；其次債券融資條件相對苛刻，甚至影響企業未來的融資能力。3混合融資混合融資是指既帶有權益融資特征又具有債務融資特征的特殊融資方式。其中，常用的混合融資包括可轉換債券和認股權證。（1）可轉換債券可轉換債券是指由公司發行并規定債券持有人在一定期限內按約定的條件可以將其轉換為發行公司股票的債券。相較于普通債券

49、，可轉換債券擁有一個選擇權，同時可轉換債券的利率較低。如果可轉換債券沒有實現轉化，企業可以期滿贖回，與普通債券在此方面無異。對于并購融資企業而言，可轉換債券融資具有以下優點：第一，可以降低債券融資的資本成本，由于可轉換債券賦予債券持有者在對其有利的條件下將債券轉化為股票，因此可轉換債券的利率低于發行普通債券的利率。第二，可轉換債券在轉換時的價格高于發行時企業普通股的價格，因此當并購企業認為當前企業的普通股股價過低，而企業未來股價會上漲時，可轉換債券為其提供了一種理想的融資方式；第三，當可轉換債券轉化為企業普通股后，企業將不再負擔還本付息責任，對于并購融資企業而言，可轉換債券融資也存在以下缺點：

50、第一，當企業普通股股價未能實現上漲預期，無法吸引可轉換債券持有人將其轉化為普通股，則企業將面臨還本付息的壓力；第二，雖然可轉換債券的票面利率相對較低，但是相比于認股權證，可轉換債券一旦轉化為普通股，則其較低的利率優勢則喪失。（2）認股權證認股權證是一種以特定價格購買規定數量普通股的買入期權。認股權證賦予其持有者購買選擇權，持有者可以選擇以某一預定價格在未來買入證券。對于并購融資企業而言，發行認股權證是一種特殊的融資方式，一般情況會給融資企業帶來額外現金，從而增強企業的資本實力和運營能力。對于并購融資企業，發行認股權證融資有以下優點：第一，認股權證持有者不是企業股東，因此可以有效避免其在并購整合

51、初期成為企業普通股股東，有利于企業內部信息保密和決策；第二，融資成本相對較低，當發行的證券附有認股權證時，其票面利率可適當降低；第三，有利于調整企業的資本結構，擴大所有者權益。但發行認股權證同樣存在不利之處，在認股權證行使時，如果普通股價格高于認股權證的定價，則企業就會遭受一定程度的融資損失。此外，隨著我國資本市場的逐步發展，企業并購融資方式呈現多樣化的趨勢。其中員工持股計劃（ESOP）信托融資以及管理層收購（MBO）信托融資等融資創新工具也成為了企業并購融資的可選方式。二、 公允價值估值方法美國財務會計準則委員會（FASB）對公允價值的定義是，“在計量日的有序交易中，市場參與者出售某項資產所

52、能獲得的價格或轉移負債所愿意支付的價格。”在企業并購中評估目標企業價值時采用公允價值。根據價值類型、預期收益供求狀況、信息收集情況等不同條件，按照企業價值評估指導意見（試行）和企業會計準則第39號公允價值計量的規定，企業價值的評估方法主要分為三大類：第一類為收益法，收益法包括收益資本化法和未來收益折現法兩種具體方法；第二類為市場法，市場法主要分為參考企業比較法和并購案例比較法；第三類為成本法,也稱資產基礎法。（一）收益法收益法是指通過估測被評估企業未來的預期收益現值，來判斷目標企業價值的方法總稱。實務中，通常根據被評估企業成立時間的長短、歷史經營情況、經營和收益穩定狀況、未來收益的可預測性等來

53、判斷使用收益法的適用性。收益法需考慮企業持續經營和有限持續經營的情況。1在企業持續經營的前提下，可采用年金法和分段法進行評估（1）年金法這一方法的前提是年金化的可行性，年金化處理所得到的企業年金能夠反映被評估企業未來預期的收益能力和水平。未來收益具有充分穩定性和可預測性的企業收益適合進行年金化處理。（2）分段法分段法的基本思想是將持續經營的企業收益預測分為前后兩段。對于不穩定階段的企業預期收益采用逐年預測，而后逐年累加。對于相對穩定階段的企業收益，則可根據企業預期收益穩定程度，按照企業年金收益，或者按照企業收益變化率的變化規律對所對應的企業預期收益形式進行折現和資本化處理。2，企業有限持續經營

54、的假設前提下企業價值評估此種假設下的評估思路與分段法類似。首先，將企業在可預期的經營期限內的收益加以估測并折現；第二，將企業在經營期限后的參與資產的價值加以估測及折現；最后，將二者結果相加。收益法在全面反映企業價值方面具有優勢，原因在于其通常能夠綜合考慮企業價值的各方面有形及無形的因素。隨著收益法在資本市場的應用漸趨廣泛以及信息積累的逐漸豐富，其技術手段也在不斷的完善，應用的基礎也比較成熟。（二）市場法市場法是指將目標企業與參考企業或已在市場上有并購交易案例的企業進行比較以確定評估對象價值的評估方法。市場法主要包括參考企業比較法和并購案例比較法。1參考企業比較法參考企業比較法是指在資本市場中，

55、尤其是在信息資料較為公開的上市公司中，將目標企業與處于同一或類似行業的企業的經營和財務數據進行分析，計算適當的價值比率或經濟指標，再與目標企業進行比較分析，從而判斷評估對象價值。大部分專業評估機構傾向于使用3到4家可比企業的數據進行估值測算，而在選擇可比企業樣本時，通常主要的考慮因素有：目標企業所在行業及其成熟度、目標企業在行業中地位及市場占有率、企業的業務性質、企業的規模、資本結構及運營風險、盈利能力、利潤率水平、分配股利能力、未來發展能力、商譽及無形資產、管理層情況等。然后選擇參考企業的一個或幾個收益性或資產類參數，如市盈率、市凈率和市銷率、息稅前利潤、稅息折舊及攤銷前利潤或總資產、凈資產

56、等作為“分析參數”，這些指標中市凈率指標更適用于固定資產較多并且賬面價值相對較為穩定的企業，比如銀行業。最后選擇分析參數，計算其與參考市場價值的比例關系稱之為比率乘數，將該乘數與目標的相應的參數相乘，從而計算得到目標企業的市場價值。2并購案例比較法并購案例比較法，首先選取與目標企業經營狀況、所屬行業具有相似性的并購交易案例，獲取并分析其數據資料，計算適當的價值比率，再與目標企業進行比較分析，從而判斷評估對象價值。在選擇和計算價值比率時，應當考慮以下幾個方面（1）參考案例的數據必須真實可靠，以便合理確定價值；（2）參考案例與目標企業之間，相關數據的計算口徑和方式應一致；（3）由于差異性的存在，應

57、根據目標企業的狀況盡量合理地使用價值比率；（4）不應局限于一種或個別幾種價值比率計算得出的結果，而應對不同價值比率得出的數值進行仔細分析，形成合理的評估結論。3參考企業比較法和并購案例比較法的運用運用企業比較法和并購案例比較法的核心問題是確定適當的價值比率。（三）成本法成本法，是反映當前要求重置相關資產服務能力所需金額（通常指現行重置成本）的估值方法。在估計公允價值時采用的成本法有兩個步驟（以折舊后重置承諾成本為例，該方法最為常用），具體如下：1，確定在當前環境下，重新建造或重新購置被計量資產所需消耗的全部成本。2，對被計量資產的經濟性貶值、功能性貶值以及實體陳舊性貶值等貶值因素進行綜合評價，以此為基