1、CMC.泓域咨詢/資產證券化方案分析培育鉆石公司資產證券化方案分析xx投資管理公司目錄第一章 項目基本情況3一、 項目名稱及投資人3二、 結論分析3第二章 行業背景分析6第三章 資產證券化方案分析8一、 PPP項目資產證券化8二、 資產證券化模式設計13第四章 宏觀環境分析24第五章 公司概況25一、 公司基本信息25二、 公司主要財務數據25第一章 項目基本情況一、 項目名稱及投資人（一）項目名稱培育鉆石公司（二）項目投資人xx投資管理公司（三）建設地點本期項目選址位于xxx（以最終選址方案為準）。二、 結論分析（一）項目選址本期項目選址位于xxx（以最終選址方案為準），占地面積約60.00

2、畝。（二）項目實施進度本期項目建設期限規劃12個月。（三）投資估算本期項目總投資包括建設投資、建設期利息和流動資金。根據謹慎財務估算，項目總投資31457.54萬元，其中：建設投資24712.29萬元，占項目總投資的78.56%；建設期利息320.70萬元，占項目總投資的1.02%；流動資金6424.55萬元，占項目總投資的20.42%。（四）資金籌措項目總投資31457.54萬元，根據資金籌措方案，xx投資管理公司計劃自籌資金（資本金）18367.94萬元。根據謹慎財務測算，本期工程項目申請銀行借款總額13089.60萬元。（五）經濟評價1、項目達產年預期營業收入（SP）：69300.00萬

3、元。2、年綜合總成本費用（TC）：53899.69萬元。3、項目達產年凈利潤（NP）：11273.95萬元。4、財務內部收益率（FIRR）：27.63%。5、全部投資回收期（Pt）：5.02年（含建設期12個月）。6、達產年盈虧平衡點（BEP）：24512.25萬元（產值）。（六）主要經濟技術指標主要經濟指標一覽表序號項目單位指標備注1占地面積40000.00約60.00畝1.1總建筑面積69767.28容積率1.741.2基底面積24000.00建筑系數60.00%1.3投資強度萬元/畝395.672總投資萬元31457.542.1建設投資萬元24712.292.1.1工程費用萬元21537

4、.302.1.2工程建設其他費用萬元2512.242.1.3預備費萬元662.752.2建設期利息萬元320.702.3流動資金萬元6424.553資金籌措萬元31457.543.1自籌資金萬元18367.943.2銀行貸款萬元13089.604營業收入萬元69300.00正常運營年份5總成本費用萬元53899.69""6利潤總額萬元15031.93""7凈利潤萬元11273.95""8所得稅萬元3757.98""9增值稅萬元3069.83""10稅金及附加萬元368.38""

5、;11納稅總額萬元7196.19""12工業增加值萬元24090.47""13盈虧平衡點萬元24512.25產值14回收期年5.02含建設期12個月15財務內部收益率27.63%所得稅后16財務凈現值萬元18785.07所得稅后第二章 行業背景分析培育鉆石是一種人工模擬天然鉆石生長環境下合成的鉆石，其和天然鉆石在化學和物理屬性上完全一致，且更為環保，是鉆石行業發展的未來趨勢。培育鉆石的主要合成方法有兩種，分別為CVD法和HPHT法，目前以HPHT為主。培育鉆石的生成周期較短，價格優勢更為明顯，因此奢侈品屬性偏弱。近些年全球鉆飾銷售額增速放緩，在2019年

6、約為800億美元，主要是由于以中國、印度為主的新興市場消費放緩。就全球珠寶消費需求來看，美國仍舊是全球主要的鉆石珠寶市場，份額占比達到50%左右，其次是中國，份額占比為14%，日本排在第三，市場份額占比為9%。鉆石珠寶在美國、日本和中國的婚嫁市場中滲透率較高，未來增長趨勢放緩，而悅己市場有望呈現快速增長趨勢。隨著國內消費升級，以及女性意識崛起，非婚慶珠寶消費占比不斷提升，占比已經過半。培育鉆石相較于天然鉆石，性價比更高，能夠滿足悅己需求，因此未來市場需求或將呈現快速增長趨勢。天然鉆石是非可再生資源，全球天然鉆石資源儲量有限，近十年產量呈現不斷下滑趨勢。作為天然鉆石替代產品，培育鉆石市場滲透率快

7、速提升，在2020年大豆6.5%左右，寶石級培育鉆石原石產量約為7.4萬克拉。美國天然鉆石和培育鉆石市場更為成熟，培育鉆石在美國知曉度已經高達八成，鉆石類產品在美國滲透率也達到七成左右。但在國內，培育鉆石知曉度不到一成，鉆石產品滲透率也僅僅有五成左右。對比美國成熟市場，我國培育鉆石行業發展前景更好。當前國內已經有眾多企業布局培育鉆石領域，其中以CVD法為主的生產企業有上海征世、杭州超然等，主要集中在河南省；以HPHT法為主的生產企業有豫金剛石、黃河旋風、中南鉆石、力量鉆石等。培育鉆石具有更高的性價比，能夠滿足“悅己”需求，在國內女性意識覺醒大背景下，培育鉆石行業發展潛力巨大。在全球中，培育鉆石

8、產量持續攀升，產量集中在印度，需求市場為美國。相較于美國市場，我國知曉度較低，行業尚處于培育期，未來發展潛力巨大。第三章 資產證券化方案分析一、 PPP項目資產證券化（）PPP項目資產證券化的現實意義為拓寬PPP項目融資渠道，引導PPP項目資產證券化的良性發展，國務院及相關部門出臺的政策文件中都對PPP項目資產證券化持一定的鼓勵態度。實際上，在基礎設施和公共服務領域開展PPP項目資產證券化，對于盤活存量PPP項目資產、吸引更多社會資本參與提供公共服務、提升項目穩定運營能力具有較強的現實意義1盤活存量PPP項目資產PPP項目中很大比重屬于交通、保障房建設、片區開發等基礎設施建設領域，建設期資金需

9、求巨大，且項目資產往往具有較強的專用性，流動性相對較差。如果對PPP項目進行資產證券化，可以選擇現金流穩定、風險分配合理、運作模式成熟的PPP項目，以項目經營權、收益權為基礎，變成可投資的金融產品，通過上市交易和流通，盤活存量PPP項目資產，增強資金的流動性和安全性。2吸引更多社會資本參與提供公共服務通過PPP項目資產證券化，有利于建立社會資金在實現合理利潤后的良性退出機制，這一創新性的PPP項目融資模式將能夠提高社會資本的積極性，吸引更多的社會資金投入公共服務領域。3提升項目穩定運營能力PPP項目開展資產證券化，借助其風險隔離功能，即通過以真實出售（指資產證券化的發起人向發行人轉移基礎資產或

10、與資產證券化有關的權益和風險）的途徑轉移資產和設立破產隔離的SPV的方式來分離能夠產生現金流的基礎資產與發起人的財務風險，在發行人和投資者之間構筑一道堅實的“防火墻”，以確保項目財務的獨立和穩定，夯實項目穩定運營的基礎。（二）PPP項目資產證券化的主要模式PPP項目資產證券化的基礎資產主要包括收益權資產、債權資產和股權資產三種類型，其中收益權資產是PPP項目資產證券化最主要的基礎資產類型。從我國推廣運用PPP模式的實踐情況來看，以收益權為基礎開展PPP項目資產證券化也相對成熟。以收益權為基礎資產的三種模式為：資產支持專項計劃、資產支持票據、資產支持計劃。1以收益權作為基礎資產的三種類型以收益權

11、為基礎開展PPP項目資產證券化,首先要厘清收益權資產在PPP項目中的不同類型。PPP項目收費模式一般可分為使用者付費、政府付費和可行性缺口補助三種，而收益權資產也相應可分為使用者付費模式下的收費收益權、政府付費模式下的財政補貼、可行性缺口補助模式下的收費收益權和財政補貼。（1）使用者付費模式下的基礎資產是項目公司在特許經營權范圍內直接向最終使用者供給相關服務和基礎設施而享有的收益權。這類支付模式通常用于財務情況較好、可經營性較高及直接面向使用者提供基礎設施和公共服務的項目。此模式下的PPP項目往往具有需求量可預測性強，現金流穩定且持續的特點。但特許經營權對被授予方的資金實力、管理經驗和技術等要

12、求較高，因此在使用者付費模式下轉讓給SPV的基礎資產一般是特許經營權產生的未來現金流人，而不是特許經營權的直接轉讓。這種模式的PPP項目主要包括市政供熱和供水、道路（鐵路、公路、地鐵等）收費權、機場收費權等。（2）政府付費政府付費模式下的基礎資產是PPP項目公司提供基礎設施和服務而享有的財政補貼的權利。這種模式下項目公司獲得的財政補貼和提供的基礎設施和服務數量、質量和效率相掛鉤，如垃圾處理、污水處理和市政道路等項目。但這種模式下財政補貼應遵循財政承受能力的相關要求，即不能超過一般公共預算支出的10%。因此，以財政補貼為基礎資產的PPP項目資產證券化要重點考慮政府財政支付能力、預算程序等影響。（

13、3）可行性缺口補助可行性缺口補助是指在使用者付費無法滿足社會資本或項目公司的成本回收和合理回報時，由政府以財政補貼、股本投入、優惠貸款和其他優惠政策的形式，予社會資本或項目公司的經濟補助。這種模式通常運用于可經營性系數相對較低、財務效益相對較差、直接向最終用戶提供服務但僅憑收費收入無法覆蓋投資和運營回報的項目，例如科教文衛和保障房建設等領域。可行性缺口補助模式下的基礎資產是收益權和財政補貼，因此兼具上述兩種模式的特點。2PPP項目資產證券化的三種模式（1）資產支持專項計劃資產支持專項計劃是指將特定的基礎資產或資產組合通過結構化方式進行信用增級，以資產基礎所產生的現金流為支持，發行資產證券化產品

14、的業務活動。由證監會負責監管資產支持專項計劃業務，但在具體實施中不要求對具體產品進行審核，產品一般在上交所、深交所或機構間私募產品報價與服務系統掛牌審核，并由基金業協會負責事后備案管理。PPP項目如果以收益權為基礎資產開展資產支持專項計劃，其運作流程歸納為：1）由券商或基金子公司等作為管理人設立資產支持專項計劃，并作為銷售機構向投資者發行資產支持證券募集資金；2）管理人以募集資金向PPP項目公司購買基礎資產（收益權資產），PPP項目公司負責收益權資產的后續管理；3）基礎資產產生的現金流將定期歸集到PPP項目公司開立的資金歸集賬戶，并定期劃轉到專項計劃賬戶；4）托管人按照管理人的劃款指令進行本息

15、分配，向投資者兌付產品本息。（2）資產支持票據資產支持票據是指非金融企業在銀行間債券市場發行的，由基礎資產所產生的現金流提供支持的，約定在一定時間內還本付息的債務融資工具。PPP項目中其操作流程是：1）PPP項目公司向投資者發行資產支持票據；2）PPP項目公司將其基礎資產產生的現金流定期歸集到資金監管賬戶，PPP項目公司對基礎資產產生的現金流與資產支持票據應付本息差額部分承擔補足義務；3）監管銀行將本期應付票據本息劃轉至上海清算所賬戶；4）上海清算所將本息及時分配給資產支持票據持有人。（3）資產支持計劃資產支持計劃是將基礎資產托付給保險資產管理公司等專業管理機構，以基礎資產所產生的現金流為支持

16、，由受托機構作為發行人設立支持計劃，合格投資者購買產品而獲得再融資資金的業務活動。PPP項目以收益權為基礎資產開展資產支持計劃，其運作流程為：1）保險資產管理公司等專業管理機構設立資產支持計劃；2）PPP項目公司依照約定將基礎資產移交給資產支持計劃；3）保險資產管理公司面向保險機構等合格投資者發行受益憑證，受益憑證可按規定在保險資產登記交易平臺發行、登記和轉讓；4）由托管人保管資產支持計劃資產并負責資產支持計劃項下資金撥付；5）托管人根據保險資產管理公司的指令，及時向受益憑證持有人分配本金和收益。二、 資產證券化模式設計（一）資產證券化的交易結構企業資產證券化運作中所涉及的主要參與者包括發起人

17、、特殊目的實體（SPV）、服務人、受托人、承銷商（金融中介機構，比如投資銀行）、信用評級機構、信用增級機構和投資者等。不同參與主體在資產證券化中的地位和作用都不同。1發起人發起人是資產證券化的起點，是基礎資產的原始權益人，也是基礎資產的賣方。發起人的作用首先是發起基礎資產，這是資產證券化的基礎和來源；其次，在于組建資產池，然后將其轉移給SPV，因此，發起人可以從兩個層面上來理解，一是可以理解為基礎資產的發起人，二是可以理解為證券化交易的發起人。這里的發起人是從第一個層面上來定義的。一般情況下，基礎資產的發起人會自己發起證券化交易，那么這兩個層面上的發起人是重合的，但是有時候資產的發起人會將資產

18、出售給專門從事資產證券化的載體，這時兩個層面上的發起人就是分離的。因此，澄清發起人的含義還是有必要的。2特別目的實體特別目的實體SPV是介于發起人和投資者之間的中介機構，是資產支持證券的真正發行人。3服務人服務人對資產項目及其所產生的現金流進行監督和保管，并負責收取這些資產到期的本金和利息，將其交付給受托人；對過期欠賬服務機構進行催收，確保資金及時、足額到位；定期向受托管理人和投資者提供有關特定資產組合的財務報告，服務人通常由發起人擔任，通過上述服務收費，以及通過在定期匯出款項前用所收款項進行短期投資而獲益。4受托人受托人負責托管資產組合以及與之相關的一切權利，代表投資者行使職能。其職能包括把

19、服務商存入SPV賬戶中的現金流轉付給投資者，對沒有立即轉付的款項進行再投資，監督證券化中交易各方的行為，定期審查有關資產組合情況的信息，確認服務商提供的各種報告的真實性，并向投資者披露公布違約事宜，并采取保護投資者利益的法律行為。當服務商不能履行其職責時，代替服務商履行其職責。5承銷商承銷商為證券的發行進行促銷，以幫助證券成功發行，通常由投資銀行等金融中介機構進行承銷。此外，在證券設計階段，作為承銷商的投資銀行一般還扮演融資顧問的角色，運用其經驗和技能形成一個既能在最大限度上保護發起人的利益又能為投資者接受的融資方案。6信用增級機構信用增級可以通過內部增級和外部增級兩種方式，與這兩種方式相對應

20、，信用增級機構分別是發起人和獨立的第三方。第三方信用增級機構包括政府機構、保險公司、金融擔保公司、金融機構、大型企業的財務公司等。7信用評級機構在世界上規模最大、最具權威性、最具影響力的三大信用評級機構為標準普爾、穆迪公司和惠譽公司。有相當部分的資產證券化操作會同時選用兩家評級機構來對其證券進行評級，以增強投資者的信心。8投資者投資者是SPV發行資產支持證券的購買者與持有人，一般分為公眾投資者和機構投資者。投資者不是對發起人的資產直接投資，而是對發行的證券所代表的基礎資產所產生的權益（即預期現金流）進行投資。（二）資產證券化的基本流程概括地講，一次完整的證券化融資的基本流程是發起人將證券化資產

21、出售給一家特殊目的實體（SPV），或者由SPV主動購買可證券化的資產，然后將這些資產匯集成資產池，再以該資產池所產生的現金流為支持，在金融市場上發行有價證券融資，最后用資產池產生的持續現金流來清償所發行的有價證券。一個完整的資產證券化交易需要經歷以下9個步驟：確定證券化資產并組建資產池、設立特殊目的實體（SPV）、資產的完全轉移、信用增級、信用評級、證券打包發售、向發起人支付對價、管理資產池、清償證券。1確定證券化資產并組建資產池資產證券化的發起人（即資產的原始權益人）在分析自身融資需求的基礎上，通過發起程序確定用來進行證券化的資產。盡管證券化是以資產所產生的現金流為基礎，但并不是所有能產生現

22、金流的資產都可以證券化。根據資產證券化融資的經驗，比較容易實現證券化的資產通常具備的特征包括：有預期穩定的現金流，基礎資產具有明確界定的支付模式，能在未來產生可預見的穩定的現金流，否則資產支持證券的按期支付將受到影響；具有相對穩定的現金流歷史記錄的數據，可以基于統計性規定預測未來資產現金流及風險，以便于合理評級和定價；企業持有該資產一定時間，有良好的運營效果和信用記錄（如低違約率、低損失率），以便于評級機構掌握企業的信息！基礎資產具有高標準化、高質量的合同條款契約，易于把握還款條件與期限，使證券化資產集合可以有效地組合、打包、分級、定價并預測現金流；基礎資產的風險要在結構、組合上有效分散，以保

23、證未來現金流的穩定；基礎資產要有一定的經濟規模，以攤薄證券化時較高的初期成本；本息償還分攤于整個資產存續期間，所有基礎資產的到期日結構相似，有利于實現合理的期限和收益分配。根據上述特征在實踐中基礎資產的篩選通常會分為6類，質量由高到低為：第一類：水電氣資產，包括電廠及電網、自來水廠、污水處理廠、燃氣公司等。第二類：路橋收費和公共基礎設施，包括高速公路、鐵路機場、港口、大型公交公司等。第三類：市政工程特別是正在回款期的BT項目。主要指由開發商墊資建設市政項目，建成后移交至政府，政府分期回款給開發商，開發商以對政府的應收回款做基礎資產。第四類：商業物業的租賃，但沒有或很少有合同的酒店和高檔公寓除外

24、。第五類：企業大型設備租賃、具有大額應收賬款的企業、金融資產租賃等。第六類：信貸資產和信托受益權。對于那些現金流不穩定、同質性低、信用質量較差且很難獲得相關統計數據的資產則不宜被直接證券化。2設立特殊目的實體（SPV）特殊目的實體是專門為資產證券化設立的一個特殊法律實體，它是資產證券化運作的核心主體。組建SPV的目的是為了最大限度地降低發行人的破產風險對證券化的影響，即實現被證券化資產與原始權益人（發起人）其他資產之間的“風險隔離”。SPV被稱為沒有破產風險的實體，對這一點可以從兩個方面理解：一是指SPV本身的不易破產性；二是指將證券化資產從原始權益人那里完全轉讓（理想的狀態是“真實出售”）給

25、SPV，從而實現破產隔離。SPV既可以是由證券發起人設立的一個附屬性產品（或專項管理計劃），也可以是一個長期存在的專門進行資產證券化的機構。設立的形式可以是信托、公司、有限合伙或者其他獨立法人主體。具體如何組建SPV要考慮一個國家或地區的法律制度和現實需求。從已有的證券化實踐來看，為了逃避法律制度的制約，有很多SPV是在有“避稅天堂”之稱的百慕大群島、英屬維爾京群島等地注冊。3資產的完全轉讓證券化資產從原始權益人向SPV的完全轉讓是證券化運作流程中非常重要的一環，這個環節會涉及很多法律、稅收和會計處理問題，其中一個關鍵問題是這種轉讓是“真實出售”，其目的是為了實現證券化資產與原始權益人之間的“

26、破產隔離”原始權益的其他債權人在其破產時對已證券化資產將失去追索權。以真實出售的方式轉讓證券化資產要求做到以下兩個方面：一方面證券化資產必須完全轉移到SPV手中，這既保證了原始權益的債權人對已經轉移的證券化資產沒有追索權，也保證了SPV的債權人（即投資者）對原始權益人的其他資產沒有追索權；另一方面，由于資產控制權已經由原始權益人轉移到了SPV，因此，應當將這些資產從原始權益人的資產負債表上剔除，使資產證券化成為一種完全的表外融資方式。4信用增級為吸引投資者并降低融資成本，必須對資產證券化產品進行信用增級，以提高發行證券的信用級別。信用增級可以使證券在信用質量、償付的時間性與確定性方面更好地滿足

27、投資者的需要，同時滿足發行人在會計、監管和融資目標等方面的需求，信用增級可以分為內部增級和外部增級兩類，具體手段有很多種，如內部信用增級的方式有劃分優先/次級結構、建立利差賬戶、開立信用證、進行超額抵押等。外部信用增級主要通過金融擔保來實現。5信用評級在資產證券化交易中，信用評級機構通常要進行兩次評級，即初評與發行評級。初評的目的是確定為了達到所需要的信用級別必須進行的信用增級水平，在按評級機構的要求進行完信用增級之后，評級機構將進行正式的發行評級，并向投資者公布最終評級結果。信用評級機構通過審查各種合同和文件的合法性及有效性，給出評級結果。信用等級越高，表明證券的風險越低，從而可使發行證券籌

28、集資金的成本越低。6證券打包發售信用評級完成并公布結果后，SPV將經過信用評級的證券交給證券承銷商去包裝承銷，可以采取公開發售或私募的方式來進行。由于這些證券一般都具有高收益、低風險的特征，所以主要由機構投資者（如保險公司、養老基金和其他銀行機構）來購買。7向發起人支付對價SPV從證券承銷商那里獲得發行現金收入，然后按事先約定的價格向發起人支付購買證券化資產的價款，此時要優先向其聘請的各專業機構支付相關費用。8管理資產池SPV要聘請專門的服務人來對基礎資產池進行管理。但通常服務人會由發起人擔任，這種安排有很重要的實踐意義。因為發起人已經比較熟悉基礎資產的情況，并與每個債務人建立了聯系。而且，發

29、起人一般都有管理基礎資產的專門技術和充足人力。當然，服務人也可以是獨立于發起人的第三方。這時，發起人必須把與基礎資產相關的全部文件移交給新服務人，以便新的服務人掌握資產池的全部資料。9清償證券按照證券發行時說明書的約定，在證券償付日，SPV將委托受托人按時、足額地向投資者償付本息。利息通常是定期支付的，而本金的償還日期及順序就要視基礎資產和所發行證券的償還安排機制的不同而有所區別了，當證券全部被償付完畢后，如果資產池產生的現金流還有剩余，那么這些剩余的現金流將被返還給交易發起人，資產證券化交易的全部過程也隨即結束。由上可見，整個資產證券化的運作流程都是圍繞著SPV這個核心來展開的。SPV進行證券化運作的目標是在風險最小化、利潤