1、1 第四章第四章 籌資決策籌資決策2 某某IT公司業(yè)務發(fā)展很快，營業(yè)額年增長率達到公司業(yè)務發(fā)展很快，營業(yè)額年增長率達到10%，急需增加資金。公司領導要求財務經理制，急需增加資金。公司領導要求財務經理制定籌集資金的預案。有關資料如下：定籌集資金的預案。有關資料如下：公司現(xiàn)有資本情況：公司現(xiàn)有資本情況： 股股 本本 1900萬元萬元資本公積資本公積 150萬元萬元 盈余公積盈余公積 350萬元萬元未分配利潤未分配利潤 140萬元萬元長期負債長期負債 2900萬元萬元 合計合計 5440萬元萬元案例資料3 在證券市場上，該公司普通股每股高達在證券市場上，該公司普通股每股高達2626元，扣除發(fā)行費用，

2、每股凈價為元，扣除發(fā)行費用，每股凈價為24.524.5元。預計每股元。預計每股股利股利2.52.5元。收益元。收益年增長率為年增長率為5%。若公司的資產負若公司的資產負債率提高至債率提高至70%70%以上，則股價可能出現(xiàn)下跌。以上，則股價可能出現(xiàn)下跌。公司尚有從銀行取得貸款的能力，但是，公司尚有從銀行取得貸款的能力，但是，銀行認為該公司進一步提高資產負債率后，風險較銀行認為該公司進一步提高資產負債率后，風險較大，要求負債利率從大，要求負債利率從6%6%提高到提高到8 8。公司所得稅率為。公司所得稅率為33%33%假如你是財務經理，你將怎樣制定籌資預案呢？假如你是財務經理，你將怎樣制定籌資預案呢

3、？ 案例資料4闡述資本成本的概念、性質闡述資本成本的概念、性質熟練地計算資本成本熟練地計算資本成本理解籌資風險及其衡量理解籌資風險及其衡量 熟悉資本結構的涵義熟悉資本結構的涵義掌握確定最佳資本結構方法掌握確定最佳資本結構方法學習學習目的目的第四章第四章 籌資決策籌資決策5第四章第四章 籌資決策籌資決策第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本第三節(jié)第三節(jié) 資本結構資本結構6 生產經營對外投資調整資本結構通過 籌資渠道資金市場，運用籌資方式，運用籌資方式，經濟經濟 有效地籌集企業(yè)所需資金。 回顧籌資回顧籌資籌資是指企業(yè)根據的需要，的需要，7 1、定義 為籌措和使用資金而付出的代

4、價。 資本成本資本成本是投資者對投入資本所要求的收益率，是投資本項目（或企業(yè)）的機會成本。第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本8 資本成本從絕對量的構成來看，包括用資費用和籌資本成本從絕對量的構成來看，包括用資費用和籌資費用兩部分內容：資費用兩部分內容： （1 1）籌資費用）籌資費用 F F 是指公司在籌集資本活動中為獲得資本而付出的是指公司在籌集資本活動中為獲得資本而付出的費用。例如：借款手續(xù)費、證券發(fā)行費用等。籌資費費用。例如：借款手續(xù)費、證券發(fā)行費用等。籌資費用與使用費用不同，它通常是在籌資時一次全部支付。用與使用費用不同，它通常是在籌資時一次全部支付。 （2 2）使用費用）使用費用 D D是

5、指公司在生產經營和對外投資活動中因使用資是指公司在生產經營和對外投資活動中因使用資本而承付的費用。例如：利息、股利本而承付的費用。例如：利息、股利籌資到位籌資到位使用費用使用費用籌資費用籌資費用9資本成本率資本成本率KK = =D (P-F) 100%=DP( 1-f ) 100%2 2、資本成本計算公式、資本成本計算公式f 籌資費用率籌資費用率 P籌資總額籌資總額D D -稅后用資費用稅后用資費用1011 籌資費率）籌資總額（每年的用資費用-1籌資費用籌資總額每年的用資費用123 3、資本成本的性質、資本成本的性質 從價值屬性看，屬于投資收益的再分配，屬于利潤范疇 從計算與應用價值看，屬于預

6、測成本，是規(guī)劃籌資方案前的一項基礎性工作13 一一是比較籌資方式、選擇追加籌資是比較籌資方式、選擇追加籌資 方案的依據。方案的依據。 通過資本成本的計算與比較，并按通過資本成本的計算與比較，并按 成本高低進行排列，從中選出成本較低成本高低進行排列，從中選出成本較低 的籌資方式。的籌資方式。 4 4、資本成本作用、資本成本作用14 二是評價投資項目，比較投資方案和追加二是評價投資項目，比較投資方案和追加投資決策的主要經濟指標。投資決策的主要經濟指標。 資本成本是企業(yè)項目投資的資本成本是企業(yè)項目投資的“最低收益最低收益率率”，或者是判斷項目可行性，或者是判斷項目可行性“取舍率取舍率”。 只有當項目

7、的投資收益率大于其資本成只有當項目的投資收益率大于其資本成本率時，項目可行；否則投資項目不可行。本率時，項目可行；否則投資項目不可行。4 4、資本成本作用、資本成本作用15K =IL（1 - T） L（1 - f ) 100% =RL （1 - T）( 1 - f ) 100%（1）個別資本成本個別資本成本長期借款成本長期借款成本K5、資本成本的計算、資本成本的計算I IL L借款年利息借款年利息 L 借款總額借款總額 R RL L 借款年利率借款年利率 T所得稅率所得稅率16（1）個別資本成本）個別資本成本長期借款成本長期借款成本K IT公司案例中公司案例中: 原有長期借款成本原有長期借款成

8、本K=6%*（133%） =4.02% 新增長期借款成本新增長期借款成本K=8%*(1 33%) =5.36%17（2）個別資本成本）個別資本成本債券成本債券成本KB KB = =I（1 - T）B（1 - f ) 100%B 籌資總額籌資總額(按發(fā)行價計算按發(fā)行價計算)I債券的年利息債券的年利息(按面值和票面利率計算按面值和票面利率計算)18 例：某公司準備以例：某公司準備以1150 元發(fā)行面額元發(fā)行面額1000元，票面利率元，票面利率10%，期限，期限5年的債券年的債券一批。每年結息一次。平均每張債券的發(fā)一批。每年結息一次。平均每張債券的發(fā)行費用行費用16元。公司所得稅率元。公司所得稅率3

9、3%。該債。該債券的資本成本率為多少？券的資本成本率為多少？解：解： 1000*10%*（1-33%） 1150-16 =5.9% 所以，該債券的資本成本率為所以，該債券的資本成本率為5.9%KB=19（3）個別資本成本）個別資本成本優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本Kp = =Pp（1 - f )Dp 100%Pp 按預計的發(fā)行價計算的籌資總額按預計的發(fā)行價計算的籌資總額KpDp 優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利20（4）個別資本成本）個別資本成本普通股成本普通股成本KEKE = =PE（1 - f )D1P E 按發(fā)行價計算的籌資總額按發(fā)行價計算的籌資總額+ D D1 1預計第一年股利預計第一年股利 普通股股利預計

10、年增長率普通股股利預計年增長率21 資本資產定價模型的含義可以簡單地描資本資產定價模型的含義可以簡單地描述為，普通股投資的必要報酬率等于無風險述為，普通股投資的必要報酬率等于無風險報酬率加上風險報酬率。報酬率加上風險報酬率。 K KE E = R= Rf f + +j j* *（R RM M-R-Rf f）（4）個別資本成本）個別資本成本普通股成本普通股成本KER Rf f無風險收益率無風險收益率j公司股票投資風險系數公司股票投資風險系數RM市場平均投資收益率市場平均投資收益率22 例：某公司準備增發(fā)普通股，每股例：某公司準備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價格發(fā)行價格15元，發(fā)行費用元，發(fā)行費用3元，預

11、定第元，預定第一年分派現(xiàn)金股利每股一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年元，以后每年股利增長股利增長2.5%。其資本成本率應為多。其資本成本率應為多少？少？ 解：解： K E =1.5/（15-3）+2.5% =15%所以，普通股資本成本率為所以，普通股資本成本率為1523例3 某公司準備增發(fā)普通股股票，該公司某公司準備增發(fā)普通股股票，該公司股票的投資風險系數為股票的投資風險系數為1.5，當前短期國，當前短期國債利率為債利率為2.2%，市場平均投資收益率，市場平均投資收益率為為12%，問該公司普通股股票資金的資，問該公司普通股股票資金的資本成本率為多少？本成本率為多少？解： K KE E =

12、R= Rf f + +j j* *（R RM M-R-Rf f） = 2.2%+1.5= 2.2%+1.5* *（12%-2.2%12%-2.2%） =16.9%=16.9%24（5）個別資本成本）個別資本成本留存收益成本留存收益成本 公司的留存收益是由公司稅后利潤形成的，公司的留存收益是由公司稅后利潤形成的，屬于權益資本。從表面上看，公司留存收益并屬于權益資本。從表面上看，公司留存收益并不花費什么資本成本。實際上，股東愿意將其不花費什么資本成本。實際上，股東愿意將其留用于公司而不作為股利取出投資于別處，總留用于公司而不作為股利取出投資于別處，總是要求獲得與普通股等價的報酬。是要求獲得與普通股

13、等價的報酬。 因此，留存收益也有資本成本，不過是一因此，留存收益也有資本成本，不過是一種機會資本成本。留存收益資本成本率的測算種機會資本成本。留存收益資本成本率的測算方法與普通股基本相同，但不考慮籌資費用。方法與普通股基本相同，但不考慮籌資費用。 25 根據風險與收益對等的觀念，各籌根據風險與收益對等的觀念，各籌資方式的資本成本由小到大依次為：資方式的資本成本由小到大依次為：銀行借款、公司債券、優(yōu)先股、留存收銀行借款、公司債券、優(yōu)先股、留存收益、普通股益、普通股 （6）個別資本成本的比較）個別資本成本的比較26 在在 IT公司案例中公司案例中: 股票籌資股票籌資K E = 2.5/24.5 +

14、5% = 15.20% 新增長期借款成本新增長期借款成本K=8%*(1 33%) =5.36% 原資產負債率原資產負債率 = 2900/5440=53.31% 新增全部資金為借款資產負債率新增全部資金為借款資產負債率 = （2900+2100）/7540 = 66.31% 因為新增全部資金為借款時，資產負債率未因為新增全部資金為借款時，資產負債率未超過超過70%，所以單純從個別成本角度考慮，新，所以單純從個別成本角度考慮，新增全部資金應該采用銀行借款。增全部資金應該采用銀行借款。 27綜合資本成本綜合資本成本 KW =（ Kj Wj )6、綜合資本成本、綜合資本成本 以各種資本占全部資本的比重

15、為權數，以各種資本占全部資本的比重為權數，對個別資本成本進行加權平均確定對個別資本成本進行加權平均確定 又稱加權平均資本成本，是企業(yè)全部長期又稱加權平均資本成本，是企業(yè)全部長期資本的平均成本資本的平均成本28例4 某公司的全部長期資本總額為某公司的全部長期資本總額為1000萬元，萬元，其中長期借款其中長期借款200萬元占萬元占20% ，長期債券，長期債券 300萬元占萬元占30%，普通股，普通股400萬元占萬元占40%，留存收益留存收益100萬元占萬元占10%。假設其個別資本。假設其個別資本成本率分別是成本率分別是6%，7%，9%，8%。該公。該公司綜合資本成本率是多少？司綜合資本成本率是多少

16、？ 解：綜合資本成本率解：綜合資本成本率=Kj*Wj6%20%7%30%9%40%8%10%7.7% 297、降低資本成本的途徑、降低資本成本的途徑 合理安排籌資期限合理安排籌資期限合理利率預期合理利率預期提高企業(yè)信譽，積極參與信用等級評估提高企業(yè)信譽，積極參與信用等級評估積極利用負債經營積極利用負債經營30第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理一、經營杠桿與經營風險二、財務杠桿與籌資風險三、復合杠桿與總風險31成本習性：成本習性：固定成本：固定成本：業(yè)務量業(yè)務量總成本總成本a業(yè)務量業(yè)務量單位成本單位成本32變動成本變動成本業(yè)務量業(yè)務量總成本總成本VC業(yè)務量業(yè)務量單位成本單位成本bVC=b*x33混合

17、成本：混合成本：總成本總成本C=a+bx業(yè)務量業(yè)務量總成本總成本aa+bx34邊際貢獻邊際貢獻=S-Vc=Px-bx=(p-b)x息稅前利潤息稅前利潤EBIT=Px-bx-a=s-vc-a35風險衡量的方法：風險衡量的方法：標準離差標準離差(標準離差率標準離差率)法法系數法系數法杠桿系數或敏感系數法杠桿系數或敏感系數法36（1）定義 經營風險:企業(yè)在不使用債務或不考慮投資來源中是否有負債的前提下，企業(yè)未來收益的不確定性，它與資產的經營效率直接相關。一、經營杠桿與經營風險一、經營杠桿與經營風險37敏感指標（影響因素或自變量）敏感指標（影響因素或自變量）產銷量產銷量Q變動指標（因變量）變動指標（因

18、變量）息息 稅前利潤稅前利潤EBIT經營杠桿：息稅前利潤（經營成果）經營杠桿：息稅前利潤（經營成果）受產銷量變動影響的程度，或是息稅受產銷量變動影響的程度，或是息稅前利潤相對于產銷量的敏感程度前利潤相對于產銷量的敏感程度38 DOL =S - VCS-VC-a=基期貢獻毛益基期息稅前利潤（2）經營杠桿系數）經營杠桿系數經營杠桿系數經營杠桿系數DOL計算公式計算公式EBIT/EBIT 息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率x/x 銷售增長率銷售增長率=報告期杠報告期杠桿系數桿系數39 由此可見，由此可見，影響經營風險的因素有：影響經營風險的因素有： 經營規(guī)模、售價、變動成本、固定成經營規(guī)模、售價、變動

19、成本、固定成本的比重本的比重（3）影響經營風險的因素）影響經營風險的因素 40 固定成本的存在，是經營杠桿作用存在的根原，固定成本越大，經營杠桿系數越大，經營風險越大。產銷量越大，固定成本的作用相對越小，經營杠桿系數越小，經營風險越小。 xDOLaDOL41例例5 5 2006年某公司的產品銷量年某公司的產品銷量40000件，單件，單位產品售價位產品售價 1000元，銷售總額元，銷售總額4000萬元，萬元，固定成本總額為固定成本總額為800萬元，單位產品變動成萬元，單位產品變動成本為本為600元，變動成本率為元，變動成本率為60%，變動成，變動成本總額為本總額為2400萬元。萬元。 問：問：2

20、007年公司的經營杠桿系數為多年公司的經營杠桿系數為多少？若少？若2007年公司的銷售增長率計劃達到年公司的銷售增長率計劃達到8%，則公司的息稅前利潤增長率將為多少？，則公司的息稅前利潤增長率將為多少？ 42例例5 5解：解： 2007年公司的經營杠桿系數年公司的經營杠桿系數DOL =（S-VC）/（S-VC-F） =（4000-2400）/（4000-2400-800） = 2 2007年公司的息稅前利潤增長率年公司的息稅前利潤增長率 = DOL*銷售增長率銷售增長率 = 2*8% = 16% 43例例5 5 在此例中經營杠桿系數為在此例中經營杠桿系數為2的意義在于：的意義在于： 當公司銷售

21、增長當公司銷售增長1倍時，息稅前利潤將增長倍時，息稅前利潤將增長2倍，表現(xiàn)為經營杠桿利益。倍，表現(xiàn)為經營杠桿利益。 當公司銷售下降當公司銷售下降1倍時，息稅前利潤將下降倍時，息稅前利潤將下降2倍，則表現(xiàn)為經營風險。倍，則表現(xiàn)為經營風險。 一般而言，公司的經營杠桿系數越大，經一般而言，公司的經營杠桿系數越大，經營杠桿利益和經營風險就越高；公司的經營杠營杠桿利益和經營風險就越高；公司的經營杠桿系數越小，經營杠桿利益和經營風險就越低。桿系數越小，經營杠桿利益和經營風險就越低。 44二、財務杠桿與籌資風險二、財務杠桿與籌資風險 （1）定義 。是指由于負債籌資而引起的到期不能償債的可能性及由此而形成的凈

22、資產收益率的波動。又稱財務風險45敏感指標（影響因素或自變量）敏感指標（影響因素或自變量）息稅前利潤息稅前利潤EBIT變動指標（因變量）變動指標（因變量）普通股每股凈利普通股每股凈利EPS財務杠桿：普通股每股收益受息稅前財務杠桿：普通股每股收益受息稅前利潤變動影響的程度，或是普通股每利潤變動影響的程度，或是普通股每股收益相對于息稅前利潤的敏感程度股收益相對于息稅前利潤的敏感程度46 DFL =EBITEBIT-I-DP/（1-T） DFL表示在資產總額及負債籌資額保持不表示在資產總額及負債籌資額保持不變的前提下，凈資產收益率或每股收益額將是變的前提下，凈資產收益率或每股收益額將是息稅前收益率的

23、倍數增長。息稅前收益率的倍數增長。（2 2）財務杠桿系數）財務杠桿系數每股凈收益的增長率每股凈收益的增長率息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率= =EPS/EPSEBIT/EBIT=報告期報告期杠桿系杠桿系數數47 由此可見，由此可見，影響財務風險的因素有：影響財務風險的因素有： 經營業(yè)績、固定的債務利息及優(yōu)先股經營業(yè)績、固定的債務利息及優(yōu)先股利利（3 3）影響財務風險的因素）影響財務風險的因素 48 固定利息費用的存在，是財務杠桿作用存在的根原，固定費用越大，財務杠桿系數越大，財務風險越大。經營業(yè)績越好，固定費用的作用相對越小，財務杠桿系數越小，財務風險越小。 EBITDFLIDFL49 例例6

24、 6 某公司某公司2006年全部長期資本為年全部長期資本為7500萬萬元，債務資本比例為元，債務資本比例為0.4，債務年利率，債務年利率8%，公司所得稅率公司所得稅率33%。在息稅前利潤為。在息稅前利潤為800萬元時，稅后利潤為萬元時，稅后利潤為294.8萬元。問：萬元。問：2007年公司財務杠桿系數為多少？若公司年公司財務杠桿系數為多少？若公司2007年息稅前利潤增長率將達到年息稅前利潤增長率將達到6%，則，則公司的凈資產收益率的增長率將為多少？公司的凈資產收益率的增長率將為多少？ 502007年公司年公司DFL =EBITEBIT-I=800800-7500*0.4*8%= 1.43 20

25、07年凈資產收益率增長率年凈資產收益率增長率=DFL*息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率 =1.436% = 8.58% 例例6 651例例6 6 本例中財務杠桿系數本例中財務杠桿系數1.43表示：表示： 當息稅前利潤增長當息稅前利潤增長 1 倍時，普通股每股稅倍時，普通股每股稅后利潤或凈資產收益率將增長后利潤或凈資產收益率將增長 1.43 倍，表現(xiàn)倍，表現(xiàn)為財務杠桿利益。為財務杠桿利益。 當息稅前利潤下降當息稅前利潤下降 1 倍時，普通股每股利倍時，普通股每股利潤或凈資產收益率將下降潤或凈資產收益率將下降1.43倍，表現(xiàn)為財務倍，表現(xiàn)為財務風險。風險。 一般而言，財務杠桿系數越大，公司的財一般

26、而言，財務杠桿系數越大，公司的財務杠桿利益和財務風險就越高；財務杠桿系數務杠桿利益和財務風險就越高；財務杠桿系數越小，公司財務杠桿利益和財務風險就越低。越小，公司財務杠桿利益和財務風險就越低。 52固定成本越高，經營杠桿系數越大，經營風險越大利息費用越高，財務杠桿系數越大，財務風險越大小結53現(xiàn)金性籌資風險（4 4）籌資風險分類）籌資風險分類收支性籌資風險 是指企業(yè)在特定時點上，是指企業(yè)在特定時點上，現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流入量而產生的到期不能償付債務而產生的到期不能償付債務的風險。是個別風險、支付的風險。是個別風險、支付風險，因理財不當引起的。風險，因理財不當引起的。 是

27、指企業(yè)在收不抵支的情況下出現(xiàn)的不能償還到期債務本息的風險。是一種整體風險、支付風險，更是一種終極風險。54 防范現(xiàn)金性籌資風險： （1）現(xiàn)金流量合理安排 （2）資產占用與資金來源的期限合理搭配 長期負債、股權資本長期負債、股權資本 固定資產、永久性流動資產固定資產、永久性流動資產 短期借款短期借款 臨時性流動資產臨時性流動資產（5 5）籌資風險的規(guī)避與管理）籌資風險的規(guī)避與管理55 規(guī)避收支性籌資風險規(guī)避收支性籌資風險n 優(yōu)化資本結構優(yōu)化資本結構n 加強經營管理加強經營管理n 實施債務重整實施債務重整（5 5）籌資風險的規(guī)避與管理）籌資風險的規(guī)避與管理56經營杠桿通過固定成本影響息稅前利潤。經

28、營杠桿通過固定成本影響息稅前利潤。 財務杠桿通過利息影響凈資產收益率。財務杠桿通過利息影響凈資產收益率。 總杠桿將財務活動與經營活動聯(lián)在一起。總杠桿將財務活動與經營活動聯(lián)在一起。一個公司同時利用營業(yè)杠桿和財務杠桿，這一個公司同時利用營業(yè)杠桿和財務杠桿，這種影響作用會更大。總杠桿越大，公司總體種影響作用會更大。總杠桿越大，公司總體風險越大。風險越大。 三、復合杠桿與總風險三、復合杠桿與總風險57 總杠桿系數總杠桿系數DCL=DOL*DFL注意：若將企業(yè)總風險控制在一定水平，注意：若將企業(yè)總風險控制在一定水平，則經營風險與財務風險必須反方向搭配。則經營風險與財務風險必須反方向搭配。 即：即： DC

29、L = DOL * DFL DCL=DOL * DFL搭搭 配配58例7 某公司的經營杠桿系數為某公司的經營杠桿系數為2，同時財務杠桿，同時財務杠桿系數為系數為1.5。該公司的總杠桿系數測算為：。該公司的總杠桿系數測算為： DCL = 2 1.5 = 3 (倍倍)在此例中，總杠桿系數為在此例中，總杠桿系數為3倍表示：當公司倍表示：當公司營業(yè)總額或營業(yè)總量增長營業(yè)總額或營業(yè)總量增長1倍時，普通股每股利倍時，普通股每股利潤或凈資產收益率將增長潤或凈資產收益率將增長3倍，具體反映公司的倍，具體反映公司的總杠桿利益；反之，當公司營業(yè)總額下降總杠桿利益；反之，當公司營業(yè)總額下降1倍倍時時 ，普通股每股利

30、潤或凈資產收益率將下降，普通股每股利潤或凈資產收益率將下降3倍，具體反映公司的總杠桿風險。倍，具體反映公司的總杠桿風險。 59 一、定義企業(yè)各種資本的構成及其比例關系廣義：全部資金的來源構成狹義：長期資本的構成及其比例關系第三節(jié)第三節(jié) 資本結構資本結構資本結構資本結構企業(yè)籌資決策的核心負債比重負債比重資本結構管理重點60二、最佳資本結構二、最佳資本結構公司是否可以選擇或改變資本結構？公司是否可以選擇或改變資本結構？公司用來改變資本結構的活動稱為資本重組公司用來改變資本結構的活動稱為資本重組資本重組資本重組擴大規(guī)模的資本重組擴大規(guī)模的資本重組保持原有規(guī)模的資本重組保持原有規(guī)模的資本重組在進行資本

31、結構決策時可以不考慮投資在進行資本結構決策時可以不考慮投資決策：費雪分離原理決策：費雪分離原理61 指企業(yè)在一定時期內，使加權平均資本成本最低、企業(yè)價值最大的資本結構。二、最佳資本結構二、最佳資本結構資本結構決策應將 企業(yè)價值最大化作為目標資本結構或負債比率是否會影響股東財資本結構或負債比率是否會影響股東財富或企業(yè)價值？富或企業(yè)價值？62最佳資本結構是資本結構決策的 它主要從價值角度考慮 是否與財務管理目標一致 在實際運用中演化為 利潤最大或成本最小標準依據二、最佳資本結構二、最佳資本結構63三、資本結構決策的方法三、資本結構決策的方法比較成本法EPSEBIT法（無差別點分析法）64（1）資本

32、成本比較法資本成本比較法負債率負債率資資本本成成本本有限選擇：給出一個不完整的答案有限選擇：給出一個不完整的答案65（1）資本成本比較法資本成本比較法 原理：原理： 資本成本比較法是指在適度財務風險資本成本比較法是指在適度財務風險的條件下，測算可供選擇的不同資本結構的條件下，測算可供選擇的不同資本結構或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標準相互比較確定最佳資本結構的方此為標準相互比較確定最佳資本結構的方法。法。66 優(yōu)點：優(yōu)點：資本成本比較法的測算原理容易理解，資本成本比較法的測算原理容易理解，測算過程簡單，測算過程簡單， 缺點：缺點：僅以資本成本率最低

33、為決策標準，沒有僅以資本成本率最低為決策標準，沒有具體測算財務風險因素，其決策目標實質上是具體測算財務風險因素，其決策目標實質上是利潤最大化而不是公司價值最大化利潤最大化而不是公司價值最大化 一般適用于資本規(guī)模較小，資本結構較一般適用于資本規(guī)模較小，資本結構較為簡單的非股份制公司。為簡單的非股份制公司。 （1）資本成本比較法資本成本比較法67比較資本成本法決策過程 確定各方案的資本結構；確定各結構的加權資本成本；選擇加權資本成本最低的結構。（1）資本成本比較法資本成本比較法68 某某IT公司業(yè)務發(fā)展很快，營業(yè)額年增長率達到公司業(yè)務發(fā)展很快，營業(yè)額年增長率達到10%，急需增加資金。公司領導要求財

34、務經理制，急需增加資金。公司領導要求財務經理制定籌集資金的預案。有關資料如下：定籌集資金的預案。有關資料如下：公司現(xiàn)有資本情況：公司現(xiàn)有資本情況： 股股 本本 1900萬元萬元資本公積資本公積 150萬元萬元 盈余公積盈余公積 350萬元萬元未分配利潤未分配利潤 140萬元萬元長期負債長期負債 2900萬元萬元 合計合計 5440萬元萬元案例資料69 在證券市場上，該公司普通股每股高達在證券市場上，該公司普通股每股高達2626元，扣除發(fā)行費用，每股凈價為元，扣除發(fā)行費用，每股凈價為24.524.5元。預計每股元。預計每股股利股利2.52.5元。收益元。收益年增長率為年增長率為5%。若公司的資產

35、負若公司的資產負債率提高至債率提高至70%70%以上，則股價可能出現(xiàn)下跌。以上，則股價可能出現(xiàn)下跌。公司尚有從銀行取得貸款的能力，但是，公司尚有從銀行取得貸款的能力，但是，銀行認為該公司進一步提高資產負債率后，風險較銀行認為該公司進一步提高資產負債率后，風險較大，要求負債利率從大，要求負債利率從6%6%提高到提高到8 8。公司所得稅率為。公司所得稅率為33%33%假如你是財務經理，你將怎樣制定籌資預案呢？假如你是財務經理，你將怎樣制定籌資預案呢？ 案例資料70 財務經理會同財務部人員經過研究后，認財務經理會同財務部人員經過研究后，認為公司可以利用留存收益解決為公司可以利用留存收益解決300萬元

36、的資金，萬元的資金，其余其余1800萬元則需要從公司外部籌集。為此，萬元則需要從公司外部籌集。為此，提出了如下兩個方案：提出了如下兩個方案：1增發(fā)公司股票增發(fā)公司股票70萬股，可籌集資金約萬股，可籌集資金約1800萬元；萬元；2增發(fā)公司股票增發(fā)公司股票35萬股，可籌集資金約萬股，可籌集資金約900萬元，同時，向銀行貸款萬元，同時，向銀行貸款900萬元，年利萬元，年利率為率為6，期限為，期限為10年。年。你認為以上兩個方案，哪個更好？你做出你認為以上兩個方案，哪個更好？你做出判斷的依據是什么？判斷的依據是什么？案例資料IT公司71案例資料IT公司 在個別成本計算中得到：當資產負債率小于在個別成本

37、計算中得到：當資產負債率小于70%股票籌資股票籌資K E 15.20% ，新增長期借款成本，新增長期借款成本4.02%。 方案一：方案一：加權平均資本成本加權平均資本成本 =2900/7540*4.02%+4640/7540*15.20% =10.9% 方案二：方案二：加權平均資本成本加權平均資本成本 =3800/7540*4.02%+3740/7540*15.20 =9.57% 顯然，因為方案的加權平均資本成本低，所以選顯然，因為方案的加權平均資本成本低，所以選擇方案二籌資較好擇方案二籌資較好 72（2） EPSEBIT法（無差異無差異點分析法）點分析法）EPS=(EBIT-I)(1-T)NEPS普通股每股利潤普通股每股利潤EBIT息稅前利潤息稅前利潤 I債務利息債務利息 T所得稅率所得稅率 N普通股股數普通股股數73方案方案1負債率較低，方案負債率較低，方案2負債率較高負債率較高I1N2方案方案2方案方案1EBITEPSEBIT074(EBIT -I1)(1-T)N1(EBIT -I2)(1-T)N2=00令：令：EPS1=EPS2，即即75（2） EPSEBIT法（無差異無差異點分析法）點分析法） 是利用是利用凈資產收益率